財(cái)務(wù)管理分析

1、1財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院宋曉滿2012.12財(cái)務(wù)管理 參考書目公司理財(cái)基礎(chǔ)公司理財(cái)基礎(chǔ) 斯蒂芬斯蒂芬A . A . 羅斯羅斯 等著，東北財(cái)大出版等著，東北財(cái)大出版 財(cái)務(wù)管理與政策財(cái)務(wù)管理與政策 詹姆斯詹姆斯C.C.范霍恩范霍恩 著，東北財(cái)大出版著，東北財(cái)大出版 公司財(cái)務(wù)管理公司財(cái)務(wù)管理 道格拉斯道格拉斯RR愛(ài)默瑞著，中國(guó)人大出版愛(ài)默瑞著，中國(guó)人大出版現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ) （第七版）（第七版） Arthur J.Keown Arthur J.Keown 等等 著著財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ) 第第1111版）版） James C. Van Horne James C. V

2、an Horne 等著等著 清華大學(xué)出版社清華大學(xué)出版社 財(cái)務(wù)管理分析財(cái)務(wù)管理分析 羅伯特羅伯特CC希金斯著，北京大學(xué)出版希金斯著，北京大學(xué)出版財(cái)務(wù)成本管理財(cái)務(wù)成本管理 注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試委員會(huì)辦公室編注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試委員會(huì)辦公室編財(cái)務(wù)管理學(xué)財(cái)務(wù)管理學(xué) 魏平秀主編魏平秀主編, , 中國(guó)財(cái)經(jīng)出版社中國(guó)財(cái)經(jīng)出版社 2003 2003年版年版3教學(xué)要求： 一、考試形式：閉卷 二、教學(xué)形式 1、課堂講授 2、課堂討論 三、作業(yè) 1、練習(xí)題 2、案例分析4第一章 導(dǎo)論第一節(jié) 什么是財(cái)務(wù)管理 對(duì)財(cái)務(wù)管理概念的理解是根據(jù)財(cái)經(jīng)法規(guī)制度，按照財(cái)務(wù)管理原則，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)、組織、協(xié)調(diào)、分析和控制，處

3、理其財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)管理工作。財(cái)務(wù)管理與經(jīng)濟(jì)價(jià)值或財(cái)富的保值增值有關(guān)，是有關(guān)創(chuàng)造財(cái)富的決策。5財(cái)務(wù)管理應(yīng)研究、回答： 你應(yīng)該采取何種長(zhǎng)期投資？ 你將從哪里籌集到投資所需要的長(zhǎng)期資金？ 你將如何管理公司日常的財(cái)務(wù)活動(dòng)？6財(cái)務(wù)管理的職能 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是財(cái)務(wù)決策的基礎(chǔ)。 財(cái)務(wù)決策現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的核心。 財(cái)務(wù)計(jì)劃是財(cái)務(wù)決策的具體化。 財(cái)務(wù)控制是對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)實(shí)施調(diào)控的具體行為。7制定財(cái)務(wù)決策制定財(cái)務(wù)決策制定預(yù)算及標(biāo)準(zhǔn)制定預(yù)算及標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行預(yù)測(cè)進(jìn)行預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)記錄實(shí)際數(shù)據(jù)記錄實(shí)際數(shù)據(jù)計(jì)算應(yīng)達(dá)工作水平計(jì)算應(yīng)達(dá)工作水平實(shí)際與標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比實(shí)際與標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比采取措施采取措施調(diào)查、分析差異調(diào)查、分析差異提出控制報(bào)告提出控制報(bào)

4、告獎(jiǎng)勵(lì)與懲罰獎(jiǎng)勵(lì)與懲罰評(píng)價(jià)與考核評(píng)價(jià)與考核財(cái)務(wù)管理循環(huán)圖：財(cái)務(wù)管理循環(huán)圖：8第二節(jié) 企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng) 融資管理活動(dòng)最原始、最基本的職能。必須在風(fēng)險(xiǎn)和成本之間進(jìn)行衡量。投資管理活動(dòng)必須衡量投資成本、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬。營(yíng)運(yùn)管理活動(dòng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的管理，考慮成本效益。分配管理活動(dòng)對(duì)收益的分配，必須處理好各方的利益關(guān)系。9第三節(jié) 企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)一、企業(yè)目標(biāo)1、生存基本條件：（1）以收抵支 （2）到期償還債務(wù)。2、發(fā)展表現(xiàn)：擴(kuò)大收入3、獲利是生存的根本目的二、企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo) 1、利潤(rùn)最大化注意：利潤(rùn)最大化目標(biāo)可能就是 “吸引鯨魚的沙丁魚”102、股東財(cái)富最大化通過(guò)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，為股東帶來(lái)最多的財(cái)富。 我們只為一個(gè)原

5、因而存在，那就是不斷將股東價(jià)值最大化 可口可樂(lè)公司年度報(bào)告113、企業(yè)價(jià)值最大化ntttiFCF1)1 (V=12第四節(jié) 企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系一、與政府之間的財(cái)務(wù)關(guān)系國(guó)家的雙重身份決定： （1）依法納稅；（2）參加稅后收益分配二、與投資者之間的財(cái)務(wù)關(guān)系 經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的關(guān)系三、與債權(quán)人之間的財(cái)務(wù)關(guān)系 債務(wù)與債權(quán)關(guān)系四、企業(yè)內(nèi)部各部門、單位之間的財(cái)務(wù)關(guān)系 內(nèi)部經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系五、與職員之間的財(cái)務(wù)關(guān)系 勞動(dòng)成果分配關(guān)系13第五節(jié) 代理問(wèn)題詹森和麥克林（Jensen & Meckling）最早提出了綜合的公司代理理論（agency theory）。他們認(rèn)為，只有給予代理人適當(dāng)?shù)募?lì)，只有代理人受到監(jiān)控，委托人（

6、principals）即股東，才能確保代理人（管理層）做出最優(yōu)決策。一、代理關(guān)系與代理問(wèn)題一、代理關(guān)系與代理問(wèn)題代理關(guān)系：即股東與管理當(dāng)局之間的關(guān)系。代理問(wèn)題：委托人和代理人的利益沖突問(wèn)題。14二、代理成本代理成本：股東與管理當(dāng)局之間利益沖突的成本。1、直接代理成本： （1）有利于管理當(dāng)局、但耗費(fèi)股東成本的公司支出。（2）因監(jiān)督管理當(dāng)局行動(dòng)的需要而發(fā)生的費(fèi)用。2、間接代理成本：考慮投資風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)損害自身利益，管理當(dāng)局不顧股東利益而喪失有價(jià)值的機(jī)會(huì)。15三、股東與經(jīng)營(yíng)者的矛盾沖突與協(xié)調(diào)1 1、股東的目標(biāo)、股東的目標(biāo) 股東財(cái)富最大化股東財(cái)富最大化2 2、經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo) （1 1）增加報(bào)酬

7、）增加報(bào)酬 （2 2）避免風(fēng)險(xiǎn)）避免風(fēng)險(xiǎn) （3 3）增加休息時(shí)間）增加休息時(shí)間3 3、經(jīng)營(yíng)者對(duì)股東目標(biāo)的背離、經(jīng)營(yíng)者對(duì)股東目標(biāo)的背離 （1 1）逆向選擇）逆向選擇 （2 2）道德風(fēng)險(xiǎn)）道德風(fēng)險(xiǎn)4 4、防止經(jīng)營(yíng)者背離股東目標(biāo)的方法、防止經(jīng)營(yíng)者背離股東目標(biāo)的方法 （1 1）監(jiān)督）監(jiān)督 （2 2）激勵(lì)）激勵(lì)16第六節(jié) 財(cái)務(wù)基本原則一、風(fēng)險(xiǎn)收益的衡量對(duì)額外的風(fēng)險(xiǎn) 需要有額外的收益來(lái)補(bǔ)償預(yù)期收益對(duì)延遲消費(fèi)的預(yù)期收益對(duì)承受額外風(fēng)險(xiǎn)所要求的收益補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系圖17二、貨幣的時(shí)間價(jià)值今天的一元錢 比未來(lái)的一元錢更值錢三、價(jià)值的衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤(rùn)四、增量現(xiàn)金流只有增量是相關(guān)的五、在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上

8、沒(méi)有利潤(rùn)特別高的項(xiàng)目 在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上，極高的利潤(rùn)不可能長(zhǎng)時(shí)間存在。六、有效的資本市場(chǎng) 市場(chǎng)是靈敏的，價(jià)格合理的18七、代理問(wèn)題 管理人員與所有者的利益不一致 （代理問(wèn)題的產(chǎn)生源自所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離）八、納稅影響業(yè)務(wù)決策 稅收會(huì)影響投資決策、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。九、風(fēng)險(xiǎn)分為不同的類型 有些可以分散化消除，有些則不能。19第二章 財(cái)務(wù)環(huán)境第一節(jié) 經(jīng)濟(jì)環(huán)境一、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r二、通貨膨脹三、政府經(jīng)濟(jì)政策四、競(jìng)爭(zhēng)第二節(jié) 法律環(huán)境一、企業(yè)組織法規(guī) 公司法、外資企業(yè)法、合伙企業(yè)法 中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法、 私營(yíng)企業(yè)條例等二、稅務(wù)法規(guī)三、財(cái)務(wù)法規(guī) 企業(yè)財(cái)務(wù)通則、行業(yè)財(cái)務(wù)制度20第三節(jié) 金融環(huán)境一、金融市場(chǎng)1、什么是金融

9、市場(chǎng) 金融市場(chǎng)是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過(guò)某種形式融通資金，達(dá)成交易的場(chǎng)所。2、為什么會(huì)存在金融市場(chǎng)（1）為了將經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中多余的儲(chǔ)蓄分配給資金需求者（2）有利于資本高效率地形成211、直接轉(zhuǎn)移2、通過(guò)投資銀行間接轉(zhuǎn)移3、通過(guò)儲(chǔ)蓄與信貸機(jī)構(gòu)間接轉(zhuǎn)移 非金融公司（儲(chǔ)蓄赤字部門）非金融公司（儲(chǔ)蓄赤字部門）非金融公司（儲(chǔ)蓄赤字部門）資金提供者（儲(chǔ)蓄盈余部門）資金提供者（儲(chǔ)蓄盈余部門）資金提供者（儲(chǔ)蓄盈余部門）企業(yè)證券儲(chǔ)蓄資金投資銀行儲(chǔ)蓄與信貸機(jī)構(gòu)企業(yè)證券資 金企業(yè)證券企業(yè)證券資 金資 金儲(chǔ)蓄信貸機(jī)構(gòu)證券資 金經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中轉(zhuǎn)移金融資本的三種途徑： 金融市場(chǎng)中的三種轉(zhuǎn)移機(jī)制都會(huì)使經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)受益，資本形成

10、和經(jīng)濟(jì)財(cái)富規(guī)模會(huì)比沒(méi)有這一金融市場(chǎng)體系時(shí)要大得多。223、金融市場(chǎng)體系（1）初級(jí)市場(chǎng)與次級(jí)市場(chǎng)次級(jí)市場(chǎng)： 拍賣市場(chǎng)（證券交易所）紐約股票交易所（NYSE）、 美國(guó)證券交易所（AMEX）、太平洋股票交易所； 東京股票交易所；倫敦股票交易所；上海證券交易所。 自營(yíng)商市場(chǎng)（店頭市場(chǎng)OTC）：微軟、英特爾、中關(guān)村（三版） 全國(guó)證券自營(yíng)商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng) 音譯為：納斯達(dá)克（NASDAQ）（2）貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)（3）現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)23二、金融工具1、什么是金融工具 金融工具是金融資產(chǎn)的具體形式，是書面形式的金融權(quán)責(zé)關(guān)系文件。2、金融工具的基本特性 （1）流動(dòng)性 （2）收益性 （3）風(fēng)險(xiǎn)性3、原生金融

11、工具與衍生金融工具 原生金融工具如股票、債券 衍生金融工具如期貨、期權(quán)。他們也是一種和約，即給其持有者在某種條件下買賣某種金融資產(chǎn)的義務(wù)或選擇的權(quán)利。又叫派生工具。24三、金融市場(chǎng)上的收益率利息率簡(jiǎn)稱利率，是指資金的增值額同投入資金額的比值，它是衡量資金增值量的基本單位。1、利息率的構(gòu)成利息率通常指的是名義利息率，它由三部分構(gòu)成：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（率）和通貨膨脹貼水。名義利息率的計(jì)算公式為： K=K0+DP+IP 式中：K名義利息率 K0無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 DP風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（Default Risk Premium） IP通貨膨脹貼水（Inflation Premium）252、通貨膨脹對(duì)收益率的影

12、響和費(fèi)雪效應(yīng)報(bào)價(jià)利率：即固定收入證券的利率，它一般是名義利率。實(shí)際利率：是指通貨膨脹調(diào)整后購(gòu)買力的實(shí)際增長(zhǎng)率。 用Kr表示名義利率，IP表示預(yù)期通貨膨脹率，K表示實(shí)際利率，則三者之間的關(guān)系可以表示為： 1+Kr=(1+K)(1+IP) 或：Kr=K+IP+KIP 費(fèi)雪效應(yīng)（Fisher effect） ：名義利率、實(shí)際利率和通貨膨脹率之間的關(guān)系。它以經(jīng)濟(jì)學(xué)家Irving Fisher名字命名26例：假設(shè)有一筆資金10 000元以11%的年名義利率貸出1年，經(jīng)預(yù)測(cè)未來(lái)1年內(nèi)物價(jià)水平將上升4%，則該筆資金的實(shí)際利率為： 11% = K + 4% + 4%K K = 6.73%也就是說(shuō)，該筆資金盡管

13、獲得了1100元的利息，但實(shí)際購(gòu)買力只提高了6.73%。273、決定利息率高低的基本因素決定利息率高低的最基本因素資金的供應(yīng)和需求。利率、投資收益率資金需要量K1K2A B利率、投資收益率資金需要量A BD 投資機(jī)會(huì)報(bào)酬率S 資金供應(yīng)的利率K1K2資金需求與利率資金供應(yīng)與利率28Q均衡資金量利率、投資收益率資金量K均衡利率水平DS利率資金量SSDDKKK資金供求與利率 資金供求變化對(duì)利率的影響29此外，決定利息率高低的因素還包括： 經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹、貨幣政策、 財(cái)政政策、國(guó)家利率管制程度、 國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系。等等30討論：最近理論界熱議的中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的三件事從斯密的國(guó)富論伊始，經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心命題

14、是國(guó)民財(cái)富的性質(zhì)和原因的研究，也即探尋國(guó)家繁榮的本源問(wèn)題。國(guó)家的繁榮，離不開(kāi)企業(yè)。2011年，中國(guó)進(jìn)入財(cái)富500強(qiáng)的名單達(dá)到了61家，奠定了中國(guó)財(cái)富和繁榮的基礎(chǔ)，但如果探究這些企業(yè)賺錢的邏輯：即靠什么賺錢，以及賺的是什么錢，卻是一個(gè)對(duì)轉(zhuǎn)型中國(guó)而言極具現(xiàn)實(shí)意義的話題。有三件事都與中國(guó)企業(yè)賺錢的邏輯有關(guān)：31第一件事最新的中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)排名。2011年9月3日-4日，中國(guó)大企業(yè)峰會(huì)在成都召開(kāi)，2011中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)出爐。在我看來(lái)，這個(gè)名單讓我最關(guān)注是：500強(qiáng)利潤(rùn)最高的10家企業(yè)，全部由國(guó)有金融部門和壟斷性國(guó)企占據(jù)，分別是工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、中石油、農(nóng)業(yè)銀行、中海油、中移動(dòng)、中石化、

15、交通銀行和中信集團(tuán)。這10家企業(yè)的利潤(rùn)之和達(dá)到8668.43億元，占去了500強(qiáng)利潤(rùn)總額的四成。而上榜的184家民企的利潤(rùn)總額都不及10家利潤(rùn)最高國(guó)企總額的一半。32第二件事2011年上半年中國(guó)上市公司的中報(bào)。兩市共2244家上市公司上半年合計(jì)賺得凈利9969.12億元，其中近九成公司實(shí)現(xiàn)盈利，96家盈利超過(guò)10億元，為2011年的上市公司中期考核交上一份不錯(cuò)的成績(jī)單。然而，如果再深入分析一下，發(fā)現(xiàn)很多上市公司靚麗業(yè)績(jī)的背后，卻是值得玩味的“利潤(rùn)邏輯”。33根據(jù)業(yè)績(jī)和公告顯示，上半年，很多上市公司熱衷于銀行理財(cái)和委托貸款，而這些與公司主業(yè)無(wú)關(guān)的行為卻為上市公司的漂亮中報(bào)貢獻(xiàn)不菲在理財(cái)市場(chǎng)，海螺

16、水泥將總金額為40億元的經(jīng)營(yíng)資金投資于信托和銀行理財(cái)產(chǎn)品，而我國(guó)重大裝備制造行業(yè)的龍頭企業(yè)陜鼓動(dòng)力也累計(jì)斥資26.5億元購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品；再看“委托貸款”，截止到8月24日，滬深兩市有107份關(guān)于的公告，涉及52家上市公司，累計(jì)貸款額度超過(guò)160億元，同比增長(zhǎng)近38%。而這些委托貸款，年利率最低的為12%，最高則達(dá)到21.6%。這些委托貸款給上市公司貢獻(xiàn)的利潤(rùn)之高令人詫異。比如，上市公司錢江生化委托貸款共計(jì)1.4億元，利息收入高達(dá)1680萬(wàn)元，比其一季度1369萬(wàn)元的凈利潤(rùn)還高。而武漢健民委托貸款1.5億元，年利率為20%，一年利息收入達(dá)3000萬(wàn)元，而上半年其凈利潤(rùn)也不過(guò)3620萬(wàn)元。而最典型的

17、就是ST波導(dǎo)，這家“手機(jī)中的戰(zhàn)斗機(jī)”的企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)一直一度接連虧損，但其2011年中報(bào)顯示其凈利潤(rùn)為3514.58萬(wàn)元，其中對(duì)外委托貸款所取得的收益為1773.83萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)的比例高達(dá)50.47%。34第三件事第三件事和房地產(chǎn)有關(guān)。去年就有媒體報(bào)道，中國(guó)的很多企業(yè)，特別是家電行業(yè)巨頭，青島、海爾、格力、康佳等，紛紛涉足房地產(chǎn)業(yè)。在一個(gè)房展會(huì)上，海信和海爾都一口氣推出了遍布全國(guó)的10多個(gè)樓盤，而格力進(jìn)軍地產(chǎn)業(yè)不足一年，就實(shí)現(xiàn)在房地產(chǎn)的營(yíng)業(yè)收入就超過(guò)5億元，比上年增長(zhǎng)913.5%。而深圳的康佳集團(tuán)也在去年的7月5日，以成交價(jià)3.42億競(jìng)得昆山市周莊鎮(zhèn)全旺路南側(cè)地塊，正式吹響了進(jìn)軍房地產(chǎn)的號(hào)角。

18、今年即使在嚴(yán)厲調(diào)控的背景下，本來(lái)不是房地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)在房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資并未有明顯的降溫，而與此同時(shí)，根據(jù)筆者曾經(jīng)在江浙一帶進(jìn)行實(shí)際調(diào)研，高達(dá)70%以上的民間資本選擇投資房地產(chǎn)和投資，而只有不到5%的人選擇從事制造業(yè)，這和上世紀(jì)90年代民間資本爭(zhēng)相投資實(shí)業(yè)的情形形成了鮮明的對(duì)比。35歡迎討論：1、公司經(jīng)理人員是否應(yīng)該擁有該公司數(shù)量可觀的股票？2、作為一個(gè)投資者，你是否認(rèn)為某些經(jīng)理人員的報(bào)酬過(guò)多？3、如何評(píng)價(jià)發(fā)生在2010年的國(guó)美大戰(zhàn)？36第三章 貨幣 時(shí)間價(jià)值第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值概述一、貨幣時(shí)間價(jià)值概念的不同表述一、貨幣時(shí)間價(jià)值概念的不同表述（1 1）西方傳統(tǒng)的表述：即使在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的條

19、件下，今天）西方傳統(tǒng)的表述：即使在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的條件下，今天1 1元錢的價(jià)值元錢的價(jià)值大于一年以后大于一年以后1 1元錢的價(jià)值。元錢的價(jià)值。（2 2）英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯的表述：在任何時(shí)候，利息即為放棄周轉(zhuǎn)靈活性之報(bào)）英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯的表述：在任何時(shí)候，利息即為放棄周轉(zhuǎn)靈活性之報(bào)酬，利率則為衡量持有貨幣而不愿意放棄對(duì)此貨幣之靈活控制權(quán)的程度。酬，利率則為衡量持有貨幣而不愿意放棄對(duì)此貨幣之靈活控制權(quán)的程度。（3 3）現(xiàn)代西方的表述：投資者進(jìn)行投資就必須推遲消費(fèi)，對(duì)投資者推遲消費(fèi)的）現(xiàn)代西方的表述：投資者進(jìn)行投資就必須推遲消費(fèi)，對(duì)投資者推遲消費(fèi)的耐心應(yīng)給予報(bào)酬，這種報(bào)酬的量應(yīng)與推遲的時(shí)間成正

20、比。耐心應(yīng)給予報(bào)酬，這種報(bào)酬的量應(yīng)與推遲的時(shí)間成正比。（4 4）我國(guó)一般表述：是貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。）我國(guó)一般表述：是貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。37二、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算的有關(guān)假設(shè) 假設(shè)之一：現(xiàn)金流量發(fā)生在期末。 假設(shè)之二：現(xiàn)金流出為負(fù)值 假設(shè)之三：決策時(shí)點(diǎn)為t=0 假設(shè)之四：復(fù)利計(jì)息頻數(shù)與付款頻數(shù)相同三、與時(shí)間價(jià)值有關(guān)的三個(gè)報(bào)酬率概念 1必要報(bào)酬率：是指準(zhǔn)確反映期望未來(lái)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率。 2期望報(bào)酬率：是指投資者如果進(jìn)行投資，估計(jì)所能賺到的報(bào)酬率。 3實(shí)際報(bào)酬率：是在特定時(shí)期實(shí)際賺得的報(bào)酬率。38nniPVFV)1 (0計(jì)息期數(shù)利息率復(fù)利現(xiàn)值本金或

21、期初金額，亦即復(fù)利終值:0niPVFVn(1+i)n 又稱復(fù)利終值系數(shù)，可簡(jiǎn)寫成 FVIFi,nninnFVIFPViPVFV,00)1 (第二節(jié) 時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1、單利與復(fù)利（即利滾利）2、復(fù)利終值39nniPVFV)1 (0nnnniFViFVPV)1 (1)1 (0ni)1(1稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)-PVIFi,nninnnPVIFFViFVPV,0)1 (13、復(fù)利現(xiàn)值因?yàn)閯t4033%)31 (10000FV093. 110000 )(10930 元 例例11現(xiàn)將10000元存入銀行，設(shè)年利率為3%，三年后的終值為： 例例22 若計(jì)劃在三年后從銀行取出20000元，設(shè)年利率為3%，

22、則現(xiàn)在應(yīng)存入多少？3%)31 (20000PV915. 020000)(18300 元411)1 (mmrk當(dāng)計(jì)息期數(shù)短于1年，而給出的利率又是年利率時(shí)，則應(yīng)按期利率復(fù)利，期利率和計(jì)息期數(shù)可按下式換算：nmtmrii：期利率r：年利率m：每年的計(jì)息期數(shù)n：年數(shù)t：換算后的計(jì)息期數(shù)4、計(jì)息期短于一年的復(fù)利當(dāng)計(jì)息期短于一年時(shí)，實(shí)際得到的利率k和名義利率r之間的關(guān)系為：42)(14860486. 1100005%,24. 85元FVIFPVFV%24. 81)4%81 (4K例：北方公司向銀行借入10000萬(wàn)元，年利率8%，按季復(fù)利，則其實(shí)際利率為：5年后的復(fù)利終值為：或：R=8%/4 =2% t=

23、45=20)(14860486. 11000020%,25元FVIFPVFV43ninttnFVIFAaiaFVA,11)1 (iiFVIFAnni1)1 (,5、年金終值與現(xiàn)值年金一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的系列收支（1）普通年金：各期期末收付的年金，又稱后付年金。普通年金終值：年金終值系數(shù)：44 例例33 以零存整取形式每年年末存入銀行1000元，設(shè)年利率為5%，求第五年年末的終值(本利和) 。5%,551000FVIFAFVA526. 51000 )(5526 元45ninttnPVIFAaiaPVA,1)1 (1nnniiiiPVIFA)1 (1)1 (,普通年金現(xiàn)值：普通年金現(xiàn)值：普通年

24、金現(xiàn)值系數(shù)：普通年金現(xiàn)值系數(shù)：46 例例44 某公司需用一臺(tái)設(shè)備，買價(jià)為150000元，使用壽命為10年；如果租入，則每年年末需付租金20000元，其他條件相同。假設(shè)貼現(xiàn)率為8%，試問(wèn)該公司是購(gòu)買設(shè)備好還是租用設(shè)備好？10%,81020000PVIFAPVA710. 620000 )(150000)(134200元元 故租用設(shè)備更經(jīng)濟(jì)。每年末支付租金的現(xiàn)值 為： 47) 1(1,1,nininFVIFAaaFVIFAaFVAD（2）先付年金：在每期期初收付的年金）先付年金：在每期期初收付的年金先付年金終值：先付年金終值：)1 (,iFVIFAaFVADnin或：或：48 例例5 某人每年年初存

25、入銀行1000元，銀行存款利率為8%，問(wèn)第10年年末的本利和應(yīng)為多少？%)81 (10%,810FVIFAAV08. 1487.141000)(15645 元) 1(11%,810FVIFAAV或) 1645.16(1000)(15645 元49) 1(1,1,niniaPVIFAaaPVIFAaPVAD先付年金現(xiàn)值：先付年金現(xiàn)值：)1 (,iPVIFAaPVADnin或：或：50例例6 六年分期付款購(gòu)物，標(biāo)價(jià)300000元，每年年初付款50000元，設(shè)利率為10%，該項(xiàng)分期付款相當(dāng)一次現(xiàn)金支付的購(gòu)價(jià)是多少？%)101 (6%,100PVIFAAV1 . 1355. 450000)(23952

26、5 元) 1(5%,100PVIFAAV或) 1791. 3(50000)(239550 元51minimnttDPVIFPVIFAaiiaPVA,1)1 (1)1 (1（3）遞延年金：在最初若干期沒(méi)有年金收付，以后）遞延年金：在最初若干期沒(méi)有年金收付，以后若干期期末有等額系列收付款項(xiàng)。若干期期末有等額系列收付款項(xiàng)。)()1 (1)1 (1,112211minmimttnmttDPVIFAPVIFAaiaiaPVA或：或：遞延年金現(xiàn)值：遞延年金現(xiàn)值：52例例7 世界銀行向華美公司提供200000元，15年期，年利率為4%的低息貸款，要求從第六年起每年年末等額償還這筆貸款的本息，則每年應(yīng)償還多少

27、？5%,410%,4200000PVIFPVIFAA)(41.29997822. 0111. 8200000元A)(2000005%,415%,4PVIFAPVIFAA或)(30003452. 4118.11200000元A53iiaPVIFAaPVAnnin)1 (11,當(dāng)當(dāng)n時(shí)，時(shí)，0)1 (1ni故：故：iaPVA1（4）永續(xù)年金：無(wú)限期支付的年金。）永續(xù)年金：無(wú)限期支付的年金。永續(xù)年金現(xiàn)值：永續(xù)年金現(xiàn)值： 例例8 擬設(shè)立一筆永久性獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃頒發(fā)10000元獎(jiǎng)金，若年利率為10%，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？)(100000%101100000元V54ninninFVIFAFVAaFVIFA

28、aFVA,（5）償債基金：為使年金終值達(dá)到既定金額，而每年應(yīng)支付的見(jiàn)金數(shù)額。由于：則：則：iiFVIFAnni1)1 (,且且1)1 (nniiFVAa即即1)1 (nii是年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱為是年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱為償債基金系數(shù)55第四章 投資管理第一節(jié)、現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量。 現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、建設(shè)期現(xiàn)金流量（1）固定資產(chǎn)投資（2）凈流動(dòng)資產(chǎn)投資（3）其他投資（4）原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入2、經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量56某年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量= 營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅或 某年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)折舊3、終結(jié)期現(xiàn)金流量（1）固定資產(chǎn)殘值收入（

29、或變價(jià)收入）（2）回收原墊支的流動(dòng)資金投資額（3）停止使用的土地的變價(jià)收入57現(xiàn)金流量的不同定義（1）凈現(xiàn)金流量用于衡量一項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，投資界稱作“現(xiàn)金盈利” 凈現(xiàn)金流量=凈收益+折舊+遞延所得稅（2）來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量（3）自由現(xiàn)金流量支付有價(jià)值的投資后能向股東和債權(quán)人派發(fā)的現(xiàn)金總量 。（4）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量=未來(lái)現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值負(fù)債的變動(dòng)額流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)流量?jī)衄F(xiàn)金的現(xiàn)金流量來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)58現(xiàn)金流量與利潤(rùn)1、現(xiàn)金流量與利潤(rùn)的數(shù)量差異（1）購(gòu)置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出，不計(jì)入成本（2）固定資產(chǎn)折舊額計(jì)入成本，但卻沒(méi)有現(xiàn)金流出（3）計(jì)算利潤(rùn)時(shí)，不考慮墊支的流動(dòng)資金數(shù)量及其回收的時(shí)

30、間（4）利潤(rùn)以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，現(xiàn)金流量以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)2、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的理由（1）采用現(xiàn)金流量指標(biāo)可以保證評(píng)價(jià)的客觀性（2）在投資決策分析中，現(xiàn)金流量往往比盈虧狀況更重要（3）利用現(xiàn)金流量指標(biāo)，使得應(yīng)用時(shí)間價(jià)值進(jìn)行動(dòng)態(tài)投資效果的綜合評(píng)價(jià)成為可能（4）可以取代利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)凈收益的指標(biāo)59第二節(jié) 現(xiàn)金流量指標(biāo)一、投資回收期1、普通回收期法（1）每年現(xiàn)金凈流量相等（2）每年現(xiàn)金凈流量不相等某年現(xiàn)金凈流量原始投資額投資回收期年的現(xiàn)金凈流量第年末尚未收回的投資額第投資回收期nnn11602、貼現(xiàn)回收期從貼現(xiàn)后的凈現(xiàn)金流入中收回項(xiàng)目初始所需要的年限3、回收期法的缺點(diǎn)（1）沒(méi)有考

31、慮項(xiàng)目在回收期以后年份所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。（2）面臨設(shè)置回收期標(biāo)準(zhǔn)的問(wèn)題?；厥掌跇?biāo)準(zhǔn)影響項(xiàng)目的取舍，但其設(shè)定通常比較武斷。4、回收期法的優(yōu)點(diǎn)（1）它關(guān)心的是現(xiàn)金流量，而不是會(huì)計(jì)收益（2）強(qiáng)調(diào)了距投資支出比較近的現(xiàn)金流量，這些現(xiàn)金流量相對(duì)容易確定，并能為公司提供流動(dòng)性需要。（3）它可作為其他貼現(xiàn)指標(biāo)分析方法的輔助或風(fēng)險(xiǎn)控制手段，用于排除那些不能收回投資的項(xiàng)目。年的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量第金流量年末尚未收回的貼現(xiàn)現(xiàn)第貼現(xiàn)回收期nnn1161二、凈現(xiàn)值法1、凈現(xiàn)值的計(jì)算NPV： 凈現(xiàn)值NCFt： 第t年的現(xiàn)金凈流量 k ： 貼現(xiàn)率（資本成本或必要貼現(xiàn)率） n ： 項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限 C ： 初始投資額的現(xiàn)值CkN

32、CFNPVnttt11凈現(xiàn)值的決策準(zhǔn)則NPV0 接受方案NPV0 拒絕方案62凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)2、凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)：（1）它關(guān)心的是現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益（2）它對(duì)項(xiàng)目帶來(lái)的未來(lái)預(yù)期收益的實(shí)際時(shí)間反映敏感。（3）考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，使收益和支出在邏輯上具有可比性。（4）與股東財(cái)富最大化目標(biāo)一致3、凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)：它必須先估計(jì)項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量，但準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)項(xiàng)目未來(lái)長(zhǎng)期現(xiàn)金流量是非常困難的。然而，從理論上看，凈現(xiàn)值法是資本預(yù)算各種方法中最為有效的方法。63三、 內(nèi)部報(bào)酬率法IRR內(nèi)部報(bào)酬率法的決策準(zhǔn)則：IRR 公司要求的收益率，接受項(xiàng)目IRR0，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測(cè)試（3）如果計(jì)算出的凈現(xiàn)值0

33、，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測(cè)試。（4）經(jīng)過(guò)如此多次測(cè)試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案的內(nèi)部報(bào)酬率。 為使結(jié)果更精確，也可使用插值法來(lái)改善。65凈現(xiàn)值法與內(nèi)部報(bào)酬率法的比較1、共同點(diǎn)作為項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)方法的思想都是一致的，并且通常會(huì)得出相似的評(píng)價(jià)結(jié)果。2、差異（1）與凈現(xiàn)值法相比，內(nèi)部報(bào)酬率在隱含的再投資收益率假設(shè)上有明顯缺陷 凈現(xiàn)值法假設(shè)在項(xiàng)目預(yù)期年限內(nèi)獲得的現(xiàn)金流量以公司對(duì)項(xiàng)目所要求的收益率進(jìn)行再投資。 內(nèi)部報(bào)酬率假設(shè)在項(xiàng)目預(yù)期年限內(nèi)獲得的現(xiàn)金流量在以后的年限內(nèi)的再投資收益率就等于其內(nèi)部報(bào)酬率。（2）內(nèi)部收益率的計(jì)算比較復(fù)雜（3）可能出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)部收益率每個(gè)項(xiàng)目都只有一個(gè)凈現(xiàn)值及獲利指數(shù)

34、，但在特定情況下，內(nèi)部報(bào)酬率可能不止一個(gè)。如當(dāng)現(xiàn)金流量中有多個(gè)負(fù)值時(shí)，內(nèi)部報(bào)酬率通常有多個(gè)解，此時(shí)，內(nèi)部報(bào)酬率的常規(guī)經(jīng)濟(jì)意義失效。660 5 10 15 20 25貼現(xiàn)率（%）凈現(xiàn)值（萬(wàn)元）內(nèi)部報(bào)酬率=18%凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率的關(guān)系圖-5 67決策算例例：某公司有兩個(gè)互相排斥的投資項(xiàng)目，項(xiàng)目A的投資額為150 000元，壽命期為5年，5年中每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為58 000元；項(xiàng)目B的投資額為200 000元，壽命期為8年，8年中每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為55 000元，假設(shè)資本成本為15%。該公司應(yīng)如何進(jìn)行決策？先看兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值指標(biāo)：A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=58000PVIFA15%，5-150000 =580

35、003.3522-150000 = 44427.6（元）B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=55000PVIFA15%,8-200000 =550004.4873-200000 = 46801.5（元）68根據(jù)年均凈現(xiàn)值，則： 從凈現(xiàn)值指標(biāo)看，B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值要大于A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，根據(jù)凈現(xiàn)值決策規(guī)則，應(yīng)選用B項(xiàng)目。但這種分析是不全面的，而應(yīng)根據(jù)年均凈現(xiàn)值的大小選擇，很明顯，上述兩項(xiàng)目，應(yīng)選擇A項(xiàng)目投資。77.104295.4680127.132536.444278%,155%,15PVIFABPVIFAA項(xiàng)目年均凈現(xiàn)值項(xiàng)目年均凈現(xiàn)值69例：某玩具制造商考慮引進(jìn)一條釣魚用具生產(chǎn)線，預(yù)期壽命為5年。該公司過(guò)去在新產(chǎn)品投

36、資方面比較保守。公司管理人員認(rèn)為，對(duì)這個(gè)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，以公司通常要求的收益率10%來(lái)貼現(xiàn)是不夠的，至少要達(dá)到15%才行。項(xiàng)目初始投資為110 000元，預(yù)期現(xiàn)金流人如下：年份12345預(yù)期現(xiàn)金流3000030000300003000030000如果貼現(xiàn)率=10%，則凈現(xiàn)值=3 730 可行但如果貼現(xiàn)率=15%，則凈現(xiàn)值=100 560110 000= -9440 不能采納70第五章 證券投資第一節(jié) 證券投資的種類與目的一、證券投資的種類證券：票面載有一定金額，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證。1、國(guó)庫(kù)券：政府為解決先支后收、資金臨時(shí)性短缺而發(fā)行的有價(jià)證券。特征：安全、流動(dòng)性好、有多種期限可

37、供選擇。2、企業(yè)債券和股票：它們均屬于長(zhǎng)期證券，但也可以用于短期投資。它們是企業(yè)證券投資的主要對(duì)象3、可轉(zhuǎn)讓存單：可以在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓（出售），在商業(yè)銀行存放 特定數(shù)額、有特定期限的存款證明。始于20世紀(jì)60年代。特征：其利率一般高于國(guó)庫(kù)券利率，有比較活躍的交易市場(chǎng)，流動(dòng)性較好。4、短期融資券：由財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)及工商企業(yè)所發(fā)行的 短期無(wú)擔(dān)保本票。71其前身是商業(yè)票據(jù)，20世紀(jì)60年代開(kāi)始在美國(guó)及歐洲形成市場(chǎng)。80年代中后期，我國(guó)有些企業(yè)開(kāi)始采用。特征：期限在一年以內(nèi)，通常以折現(xiàn)方法出售，利率較低，但流動(dòng)性較弱，一般要保持至到期日。二、證券投資的目的1、暫時(shí)存置閑置資金2、與籌集長(zhǎng)期資金相配合3

38、、滿足未來(lái)的財(cái)務(wù)需求4、滿足季節(jié)性經(jīng)營(yíng)對(duì)現(xiàn)金的需求5、獲得對(duì)相關(guān)企業(yè)的控制權(quán)72第二節(jié) 債券投資一、債券及其特征債券：發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并到期償還本金的、 一種有價(jià)證券。特征：1、債券面值、2、債券票面利率、3、債券到期日二、債券投資收益的評(píng)價(jià)1、債券價(jià)值的計(jì)算（1）基本模型nknknnttPVIFFPVIFAIKFKIP,11173式中：P-債券價(jià)格；I-每年利息；F-債券面值；K-投資者要求的必要報(bào)酬率；n-債券到期前的年數(shù)例1：某種債券面值為100元，期限為3年，票面利率為8%，現(xiàn)有一投資者想要投資這種債券，目前市場(chǎng)利率為10%，則當(dāng)債券價(jià)格

39、為多少時(shí)該投資者才能進(jìn)行投資。根據(jù)公式得： =1008%（P/A，10%，3）+100（P/F，10%，3） =82.4869+1000.7513 =95.03（元） 即該投資者如果能以低于95.03元的價(jià)格買到這種債券，對(duì)他來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)正凈現(xiàn)值的投資，債券的價(jià)值比他支付的價(jià)格高。742、債券到期收益率的計(jì)算債券到期收益率：使債券市場(chǎng)價(jià)格等于其約定未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值的年利率。可以用當(dāng)前的債券市場(chǎng)價(jià)格替代債券估價(jià)公式中的價(jià)值計(jì)算出來(lái)的貼現(xiàn)率，即為到期收益率。亦可用簡(jiǎn)化式計(jì)算：nknkPVIFFPVIFAIP,2PFnPFIK75例4：某公司于1998年5月10日以912.50元購(gòu)入當(dāng)天發(fā)行的面值為1 000元一公司債券，其票面利率為6%，期限為6年，每年5月1日計(jì)算并支付利息。則該公司到期收益率是多少？根據(jù)債券價(jià)值計(jì)算的基本模型得： 912.50=1 0006%PVIFAK,6 +1 000 PVIFK,6 （1）先用試誤法測(cè)試： 當(dāng)K= 7%時(shí)=1 0006% PVIFA7%,6 +1 000