第八章 利率期貨

1、哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.1 1第八章第八章 利率期貨利率期貨第一節(jié)第一節(jié) 利率期貨概述利率期貨概述第三節(jié)第三節(jié) 利率期貨交易利率期貨交易第二節(jié)第二節(jié) 利率期貨的報(bào)價(jià)與交割利率期貨的報(bào)價(jià)與交割哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.2 2第一節(jié) 利率期貨的概述LOGO利率與利率期貨利率與利率期貨1利率期貨價(jià)格波動(dòng)的影響因素利率期貨價(jià)格波動(dòng)的影響因素2利率期貨的產(chǎn)生與發(fā)展利率期貨的產(chǎn)生與發(fā)展3哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.3 3一、利率與利率期貨一、利率與利率期貨利率利率基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率我國(guó)的基準(zhǔn)利率我國(guó)的基準(zhǔn)利率利率：利率：定定時(shí)期內(nèi)利息時(shí)期內(nèi)利息與本金的比與本金的比率，通常用率，

2、通常用百分比表示。百分比表示?；鶞?zhǔn)利率：金基準(zhǔn)利率：金融市場(chǎng)上具有融市場(chǎng)上具有普遍參照作用普遍參照作用和主導(dǎo)作用的和主導(dǎo)作用的基礎(chǔ)利率?；A(chǔ)利率。 人民幣基準(zhǔn)利率：人民幣基準(zhǔn)利率：中國(guó)人民銀行發(fā)布中國(guó)人民銀行發(fā)布的商業(yè)銀行和其他的商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的系列存金融機(jī)構(gòu)的系列存貸款的指導(dǎo)性利率貸款的指導(dǎo)性利率 美元基準(zhǔn)利率：美元基準(zhǔn)利率：美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)發(fā)布的聯(lián)邦基金會(huì)發(fā)布的聯(lián)邦基金利率。利率。哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.4 4 2. 2.與利率與利率期貨相關(guān)的金融工具期貨相關(guān)的金融工具Add Your Title歐洲美元?dú)W洲美元 歐洲美元：是指美國(guó)歐洲美元：是指美國(guó)本

3、土以外的金融機(jī)構(gòu)的本土以外的金融機(jī)構(gòu)的美元存款和美元貸款，美元存款和美元貸款，因?yàn)檫@種美元境外存貸因?yàn)檫@種美元境外存貸業(yè)務(wù)始于歐洲，所以稱業(yè)務(wù)始于歐洲，所以稱作歐洲美元。作歐洲美元。 最大的、最有指標(biāo)意最大的、最有指標(biāo)意義的歐洲美元交易市場(chǎng)義的歐洲美元交易市場(chǎng)在倫敦；歐洲美元已經(jīng)在倫敦；歐洲美元已經(jīng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)上最成為國(guó)際金融市場(chǎng)上最重要的融資工具。重要的融資工具。歐元銀行間拆放利率歐元銀行間拆放利率 歐元銀行間拆歐元銀行間拆放利率：是指在放利率：是指在歐元區(qū)資信較高歐元區(qū)資信較高的銀行間歐元資的銀行間歐元資金的拆放利率。金的拆放利率。 最長(zhǎng)期限為最長(zhǎng)期限為1 1年，是歐洲市場(chǎng)年，是歐洲市

4、場(chǎng)歐元短期利率的歐元短期利率的風(fēng)向標(biāo)。風(fēng)向標(biāo)。美國(guó)國(guó)債美國(guó)國(guó)債 美國(guó)國(guó)債：不超過(guò)美國(guó)國(guó)債：不超過(guò)1 1年的短期國(guó)債（年的短期國(guó)債（T-T-BillsBills）、）、1 1至至1010年之年之間的中期國(guó)債（間的中期國(guó)債（T-T-NotesNotes）和）和1010年以上的年以上的長(zhǎng)期國(guó)債（長(zhǎng)期國(guó)債（T-BondsT-Bonds）三類。三類。 美國(guó)短期國(guó)債通常美國(guó)短期國(guó)債通常采用貼現(xiàn)方式發(fā)行，采用貼現(xiàn)方式發(fā)行，到期按照面值進(jìn)行兌到期按照面值進(jìn)行兌付，美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債付，美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債通常是附有息票的附通常是附有息票的附息國(guó)債息國(guó)債哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.5 5利率期貨的分類利率期貨的分

5、類Text 1sub text Text 2sub textText 3sub textText 4sub text Text 1sub text Text 2sub textText 3sub textText 4sub text 短期利率期貨：短期利率期貨： 標(biāo)的物主要有利標(biāo)的物主要有利率、短期政府債券、率、短期政府債券、存單等，期限不超過(guò)存單等，期限不超過(guò)1 1年。如年。如3 3個(gè)月歐元銀行個(gè)月歐元銀行間拆放利率，間拆放利率，3 3個(gè)月英個(gè)月英鎊利率，鎊利率，2828天期（墨天期（墨西哥比索）銀行間利西哥比索）銀行間利率，率，3 3個(gè)月歐洲美元存?zhèn)€月歐洲美元存單，單，1313周美國(guó)國(guó)債周

6、美國(guó)國(guó)債(TBills)(TBills)等。等。中長(zhǎng)期利率期貨：中長(zhǎng)期利率期貨： 標(biāo)的物主要為各國(guó)政標(biāo)的物主要為各國(guó)政府發(fā)行的中長(zhǎng)期債券，府發(fā)行的中長(zhǎng)期債券，期限在期限在1 1年以上。如年以上。如2 2年年期、期、3 3年期、年期、5 5年期、年期、1010年期的美國(guó)中期國(guó)債年期的美國(guó)中期國(guó)債(TNotes)(TNotes)，美國(guó)長(zhǎng)期，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債國(guó)債(TBonds)(TBonds)，德國(guó)，德國(guó)國(guó)債國(guó)債(Eur0Schatz(Eur0Schatz，Eur0BoblEur0Bobl，Eur0Eur0Bund)Bund)，英國(guó)國(guó)債，英國(guó)國(guó)債(Gilts)(Gilts)等。等。哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)

7、濟(jì)學(xué)院8.8.6 6二、利率期貨價(jià)格波動(dòng)的影響因素二、利率期貨價(jià)格波動(dòng)的影響因素為什么說(shuō)利率為什么說(shuō)利率期貨價(jià)格和市期貨價(jià)格和市場(chǎng)利率呈反方場(chǎng)利率呈反方向變動(dòng)？向變動(dòng)？哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.7 7二、利率期貨價(jià)格波動(dòng)的影響因素二、利率期貨價(jià)格波動(dòng)的影響因素 所謂利率期貨也就指那些以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合所謂利率期貨也就指那些以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約，它在交割日實(shí)行的利率是早已規(guī)定了的。約，它在交割日實(shí)行的利率是早已規(guī)定了的。 而在現(xiàn)實(shí)生活中，實(shí)際利率（而在現(xiàn)實(shí)生活中，實(shí)際利率（= =名義利率名義利率- -通脹率）是在變通脹率）是在變動(dòng)的。動(dòng)的。 假如一年期的利率期貨規(guī)定

8、交割日實(shí)行的利率為假如一年期的利率期貨規(guī)定交割日實(shí)行的利率為5%5%，而在，而在現(xiàn)實(shí)中預(yù)計(jì)這年的實(shí)際利率會(huì)不斷上漲到現(xiàn)實(shí)中預(yù)計(jì)這年的實(shí)際利率會(huì)不斷上漲到10%10%，那么這個(gè)一年，那么這個(gè)一年期的利率期貨的價(jià)格就會(huì)下降，因?yàn)槿绻椰F(xiàn)在買入期貨，期的利率期貨的價(jià)格就會(huì)下降，因?yàn)槿绻椰F(xiàn)在買入期貨，交割日就算以現(xiàn)金交割的話，取得的收益也只不過(guò)交割日就算以現(xiàn)金交割的話，取得的收益也只不過(guò)5%5%，而當(dāng)，而當(dāng)年的實(shí)際利率有年的實(shí)際利率有10%10%，還損失了，還損失了5 5個(gè)點(diǎn)。個(gè)點(diǎn)。 相反，如果預(yù)計(jì)實(shí)際利率會(huì)下降到到相反，如果預(yù)計(jì)實(shí)際利率會(huì)下降到到2%2%，那么期貨的價(jià)格，那么期貨的價(jià)格就會(huì)走高，因

9、為到期后取得的收益比實(shí)際利率要高。就會(huì)走高，因?yàn)榈狡诤笕〉玫氖找姹葘?shí)際利率要高。哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.8 8二、利率期貨價(jià)格波動(dòng)的影響因素二、利率期貨價(jià)格波動(dòng)的影響因素?cái)U(kuò)張性的擴(kuò)張性的財(cái)政政策財(cái)政政策財(cái)政政策財(cái)政政策增加和刺激增加和刺激總需求總需求資金需求資金需求增加增加利率上升利率上升緊縮性的緊縮性的財(cái)政政策財(cái)政政策減少和抑制減少和抑制總需求總需求資金需求資金需求減少減少利率下降利率下降貨幣政策貨幣政策擴(kuò)張的擴(kuò)張的貨幣政策貨幣政策貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量增加增加利率下降利率下降緊縮的緊縮的貨幣政策貨幣政策貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量減少減少利率上升利率上升匯率政策匯率政策國(guó)內(nèi)物價(jià)水平、國(guó)內(nèi)

10、物價(jià)水平、短期資本流動(dòng)短期資本流動(dòng)影響利率影響利率哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.9 9二、利率期貨價(jià)格波動(dòng)的影響因素二、利率期貨價(jià)格波動(dòng)的影響因素經(jīng)濟(jì)周期：在不同階段，商品市場(chǎng)和資金市場(chǎng)的供經(jīng)濟(jì)周期：在不同階段，商品市場(chǎng)和資金市場(chǎng)的供求關(guān)系會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化，從而影響市場(chǎng)利率水平。求關(guān)系會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化，從而影響市場(chǎng)利率水平。經(jīng)濟(jì)狀況：經(jīng)濟(jì)狀況：經(jīng)濟(jì)增速快經(jīng)濟(jì)增速快資金需求旺資金需求旺利率上升；利率上升；經(jīng)濟(jì)增速緩經(jīng)濟(jì)增速緩資金需求減資金需求減利率下跌。利率下跌。通貨膨脹率：市場(chǎng)利率的變動(dòng)通常與通貨膨脹率：市場(chǎng)利率的變動(dòng)通常與通貨膨脹率的變動(dòng)方向一致。通貨膨脹率的變動(dòng)方向一致。1 13 3

11、2 2經(jīng)濟(jì)因素經(jīng)濟(jì)因素哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.1010二、利率期貨價(jià)格波動(dòng)的影響因素二、利率期貨價(jià)格波動(dòng)的影響因素全球主要經(jīng)濟(jì)體利全球主要經(jīng)濟(jì)體利率水平：率水平： 全球主要經(jīng)濟(jì)體的利全球主要經(jīng)濟(jì)體的利率水平會(huì)直接或間接地率水平會(huì)直接或間接地影響一個(gè)國(guó)家的利率政影響一個(gè)國(guó)家的利率政策和利率水平。策和利率水平。其他因素：其他因素： 包括經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)包括經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期、消費(fèi)者收入水平、期、消費(fèi)者收入水平、消費(fèi)者信貸等因素消費(fèi)者信貸等因素 經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的好經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的好壞壞影響經(jīng)濟(jì)政策影響經(jīng)濟(jì)政策的變化和投資者的市的變化和投資者的市場(chǎng)預(yù)期場(chǎng)預(yù)期影響利率影響利率哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院

12、8.8.1111 產(chǎn)生背景產(chǎn)生背景產(chǎn)生背景產(chǎn)生背景三、利率期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展 60 60年代中期后，越南戰(zhàn)年代中期后，越南戰(zhàn)爭(zhēng)、其后是兩次石油危機(jī)，爭(zhēng)、其后是兩次石油危機(jī)，美國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平全面上美國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平全面上漲。為抑制通貨膨脹，美漲。為抑制通貨膨脹，美國(guó)政府采取了緊縮的貨幣國(guó)政府采取了緊縮的貨幣政策，將利率提得很高。政策，將利率提得很高。但緊縮貨幣政策又導(dǎo)致經(jīng)但緊縮貨幣政策又導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，迫使美國(guó)政府不濟(jì)衰退，迫使美國(guó)政府不得不降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)得不降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。增長(zhǎng)。 在這樣的背景下，利在這樣的背景下，利率波動(dòng)十分頻繁。而金率波動(dòng)十分頻繁。而金融機(jī)構(gòu)、公司企業(yè)的資融機(jī)構(gòu)、

13、公司企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債中，有很大的一產(chǎn)負(fù)債中，有很大的一部分對(duì)利率十分敏感，部分對(duì)利率十分敏感，它們迫切需要轉(zhuǎn)移利率它們迫切需要轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險(xiǎn)的途徑。風(fēng)險(xiǎn)的途徑。哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.1212 三、利率期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展19761976年年1 1月，芝加哥商業(yè)交易所國(guó)際貨幣分部（月，芝加哥商業(yè)交易所國(guó)際貨幣分部（IMMIMM）推出了推出了9090天美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券期貨合約。天美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券期貨合約。 19821982年，倫敦國(guó)際金融期貨交易所年，倫敦國(guó)際金融期貨交易所首次引入利率期貨首次引入利率期貨1985年?yáng)|京證券交易所年?yáng)|京證券交易所也開(kāi)始利率期貨的交易，隨也開(kāi)始利率期貨的交易，隨

14、后，法國(guó)、澳大利亞、新加坡等國(guó)家也相繼開(kāi)辦了后，法國(guó)、澳大利亞、新加坡等國(guó)家也相繼開(kāi)辦了不同形式的利率期貨合約。不同形式的利率期貨合約。19751975年年1010月，月，CBOTCBOT推出了全球第一張現(xiàn)代意義上的推出了全球第一張現(xiàn)代意義上的利率期貨合約利率期貨合約-政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)證券期貨合約。政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)證券期貨合約。中國(guó)香港則于中國(guó)香港則于19901990年年2 2月月7 7日在香港期貨交易所日在香港期貨交易所正式正式推出了香港銀行同業(yè)推出了香港銀行同業(yè)3 3個(gè)月拆放利率期貨合約。個(gè)月拆放利率期貨合約。產(chǎn)生與產(chǎn)生與發(fā)展發(fā)展哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.1313世界主要利率期貨

15、合約及相應(yīng)交易所世界主要利率期貨合約及相應(yīng)交易所 哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.1414我國(guó)的債券市場(chǎng)與國(guó)債期貨我國(guó)的債券市場(chǎng)與國(guó)債期貨1978年以后，我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展才步入軌道1981年恢復(fù)發(fā)行恢復(fù)發(fā)行國(guó)庫(kù)券國(guó)庫(kù)券1988年1993年1996年1997年2003年至今天建立二級(jí)市場(chǎng)，進(jìn)行國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓建立國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商制度，直接向財(cái)政部承銷國(guó)債中央國(guó)債登記結(jié)算公司成立，國(guó)庫(kù)券發(fā)行開(kāi)始全面走向市場(chǎng)化全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)成立，國(guó)債同時(shí)在交易所市場(chǎng)、銀行間高層和社會(huì)公眾發(fā)行加速發(fā)展階段，信用產(chǎn)品迅速發(fā)展，衍生產(chǎn)品也應(yīng)市場(chǎng)需求產(chǎn)生哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.1515中國(guó)債券市場(chǎng)格局中國(guó)債

16、券市場(chǎng)格局哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.1616債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)16u 商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和基金為主力投資機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和基金為主力投資機(jī)構(gòu)哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.17175年期國(guó)債期貨合約表年期國(guó)債期貨合約表 合約標(biāo)的合約標(biāo)的 可交割國(guó)債可交割國(guó)債 報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式 最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位 合約月份合約月份 交易時(shí)間交易時(shí)間 最后交易日交易時(shí)間最后交易日交易時(shí)間 每日價(jià)格最大波動(dòng)限制每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 最低交易保證金最低交易保證金 最后交易日最后交易日 最后交割日最后交割日 交割方式交割方式 交易代碼交易代碼 面值為面值為100萬(wàn)元人民幣、票

17、面利率為萬(wàn)元人民幣、票面利率為3%的名義中期國(guó)債的名義中期國(guó)債 合約到期月首日剩余期限為合約到期月首日剩余期限為4-7年的記賬式附息國(guó)債年的記賬式附息國(guó)債 百元凈價(jià)報(bào)價(jià)百元凈價(jià)報(bào)價(jià) 0.002元元 最近的三個(gè)季月（最近的三個(gè)季月（3月、月、6月、月、9月、月、12月中的最近三個(gè)月循環(huán)）月中的最近三個(gè)月循環(huán)） 09:1511:30， 13:0015:15 09:1511:30 上一交易日結(jié)算價(jià)的上一交易日結(jié)算價(jià)的2% 合約價(jià)值的合約價(jià)值的2% 最后交易日后的第三個(gè)交易日最后交易日后的第三個(gè)交易日 實(shí)物交割實(shí)物交割 合約到期月份的第二個(gè)星期五合約到期月份的第二個(gè)星期五 TF哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)

18、學(xué)院8.8.1818名義標(biāo)準(zhǔn)券名義標(biāo)準(zhǔn)券名義名義標(biāo)準(zhǔn)券標(biāo)準(zhǔn)券名義標(biāo)準(zhǔn)券：采用現(xiàn)實(shí)中可能并不存在的、剩余期限固定的“虛擬標(biāo)準(zhǔn)債券”作為交易標(biāo)的，現(xiàn)實(shí)中的國(guó)債可以用轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子折算成虛擬券進(jìn)行交割。我國(guó)國(guó)債期貨合約標(biāo)的為面額我國(guó)國(guó)債期貨合約標(biāo)的為面額100100萬(wàn)元，票面利率為萬(wàn)元，票面利率為3%3%的每年的每年付息一次的付息一次的5 5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債年期名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.1919轉(zhuǎn)換因子（轉(zhuǎn)換因子（Conversion Factor)轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換因子因子轉(zhuǎn)換因子實(shí)際上是一種折算比率，通過(guò)折算比率將交割債券的價(jià)值調(diào)整為接近于期貨標(biāo)準(zhǔn)券的價(jià)值。轉(zhuǎn)換因子反映的是普通可交

19、割債券與合約中標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債之間的折算關(guān)系。轉(zhuǎn)換因子是用來(lái)調(diào)整不同票面利率和不同到期日的可交割國(guó)債。對(duì)于中金所5年期國(guó)債期貨合約來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)換因子實(shí)質(zhì)上是面值1元的可交割國(guó)債在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流，用3%的國(guó)債期貨名義標(biāo)準(zhǔn)券票面利率貼現(xiàn)至最后交割日的凈價(jià)（全價(jià)應(yīng)計(jì)利息）。哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.2020轉(zhuǎn)換因子（轉(zhuǎn)換因子（Conversion Factor)轉(zhuǎn)換因子債券現(xiàn)值累計(jì)利息轉(zhuǎn)換因子債券現(xiàn)值累計(jì)利息轉(zhuǎn)換因子等于面值為100元的各債券的現(xiàn)金流按3%的年利率（每半年計(jì)息一次）貼現(xiàn)到交割日的價(jià)值，再扣掉該債券累計(jì)利息后的余額除以100。如果債券的票面利率高于標(biāo)準(zhǔn)券的3%，轉(zhuǎn)換因子1，剩余期限

20、越長(zhǎng)，轉(zhuǎn)換因子越大；反之，轉(zhuǎn)換因子1，剩余期限越長(zhǎng)，轉(zhuǎn)換因子越??；當(dāng)剩余期限越小，轉(zhuǎn)換因子越接近于1。哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.2121最便宜交割債券最便宜交割債券（Cheapest To Deliver, CTD)考慮付息和到期日，可交割債券之間的區(qū)別是很大的，盡管使用了轉(zhuǎn)換因子，在交割時(shí)，各可交割債券之還是有差異的，有些會(huì)相對(duì)貴一些，有些則相對(duì)便宜些，合約賣方可以選擇最便宜、對(duì)他最為有利的債券進(jìn)行交割，該債券則被稱為最便宜可交割債券。最便宜可交割債券的價(jià)格決最便宜可交割債券的價(jià)格決定了國(guó)債期貨合約的價(jià)格！定了國(guó)債期貨合約的價(jià)格！哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.2222最便宜交

21、割債券最便宜交割債券（Cheapest To Deliver, CTD)國(guó)債期貨交割的權(quán)利在賣方（空方）空頭收到的現(xiàn)金期貨報(bào)價(jià)交割債券的轉(zhuǎn)換因子交割債券應(yīng)計(jì)利息假定期貨報(bào)價(jià)為90元，所交割債券的轉(zhuǎn)換因子為1.38，交割面值100元債券的應(yīng)計(jì)利息為3元。空頭收到的現(xiàn)金90 1.383127.2元一張合約就是： 127.2 100001272000元例例因此，最便宜交割債券為使得“債券報(bào)價(jià)（期貨報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)換因子）”最小的債券哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.2323最便宜交割債券最便宜交割債券（Cheapest To Deliver, CTD)例：假設(shè)國(guó)債期貨報(bào)價(jià)為93.50元，可供空頭選擇用于交割

22、的三種國(guó)債的報(bào)價(jià)和轉(zhuǎn)換因子如下：國(guó)債報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)換因子1 144.50 1.51862 120.00 1.26143 99.80 1.0380根據(jù)以上數(shù)據(jù)，我們可求出各種國(guó)債的交割差距：國(guó)債1：144.50(93.501.5186)=2.5109國(guó)債2：120.00(93.501.2614)=2.0591國(guó)債3：99.80(93.501.0380)=2.7470由此可見(jiàn)，交割最合算的國(guó)債是國(guó)債由此可見(jiàn)，交割最合算的國(guó)債是國(guó)債2 2哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.24241313周美國(guó)短期國(guó)債期貨合約周美國(guó)短期國(guó)債期貨合約1歐洲美元期貨合約歐洲美元期貨合約23 3個(gè)月歐元利率期貨合約個(gè)月歐元利率期

23、貨合約3芝加哥交易所中長(zhǎng)期國(guó)債合約芝加哥交易所中長(zhǎng)期國(guó)債合約4第二節(jié)第二節(jié) 利率期貨的報(bào)價(jià)與交割利率期貨的報(bào)價(jià)與交割哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.2525一、一、13周美國(guó)短期國(guó)債期貨合約周美國(guó)短期國(guó)債期貨合約芝加哥商業(yè)交易所的芝加哥商業(yè)交易所的1313周美國(guó)短期國(guó)債周美國(guó)短期國(guó)債期貨產(chǎn)生于期貨產(chǎn)生于19761976年年1 1月，該品種推出后月，該品種推出后立即吸引了大量投資者的積極參與，曾立即吸引了大量投資者的積極參與，曾經(jīng)是經(jīng)是2020世紀(jì)世紀(jì)7070年代最活躍的短期利率期年代最活躍的短期利率期貨品種。貨品種。哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.2626CMEl3周美國(guó)短期國(guó)債期貨合

24、約周美國(guó)短期國(guó)債期貨合約(摘要摘要)合約規(guī)模合約規(guī)模1 1張面值為張面值為l 000 000l 000 000美元的美元的3 3個(gè)月期個(gè)月期(13(13周周) )美國(guó)短期國(guó)債美國(guó)短期國(guó)債報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式100100減去不帶百分號(hào)的短期國(guó)債年貼現(xiàn)率減去不帶百分號(hào)的短期國(guó)債年貼現(xiàn)率( (例如，貼現(xiàn)率例如，貼現(xiàn)率2.252.25可表示可表示為為 97.7597.75) ) 指數(shù)報(bào)價(jià)方式指數(shù)報(bào)價(jià)方式 最小變動(dòng)價(jià)最小變動(dòng)價(jià)位位1 12 2個(gè)基點(diǎn)，即個(gè)基點(diǎn)，即0.005(0.005(合約的變動(dòng)值為合約的變動(dòng)值為12.5012.50美元美元) )( (注：注：1 1個(gè)基點(diǎn)為報(bào)價(jià)的個(gè)基點(diǎn)為報(bào)價(jià)的0.010.0

25、1，代表，代表1 000 0001 000 0000.010.013 312=2512=25美元美元) )合約月份合約月份最近到期的最近到期的3 3個(gè)連續(xù)月，隨后個(gè)連續(xù)月，隨后4 4個(gè)循環(huán)季月個(gè)循環(huán)季月( (按按3 3月、月、6 6月、月、9 9月、月、l2l2月循月循環(huán)環(huán)) )交易時(shí)間交易時(shí)間公開(kāi)喊價(jià)公開(kāi)喊價(jià) 周一至周五上午周一至周五上午7 7：20-20-下午下午2 2：0000GLBOEXGLBOEX電子交易電子交易 周日至下周五下午周日至下周五下午5:00-5:00-下午下午4:004:00最后交易日最后交易日交割月的第交割月的第3 3個(gè)周三個(gè)周三9191天期美國(guó)政府短期國(guó)債的拍賣日，

26、到期合約交易天期美國(guó)政府短期國(guó)債的拍賣日，到期合約交易于最后交易日中午于最后交易日中午1212：0000收盤收盤交割方式交割方式 現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.27271. 1.報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式美國(guó)美國(guó)1313周國(guó)債通常是周國(guó)債通常是按照貼現(xiàn)方式發(fā)行，按照貼現(xiàn)方式發(fā)行，到期按照面值兌付到期按照面值兌付短期國(guó)債價(jià)格與貼現(xiàn)短期國(guó)債價(jià)格與貼現(xiàn)率之間具有反向關(guān)系，率之間具有反向關(guān)系，即價(jià)格越高，貼現(xiàn)率即價(jià)格越高，貼現(xiàn)率越低，也即收益率越越低，也即收益率越低（到期支付固定面低（到期支付固定面值）值）指數(shù)方式報(bào)價(jià)指數(shù)方式報(bào)價(jià)以以100100減去不帶減去不帶百分號(hào)的年貼百分號(hào)的年貼現(xiàn)率

27、方式報(bào)價(jià)現(xiàn)率方式報(bào)價(jià)指數(shù)方式報(bào)價(jià)，指數(shù)的指數(shù)方式報(bào)價(jià)，指數(shù)的最小變動(dòng)點(diǎn)為最小變動(dòng)點(diǎn)為1 12 2個(gè)基個(gè)基本點(diǎn)，本點(diǎn)，1 1個(gè)基本點(diǎn)是指數(shù)個(gè)基本點(diǎn)是指數(shù)的的1 1點(diǎn)，即指數(shù)的點(diǎn)，即指數(shù)的0.010.01點(diǎn)。點(diǎn)。1 1個(gè)基本點(diǎn)代表（個(gè)基本點(diǎn)代表（1 1 000 000000 0000.010.014 4）=25=25美元。一個(gè)合約的最美元。一個(gè)合約的最小變動(dòng)價(jià)值也就是小變動(dòng)價(jià)值也就是12.512.5美元。美元。哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.28281. 1.報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式指數(shù)報(bào)價(jià)（指數(shù)報(bào)價(jià)（100100減去不帶百分號(hào)的減去不帶百分號(hào)的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率或利率或利率 ） 貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率= =（面值（

28、面值- -發(fā)行價(jià)格）發(fā)行價(jià)格）/ /面值面值100%100% 利率利率= =（面值（面值- -發(fā)行價(jià)格）發(fā)行價(jià)格）/ /發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格100%100%例如：報(bào)價(jià)例如：報(bào)價(jià)“99” 99” 此時(shí)貼現(xiàn)率：此時(shí)貼現(xiàn)率： （100-99)/100 100-99)/100 (3/12)=0.25%(3/12)=0.25% 收益率：收益率：(100-99)/99 (100-99)/99 (3/12)=0.253%(3/12)=0.253%又如：報(bào)價(jià)又如：報(bào)價(jià)“98.5” ,98.5” , 此時(shí)貼現(xiàn)率：此時(shí)貼現(xiàn)率： （100-98.5)/100 100-98.5)/100 （3/123/12）=0.375

29、%=0.375% 年收益率：年收益率：(100-98.5)/98.5 (100-98.5)/98.5 (3/12)=0.381%(3/12)=0.381%注：注： 貼現(xiàn)率、收益率為貼現(xiàn)率、收益率為1313周（周（3 3個(gè)月）個(gè)月）哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.29291. 1.報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式例題例題面值為面值為100100萬(wàn)美元的萬(wàn)美元的3 3個(gè)月期國(guó)債，當(dāng)成交指數(shù)為個(gè)月期國(guó)債，當(dāng)成交指數(shù)為9494時(shí)，意味著時(shí)，意味著年貼現(xiàn)率為年貼現(xiàn)率為100100-94-94=6=6，即，即3 3個(gè)月的貼現(xiàn)率為個(gè)月的貼現(xiàn)率為6 64=1.54=1.5，也即意味著成交價(jià)格，也即意味著成交價(jià)格=1 00

30、0 000=1 000 000（1-1.51-1.5）=985 000=985 000美元買入面值美元買入面值1 000 0001 000 000美元的國(guó)債。美元的國(guó)債。如果投資者以如果投資者以9494價(jià)格開(kāi)倉(cāng)買入價(jià)格開(kāi)倉(cāng)買入1010手手1313周國(guó)債期貨合約，周國(guó)債期貨合約，以以94.8094.80價(jià)格平倉(cāng)，若不計(jì)交易費(fèi)用，則投資的盈虧：價(jià)格平倉(cāng)，若不計(jì)交易費(fèi)用，則投資的盈虧：94.80-94=0.8094.80-94=0.80，即盈利，即盈利8080點(diǎn)點(diǎn)8080252510=2000010=20000美元美元哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.30302.交割方式：現(xiàn)金交割交割方式：現(xiàn)金交

31、割芝加哥商業(yè)交易所規(guī)定最終結(jié)算價(jià)：芝加哥商業(yè)交易所規(guī)定最終結(jié)算價(jià)：根據(jù)最后交易日（合約月份第三個(gè)根據(jù)最后交易日（合約月份第三個(gè)星期三）當(dāng)天現(xiàn)貨市場(chǎng)上星期三）當(dāng)天現(xiàn)貨市場(chǎng)上9191天期國(guó)天期國(guó)債拍賣貼現(xiàn)率的加權(quán)平均計(jì)算的，債拍賣貼現(xiàn)率的加權(quán)平均計(jì)算的，將將100100減去這一加權(quán)平均拍賣貼現(xiàn)減去這一加權(quán)平均拍賣貼現(xiàn)率就是最終結(jié)算指數(shù)。率就是最終結(jié)算指數(shù)。哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.31312.交割方式：現(xiàn)金交割交割方式：現(xiàn)金交割貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率= =（合約價(jià)值（合約價(jià)值- -交割結(jié)算價(jià)）交割結(jié)算價(jià)）/ /合約價(jià)值合約價(jià)值100%100%交割結(jié)算價(jià)交割結(jié)算價(jià)= =合約價(jià)值合約價(jià)值（1-1-貼現(xiàn)

32、率）貼現(xiàn)率）例如：最高貼現(xiàn)率：例如：最高貼現(xiàn)率：2.5%2.5%交割結(jié)算價(jià)交割結(jié)算價(jià):1000 000:1000 0001-2.5%/(12/3)=9937501-2.5%/(12/3)=993750哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.3232二、芝加哥交易所中長(zhǎng)期國(guó)債合約二、芝加哥交易所中長(zhǎng)期國(guó)債合約 芝加哥期貨交易所芝加哥期貨交易所(CBOT)(CBOT)交易的美國(guó)中期交易的美國(guó)中期國(guó)債期貨主要有國(guó)債期貨主要有4 4種：種：2 2年期、年期、3 3年期、年期、5 5年期、年期、1010年期美國(guó)中期國(guó)債期年期美國(guó)中期國(guó)債期貨合約。貨合約。哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.3333CBOT5

33、年期美國(guó)中期國(guó)債期貨合約年期美國(guó)中期國(guó)債期貨合約(摘要摘要) 合約規(guī)模合約規(guī)模 1 1張面值為張面值為l0l0萬(wàn)美元的美國(guó)中期國(guó)債萬(wàn)美元的美國(guó)中期國(guó)債報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式 以面值以面值100100美元的標(biāo)的國(guó)債價(jià)格報(bào)價(jià)美元的標(biāo)的國(guó)債價(jià)格報(bào)價(jià)例如，報(bào)價(jià)為例如，報(bào)價(jià)為ll8220(ll8220(或或Il8220)Il8220)，代表，代表118+22118+2232=118.687532=118.6875美元，美元，對(duì)應(yīng)合約價(jià)值為對(duì)應(yīng)合約價(jià)值為ll8 687.5ll8 687.5美元；美元；最小變動(dòng)價(jià)最小變動(dòng)價(jià)位位1 13232點(diǎn)的點(diǎn)的l l2(2(合約的變動(dòng)值為合約的變動(dòng)值為15.62515.625

34、美元美元) )。其中，跨月套利交易為其中，跨月套利交易為1 13232點(diǎn)的點(diǎn)的l l4(4(變動(dòng)值為變動(dòng)值為7.81257.8125美元美元) )( (注：注：“1 1點(diǎn)點(diǎn)”代表代表l00 000l00 000美元美元/100=1 000/100=1 000美元，美元，“1 13232點(diǎn)點(diǎn)”代表代表l 000l 0001 132=31.2532=31.25美元美元) )合約月份合約月份最近到期的最近到期的5 5個(gè)連續(xù)循環(huán)季月個(gè)連續(xù)循環(huán)季月(3(3月、月、6 6月、月、9 9月、月、1212月月) ) 公開(kāi)喊價(jià)公開(kāi)喊價(jià) 周一至周五上午周一至周五上午7 7：2020一下午一下午2 2：0000交易

35、時(shí)間交易時(shí)間GLOBEXGLOBEX電子交易電子交易 周日至下周五下午周日至下周五下午5 5：3030下午下午4 4：0000最后最后交易日交易日合約月份最后營(yíng)業(yè)日之前的第合約月份最后營(yíng)業(yè)日之前的第7 7個(gè)營(yíng)業(yè)日，到期合約交易截止時(shí)間為當(dāng)個(gè)營(yíng)業(yè)日，到期合約交易截止時(shí)間為當(dāng)日中午日中午1212：0101最后交割日最后交割日 交割月份的最后營(yíng)業(yè)日交割月份的最后營(yíng)業(yè)日可交割品種可交割品種剩余期限離交割月第剩余期限離交割月第1 1個(gè)交易日為個(gè)交易日為4 4年零年零2 2個(gè)月到個(gè)月到5 5年零年零3 3個(gè)月的美國(guó)中期個(gè)月的美國(guó)中期國(guó)債。發(fā)票價(jià)格等于結(jié)算價(jià)格乘以轉(zhuǎn)換因子再加上應(yīng)計(jì)利息。該轉(zhuǎn)換國(guó)債。發(fā)票價(jià)格

36、等于結(jié)算價(jià)格乘以轉(zhuǎn)換因子再加上應(yīng)計(jì)利息。該轉(zhuǎn)換因子是將面值因子是將面值1 1美元的可交割債券折成美元的可交割債券折成6 6的標(biāo)準(zhǔn)息票利率時(shí)的現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)息票利率時(shí)的現(xiàn)值交割方式交割方式 實(shí)物交割實(shí)物交割哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.3434CBOTl0年期美國(guó)中期國(guó)債期貨合約(摘要) 合約規(guī)模合約規(guī)模1 1張面值為張面值為l0l0萬(wàn)美元的美國(guó)中期國(guó)債萬(wàn)美元的美國(guó)中期國(guó)債報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式以面值以面值100100美元的標(biāo)的國(guó)債價(jià)格報(bào)價(jià)美元的標(biāo)的國(guó)債價(jià)格報(bào)價(jià)例如，報(bào)價(jià)為例如，報(bào)價(jià)為l21085(l21085(或或121-085)121-085)，代表，代表l21+8.5l21+8.53232最小

37、變動(dòng)價(jià)最小變動(dòng)價(jià)位位 1 13232點(diǎn)的點(diǎn)的l l2(2(合約的變動(dòng)值為合約的變動(dòng)值為15.62515.625美元美元) )。其中，跨月套利交易為其中，跨月套利交易為1 13232點(diǎn)的點(diǎn)的l l4(4(變動(dòng)值為變動(dòng)值為7.81257.8125美元美元) )( (注：注：“1 1點(diǎn)點(diǎn)”代表代表l00 000l00 000美元美元lOO=1 000lOO=1 000美元，美元，“l(fā) l3232點(diǎn)點(diǎn)”代表代表l l 000000* *1 132=31.2532=31.25美元美元) )合約月份合約月份 最近到期的最近到期的5 5個(gè)連續(xù)循環(huán)季月個(gè)連續(xù)循環(huán)季月(3(3月、月、6 6月、月、9 9月、月、

38、l2l2月月) )交易時(shí)間交易時(shí)間公開(kāi)喊價(jià)公開(kāi)喊價(jià) 周至周五上午周至周五上午7 7：2020一下午一下午2 2：0000GLOBEXGLOBEX電子交易電子交易 周日至下周五下午周日至下周五下午5 5：3030下午下午4 4：oooo最后交易日最后交易日合約月份最后營(yíng)業(yè)日之前的第合約月份最后營(yíng)業(yè)日之前的第7 7個(gè)營(yíng)業(yè)日，到期合約交易截止時(shí)間為個(gè)營(yíng)業(yè)日，到期合約交易截止時(shí)間為當(dāng)日中午當(dāng)日中午1212：OlOl最后交割日最后交割日 交割月份的最后營(yíng)業(yè)日交割月份的最后營(yíng)業(yè)日可交割品種可交割品種剩余期限離交割月第一個(gè)交易日為剩余期限離交割月第一個(gè)交易日為6 6年半到年半到1010年的美國(guó)中期國(guó)債。發(fā)年

39、的美國(guó)中期國(guó)債。發(fā)票價(jià)格等于結(jié)算價(jià)格乘以轉(zhuǎn)換因子再加上應(yīng)計(jì)利息。該轉(zhuǎn)換因子是將票價(jià)格等于結(jié)算價(jià)格乘以轉(zhuǎn)換因子再加上應(yīng)計(jì)利息。該轉(zhuǎn)換因子是將面值面值I I美元的可交割債券折成美元的可交割債券折成6 6的標(biāo)準(zhǔn)息票利率時(shí)的現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)息票利率時(shí)的現(xiàn)值交割方式交割方式 實(shí)物交割實(shí)物交割哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.3535CBOT美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約(摘要) 合約規(guī)模合約規(guī)模 1 1張面值為張面值為1010萬(wàn)美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債萬(wàn)美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式價(jià)格報(bào)價(jià)。價(jià)格報(bào)價(jià)。例如，報(bào)價(jià)為例如，報(bào)價(jià)為l2208(l2208(或或12208)12208)，代表，代表122+8122+83232最

40、小變動(dòng)價(jià)最小變動(dòng)價(jià)位位1 13232點(diǎn)點(diǎn)( (合約的變動(dòng)值為合約的變動(dòng)值為31.2531.25美元美元) )。其中，跨月套利交易為。其中，跨月套利交易為1 13232點(diǎn)的點(diǎn)的l l4(4(變動(dòng)值為變動(dòng)值為7.81257.8125美元美元) )( (注：注：“1 1點(diǎn)點(diǎn)”代表代表l00 000l00 000美元美元100=1 000100=1 000美元，美元，“1 13232點(diǎn)點(diǎn)”代代表表l 000l 0001 132=31.2532=31.25美元美元) )合約月份合約月份 最近到期的最近到期的3 3個(gè)連續(xù)循環(huán)季月個(gè)連續(xù)循環(huán)季月(3(3月、月、6 6月、月、9 9月、月、l2l2月月) )

41、公開(kāi)喊價(jià)公開(kāi)喊價(jià) 周一至周五上午周一至周五上午7 7：2020下午下午2 2：0000交易時(shí)間交易時(shí)間GLOBEXGLOBEX電子交易電子交易 周日至下周五下午周日至下周五下午5 5：3030下午下午4 4：OOOO最后交易日最后交易日 合約月份最后營(yíng)業(yè)日之前的第合約月份最后營(yíng)業(yè)日之前的第7 7個(gè)營(yíng)業(yè)日，到期合約交易截止個(gè)營(yíng)業(yè)日，到期合約交易截止時(shí)間為當(dāng)日中午時(shí)間為當(dāng)日中午1212：OlOl最后交割日最后交割日 交割月份的最后營(yíng)業(yè)日交割月份的最后營(yíng)業(yè)日可交割品種可交割品種不可提前贖回的長(zhǎng)期國(guó)債，其到期日從交割月第不可提前贖回的長(zhǎng)期國(guó)債，其到期日從交割月第1 1個(gè)交易日算起必個(gè)交易日算起必須為至

42、少須為至少l5l5年以上；如果是可以提前贖回的長(zhǎng)期國(guó)債，其最早贖年以上；如果是可以提前贖回的長(zhǎng)期國(guó)債，其最早贖回日至合約到期日必須為至少回日至合約到期日必須為至少l5l5年以上。發(fā)票價(jià)格等于結(jié)算價(jià)格年以上。發(fā)票價(jià)格等于結(jié)算價(jià)格乘以轉(zhuǎn)換因子再加上應(yīng)計(jì)利息。該轉(zhuǎn)換因子是將面值乘以轉(zhuǎn)換因子再加上應(yīng)計(jì)利息。該轉(zhuǎn)換因子是將面值1 1美元的可交美元的可交割債券折成割債券折成6 6的標(biāo)準(zhǔn)息票利率時(shí)的現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)息票利率時(shí)的現(xiàn)值交割方式交割方式 實(shí)物交割實(shí)物交割哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.36361. 1.報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式價(jià)格報(bào)價(jià)法價(jià)格報(bào)價(jià)法報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式價(jià)格報(bào)價(jià)法，價(jià)格報(bào)價(jià)法，即報(bào)價(jià)按即報(bào)價(jià)按100

43、100美元面美元面值的國(guó)債期貨價(jià)格報(bào)值的國(guó)債期貨價(jià)格報(bào)價(jià)。價(jià)。1 1點(diǎn)點(diǎn)=1000=1000美元（美元（100000/100100000/100）即即“100100點(diǎn)點(diǎn)”=100 000=100 000美元美元哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.3737 “”部分的價(jià)格變動(dòng)的部分的價(jià)格變動(dòng)的“1 1點(diǎn)點(diǎn)”代表代表100000100000美元美元/100=1000/100=1000美元；美元；“”部分用部分用“0”0”、“2”2”、“5”5”、“7”7”四個(gè)數(shù)字四個(gè)數(shù)字“標(biāo)示標(biāo)示”。其中其中“0”0”代表代表0 0，“2”2”代表代表1/321/32點(diǎn)的點(diǎn)的1/41/4，即，即0.25/320.

44、25/32點(diǎn)；點(diǎn)；“5”5”代表代表1/321/32點(diǎn)的點(diǎn)的1/21/2，即，即0.5/320.5/32點(diǎn)；點(diǎn)；“7”7”代表代表1/321/32點(diǎn)的點(diǎn)的3/43/4，即，即0.75/320.75/32點(diǎn)。點(diǎn)。報(bào)價(jià)由三部分組成報(bào)價(jià)由三部分組成118118 22222 2“”部分?jǐn)?shù)值為部分?jǐn)?shù)值為“0000到到31”31”，采用，采用3232進(jìn)位制，進(jìn)位制，價(jià)格上升達(dá)到價(jià)格上升達(dá)到“32”32”向前進(jìn)位到整數(shù)部分加向前進(jìn)位到整數(shù)部分加“1”1”，價(jià)格下降跌破價(jià)格下降跌破“00”00”向前整數(shù)位借向前整數(shù)位借“1”1”得到得到“32”32”。1. 1.報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式價(jià)格報(bào)價(jià)法價(jià)格報(bào)價(jià)法哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)

45、院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.38381.報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式價(jià)格報(bào)價(jià)法價(jià)格報(bào)價(jià)法例例 題題當(dāng)當(dāng)1010年期國(guó)債期貨合約報(bào)價(jià)為年期國(guó)債期貨合約報(bào)價(jià)為98-20098-200：該合約價(jià)值該合約價(jià)值=98=981000+201000+2031.25=9862531.25=98625美元。美元。如果新的報(bào)價(jià)為如果新的報(bào)價(jià)為97-17597-175，則表示下跌了，則表示下跌了1-0251-025，即合約價(jià)值下跌了即合約價(jià)值下跌了 （10001000美元美元1+31.251+31.252.52.5）= 1078.13= 1078.13美元美元芝加哥期貨交易所芝加哥期貨交易所1010年期國(guó)債期貨的面值為年期國(guó)債期貨

46、的面值為100000100000美元，假設(shè)其報(bào)美元，假設(shè)其報(bào)價(jià)為價(jià)為96-2196-21，意味著該合約價(jià)值為多少？，意味著該合約價(jià)值為多少？該合約價(jià)值該合約價(jià)值=96=961000+211000+2131.25=96625.2531.25=96625.25美元。美元。哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.39392. 2.交割方式交割方式實(shí)物交割方式實(shí)物交割方式實(shí)物交割：芝加哥期貨交易所規(guī)定，期貨交割實(shí)物交割：芝加哥期貨交易所規(guī)定，期貨交割時(shí)，賣方可以用任何一種符合條件的國(guó)債進(jìn)行時(shí)，賣方可以用任何一種符合條件的國(guó)債進(jìn)行交割。交割。以以1010年期合約為例：從交割月第一個(gè)工作日年期合約為例：從交割

47、月第一個(gè)工作日算起，該債券剩余的持有日期至少在算起，該債券剩余的持有日期至少在6 65 5年年以上但不超過(guò)以上但不超過(guò)1010年。年。即空方交割國(guó)債期貨應(yīng)該得到的收入即空方交割國(guó)債期貨應(yīng)該得到的收入發(fā)票價(jià)格發(fā)票價(jià)格= =交割價(jià)格交割價(jià)格轉(zhuǎn)換因子應(yīng)計(jì)利息轉(zhuǎn)換因子應(yīng)計(jì)利息將面值將面值1 1美元的可交割債券折成美元的可交割債券折成6%(6%(每半年計(jì)復(fù)每半年計(jì)復(fù)利一次利一次) )的標(biāo)準(zhǔn)息票利率時(shí)的現(xiàn)值。的標(biāo)準(zhǔn)息票利率時(shí)的現(xiàn)值。交易所通常會(huì)提前制定并公布轉(zhuǎn)換因子（交易所通常會(huì)提前制定并公布轉(zhuǎn)換因子（CF）表）表哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.40402. 2.交割方式交割方式實(shí)物交割方式實(shí)物交割方

48、式例例 題題該國(guó)債發(fā)行日為該國(guó)債發(fā)行日為20052005年年1111月月1515日，到期日為日，到期日為20152015年年1111月月1515日，共發(fā)日，共發(fā)行了行了210210億美元，票面利率億美元，票面利率4.54.5。如果以此國(guó)債在。如果以此國(guó)債在20082008年年6 6月進(jìn)行月進(jìn)行交割，轉(zhuǎn)換因子為交割，轉(zhuǎn)換因子為0.91280.9128計(jì)算，假定計(jì)算，假定1010年期國(guó)債期貨年期國(guó)債期貨20082008年年6 6月合月合約交割價(jià)為約交割價(jià)為125-110125-110，賣方將第，賣方將第7 7種種100000100000美元面值的國(guó)債交付美元面值的國(guó)債交付( (前前一次付息日為一次

49、付息日為20082008年年2 2月月1515日日) )，則買方必須付出多少資金？，則買方必須付出多少資金？由于前一次付息日為由于前一次付息日為20082008年年2 2月月1515日，日，2 2月月1515日至交割日日至交割日6 6月月3030日之日之間有間有4.54.5個(gè)月，買方必須付給賣方利息：個(gè)月，買方必須付給賣方利息：應(yīng)計(jì)利息應(yīng)計(jì)利息= 100 000 = 100 000 4.54.54.54.512=1 687.512=1 687.5美元美元發(fā)票金額發(fā)票金額= =（1251251 000+111 000+1131.2531.25）0.9128+1687.5=116101.270.9

50、128+1687.5=116101.27美元。美元。哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.4141第三節(jié)第三節(jié) 利率期貨交易利率期貨交易1利率期貨的套期保值交易利率期貨的套期保值交易2利率期貨的投機(jī)和套利交易利率期貨的投機(jī)和套利交易哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.4242 一、利率期貨套期保值交易一、利率期貨套期保值交易1.利率期貨賣出（空頭）套期保值利率期貨賣出（空頭）套期保值操作原理操作原理目的目的適用對(duì)象適用對(duì)象持有固定收益?zhèn)騻鶛?quán)的交易者，或者持有固定收益?zhèn)騻鶛?quán)的交易者，或者未來(lái)將承擔(dān)按固定利率計(jì)息債務(wù)的交易者未來(lái)將承擔(dān)按固定利率計(jì)息債務(wù)的交易者為了防止因市場(chǎng)利率上升而導(dǎo)致的債

51、券或?yàn)榱朔乐挂蚴袌?chǎng)利率上升而導(dǎo)致的債券或債權(quán)價(jià)值下跌（或收益率相對(duì)下降）或未債權(quán)價(jià)值下跌（或收益率相對(duì)下降）或未來(lái)融資利息成本上升的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)融資利息成本上升的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)在利率期貨市場(chǎng)賣出相應(yīng)的合約，通過(guò)在利率期貨市場(chǎng)賣出相應(yīng)的合約，從而在兩個(gè)市場(chǎng)建立盈虧沖抵機(jī)制，從而在兩個(gè)市場(chǎng)建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.4343利率期貨賣出（空頭）套期保值利率期貨賣出（空頭）套期保值例例 題題 假設(shè)在假設(shè)在5 5月份市場(chǎng)利率為月份市場(chǎng)利率為9.759.75，某公司須在，某公司須在8 8月份借月份借入一筆期限為入一筆期限為3 3個(gè)月、金額個(gè)月、金額2

52、00200萬(wàn)美元的款項(xiàng)，由于擔(dān)心萬(wàn)美元的款項(xiàng)，由于擔(dān)心屆時(shí)利率會(huì)升高，于是在芝加哥商業(yè)交易所以屆時(shí)利率會(huì)升高，于是在芝加哥商業(yè)交易所以90.3090.30點(diǎn)點(diǎn)賣出兩張賣出兩張9 9月份到期的月份到期的3 3月期國(guó)庫(kù)券期貨合約。到了月期國(guó)庫(kù)券期貨合約。到了8 8月月份，因利率上漲，份，因利率上漲，9 9月份合約價(jià)跌到月份合約價(jià)跌到88.0088.00點(diǎn)，此時(shí)將點(diǎn)，此時(shí)將3 3月期國(guó)庫(kù)券期貨合約買入平倉(cāng)，同時(shí)以月期國(guó)庫(kù)券期貨合約買入平倉(cāng)，同時(shí)以1212的利率借入的利率借入200200萬(wàn)美元。萬(wàn)美元。哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.4444利率期貨賣出（空頭）套期保值利率期貨賣出（空頭）套期保值

53、日期日期現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)5 5月月3 3日日當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為9.75%9.75%，如借入，如借入2 2 000 000000 000美元，美元，3 3個(gè)月的利息成本個(gè)月的利息成本為：為：2 000 0002 000 0009.75%9.75%1/4=48 1/4=48 750750美元美元賣出兩張賣出兩張9 9月份到期的月份到期的3 3個(gè)個(gè)月期國(guó)庫(kù)券期貨合約，成月期國(guó)庫(kù)券期貨合約，成交價(jià)交價(jià)90.3090.30點(diǎn)點(diǎn)8 8月月3 3日日借入借入2 000 0002 000 000美元，利率美元，利率12%12%，3 3個(gè)月利息成本：個(gè)月利息成本：2 000 2 000

54、 00000012%12%1/4=60 0001/4=60 000美元美元賣入兩張賣入兩張9 9月份到期的國(guó)月份到期的國(guó)庫(kù)券期貨合約平倉(cāng)，成交庫(kù)券期貨合約平倉(cāng)，成交價(jià)價(jià)88.0088.00點(diǎn)，凈賺（點(diǎn)，凈賺（90.3-90.3-8888）100=230100=230點(diǎn)點(diǎn)損益損益多支付利息多支付利息48 750-60 000=-1 12948 750-60 000=-1 129美元美元盈利：盈利：2 223023025=11 25=11 500500美元美元實(shí)際的利息：實(shí)際的利息：60 000-11 500=48 50060 000-11 500=48 500美元美元實(shí)際的利息率為實(shí)際的利息率為

55、：（：（48 50048 5002 000 0002 000 000）4=0.097=9.74=0.097=9.7哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.4545一、利率期貨套期保值交易一、利率期貨套期保值交易1.利率期貨買入（多頭）套期保值利率期貨買入（多頭）套期保值適用對(duì)象適用對(duì)象承擔(dān)按固定利率計(jì)息債務(wù)的交易者，或者未來(lái)將持承擔(dān)按固定利率計(jì)息債務(wù)的交易者，或者未來(lái)將持有固定收益?zhèn)騻鶛?quán)的交易者有固定收益?zhèn)騻鶛?quán)的交易者目的目的為了防止未來(lái)因市場(chǎng)利率下降而導(dǎo)致債務(wù)融資相對(duì)為了防止未來(lái)因市場(chǎng)利率下降而導(dǎo)致債務(wù)融資相對(duì)成本上升或未來(lái)買入債券或債權(quán)的成本上升成本上升或未來(lái)買入債券或債權(quán)的成本上升(

56、或未或未來(lái)收益率下降來(lái)收益率下降)操作原理操作原理在利率期貨市場(chǎng)買入相應(yīng)的合約，從而在兩個(gè)市場(chǎng)在利率期貨市場(chǎng)買入相應(yīng)的合約，從而在兩個(gè)市場(chǎng)建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避因利率下降而出現(xiàn)損失的建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避因利率下降而出現(xiàn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.4646利率期貨買入（多頭）套期保值利率期貨買入（多頭）套期保值例例 題題 某歐洲的財(cái)務(wù)公司在某歐洲的財(cái)務(wù)公司在3 3月月1515日時(shí)預(yù)計(jì)將于日時(shí)預(yù)計(jì)將于6 6月月1 1日收到日收到10 000 00010 000 000歐元，該公司打算到時(shí)將其投資于歐元，該公司打算到時(shí)將其投資于3 3個(gè)月期的定期存款。個(gè)月期的定期存款。3

57、 3月月1515日的日的存款利率為存款利率為7.657.65，該公司擔(dān)心到，該公司擔(dān)心到6 6月月1 11 1日利率會(huì)下跌，于是進(jìn)行日利率會(huì)下跌，于是進(jìn)行套期保值交易。歐元利率期貨合約價(jià)值為套期保值交易。歐元利率期貨合約價(jià)值為1 000 0001 000 000歐元，報(bào)價(jià)采歐元，報(bào)價(jià)采取指數(shù)報(bào)價(jià)法，取指數(shù)報(bào)價(jià)法，1 1個(gè)基本點(diǎn)是指數(shù)的個(gè)基本點(diǎn)是指數(shù)的1 1點(diǎn)，即指數(shù)的點(diǎn)，即指數(shù)的0.010.01點(diǎn)，點(diǎn)，1 1個(gè)個(gè)基本點(diǎn)代表基本點(diǎn)代表2525歐元（歐元（1 000 000 1 000 000 0.010.014 4）。）。哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.4747利率期貨買入（多頭）套期保值利

58、率期貨買入（多頭）套期保值日期日期現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3 3月月1515日日預(yù)期將于預(yù)期將于6 6月月1 1日收到日收到1 0001 000萬(wàn)歐元，萬(wàn)歐元，打算到時(shí)將其轉(zhuǎn)為打算到時(shí)將其轉(zhuǎn)為3 3月期的定期存月期的定期存款，當(dāng)日的存款利率為款，當(dāng)日的存款利率為7.65%7.65%以以92.4092.40歐元的價(jià)格買進(jìn)歐元的價(jià)格買進(jìn)1010張張6 6月份到期的月份到期的3 3月歐元利率月歐元利率期貨合約期貨合約6 6月月1 1日日存款利率跌到存款利率跌到5.75%5.75%，收到，收到1 0001 000萬(wàn)萬(wàn)歐元，以此利率存入歐元，以此利率存入以以94.2994.29歐元的價(jià)格賣出歐元

59、的價(jià)格賣出1010張張6 6月份到期的月份到期的3 3個(gè)月歐元利個(gè)月歐元利率期貨合約平倉(cāng)率期貨合約平倉(cāng)損益損益1 0001 000萬(wàn)萬(wàn)（5.75%-7.65%5.75%-7.65%）=1/4=-47 500=1/4=-47 500歐元?dú)W元（94.29-92.4094.29-92.40）100100252510=47 25010=47 250歐元?dú)W元實(shí)際利息收入：實(shí)際利息收入：10 0010 00萬(wàn)萬(wàn)5.755.751 14=143 7504=143 750歐元?dú)W元實(shí)際總收益：實(shí)際總收益：143 750+47 250=191 000143 750+47 250=191 000歐元?dú)W元實(shí)際收益率實(shí)

60、際收益率：（：（ 191 000191 00010000 00010000 000）4=0.0764=7.644=0.0764=7.64 哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院8.8.4848利率期貨交叉套期保值利率期貨交叉套期保值交叉套期保值，就是當(dāng)套期保值者為其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上將要買進(jìn)或賣出的現(xiàn)貨商品進(jìn)行套期保值時(shí)，若無(wú)相對(duì)應(yīng)的該種商品的期貨合約可用，就可以選擇另一種與該現(xiàn)貨商品的種類不同但在價(jià)格走勢(shì)互相影響且大致相同的相關(guān)商品的期貨合約來(lái)做套期保值交易。一般地，選擇作為替代物的期貨商品最好是該現(xiàn)貨商品的替代商品，兩種商品的相互替代性越強(qiáng)，套期保值交易的效果就越好。交叉套期保值交叉套期保值哈師大經(jīng)濟(jì)學(xué)院