ch第四篇企業(yè)重組(1)

1、第四篇 企業(yè)重組目 錄企業(yè)重組與并購(gòu)類型企業(yè)擴(kuò)張企業(yè)收縮企業(yè)所有權(quán)或控制權(quán)變更一、企業(yè)重組形式概覽企業(yè)重組(reorganization)是一個(gè)很廣的概念，包括了企業(yè)的所有權(quán)、資產(chǎn)、負(fù)債、人員、業(yè)務(wù)等要素的重新組合和配置。企業(yè)重組有兩種分類從企業(yè)要素變動(dòng)的角度出發(fā)，有產(chǎn)權(quán)變動(dòng)、資產(chǎn)變動(dòng)、產(chǎn)權(quán)和資產(chǎn)同時(shí)變動(dòng)三大內(nèi)容；從單個(gè)企業(yè)活動(dòng)的視角出發(fā)，把企業(yè)重組分成企業(yè)擴(kuò)張、企業(yè)收縮和企業(yè)所有權(quán)、控制權(quán)轉(zhuǎn)移三大內(nèi)容。企業(yè)重組的主要形式1.企業(yè)擴(kuò)張 （expansionexpansion） _指能導(dǎo)致企業(yè)規(guī)模及經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)大的并購(gòu)行為。包括：1） 兼并一家企業(yè)吸收另外一家或幾家企業(yè)的行為。2）收購(gòu)一家企業(yè)通過(guò)

2、某種方式主動(dòng)購(gòu)買另一家企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)的行為，其目的是為了獲得該企業(yè)的控制權(quán)。3）合并兩家或兩家以上企業(yè)結(jié)合后全部不存在，而是在原來(lái)企業(yè)資產(chǎn)的基礎(chǔ)上創(chuàng)立新企業(yè)。4）合營(yíng)企業(yè)相關(guān)公司之間的小部分業(yè)務(wù)進(jìn)行交叉合并的行為，結(jié)合各方資產(chǎn)進(jìn)行重新組合，一般只有一個(gè)法人。聯(lián)營(yíng)或稱為合營(yíng)，是兩個(gè)或更多的企業(yè)為了謀求共同利益和整合互補(bǔ)的資源，同意為一個(gè)特定項(xiàng)目或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)合作。它所涉及的只是相關(guān)公司的小部分業(yè)務(wù)的交叉合并，且通常是在有限的期限內(nèi)進(jìn)行的（如1015年或更短）。聯(lián)營(yíng)企業(yè)可以是個(gè)單獨(dú)實(shí)體，由聯(lián)營(yíng)各方以現(xiàn)金或其他資產(chǎn)形式投資，并按投資比例持有股份。聯(lián)營(yíng)各方之間并不相互交換或購(gòu)買股份。2.企業(yè)收縮

3、又稱出售，是指使企業(yè)規(guī)模及經(jīng)營(yíng)范圍縮小的各種行為，它是企業(yè)擴(kuò)張的逆過(guò)程。包括： 1）分立（spinoffs） 分立是一種企業(yè)產(chǎn)權(quán)裂變的方式，它是由母公司分離出一個(gè)獨(dú)立的新的法律實(shí)體,在分立方式中，公司的資產(chǎn)沒(méi)有進(jìn)行重估，也沒(méi)有貨幣的支付轉(zhuǎn)手，即原母公司沒(méi)有收到任何數(shù)目的現(xiàn)金。 2）資產(chǎn)剝離（divestiture） 資產(chǎn)剝離是將企業(yè)的一部分出售給外部的第三方，公司的資產(chǎn)、產(chǎn)品的種類、子公司或部門(mén)可以以現(xiàn)金、有價(jià)證券或兩者某種形式的結(jié)合來(lái)出售，進(jìn)行剝離的企業(yè)將收到現(xiàn)金或與之相當(dāng)?shù)膱?bào)酬，即會(huì)有現(xiàn)金流入。在資產(chǎn)剝離中，賣方出于買方未來(lái)提取折舊的考慮要對(duì)售出的資產(chǎn)進(jìn)行重新估價(jià)。 3.3.公司控制（公司

4、控制（corporate control corporate control ） 1溢價(jià)購(gòu)回 溢價(jià)購(gòu)回是指以高于市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格購(gòu)回重要股東的所有者權(quán)益。 2停滯協(xié)議 在溢價(jià)購(gòu)回股票時(shí)，通常還要簽署一份停滯協(xié)議。在停滯協(xié)議中股份被購(gòu)回的股東同意于一定期間內(nèi)不再購(gòu)入任何股份，將來(lái)不再企圖進(jìn)一步控制公司。 3反接管條款修訂反接管條款修訂就是對(duì)公司章程進(jìn)行修訂，設(shè)置反收購(gòu)條款，從而增加收購(gòu)公司的難度，或加大收購(gòu)的代價(jià)。如 “絕大多數(shù)投票有效” 、“董事任期交錯(cuò)” 、“金保護(hù)傘”、4代表權(quán)爭(zhēng)奪代表權(quán)爭(zhēng)奪是取得公司控制權(quán)的另一方法，它是股東中的持異議集團(tuán)爭(zhēng)取董事會(huì)代表權(quán)的企圖。4.所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更（chan

5、ges inownership structure）1）交換發(fā)盤(pán)交換發(fā)盤(pán)就是以債券或優(yōu)先股交換普通股，或相反地以普通股交換優(yōu)先級(jí)更高的要求權(quán)。交換發(fā)盤(pán)為公司在保持投資政策不變的情況下改變其資本結(jié)構(gòu)提供了一種辦法。2）股票回購(gòu)股票回購(gòu)是指公司買回它發(fā)行在外的部分普通股。如果購(gòu)回股票占總股本的比例較大，會(huì)改變企業(yè)的控制權(quán)結(jié)構(gòu) 3）轉(zhuǎn)為非上市公司（1）管理層收購(gòu)（management buy-out，MBO）。轉(zhuǎn)為非上市公司是由一個(gè)規(guī)模較小的投資者集團(tuán)收購(gòu)原來(lái)公開(kāi)上市的公司全部股東權(quán)益。如果這個(gè)交易是由在職的公司管理層發(fā)動(dòng)的（即管理人員是接管的主要推動(dòng)力量），他們自行收購(gòu)本公司發(fā)行在外的股票，則被稱

6、為管理層收購(gòu)。這種交易的主要目的之一是為了防御他人的接管。（2）杠桿收購(gòu) （LBOs）。非上市公司通常由一個(gè)小的外部投資者集團(tuán)來(lái)提供資金。他們主要通過(guò)大量的債務(wù)融資，收購(gòu)公眾持股公司所有的股票或資產(chǎn)，這樣的交易就被稱為杠桿收購(gòu)。（一）協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)根據(jù)法律對(duì)上市公司并購(gòu)操作的監(jiān)管要求，上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式可劃分為協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)。 1協(xié)議收購(gòu)協(xié)議收購(gòu)是指收購(gòu)公司與目標(biāo)公司的董事會(huì)或管理層進(jìn)行磋商、談判，雙方達(dá)成協(xié)議，并按照協(xié)議所規(guī)定的收購(gòu)條件、收購(gòu)價(jià)格、期限以及其他規(guī)定事項(xiàng)，收購(gòu)目標(biāo)公司股份的收購(gòu)方式。 2要約收購(gòu)要約收購(gòu)是指收購(gòu)公司以書(shū)面形式向目標(biāo)公司的管理層和股東發(fā)出收購(gòu)該公司股份

7、的要約，并按照依法公告的收購(gòu)要約中所規(guī)定的收購(gòu)條件、收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)期限以及其他規(guī)定事項(xiàng)，收購(gòu)目標(biāo)公司股份的收購(gòu)方式。要約收購(gòu)不需要事先征得目標(biāo)公司管理層的同意。 二、并購(gòu)的類型二、并購(gòu)的類型 （二）現(xiàn)金收購(gòu)、換股收購(gòu)和混合支付收購(gòu) 按照并購(gòu)支付的對(duì)價(jià)形式或采用的支付工具的不同，并購(gòu)類型可劃分為現(xiàn)金收購(gòu)、換股收購(gòu)和混合支付收購(gòu)。1現(xiàn)金收購(gòu)現(xiàn)金收購(gòu)是指收購(gòu)公司用現(xiàn)金購(gòu)買目標(biāo)公司的股份或資產(chǎn)以獲得目標(biāo)公司控制權(quán)的收購(gòu)方式 2換股收購(gòu)換股收購(gòu)指收購(gòu)公司將自己的股票以一定的折股比例支付給被收購(gòu)公司的股東以換取對(duì)方的股份， 3混合支付收購(gòu)這是指收購(gòu)公司以現(xiàn)金、股票、債券等多種支付工具組合購(gòu)買目標(biāo)公司股份或

8、資產(chǎn)以達(dá)到控制目的的收購(gòu)方式。 （三）收購(gòu)股權(quán)和收購(gòu)資產(chǎn)根據(jù)收購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)公司并購(gòu)交易的具體對(duì)象的不同，分為收購(gòu)股權(quán)和收購(gòu)資產(chǎn)兩類。 1收購(gòu)股權(quán)收購(gòu)股權(quán)即購(gòu)買目標(biāo)公司的股份。以這種方式完成并購(gòu)交易的方法被稱為股票購(gòu)買法（purchase-of-stock method）。通常情況下，收購(gòu)公司在購(gòu)買目標(biāo)公司的全部股票后，目標(biāo)公司將不復(fù)存在，并成為收購(gòu)公司的一部分，作為收購(gòu)公司，則承擔(dān)了目標(biāo)公司所有的資產(chǎn)和負(fù)債。2收購(gòu)資產(chǎn)收購(gòu)資產(chǎn)即收購(gòu)公司購(gòu)買目標(biāo)公司的全部資產(chǎn)或特定的部分資產(chǎn)。以這種方式完成并購(gòu)交易的方法被稱為資產(chǎn)購(gòu)買法（purchase-of-assets method）。在購(gòu)買資產(chǎn)的并購(gòu)交易

9、中，目標(biāo)公司的全部資產(chǎn)被收購(gòu)后，將導(dǎo)致目標(biāo)公司自行解散；而在收購(gòu)公司只愿意購(gòu)買某些特定資產(chǎn)的情況下，目標(biāo)公司在出售部分資產(chǎn)后仍保持獨(dú)立的法人資格，但企業(yè)的規(guī)模縮小了。由于收購(gòu)資產(chǎn)方式是一種資產(chǎn)買賣行為，因此收購(gòu)公司通常并不承擔(dān)目標(biāo)公司的債務(wù)。 （四）善意收購(gòu)和敵意收購(gòu) 根據(jù)收購(gòu)公司向目標(biāo)公司提出的收購(gòu)建議的內(nèi)容、方式和目標(biāo)公司的董事會(huì)對(duì)收購(gòu)方報(bào)價(jià)的不同反應(yīng)，收購(gòu)方式被分為善意收購(gòu)和敵意收購(gòu)兩類。1善意收購(gòu)（friendly acquisition friendly takeover）善意收購(gòu)?fù)ǔ１憩F(xiàn)為，收購(gòu)公司向目標(biāo)公司的董事會(huì)或管理層提出收購(gòu)建議，以尋求目標(biāo)公司的董事會(huì)或管理層對(duì)并購(gòu)的支持和

10、配合。當(dāng)目標(biāo)公司的董事會(huì)或管理層同意交易條件的善意報(bào)價(jià)時(shí)，兩家公司協(xié)商達(dá)成并購(gòu)的協(xié)議。 2敵意收購(gòu)（hostile takeover）在敵意收購(gòu)方式下，收購(gòu)公司致函給目標(biāo)公司的董事會(huì)，向他們表達(dá)收購(gòu)的意愿，并要求目標(biāo)公司對(duì)收購(gòu)報(bào)價(jià)迅速作出決定。典型的敵意收購(gòu)更表現(xiàn)為收購(gòu)公司事先不向目標(biāo)公司董事會(huì)表達(dá)收購(gòu)意愿，而是直接通過(guò)投標(biāo)收購(gòu)（tender offer）的方式向目標(biāo)公司的股東提出要求，收購(gòu)目標(biāo)公司的股票 。 （五）橫向兼并、縱向兼并和混合兼并（五）橫向兼并、縱向兼并和混合兼并 按照并購(gòu)雙方的業(yè)務(wù)范圍和所處行業(yè)進(jìn)行劃分，有按照并購(gòu)雙方的業(yè)務(wù)范圍和所處行業(yè)進(jìn)行劃分，有以下三種并購(gòu)類型：以下三種并

11、購(gòu)類型：1 1橫向兼并（橫向兼并（horizontal mergerhorizontal merger）橫向兼并是指同行業(yè)或從事同類業(yè)務(wù)活動(dòng)的兩個(gè)公司的橫向兼并是指同行業(yè)或從事同類業(yè)務(wù)活動(dòng)的兩個(gè)公司的合并。合并。 2 2縱向兼并（縱向兼并（vertical mergervertical merger）縱向兼并是指從事相關(guān)行業(yè)或某一項(xiàng)生產(chǎn)活動(dòng)但處于生縱向兼并是指從事相關(guān)行業(yè)或某一項(xiàng)生產(chǎn)活動(dòng)但處于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不同階段的企業(yè)之間的兼并。產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不同階段的企業(yè)之間的兼并。 3 3混合兼并（混合兼并（conglomerate mergerconglomerate merger）混合兼并是指從事不相關(guān)業(yè)務(wù)類型經(jīng)

12、營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)之間混合兼并是指從事不相關(guān)業(yè)務(wù)類型經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)之間的兼并。的兼并。 （六）戰(zhàn)略收購(gòu)、財(cái)務(wù)收購(gòu)和混合收購(gòu) 根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的不同并購(gòu)可以分為: 1戰(zhàn)略收購(gòu) 戰(zhàn)略收購(gòu)是指出于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略利益的考慮，以獲 取經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)為目標(biāo)的并購(gòu)。即這類并購(gòu)涉及協(xié) 同效應(yīng)和成長(zhǎng)戰(zhàn)略目標(biāo)， 2財(cái)務(wù)收購(gòu) 財(cái)務(wù)收購(gòu)也稱為金融收購(gòu)，一般是指主要受到籌資 動(dòng)機(jī)的驅(qū)動(dòng)而發(fā)生的并購(gòu)。3混合收購(gòu) 混合收購(gòu)是對(duì)其他并購(gòu)動(dòng)機(jī)的一種綜合歸類，但它 更可能是出于財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的目的，或者是受減少 賦稅的驅(qū)動(dòng)，以及出于公司主要管理人員的利益 （動(dòng)機(jī)）。 投資銀行在企業(yè)重組中的作用中介顧問(wèn)業(yè)務(wù)產(chǎn)權(quán)投資業(yè)務(wù)投資銀行在企業(yè)擴(kuò)張中的作用策

13、劃，制定標(biāo)準(zhǔn)尋找設(shè)計(jì)評(píng)估談判設(shè)計(jì)。投資銀行在企業(yè)收縮中的作用。投資銀行在公司所有權(quán)或控制權(quán)變更中的作用。企業(yè)重組的定價(jià)定價(jià)是企業(yè)重組的關(guān)鍵在企業(yè)重組中，定價(jià)既是一門(mén)科學(xué)，又是一門(mén)藝術(shù)確定價(jià)格的定量模型現(xiàn)金流折現(xiàn)法市場(chǎng)行業(yè)比率倍數(shù)定價(jià)法：市盈率法市場(chǎng)價(jià)值法：股票市場(chǎng)價(jià)值法，并購(gòu)市場(chǎng)價(jià)值法，賬面價(jià)值法杠桿收購(gòu)法資產(chǎn)分析法：分散加總定價(jià)法，實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值，清算價(jià)值確定價(jià)格的定性因素經(jīng)營(yíng)因素財(cái)務(wù)因素完成兼并收購(gòu)交易的能力融資能力財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)稅收考慮資本成本清償能力競(jìng)爭(zhēng)投標(biāo)控制對(duì)目標(biāo)企業(yè)的了解購(gòu)買欲望協(xié)同作用交易時(shí)間的選擇交易速度的選擇定價(jià)的綜合考慮企業(yè)重組的定價(jià)沒(méi)有簡(jiǎn)單的公式可以套用多種替代性定價(jià)方法可以互

14、相結(jié)合起來(lái)平價(jià)定價(jià)戰(zhàn)略及其伴隨的風(fēng)險(xiǎn)精神的購(gòu)買者總是喜歡使用復(fù)雜的定量技術(shù)，然而有經(jīng)驗(yàn)的、精明的投資銀行家卻不受此限制兼并收購(gòu)交易的定價(jià)要求多樣化的思維方式目 錄企業(yè)重組概論企業(yè)擴(kuò)張企業(yè)收縮企業(yè)所有權(quán)或控制權(quán)變更企業(yè)擴(kuò)張的動(dòng)因經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)企業(yè)快速發(fā)展理論代理問(wèn)題理論市場(chǎng)占有理論企業(yè)擴(kuò)張的操作程序聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)確定收購(gòu)方的類型評(píng)估企業(yè)擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)和選擇合適的交易規(guī)模篩選候選企業(yè)首次報(bào)價(jià)與目標(biāo)公司接觸意向書(shū)、盡職調(diào)查、談判和融資法律文書(shū)的簽署兼并收購(gòu)后的整合合營(yíng)企業(yè)合營(yíng)企業(yè)的定義和特點(diǎn)成立合營(yíng)企業(yè)的動(dòng)因合營(yíng)企業(yè)可能失敗的原因目 錄企業(yè)重組概論企業(yè)擴(kuò)張企業(yè)收縮企業(yè)所有權(quán)或控制權(quán)變更企業(yè)收縮的

15、形式、動(dòng)因和時(shí)機(jī)企業(yè)收縮的形式分立（spin-offs）子股換母股(分拆上市):將子公司中的一些股票出售給公眾，但出售的比例一般不會(huì)導(dǎo)致母公司喪失控制權(quán)。在此過(guò)程中母公司會(huì)獲得相應(yīng)的現(xiàn)金收入。 完全析產(chǎn)分股(公司分立):母公司將其在子公司中擁有的全部股份按比例分配給母公司的股東，這樣母公司失去對(duì)子公司的法人控制權(quán)，從而子公司獲得獨(dú)立地位。在分立過(guò)程中，不像資產(chǎn)出售那樣會(huì)伴隨著貨幣的轉(zhuǎn)移和資產(chǎn)價(jià)值的重新評(píng)估活動(dòng)。正因?yàn)槿绱?，分立被看作是股票股利和免稅的交易。剝離（divestiture）: :將一個(gè)完整公司的一個(gè)組成部分出售給第三方，這個(gè)被出售的部門(mén)可以是企業(yè)的部分資企業(yè)的部分資產(chǎn)、企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)

16、中的某些種類、企業(yè)的子公司或它的產(chǎn)、企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)中的某些種類、企業(yè)的子公司或它的一個(gè)或一些部門(mén)，支付的方式可以是現(xiàn)金、有價(jià)證券、一個(gè)或一些部門(mén)，支付的方式可以是現(xiàn)金、有價(jià)證券、現(xiàn)金和有價(jià)證券的結(jié)合或其他企業(yè)用于交換的資產(chǎn)?，F(xiàn)金和有價(jià)證券的結(jié)合或其他企業(yè)用于交換的資產(chǎn)。 （員工持股計(jì)劃、管理層收購(gòu)）（員工持股計(jì)劃、管理層收購(gòu)）企業(yè)收縮的動(dòng)因經(jīng)濟(jì)因素心理因素經(jīng)營(yíng)因素戰(zhàn)略因素企業(yè)收縮的時(shí)機(jī)企業(yè)收縮的最好時(shí)機(jī)并不總是在非得收縮的時(shí)候企業(yè)收縮的操作程序聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)預(yù)備工作準(zhǔn)備買主清單與買主的接觸平價(jià)收到的報(bào)價(jià)盡職調(diào)查和法律文書(shū)的準(zhǔn)備企業(yè)收縮對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響企業(yè)收縮的宣布效應(yīng)企業(yè)收縮對(duì)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值影響

17、的原因投資者主業(yè)突出偏好學(xué)說(shuō)管理效率學(xué)說(shuō)債權(quán)人潛在損失學(xué)說(shuō)現(xiàn)階段我國(guó)收縮型資本運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn)與原因1、資本追求自身增值導(dǎo)致企業(yè)分裂2、企業(yè)為解脫“包袱”而進(jìn)行分裂3、實(shí)行專業(yè)化分工而進(jìn)行分裂4、企業(yè)的發(fā)展過(guò)大引起分割5、企業(yè)解困而實(shí)行企業(yè)分割收縮型資本運(yùn)營(yíng)對(duì)國(guó)企的作用有助于解決國(guó)有企業(yè)的歷史負(fù)擔(dān)有助于推進(jìn)放開(kāi)小企業(yè)的戰(zhàn)略可以在國(guó)有資產(chǎn)重組中發(fā)揮作用目 錄企業(yè)重組概論企業(yè)擴(kuò)張企業(yè)收縮企業(yè)所有權(quán)或控制權(quán)變更 投資銀行的反并購(gòu)業(yè)務(wù)旨在增大收購(gòu)難度和收購(gòu)成本，幫助目標(biāo)公司及其控制性股東以最小的代價(jià)實(shí)現(xiàn)反收購(gòu)目的。 其一，投資銀行為客戶公司事先策劃組建“防鯊網(wǎng)”或曰修筑防御工事。比如在安排股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)，使自己

18、控股51%。其二，在客戶公司遭到收購(gòu)襲擊時(shí),針對(duì)收購(gòu)襲擊者的收購(gòu)動(dòng)機(jī)和手段策劃反擊方案，采取種種反收購(gòu)行動(dòng)，迫使收購(gòu)者鳴金收兵或付出高昂代價(jià)。 其三，在并購(gòu)爭(zhēng)戰(zhàn)收?qǐng)鰰r(shí)，投資銀行幫助客戶公司進(jìn)行善后處理。 目標(biāo)公司的反收購(gòu)不是一個(gè)抽象的概念。一家目標(biāo)公司的反收購(gòu)力量主要來(lái)自三個(gè)方面：一是目標(biāo)公司的管理層；二是目標(biāo)公司的控股股東；三是目標(biāo)公司的員工及其代表即工會(huì)。反收購(gòu)的原因主要有以下幾種：1.控股股東不愿意失去控股地位2.公司現(xiàn)股價(jià)低估了公司的實(shí)際價(jià)值 3.通過(guò)反收購(gòu)以便提高收購(gòu)價(jià)格4.認(rèn)為收購(gòu)襲擊者是在做Green mail（綠色勒索），無(wú)收購(gòu)誠(chéng)意5.認(rèn)為收購(gòu)無(wú)助于公司狀況的改善或不利于公司的

19、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展6.管理層為保住其個(gè)人職權(quán)地位、薪酬待遇，或?yàn)榱嗣孀幼饑?yán)而反收購(gòu)7.員工及工會(huì)為保護(hù)員工利益而反收購(gòu)。比如員工及工會(huì)擔(dān)心收購(gòu)會(huì)導(dǎo)致裁員而使部分員工失業(yè)。 各國(guó)法律規(guī)定的一個(gè)重要原則就是充分保護(hù)股東尤其是中小股東的利益，禁止公司管理層處于自利動(dòng)機(jī)而進(jìn)行反收購(gòu)。以我國(guó)香港法為例，香港“公司收購(gòu)及合并守則”第4條“禁止阻撓行動(dòng)”。 它規(guī)定：受要約公司的董事會(huì)一經(jīng)收到真正的收購(gòu)要約時(shí)，在得到受要約公司股東大會(huì)予以批準(zhǔn)之前，受要約公司的董事會(huì)在公司事務(wù)上，不得采取任何行動(dòng)，其效果足以阻撓該項(xiàng)要約或剝奪受要約公司股東決定該項(xiàng)要約利弊的機(jī)會(huì)。 特別是董事會(huì)如果未取得該項(xiàng)批準(zhǔn)，不得：發(fā)行任何股份就任何

20、未發(fā)行股份發(fā)出或授予期權(quán)增設(shè)或發(fā)行、或準(zhǔn)許增設(shè)或發(fā)行任何證券，而該等證券是負(fù)有轉(zhuǎn)換為該公司股份或認(rèn)購(gòu)該公司股份的權(quán)利出售、處置或取得，或同意出售、處置或取得重大價(jià)值的資產(chǎn)在日常業(yè)務(wù)過(guò)程以外訂立合約，包括服務(wù)合約促使該公司或其任何附屬公司或聯(lián)屬公司購(gòu)買或購(gòu)回該公司的任何股份或?yàn)樵摰荣?gòu)買提供財(cái)政協(xié)助。 凡該公司在之前已有合約義務(wù)，規(guī)定采取任何該等行動(dòng)或凡出現(xiàn)其他特別情況，必須盡早在可能的情況下咨詢執(zhí)行人員。在適當(dāng)?shù)那闆r下，執(zhí)行人員可能豁免須取得股東批準(zhǔn)的一般性規(guī)定。反收購(gòu)防御1.資產(chǎn)重估在現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中，資產(chǎn)通常采用歷史成本來(lái)估計(jì)。由于普通的通貨膨脹的存在，使得該法估計(jì)出來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格往往低于資產(chǎn)

21、的實(shí)際價(jià)值，因此，多年來(lái)，許多公司都定期對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行重新評(píng)估，并把結(jié)果編入資產(chǎn)負(fù)債表，從而提高了其凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值。由于收購(gòu)出價(jià)與賬面價(jià)值有內(nèi)在聯(lián)系，所以提高賬面價(jià)值會(huì)提高收購(gòu)出價(jià)，抑制收購(gòu)動(dòng)機(jī)。2.股票回購(gòu)股份回購(gòu)是指目標(biāo)公司或其董事、監(jiān)事回購(gòu)目標(biāo)公司的股份。這樣做的反收購(gòu)效果主要表現(xiàn)在二方面一方面減少在外流通的股份，增加買家收購(gòu)到足額股份的難度；另一方面則可提高股價(jià)，增大收購(gòu)成本?；刭?gòu)股份也可增強(qiáng)目標(biāo)公司或其董事、監(jiān)事的說(shuō)話權(quán)。運(yùn)用股份回購(gòu)策略需要主要幾點(diǎn)：1、對(duì)上市公司的股份回購(gòu)2、股份回購(gòu)與紅利分發(fā)哪個(gè)更有利，主要取決于公司處于何種納稅地位。3、回購(gòu)股份在實(shí)戰(zhàn)中往往是作為輔助戰(zhàn)術(shù)來(lái)實(shí)施

22、的。4、綠色勒索者或收購(gòu)狙擊手往往佯攻逼迫目標(biāo)公司溢價(jià)回購(gòu)自身股份，以此套取可觀收益?；緝?nèi)容是：目標(biāo)公司同意以高于市價(jià)或襲擊者當(dāng)初買入價(jià)的一定價(jià)格買回襲擊者手持的目標(biāo)公司股票，襲擊者簽署承諾，保證它或它的關(guān)聯(lián)公司在一定期間內(nèi)不再收購(gòu)目標(biāo)公司，即所謂的“停止協(xié)議”3.白衣騎士1）在敵意并購(gòu)發(fā)生時(shí)，目標(biāo)公司的友好人士或公司作為第三方出面來(lái)解救目標(biāo)公司，驅(qū)逐敵意收購(gòu)者。所謂尋找“白馬騎士”，是指目標(biāo)公司在遭到敵意收購(gòu)襲擊時(shí)，主動(dòng)尋找第三方即所謂的“白馬騎士”來(lái)與襲擊者爭(zhēng)購(gòu)，造成第三方與襲擊者競(jìng)價(jià)收購(gòu)目標(biāo)公司股份的局面。2）為了吸引“白馬騎士”，目標(biāo)公司常常通過(guò)“鎖定選擇權(quán)”或曰“資產(chǎn)鎖定”等方式給

23、予一些優(yōu)惠條件以便于充當(dāng)白馬騎士的公司購(gòu)買目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股份。3）“資產(chǎn)鎖定”主要有二種類型：1、股份鎖定，即同意白馬騎士購(gòu)買目標(biāo)公司的庫(kù)存股票或已經(jīng)授權(quán)但尚未發(fā)行的股份，或者給予上述購(gòu)買的選擇權(quán)。2、財(cái)產(chǎn)鎖定，即授予白馬騎士購(gòu)買目標(biāo)公司重要資產(chǎn)的選擇權(quán)，或簽定一份當(dāng)敵意收購(gòu)發(fā)生時(shí)即由后者將重要資產(chǎn)售予白馬騎士的合同。作為一種反收購(gòu)策略，尋找白馬騎士的基本精神是“寧給友邦，不予外賊”。4）該種策略的運(yùn)用需要考慮一些因素：（1）襲擊者初始出價(jià)的高低，如果襲擊者的初始出價(jià)偏低，那么白馬騎士在經(jīng)濟(jì)上合理的范疇內(nèi)抬價(jià)競(jìng)買的空間就大。這意味著目標(biāo)公司更容易找到白馬騎士。（2）盡管由于鎖定選擇權(quán)的運(yùn)用白

24、馬騎士在競(jìng)買過(guò)程中有一定的優(yōu)勢(shì)，但競(jìng)買終歸是實(shí)力的較量，所以充當(dāng)白馬騎士的公司必須具備相當(dāng)?shù)膶?shí)力。（3）在美國(guó)，一旦出價(jià)，僅有20天的開(kāi)放期，所以白馬騎士往往需要閃電決策，這就增大了白馬騎士自身的收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，往往導(dǎo)致白馬騎士臨戰(zhàn)“怯場(chǎng)”。這在經(jīng)濟(jì)衰退年份尤其會(huì)表現(xiàn)明顯。5）白馬騎士引發(fā)的各方競(jìng)買力量往往驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)對(duì)目標(biāo)公司做出新的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和定位。從這個(gè)意義上說(shuō)，“白馬騎士”策略的運(yùn)用可在一定程度上促進(jìn)市場(chǎng)的效率。4.金保護(hù)傘、灰色降落傘和錫保護(hù)傘金降落傘是指：目標(biāo)公司董事會(huì)通過(guò)決議，由公司董事會(huì)及高層管理者與目標(biāo)公司簽定合同規(guī)定：當(dāng)目標(biāo)公司被并購(gòu)接管，其董事及高層管理者被解職的時(shí)候，可一次性領(lǐng)到巨

25、額的退休金（解職費(fèi)），股票選擇權(quán)收入和額外津貼。 該項(xiàng)“金降”收益視獲得者的地位、資歷和以往業(yè)績(jī)的差異而有高低。該等收益就象一把降落傘讓高層管理者從高高的職位上安全下來(lái)，故名“降落傘”計(jì)劃；又因其收益豐厚如金，故名“金降落傘”灰色降落傘主要是向下面幾級(jí)的管理人員提供較為遜色的同類保證根據(jù)工齡長(zhǎng)短領(lǐng)取數(shù)周至數(shù)月的工資。錫降落傘是指目標(biāo)公司的員工若在公司被收購(gòu)后兩年內(nèi)被解雇的話，則可領(lǐng)取員工遣散費(fèi)。從反收購(gòu)效果的角度來(lái)說(shuō)，金降落傘、灰降落傘、錫降落傘策略，能夠加大收購(gòu)成本或增加目標(biāo)公司現(xiàn)金支出從而阻礙購(gòu)并。針對(duì)金、灰、錫降落傘策略，主要的反制方法是：通過(guò)目標(biāo)公司股東會(huì)或請(qǐng)求法院否決或曰推翻董事會(huì)做

26、出的金降、灰降或錫降決議。5.焦土術(shù). 用做法主要有二種：一是售賣“冠珠” “皇冠上的珠寶”。它可能是某個(gè)子公司、分公司或某個(gè)部門(mén)，可能是某項(xiàng)資產(chǎn)，可能是一種營(yíng)業(yè)許可或業(yè)務(wù)，可能是一種技術(shù)秘密、專利權(quán)或關(guān)鍵人才，更可能是這些項(xiàng)目的組合。二是虛胖戰(zhàn)術(shù)。其做法有多種，或者是購(gòu)置大量資產(chǎn)，該種資產(chǎn)多半與經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)或盈利能力差，令公司包袱沉重，資產(chǎn)質(zhì)量下降；或者是大量增加公司負(fù)債，惡化財(cái)務(wù)狀況，加大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；或者是故作一些長(zhǎng)時(shí)間才能見(jiàn)效的投資，使公司在短時(shí)間的資產(chǎn)收益率大減，使公司從精干變得臃腫，收購(gòu)之后，買方將不堪其負(fù)擔(dān)。6.毒丸防御計(jì)劃. 它的通常做法，主要是三種：一是股東權(quán)利計(jì)劃。即公司賦予其股東

27、某種權(quán)利（往往以權(quán)證的形式），該等權(quán)利的內(nèi)容，主要有三類： （1）權(quán)證的價(jià)格被定為公司股票市價(jià)的2-5倍，當(dāng)公司被收購(gòu)且被合并時(shí)，權(quán)證持有人有權(quán)以權(quán)證執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買市值兩倍于執(zhí)行價(jià)格的新公司（合并后的公司）股票。 （2）當(dāng)某一方收集了超過(guò)預(yù)定比例（比如20%）的公司股票后，權(quán)證持有人可以半價(jià)購(gòu)買公司股票。 （3）當(dāng)公司遭受到收購(gòu)襲擊時(shí)，權(quán)證持有人可以升水價(jià)格（只要董事會(huì)看來(lái)時(shí)“合理”的價(jià)格），向公司出售其手中持股，換取現(xiàn)金、短期優(yōu)先票據(jù)或其他證券。二是可兌換毒債。即公司在發(fā)行債券或借貸時(shí)訂立“毒藥條款”，依據(jù)該條款，在公司遭到并購(gòu)接收時(shí)，債權(quán)人有權(quán)要求提前贖回債券、清償借貸或?qū)D(zhuǎn)換成股票。這

28、種毒藥條款，往往會(huì)增加債券的吸引力，令債權(quán)人從接收性出價(jià)中獲得好處。三是人們熟悉的LCO。其基本做法是：目標(biāo)公司大量舉債用于向外部股東派付一次性現(xiàn)金紅利，同時(shí)向管理層及雇員股東派付股票紅利。這樣做的效果是：公司債重，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，信用能力下降，擠壓掉了財(cái)務(wù)杠桿空間，降低了對(duì)收購(gòu)方的吸引力；增加內(nèi)部股東的持股比例，是收購(gòu)難度變大。毒丸術(shù)，無(wú)論各類權(quán)證、抑或毒藥條款，在平常，皆不發(fā)生效力。一旦公司遭受并購(gòu)接收，或某一方收集公司股票超過(guò)了預(yù)定比例（比如20%）。那么，該等權(quán)證及條款，即要生效。公司運(yùn)用毒丸術(shù)，類同于埋地雷，無(wú)人來(lái)進(jìn)犯，地雷自然安眠，一旦發(fā)生收購(gòu)戰(zhàn)事，襲擊者就要踩踏地雷，地雷就要爆炸顯

29、威。在反并購(gòu)中，毒丸術(shù)的威力，主要表現(xiàn)在以下二方面：一，權(quán)證持有人，以優(yōu)惠條件，購(gòu)買目標(biāo)公司股票或合并后的新公司股票，以及債權(quán)人依毒藥條款，將債券換成股票，從而稀釋收購(gòu)者的持股比例，加大收購(gòu)資金量和收購(gòu)成本。 另一方面，權(quán)證持有人，以升水價(jià)格向公司售賣手中持股，換取現(xiàn)金，以及債權(quán)人依毒藥條款，立即要求兌付債券，可耗竭公司現(xiàn)金，惡化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，造成財(cái)務(wù)困難，令收購(gòu)者，在接收后立即面臨巨額現(xiàn)金支出，直至拖累收購(gòu)者自身。運(yùn)用焦土術(shù)和毒丸術(shù)為反收購(gòu)的策略，需要注意幾點(diǎn)： 1、售賣冠珠和虛胖戰(zhàn)術(shù)屬資產(chǎn)重組的范疇。它令公司狀況和前景，從好走向差。結(jié)果是：公司股價(jià)走低，股東意見(jiàn)大，指責(zé)公司狀況的藉口亦會(huì)多

30、起來(lái)，由此會(huì)釀成新的收購(gòu)契機(jī)。 2、焦土術(shù)和毒丸術(shù)在不同的國(guó)家，運(yùn)用有差異?！百I珠”對(duì)策，在美國(guó)比在英國(guó)更為常用。 3、“成事難、敗事易” 4、公司運(yùn)用焦土術(shù)和毒丸術(shù)，雖然是為了抵御收購(gòu)襲擊，但也會(huì)傷害自身元?dú)狻?.帕克門(mén)戰(zhàn)略：公司在遭到收購(gòu)襲擊的時(shí)候，不是被動(dòng)地防御而是以攻為守，以進(jìn)為退，它或者反過(guò)來(lái)對(duì)收購(gòu)者提出還盤(pán)而收購(gòu)收購(gòu)方公司，或者以出讓本公司部分利益，包括出讓部分股權(quán)為條件，策動(dòng)與公司關(guān)系密切的友邦公司出面收購(gòu)收購(gòu)方股份，以達(dá)圍魏求趙的效果。帕克曼防御術(shù)的運(yùn)用，一般需要具備一些條件：（1）襲擊者本身應(yīng)是一家公眾公司（2）襲擊者本身有懈可擊，存在被收購(gòu)的可能性（3）帕克曼防御者即反擊方

31、需要有較強(qiáng)的資金實(shí)力和外部融資能力（4）反擊方在自己實(shí)力不足的時(shí)候，需要有實(shí)力較強(qiáng)的友邦公司 從反收購(gòu)效果來(lái)看，帕克曼防衛(wèi)往往能使反收購(gòu)方進(jìn)退自如、可守可攻。進(jìn)可收購(gòu)襲擊者，守可使襲擊者迫于自衛(wèi)放棄原先的襲擊企圖，退可因本公司擁有收購(gòu)方的股權(quán)即便收購(gòu)襲擊成功同樣可能分享收購(gòu)成功所能帶來(lái)的好處。8.反接管修正公司章程中設(shè)置反收購(gòu)條款“公司章程對(duì)公司、股東、董事、監(jiān)事、經(jīng)理具有約束力”公司可以在章程中設(shè)置一些條款以為并購(gòu)的障礙。這些條款被稱做拒鯊條款或箭豬條款，又有稱做反接受條款的。 主要有以下幾種：1、分期分級(jí)董事會(huì)制度又稱董事會(huì)輪選制。 即公司章程規(guī)定董事的更換每年只能改選1/4或1/3等。這

32、樣，收購(gòu)者即使收購(gòu)到了“足量”的股權(quán)，也無(wú)法對(duì)董事會(huì)做出實(shí)質(zhì)性改組，他們可以決定采取增資擴(kuò)股或其它辦法來(lái)稀釋收購(gòu)者的股票份額， 也可以決定采取吞下毒丸或售賣冠珠，使收購(gòu)者的初衷不能得到實(shí)現(xiàn)或使公司股票貶值，造成收購(gòu)者損失。美國(guó)大公司中約有一半采取每年改選部分董事的章程條款。 通過(guò)股東大會(huì)先行修改公司章程中關(guān)于分期分級(jí)董事會(huì)制度的一項(xiàng)有效的反制方法。2、絕對(duì)多數(shù)條款。即由公司規(guī)定涉及重大事項(xiàng)（比如公司合并、分立、任命董事長(zhǎng)等）的決議須經(jīng)過(guò)絕大多數(shù)表決權(quán)同意通過(guò)。絕對(duì)多數(shù)條款常伴隨著“占據(jù)條款”即更改公司章程中的反收購(gòu)條款，也須經(jīng)過(guò)絕對(duì)多數(shù)股東或董事同意。3、限制大股東表決權(quán)條款。為了更好保護(hù)中小

33、股東，也為了限制收購(gòu)者擁有過(guò)多權(quán)力。 限制表決權(quán)的辦法通常有兩種： 一是直接限制大股東的表決權(quán)，如有的公司章程規(guī)定股東的股數(shù)超過(guò)一定數(shù)量時(shí)，就限制其表決權(quán)，如合幾股為一表決權(quán)。有的規(guī)定，每個(gè)股東表決權(quán)不得超過(guò)全體股東表決權(quán)的一定比例數(shù)（如五分之一） 二是，采取累計(jì)投票法。投票人可以投等于候選人人數(shù)的票，并可能將票全部投給一人，保證中小股東能選出自己的董事。采取投票的方式也應(yīng)于公司章程中規(guī)定。4、訂立公正價(jià)格條款，要求出價(jià)收購(gòu)人對(duì)所有股東支付相同的價(jià)格。5、限制董事資格條款，增加買方困擾。即在公司章程中規(guī)定公司董事的任職條件，非具備某些特定條件者不得擔(dān)任公司董事；具備某些特定情節(jié)者也不得進(jìn)入公司

34、董事會(huì)。9.清算賣掉整個(gè)企業(yè)，關(guān)閉工廠，出售設(shè)備，年個(gè)點(diǎn)資產(chǎn)的賬面價(jià)值。10.反收購(gòu)的法律手段：控告與訴訟設(shè)法找出收購(gòu)行動(dòng)中的犯規(guī)違法行為并提出相應(yīng)的指控，幾乎是每一宗反收購(gòu)案必然要采取的措施。這類指控主要有三種情況：1、指控收購(gòu)行動(dòng)可能導(dǎo)致違背反托拉斯法或曰反壟斷法的結(jié)果。2、指控收購(gòu)行動(dòng)違背有關(guān)收購(gòu)程序和證券交易法。比如舉牌公告程序、信息批露程序等。3、指控收購(gòu)方目的不在取得目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)，而在于綠色勒索或操縱市場(chǎng)、哄抬股價(jià)。從反收購(gòu)效果的角度上說(shuō)，控告與訴訟手段可以：1、拖延收購(gòu)時(shí)間，延緩收購(gòu)進(jìn)度，以便讓其他買者能夠從容介入叫價(jià)競(jìng)買，同時(shí)目標(biāo)公司本身也可爭(zhēng)取時(shí)間采取其他反收購(gòu)措施。2、

35、買方為避免陷入法律麻煩或支付數(shù)額不菲的訴訟費(fèi)，往往寧愿支付較高的收購(gòu)價(jià)格。3、有時(shí)候控告與訴訟亦有可能直接令收購(gòu)者鳴金收兵放棄收購(gòu)。11.目標(biāo)公司的早期措施鯊魚(yú)監(jiān)視（shark watching）案例：中信證券收購(gòu)廣發(fā)證券案例：中信證券收購(gòu)廣發(fā)證券 一、中信證券與廣發(fā)證券介紹一、中信證券與廣發(fā)證券介紹 中信證券是我國(guó)第一家公開(kāi)發(fā)行上市的證券公司。中中信證券是我國(guó)第一家公開(kāi)發(fā)行上市的證券公司。中信證券總資產(chǎn)達(dá)信證券總資產(chǎn)達(dá)137.46137.46億元，凈資產(chǎn)億元，凈資產(chǎn)52.6552.65億元，凈資本億元，凈資本48.3548.35元，員工元，員工10711071人，擁有人，擁有4141家證券營(yíng)

36、業(yè)部。據(jù)證券業(yè)家證券營(yíng)業(yè)部。據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員排名，中信證券去年股票交易金額在所有券商中協(xié)會(huì)會(huì)員排名，中信證券去年股票交易金額在所有券商中位列第十名位列第十名 。廣發(fā)證券總資產(chǎn)廣發(fā)證券總資產(chǎn)120120億元，凈資產(chǎn)億元，凈資產(chǎn)23.9623.96億元，凈資本億元，凈資本為為18.3518.35億元，員工億元，員工16901690人，擁有人，擁有7878家證券營(yíng)業(yè)部。據(jù)證家證券營(yíng)業(yè)部。據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員排名，廣發(fā)證券以券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員排名，廣發(fā)證券以19031903億元的股票交易金額億元的股票交易金額在所有券商中位列第六。在所有券商中位列第六。因此，中信證券擬收購(gòu)廣發(fā)證券曾一度被業(yè)界認(rèn)為是因此，中信證券

37、擬收購(gòu)廣發(fā)證券曾一度被業(yè)界認(rèn)為是證券業(yè)證券業(yè)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的好事，然而事件的發(fā)展卻并非如此的好事，然而事件的發(fā)展卻并非如此 二、案例基本情況二、案例基本情況20042004年年9 9月月1 1日，中信證券發(fā)布董事會(huì)決議公告，決議收購(gòu)廣發(fā)日，中信證券發(fā)布董事會(huì)決議公告，決議收購(gòu)廣發(fā)證券股份有限公司部分股權(quán)，而此舉并未和廣發(fā)證券管理層充分證券股份有限公司部分股權(quán)，而此舉并未和廣發(fā)證券管理層充分溝通，廣發(fā)證券內(nèi)部視其為溝通，廣發(fā)證券內(nèi)部視其為“敵意收購(gòu)敵意收購(gòu)”，公司上下群情激昂，決，公司上下群情激昂，決意將反收購(gòu)進(jìn)行到底，并隨即采取了一系列反收購(gòu)防御措施，并意將反收購(gòu)進(jìn)行到底，并隨即采取了一

38、系列反收購(gòu)防御措施，并最終達(dá)到了抵御收購(gòu)的目的。最終達(dá)到了抵御收購(gòu)的目的。1010月月1414日，中信證券正式對(duì)外公告，由于公司要約收購(gòu)廣發(fā)日，中信證券正式對(duì)外公告，由于公司要約收購(gòu)廣發(fā)證券的股權(quán)未達(dá)到證券的股權(quán)未達(dá)到51%51%的預(yù)期目標(biāo)，要約收購(gòu)因此解除。至此，的預(yù)期目標(biāo)，要約收購(gòu)因此解除。至此，這場(chǎng)圍繞廣發(fā)證券控股權(quán)而展開(kāi)的中國(guó)證券業(yè)首次收購(gòu)戰(zhàn)，在歷這場(chǎng)圍繞廣發(fā)證券控股權(quán)而展開(kāi)的中國(guó)證券業(yè)首次收購(gòu)戰(zhàn)，在歷經(jīng)一個(gè)多月的較量后暫告落幕。經(jīng)一個(gè)多月的較量后暫告落幕。 三、廣發(fā)證券的反收購(gòu)措施 廣發(fā)證券反收購(gòu)可以分為兩條線：明線：廣發(fā)證券員工從言論到行動(dòng)同盟線：遼寧成大與吉林敖東增持廣發(fā)證券股權(quán)

39、言論反對(duì)9月3日，反對(duì)中信證券收購(gòu) 廣發(fā)員工“陳情”廣東證監(jiān)局 ，向監(jiān)管層表達(dá)了反對(duì)中信證券進(jìn)入廣發(fā)證券的立場(chǎng)和態(tài)度。9月6日，中信收購(gòu)廣發(fā)案再起波瀾。有關(guān)網(wǎng)站刊出了廣發(fā)證券員工強(qiáng)烈反對(duì)中信證券敵意收購(gòu)的聲明。這份署名為“廣發(fā)證券股份有限公司2230名員工”的聲明稱，“堅(jiān)決反對(duì)中信證券的敵意收購(gòu)，并將抗?fàn)幍?。?發(fā)起員工收購(gòu)股權(quán)行動(dòng) 9月7日。由廣發(fā)系統(tǒng)員工集資組建的深圳吉富創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司（下稱“深圳吉富”）， 以每股1.16元的價(jià)格將收購(gòu)云大科技所持有的廣發(fā)證券7,662.113萬(wàn)股（占總股本的3.83%）股份。9月15日。深圳吉富以每股1.20元的價(jià)格收購(gòu)梅雁股份所持有的廣發(fā)證券16

40、794.56萬(wàn)股股份，深圳吉富從而獲得了廣發(fā)證券12.23%的股份，從而成為廣發(fā)證券的第四大股東。結(jié)成反收購(gòu)?fù)塑娂职綎|原來(lái)持有廣發(fā)證券13.75，為廣發(fā)證券的第三大股東。9月14日，吉林敖東收購(gòu)風(fēng)華集團(tuán)持有的廣發(fā)證券2.16股份，收購(gòu)敖東延吉持有的廣發(fā)證券1.23股份，收購(gòu)價(jià)格均為1.168元/股，交易完成后，吉林敖東將持有廣發(fā)證券17.14股份，成為第二大股東。遼寧成大原來(lái)持有廣發(fā)證券20%的股權(quán)，2004年6月16日，遼寧成大以1.18元/股收購(gòu)遼寧萬(wàn)恒集團(tuán)有限公司持有的86,236,500股廣發(fā)證券股權(quán)，收購(gòu)遼寧外貿(mào)物業(yè)發(fā)展公司持有的廣發(fā)證券25,383,095股，收購(gòu)?fù)瓿珊?，累?jì)持

41、有廣發(fā)證券25.58%。最終，廣發(fā)證券的控股權(quán)落入被稱為“反收購(gòu)鐵三角”的遼寧成大、吉林敖東和深圳吉富三家之手，中信的收購(gòu)計(jì)劃宣告失敗。股票回購(gòu)定義與類型定義：上市公司從證券市場(chǎng)上購(gòu)回本公司一定數(shù)額的發(fā)行在外的股票的行為。（四川長(zhǎng)虹）股票回購(gòu)資金來(lái)源：借貸；待分配利潤(rùn)；發(fā)行股票。股票回購(gòu)目的：紅利替代型戰(zhàn)略回購(gòu)型。股票回購(gòu)的動(dòng)因鞏固既定控制權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控制權(quán)提高每股收益穩(wěn)定或提高公司股價(jià)改善資本結(jié)構(gòu)反收購(gòu)策略股票回購(gòu)的原則保護(hù)債權(quán)人利益保護(hù)全體股東利益限制公司回購(gòu)行為和方式股票回購(gòu)的操作程序杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)的含義和特點(diǎn)指一小群投資者以目標(biāo)公司的資產(chǎn)為抵押進(jìn)行大量的債務(wù)融資，來(lái)收購(gòu)公眾持股公司所

42、有權(quán)的股票或資產(chǎn)。典型形式：管理層收購(gòu)特點(diǎn)： 收購(gòu)后，目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生急劇變化，負(fù)債比例大大提高；目標(biāo)公司的性質(zhì)發(fā)生根本性的變化，由上市公司轉(zhuǎn)變?yōu)樗饺斯?；能夠提高收?gòu)公司的股權(quán)回報(bào)率；能夠減少收購(gòu)公司的賦稅。杠桿收購(gòu)的價(jià)值來(lái)源公司的當(dāng)前價(jià)格低于公司的實(shí)際價(jià)值公司私有化能夠創(chuàng)造價(jià)值價(jià)值從其他有關(guān)當(dāng)事人那里轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)。杠桿收購(gòu)的主要程序籌集收購(gòu)所需的資金收購(gòu)目標(biāo)公司公司重組和經(jīng)營(yíng)投資套現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的目的1.擴(kuò)大市場(chǎng)份額（1）橫向并購(gòu)）英國(guó)沃達(dá)豐2000年2月19日出價(jià)1290億美元收購(gòu)德國(guó)曼內(nèi)斯特，創(chuàng)金額記錄。合并后公司市值3200億美元，用戶5000萬(wàn)戶。敵意收購(gòu)，報(bào)價(jià)為每股240歐元（當(dāng)時(shí)

43、市價(jià)不到150歐元，對(duì)股東非常有吸引力，60%的股東愿意合并）最后公司同意了合并。中國(guó)移動(dòng)（香港）已擁有粵浙蘇閩豫海南6省移動(dòng)通信，2000年11月7日出資340億美元收購(gòu)了中國(guó)移動(dòng)的京滬津遼冀魯桂7省的移動(dòng)通信業(yè)務(wù)。發(fā)新股44億、可轉(zhuǎn)換債7億、人民幣債15億美元、沃達(dá)豐購(gòu)25億美元。961215波音133億美元收購(gòu)麥道。換股方式，1麥道股換0.65波音股。新波音500億資產(chǎn)，凈負(fù)債僅10億。企業(yè)并購(gòu)的目的（2）擴(kuò)大市場(chǎng)份額（2）縱向并購(gòu)）摩根斯坦利96年經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)達(dá)1710億，雇員9200，并購(gòu)業(yè)務(wù)全球第一。天威證券是全美最大散戶經(jīng)紀(jì)商，客戶資產(chǎn)770億，客戶經(jīng)理8575名，發(fā)卡3900萬(wàn)，全

44、美第一，市值130億。970205摩根友好收購(gòu)天威。1股摩根換1.65股天威。摩根占45%股份，天威占55%股份。合并改變了投資銀行與券商分營(yíng)的格局。19980406花旗與旅行者合并，交易金額達(dá)820億，資產(chǎn)達(dá)6970億，市值達(dá)1660億。（美國(guó)最大銀行大通3660億資產(chǎn)、東京三菱6500億、匯豐4710億）?；ㄆ?00多國(guó)家4000機(jī)構(gòu)，雇員85300，利潤(rùn)率18%，市值650億。旅行者97收入217億，利潤(rùn)率15%，市值706億。企業(yè)并購(gòu)的目的擴(kuò)大市場(chǎng)份額（縱向并購(gòu)）美國(guó)在線與時(shí)代華納合并案：AoL92年上市，98年以42.8億收購(gòu)網(wǎng)景，99用戶2000萬(wàn)。時(shí)代89年140億收購(gòu)華納，成為

45、報(bào)刊（時(shí)代人物財(cái)富娛樂(lè)周刊）、影視（CNN、卡通臺(tái)、華納兄弟電影公司）、娛樂(lè)（唱片公司）巨頭。合并后以網(wǎng)絡(luò)為平臺(tái)，成為大媒體。2000年1月10日合并，交易額達(dá)1840億美元。AoL擁有55%的股權(quán)，時(shí)代華納擁有45%的股權(quán)。AoL的史蒂夫凱恩任董事長(zhǎng)，時(shí)代華納的杰拉爾德拉文任CEO。企業(yè)并購(gòu)的目的2.買殼上市進(jìn)入新領(lǐng)域（吉諾爾債務(wù)重組案）由于家電競(jìng)爭(zhēng)激烈和決策失誤，吉諾爾97、98連虧，98年底每股凈資產(chǎn)為0.378元，公司股票被暫停交易。萬(wàn)德萊買殼：每股0.95元取得原集團(tuán)公司持有的1991萬(wàn)股國(guó)有股權(quán)；原生產(chǎn)冰箱的資產(chǎn)與負(fù)債出售給集團(tuán)公司，資產(chǎn)作價(jià)49180萬(wàn)元，集團(tuán)承擔(dān)負(fù)債45626萬(wàn)

46、元，差價(jià)作為應(yīng)付款；剩余資產(chǎn)與萬(wàn)德萊進(jìn)行置換，公司更名為中訊科技，主業(yè)由家電轉(zhuǎn)向通訊信息產(chǎn)品；股份公司負(fù)責(zé)安排原職工2550人中的1164人，其余人員隨冰箱生產(chǎn)資產(chǎn)進(jìn)入集團(tuán)公司。結(jié)果：資產(chǎn)負(fù)債率由95.6%降到46.6%，凈資產(chǎn)升到0.947，99年末升至1.02元，股收益0.64元。效果明顯。企業(yè)并購(gòu)的目的（5）3.調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)（泰安主動(dòng)出售泰山）泰山旅游1996年8月上市，總股本11014萬(wàn)股，其中：國(guó)家股4800萬(wàn)股，法人股1634萬(wàn)股，職工股1824萬(wàn)股，流通股2755萬(wàn)股，292人。效益好，98、99未能配股。山東浪潮有職工1855人，總資產(chǎn)13億元，99年銷售收入14億元。浪潮承諾

47、在泰安建立服務(wù)器基地和軟件園，把融資全投泰安，10年內(nèi)總投資達(dá)100億元。浪潮已有一家上市公司。但泰山旅游的配股資源仍有吸引力。經(jīng)協(xié)商，先資產(chǎn)置換，再股權(quán)轉(zhuǎn)讓。通過(guò)托管，使浪潮可行使對(duì)公司的控制權(quán)。出讓方轉(zhuǎn)讓全部股份43%，為避免全面要約收購(gòu)豁免義務(wù)，浪潮尋求另一家非關(guān)聯(lián)公司進(jìn)行分倉(cāng)處理，浪潮持有29.8%的股權(quán)。交易價(jià)格為4元/股，支付方式全部用資產(chǎn)支付。企業(yè)并購(gòu)的目的4.買殼上市、債務(wù)重組（瓊民源重組案）瓊民源檔案：95年凈收益率0.03%,已近破產(chǎn)，96年報(bào)日股價(jià)3.65元。960618，10送1轉(zhuǎn)贈(zèng)2，價(jià)4.75元，股權(quán)變更，價(jià)7.79.96中報(bào)，每股收益0.227元，凈利潤(rùn)9785萬(wàn)

48、，漲837倍。960919，宣告接管凱奇通訊，股價(jià)漲至12.98元。961022，宣告國(guó)際合作，股價(jià)漲至21元。970122，年報(bào)宣布收益高達(dá)0.867元，利潤(rùn)5.71億，利潤(rùn)增長(zhǎng)1290倍。10送轉(zhuǎn)9.8股，股價(jià)沖至26元。但是，主營(yíng)利潤(rùn)僅39萬(wàn)。970201，中華會(huì)計(jì)師事務(wù)所表態(tài)年報(bào)真實(shí)。970228，開(kāi)盤(pán)跳空低開(kāi)0.42元，收盤(pán)價(jià)23.49元，停牌。經(jīng)查虛構(gòu)收入5.66億，虛假利潤(rùn)5.4億，財(cái)務(wù)報(bào)告假的。企業(yè)并購(gòu)的目的買殼上市、債務(wù)重組（瓊民源重組案）瓊民源由于嚴(yán)重欺詐被停牌兩年后，終止上市(停牌價(jià)23.49元)。此前，981120，市政府將原民源海南公司的38.92%國(guó)有法人股劃撥給住

49、總集團(tuán)。開(kāi)始重組。發(fā)起設(shè)立：990608，由住總發(fā)起，聯(lián)合中關(guān)村科技園、實(shí)創(chuàng)、聯(lián)想、北大方正、四通六家設(shè)立“中關(guān)村”，3億股。其中住總2.7億，其余各家共3000萬(wàn)。定向增發(fā)：中關(guān)村向住總集團(tuán)增發(fā)18742萬(wàn)股。住總用資產(chǎn)和現(xiàn)金以1比1的價(jià)格購(gòu)買。公司總股本48742萬(wàn)股。等量換股：由住總以18742萬(wàn)股與瓊民源18742萬(wàn)股社會(huì)公眾股進(jìn)行等量換股上市(37.58)。瓊民源終止上市。新增發(fā)行：中關(guān)村向流通股持有股東按1：1比例發(fā)行新股。新增股份上市流通?！碍偯裨础蓖顺鍪袌?chǎng)。97主營(yíng)收入17.5億，98年21億。企業(yè)并購(gòu)的目的5.思科的戰(zhàn)略并購(gòu)（系列并購(gòu)）并購(gòu)的準(zhǔn)則：1，兩家規(guī)模差距較大，角色互

50、補(bǔ)，可以共同促進(jìn)。短期雙贏。2，被兼并公司員工能成為思科公司的一部分，戰(zhàn)略一致。長(zhǎng)期雙贏。3，以客戶需求為導(dǎo)向。4，文化上的相近性。第五，地域上臨近。并購(gòu)四不原則：1，決不收購(gòu)與自己主業(yè)不相關(guān)的公司。2，決不收購(gòu)與其規(guī)模差不多的公司。3，決不收購(gòu)地理位置很遠(yuǎn)的公司。4，決不收購(gòu)價(jià)值觀和企業(yè)文化與思科不同的公司。如果5條件滿足4個(gè)，“黃燈”，要等一等。如果滿足3個(gè)，“紅燈”，不考慮。不要怕在最后一分鐘放棄收購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)的目的并購(gòu)一般過(guò)程：1，思科向被收購(gòu)公司提出一個(gè)不可能被拒絕的價(jià)格。2，被收購(gòu)公司的員工將獲得不會(huì)被解雇或被迫改變工作崗位的承諾，時(shí)間至少為一年。被收購(gòu)公司員工原有的所有期權(quán)安排都將被折算成思科的期權(quán)安排。他們每個(gè)人將立即得到一分詳盡的關(guān)于原公司與思科的各種待遇的對(duì)比表格以及思科高層管理人員的電話和電子郵件。3，通常在一個(gè)月內(nèi)，被收購(gòu)公司的員工的所有工作細(xì)節(jié)就被確定下來(lái)。每個(gè)人的職能和上級(jí)都被明確。得到思科的工作證件和名片。4，最后，思科的內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)工程師將把他們的電腦都調(diào)試一遍。開(kāi)機(jī)的畫(huà)面統(tǒng)一調(diào)至思科的內(nèi)聯(lián)網(wǎng)界面，這標(biāo)志著收購(gòu)的正式完成。過(guò)渡盡可能平穩(wěn) ，留盡可能多的員工是目標(biāo)。企業(yè)并購(gòu)的目的Cerent是一成立兩年的光纖設(shè)備公司，設(shè)備1000萬(wàn)美元，有285人，銷售1億美元。