第8章：投資決策實(shí)務(wù)

1、62第8章：投資決策實(shí)務(wù)1內(nèi)容綱要內(nèi)容綱要l8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算 l8.2項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策 l8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策 l8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響通貨膨脹對(duì)投資分析的影響6228.1.1現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本8.1 現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本部門間的影響部門間的影響決策相關(guān)決策相關(guān)放棄的潛在收益放棄的潛在收益競(jìng)爭(zhēng)競(jìng)爭(zhēng)or互互補(bǔ)補(bǔ)6231. 固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù)固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù)=應(yīng)納營(yíng)業(yè)稅 不動(dòng)產(chǎn)變價(jià)收入 營(yíng)業(yè)稅率=4%應(yīng)納

2、增值稅 固定資產(chǎn)變價(jià)收入增值稅率8.1.1稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響8.1 現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算流轉(zhuǎn)稅流轉(zhuǎn)稅營(yíng)業(yè)稅增值稅 出售已使用過的非不動(dòng)產(chǎn)中的其他固定資產(chǎn)，如果其售價(jià)超出原值，則按全部售價(jià)的4%的50%交納增值稅，不抵扣增值稅的進(jìn)項(xiàng)稅。 所得稅所得稅 =(應(yīng)納所得稅固定資產(chǎn)變價(jià)收入-折余價(jià)值-所納流轉(zhuǎn)稅) 所得稅率項(xiàng)目投產(chǎn)后，獲取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以及處置固定資產(chǎn)的凈收益（指變價(jià)收入扣除了固定資產(chǎn)的折余價(jià)值及相應(yīng)的清理費(fèi)用后的凈收益）所應(yīng)交納的所得稅。 6242. 稅負(fù)對(duì)現(xiàn)金流量的影響稅負(fù)對(duì)現(xiàn)金流量的影響8.1.1稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響8

3、.1 現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算【例8-1】常德公司目前的損益情況見表8-1。該公司正在考慮一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)計(jì)劃，每月支付1000元保險(xiǎn)費(fèi)，假定所得稅率為30%，該保險(xiǎn)費(fèi)的稅后成本是多少？項(xiàng)目目前（不買保險(xiǎn)）買保險(xiǎn)銷售收入1000010000成本和費(fèi)用50005000新增保險(xiǎn)費(fèi)01000稅前利潤(rùn)50004000所得稅（25%）12501000稅后利潤(rùn)37503000新增保險(xiǎn)費(fèi)后的稅后成本750=3750-3000(1稅后成本=實(shí)際支付稅率)凡是可以稅前扣除的項(xiàng)目，都可以起到減免所得稅的作用6258.1.1稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響8.1 現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)

4、金流量的計(jì)算折舊對(duì)稅負(fù)的影響折舊對(duì)稅負(fù)的影響 單位：元項(xiàng)目A公司B公司銷售收入 (1)1000010000成本和費(fèi)用： 付現(xiàn)成本 (2)50005000 折舊 (3)5000合計(jì) (4)=(2)+(3)55005000稅前利潤(rùn) (5)=(1)-(4)45005000所得稅（25%）(6)=(5)*0.2511251250稅后利潤(rùn) (7)=(5)-(6)33753750營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量(8)稅后利潤(rùn) (7)33753750折舊 (9)5000合計(jì) (8)=(7)+(9)38753750A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金125折舊計(jì)入成本B比A利潤(rùn)多375元A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金626每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金

5、流量=營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 =營(yíng)業(yè)收入-(營(yíng)業(yè)成本-折舊)-所得稅 =稅前利潤(rùn)+折舊-所得稅 =稅后利潤(rùn)折舊(1(1每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后成本+稅負(fù)減少 =營(yíng)業(yè)收入稅率)-付現(xiàn)成本稅率)+折舊 稅率（8-5）（8-6） 8.1.1稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響8.1 現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算（3）稅后現(xiàn)金流量）稅后現(xiàn)金流量不需要知道利潤(rùn)是多少，不需要知道利潤(rùn)是多少，使用起來比較方便使用起來比較方便 每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量年?duì)I業(yè)收入年付現(xiàn)成本所得稅（8-4） 已包括流轉(zhuǎn)稅已包括流轉(zhuǎn)稅627內(nèi)容綱要內(nèi)容綱要l8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算 l

6、8.2項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策 l8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策 l8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響通貨膨脹對(duì)投資分析的影響6288.2 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策1. 新舊設(shè)備使用壽命相同的情況新舊設(shè)備使用壽命相同的情況差量分析法差量分析法l首先，將兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比，求出首先，將兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比，求出現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量A的現(xiàn)金的現(xiàn)金流量流量B的現(xiàn)金流量；的現(xiàn)金流量；l其次，根據(jù)各期的其次，根據(jù)各期的現(xiàn)金流量，計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量，計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值；凈現(xiàn)值；l最后，根據(jù)最后，根據(jù)凈現(xiàn)值做出判斷：如果凈現(xiàn)值做出判斷：如果凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值

7、 0，則選擇方案，則選擇方案A，否，否則，選擇方案則，選擇方案B?；静襟E：基本步驟：6298.2.1 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策8.2 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策 表表85 各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量 單位：元項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年銷售收入（1）20 00020 00020 00020 000付現(xiàn)成本（2）-2 000-2 000-2 000-2 000折舊額（3）20 20013 9007 6001 300稅前利潤(rùn)（4）(1)-(2)-(3)1 8008 10014 400 20 700所得稅（5）(4)33%4502 0253 6005 175 稅后凈利(6)

8、(4)-(5)1 3506 07510 800 15 525營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)(6)+(3) (1)-(2)-(5)21 55019 97518 400 16 825（1）計(jì)算初始投資的差量）計(jì)算初始投資的差量 初始投資70 000-20 00050 000（元）（2）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量 62108.2.1 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策8.2 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策表表86 兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量?jī)蓚€(gè)方案現(xiàn)金流量的差量 單位：元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-50 000營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量21 55019 97518 40016 825終結(jié)現(xiàn)

9、金流量7 000現(xiàn)金流量-50 00021 55019 97518 40023 825（3）計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量）計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量 （4）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量10%,110%,210%,310%,4NPV21550 PVIF19975 PVIF18400238255000021550 0.909 19975 0.826 18400 0.751 23825 0.683 5000016179.18(PVIFPVIF元）固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值16179.18元元 62112. 新舊設(shè)備使用壽命不同的情況新舊設(shè)備使用壽命不同的情況 最小公

10、倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策8.2 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策 假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年可獲得銷售收入45000元，采用直線折舊法，期末無殘值。 對(duì)于壽命不同的項(xiàng)目，不能對(duì)他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率及獲利指數(shù)對(duì)于壽命不同的項(xiàng)目，不能對(duì)他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率及獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。此時(shí)可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。此時(shí)可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法

11、?，F(xiàn)值法。62128.2.1 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策8.2 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策22 437.516 250營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)(6)+(3) (1)-(2)-(5)13 687.511 250稅后凈利(6)(4)-(5) 4 562.53750所得稅（5）(4)25% 18 25015 000稅前利潤(rùn)（4）(1)-(2)-(3)8 7505 000折舊額（3）18 00020 000付現(xiàn)成本（2）45 00040 000銷售收入（1）新設(shè)備（第18年）舊設(shè)備（第14年）項(xiàng)目表表87 新舊設(shè)備的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量新舊設(shè)備的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 單位：萬元 計(jì)算新舊設(shè)備的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量： 舊設(shè)備的

12、年折舊額20 00045 000 新設(shè)備的年折舊額70 00088 750（1）直接使用凈現(xiàn)值法）直接使用凈現(xiàn)值法62138.2.1 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策8.2 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策 計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量表表88 新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量 單位：萬元項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備第0年第14年第0年第18年初始投資-20 000-70 000營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量16 25022437.5終結(jié)現(xiàn)金流量00現(xiàn)金流量-20 00016 250-70 00022437.5 計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值10%,410%,820000 1625020000 16

13、250 3.17031512.57000022437.57000022437.5 5.33549704.1NPVPVIFANPVPVIFA 舊新（元）（元）結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。正確嗎？62148.2.1 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策8.2 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策（2）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法 ） 將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值

14、進(jìn)行比較的分析方法。0 4 8 NPV=31512.5 31512.5使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次，使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次，4年年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價(jià)值重新購(gòu)置一后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價(jià)值重新購(gòu)置一臺(tái)同樣的舊設(shè)備臺(tái)同樣的舊設(shè)備 8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為：年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為： 10%,431512.531512.531512.531512.5 0.68353035.5NPVPVIF舊（元）49704.1NPV新（元）優(yōu)點(diǎn)：易于理解優(yōu)點(diǎn)：易于理解 缺點(diǎn)：計(jì)算麻煩缺點(diǎn)：計(jì)算麻煩 62158.2.1 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策8.2 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策（3）年均凈現(xiàn)值法）年均

15、凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值法是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年均凈現(xiàn)值法是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：nkPVIFANPVANPV,ANPVNPVnkPVIFA,年均凈現(xiàn)值年均凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 建立在資本成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。建立在資本成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中， 62168.2.1 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策8.2 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策計(jì)算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值：計(jì)算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值： 10%,41

16、0%,831512.599413.17049704.193175.335NPVANPVPVIFANPVANPVPVIFA舊舊新新（元）（元）與最小公倍與最小公倍壽命法得到壽命法得到的結(jié)論一致。的結(jié)論一致。 當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計(jì)時(shí)，可以比較當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計(jì)時(shí)，可以比較年均成本年均成本，并選取年均成本最小的項(xiàng)目。，并選取年均成本最小的項(xiàng)目。年均成本年均成本是把項(xiàng)目的總現(xiàn)金流出是把項(xiàng)目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。nkPVIFACAC,年均成本的計(jì)算公式為：年均成本的計(jì)算公式為：ACC年均成本 項(xiàng)目的總

17、成本的現(xiàn)值 nkPVIFA,建立在公司資本成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中， 62178.2.2資本限額決策資本限額決策8.2 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策 在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合。可以采用的方法有兩選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合?？梢圆捎玫姆椒ㄓ袃煞N種獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。 資本限額資本限額是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目，這種情況在很多公司都存在，尤其資于所有可接受的項(xiàng)目，這種情況在很

18、多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營(yíng)策略或外部融資受到限制的企業(yè)。是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營(yíng)策略或外部融資受到限制的企業(yè)。62181. 使用獲利指數(shù)法的步驟使用獲利指數(shù)法的步驟8.2.2資本限額決策資本限額決策8.2 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策計(jì)算所有計(jì)算所有項(xiàng)目的獲項(xiàng)目的獲利指數(shù)，利指數(shù)，并列出每并列出每個(gè)項(xiàng)目的個(gè)項(xiàng)目的初始投資初始投資額。額。 資本限額資本限額能夠滿足能夠滿足完成決策完成決策資本限額資本限額不能滿足不能滿足計(jì)算限額內(nèi)計(jì)算限額內(nèi)項(xiàng)目各種組項(xiàng)目各種組合的加權(quán)平合的加權(quán)平均獲利指數(shù)均獲利指數(shù) 接受加權(quán)平接受加權(quán)平均獲利指數(shù)均獲利指數(shù)最大最大的最大最大的投資組合投資組合 1PI621

19、92. 使用凈現(xiàn)值法的步驟使用凈現(xiàn)值法的步驟8.2.2資本限額決策資本限額決策8.2 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策計(jì)算所有計(jì)算所有項(xiàng)目的凈項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并現(xiàn)值，并列出每個(gè)列出每個(gè)項(xiàng)目的初項(xiàng)目的初始投資額。始投資額。 資本限額資本限額能夠滿足能夠滿足完成決策完成決策資本限額資本限額不能滿足不能滿足計(jì)算限額內(nèi)計(jì)算限額內(nèi)項(xiàng)目各種組項(xiàng)目各種組合的凈現(xiàn)值合的凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)合計(jì)數(shù) 接受凈現(xiàn)值接受凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)最大合計(jì)數(shù)最大的投資組合的投資組合 0NPV62203. 資本限額投資決策舉例資本限額投資決策舉例8.2.2資本限額決策資本限額決策8.2 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策 窮舉法窮舉法列出五個(gè)項(xiàng)目的所有投資組合（列

20、出五個(gè)項(xiàng)目的所有投資組合（n個(gè)相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目的個(gè)相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目的可能組合共有可能組合共有 種），在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，種），在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計(jì)算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計(jì)，從中選擇最優(yōu)方案。并計(jì)算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計(jì)，從中選擇最優(yōu)方案。【例8-5】假設(shè)派克公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目A、B、C、D、E，五個(gè)項(xiàng)目彼此獨(dú)立，公司的初始投資限額為400 000元。詳細(xì)情況見表：投資項(xiàng)目初始投資獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA120 0001.5667 000B150 0001.5379 500C300 0001.37111 000D125

21、0001.1721 000E100 0001.1818 00012 n62218.2.3 投資時(shí)機(jī)選擇決策投資時(shí)機(jī)選擇決策8.2 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策l投資時(shí)機(jī)選擇決策可以使決策者確定開始投資的最佳時(shí)期。投資時(shí)機(jī)選擇決策可以使決策者確定開始投資的最佳時(shí)期。 l在等待時(shí)機(jī)過程中，公司能夠得到更為充分的市場(chǎng)信息或更高的在等待時(shí)機(jī)過程中，公司能夠得到更為充分的市場(chǎng)信息或更高的產(chǎn)品價(jià)格，或者有時(shí)間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。但是這些決策優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品價(jià)格，或者有時(shí)間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。但是這些決策優(yōu)勢(shì)也會(huì)帶來因?yàn)榈却鸬臅r(shí)間價(jià)值的損失，以及競(jìng)爭(zhēng)者提前進(jìn)也會(huì)帶來因?yàn)榈却鸬臅r(shí)間價(jià)值的損失，以及競(jìng)爭(zhēng)者提前進(jìn)

22、入市場(chǎng)的危險(xiǎn)，另外成本也可能會(huì)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而增加。入市場(chǎng)的危險(xiǎn)，另外成本也可能會(huì)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而增加。l進(jìn)行投資時(shí)機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化進(jìn)行投資時(shí)機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計(jì)算出來，不能將計(jì)算出來的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比，而應(yīng)該折合成同一個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比，而應(yīng)該折合成同一個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。比較。 62228.2.3 投資時(shí)機(jī)選擇決策投資時(shí)機(jī)選擇決策8.2 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策所謂投資期是指項(xiàng)目從開始投入資金至項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間。所謂投資期是指項(xiàng)目從開始投入資金至項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間。 較短的投資期較短的投資期期初投入較多期初

23、投入較多后續(xù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流后續(xù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早量發(fā)生得比較早 較長(zhǎng)的投資期較長(zhǎng)的投資期期初投入較少期初投入較少后續(xù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流后續(xù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚量發(fā)生的比較晚 投資決策分析方法投資決策分析方法62238.2.3 投資時(shí)機(jī)選擇決策投資時(shí)機(jī)選擇決策8.2 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策投資期選擇決策方法舉例：投資期選擇決策方法舉例：【例8-7】甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為

24、20%，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無殘值，不用墊支營(yíng)運(yùn)資本。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。1、用差量分析法進(jìn)行分析 （1）計(jì)算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 不同投資期的現(xiàn)金流量的差量不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 單位：萬元單位：萬元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年縮短投資期的現(xiàn)金流量-320-3200210210正常投資期的現(xiàn)金流量-200-200-2000210210縮短投資期的現(xiàn)金流量-120-1202002100-21062248.2.3 投資時(shí)機(jī)選擇決策投資時(shí)機(jī)選擇決策8.2 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策（2）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量 20%,120%,220%,320%,13120 1202002

25、10210120 120 0.833200 0.694210 0.579210 0.09320.9 (NPVPVIFPVIFPVIFPVIF 萬元）（3）做出結(jié)論：縮短投資期會(huì)增加凈現(xiàn)值做出結(jié)論：縮短投資期會(huì)增加凈現(xiàn)值20.9萬元，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。萬元，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。 2、分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較使用差量分析法比較簡(jiǎn)單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過比較得出結(jié)論。（1）計(jì)算原定投資期的凈現(xiàn)值 )(11. 4579. 0192. 4210528. 1200200210200-2003%,2010%,202%,

26、20萬元原PVIFPVIFAPVIFANPV62258.2.3 投資時(shí)機(jī)選擇決策投資時(shí)機(jī)選擇決策8.2 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策（2）計(jì)算縮短投資期后的凈現(xiàn)值38.24694. 0192. 4210833. 0320320210320-320NPV2%,2010%,201%,20PVIFPVIFAPVIF縮短（3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論： 因?yàn)榭s短投資期會(huì)比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值因?yàn)榭s短投資期會(huì)比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值20.27（24.38-4.11）萬元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。萬元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。6226內(nèi)容綱要內(nèi)容綱要l8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)

27、金流量的計(jì)算 l8.2項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策 l8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策 l8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響通貨膨脹對(duì)投資分析的影響62278.3 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)性投資分析風(fēng)險(xiǎn)性投資分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法對(duì)項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)的對(duì)項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進(jìn)行分析不確定性進(jìn)行分析調(diào)整未來現(xiàn)金流調(diào)整未來現(xiàn)金流調(diào)整折現(xiàn)率調(diào)整折現(xiàn)率敏感性分析敏感性分析決策樹分析決策樹分析盈虧平衡分析盈虧平衡分析62288.3 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.1 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法1、用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整折現(xiàn)率、用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整折現(xiàn)率引入與證券總風(fēng)險(xiǎn)模型大致相同的模型企業(yè)總資產(chǎn)

28、風(fēng)險(xiǎn)模型：總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過企業(yè)多可通過企業(yè)多角化經(jīng)營(yíng)消除角化經(jīng)營(yíng)消除 這時(shí)，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率可按下式來計(jì)算：這時(shí)，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率可按下式來計(jì)算：()jFjmFKRRRjK項(xiàng)目j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率或項(xiàng)目的必要報(bào)酬率 FRjmR無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率 項(xiàng)目j的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù) 所有項(xiàng)目平均的折現(xiàn)率或必要報(bào)酬率按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法：將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資本成本或公司要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。 62298.3 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.1 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整

29、折現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法2、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整折現(xiàn)率、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整折現(xiàn)率 對(duì)影響投資對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評(píng)分，根素進(jìn)行評(píng)分，根據(jù)評(píng)分來確定風(fēng)據(jù)評(píng)分來確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，再根據(jù)險(xiǎn)等級(jí)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整折現(xiàn)率的一種方折現(xiàn)率的一種方法法 相關(guān)因素投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無1較弱3一般5較強(qiáng)8很強(qiáng)12戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)很好1較好3一般5較差8很差12投資回收期1.5年41年12.5年73年104年15資源供應(yīng)一般8很好1較好5很差15較差10總分/14/8/22/41/49總分 風(fēng)險(xiǎn)等級(jí) 調(diào)

30、整后的折現(xiàn)率08 很低 7%816 較低 9%1624 一般 12%2432 較高 15%3240 很高 17%40分以上 最高 25%以上 KA=9% KB=7% KC=12% KD=25% KE25%62308.3 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.2 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風(fēng)險(xiǎn)情況對(duì)各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整。這種先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)方法，叫按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。 1、確定當(dāng)量法、確定當(dāng)量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確

31、定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率來評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法?？隙ǖ默F(xiàn)金流量期望現(xiàn)金流量約當(dāng)系數(shù) 在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí)，可取d1.00，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，可取1.00d0.80；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)，可取0.80d0.40；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，可取0.40d0。一般用一般用d表表示示d的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)離差率、不同分析人員給出離差率、不同分析人員給出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均62318.3 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.2 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法2、概率法、概率法

32、概率法概率法是指通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資做出評(píng)價(jià)的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 運(yùn)用概率法時(shí)，各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：nitititPNCFNCF1tNCFtiNCF第t年可能結(jié)果的數(shù)量第t年的期望凈現(xiàn)金流量 ntiP 第t年的第i種結(jié)果的發(fā)生概率 第t年的第i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 6232投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計(jì)算 mttktPVIFNCFNPV0,8.3 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.2 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值折現(xiàn)率為k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)未來現(xiàn)金流量的

33、期數(shù) NPVtkPVIF,m式中， 只適于分析各期只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨(dú)現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目立的投資項(xiàng)目 62338.3 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.3 決策樹法決策樹法 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。決策樹直觀地表示可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。決策樹直觀地表示了一個(gè)多階段項(xiàng)目決策中每一個(gè)階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其了一個(gè)多階段項(xiàng)目決策中每一個(gè)階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率發(fā)生的概率,所以決策樹法可用于識(shí)別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。所以決策樹法可用于識(shí)別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。 分析的步驟：分析的步驟：把項(xiàng)目分成分成明確界定的

34、幾個(gè)幾個(gè)階段階段 列出列出每一個(gè)階段可能可能發(fā)生的發(fā)生的結(jié)果結(jié)果 列出列出各個(gè)階段每個(gè)結(jié)結(jié)果發(fā)生果發(fā)生的概率的概率 計(jì)算計(jì)算每一個(gè)結(jié)果對(duì)項(xiàng)對(duì)項(xiàng)目的預(yù)目的預(yù)期現(xiàn)金期現(xiàn)金流量的流量的影響影響 從后向從后向前評(píng)估前評(píng)估決策樹各個(gè)階段所采取的最佳行動(dòng)估算估算第一第一階段階段應(yīng)采應(yīng)采取的取的最佳最佳行動(dòng)行動(dòng)6234123決策節(jié)點(diǎn)決策節(jié)點(diǎn)方案分枝方案分枝方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點(diǎn)狀態(tài)節(jié)點(diǎn)概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)決策樹結(jié)構(gòu)圖決策樹結(jié)構(gòu)圖8.3 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.3 決策樹法決策樹法62358.

35、3 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.3 決策樹法決策樹法【例例8-10】洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個(gè)新的時(shí)裝系列。如果在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售，目前需要投入150萬元購(gòu)置加工設(shè)備和支付廣告費(fèi)；如果要開拓國(guó)際市場(chǎng)，則此項(xiàng)投入需要400萬元。如果目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售，兩年后進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)需要再投入350萬元。公司的資本成本為10，整個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命為5年。需求一般 0.3需 求 低 0.3需求一般 0.4需 求 低 0.2需求一般 1.0繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際需 求 低 1.0需求高 0.1需 求 低 0.6需 求 低 0.1需求一般 0.3需求一般 0.7需求一般 0.3需 求 低 0.

36、2需求高 0.5國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際市場(chǎng)需求高 0.5需求高 1.0需求高 0.3需求高 0.2210372.4300-200150321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.862368.3 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.4 敏感性分析敏感性分析敏感性分析（敏感性分析（Sensitivity Analysis)是衡量不確定性因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)（如NPV、IRR等）的影響程度的一種分析方法。 如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動(dòng)，項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動(dòng)，則表明項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)該因素的敏感性強(qiáng)。 主要步驟：主要步驟：l1、確定分析對(duì)象、確定分析對(duì)象l2

37、、選擇不確定因素。、選擇不確定因素。l3、對(duì)不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計(jì)。、對(duì)不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計(jì)。l4、估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。、估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。l5、改變其中的一個(gè)影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估、改變其中的一個(gè)影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對(duì)應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。算對(duì)應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。l6、以正常情況下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對(duì)各影響因素的敏感程度，、以正常情況下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對(duì)各影響因素的敏感程度，進(jìn)而

38、對(duì)項(xiàng)目的可行性做出分析。進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目的可行性做出分析。62378.3 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.4 敏感性分析敏感性分析【例例8-11】某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目，正常情況下有關(guān)資料如表822所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進(jìn)行折舊，使用期10年，期末無殘值，假定公司的資本成本為10，所得稅稅率為25。表表822 正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況 單位：元項(xiàng)目第0年第110年原始投資額（1）-10 000銷售收入（2）40 000變動(dòng)成本（3）30 000固定成本（不含折舊）（4）4 000折舊（5）1 000稅前利潤(rùn)（6）5 000所得稅（7）1

39、250稅后凈利（8）3 750現(xiàn)金流量（9）-100004 75062388.3 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.4 敏感性分析敏感性分析第一步：確定分析對(duì)象凈現(xiàn)值第二步：選擇影響因素初始投資額，每年的銷售收入、變動(dòng)成本、固定成本第三步：對(duì)影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計(jì) 第四步：計(jì)算正常情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 10%,10100004750100004750 6.14519188.75NPVPVIFA 正常（元）6239第五步，估算各個(gè)影響因素變動(dòng)時(shí)對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值 8.3 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.4 敏感性分析敏感性分析表表823 NPV的敏感性分析表的敏感性分析

40、表 單位：萬元影響因素變動(dòng)范圍凈現(xiàn)值悲觀情況正常情況樂觀情況悲觀情況正常情況樂觀情況初始投資15 00010 0008 00014 957a19 188.7520 881.5銷售收入30 00040 0005 0000-26 899b19 188.7565 276變動(dòng)成本38 00030 00025 000-17 68119 188.7542 233固定成本6 0004 0003 0009 97119 188.7523 798a此處的凈現(xiàn)值計(jì)算方法為：年折舊額元），110年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為（40000-30000-4000-1500）（1-0.25）+15004875

41、（元），凈現(xiàn)值為 （元）b這里假設(shè)公司的其他項(xiàng)目處于盈利狀態(tài)，這意味著在此項(xiàng)目上的虧損可用于抵扣其他項(xiàng)目的利潤(rùn)，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。節(jié)稅的金額被看作是該項(xiàng)目現(xiàn)金流入的一部分。當(dāng)公司的年銷售收入為30000元時(shí)，每年的息稅前利潤(rùn)EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000（元），節(jié)稅金額為50000.251250（元）， 稅后凈利潤(rùn)為-5000+1250-3750（元），營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為-3750+1000-2750（元），項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 （元）10%,1010000275026899NPVPVIFA 10%,1015000487514957NPVPVIFA第六步，分析凈現(xiàn)值對(duì)各

42、種因素的敏感性，并對(duì)投資項(xiàng)目做出評(píng)價(jià) 62408.3 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.5 盈虧平衡分析盈虧平衡分析盈虧平衡分析盈虧平衡分析是通過計(jì)算某項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)對(duì)項(xiàng)目的盈利能力及投資可行性進(jìn)行分析的方法。一般用達(dá)到盈虧平衡時(shí)的銷售量或銷售收入來表示。盈虧平衡包括會(huì)計(jì)上的盈虧平衡和財(cái)務(wù)上的盈虧平衡。 1、會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)、會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)使公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)為零時(shí)的銷售水平 單位邊際貢獻(xiàn)固定成本本單位售價(jià)單位變動(dòng)成固定成本會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)項(xiàng)目成本固定成本變動(dòng)成本 固定成本銷售量單位變動(dòng)成本 如果：62418.3 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.5 盈虧平衡分析盈虧平衡分析會(huì)計(jì)上的盈虧平衡

43、點(diǎn)將會(huì)隨著固定成本固定成本和單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)的變化而變化 銷售量會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)總成本固定成本銷售收入變動(dòng)成本金額 圖84 會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)思考思考：某公司準(zhǔn)備投資30 000元建設(shè)一條數(shù)控機(jī)床的生產(chǎn)線，該項(xiàng)目的壽命期為10年，設(shè)備按直線法折舊，無殘值；每年的固定成本為7 000元（含3000元折舊），預(yù)定每臺(tái)機(jī)床售價(jià)為8 000元，單位變動(dòng)成本為每臺(tái)6 000元，公司的所得稅稅率25，資本成本為10。根據(jù)以上條件計(jì)算會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)。 62428.3 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.5 盈虧平衡分析盈虧平衡分析2、財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)、財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的銷售水平 銷售量收

44、入現(xiàn)值財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)成本現(xiàn)值金額0 圖85 財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn) 考慮了項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)成本，它不僅產(chǎn)生一個(gè)較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一考慮了項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)成本，它不僅產(chǎn)生一個(gè)較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個(gè)更加現(xiàn)實(shí)的最低收益率。個(gè)更加現(xiàn)實(shí)的最低收益率。 62438.3 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.5 盈虧平衡分析盈虧平衡分析 如果設(shè)初始投資為C，建立在項(xiàng)目壽命期和公司資本成本基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)為 ，則使得凈現(xiàn)值為零時(shí)（即達(dá)到財(cái)務(wù)盈虧平衡時(shí)）的年均現(xiàn)金流量ACF為： nkPVIFA,nkPVIFACACF. 假設(shè)期末無殘值及墊支資金回收等現(xiàn)金流入，那么ACF即為年均營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，根據(jù)前面對(duì)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金

45、流量的計(jì)算可知：DTFQvaACF)1()(1 (1即折舊稅率）固定成本銷售數(shù)量成本）（銷售單價(jià)單位變動(dòng)折舊稅率）（成本）收入變動(dòng)成本固定營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（銷售則財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)為：)1)()1 (TvaTFDACFQ62448.3 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.6 投資決策中的選擇權(quán)投資決策中的選擇權(quán) 投資項(xiàng)目不一定一經(jīng)接受就保持一成不變。公司可以在項(xiàng)目實(shí)施的過程中做出一些改變，而這些改變會(huì)影響項(xiàng)目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。這種因情況的變化而對(duì)以前的決策做出相應(yīng)更改的選擇權(quán)，被稱為實(shí)際選擇權(quán)實(shí)際選擇權(quán)(real option)或管理選擇權(quán)或管理選擇權(quán)(management option)。實(shí)際

46、選擇權(quán)的存在提高了投資項(xiàng)目的價(jià)值 。選擇權(quán)的價(jià)值投資項(xiàng)目的價(jià)值NPV實(shí)際選擇權(quán)改變投資規(guī)模選擇權(quán)延期選擇權(quán)放棄選擇權(quán)其他選擇權(quán) 可以作為判斷可以作為判斷項(xiàng)目?jī)r(jià)值的決項(xiàng)目?jī)r(jià)值的決定性因素定性因素 62458.3 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.3.6 投資決策中的選擇權(quán)投資決策中的選擇權(quán)思考思考：德信電子有限公司準(zhǔn)備購(gòu)買一臺(tái)使用期限為2年，價(jià)值為11 000元的特殊用途機(jī)器，兩年后機(jī)器報(bào)廢無殘值，有關(guān)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量及其發(fā)生的概率見下表，公司的資本成本為8。要求：（1）在無選擇權(quán)的情況下，判斷項(xiàng)目的可行性（2）假設(shè)存在放棄選擇權(quán)，在第一年末放棄該項(xiàng)目并出售機(jī)器，稅后可得現(xiàn)金4 500元，重新對(duì)項(xiàng)目做出評(píng)

47、價(jià)。 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量表營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量表 金額單位：元第一年第二年聯(lián)合概率凈現(xiàn)值現(xiàn)金流量概率現(xiàn)金流量概率6 0000.3 2 0000.30.09-3 730 3 0000.50.15-2 873 4 0000.20.06-2 0167 0000.4 4 0000.30.12-1 090 5 0000.40.16-233 6 0000.30.126248 0000.3 6 0000.20.061 550 7 0000.50.152 407 8 0000.30.093 264 NPV=-2336246內(nèi)容綱要內(nèi)容綱要l8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算 l8.2項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策 l

48、8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策 l8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響通貨膨脹對(duì)投資分析的影響6247 存在通貨膨脹的情況下，實(shí)際資本成本與名義資本成本存在如下存在通貨膨脹的情況下，實(shí)際資本成本與名義資本成本存在如下關(guān)系關(guān)系：實(shí)際資本成本實(shí)際資本成本rr式中：式中： nr名義資本成本名義資本成本 期望通貨膨脹率期望通貨膨脹率 i(1)(1)(1)nrrrirrnirirr整理后得到：整理后得到： 因?yàn)橐话闱闆r下，上式中的交叉項(xiàng)相對(duì)其他兩項(xiàng)來說數(shù)值較小，因?yàn)橐话闱闆r下，上式中的交叉項(xiàng)相對(duì)其他兩項(xiàng)來說數(shù)值較小，所以有時(shí)為了簡(jiǎn)化計(jì)算，也可以將上式寫為：所以有時(shí)為了簡(jiǎn)化計(jì)算，也可以將上式寫為：irrrn8.

49、4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響通貨膨脹對(duì)投資分析的影響 8.4.1通貨膨脹對(duì)資本成本的影響通貨膨脹對(duì)資本成本的影響62488.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響通貨膨脹對(duì)投資分析的影響 8.4.2通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響 在求凈現(xiàn)值時(shí)，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資本成本折現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實(shí)際值表示并用實(shí)際資本成本折現(xiàn)。在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實(shí)際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：ttt預(yù)期通貨膨脹率）（年的名義現(xiàn)金流量第年的實(shí)際現(xiàn)金流量第162498.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響通貨膨脹對(duì)投資分析的影響 8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策通貨膨脹情況下

50、的投資決策舉例說明舉例說明:紅光照相機(jī)廠由于長(zhǎng)期供不應(yīng)求，打算新建一條生產(chǎn)線。該生產(chǎn)線的初始投資是12.5萬元，分兩年投入，第一年投入10萬元，第二年投入2.5萬元，第二年可完成建設(shè)并正式投產(chǎn)。投產(chǎn)后，每年可生產(chǎn)照相機(jī)1000架，每架售價(jià)300元，每年可獲得銷售收入30萬元。投資項(xiàng)目可使用5年，五年后殘值可忽略不計(jì)，在投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期間要墊支營(yíng)運(yùn)資本2.5萬元，每年發(fā)生付現(xiàn)成本25萬元，其中包括原材料20萬，工資3萬，管理費(fèi)用2萬；每年發(fā)生折舊2萬元。在項(xiàng)目投資和使用期間，通貨膨脹率預(yù)期為每年10%。受物價(jià)變動(dòng)影響，初始投資將增長(zhǎng)10%，投資項(xiàng)目終結(jié)后設(shè)備殘值將增加到37500元，原材料費(fèi)用將增

51、加14%，工資費(fèi)用將增加10%。折舊費(fèi)用仍舊為每年2萬元，但是扣除折舊以后的管理費(fèi)用每年將增加4%，同時(shí)銷售價(jià)格預(yù)期每年增長(zhǎng)10%。假設(shè)該廠加權(quán)平均資本成本為10%，所得稅率為25%，那么在考慮通貨膨脹率的情況下是否應(yīng)投資該設(shè)備？6250原材料、工資與管理費(fèi)用的名義值，加總可得每年付現(xiàn)成本。（1）按名義值計(jì)算凈現(xiàn)值。首先，將各年的營(yíng)業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為）按名義值計(jì)算凈現(xiàn)值。首先，將各年的營(yíng)業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為實(shí)際值。實(shí)際值。8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響通貨膨脹對(duì)投資分析的影響 8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策通貨膨脹情況下的投資決策300 1000 1.1 330000第一年?duì)I業(yè)收入的

52、名義值（元）2300 1000 1.1363000第二年?duì)I業(yè)收入的名義值（元）3300 1000 1.1399300第三年?duì)I業(yè)收入的名義值（元）4300 1000 1.1439230第四年?duì)I業(yè)收入的名義值（元）5300 1000 1.1483153第五年?duì)I業(yè)收入的名義值（元）6251表表826 按名義值計(jì)算的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金情況按名義值計(jì)算的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金情況 單位：元項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年?duì)I業(yè)收入330000363000399300439230483153付現(xiàn)成本281800 317852 358735 405112 457730 其中：原材料228000 259920 296308 3377

53、92 385082 工資33000 36300 39930 43923 48315 管理費(fèi)用20800 21632 22497 23397 24333 折舊20000 20000 20000 20000 20000 稅前利潤(rùn)28200 25148 20565 14118 5423 所得稅（25%）7050 6287 5141 3530 1356 稅后利潤(rùn)21150 18861 15424 10589 4067 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量41150 38861 35424 30589 24067 8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響通貨膨脹對(duì)投資分析的影響 8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策通貨膨脹情況下的投資決策

54、（2）計(jì)算考慮通貨膨脹物價(jià)變動(dòng)后的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金情況）計(jì)算考慮通貨膨脹物價(jià)變動(dòng)后的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金情況6252表表8-27 8-27 按名義值計(jì)算現(xiàn)金流量按名義值計(jì)算現(xiàn)金流量 單位：元單位：元項(xiàng)目第-1年第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投資-110000-27500營(yíng)運(yùn)資金-2500025000營(yíng) 業(yè) 現(xiàn) 金 流量41150 38861 35424 30589 24067 設(shè)備殘值37500營(yíng) 業(yè) 凈 現(xiàn) 金流量-110000 -52500 41150 38861 35424 30589 86567 8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響通貨膨脹對(duì)投資分析的影響 8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策通貨膨脹情

55、況下的投資決策（3）計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量）計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量62538.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響通貨膨脹對(duì)投資分析的影響 8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策通貨膨脹情況下的投資決策名義資本成本為： 10% 10% 10% 10%21%nrrrriir 21%,121%,221%,321%,421%,521%,611000052500 PVIF41150 PVIF38861PVIF3-45424 PVIF30589 PVIF7 486544()67PVIFNPV元結(jié)論：凈現(xiàn)值遠(yuǎn)小于零，所結(jié)論：凈現(xiàn)值遠(yuǎn)小于零，所以不應(yīng)該購(gòu)買新設(shè)備以不應(yīng)該購(gòu)買新設(shè)備 62548.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影

56、響通貨膨脹對(duì)投資分析的影響 8.4.4惡性通貨膨脹的影響惡性通貨膨脹的影響 高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。無論是上面提到的用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，要困難得多。無論是上面提到的用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實(shí)際折現(xiàn)率折現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨膨脹率還是用實(shí)際折現(xiàn)率折現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會(huì)受到通貨膨脹率不確定性的影響。為因素，所以這兩種方法都會(huì)受到通貨膨脹率不確定性的影響。為了解決這一問題，投資分析時(shí)了解決這一問題，投資分析時(shí)要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來估

57、算要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率，并基于這些結(jié)果來計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。，并基于這些結(jié)果來計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 由于通貨膨脹的不確定性隨著時(shí)間而加劇，期限越長(zhǎng)的項(xiàng)目由于通貨膨脹的不確定性隨著時(shí)間而加劇，期限越長(zhǎng)的項(xiàng)目越容易受到?jīng)_擊。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常越容易受到?jīng)_擊。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長(zhǎng)的項(xiàng)目。不愿意介入期限較長(zhǎng)的項(xiàng)目。6255思考與案例思考與案例思考題、練習(xí)題思考題、練習(xí)題1.在進(jìn)行投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì)時(shí)，需要考慮哪些因素？2.稅負(fù)與折舊對(duì)投資有什么影響？3.固定資產(chǎn)更新決策與新建固定資產(chǎn)決策有什么不同，需要使用什么方法進(jìn)行投資分析？4.在使用風(fēng)險(xiǎn)性投資分析方法時(shí)，應(yīng)如何看待其有效性和局限性？思考題：思考