第十二章上市公司分析.電子教案教學課件

1、第十二章 上市公司分析 第一節(jié)第一節(jié) 上市公司基本因素分析上市公司基本因素分析 第二節(jié)第二節(jié) 上市公司財務報表分析上市公司財務報表分析 第三節(jié)第三節(jié) 上市公司估值上市公司估值第一節(jié) 上市公司基本因素分析 一、上市公司的行業(yè)地位分析一、上市公司的行業(yè)地位分析 二、上市公司的產(chǎn)品分析二、上市公司的產(chǎn)品分析 三、上市公司經(jīng)營管理能力分析三、上市公司經(jīng)營管理能力分析 四、上市公司成長性分析四、上市公司成長性分析一、上市公司的行業(yè)地位分析上市公司的行業(yè)地位分析 能否領導行業(yè)內其他公司 能否影響產(chǎn)品的定價 是否具有競爭優(yōu)勢 主要指標主要指標：行業(yè)綜合排名、產(chǎn)品的市場占有率等二、上市公司的產(chǎn)品分析上市公司的

2、產(chǎn)品分析（一）產(chǎn)品的比較優(yōu)勢（一）產(chǎn)品的比較優(yōu)勢 成本優(yōu)勢 技術優(yōu)勢 質量優(yōu)勢（二）產(chǎn)品的市場占有情況（二）產(chǎn)品的市場占有情況 產(chǎn)品銷售市場的地域分布（地區(qū)型、全國型、全球型） 公司產(chǎn)品在同類產(chǎn)品市場的市場占有率（三）新產(chǎn)品、新技術研發(fā)能力（三）新產(chǎn)品、新技術研發(fā)能力（四）產(chǎn)品的品牌戰(zhàn)略（四）產(chǎn)品的品牌戰(zhàn)略 三、上市公司經(jīng)營管理能力分析三、上市公司經(jīng)營管理能力分析（一）上市公司管理層素質與能力分析（一）上市公司管理層素質與能力分析 （二）上市公司從業(yè)人員素質與能力分析（二）上市公司從業(yè)人員素質與能力分析（三）上市公司管理風格及經(jīng)營理念分析（三）上市公司管理風格及經(jīng)營理念分析 穩(wěn)健型 創(chuàng)新型 三

3、、上市公司經(jīng)營管理能力分析三、上市公司經(jīng)營管理能力分析（續(xù)）（續(xù)）（四）上市公司法人治理結構分析（四）上市公司法人治理結構分析 規(guī)范的股權結構 完善的獨立董事制度 監(jiān)事會的獨立性與監(jiān)督責任 優(yōu)秀的管理層 相關利益者的共同治理 四、上市公司成長性分析（一）（一）公司經(jīng)營戰(zhàn)略分析公司經(jīng)營戰(zhàn)略分析 （二）（二）公司擴張能力分析公司擴張能力分析 1.公司規(guī)模擴張的推動力 外生推動力 內生推動力 2.公司規(guī)模擴張的潛力 縱向比較 橫向比較第二節(jié)第二節(jié) 上市公司財務報表分析上市公司財務報表分析 一、財務報表分析的基本方法一、財務報表分析的基本方法 二、財務比率分析二、財務比率分析一、財務報表分析的基本方法

4、一、財務報表分析的基本方法（一）比較分析法（一）比較分析法 實際指標與計劃指標之間的比較 本期指標與前期指標的比較 本企業(yè)指標與同類企業(yè)的可比指標之間的比較 投資者在使用比較分析法時應該注意比較指標之間的可比性問題（二）結構分析法（二）結構分析法 在比較分析的基礎上，通過結構分析有助于投資者了解企業(yè)資源結構的分配。但運用結構分析法進行橫向比較時，需要謹慎使用，辯證對待。一、財務報表分析的基本方法（續(xù)）（三）趨勢分析法（三）趨勢分析法 定基比率 發(fā)展比率 注意：注意：投資者采取趨勢分析法時 ，能夠獲取的財務報表期數(shù)越多越好，此外趨勢分析法要求各期財務指標在時間上是連續(xù)的，且只反映百分率的變化，而

5、不是絕對值的變化 一、財務報表分析的基本方法（續(xù)）（四）比率分析法（四）比率分析法 三種形式：相關比率、構成比率、動態(tài)比率 相對其他分析方法而言，比率分析法是其他分析方法的基礎 ，使用最多 常見的財務比率（五）綜合分析法（五）綜合分析法 綜合分析方法能全面反映公司整體財務狀況，以及經(jīng)營成果，對公司進行總體評價。 杜邦財務分析法 沃爾比重評分法二、財務比率分析（一）償債能力分析（一）償債能力分析（二）經(jīng)營效率分析（二）經(jīng)營效率分析（三）盈利能力分析（三）盈利能力分析（四）資本結構分析（四）資本結構分析（五）投資收益分析（五）投資收益分析（六）現(xiàn)金流量分析（六）現(xiàn)金流量分析（一）償債能力分析1.1

6、.流動比率流動比率 流動比率=流動資產(chǎn)流動負債 短期債權人可能傾向于企業(yè)有較高的流動比率，但過高的流動比率往往也是企業(yè)資金運用低效、公司盈利能力不高的表現(xiàn)。一般認為，生產(chǎn)企業(yè)合理的最低流動比率是22.2.速動比率速動比率 速動比率=速動資產(chǎn)流動負債 與流動比率的差別是，速動比率排除了變現(xiàn)能力最差的存貨，從而反映的短期償債能力更加令人信服。通常認為正常的速動比為1，但這僅是一般的看法，并沒有統(tǒng)一的標準，影響速動比率可信度的重要因素是應收賬款的變現(xiàn)能力 3.3.利息支付倍數(shù)利息支付倍數(shù) 利息支付倍數(shù)=息稅前利潤利息費用 利息支付倍數(shù)指標反映了公司經(jīng)營收益為所須支付的債務利息的多少倍。只要利息倍數(shù)足

7、夠大，公司就有充足的能力償付利息。另外需要注意的是，式中利息費用不僅包括財務費用中的利息費用，還應包括資本化的利息費用。4.4.應收賬款周轉率和周轉天數(shù)應收賬款周轉率和周轉天數(shù) 應收賬款周轉率=銷售收入平均應收賬款 應收賬款周轉天數(shù)=360應收賬款周轉率 應收賬款周轉率高，可以減少壞賬損失，增加資產(chǎn)的流動性；如果周轉率低，就會降低公司流動資產(chǎn)的流動性。但是對于產(chǎn)品銷售具有季節(jié)性或者是產(chǎn)品銷售采取分期付款結算、大量現(xiàn)金結算特點的公司，這種計算方法往往會偏離真實情況 （二）經(jīng)營效率分析1.1.總資產(chǎn)周轉率總資產(chǎn)周轉率 總資產(chǎn)周轉率=銷售收入平均總資產(chǎn) 這一比率越高，表明公司投資發(fā)揮的效率越大，公司

8、利潤率也越高；反之，則說明資產(chǎn)利用程度低，投資效益差。但是，總資產(chǎn)周轉率在不同行業(yè)之間幾乎沒有可比性。2.2.固定資產(chǎn)周轉率固定資產(chǎn)周轉率 固定資產(chǎn)周轉率=銷售收入平均固定資產(chǎn)凈值 它用來衡量企業(yè)利用現(xiàn)存廠房、機器設備等固定資產(chǎn)形成多少銷售收入的指標，反映了企業(yè)固定資產(chǎn)的使用效率。但這一指標一般只用于本公司不同年份的縱向比較，而很少在不同企業(yè)之間作橫向比較。 3.3.股東權益周轉率股東權益周轉率 股東權益周轉率=銷售收入股東權益 股東權益周轉率越高，表明企業(yè)使用單位股東權益創(chuàng)造的銷售收入越高，實現(xiàn)了所有者權益的最大化使用。股東權益周轉率在數(shù)值上等于總資產(chǎn)周轉率與股東權益比率的商，因此所有者資產(chǎn)

9、運用的效率取決于公司總資產(chǎn)的周轉率以及公司的財務杠桿。4.4.存貨周轉率和存貨周轉天數(shù)存貨周轉率和存貨周轉天數(shù) 存貨周轉率=銷貨成本 存貨平均余額 存貨周轉天數(shù)=360 存貨周轉率 一般來說，存貨周轉速度越快，存活周轉天數(shù)就越少，存貨的流動性越高，也反映了一個公司的存貨管理水平高、資金的使用效率高 5.5.主營業(yè)務收入增長率主營業(yè)務收入增長率 主營業(yè)務收入增長率=（本期主營業(yè)務收入 前一期主營業(yè)務收入 ）前一期主營業(yè)務收入 縱向比較來看，若主營業(yè)務收入增長率：持續(xù)高于10%，表明公司產(chǎn)品處于成長期。在5%10%之間，表明公司產(chǎn)品進入成熟期；低于5%,，則表明公司產(chǎn)品已經(jīng)進入衰退期。 橫向比較來

10、看，若公司的主營業(yè)務收入增長率：持續(xù)高于行業(yè)增長率，表明公司產(chǎn)品的核心競爭力強。持續(xù)低于行業(yè)增長率，則說明公司產(chǎn)品在同類競爭中處于劣勢。 （三）盈利能力分析1.1.銷售毛利率銷售毛利率 銷售毛利率=（銷售收入銷售成本）銷售收入100% 毛利率越大，產(chǎn)品的獲利能力也就越強，其生產(chǎn)規(guī)模亦就應適度擴大。一般而言，產(chǎn)品的毛利率超過30，則顯示該公司的產(chǎn)品擁有較高的盈利能力。2.2.銷售凈利率銷售凈利率 銷售凈利率 =（凈利銷售收入）100 銷售凈利率指標是用來反映公司綜合盈利能力的指標。銷售凈利率應當越高越好，然而在實際工作 中，一個公司能夠取得20的銷售利潤率已是相當不錯的成績。 3.3.資產(chǎn)收益率

11、資產(chǎn)收益率 資產(chǎn)收益率=(凈利潤平均資產(chǎn)總額)100 平均資產(chǎn)總額 =（期初資產(chǎn)總額期末資產(chǎn)總 額）2 該指標值越高，表明資產(chǎn)的利用效率越高，否則相反。同時它也是公司舉債成本的參考標準 。影響資產(chǎn)收益率高低的因素主要有：產(chǎn)品的價格、單位成本的高低、產(chǎn)品的產(chǎn)量和銷售的數(shù)量、資金占用量的大小等 4.4.股東權益收益率股東權益收益率 股東權益收益率 =（凈利潤平均股東權益）100 股東權益收益率又稱凈資產(chǎn)收益率 ，它反映了股東權益的收益水平，該指標越高，說明股東投資的收益率越高。5.5.主營業(yè)務利潤率主營業(yè)務利潤率 主營業(yè)務利潤率=（主營業(yè)務利潤主營業(yè)務收入）100 主營業(yè)務利潤率反映主營業(yè)務的盈利

12、能力，也是公司競爭力的體現(xiàn)，只有當公司主營業(yè)務突出，才會使得主營業(yè)務利潤率處于較高的水平 （四）資本結構分析1.1.股東權益比率股東權益比率 股東權益比率=（股東權益資產(chǎn)總額）100 一般來說，股東權益比率大比較好，但是也不可以一概而論?？梢哉f股東權益比率高，是低風險、低收益的財務結構；股東權益比率低，是高風險、高收益的財務結構。 2.2.資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率 資產(chǎn)負債率=（負債總額資產(chǎn)總額）100 對于債權投資者來說，他們希望公司的資產(chǎn)負債率越低越好。對于股權投資者來說，一方面，他們希望公司的資產(chǎn)負債率較低，以防發(fā)生財務危機另，外一方面，他們希望在負債成本低于資產(chǎn)收益率的前提下越高越好，因為

13、可以提高股東權率收益率。 3.3.長期負債比率長期負債比率 長期負債比率=(長期負債資產(chǎn)總額)100 長期負債比率被認為是公司采取負債經(jīng)營的安全系數(shù)。對于采取相同資產(chǎn)負債率的公司，長期負債比率越高，公司發(fā)生財務風險的概率也相應較低 4.股東權益與固定資產(chǎn)比率股東權益與固定資產(chǎn)比率 股東權益與固定資產(chǎn)比率=（股東權益總額 固定資產(chǎn)總額）100 股東權益與固定資產(chǎn)比率越高，公司資本結構越穩(wěn)定 ，保證了公司持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營的必要基礎 ，如果該比率過低，則說明公司資本結構不合理，發(fā)生財務危機的概率較大。 （五）投資收益分析投資收益分析 1.1.普通股每股凈收益普通股每股凈收益 普通股每股收益=（凈利潤優(yōu)先

14、股股息）普通股股數(shù) 普通股每股收益反映普通股的獲利水平 2.2.股息發(fā)放率股息發(fā)放率 股息發(fā)放率=每股普通股股利普通股每股收益 股息發(fā)放率不可一概而論，需要依據(jù)公司對資金需要量的具體情況辯證看待。同時，股息發(fā)放率也反映了公司每股凈收益的增長潛力 。3.市盈率與市盈率增長率市盈率與市盈率增長率 市盈率=普通股每股價格每股凈收益 市盈率增長率=市盈率主營業(yè)務增長率 市盈率是常用的、衡量公司盈利能力的重要指標。但同時也反映了投資者對公司每股凈收益的增長潛力的預期 ，正因如此，使得具有不同增長潛力的公司的市盈率具有不可比性 。 市盈率增長率（PEG）較好地剔除了公司業(yè)務增長率對市盈率的貢獻，使得具有不

15、同增長潛力的公司之間的市盈率指標具有可比性。 4.每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn) 每股凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)流通股數(shù) 該指標反映了每股普通股所代表的股東權益額5.市凈率市凈率 市凈率=每股價格每股凈資產(chǎn) 公司的發(fā)展?jié)摿υ礁?，市凈率就越高；相反，不具有發(fā)展前景的公司，市凈率通常低于1，即股票市值低于其帳面價值市凈率。同時，它也是衡量股價被高估或被低估的指標，對于具有同樣發(fā)展前景的公司，如果市凈率高于平均水平，則被認為其股價高估；相反，市凈率低于平均水平，則被認為其股價低估 （六）現(xiàn)金流量分析（六）現(xiàn)金流量分析 1.現(xiàn)金流動負債比現(xiàn)金流動負債比 現(xiàn)金流動負債比=生產(chǎn)經(jīng)營活動中的凈現(xiàn)金流 流動負債 對于債權人來說，自

16、然是希望公司流動負債的比率越高越好。對于股東來說，也會希望公司現(xiàn)金流動負債的比率保持在較高的水平，這樣就不會發(fā)生財務危機導致公司破產(chǎn)清算 2.現(xiàn)金債務總額比現(xiàn)金債務總額比 現(xiàn)金債務總額比=生產(chǎn)經(jīng)營活動中的凈現(xiàn)金流 流動負債總額3.主營業(yè)務現(xiàn)金比率主營業(yè)務現(xiàn)金比率 主營業(yè)務現(xiàn)金比率=生產(chǎn)經(jīng)營活動中的凈現(xiàn)金流 主營業(yè)務收入 對于兩家具有同樣規(guī)模主營業(yè)務收入的公司來說，主營業(yè)務現(xiàn)金流比率越高，意味公司生產(chǎn)經(jīng)營活動中產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量越多，也就有了更多的現(xiàn)金流用來支付到期的債務、股息等 4.現(xiàn)金滿足投資比率現(xiàn)金滿足投資比率 現(xiàn)金滿足投資比率=近5年來經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量近5年來資本支出、存貨增加、現(xiàn)

17、金股利之和 如果現(xiàn)金滿足投資比率為1的話，那么一位公司從事營業(yè)活動而來的現(xiàn)金流量，足夠應付各項資本支出、存貨增量以及現(xiàn)金股利之需，而不必對外融資 第三節(jié) 上市公司估值一、公司估值與股票估值之間的差別公司估值與股票估值之間的差別 二、公司估值模型公司估值模型 一、公司估值與股票估值之間的差別公司估值與股票估值之間的差別 從數(shù)量上看，公司價值是普通股價值、優(yōu)先股價值、可轉債價值、其它債務價值等的加總。股票估值則是公司價值扣除掉公司債務價值、優(yōu)先股股權價值，并且考慮可轉債投資是否轉換為股權投資之后，普通股股東擁有的公司價值 一、公司估值與股票估值之間的差別公司估值與股票估值之間的差別（續(xù)）（續(xù)）兩組

18、概念：兩組概念： 股權資本成本與加權資本成本 公司自由現(xiàn)金流量與公司權益自由現(xiàn)金流量 注意：注意：本節(jié)中我們假設公司資本來源途徑只有兩個：普通股融資和債券融資，不考慮優(yōu)先股融資以及可轉債等其它融資方式。二、公司估值模型（一）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 （二）剩余收益模型（剩余收益模型（RIM）（三）股利貼現(xiàn)模型（三）股利貼現(xiàn)模型 （四）相對估價模型相對估價模型 （一）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型1.1.加權資本成本（加權資本成本（WACCWACC）貼現(xiàn)法）貼現(xiàn)法 其中， 表示公司在第t期的自由現(xiàn)金流量；t表示公司自由現(xiàn)金流持續(xù)的期限。 tttt1FCFF 1+W ACC=公

19、司 價 值 =（）tFCFF FCFF=NI+NCC+INT(1-t)-FCInv-WCINV 其中，NI代表凈利潤，NCC代表非付現(xiàn)費用，INT代表利息費用，t代表所得稅稅率，F(xiàn)CInv代表資本性支出，WCInv代表營運資本的追加。 其中，S表示股權價值；B表示債權價值；表示股權投資者要求收益率；表示債務成本，t表示公司稅率。 BsSBW A C C =* r* r* (1t)SBS + B FCFF也可以用以下兩個公式計算： FCFF=EBIT（1-稅率）+折舊-資本性支出-追加營運資本 FCFF=EBITDA（1-稅率）+折價稅率-資本性支出-追加營運資本 其中EBIT表示息稅前盈利，

20、EBITDA表示利息、稅 收、折舊和分攤前的盈利 2.調整性現(xiàn)值（調整性現(xiàn)值（APV）方法）方法三個步驟：三個步驟： 估計無債務時的公司價值 計算公司舉債后所產(chǎn)生的稅收效應價值 計算公司舉債對公司破產(chǎn)概率以及破產(chǎn)成本現(xiàn)值的影響，從而得到預期破產(chǎn)成本的現(xiàn)值 最后，可通過以下公式計算公司價值： 公司價值公司價值=無債務時公司價值無債務時公司價值+稅收效應價值稅收效應價值預期破產(chǎn)成本現(xiàn)值預期破產(chǎn)成本現(xiàn)值 （1）估計無債務時的公司價值）估計無債務時的公司價值 其中，y表示無債務時股權資本成本。需要注意的是，y并不等于我們在WACC計算中提及的股權投資者要求收益率 。通常的算法是根據(jù)公司的貝塔系數(shù)計算無

21、杠桿性貝塔系數(shù)： 其中，t表示公司稅率；D/E表示公司現(xiàn)行債務除以股權資本比率。然后利用無杠桿性貝塔系數(shù)CAPM求y。tttt1FCFF 1+y=無 債 務 時 的 公 司 價 值 =（）/1 (1t)D/E無杠桿性現(xiàn)行(2)計算稅收效應價值計算稅收效應價值 其中，t表示公司的邊際稅率；表示公司債務成本；B表示公司債務規(guī)模 (3)計算預期破產(chǎn)成本的現(xiàn)值計算預期破產(chǎn)成本的現(xiàn)值 預期破產(chǎn)成本的現(xiàn)值=破產(chǎn)概率破產(chǎn)成本的現(xiàn)值nBii 1Bt*r *Bt *B1+r稅收效應的價值（）（二）剩余收益模型（二）剩余收益模型（RIMRIM） 1.剩余收益剩余收益 剩余收益=盈余（要求的回報率初始投資額）2.剩余收益模型剩余收益模型 其中 表示公司在t時刻的價值, 代表時間t公司資產(chǎn)的賬面價值, 代表t時刻所能獲得的信息的期望值, 代表公司在時間（t+i）獲得的超額收益,r表示貼現(xiàn)率，通常使用加權資本成本（WACC）作為貼現(xiàn)率。ttitt