資產(chǎn)評(píng)估學(xué)概述

1、資產(chǎn)評(píng)估學(xué)第二篇 資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)第十章、企業(yè)價(jià)值與商譽(yù)評(píng)估 第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第二節(jié)第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇第三節(jié)第三節(jié) 收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用第四節(jié)第四節(jié) 商譽(yù)的評(píng)估商譽(yù)的評(píng)估第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述 一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義與特點(diǎn)（一）含義 企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是對(duì)企業(yè)法人單位和其他具有獨(dú)立獲利能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的持續(xù)獲利能力的評(píng)定估算。（二）特點(diǎn) 1、將具有完整生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的資產(chǎn)綜合體作為評(píng)估對(duì) 象 ，評(píng)估的標(biāo)的是綜合體的獲利能力。 2、以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為假設(shè)前提二、企業(yè)價(jià)值與企業(yè)各項(xiàng)可指定資產(chǎn)價(jià)值匯總

2、的區(qū)別 1、評(píng)估對(duì)象的內(nèi)涵不同企業(yè)價(jià)值資產(chǎn)綜合體的獲利能力單項(xiàng)匯總企業(yè)各要素資產(chǎn)的價(jià)值總和2、評(píng)估結(jié)果不同(1) 企業(yè)價(jià)值與單項(xiàng)匯總之間往往存在差額 企業(yè)價(jià)值單項(xiàng)匯總商譽(yù)企業(yè)的盈利能力高于行業(yè)平均水平 企業(yè)價(jià)值單項(xiàng)總匯經(jīng)濟(jì)性貶值企業(yè)的盈利能力低于行業(yè)平均水平 企業(yè)價(jià)值單項(xiàng)總匯企業(yè)的盈利能力與企業(yè)所在行業(yè)的資產(chǎn)收益率相等(2) 差額產(chǎn)生的原因(3) 影響企業(yè)獲利能力的因素： 投入產(chǎn)出效率 資源配置效率 x效率v x效率表明要素資產(chǎn)（可確指資產(chǎn)）相同的企業(yè)，獲利能力可能存在很大差距。3、評(píng)估目的與具體的適用對(duì)象不同 持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下的企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估 以破產(chǎn)清算為了假設(shè)前提要素評(píng)估（單項(xiàng)匯總

3、） 非營(yíng)利企業(yè)的評(píng)估要素評(píng)估（單項(xiàng)匯總）三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要性 （一）以產(chǎn)權(quán)交易為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估1、公司上市2、企業(yè)并購(gòu)3、為高新技術(shù)企業(yè)籌資（風(fēng)險(xiǎn)投資）（二）以企業(yè)價(jià)值管理為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估（三）以實(shí)施職員股票期權(quán)計(jì)劃為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定（一）從產(chǎn)權(quán)的角度界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍（二）從有效資產(chǎn)的角度界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估的具體范圍1、根據(jù)是否對(duì)整體獲利能力有貢獻(xiàn)，界定與區(qū)分有效資產(chǎn)與無(wú)效資產(chǎn)2、對(duì)無(wú)效資產(chǎn)進(jìn)行處理（1）評(píng)估前進(jìn)行“資產(chǎn)剝離”，不列入企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍。（2）對(duì)閑置資產(chǎn)進(jìn)行單項(xiàng)評(píng)估，并與企業(yè)整體評(píng)估值加總。3、對(duì)有效資產(chǎn)不能漏評(píng)4、產(chǎn)權(quán)不清的

4、資產(chǎn)“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”，不列入評(píng)估范圍。非控股公司中的投資控股公司全資子公司的部分企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體所能控制及經(jīng)營(yíng)的部分企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用企業(yè)全部資產(chǎn)第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法 預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)收益并將其折現(xiàn)。年金本金化價(jià)格法和分段法 從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的本質(zhì)出發(fā)，收益法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選方法。v但需具備前提條件：（1）企業(yè)有盈利，并且可預(yù)測(cè)。（2）與企業(yè)收益相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)也可預(yù)測(cè)。 最適宜采用收益法的企業(yè)：收益穩(wěn)定的成熟企業(yè) 以下三種情況可以討論：（1）處于盈虧邊緣的企業(yè)。（2）有較高科技含量的成長(zhǎng)型或新生企業(yè)。（3）收益不穩(wěn)定或處于周期性行業(yè)中的企業(yè)。二、企業(yè)價(jià)值評(píng)

5、估的市場(chǎng)比較法（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估中市場(chǎng)比較法的含義與基本計(jì)算公式：由于企業(yè)的情況比較特殊，因此在市場(chǎng)法的運(yùn)用中一般采用直接比較法。計(jì)算公式：或：2211XVXV可比企業(yè)的可比指標(biāo)估企業(yè)的可比指標(biāo)被的成交價(jià)估企業(yè)價(jià)值可比企業(yè)被 可比企業(yè)的可比指標(biāo)可比企業(yè)的成交價(jià)業(yè)的可比指標(biāo)被估企業(yè)價(jià)值被估企（二）選擇可比公司企業(yè)不同于一般資產(chǎn)：一是交易量相對(duì)較少；二是個(gè)體之間差異較大。因此可比公司的選擇難度較大。實(shí)踐中，一般從上市公司中選擇可比公司。v選擇的標(biāo)準(zhǔn)：同行業(yè)、生產(chǎn)同一產(chǎn)品、市場(chǎng)地位相類似的企業(yè)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)指標(biāo)大致類似。（三）選擇可比指標(biāo) 要求：與企業(yè)價(jià)值直接相關(guān)并且是可觀測(cè)的變量。 一般可選擇：

6、（1）稅后利潤(rùn)、現(xiàn)金凈流量為了避免短期非正常因素對(duì)可觀測(cè)變量的影響，可用評(píng)估前若干年的平均值取代評(píng)估時(shí)的可比指標(biāo)。（2）為了避免管理層操作對(duì)利潤(rùn)和現(xiàn)金凈流量的影響，可采用銷售收入作為可比指標(biāo)。（3）為了消除被估企業(yè)與可比公司之間因資本結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致的缺乏可比性的問(wèn)題，可以采用利息、折舊和稅前盈利，即EBIDT。（四）直接比較法的運(yùn)用 市盈率乘數(shù)（P/E）法。該方法的思路：（1）從證券市場(chǎng)尋找可比企業(yè)，按不同的可比指標(biāo)計(jì)算市盈率；（2）確定被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益；（3）評(píng)估值被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益市盈率 為了提高市盈率乘數(shù)法的可信度，可選擇多個(gè)上市公司作為可比企業(yè)，通過(guò)算術(shù)平均或加權(quán)平均計(jì)算市盈利

7、。v例題 某企業(yè)擬進(jìn)行整體資產(chǎn)評(píng)估，評(píng)估基準(zhǔn)日為2004年12月31日。評(píng)估人員在同行業(yè)的上市公司中選擇了9家可比公司，分別計(jì)算了可比公司2004年的市盈率。被評(píng)估企業(yè)2004年的凈收益為5,000萬(wàn)元，則采用市盈率乘數(shù)法評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值的過(guò)程如下：9家可比公司2004年的市盈率如下所示： 可比公司 C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率 16.712.315.016.528.614.450.517.815.19家可比公司2004年平均的市盈率為20.77。但注意到可比公司C5和C7的市盈率明顯高于其他可比公司，因此在計(jì)算平均市盈率時(shí)將它們刪除。剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2

8、004年平均的市盈率為15.40。因此確定市盈率乘數(shù)為15.40。 被評(píng)估企業(yè)價(jià)值5,00015.40=77,000萬(wàn)元由于企業(yè)的個(gè)體差異始終存在，如果僅采用單一可比指標(biāo)計(jì)算乘數(shù)，在某些情況下可能會(huì)影響評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。因此在市場(chǎng)法評(píng)估中，除了采用多可比樣本外，還可采用多種可比指標(biāo)，即綜合法。 采用多樣本（可比企業(yè)）、多種參數(shù)（可比指標(biāo)），即綜合法。v例題 甲企業(yè)因產(chǎn)權(quán)變動(dòng)需要進(jìn)行整體評(píng)估，評(píng)估人員從證券市場(chǎng)上找到三家與被評(píng)估企業(yè)處于同一行業(yè)的相似公司A、B、C作為可比公司，然后分別計(jì)算各公司的市場(chǎng)價(jià)值與銷售額的比率、市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的比率以及市場(chǎng)價(jià)值與凈現(xiàn)金流量的比率，得到的結(jié)果如下表所示

9、：A公司 B公司 C公司 D公司 市價(jià)/銷售額 1.21.00.81.0市價(jià)/賬面價(jià)值 1.31.22.01.5市價(jià)/凈現(xiàn)金流量 20152520 將三家可比公司的各項(xiàng)價(jià)值比率分別進(jìn)行平均，就得到了市場(chǎng)法評(píng)估甲企業(yè)所需的三個(gè)價(jià)值比率。需要注意的是，計(jì)算出來(lái)的各家公司的比率或倍數(shù)在數(shù)值上相對(duì)接近是十分必要的。如果它們差別很大，就意味著平均數(shù)附近的離差相對(duì)較大，所選擇可比公司與被評(píng)估企業(yè)在某項(xiàng)特征上可能存在著較大的差異性，此時(shí)公司的可比性就會(huì)受到影響，需要重新篩選可比公司。本例中得到的數(shù)值結(jié)果都具有較強(qiáng)的可比性。假設(shè)甲企業(yè)的年銷售額為1億元，資產(chǎn)賬面價(jià)值為6,000萬(wàn)元，凈現(xiàn)金流量為550萬(wàn)元，利

10、用可比公司平均價(jià)值比率計(jì)算出的甲企業(yè)的價(jià)值如下表所示： 將得到的三個(gè)甲企業(yè)價(jià)值進(jìn)行算術(shù)平均或加權(quán)平均，就可以得到甲企業(yè)整體資產(chǎn)的評(píng)估值。本例采用算術(shù)平均的方法，得到甲企業(yè)的評(píng)估值為10,000萬(wàn)元。 項(xiàng)目 甲企業(yè)數(shù)據(jù) 可比公司平均比率 甲企業(yè)價(jià)值銷售額 10,000萬(wàn)元 1.010,000萬(wàn)元 賬面價(jià)值 6,000萬(wàn)元 1.59,000萬(wàn)元凈現(xiàn)金流量 550萬(wàn)元 2.011,000萬(wàn)元 三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法（又稱賬面價(jià)值調(diào)法） 該方法僅僅評(píng)估了企業(yè)要素資產(chǎn)的價(jià)值，因此，從理論上講，該方法不適合作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法。但是實(shí)踐中，我國(guó)卻是將成本法作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法。其原因值得探究。

11、四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的加和法（一）加和法的評(píng)估思路 加和法實(shí)質(zhì)上是成本法與收益法的結(jié)合。（二）加和法的評(píng)估步驟1、確定納入企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍的資產(chǎn)2、對(duì)界定后的各單項(xiàng)資產(chǎn)逐項(xiàng)評(píng)估并加總3、對(duì)企業(yè)負(fù)債進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量并計(jì)算凈資產(chǎn)價(jià)值 對(duì)負(fù)債的確認(rèn) 對(duì)負(fù)債的計(jì)量4、采用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，確定企業(yè)是擁有商譽(yù)還是經(jīng)濟(jì)性貶值v例題某企業(yè)擬進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)盈利狀況決定采用加和法評(píng)估企業(yè)價(jià)值。具體評(píng)估步驟如下：（1）逐項(xiàng)評(píng)估企業(yè)的可確指資產(chǎn)。評(píng)估結(jié)果為：機(jī)器設(shè)備2500萬(wàn)元，廠房800萬(wàn)元，流動(dòng)資產(chǎn)1500萬(wàn)元，土地使用權(quán)價(jià)值400萬(wàn)元，商標(biāo)權(quán)100萬(wàn)元，負(fù)債2000萬(wàn)元。單項(xiàng)資產(chǎn)凈值2500+8

12、00+1500+400+100-20003300（萬(wàn)元）（2）采用收益法評(píng)估該企業(yè)價(jià)值。收益法評(píng)估結(jié)果為3200萬(wàn)元。（3）確定評(píng)估值。評(píng)估人員對(duì)上述兩種評(píng)估方法所得出的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行了綜合分析，認(rèn)為該企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)管理，尤其是在產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)方面存在一定的問(wèn)題，故獲利能力略低于行業(yè)平均水平。單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估加總的評(píng)估值中包含了100萬(wàn)元的經(jīng)濟(jì)性貶值因素，應(yīng)從3300萬(wàn)元評(píng)估值中減去100萬(wàn)元，因此認(rèn)為評(píng)估結(jié)果應(yīng)為3200萬(wàn)元。 同時(shí)采用收益法和單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)估值加總評(píng)估企業(yè)價(jià)值，一方面可以從企業(yè)重建成本和獲利能力兩個(gè)角度評(píng)估企業(yè)價(jià)值，并將兩種評(píng)估結(jié)果互相驗(yàn)證；另一方面，加和法也為收益法評(píng)估結(jié)果的會(huì)計(jì)

13、處理提供了條件。 第三節(jié) 收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用 一、收益法的基本計(jì)算公式及其說(shuō)明（一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法計(jì)算公式根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益變化趨勢(shì)不同，可在以下兩種方法中選擇。1、年金本金化價(jià)格法v例題 rAP ),(1)1 (1)1 (11nrAPrRrrrRAniinniii2、分段法將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)收益劃分為：前期與后期。 注意前段預(yù)測(cè)期期限的確定 確定后期收益的發(fā)展趨勢(shì)，從而確定分段法的具體公式。（1）以前期最后一年的收益為后期的年金：（2）以前期的年金化收益作為后期的年金： （3）后期企業(yè)預(yù)期收益按一固定比率增長(zhǎng)：nnniiirrRrRP)1 ()1 (1nniiirrAr

14、RP)1 ()1 (1nnniiirgrgRrRP)1 (1)1 ()1 (1v例某企業(yè)未來(lái)5年內(nèi)的收益預(yù)計(jì)如下：第一年120萬(wàn)元第二年125萬(wàn)元第三年128萬(wàn)元第四年120萬(wàn)元第五年130萬(wàn)元利用以上資料，對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。解：先求未來(lái)5年內(nèi)收益的現(xiàn)值之和。年 份收益額（萬(wàn)元）折現(xiàn)系數(shù)（折現(xiàn)率10）現(xiàn) 值（萬(wàn)元）第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合 計(jì) 471.24再求能帶來(lái)等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為10，5年期年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908，則求得年金

15、為：A471.243.7908124.31（萬(wàn)元）最終評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)格為：P=A/r=124.31101243.1（萬(wàn)元）2、分段估算法。這種方法是將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)收益期劃分為兩段，從現(xiàn)在至未來(lái)第若干年為前段，若干年后至未來(lái)無(wú)窮遠(yuǎn)為后段，對(duì)于前段企業(yè)的預(yù)期收益采取逐年折現(xiàn)累加的方法；而對(duì)于后段的企業(yè)收益則針對(duì)具體情況，假定按某一規(guī)律變化，并按收益變化規(guī)律，對(duì)后段企業(yè)收益進(jìn)行還原及折現(xiàn)處理，將前后兩段企業(yè)收益現(xiàn)值加總得到企業(yè)整體資產(chǎn)的價(jià)格。將企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分為前后兩段，是因?yàn)榇祟惼髽I(yè)在一段時(shí)期內(nèi)收益處于不穩(wěn)定狀態(tài)，而后期可進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。對(duì)于前段預(yù)測(cè)期期限的確定，需要根據(jù)不同行業(yè)的不同企業(yè)

16、的收益變化趨勢(shì)而定。例如，對(duì)于剛成立不久的企業(yè)，可能因?yàn)榍捌谕顿Y大，年收益較少，故其預(yù)測(cè)期的期限設(shè)定就需較長(zhǎng)，直致進(jìn)入穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)期；對(duì)于成熟的企業(yè)，其預(yù)測(cè)期的期限設(shè)定可以短一些；對(duì)于處于周期性波動(dòng)行業(yè)的企業(yè)，預(yù)測(cè)的期限應(yīng)是一個(gè)完整的周期，否則將影響后段永續(xù)期的收益確定的合理性。對(duì)于后期收益額的確定及發(fā)展趨勢(shì)也需根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的具體情況而定。 （1）若以前段最后一年的收益為后段各年的年金收益，則公式可寫成： （10.5）（2）若以前段的年金化收益為后段各年的收益，公式可寫成： （10.6）（3）若假定從第（n+1）年起的后段，企業(yè)預(yù)期收益按一固定比率g增長(zhǎng)，分段估算法的公式可寫成： （10.7）

17、ninniirrRrRP111niniirrArRP111niiininiinrAPrRrrrRA11,1111nnniiirgrgRrRP11111v例待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年內(nèi)的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元、150萬(wàn)元、160萬(wàn)元和200萬(wàn)元。并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年預(yù)期收益額將維持在200萬(wàn)元，假定折現(xiàn)率與本金化率均為10，試估算企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)格。解：運(yùn)用公式（10.5），即萬(wàn)元17786209. 0%102006209. 02006830. 01607513. 01508264. 01209091. 0100111ninniirrRrRP（二）企業(yè)有限期持續(xù)經(jīng)

18、營(yíng)假設(shè)前提下的收益法該假設(shè)是從最有利回收企業(yè)投資的角度出發(fā)。二、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)（一）企業(yè)收益的界限與選擇1、企業(yè)收益的界定2、企業(yè)收益形式（口徑）的選擇nnniiirPrRP)1 (1)1 (1息前稅后凈現(xiàn)金流息前稅后利潤(rùn)凈現(xiàn)金流凈利潤(rùn)企業(yè)收益形試選擇從兩個(gè)層面考慮：（1）凈利潤(rùn)與凈現(xiàn)金流的選擇（2）凈利潤(rùn)（凈現(xiàn)金流）與息前稅后利潤(rùn)（凈現(xiàn)金流）v選擇取決于評(píng)估內(nèi)涵，是所有者權(quán)益還是企業(yè)投資價(jià)值。（二）企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)與原則v原則：以被估企業(yè)現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)（存量資產(chǎn)）為出發(fā)點(diǎn)，預(yù)測(cè)企業(yè)在未來(lái)正常經(jīng)營(yíng)中可產(chǎn)生的收益。既不是以評(píng)估基準(zhǔn)日的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn)，也不是以產(chǎn)權(quán)變動(dòng)后的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn)。 以企業(yè)

19、存量資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)的理由。 不以評(píng)估基準(zhǔn)日的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn)的理由。（三）影響企業(yè)收益的因素分析凈現(xiàn)金流凈利潤(rùn)（調(diào)整后的）+折舊追加投資（四）企業(yè)收益的預(yù)測(cè)方法主觀預(yù)測(cè)法（綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法）客觀預(yù)測(cè)法（時(shí)間序列法）1、綜合調(diào)整法具體步驟：（1）設(shè)計(jì)收益預(yù)測(cè)表（2）分析預(yù)期年度內(nèi)可能出現(xiàn)的變化因素（3）預(yù)測(cè)各變化因素對(duì)收益的影響（4）匯總分析預(yù)期年度收益總體變動(dòng)2、產(chǎn)品周期法3、線性回歸法根據(jù)企業(yè)歷史收益資料，建立時(shí)間與收益的回歸方程：該方法使用的前提：收益隨時(shí)間變化呈現(xiàn)明顯趨勢(shì)。bxay額預(yù)期不利因素減少收益額預(yù)期有利因素增加收益年收額預(yù)期年收益出前正常（五）企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基本步驟第一步，

20、評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后的企業(yè)收益調(diào)整。主要是剔除非正常因素。第二步，企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷。主要是為具體預(yù)測(cè)界定收益量變化的區(qū)間。第三步，企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)。（1）對(duì)企業(yè)收益預(yù)測(cè)前提條件的設(shè)定（2）對(duì)企業(yè)后期收益預(yù)測(cè)的預(yù)測(cè)方法（主要是假設(shè)）（3）對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果的檢驗(yàn)三、折現(xiàn)率與資本化率及其估測(cè)（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估中折現(xiàn)率的確定原則1、不低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率2、以行業(yè)平均報(bào)酬率為重要參考指標(biāo)3、折現(xiàn)率、資本化率與收益額相匹配%100行業(yè)各企業(yè)資產(chǎn)平均額行業(yè)各企業(yè)凈利潤(rùn)行業(yè)平均收益率（二）收益額與折現(xiàn)率口徑的對(duì)應(yīng)問(wèn)題表114 收益額、折現(xiàn)率及評(píng)估值內(nèi)涵的對(duì)應(yīng)關(guān)系收益額折現(xiàn)率評(píng)估值內(nèi)涵評(píng)估值的資產(chǎn)構(gòu)成稅后利潤(rùn)凈資產(chǎn)收益率所有者權(quán)益價(jià)格資產(chǎn)負(fù)債息前稅后利潤(rùn)加權(quán)平均資本成本含長(zhǎng)期負(fù)債的企業(yè)投資價(jià)格資產(chǎn)短期負(fù)債凈現(xiàn)金流量?jī)糍Y產(chǎn)投資回收率所有者權(quán)益價(jià)格資產(chǎn)負(fù)債息前凈現(xiàn)金流量?jī)糍Y產(chǎn)投資回收率含長(zhǎng)期負(fù)債的企業(yè)投資價(jià)格資產(chǎn)短期負(fù)債（三）企業(yè)價(jià)值評(píng)