第四章 公司籌資決策

1、1第四章第四章 公司籌資決策公司籌資決策了解并掌握長期借款、債券、優(yōu)先股、普通股籌資資本成本的計(jì)算方法掌握經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿的確定方法掌握利用加權(quán)平均資本成本和邊際資本成本進(jìn)行財(cái)務(wù)決策的基本方法掌握資本結(jié)構(gòu)與資本成本、公司價(jià)值的關(guān)系了解掌握各種資本結(jié)構(gòu)理論的基本思想、資本結(jié)構(gòu)的影響因素學(xué)習(xí)目標(biāo)財(cái)務(wù)管理4第第4 4章章 公司籌資決策公司籌資決策第一節(jié) 資本成本第二節(jié) 杠桿原理第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)管理14第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本資本成本，是籌集和使用資金所付出的各種費(fèi)用。即是籌資者必須支付的最低價(jià)格；又是投資者所要求的最低收益率。p 資本成本的概念財(cái)務(wù)管理p 資本成

2、本的分類公司的資本來源由債務(wù)債務(wù)和權(quán)益權(quán)益兩個(gè)部分組成，每一種資本來源的籌集都有著特定的成本，因此，公司的資本成本也分為債務(wù)成本和權(quán)益成本。4第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本個(gè)別資本成本是指各種籌資方式的成本。個(gè)別資本成本主要包括長期借款資本成本、長期債券資本成本、普通股資本成本、優(yōu)先股資本成本和保留盈余資本成本。p 個(gè)別資本成本的測算財(cái)務(wù)管理4第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本長期借款資本成本包括借款利息借款利息和籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用兩部分。p 長期借款資本成本財(cái)務(wù)管理lllif-1-1if-1-1）（）（）（TLTIK一次還本、分期付息的資本成本為：4第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本【例例4-1】某公

3、司從銀行取得一筆長期借款某公司從銀行取得一筆長期借款800萬元，萬元，手續(xù)費(fèi)率為手續(xù)費(fèi)率為0.1%，年利率為，年利率為10%，期限三年，每年，期限三年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅率為結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅率為25%，計(jì)算該項(xiàng)長期借款的資本成本。計(jì)算該項(xiàng)長期借款的資本成本。p 長期借款資本成本財(cái)務(wù)管理%1.57%1000.1%-1800%25-1%10800l）（）（K4第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本某企業(yè)取得長期借款某企業(yè)取得長期借款100萬元，年利率萬元，年利率8%，期限為，期限為5年，每年付息一次，到期一次還本，籌措借款的年，每年付息一次，到期一次還本，籌措借款的費(fèi)

4、用率為費(fèi)用率為0.2%，企業(yè)所得稅率為，企業(yè)所得稅率為25%，計(jì)算其資金，計(jì)算其資金成本成本p 長期借款資本成本財(cái)務(wù)管理K=8%*（1-25%）/（1-0.2%）=5.61%4第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本【例例4-2】某公司從銀行取得一筆長期借款某公司從銀行取得一筆長期借款800萬元，萬元，年利率為年利率為12%，期限，期限2年，每年結(jié)息一次，到期一年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。銀行要求補(bǔ)償性余額次還本。銀行要求補(bǔ)償性余額20%，公司所得稅稅，公司所得稅稅率為率為25%。計(jì)算該項(xiàng)長期借款的資本成本。計(jì)算該項(xiàng)長期借款的資本成本。補(bǔ)償性余額是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定

5、百分比（一般為10%至20%）計(jì)算的最低存款余額。 p 長期借款資本成本財(cái)務(wù)管理%5.211%10020%-1800%25-1%12800l）（）（K4第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本發(fā)行公司債券的成本包括債券利息和籌資費(fèi)用。債券利息的處理和長期借款利息的處理相同，均應(yīng)按稅后的債務(wù)成本為依據(jù)。p 長期債券資本成本財(cái)務(wù)管理4第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本財(cái)務(wù)管理4第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本普通股的資本成本就是普通股投資的必要報(bào)酬率。測算方法一般有兩種：股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型。p 普通股資本成本財(cái)務(wù)管理4第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本（1）如果公司采取固定股利政策固定股利政策，即每年分派

6、現(xiàn)金股利D元，則資本成本可按下式測算：p 股利折現(xiàn)模型財(cái)務(wù)管理0cPDK【例例4-4】某公司發(fā)行普通股籌資，發(fā)行價(jià)格為每股某公司發(fā)行普通股籌資，發(fā)行價(jià)格為每股18元，每股發(fā)行費(fèi)用是元，每股發(fā)行費(fèi)用是2元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股利每股1.5元，則該普通股的資本成本是多少？元，則該普通股的資本成本是多少？4第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本（2）如果公司采取固定股利增長率固定股利增長率的政策，若固定股利增長率為G，則普通股資本成本按下式測算：p 股利折現(xiàn)模型財(cái)務(wù)管理GPDK01c【例例4-5】某公司準(zhǔn)備發(fā)行普通股，每股發(fā)行價(jià)格為某公司準(zhǔn)備發(fā)行普通股，每股發(fā)行價(jià)格為20元，發(fā)行費(fèi)

7、用為元，發(fā)行費(fèi)用為3元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股股2元，以后每年股利增長元，以后每年股利增長6%。計(jì)算其資本成本。計(jì)算其資本成本。4第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本某企業(yè)發(fā)行普通股每股發(fā)行價(jià)為某企業(yè)發(fā)行普通股每股發(fā)行價(jià)為8元，第一年支付元，第一年支付股利股利1元，發(fā)行費(fèi)用率為元，發(fā)行費(fèi)用率為2%，預(yù)計(jì)股利增長率為，預(yù)計(jì)股利增長率為5%，計(jì)算其資金成本計(jì)算其資金成本。p 股利折現(xiàn)模型財(cái)務(wù)管理%6.717%52%-181l）（K4第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以簡單的描述為：普通股的必要報(bào)酬率等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。用公式表示為：p 資本資產(chǎn)定價(jià)

8、模型財(cái)務(wù)管理【例題例題】假設(shè)市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為假設(shè)市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%，平均風(fēng)險(xiǎn)股，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為票必要報(bào)酬率為10%，某公司的普通股，某公司的普通股值為值為1.2，計(jì)算該公司股票的資本成本。計(jì)算該公司股票的資本成本。）（fmfc- RRRK4第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本優(yōu)先股資本成本由兩部分組成，即籌資費(fèi)用和預(yù)計(jì)股利。p 優(yōu)先股資本成本財(cái)務(wù)管理【例例4-5】某公司發(fā)行優(yōu)先股，股價(jià)為每股某公司發(fā)行優(yōu)先股，股價(jià)為每股50元，籌元，籌資費(fèi)用率為資費(fèi)用率為2%，優(yōu)先股股利為，優(yōu)先股股利為6元。該公司的優(yōu)先元。該公司的優(yōu)先股資本成本為多少？股資本成本為多少？）（f-1P DK4第一節(jié)第一

9、節(jié) 資本成本資本成本財(cái)務(wù)管理4第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本p 加權(quán)平均資本成本的計(jì)算財(cái)務(wù)管理【例例4-5】某公司的資本結(jié)構(gòu)及相應(yīng)的資本成本如表某公司的資本結(jié)構(gòu)及相應(yīng)的資本成本如表4-1所示，計(jì)算該公司的加權(quán)平均資本成本。所示，計(jì)算該公司的加權(quán)平均資本成本。jjWKK資本類別稅后資本成本權(quán)數(shù)權(quán)數(shù)成本公司債券8.05%30%2.42%優(yōu)先股11.94%10%1.19%普通股13.00%60%7.8%4第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本p 邊際資本成本的計(jì)算財(cái)務(wù)管理1.確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)2.計(jì)算個(gè)別資本成本3.計(jì)算籌資總額的分界點(diǎn)4第二節(jié)第二節(jié) 杠桿理論杠桿理論p 營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)管理1.1.營業(yè)

10、杠桿概念營業(yè)杠桿概念營業(yè)杠桿（經(jīng)營杠桿）是指企業(yè)在經(jīng)營決策時(shí)對經(jīng)營成本中固定成本的利用。經(jīng)營杠桿利益主要是反映銷售量與息稅前利潤之間的關(guān)系。如果企業(yè)存在固定生產(chǎn)成本時(shí)，銷售量發(fā)生變動(dòng)，息稅前利潤會(huì)以更大幅度變動(dòng)。在一定的產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，固定成本不隨產(chǎn)品銷量的增加而增加，卻隨銷量的增加單位固定成本相對減少，從而給企業(yè)帶來收益。4第二節(jié)第二節(jié) 杠桿理論杠桿理論p 營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)管理2.2.營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)）是指與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于營業(yè)杠桿的作用，當(dāng)銷售額下降時(shí)，息稅前利潤下降更快，從而帶來營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。4第二節(jié)第二節(jié) 杠桿理論

11、杠桿理論財(cái)務(wù)管理ABC產(chǎn)品價(jià)格101010銷售量300300300營業(yè)收入300030003000變動(dòng)成本180018001800固定成本0600800息稅前利潤1200600400下一年度營業(yè)收入450045004500變動(dòng)成本270027002700固定成本0600800息稅前利潤180012001000EBIT變動(dòng)百分比50%100%150%A、B、C三家公司的固定成本不相同，其生產(chǎn)的產(chǎn)品變動(dòng)成本和售價(jià)均相同，其他資料如表所示：4第二節(jié)第二節(jié) 杠桿理論杠桿理論p 經(jīng)營杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)管理只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用。效應(yīng)的作用。SSEBI

12、TEBITDOLFVPQVPQDOL)()(QFVCSVCSDOLS4第二節(jié)第二節(jié) 杠桿理論杠桿理論p 經(jīng)營杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)管理【例例4-11】某公司的產(chǎn)品銷量某公司的產(chǎn)品銷量30000件，單位件，單位產(chǎn)品售價(jià)產(chǎn)品售價(jià)800元，銷售總額元，銷售總額2400萬元，固定成萬元，固定成本本500萬元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為萬元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為500元，變元，變動(dòng)成本率為動(dòng)成本率為62.5%，變動(dòng)成本總額為，變動(dòng)成本總額為1500萬萬元。計(jì)算其經(jīng)營杠桿系數(shù)。元。計(jì)算其經(jīng)營杠桿系數(shù)。4第二節(jié)第二節(jié) 杠桿理論杠桿理論p 經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)管理1.在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售變動(dòng)所引起的經(jīng)營收益變動(dòng)

13、的幅度。2.在固定成本不變的情況下，銷售規(guī)模越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)營業(yè)就越小。3、當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)的時(shí)候，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大。4第二節(jié)第二節(jié) 杠桿理論杠桿理論p 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)管理 指由于固定的財(cái)務(wù)成本的存在，使得營業(yè)利潤（息稅前利潤）的變動(dòng)會(huì)引起權(quán)益資本收益（稅后利潤、每股收益）發(fā)生更大變動(dòng)的現(xiàn)象?；蛘哒f，財(cái)務(wù)杠桿是指由于存在固定的財(cái)務(wù)成本而造成的權(quán)益資本收益變動(dòng)率（稅后利潤變動(dòng)率、每股收益變動(dòng)率）大于息稅前利潤變動(dòng)率的現(xiàn)象。4第二節(jié)第二節(jié) 杠桿理論杠桿理論p 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)管理 企業(yè)采用負(fù)債和優(yōu)先股方式籌資時(shí)，負(fù)債利息和優(yōu)先股股息是企業(yè)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用，與企業(yè)實(shí)際利潤無關(guān)。由

14、于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，普通股每股收益變動(dòng)率會(huì)大于息稅前利潤的變動(dòng)率，這種現(xiàn)象就叫做財(cái)務(wù)杠桿。普通股每股收益用公式表示如下：NDTIEBITEPS）（）（-14第二節(jié)第二節(jié) 杠桿理論杠桿理論p 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)管理某公司債務(wù)資本為5000萬元，債務(wù)年利率為8%，優(yōu)先股股息為200萬元，公司所得稅率為25%，當(dāng)息稅前利潤為1500萬元時(shí)，計(jì)算公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。4第二節(jié)第二節(jié) 杠桿理論杠桿理論p 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)管理影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素息稅前利息率負(fù)債的利息率資本結(jié)構(gòu)4第二節(jié)第二節(jié) 杠桿理論杠桿理論p總杠桿財(cái)務(wù)管理DTL=DOLDTL=DOL* *DFLDFL某公司2002年銷售產(chǎn)品1

15、0萬件，單價(jià)65元，單位變動(dòng)成本30元，固定成本總額100萬元。公司負(fù)債600萬元，年利息率為12%，并須每年支付優(yōu)先股股息10萬元，所得稅率33%。要求：計(jì)算該公司總杠桿。4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p 資本結(jié)構(gòu)理論財(cái)務(wù)管理西方資本結(jié)構(gòu)理論按研究方式來劃分，大體可以分為三個(gè)體系：一是杜蘭特為主的傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論學(xué)派；二是以MM理論為中心的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論學(xué)派；三是20世紀(jì)70年代以來，隨著非對稱信息理論研究的發(fā)展，諸多學(xué)者開始從不對稱信息的角度對資本結(jié)構(gòu)問題進(jìn)行研究。4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p 資本結(jié)構(gòu)理論財(cái)

16、務(wù)管理凈收益理論凈營運(yùn)收入理論傳統(tǒng)理論MM理論理論米勒模型平衡理論平衡理論優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論激勵(lì)理論4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p 凈收益理論(NI)財(cái)務(wù)管理凈收益理論也稱為樸素的資本結(jié)構(gòu)理論。該理論認(rèn)為：由于債務(wù)成本比股本成本低，因此企業(yè)可以通過更多的舉債，實(shí)行資本結(jié)構(gòu)的決策方法，降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，這樣，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大。4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p 凈營運(yùn)收入理論凈營運(yùn)收入理論(NOI)財(cái)務(wù)管理該理論認(rèn)為，企業(yè)利用負(fù)債籌資，財(cái)務(wù)杠桿作用擴(kuò)大，即使債務(wù)資本成本本身不變，但是會(huì)增加企業(yè)

17、權(quán)益資本成本風(fēng)險(xiǎn)，從而使得權(quán)益成本上升。因此，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本不會(huì)隨著負(fù)債比例的調(diào)高而降低，而是維持固定不變。4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p 傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論財(cái)務(wù)管理傳統(tǒng)理論認(rèn)為，每個(gè)企業(yè)均有最佳融資結(jié)構(gòu)。這是一種介于凈收入理論和凈營運(yùn)收入理論之間的理論。該理論認(rèn)為，企業(yè)在一定的限度內(nèi)合理負(fù)債時(shí)，權(quán)益成本和負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)顯著增加，或者即便會(huì)導(dǎo)致權(quán)益成本的上升，但在一定的程度內(nèi)卻不會(huì)完全抵消利用成本率較低的債務(wù)所獲得的好處，從而使企業(yè)的加權(quán)平均成本下降，企業(yè)總價(jià)值上升。4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p MM理論理論

18、財(cái)務(wù)管理MM理論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利安尼和米勒提出的，包括無稅收的無稅收的MM理論模型理論模型和有公司稅的有公司稅的MM模型模型。4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p 無稅收的無稅收的MM模型模型財(cái)務(wù)管理該模型包括兩個(gè)命題：不管企業(yè)有無負(fù)債，企業(yè)的價(jià)值取決于預(yù)期息稅前利潤除以適用于其風(fēng)險(xiǎn)等級的報(bào)酬率，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率取決于企業(yè)的負(fù)債程度。負(fù)債經(jīng)營公司的權(quán)益資本成本等于無負(fù)債公司的權(quán)益資本成本加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的大小由負(fù)債比率決定。4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p 有稅收的有稅收的MM模型模型財(cái)務(wù)管理該模型包括兩個(gè)命題：由

19、負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級的無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上負(fù)債的節(jié)稅利益。有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本等于無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本加上一筆風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的多寡視負(fù)債融資程度與公司所得稅而定。4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p MM模型模型財(cái)務(wù)管理無公司稅的MM理論的結(jié)論是：資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值和資本成本。有公司稅的MM理論的結(jié)論是：負(fù)債會(huì)因賦稅節(jié)約而增加企業(yè)價(jià)值，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大，權(quán)益資本的所有者獲得的收益也越大。4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p 米勒模型米勒模型財(cái)務(wù)管理米勒模型認(rèn)為個(gè)人所得稅的存在，某種程度上抵消了公司負(fù)債

20、的稅盾效應(yīng)，從而降低了負(fù)債公司的價(jià)值，但它仍堅(jiān)守了公司負(fù)債越高，市場價(jià)值越大，當(dāng)負(fù)債比例為100%，公司將獲得最大的市場價(jià)值的理念。4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p 平衡理論平衡理論財(cái)務(wù)管理平衡理論是指同時(shí)考慮負(fù)債的減稅利益與預(yù)期成本或損失，并將利益與成本進(jìn)行適當(dāng)權(quán)衡來衡量確定企業(yè)價(jià)值的理論。代理成本源自于所有者權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的企業(yè)，分為股權(quán)代理成本和債券代理成本。4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p 優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論財(cái)務(wù)管理優(yōu)序融資理論的主要內(nèi)容是：通過對資本成本、融資風(fēng)險(xiǎn)、公司長遠(yuǎn)戰(zhàn)略等因素進(jìn)行綜合平衡后，按

21、照公司價(jià)值最大化原則確立公司融資途徑。公司偏好內(nèi)部融資，如果需要外部融資，公司將先發(fā)行最安全的證券，如債券，把股票最為最后的融資手段。4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p 激勵(lì)理論激勵(lì)理論財(cái)務(wù)管理激勵(lì)理論研究的是資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營者行為之間的關(guān)系。激勵(lì)理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響經(jīng)營者的工作努力水平和其他行為的選擇，從而影響企業(yè)未來現(xiàn)金收入和企業(yè)的市場價(jià)值。u成本代理模型u債務(wù)擔(dān)保模型u債務(wù)緩和模型4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p 資本結(jié)構(gòu)的決策方法資本結(jié)構(gòu)的決策方法財(cái)務(wù)管理u資本成本比較方法：以綜合資本成本最低作為資本結(jié)構(gòu)決策的

22、依據(jù)u每股收益分析方法：以企業(yè)價(jià)值最大化作為資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)u總價(jià)值分析方法：以資本成本最低和企業(yè)價(jià)值最大化作為資本決策依據(jù)4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p 資本成本比較法資本成本比較法財(cái)務(wù)管理資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或組合方案的綜合資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p 初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)管理1、6.3% 2、6.12%4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p 追加

23、籌資追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策的資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)管理4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p 追加籌資追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策的資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)管理4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p 追加籌資追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策的資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)管理4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p 追加籌資追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策的資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)管理A綜合資金成本=11.69%B綜合資金成本=11.59%4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p 每股收益分析方法每股收益分析方法財(cái)務(wù)管理公司理財(cái)?shù)哪?/p>

24、標(biāo)是股東價(jià)值最大化，而股東價(jià)值最大化也就意味著公司收益最大化，因此當(dāng)企業(yè)面臨的是采用債務(wù)融資還是權(quán)益融資時(shí)，可以先計(jì)算兩種不同方式下的每股收益，然后采用每股收益最大化的融資方式。4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p 每股收益分析方法每股收益分析方法財(cái)務(wù)管理NDTIEBITEPS）（）（-1222111)-1 ()()-1 ()(NDTIEBITNDTIEBIT在每股收益無差別點(diǎn)上，無論采取何種方式籌資，每股收益都是相等的。4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p 總價(jià)值分析方法總價(jià)值分析方法財(cái)務(wù)管理公司總價(jià)值指公司的市場總價(jià)值，它

25、等于長期債務(wù)總價(jià)值和股票的總價(jià)值之和。用公式表示為：V=B+S4第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策p 總價(jià)值分析方法總價(jià)值分析方法財(cái)務(wù)管理1、為簡化測試，假定長期債務(wù)的價(jià)值等于面值（或本金）2、股票的價(jià)值按公司未來凈收益的折現(xiàn)價(jià)值測試，公司為：KDTIEBITS）（）（-14財(cái)務(wù)管理 已知某公司當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)如下：籌資方式金額（萬元）長期債券（年利率8%）1000普通股（4500萬股）4500合計(jì)5500因生產(chǎn)發(fā)展，公司年初準(zhǔn)備增加資金2500萬元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案可供選擇：甲方案為增發(fā)1000萬股股票，每股市價(jià)2.5元；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為10%的公司債券2500萬元。假定股票和債券的發(fā)行費(fèi)用均可忽略不計(jì)；適用的所得稅率為25%。要求：（1）計(jì)算兩種籌資方式下的每股收益無差別點(diǎn)的E