證券投資學第七章公司價值

1、證券投資學第七章 公司價值分析2公司基本分析3公司概況及產(chǎn)業(yè)競爭地位分析公司基本情況l 明晰公司所處的行業(yè)、公司的主要經(jīng)營業(yè)務l 分析公司的產(chǎn)品和服務，公司產(chǎn)品的生命周期競爭對手分析l 競爭對手的目標和戰(zhàn)略l 經(jīng)營狀況和財務分析l 技術經(jīng)濟實力的分析l 領導者和管理者的背景分析4公司在產(chǎn)業(yè)中的競爭地位分析行業(yè)分析企業(yè)分析行業(yè)是否在風口SWOT模型PEST模型5企業(yè)戰(zhàn)略定位成本領先戰(zhàn)略差異化戰(zhàn)略聚焦戰(zhàn)略123基本的競爭戰(zhàn)略：通過降價競爭的方式將高成本的對手擠出市場找到消費者所看重的產(chǎn)品差異點必須將自己的定位為滿足目標客戶唯一需求的唯一供貨商面臨的主要風險和主要的成功驅動因素有無足夠資源應對風險等

2、6公司競爭優(yōu)勢分析公司競爭優(yōu)勢分析核心能力l 稀缺性l 持久性l 不可替代性l 有價值l 異質性l 擴展性l 動態(tài)性7資本結構企業(yè)價值與股權價值8MM定理IMM定理I的基本結論是資本結構無關論，即在上述假設條件下，企業(yè)采取何種資本結構對其總價值沒有任何影響。MM定理I9公式公式MM定理IIMM定理II式中，B為企業(yè)的債務市值，S為企業(yè)的股票市值；rb為企業(yè)的稅后債務成本，rs為企業(yè)的股本成本呢資本成本負債權益比rsrwaccrb隨著低成本的債務使用過多，企業(yè)股本收益率也會逐步上升。最終rwacc和之前持平。10題目答案假設某公司的資本結構為40%的債務，60%的權益類資本，其稅后債務成本為7%

3、，權益資本為6%Rwacc=0.4*7%+0.6*6%=7.8%例題111考慮財務困境成本的資本權衡理論直接破產(chǎn)成本間接破產(chǎn)成本如： 律師費 支付給法院的費用 咨詢費 審計費用如： 銷售額的損失 無心戀戰(zhàn)員工的工資直接破產(chǎn)成本大約是賬面總資產(chǎn)的3%或者相當于破產(chǎn)前一年股票市值的20%。小規(guī)模企業(yè)的破產(chǎn)成本高于大規(guī)模企業(yè)12未發(fā)生破產(chǎn)時的財務困境成本管理層在企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)風險時，所可能選擇的違背商業(yè)道德的行為。轉移風險拒絕投資選擇在債券到期前投資高風險項目（如期貨、股市）；即使有好機會，也不選擇投資。因為投資后的收益都主要用于還債。13絕對估值法14股利貼現(xiàn)模型DDM：CAPM模型公式CAPM模型

4、是計算股票必要報酬率的重要公式r=rf+（rm-rf）無風險收益率 一般情況下為一年期的存款利率； 在中國，余額寶利率可作為無風險利率；rf為無風險利率， 為企業(yè)的值，rm為市場收益率值的計算 一般不要求學會計算 基本在0.6-1.2之間15題目答案假設無風險利率為2%， 該股票的值為1.2，市場收益為10%，求該股票的必要報酬率。r=rf+（rm-rf）=2%+1.2（10%-2%）=11.6%例題116Valuation ModelDDMDiscounted Dividend ModelFCFFree Cash to FirmDRIDiscounted Residual Model無風險收

5、益率第一步第二步利用CAPM模型計算必要報酬率rr=rf+（rm-rf）計算FCFF和FCFE1）FCFF：計算必要報酬率r；2）FCFE：計算rwacc計算residual income估值模型匯總171工業(yè)航天/國防0.922工業(yè)航空運輸0.823工業(yè)工業(yè)服務0.834工業(yè)機械1.185工業(yè)包裝類0.886工業(yè)精密儀表1.217工業(yè)鐵路及公路相關1.158工業(yè)綜合性企業(yè)0.869工業(yè)建筑工程1.410工業(yè)航海相關0.611 公用事業(yè)環(huán)保行業(yè)0.912 公用事業(yè)石油/天然氣供應(下游)0.7213金融銀行0.7614金融房地產(chǎn)及相關1.2515金融人壽保險1.4116金融財險0.917金融投

6、資相關1.2118金融R.E.I.T.1.1219金融再保險業(yè)0.9120金融物業(yè)管理0.7321信息技術電腦軟件1.1122信息技術電腦硬件/周邊設備1.3923信息技術電子商貿1.0924信息技術電子設備1.1725信息技術互聯(lián)網(wǎng)1.3126信息技術IT服務1.1127信息技術半導體1.628信息技術咨詢服務1.0529消費者非必需品廣告1.4430消費者非必需品服裝1.29股利貼現(xiàn)模型DDM：CAPM模型18股利貼現(xiàn)模型DDM：未來現(xiàn)金流折現(xiàn)公式D0為第0年的股息，D1為第1年的股息。r為權益資本的必要收益率，g為股利穩(wěn)定增長率。轉移風險 股利與股價成正比； 必要收益率與股價反比； 股利

7、穩(wěn)定增長率與股價成反比限制 不適合沒有股利發(fā)放的企業(yè) 不適股利發(fā)放與企業(yè)受益沒有相關的上市公司 對于股利不穩(wěn)定的企業(yè)也不適用股價等于未來現(xiàn)金流折現(xiàn)19例題1題目答案假設有一個制造業(yè)的股票，未來1年的每股股息為5元，假設必要報酬率為10%，未來每年的股利增長穩(wěn)定在5%，求這個股票的價值是多少？20例題2題目答案假設一個債券，折現(xiàn)率目前為3%，其第一年的債息為2元，第二年的債息為2元，第二年后還本付息，求該債券的公允價格21相對估值法22相對估值法行業(yè)常用的估值乘數(shù)汽車制造業(yè)市值/收入化工業(yè)企業(yè)價值/收入銀行業(yè)市凈率建筑業(yè)企業(yè)價值/無杠桿自由現(xiàn)金流航空業(yè)企業(yè)價值/EBITDA公用事業(yè)市值/收入互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)活躍用戶數(shù)公式公司價值=價值驅動因素*乘數(shù)常用的價值驅動因素 利潤 每股利潤 收入 總資產(chǎn) 凈資產(chǎn)或者用戶數(shù)23相對估值法優(yōu)劣勢優(yōu)點缺點 易于計算，快捷高效 采用當前股價或交易價格計算，提高了估值的準確性 少數(shù)股權投資的最佳估值方案 很難找到完全一致的公司 估值結果的準確性受市場影響很大 會計政策的選擇會影響估值的結果相對估值法在一二級市