資產(chǎn)評(píng)估第十章企業(yè)價(jià)值評(píng)估

1、第第1010章章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第二節(jié)第二節(jié) 收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用第三節(jié)第三節(jié) 其他方法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)其他方法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用用本章重點(diǎn)和難點(diǎn)本章重點(diǎn)和難點(diǎn)n企業(yè)價(jià)值評(píng)估的概念和特點(diǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的概念和特點(diǎn) n收益法中收益額的形式界定與口徑界定收益法中收益額的形式界定與口徑界定n收益法中收益法中收益額的預(yù)測(cè)和折現(xiàn)率的預(yù)測(cè)收益額的預(yù)測(cè)和折現(xiàn)率的預(yù)測(cè) n企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法的運(yùn)用企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法的運(yùn)用討論：可口可樂(lè)收購(gòu)匯源被否討論：可口可樂(lè)收購(gòu)匯源被否n可口可樂(lè)提出的

2、每股現(xiàn)金作價(jià)為可口可樂(lè)提出的每股現(xiàn)金作價(jià)為12.2港元，較匯源港元，較匯源停牌前的上周五收盤價(jià)停牌前的上周五收盤價(jià)4.14港元溢價(jià)港元溢價(jià)1.95倍，涉及資倍，涉及資金約金約179.2億港元。億港元。n“我覺(jué)得企業(yè)確確實(shí)實(shí)需要當(dāng)兒子養(yǎng)，但是要當(dāng)豬我覺(jué)得企業(yè)確確實(shí)實(shí)需要當(dāng)兒子養(yǎng)，但是要當(dāng)豬賣。賣?！?月月6日，當(dāng)匯源果汁集團(tuán)董事長(zhǎng)朱新禮以此日，當(dāng)匯源果汁集團(tuán)董事長(zhǎng)朱新禮以此解釋將匯源果汁賣給可口可樂(lè)的初衷。解釋將匯源果汁賣給可口可樂(lè)的初衷。2007年，匯年，匯源果汁銷售額達(dá)到源果汁銷售額達(dá)到26.56億元。億元。 n商務(wù)部商務(wù)部2009年年3月月18日正式宣布，根據(jù)中國(guó)反壟斷法日正式宣布，根據(jù)中

3、國(guó)反壟斷法禁止可口可樂(lè)收購(gòu)匯源。據(jù)悉，這是反壟斷法自禁止可口可樂(lè)收購(gòu)匯源。據(jù)悉，這是反壟斷法自2008年年8月月1日實(shí)施以來(lái)首個(gè)未獲通過(guò)的案例。日實(shí)施以來(lái)首個(gè)未獲通過(guò)的案例。 n企業(yè)產(chǎn)權(quán)變化是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一個(gè)非常重企業(yè)產(chǎn)權(quán)變化是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一個(gè)非常重要的原因。要的原因。n幾個(gè)問(wèn)題：幾個(gè)問(wèn)題：企業(yè)是什么，企業(yè)與有形、無(wú)形資產(chǎn)的區(qū)企業(yè)是什么，企業(yè)與有形、無(wú)形資產(chǎn)的區(qū)別是什么？別是什么？企業(yè)價(jià)值重要么？企業(yè)價(jià)值重要么？企業(yè)價(jià)值包括品牌價(jià)值、包括商譽(yù)么？企業(yè)價(jià)值包括品牌價(jià)值、包括商譽(yù)么？一、企業(yè)一、企業(yè)n企業(yè)是以盈利為目的，按照法律程序建立的經(jīng)濟(jì)實(shí)企業(yè)是以盈利為目的，按照法律程序建立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，形

4、式上體現(xiàn)為由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)體，形式上體現(xiàn)為由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的自負(fù)盈虧的法人實(shí)體。經(jīng)營(yíng)能力的自負(fù)盈虧的法人實(shí)體。n企業(yè)是一種把土地、資本、勞動(dòng)力和管理等生產(chǎn)要企業(yè)是一種把土地、資本、勞動(dòng)力和管理等生產(chǎn)要素集合起來(lái)的組織，進(jìn)行講究效率的經(jīng)營(yíng)，以達(dá)到素集合起來(lái)的組織，進(jìn)行講究效率的經(jīng)營(yíng)，以達(dá)到企業(yè)追求利潤(rùn)最大化的目標(biāo)。企業(yè)追求利潤(rùn)最大化的目標(biāo)。6第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)企業(yè)的特點(diǎn)企業(yè)的特點(diǎn)整體性整體性企業(yè)是由各單項(xiàng)資企業(yè)是由各單項(xiàng)資產(chǎn)組成的綜合體產(chǎn)組成的綜合體權(quán)益可分性權(quán)益可分性權(quán)益可分為股東部分權(quán)益可分為股東部分權(quán)益和股東全部權(quán)益權(quán)益和

5、股東全部權(quán)益持續(xù)經(jīng)營(yíng)性持續(xù)經(jīng)營(yíng)性保證盈利性的重保證盈利性的重要方面要方面盈利性盈利性企業(yè)其經(jīng)營(yíng)目的就企業(yè)其經(jīng)營(yíng)目的就是盈利是盈利23 4 企業(yè)企業(yè)1n數(shù)據(jù)來(lái)源：商業(yè)周刊全球品牌調(diào)查數(shù)據(jù)來(lái)源：商業(yè)周刊全球品牌調(diào)查有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)度的比較有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)度的比較二、企業(yè)價(jià)值二、企業(yè)價(jià)值n什么是企業(yè)價(jià)值什么是企業(yè)價(jià)值從資產(chǎn)評(píng)估的角度，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)在特定時(shí)從資產(chǎn)評(píng)估的角度，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)在特定時(shí)期、地點(diǎn)和條件約束下所具有的獲利能力。期、地點(diǎn)和條件約束下所具有的獲利能力。n企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵企業(yè)的價(jià)值是企業(yè)的公允價(jià)值。企業(yè)的價(jià)值是企業(yè)的公允價(jià)值。企業(yè)價(jià)值基于企

6、業(yè)的盈利能力企業(yè)價(jià)值基于企業(yè)的盈利能力資產(chǎn)評(píng)估中的企業(yè)價(jià)值有別于賬面價(jià)值、公司資產(chǎn)評(píng)估中的企業(yè)價(jià)值有別于賬面價(jià)值、公司市值。市值。n企業(yè)價(jià)值評(píng)估定義企業(yè)價(jià)值評(píng)估定義n企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程。值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程。 -中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)發(fā)布的中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)發(fā)布的企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)n評(píng)估師應(yīng)當(dāng)將企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)分為兩類，一類是評(píng)估評(píng)估師應(yīng)當(dāng)將企業(yè)

7、價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)分為兩類，一類是評(píng)估企業(yè)價(jià)值（企業(yè)價(jià)值（enterpriseenterprise valuevalue），即企業(yè)的整體價(jià)值，），即企業(yè)的整體價(jià)值，另一類是評(píng)估權(quán)益價(jià)值（另一類是評(píng)估權(quán)益價(jià)值（equityequity valuevalue）。）。 - - 歐洲價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則歐洲價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則指南指南7 7三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義 企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是對(duì)企業(yè)法人單企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是對(duì)企業(yè)法人單位和其他具有獨(dú)立獲利能力的經(jīng)濟(jì)位和其他具有獨(dú)立獲利能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的持續(xù)獲利能力的評(píng)定估算。實(shí)體的持續(xù)獲利能力的評(píng)定估算。（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)（二）

8、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是評(píng)估企業(yè)在特定時(shí)期、地點(diǎn)和企業(yè)價(jià)值評(píng)估是評(píng)估企業(yè)在特定時(shí)期、地點(diǎn)和條件約束下所具有的持續(xù)獲利能力條件約束下所具有的持續(xù)獲利能力評(píng)估對(duì)象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的評(píng)估對(duì)象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資資產(chǎn)綜合體產(chǎn)綜合體決定企業(yè)價(jià)值高低的因素，是企業(yè)的決定企業(yè)價(jià)值高低的因素，是企業(yè)的整體獲整體獲利能力利能力企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種整體性評(píng)估整體性評(píng)估( (三三) )企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象通常是指：企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象通常是指：企業(yè)整體價(jià)值企業(yè)整體價(jià)值股東全部權(quán)益價(jià)值股東全部權(quán)益價(jià)值股東部分權(quán)益價(jià)值股東部分權(quán)益價(jià)值企業(yè)整體價(jià)值企

9、業(yè)整體價(jià)值企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值企業(yè)扣除非付息債務(wù)后的企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值企業(yè)扣除非付息債務(wù)后的負(fù)債價(jià)值負(fù)債價(jià)值企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值企業(yè)全部付息債務(wù)價(jià)企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值企業(yè)全部付息債務(wù)價(jià)值值企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值，即企業(yè)的所有者權(quán)企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值，即企業(yè)的所有者權(quán)益價(jià)值，或凈資產(chǎn)價(jià)值益價(jià)值，或凈資產(chǎn)價(jià)值股東部分權(quán)益價(jià)值，即企業(yè)一部分股權(quán)的價(jià)股東部分權(quán)益價(jià)值，即企業(yè)一部分股權(quán)的價(jià)值，或股東全部權(quán)益價(jià)值的一部分值，或股東全部權(quán)益價(jià)值的一部分四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定1.1.一般范圍一般范圍從產(chǎn)權(quán)角度界定，是企業(yè)產(chǎn)權(quán)涉及的全部資產(chǎn)從產(chǎn)權(quán)角度界定，是企業(yè)產(chǎn)權(quán)涉及的全部資產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身?yè)?/p>

10、有并投入經(jīng)營(yíng)的部分企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身?yè)碛胁⑼度虢?jīng)營(yíng)的部分企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身?yè)碛形赐度虢?jīng)營(yíng)部分企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身?yè)碛形赐度虢?jīng)營(yíng)部分雖不為企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營(yíng)，但可以由企雖不為企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營(yíng)，但可以由企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體控制的部分，如全資子公司、控股子業(yè)產(chǎn)權(quán)主體控制的部分，如全資子公司、控股子公司等公司等2.2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的有效資產(chǎn)和無(wú)效資產(chǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的有效資產(chǎn)和無(wú)效資產(chǎn)有效資產(chǎn)：企業(yè)中正在運(yùn)營(yíng)或雖未正在運(yùn)營(yíng)有效資產(chǎn)：企業(yè)中正在運(yùn)營(yíng)或雖未正在運(yùn)營(yíng)但具有潛在運(yùn)營(yíng)經(jīng)營(yíng)能力，并能但具有潛在運(yùn)營(yíng)經(jīng)營(yíng)能力，并能對(duì)企業(yè)盈利對(duì)企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)、發(fā)揮作用能力做出貢獻(xiàn)、發(fā)揮作用的資產(chǎn)的資產(chǎn)無(wú)效資產(chǎn)：

11、企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不能無(wú)效資產(chǎn)：企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不能對(duì)企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、對(duì)企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營(yíng)性的資產(chǎn)，但在閑置資產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營(yíng)性的資產(chǎn)，但在被評(píng)估企業(yè)已經(jīng)失去經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力的被評(píng)估企業(yè)已經(jīng)失去經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力的資產(chǎn)的總稱資產(chǎn)的總稱區(qū)分有效和無(wú)效資產(chǎn)應(yīng)把握：區(qū)分有效和無(wú)效資產(chǎn)應(yīng)把握：以資產(chǎn)對(duì)企業(yè)盈利能力形成貢獻(xiàn)為基礎(chǔ)以資產(chǎn)對(duì)企業(yè)盈利能力形成貢獻(xiàn)為基礎(chǔ)形成的貢獻(xiàn)是對(duì)企業(yè)的正常盈利能力，不以偶然形成的貢獻(xiàn)是對(duì)企業(yè)的正常盈利能力，不以偶然因素為依據(jù)因素為依據(jù)客觀揭示企業(yè)價(jià)值客觀揭示企業(yè)價(jià)值五、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的價(jià)值類型和

12、信息資料五、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的價(jià)值類型和信息資料的收集的收集1.1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的價(jià)值類型企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的價(jià)值類型p市場(chǎng)價(jià)值：在市場(chǎng)價(jià)值：在評(píng)估基準(zhǔn)日公開(kāi)市場(chǎng)正常使用狀態(tài)評(píng)估基準(zhǔn)日公開(kāi)市場(chǎng)正常使用狀態(tài)下最有可能實(shí)現(xiàn)的交換價(jià)值的估計(jì)值下最有可能實(shí)現(xiàn)的交換價(jià)值的估計(jì)值p非市場(chǎng)價(jià)值：市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值，也是公允價(jià)非市場(chǎng)價(jià)值：市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值，也是公允價(jià)值的具體表現(xiàn)形式，包括：投資價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營(yíng)值的具體表現(xiàn)形式，包括：投資價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值、保險(xiǎn)價(jià)值、清算價(jià)值等價(jià)值、保險(xiǎn)價(jià)值、清算價(jià)值等界定企業(yè)價(jià)值類型主要從兩個(gè)方面考慮：界定企業(yè)價(jià)值類型主要從兩個(gè)方面考慮：資產(chǎn)評(píng)估揭示的是評(píng)估對(duì)象的公允價(jià)值資產(chǎn)評(píng)估

13、揭示的是評(píng)估對(duì)象的公允價(jià)值企業(yè)評(píng)估價(jià)值的判斷或估計(jì)是服務(wù)于委托方企業(yè)評(píng)估價(jià)值的判斷或估計(jì)是服務(wù)于委托方及其他評(píng)估報(bào)告使用者及其他評(píng)估報(bào)告使用者2.2.信息資料收集和風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)信息資料收集和風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)信息資料：企業(yè)內(nèi)部信息、經(jīng)營(yíng)環(huán)境信息、信息資料：企業(yè)內(nèi)部信息、經(jīng)營(yíng)環(huán)境信息、市場(chǎng)信息市場(chǎng)信息風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)：傳統(tǒng)的評(píng)估大多將風(fēng)險(xiǎn)反映在折風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)：傳統(tǒng)的評(píng)估大多將風(fēng)險(xiǎn)反映在折現(xiàn)率中；評(píng)估人員可以進(jìn)行加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)概現(xiàn)率中；評(píng)估人員可以進(jìn)行加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)概率的分析，將風(fēng)險(xiǎn)反映在現(xiàn)金流預(yù)測(cè)中率的分析，將風(fēng)險(xiǎn)反映在現(xiàn)金流預(yù)測(cè)中第二節(jié)第二節(jié) 收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用應(yīng)用一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的

14、核心問(wèn)題一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問(wèn)題1.1.收益的界定收益的界定u凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)u凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）u息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）2.2.收益的預(yù)測(cè)收益的預(yù)測(cè)u評(píng)估中，應(yīng)全面考慮影響企業(yè)盈利能力的因評(píng)估中，應(yīng)全面考慮影響企業(yè)盈利能力的因素素u企業(yè)收益通常采用期望收益率或期望收益額企業(yè)收益通常采用期望收益率或期望收益額3.3.選擇合適的折現(xiàn)率選擇合適的折現(xiàn)率二、收益法的具體評(píng)估技術(shù)思路二、收益法的具體評(píng)估技術(shù)思路（一）永續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下的收益（一）永續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下的收益1.1.年金法：年金法：P=A/rP=A/r ：企

15、業(yè)前：企業(yè)前n n年預(yù)期收益折現(xiàn)值之和年預(yù)期收益折現(xiàn)值之和11(1)(1)nniiiiiPRrrr1(1)niiiRr例例1 1：待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)：待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5 5年的預(yù)期收益額為年的預(yù)期收益額為100100萬(wàn)元、萬(wàn)元、120120萬(wàn)元、萬(wàn)元、110110萬(wàn)元、萬(wàn)元、130130萬(wàn)元、萬(wàn)元、120120萬(wàn)元，假定企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)，不改變經(jīng)營(yíng)方向、萬(wàn)元，假定企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)，不改變經(jīng)營(yíng)方向、經(jīng)營(yíng)模式和管理模式，折現(xiàn)率和資本化率均為經(jīng)營(yíng)模式和管理模式，折現(xiàn)率和資本化率均為10%10%，運(yùn)用年金法估測(cè)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值。，運(yùn)用年金法估測(cè)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值。11(1) (1) (1000.9091 12

16、00.82641100.75131300.68301200.6209)(0.90910.82640.75130.68300.6209)10%4373.790710%1153nniiiiiPRrrr2.2.分段法分段法假設(shè)從（假設(shè)從（n n1 1）年起的后段，企業(yè)預(yù)期年收益）年起的后段，企業(yè)預(yù)期年收益將按一固定比率（將按一固定比率（g g）增長(zhǎng)，則分段法的數(shù)學(xué)）增長(zhǎng)，則分段法的數(shù)學(xué)式為：式為：1(1) (1)ninniiRPRrrr1(1)(1) (1)()ninniiRgPRrrrg例例 待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年內(nèi)的預(yù)期收益額為年內(nèi)的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元、萬(wàn)元、120萬(wàn)元、萬(wàn)元、

17、150萬(wàn)元、萬(wàn)元、160萬(wàn)元和萬(wàn)元和200萬(wàn)元。并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，從第六年萬(wàn)元。并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，從第六年開(kāi)始，企業(yè)的年預(yù)期收益額將維持在開(kāi)始，企業(yè)的年預(yù)期收益額將維持在200萬(wàn)元，萬(wàn)元，假定折現(xiàn)率與本金化率均為假定折現(xiàn)率與本金化率均為10，試估算企業(yè)，試估算企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)格。整體資產(chǎn)價(jià)格。（P/F,10%,1)=0.9091 ; （P/F,10%,2)= 0.8264; （P/F,10%,3)= 0.7513; （P/F,10%,4)= 0.6830; （P/F,10%,5)= 0.6209)萬(wàn)元17786209. 0%102006209. 02006830. 0160751

18、3. 01508264. 01209091. 0100111ninniirrRrRP二、有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法二、有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)是從最有利于回收企業(yè)投資企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)是從最有利于回收企業(yè)投資的角度，爭(zhēng)取在不追加資本性投資的前提下，充分的角度，爭(zhēng)取在不追加資本性投資的前提下，充分利用企業(yè)現(xiàn)有資源，最大限度地獲取投資收益，直利用企業(yè)現(xiàn)有資源，最大限度地獲取投資收益，直至企業(yè)無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)為止。至企業(yè)無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)為止。將企業(yè)在可預(yù)期的經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)的收益估測(cè)并將企業(yè)在可預(yù)期的經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)的收益估測(cè)并折現(xiàn)將企業(yè)在經(jīng)營(yíng)期限后的殘余資產(chǎn)價(jià)值估折現(xiàn)將企業(yè)在經(jīng)營(yíng)期限后

19、的殘余資產(chǎn)價(jià)值估測(cè)并折現(xiàn)。測(cè)并折現(xiàn)。1(1) (1)nininiPRrPr三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)1.1.收益界定收益界定u一般，選擇企業(yè)的凈現(xiàn)金流量作為用收益法進(jìn)行一般，選擇企業(yè)的凈現(xiàn)金流量作為用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的收益基礎(chǔ)企業(yè)價(jià)值的收益基礎(chǔ)u不同口徑的收益額，將運(yùn)用不同的折現(xiàn)率不同口徑的收益額，將運(yùn)用不同的折現(xiàn)率凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)或資本化為企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值股東全部權(quán)益價(jià)值凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的長(zhǎng)期負(fù)債利息凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的長(zhǎng)期負(fù)債利息折現(xiàn)或資本化為折現(xiàn)或資本化為企業(yè)投資資

20、本價(jià)值企業(yè)投資資本價(jià)值（所有者權(quán)益（所有者權(quán)益長(zhǎng)期負(fù)債）長(zhǎng)期負(fù)債）凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的全部利息（企凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的全部利息（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為業(yè)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)整體價(jià)值企業(yè)整體價(jià)值（所有者權(quán)益付息債務(wù)）（所有者權(quán)益付息債務(wù)）2.2.企業(yè)收益預(yù)測(cè)企業(yè)收益預(yù)測(cè)對(duì)歷史及現(xiàn)狀的分析對(duì)歷史及現(xiàn)狀的分析對(duì)企業(yè)未來(lái)可預(yù)測(cè)的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測(cè)對(duì)企業(yè)未來(lái)可預(yù)測(cè)的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測(cè)對(duì)企業(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的長(zhǎng)期預(yù)期趨勢(shì)的判斷對(duì)企業(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的長(zhǎng)期預(yù)期趨勢(shì)的判斷企業(yè)收益預(yù)測(cè)基本步驟企業(yè)收益預(yù)測(cè)基本步驟u評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整：對(duì)審計(jì)后的財(cái)

21、評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整：對(duì)審計(jì)后的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行非正常因素調(diào)整，研究審計(jì)后報(bào)表的附務(wù)報(bào)表進(jìn)行非正常因素調(diào)整，研究審計(jì)后報(bào)表的附注和相關(guān)揭示注和相關(guān)揭示u企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷u企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)企業(yè)收益的預(yù)測(cè)方法企業(yè)收益的預(yù)測(cè)方法主觀預(yù)測(cè)法（綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法）主觀預(yù)測(cè)法（綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法）客觀預(yù)測(cè)法（時(shí)間序列法）客觀預(yù)測(cè)法（時(shí)間序列法）1、綜合調(diào)整法、綜合調(diào)整法具體步驟：具體步驟：（1）設(shè)計(jì)收益預(yù)測(cè)表）設(shè)計(jì)收益預(yù)測(cè)表（2）分析預(yù)期年度內(nèi)可能出現(xiàn)的變化因素）分析預(yù)期年度內(nèi)可能出現(xiàn)的變化因素（3）預(yù)測(cè)各變化因素對(duì)收益的影

22、響）預(yù)測(cè)各變化因素對(duì)收益的影響（4）匯總分析預(yù)期年度收益總體變動(dòng)）匯總分析預(yù)期年度收益總體變動(dòng)2、產(chǎn)品周期法、產(chǎn)品周期法3、線性回歸法、線性回歸法根據(jù)企業(yè)歷史收益資料，建立時(shí)間與收益的回歸方程：根據(jù)企業(yè)歷史收益資料，建立時(shí)間與收益的回歸方程：該方法使用的前提：收益隨時(shí)間變化呈現(xiàn)明顯趨勢(shì)。該方法使用的前提：收益隨時(shí)間變化呈現(xiàn)明顯趨勢(shì)。bxay企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基本步驟企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基本步驟第一步，第一步，評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后的企業(yè)收益調(diào)整。主要是評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后的企業(yè)收益調(diào)整。主要是剔除非正常因素。剔除非正常因素。第二步，第二步，企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷。主要企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷。主

23、要是為具體預(yù)測(cè)界定收益量變化的區(qū)間。是為具體預(yù)測(cè)界定收益量變化的區(qū)間。第三步，第三步，企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)。企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)。（1）對(duì)企業(yè)收益預(yù)測(cè)前提條件的設(shè)定）對(duì)企業(yè)收益預(yù)測(cè)前提條件的設(shè)定（2）對(duì)企業(yè)后期收益預(yù)測(cè)的預(yù)測(cè)方法（主要是假設(shè)）對(duì)企業(yè)后期收益預(yù)測(cè)的預(yù)測(cè)方法（主要是假設(shè)）（3）對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果的檢驗(yàn)）對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果的檢驗(yàn)檢驗(yàn)預(yù)測(cè)收益：檢驗(yàn)預(yù)測(cè)收益：u將預(yù)測(cè)與企業(yè)歷史收益的平均趨勢(shì)作比較將預(yù)測(cè)與企業(yè)歷史收益的平均趨勢(shì)作比較u對(duì)影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估的敏感性因素加以嚴(yán)格對(duì)影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估的敏感性因素加以嚴(yán)格檢驗(yàn)檢驗(yàn)u對(duì)所預(yù)測(cè)的企業(yè)收入與成本費(fèi)用的變化的一對(duì)所預(yù)測(cè)的企業(yè)收入與成本費(fèi)用的變化的一致性進(jìn)行檢驗(yàn)致

24、性進(jìn)行檢驗(yàn)u企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)應(yīng)與評(píng)估結(jié)果的價(jià)值類企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)應(yīng)與評(píng)估結(jié)果的價(jià)值類型聯(lián)系起來(lái)型聯(lián)系起來(lái)四、折現(xiàn)率和資本化率的估測(cè)四、折現(xiàn)率和資本化率的估測(cè)折現(xiàn)率：將有限期還原為現(xiàn)值的比率折現(xiàn)率：將有限期還原為現(xiàn)值的比率資本化率：將非有限期轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值的比率資本化率：將非有限期轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值的比率投資報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率投資報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估中折現(xiàn)率的確定原則（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估中折現(xiàn)率的確定原則1、不低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、不低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率2、以行業(yè)平均報(bào)酬率為重要參考指標(biāo)、以行業(yè)平均報(bào)酬率為重要參考指標(biāo)3、折現(xiàn)率、資本化率與收益額相匹配、折現(xiàn)率、資本化率與收益額

25、相匹配%100行業(yè)各企業(yè)資產(chǎn)平均額行業(yè)各企業(yè)凈利潤(rùn)行業(yè)平均收益率（二）收益額與折現(xiàn)率口徑的對(duì)應(yīng)問(wèn)題收益額、折現(xiàn)率及評(píng)估值內(nèi)涵的對(duì)應(yīng)關(guān)系收益額收益額折現(xiàn)率折現(xiàn)率評(píng)估值內(nèi)涵評(píng)估值內(nèi)涵評(píng)估值的資產(chǎn)構(gòu)成評(píng)估值的資產(chǎn)構(gòu)成稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率所有者權(quán)益價(jià)格所有者權(quán)益價(jià)格資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債息前稅后利潤(rùn)息前稅后利潤(rùn)加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本含長(zhǎng)期負(fù)債的含長(zhǎng)期負(fù)債的企業(yè)投資價(jià)格企業(yè)投資價(jià)格資產(chǎn)短期負(fù)債資產(chǎn)短期負(fù)債凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量?jī)糍Y產(chǎn)投資回收率凈資產(chǎn)投資回收率 所有者權(quán)益價(jià)格所有者權(quán)益價(jià)格資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債息前凈現(xiàn)金流量息前凈現(xiàn)金流量資產(chǎn)投資回收率資產(chǎn)投資回收率含長(zhǎng)期負(fù)債的含長(zhǎng)期負(fù)債的

26、企業(yè)投資價(jià)格企業(yè)投資價(jià)格資產(chǎn)短期負(fù)債資產(chǎn)短期負(fù)債2.2.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測(cè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測(cè)（1 1）風(fēng)險(xiǎn)累加法）風(fēng)險(xiǎn)累加法 企業(yè)在其持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程可能要面臨著許多風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在其持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程可能要面臨著許多風(fēng)險(xiǎn), ,象前象前面已經(jīng)提到的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、通面已經(jīng)提到的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹等等。將企業(yè)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)回報(bào)率的要貨膨脹等等。將企業(yè)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)回報(bào)率的要求予以量化并累加求予以量化并累加, ,便可得到企業(yè)評(píng)估折現(xiàn)率中的風(fēng)便可得到企業(yè)評(píng)估折現(xiàn)率中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。用數(shù)學(xué)公式表示險(xiǎn)報(bào)酬率。用數(shù)學(xué)公式表示: : 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率= =行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+

27、+經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率率+ +財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+ +其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(2)(2)系數(shù)法系數(shù)法 系數(shù)法的基本思路是系數(shù)法的基本思路是, ,某企業(yè)評(píng)估中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)某企業(yè)評(píng)估中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與被估企業(yè)（或所在的行酬率是社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與被估企業(yè)（或所在的行業(yè)）平均風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的比率業(yè)）平均風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的比率( (即即系數(shù)系數(shù)) )的乘的乘積。按照這樣一種思路積。按照這樣一種思路, ,可按下列方法求取被估企業(yè)的可按下列方法求取被估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。首先首先, ,將社會(huì)平均收益率將社會(huì)平均收益率(Rm)(Rm)扣除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)扣除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)

28、報(bào)酬率酬率(Rf),(Rf),得到社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；得到社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；其次其次, ,把企業(yè)所在的行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)平均把企業(yè)所在的行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)比風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)比, ,即通常采用行業(yè)平均收益率變動(dòng)與社即通常采用行業(yè)平均收益率變動(dòng)與社會(huì)平均收益率變動(dòng)之比的數(shù)值作為調(diào)整系數(shù)會(huì)平均收益率變動(dòng)之比的數(shù)值作為調(diào)整系數(shù)( () )；再次再次, ,用社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率乘以用社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率乘以系數(shù)得到可系數(shù)得到可用于企業(yè)評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率用于企業(yè)評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(Rr)(Rr)。上述測(cè)算思路用數(shù)學(xué)式表示如下上述測(cè)算思路用數(shù)學(xué)式表示如下: :風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(R(Rr r) )=

29、 = 社會(huì)平均收益率社會(huì)平均收益率(R(Rm m)-)-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率報(bào)酬率(R(Rf f)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)( () ) 企業(yè)在其行業(yè)中的地企業(yè)在其行業(yè)中的地位系數(shù)位系數(shù)( () )(3)(3)加權(quán)平均資本成本模型加權(quán)平均資本成本模型 是以企業(yè)的所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債所構(gòu)成是以企業(yè)的所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債所構(gòu)成的投資資本的投資資本, ,以及投資資本所要求的回報(bào)率以及投資資本所要求的回報(bào)率, ,經(jīng)經(jīng)加權(quán)平均計(jì)算來(lái)獲得企業(yè)評(píng)估所需折現(xiàn)率的一加權(quán)平均計(jì)算來(lái)獲得企業(yè)評(píng)估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型。種數(shù)學(xué)模型。 加權(quán)平均資本成本模型加權(quán)平均資本成本模型 ：權(quán)益資本要求的回報(bào)率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：權(quán)益資本要求的回報(bào)

30、率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 (1)()()edEDRKTKDEDEeKp例題被評(píng)估企業(yè)的行業(yè)例題被評(píng)估企業(yè)的行業(yè) 系數(shù)為系數(shù)為0.8,企業(yè)在行企業(yè)在行業(yè)中的地位系數(shù)為業(yè)中的地位系數(shù)為0.9,市場(chǎng)平均收益率為市場(chǎng)平均收益率為17%,無(wú)風(fēng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為險(xiǎn)報(bào)酬率為105,則評(píng)估的股本報(bào)酬率是多少？則評(píng)估的股本報(bào)酬率是多少？%04.159 . 08 . 0%)10%17(%10rp例評(píng)估某企業(yè)價(jià)值時(shí)，已知其資產(chǎn)總額為例評(píng)估某企業(yè)價(jià)值時(shí)，已知其資產(chǎn)總額為1330013300萬(wàn)萬(wàn)元，長(zhǎng)期負(fù)債元，長(zhǎng)期負(fù)債30003000萬(wàn)元。市場(chǎng)平均收益率為萬(wàn)元。市場(chǎng)平均收益率為2020，國(guó)債利率國(guó)債利率1515

31、，該企業(yè)適用的，該企業(yè)適用的系數(shù)為系數(shù)為1.41.4，長(zhǎng)期負(fù)，長(zhǎng)期負(fù)債利率債利率1717。若所得稅稅率為。若所得稅稅率為3030，試計(jì)算加權(quán)平，試計(jì)算加權(quán)平均資金成本（計(jì)算結(jié)果保留兩位小數(shù)）。均資金成本（計(jì)算結(jié)果保留兩位小數(shù)）。依題意可知該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)為：依題意可知該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期負(fù)債占總資產(chǎn)的比重長(zhǎng)期負(fù)債占總資產(chǎn)的比重=3000/13300100%=22.56%則所有者權(quán)益占總資產(chǎn)的比重則所有者權(quán)益占總資產(chǎn)的比重=1-22.56%=77.44%權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本=15%+（20%-15%）1.4=22%加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本=22%77.44%+17%（1-30%）

32、22.56%=19.72% 一、市場(chǎng)法一、市場(chǎng)法 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法是在市場(chǎng)上找出企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法是在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照一個(gè)或幾個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照系企業(yè)，分析、比較被評(píng)估企業(yè)和參照系企系企業(yè)，分析、比較被評(píng)估企業(yè)和參照系企業(yè)的重要指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參業(yè)的重要指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參照系企業(yè)，的市場(chǎng)價(jià)值，最后確定被評(píng)估企照系企業(yè)，的市場(chǎng)價(jià)值，最后確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。業(yè)的價(jià)值。 （一）市場(chǎng)法的基本原理（一）市場(chǎng)法的基本原理 市場(chǎng)法的理論依據(jù)是市場(chǎng)法的理論依據(jù)是“替代原則替代原則”，該，該方法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易價(jià)格方法是基

33、于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易價(jià)格的理論推斷。的理論推斷。 運(yùn)用該方法存在兩方面的困難：運(yùn)用該方法存在兩方面的困難： 1 1、“類似企業(yè)類似企業(yè)”。 2 2、“類似案例類似案例”。 市場(chǎng)法中常用的兩種方法是參考企業(yè)比市場(chǎng)法中常用的兩種方法是參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法較法和并購(gòu)案例比較法。 （二）市場(chǎng)法的基本思路（二）市場(chǎng)法的基本思路 企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法的核心問(wèn)企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法的核心問(wèn)題是確定適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。題是確定適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。 運(yùn)用市場(chǎng)法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，一般運(yùn)用市場(chǎng)法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，一般通過(guò)間接比較分析影響企業(yè)價(jià)值的相關(guān)因素，通過(guò)間接比較分析影

34、響企業(yè)價(jià)值的相關(guān)因素，即相關(guān)因素間接比較的方法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行即相關(guān)因素間接比較的方法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估，其思路可用公式表示如下：其思路可用公式表示如下：式中式中：V V1 1被評(píng)估企業(yè)價(jià)值；被評(píng)估企業(yè)價(jià)值； V V2 2可比企業(yè)價(jià)值；可比企業(yè)價(jià)值； X X1 1被評(píng)估企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)；被評(píng)估企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)； X X2 2可比企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)。可比企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)。 V/XV/X常稱為可比價(jià)值倍數(shù)。式中常稱為可比價(jià)值倍數(shù)。式中X X參數(shù)通常選用的參數(shù)通常選用的財(cái)務(wù)變量包括：息稅、折舊前利潤(rùn)，即財(cái)務(wù)變量包括：息稅、折舊前利潤(rùn)，即EBIDTEB

35、IDT；無(wú)負(fù)；無(wú)負(fù)債的凈現(xiàn)金流量；銷售收入；凈現(xiàn)金流量；凈利潤(rùn)；債的凈現(xiàn)金流量；銷售收入；凈現(xiàn)金流量；凈利潤(rùn)；凈資產(chǎn)等。凈資產(chǎn)等。 2211XVXV2211XVXV （三）用相關(guān)因素間接比較的方法評(píng)估（三）用相關(guān)因素間接比較的方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵 1 1、對(duì)可比企業(yè)的選擇、對(duì)可比企業(yè)的選擇 判斷企業(yè)的可比性存在兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：行業(yè)判斷企業(yè)的可比性存在兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)和財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。 2 2、對(duì)可比指標(biāo)的選擇、對(duì)可比指標(biāo)的選擇 對(duì)可比指標(biāo)的選擇只遵循一個(gè)原則：即對(duì)可比指標(biāo)的選擇只遵循一個(gè)原則：即可比指標(biāo)應(yīng)與企業(yè)的價(jià)值直接相關(guān)?？杀戎笜?biāo)應(yīng)與企業(yè)的價(jià)值直接相關(guān)。 （四）市盈率

36、乘數(shù)法（四）市盈率乘數(shù)法 1 1、基本思路、基本思路 市盈率乘數(shù)法的思路是將上市公司市盈率乘數(shù)法的思路是將上市公司的股票年收益和被評(píng)估企業(yè)的利潤(rùn)作為的股票年收益和被評(píng)估企業(yè)的利潤(rùn)作為可比指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上評(píng)估企業(yè)價(jià)值的可比指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法。方法。每股收益每股市價(jià)市盈率公司的市值市盈率公司的市值市盈率每股收益每股收益公司的股數(shù)公司的股數(shù) 2 2、市盈率乘數(shù)法的基本步驟是：市盈率乘數(shù)法的基本步驟是： 首先，首先，從證券市場(chǎng)上搜尋與被評(píng)估企業(yè)相似的可從證券市場(chǎng)上搜尋與被評(píng)估企業(yè)相似的可比企業(yè)，按企業(yè)的不同的收益口徑，如息前凈現(xiàn)金比企業(yè)，按企業(yè)的不同的收益口徑，如息前凈現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)等

37、，計(jì)算出與之相應(yīng)的市盈率。流、凈利潤(rùn)等，計(jì)算出與之相應(yīng)的市盈率。 其次，其次，確定被評(píng)估企業(yè)不同口徑的收益額。確定被評(píng)估企業(yè)不同口徑的收益額。 再次，再次，以可比企業(yè)相應(yīng)口徑的市盈率乘以被評(píng)估以可比企業(yè)相應(yīng)口徑的市盈率乘以被評(píng)估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益額，初步評(píng)定被估企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)相應(yīng)口徑的收益額，初步評(píng)定被估企業(yè)的價(jià)值。 最后，最后，對(duì)于按不同樣本計(jì)算的企業(yè)價(jià)值分別給出對(duì)于按不同樣本計(jì)算的企業(yè)價(jià)值分別給出權(quán)重，加權(quán)平均計(jì)算企業(yè)價(jià)值。在運(yùn)用該方法時(shí)，權(quán)重，加權(quán)平均計(jì)算企業(yè)價(jià)值。在運(yùn)用該方法時(shí)，還需對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，以充分考慮被評(píng)估還需對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，以充分考慮被評(píng)估企業(yè)與上市公司的差

38、異。企業(yè)與上市公司的差異。 n 案例案例 假定評(píng)估Y公司的價(jià)值，我們從市場(chǎng)上找到了三個(gè)(一般為三個(gè)以上的樣本)相似的公司A、B、C，然后分別計(jì)算各公司的市場(chǎng)價(jià)值與收入的比率、與賬面價(jià)值的比率以及與凈現(xiàn)金流量的比率，即為可比系數(shù)(VX)。見(jiàn)下表。n如果Y公司的年銷售額為1億元，賬面價(jià)值為6600萬(wàn)元，凈現(xiàn)金流量為500萬(wàn)，然后我們使用從上表中得到的三個(gè)倍數(shù)計(jì)算出該公司的初始價(jià)值，然后將三個(gè)初始價(jià)值進(jìn)行算術(shù)平均，如下表所示。n即Y公司的評(píng)估價(jià)值為9967萬(wàn)元。 二、成本法二、成本法 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法也稱加和企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法也稱加和法，是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值法，是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資