第11章 公司風(fēng)險(xiǎn)管理

1、第十一章第十一章 公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司風(fēng)險(xiǎn)管理第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與種類風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與種類第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)管理與公司價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)管理與公司價(jià)值第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)方法風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)方法第四節(jié)第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)管理的工具風(fēng)險(xiǎn)管理的工具第五節(jié)第五節(jié) 公司風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐公司風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與種類風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與種類一、公司風(fēng)險(xiǎn)的含義一、公司風(fēng)險(xiǎn)的含義（一）風(fēng)險(xiǎn)的含義：風(fēng)險(xiǎn)是可以用具體的數(shù)值概率來(lái)表述的廣義的損失（一）風(fēng)險(xiǎn)的含義：風(fēng)險(xiǎn)是可以用具體的數(shù)值概率來(lái)表述的廣義的損失的可能性。的可能性。 （二）公司風(fēng)險(xiǎn)的含義（二）公司風(fēng)險(xiǎn)的含義 公司風(fēng)險(xiǎn)是指公司在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中遭受的可以

2、用具體的數(shù)值概率來(lái)表述公司風(fēng)險(xiǎn)是指公司在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中遭受的可以用具體的數(shù)值概率來(lái)表述的廣義的損失的可能性。的廣義的損失的可能性。 第一，公司風(fēng)險(xiǎn)的存在具有客觀性。第一，公司風(fēng)險(xiǎn)的存在具有客觀性。 第二，公司風(fēng)險(xiǎn)中的損失概念具有廣義性。第二，公司風(fēng)險(xiǎn)中的損失概念具有廣義性。 第三，公司風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。第三，公司風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。 第四，公司風(fēng)險(xiǎn)具有潛伏性。第四，公司風(fēng)險(xiǎn)具有潛伏性。 第五，公司風(fēng)險(xiǎn)具有可轉(zhuǎn)化性。第五，公司風(fēng)險(xiǎn)具有可轉(zhuǎn)化性。二、公司風(fēng)險(xiǎn)的種類二、公司風(fēng)險(xiǎn)的種類（一）按公司活動(dòng)的內(nèi)容劃分（一）按公司活動(dòng)的內(nèi)容劃分 按照公司活動(dòng)的具體內(nèi)容，公司風(fēng)險(xiǎn)主要由籌資風(fēng)險(xiǎn)、按照公司活動(dòng)的具體內(nèi)容，公

3、司風(fēng)險(xiǎn)主要由籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金收回風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成。投資風(fēng)險(xiǎn)、資金收回風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成。（二）按公司業(yè)務(wù)屬主營(yíng)業(yè)務(wù)與非主營(yíng)業(yè)務(wù)劃分（二）按公司業(yè)務(wù)屬主營(yíng)業(yè)務(wù)與非主營(yíng)業(yè)務(wù)劃分 按照公司業(yè)務(wù)屬主營(yíng)或非主營(yíng)劃分，公司風(fēng)險(xiǎn)主要包按照公司業(yè)務(wù)屬主營(yíng)或非主營(yíng)劃分，公司風(fēng)險(xiǎn)主要包括主營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和非主營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。括主營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和非主營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（三）按公司風(fēng)險(xiǎn)的形態(tài)劃分（三）按公司風(fēng)險(xiǎn)的形態(tài)劃分1 1信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)指由于借款人或市場(chǎng)交易對(duì)手違約而導(dǎo)致?lián)p失的可能性；信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)指由于借款人或市場(chǎng)交易對(duì)手違約而導(dǎo)致?lián)p失的可能性；更一般地，信用風(fēng)險(xiǎn)還包括由于借款人的信用評(píng)級(jí)的變動(dòng)和履約能

4、力的變化更一般地，信用風(fēng)險(xiǎn)還包括由于借款人的信用評(píng)級(jí)的變動(dòng)和履約能力的變化導(dǎo)致其債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)而引起的損失可能性。導(dǎo)致其債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)而引起的損失可能性。11信用風(fēng)險(xiǎn)包括主權(quán)風(fēng)信用風(fēng)險(xiǎn)包括主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)（險(xiǎn)（Sovereign RiskSovereign Risk）、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)（）、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)（Country RiskCountry Risk）、法律風(fēng)險(xiǎn)（）、法律風(fēng)險(xiǎn)（Legal Legal and Force Majeure Riskand Force Majeure Risk）、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)（）、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)（Settlement RiskSettlement Risk）和邊際風(fēng)險(xiǎn)）和邊際風(fēng)險(xiǎn)（Ma

5、rginal RiskMarginal Risk）。）。2 2流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是由于流動(dòng)性不足給經(jīng)濟(jì)主體造成損失的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是由于流動(dòng)性不足給經(jīng)濟(jì)主體造成損失的可能性。3 3市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指在金融市場(chǎng)中由于金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)而可能遭受的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指在金融市場(chǎng)中由于金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)而可能遭受的損失。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括利率風(fēng)險(xiǎn)（損失。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括利率風(fēng)險(xiǎn)（Interest RiskInterest Risk）、基差風(fēng)險(xiǎn)（）、基差風(fēng)險(xiǎn)（Basis Basis RiskRisk）、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)（）、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)（Yield Curve RiskYield Curv

6、e Risk）和匯率風(fēng)險(xiǎn)（）和匯率風(fēng)險(xiǎn)（Exchange Exchange RiskRisk）。）。4 4操作和整體風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)又稱運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，是指由于企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控操作和整體風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)又稱運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，是指由于企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制不健全或失效、操作失誤等原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)。在操作和整體風(fēng)險(xiǎn)中包括欺制不健全或失效、操作失誤等原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)。在操作和整體風(fēng)險(xiǎn)中包括欺詐（詐（FraudFraud）、交易系統(tǒng)）、交易系統(tǒng)/ /清算系統(tǒng)故障（清算系統(tǒng)故障（SystemSystem）、個(gè)人（）、個(gè)人（PersonalPersonal）、突）、突發(fā)事件（發(fā)事件（AccidentsAccidents）和

7、道德規(guī)范（）和道德規(guī)范（EthicsEthics）風(fēng)險(xiǎn)。）風(fēng)險(xiǎn)。（四）按公司風(fēng)險(xiǎn)的程度劃分（四）按公司風(fēng)險(xiǎn)的程度劃分按照風(fēng)險(xiǎn)程度的高低，風(fēng)險(xiǎn)可以分為輕度風(fēng)險(xiǎn)、中度風(fēng)按照風(fēng)險(xiǎn)程度的高低，風(fēng)險(xiǎn)可以分為輕度風(fēng)險(xiǎn)、中度風(fēng)險(xiǎn)和高度風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)和高度風(fēng)險(xiǎn)。1 1輕度風(fēng)險(xiǎn)。輕度風(fēng)險(xiǎn)是指一種風(fēng)險(xiǎn)程度較低的風(fēng)險(xiǎn)，輕度風(fēng)險(xiǎn)。輕度風(fēng)險(xiǎn)是指一種風(fēng)險(xiǎn)程度較低的風(fēng)險(xiǎn)，在一般情況下，這種程度的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，其危害不大。在一般情況下，這種程度的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，其危害不大。2 2中度風(fēng)險(xiǎn)。中度風(fēng)險(xiǎn)是指一種介于輕度和高度之間的中度風(fēng)險(xiǎn)。中度風(fēng)險(xiǎn)是指一種介于輕度和高度之間的風(fēng)險(xiǎn)，其危害較大。風(fēng)險(xiǎn)，其危害較大。3 3高度風(fēng)險(xiǎn)。高度風(fēng)險(xiǎn)是指危害高度

8、風(fēng)險(xiǎn)。高度風(fēng)險(xiǎn)是指危害性很大的風(fēng)險(xiǎn)，也稱重性很大的風(fēng)險(xiǎn)，也稱重大風(fēng)險(xiǎn)或嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。大風(fēng)險(xiǎn)或嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。三、公司風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別三、公司風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別（一）公司風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別程序（一）公司風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別程序1 1篩選。篩選即按一定的程序?qū)⒕哂袧撛陲L(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品、過(guò)篩選。篩選即按一定的程序?qū)⒕哂袧撛陲L(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品、過(guò)程、事件、現(xiàn)象和人員進(jìn)行分類選擇的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別過(guò)程。程、事件、現(xiàn)象和人員進(jìn)行分類選擇的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別過(guò)程。2 2監(jiān)測(cè)。監(jiān)測(cè)是在風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后，對(duì)事件、過(guò)程、現(xiàn)象、后監(jiān)測(cè)。監(jiān)測(cè)是在風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后，對(duì)事件、過(guò)程、現(xiàn)象、后果進(jìn)行觀測(cè)、記錄和分析的過(guò)程。果進(jìn)行觀測(cè)、記錄和分析的過(guò)程。3 3診斷。診斷是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)及損失的前兆、風(fēng)險(xiǎn)后果與各種原診斷

9、。診斷是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)及損失的前兆、風(fēng)險(xiǎn)后果與各種原因進(jìn)行評(píng)價(jià)與判斷，找出主要原因并進(jìn)行仔細(xì)檢查的過(guò)程。因進(jìn)行評(píng)價(jià)與判斷，找出主要原因并進(jìn)行仔細(xì)檢查的過(guò)程。（二）公司風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別方法（二）公司風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別方法1 1失誤樹(shù)分析法。失誤樹(shù)分析是一種將各種不欲發(fā)生的故障情況，以推理、圖失誤樹(shù)分析法。失誤樹(shù)分析是一種將各種不欲發(fā)生的故障情況，以推理、圖解及逐次分析的方法進(jìn)行分析的方法。解及逐次分析的方法進(jìn)行分析的方法。2 2幕景分析法。幕景分析法是指通過(guò)利用數(shù)字、圖表、曲線等，對(duì)公司未來(lái)的幕景分析法。幕景分析法是指通過(guò)利用數(shù)字、圖表、曲線等，對(duì)公司未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行描繪，從而識(shí)別引起風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素及其影響程度的風(fēng)

10、險(xiǎn)識(shí)別財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行描繪，從而識(shí)別引起風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素及其影響程度的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法。幕景分析的結(jié)果大致分兩類：一類是對(duì)未來(lái)某種狀態(tài)的描述，另一類方法。幕景分析的結(jié)果大致分兩類：一類是對(duì)未來(lái)某種狀態(tài)的描述，另一類是描述一個(gè)發(fā)展過(guò)程，及未來(lái)若干年某種情況一系列的變化。它可以向決策是描述一個(gè)發(fā)展過(guò)程，及未來(lái)若干年某種情況一系列的變化。它可以向決策者提供未來(lái)某種機(jī)會(huì)帶來(lái)最好的，最可能發(fā)生的和最壞的前景，還可能詳細(xì)者提供未來(lái)某種機(jī)會(huì)帶來(lái)最好的，最可能發(fā)生的和最壞的前景，還可能詳細(xì)給出三種不同情況下可能發(fā)生的事件和風(fēng)險(xiǎn)。給出三種不同情況下可能發(fā)生的事件和風(fēng)險(xiǎn)。3 3資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況分析法。財(cái)務(wù)狀況分析法是依據(jù)公司的

11、資產(chǎn)負(fù)債表和損益表等資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況分析法。財(cái)務(wù)狀況分析法是依據(jù)公司的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表等財(cái)務(wù)資料，對(duì)公司固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行分析，以發(fā)現(xiàn)其潛在的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)資料，對(duì)公司固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行分析，以發(fā)現(xiàn)其潛在的風(fēng)險(xiǎn)。4 4德?tīng)柗茽柗ā５聽(tīng)柗茽柗ㄊ且环N集中眾人智慧進(jìn)行科學(xué)預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)分析方法，德?tīng)柗茽柗?。德?tīng)柗茽柗ㄊ且环N集中眾人智慧進(jìn)行科學(xué)預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)分析方法，它主要是借助于有關(guān)專家的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和判斷來(lái)對(duì)企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)加以估計(jì)它主要是借助于有關(guān)專家的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和判斷來(lái)對(duì)企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)加以估計(jì)和分析。和分析。5 5環(huán)境分析法。環(huán)境分析法是根據(jù)對(duì)公司面臨的外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境的系環(huán)境分析法。環(huán)境分析法是根據(jù)

12、對(duì)公司面臨的外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境的系統(tǒng)分統(tǒng)分析，推斷環(huán)境可能對(duì)公司產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與潛在損失的一種識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的方法。析，推斷環(huán)境可能對(duì)公司產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與潛在損失的一種識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的方法。第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)管理與公司價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)管理與公司價(jià)值一、公司風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)一、公司風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo) 公司的經(jīng)營(yíng)、投資和籌資活動(dòng)面臨著各種各樣的不確定性和風(fēng)公司的經(jīng)營(yíng)、投資和籌資活動(dòng)面臨著各種各樣的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，如利率、匯率的變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)周期的影響等。風(fēng)險(xiǎn)管理的基本動(dòng)機(jī)險(xiǎn)，如利率、匯率的變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)周期的影響等。風(fēng)險(xiǎn)管理的基本動(dòng)機(jī)在于規(guī)避和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，但這一動(dòng)機(jī)絕對(duì)不是公司存在的目的。風(fēng)險(xiǎn)管在于規(guī)避和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，但這一動(dòng)機(jī)絕對(duì)不是公司存在

13、的目的。風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是在保持公司收益水平既定的前提下，通過(guò)科學(xué)有效的項(xiàng)目理的目標(biāo)是在保持公司收益水平既定的前提下，通過(guò)科學(xué)有效的項(xiàng)目評(píng)估及金融市場(chǎng)，運(yùn)用各種金融工具和交易手段，來(lái)鎖定公司的未來(lái)評(píng)估及金融市場(chǎng)，運(yùn)用各種金融工具和交易手段，來(lái)鎖定公司的未來(lái)收益，將風(fēng)險(xiǎn)和不確定性降到最低?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論指出，公司經(jīng)營(yíng)收益，將風(fēng)險(xiǎn)和不確定性降到最低。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論指出，公司經(jīng)營(yíng)的最終目的是企業(yè)價(jià)值的最大化。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理效果判定的最根本標(biāo)的最終目的是企業(yè)價(jià)值的最大化。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理效果判定的最根本標(biāo)準(zhǔn)就是它能否增加公司的價(jià)值。準(zhǔn)就是它能否增加公司的價(jià)值。二、風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)公司價(jià)值的影響1.1.風(fēng)險(xiǎn)管理可以降

14、低公司現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率。風(fēng)險(xiǎn)管理可以降低公司現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率。 2.2.風(fēng)險(xiǎn)管理可以降低公司稅賦。風(fēng)險(xiǎn)管理可以降低公司稅賦。 3.3.風(fēng)險(xiǎn)管理降低公司財(cái)務(wù)危機(jī)成本。風(fēng)險(xiǎn)管理降低公司財(cái)務(wù)危機(jī)成本。4.4.風(fēng)險(xiǎn)管理可以避免公司風(fēng)險(xiǎn)管理可以避免公司“低投資低投資”現(xiàn)象?，F(xiàn)象。 第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)方法風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)方法一、量本利分析法一、量本利分析法 量本利分析法又稱盈虧平衡分析法。它是根據(jù)投資項(xiàng)量本利分析法又稱盈虧平衡分析法。它是根據(jù)投資項(xiàng)目在正常情況下產(chǎn)品的年產(chǎn)銷量、成本費(fèi)用銷售價(jià)格和銷目在正常情況下產(chǎn)品的年產(chǎn)銷量、成本費(fèi)用銷售價(jià)格和銷售稅金等內(nèi)容來(lái)計(jì)算和分析產(chǎn)量、成本和利潤(rùn)這三者之間售稅金等內(nèi)容來(lái)計(jì)算

15、和分析產(chǎn)量、成本和利潤(rùn)這三者之間的關(guān)系，從中找出聯(lián)系并確定該投資項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)的的關(guān)系，從中找出聯(lián)系并確定該投資項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)的一種分析方法。在盈虧平衡點(diǎn)上，投資項(xiàng)目利潤(rùn)為零，沒(méi)一種分析方法。在盈虧平衡點(diǎn)上，投資項(xiàng)目利潤(rùn)為零，沒(méi)有盈利，但是也不虧損。有盈利，但是也不虧損。 （一）盈虧平衡方程式（一）盈虧平衡方程式 固定成本固定成本= =單價(jià)單價(jià)銷售量銷售量- -單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本銷售量銷售量- -利潤(rùn)利潤(rùn)（二）盈虧平衡分析（二）盈虧平衡分析1 1盈虧平衡點(diǎn)作業(yè)率盈虧平衡點(diǎn)作業(yè)率2 2安全邊界和安全邊界率安全邊界和安全邊界率安全邊界安全邊界= =正常銷售額正常銷售額- -盈虧平衡點(diǎn)銷售

16、額盈虧平衡點(diǎn)銷售額=100%盈虧平衡點(diǎn)銷售量盈虧平衡點(diǎn)作業(yè)率正常銷售量=100%安全邊界安全邊界率正常銷售額二、敏感性分析法 敏感性分析法：從眾多不確定性因素中找出對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益敏感性分析法：從眾多不確定性因素中找出對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)有重要影響的敏感性因素，并分析、測(cè)算其對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)指標(biāo)有重要影響的敏感性因素，并分析、測(cè)算其對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響程度和敏感性程度，進(jìn)而判斷項(xiàng)目承受風(fēng)險(xiǎn)能力的一種不確定的影響程度和敏感性程度，進(jìn)而判斷項(xiàng)目承受風(fēng)險(xiǎn)能力的一種不確定性分析方法。性分析方法。 步驟如下：步驟如下：第一，確定敏感性分析的對(duì)象。第一，確定敏感性分析的對(duì)象。第二，計(jì)算該技術(shù)方案

17、的目標(biāo)值。第二，計(jì)算該技術(shù)方案的目標(biāo)值。第三，選取不確定因素。第三，選取不確定因素。第四，分析不確定性因素對(duì)分析對(duì)象的影響程度。第四，分析不確定性因素對(duì)分析對(duì)象的影響程度。第五，確定敏感性因素。第五，確定敏感性因素。 =目標(biāo)值變化百分比敏感性系數(shù)參變量變化百分比三、三、VaR分析法分析法（一）（一）VaRVaR及其相關(guān)概念的含義及其相關(guān)概念的含義1 1VaRVaR的含義：在正常市場(chǎng)條件下和一定置信水平下，持有一定頭寸的證券在的含義：在正常市場(chǎng)條件下和一定置信水平下，持有一定頭寸的證券在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的最大損失值。一個(gè)特定的未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的最大損失值。一個(gè)特定的VaRVaR值是相

18、對(duì)于三個(gè)因值是相對(duì)于三個(gè)因素而言的，即持有期限、置信水平和未來(lái)資產(chǎn)組合價(jià)值的分布特征。素而言的，即持有期限、置信水平和未來(lái)資產(chǎn)組合價(jià)值的分布特征。2 2置信水平。置信水平（置信水平。置信水平（Confidence IntervalConfidence Interval）即置信度，它表示根據(jù)某種）即置信度，它表示根據(jù)某種概率測(cè)算結(jié)果的可信程度。在現(xiàn)實(shí)中，置信水平一般選擇在概率測(cè)算結(jié)果的可信程度。在現(xiàn)實(shí)中，置信水平一般選擇在95%95%99%99%之間。之間。3 3持有期限。持有期限（持有期限。持有期限（Target HorizonTarget Horizon）又稱目標(biāo)期限，是衡量回報(bào)波動(dòng)性）又稱

19、目標(biāo)期限，是衡量回報(bào)波動(dòng)性和關(guān)聯(lián)性的時(shí)間單位，即取得觀察數(shù)據(jù)的頻率，所觀察的數(shù)據(jù)是以日、周、和關(guān)聯(lián)性的時(shí)間單位，即取得觀察數(shù)據(jù)的頻率，所觀察的數(shù)據(jù)是以日、周、月或年來(lái)計(jì)的，它一般根據(jù)資產(chǎn)組合調(diào)整的速度來(lái)具體確定。月或年來(lái)計(jì)的，它一般根據(jù)資產(chǎn)組合調(diào)整的速度來(lái)具體確定。4 4觀察期間。觀察期間（觀察期間。觀察期間（Observation PeriodObservation Period）是對(duì)給定持有期限回報(bào)的波動(dòng)）是對(duì)給定持有期限回報(bào)的波動(dòng)性和關(guān)聯(lián)性考察的整個(gè)時(shí)間長(zhǎng)度，即選取數(shù)據(jù)的時(shí)間范圍。對(duì)觀察期間的選性和關(guān)聯(lián)性考察的整個(gè)時(shí)間長(zhǎng)度，即選取數(shù)據(jù)的時(shí)間范圍。對(duì)觀察期間的選擇更多地是從歷史數(shù)據(jù)和市場(chǎng)結(jié)

20、構(gòu)性變化之間權(quán)衡。擇更多地是從歷史數(shù)據(jù)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化之間權(quán)衡。（二）測(cè)算（二）測(cè)算VaR的主要方法的主要方法1 1歷史模擬法。歷史模擬法是借助于過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的歷史數(shù)據(jù)，在歷史模擬法。歷史模擬法是借助于過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的歷史數(shù)據(jù)，在不做任何分布假設(shè)的條件下，通過(guò)歷史數(shù)據(jù)直接模擬未來(lái)價(jià)格，進(jìn)而推算不做任何分布假設(shè)的條件下，通過(guò)歷史數(shù)據(jù)直接模擬未來(lái)價(jià)格，進(jìn)而推算VaRVaR的值。的值。2 2蒙特卡羅模擬法。蒙特卡羅模擬法首先根據(jù)歷史數(shù)據(jù)得到未來(lái)概率分布的參蒙特卡羅模擬法。蒙特卡羅模擬法首先根據(jù)歷史數(shù)據(jù)得到未來(lái)概率分布的參數(shù)，如正態(tài)分布中的均值和方差，然后再利用隨機(jī)模擬產(chǎn)生未來(lái)資產(chǎn)價(jià)

21、格的數(shù)，如正態(tài)分布中的均值和方差，然后再利用隨機(jī)模擬產(chǎn)生未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的可能情景集，進(jìn)而根據(jù)置信水平得到可能情景集，進(jìn)而根據(jù)置信水平得到VaRVaR值。值。3 3方差方差協(xié)方差法。具體思路是：首先，利用歷史數(shù)據(jù)求出收益的方差、標(biāo)準(zhǔn)協(xié)方差法。具體思路是：首先，利用歷史數(shù)據(jù)求出收益的方差、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差；其次，假定收益呈正態(tài)分布，求出在一定置信區(qū)間下反映分布差、協(xié)方差；其次，假定收益呈正態(tài)分布，求出在一定置信區(qū)間下反映分布偏離均值程度的臨界值；最后，建立與風(fēng)險(xiǎn)損失的聯(lián)系，推出偏離均值程度的臨界值；最后，建立與風(fēng)險(xiǎn)損失的聯(lián)系，推出VaRVaR值。值。4 4德?tīng)査ǖ聽(tīng)査―eltaDelta）正態(tài)法。

22、正態(tài)法。DeltaDelta正態(tài)模型假設(shè)證券價(jià)格函數(shù)取一階近正態(tài)模型假設(shè)證券價(jià)格函數(shù)取一階近似，且市場(chǎng)因子服從多元正態(tài)分布。在此假設(shè)基礎(chǔ)上，證券的回報(bào)服從一元似，且市場(chǎng)因子服從多元正態(tài)分布。在此假設(shè)基礎(chǔ)上，證券的回報(bào)服從一元正態(tài)分布。正態(tài)分布。 第四節(jié)第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)管理的工具風(fēng)險(xiǎn)管理的工具一、遠(yuǎn)期合約一、遠(yuǎn)期合約（一）遠(yuǎn)期合約的定義及相關(guān)概念（一）遠(yuǎn)期合約的定義及相關(guān)概念1遠(yuǎn)期合約的定義。遠(yuǎn)期合約（遠(yuǎn)期合約的定義。遠(yuǎn)期合約（Forward Contracts）是指交易雙方約定在未）是指交易雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按照事先約定的價(jià)格，以預(yù)先確定的方式買賣一定數(shù)量來(lái)的某一確定時(shí)間，按照事先約定

23、的價(jià)格，以預(yù)先確定的方式買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。的某種金融資產(chǎn)的合約。2多方。多方是合約中規(guī)定在將來(lái)買入標(biāo)的物的一方，也就是買方。多方。多方是合約中規(guī)定在將來(lái)買入標(biāo)的物的一方，也就是買方。3空方?？辗绞窃谖磥?lái)賣出標(biāo)的物的一方，也就是賣方?？辗健？辗绞窃谖磥?lái)賣出標(biāo)的物的一方，也就是賣方。4交割價(jià)格。交割價(jià)格是合約中規(guī)定的未來(lái)買賣標(biāo)的物的價(jià)格。交割價(jià)格。交割價(jià)格是合約中規(guī)定的未來(lái)買賣標(biāo)的物的價(jià)格。5遠(yuǎn)期價(jià)格。遠(yuǎn)期價(jià)格是指遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的未來(lái)價(jià)格，它跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨遠(yuǎn)期價(jià)格。遠(yuǎn)期價(jià)格是指遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的未來(lái)價(jià)格，它跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格緊密相連。價(jià)格緊密相連。6遠(yuǎn)期價(jià)值。遠(yuǎn)期價(jià)值是指遠(yuǎn)期合約

24、本身的價(jià)值，由遠(yuǎn)期價(jià)格和交割價(jià)格的差遠(yuǎn)期價(jià)值。遠(yuǎn)期價(jià)值是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，由遠(yuǎn)期價(jià)格和交割價(jià)格的差距決定。距決定。（二）遠(yuǎn)期合約的基本類別（二）遠(yuǎn)期合約的基本類別 按照標(biāo)的資產(chǎn)的不同類別分，遠(yuǎn)期合約可分為遠(yuǎn)期利按照標(biāo)的資產(chǎn)的不同類別分，遠(yuǎn)期合約可分為遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。遠(yuǎn)期利率協(xié)議是率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。遠(yuǎn)期利率協(xié)議是買賣雙方同意在未來(lái)一定時(shí)間，以商定的名義本金和期限買賣雙方同意在未來(lái)一定時(shí)間，以商定的名義本金和期限為基礎(chǔ)，由一方將協(xié)定利率與參照利率之間差額的貼現(xiàn)額為基礎(chǔ)，由一方將協(xié)定利率與參照利率之間差額的貼現(xiàn)額度付給另一方的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯合約是指雙方

25、約定在將來(lái)度付給另一方的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯合約是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。遠(yuǎn)期股票合約是指在將來(lái)某一特定日期按特定價(jià)格交約。遠(yuǎn)期股票合約是指在將來(lái)某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易與功能（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易與功能合同金額：借貸的名義本金。合同金額：借貸的名義本金。合同貨幣：合同金額的貨幣幣種。合同貨幣：合同金額的貨幣幣種。交易日：遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期。交易日：遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期。結(jié)算日：名義借貸開(kāi)始的日期，

26、也就是交易一方向另一方支付結(jié)算金的日期。結(jié)算日：名義借貸開(kāi)始的日期，也就是交易一方向另一方支付結(jié)算金的日期。確定日：確定參照利率的日期。確定日：確定參照利率的日期。到期日：名義借貸到期的日期。到期日：名義借貸到期的日期。合同期：結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)。合同期：結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)。合同利率：在協(xié)議中雙方商定的借貸利率。合同利率：在協(xié)議中雙方商定的借貸利率。參照利率：在確定日用以確定結(jié)算金的在協(xié)議中指定的某種市場(chǎng)利率。參照利率：在確定日用以確定結(jié)算金的在協(xié)議中指定的某種市場(chǎng)利率。結(jié)算金：在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參照利率的差額計(jì)算出來(lái)，由交易一方付結(jié)算金：在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參照利率的差

27、額計(jì)算出來(lái)，由交易一方付給另一方的金額。給另一方的金額。rkrD(rr ) ABD1 (r)B結(jié)算金（四）遠(yuǎn)期外匯合約的交易與功能（四）遠(yuǎn)期外匯合約的交易與功能 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二種貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣，結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二種貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。原貨幣出售給賣方的協(xié)議。 在交易日，交易雙方就結(jié)算日和到期

28、日將兌換的原貨幣的名義在交易日，交易雙方就結(jié)算日和到期日將兌換的原貨幣的名義本金，相關(guān)的直接遠(yuǎn)期匯率和合同遠(yuǎn)期差價(jià)達(dá)成協(xié)議，據(jù)此可算出第本金，相關(guān)的直接遠(yuǎn)期匯率和合同遠(yuǎn)期差價(jià)達(dá)成協(xié)議，據(jù)此可算出第二貨幣的名義金額。在確定日，雙方根據(jù)市場(chǎng)匯率確定即期結(jié)算匯率、二貨幣的名義金額。在確定日，雙方根據(jù)市場(chǎng)匯率確定即期結(jié)算匯率、到期日遠(yuǎn)期結(jié)算匯率和遠(yuǎn)期差價(jià)，并通過(guò)比較直接遠(yuǎn)期匯率、合同遠(yuǎn)到期日遠(yuǎn)期結(jié)算匯率和遠(yuǎn)期差價(jià)，并通過(guò)比較直接遠(yuǎn)期匯率、合同遠(yuǎn)期差價(jià)和即期結(jié)算匯率、遠(yuǎn)期結(jié)算差價(jià)，算出結(jié)算金。期差價(jià)和即期結(jié)算匯率、遠(yuǎn)期結(jié)算差價(jià)，算出結(jié)算金。二、期貨合約二、期貨合約（一）期貨合約的定義及相關(guān)概念（一）期貨

29、合約的定義及相關(guān)概念1 1期貨合約的定義。期貨合約是一種承諾。最初出售期貨期貨合約的定義。期貨合約是一種承諾。最初出售期貨合約的一方答應(yīng)在交割月份的某一指定日期在特定場(chǎng)所交合約的一方答應(yīng)在交割月份的某一指定日期在特定場(chǎng)所交割特定數(shù)量的某種標(biāo)準(zhǔn)化商品，期貨交易的另一方則承諾割特定數(shù)量的某種標(biāo)準(zhǔn)化商品，期貨交易的另一方則承諾在產(chǎn)品交割時(shí)按預(yù)先確定的價(jià)格支付款項(xiàng)。期貨合約可以在產(chǎn)品交割時(shí)按預(yù)先確定的價(jià)格支付款項(xiàng)。期貨合約可以看做是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約?？醋鍪菢?biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。 遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約期貨合約期貨合約場(chǎng)外交易場(chǎng)外交易場(chǎng)內(nèi)交易場(chǎng)內(nèi)交易交易主體通常為銀行、機(jī)構(gòu)以及大的客交易主體通常為銀行、機(jī)構(gòu)以及大

30、的客戶戶交易主體可以是大眾交易主體可以是大眾非標(biāo)準(zhǔn)化合約非標(biāo)準(zhǔn)化合約標(biāo)準(zhǔn)化合約標(biāo)準(zhǔn)化合約通常交割日期唯一通常交割日期唯一通常有一系列交割日期通常有一系列交割日期在合約期末結(jié)算在合約期末結(jié)算每日均可結(jié)算每日均可結(jié)算交割與結(jié)算是通常的目的交割與結(jié)算是通常的目的在到期前往往已平倉(cāng)在到期前往往已平倉(cāng)2 2開(kāi)倉(cāng)。無(wú)論投資者的初始交易是購(gòu)買還是出售期貨合約，開(kāi)倉(cāng)。無(wú)論投資者的初始交易是購(gòu)買還是出售期貨合約，我們都稱這一行為是開(kāi)倉(cāng)。我們都稱這一行為是開(kāi)倉(cāng)。3 3持倉(cāng)。無(wú)論投資者是持有多頭頭寸，還是空頭頭寸，我們持倉(cāng)。無(wú)論投資者是持有多頭頭寸，還是空頭頭寸，我們都把這一行為叫做持倉(cāng)。都把這一行為叫做持倉(cāng)。4

31、4平倉(cāng)。若持倉(cāng)者在到期日之前改變他已有的頭寸，在市場(chǎng)平倉(cāng)。若持倉(cāng)者在到期日之前改變他已有的頭寸，在市場(chǎng)上買賣與自己合約品種、數(shù)量相同但方向相反的期貨，就上買賣與自己合約品種、數(shù)量相同但方向相反的期貨，就稱這一交易行為是期貨合約的對(duì)沖交易。期貨合約的對(duì)沖稱這一交易行為是期貨合約的對(duì)沖交易。期貨合約的對(duì)沖是期貨交易平倉(cāng)方式中的一種，平倉(cāng)的另一種方式是期貨是期貨交易平倉(cāng)方式中的一種，平倉(cāng)的另一種方式是期貨合約到期時(shí)進(jìn)行實(shí)物的交割。合約到期時(shí)進(jìn)行實(shí)物的交割。5 5期貨交易。期貨交易是指交易雙方在集中期貨交易。期貨交易是指交易雙方在集中性的市場(chǎng)以公開(kāi)性的市場(chǎng)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式所進(jìn)行的期貨合約的交易。競(jìng)價(jià)的

32、方式所進(jìn)行的期貨合約的交易。（二）期貨交易的種類（二）期貨交易的種類1 1商品期貨。目前世界上的商品期貨品種大體上可分為農(nóng)產(chǎn)品期貨、黃商品期貨。目前世界上的商品期貨品種大體上可分為農(nóng)產(chǎn)品期貨、黃金期貨和金屬與能源期貨。金期貨和金屬與能源期貨。2 2金融期貨。金融期貨。（1 1）外匯期貨。外匯期貨是指交易雙方約定在未來(lái)特定的時(shí)期進(jìn)行外匯）外匯期貨。外匯期貨是指交易雙方約定在未來(lái)特定的時(shí)期進(jìn)行外匯交割，并限定了標(biāo)準(zhǔn)貨幣、數(shù)量、交割月份及交割地點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。交割，并限定了標(biāo)準(zhǔn)貨幣、數(shù)量、交割月份及交割地點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。（2 2）利率期貨。利率期貨是繼外匯期貨之后產(chǎn)生的又一個(gè)金融期貨類別，）利率期貨

33、。利率期貨是繼外匯期貨之后產(chǎn)生的又一個(gè)金融期貨類別，它是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約，如長(zhǎng)期國(guó)債期貨、短它是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約，如長(zhǎng)期國(guó)債期貨、短期國(guó)債期貨和歐洲美元期貨。期國(guó)債期貨和歐洲美元期貨。（3 3）股票指數(shù)期貨。股票指數(shù)期貨指期貨交易所同期貨買賣者簽訂的、）股票指數(shù)期貨。股票指數(shù)期貨指期貨交易所同期貨買賣者簽訂的、約定在將來(lái)某個(gè)特定的時(shí)期，買賣約定在將來(lái)某個(gè)特定的時(shí)期，買賣者向交易所結(jié)算公司收付等于股價(jià)者向交易所結(jié)算公司收付等于股價(jià)指指數(shù)若干倍金額的合約。數(shù)若干倍金額的合約。 （三）期貨交易（三）期貨交易 期貨合約是高度標(biāo)準(zhǔn)化的，受法律保護(hù)的合約。期貨期

34、貨合約是高度標(biāo)準(zhǔn)化的，受法律保護(hù)的合約。期貨合約除價(jià)格由雙方在交易所公開(kāi)議定外，其他所有條款都合約除價(jià)格由雙方在交易所公開(kāi)議定外，其他所有條款都是由交易所統(tǒng)一規(guī)定的。期貨交易的多空雙方都需向結(jié)算是由交易所統(tǒng)一規(guī)定的。期貨交易的多空雙方都需向結(jié)算機(jī)構(gòu)交付履約保證金。結(jié)算會(huì)員公司在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)期間，機(jī)構(gòu)交付履約保證金。結(jié)算會(huì)員公司在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)期間，按逐日盯市原則，還需交納依據(jù)每日結(jié)算價(jià)所算得的額外按逐日盯市原則，還需交納依據(jù)每日結(jié)算價(jià)所算得的額外履約保證金。履約保證金。 （四）期貨交易的功能（四）期貨交易的功能1 1風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是期貨交易最基本的經(jīng)濟(jì)功能。有了期貨交易風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能。風(fēng)險(xiǎn)

35、轉(zhuǎn)移是期貨交易最基本的經(jīng)濟(jì)功能。有了期貨交易后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者就可利用套期保值交易把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，以實(shí)現(xiàn)規(guī)后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者就可利用套期保值交易把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，以實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。套期保值是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)某一筆交易的基礎(chǔ)上，在期貨避風(fēng)險(xiǎn)的目的。套期保值是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)某一筆交易的基礎(chǔ)上，在期貨市場(chǎng)上做一筆價(jià)值相當(dāng)、期限相同但方向相反的交易，以期保值。市場(chǎng)上做一筆價(jià)值相當(dāng)、期限相同但方向相反的交易，以期保值。2 2價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨交易的另一重要功能。價(jià)格發(fā)現(xiàn)也叫價(jià)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨交易的另一重要功能。價(jià)格發(fā)現(xiàn)也叫價(jià)格形成，是指大量的買者和賣者通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性的叫價(jià)而后形成的市場(chǎng)貨幣

36、格形成，是指大量的買者和賣者通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性的叫價(jià)而后形成的市場(chǎng)貨幣價(jià)格，它反映了人們對(duì)利率、匯率和股指等變化和收益曲線的預(yù)測(cè)及對(duì)價(jià)格，它反映了人們對(duì)利率、匯率和股指等變化和收益曲線的預(yù)測(cè)及對(duì)目前供求狀況和價(jià)格關(guān)系的總的看法。目前供求狀況和價(jià)格關(guān)系的總的看法。3 3投機(jī)功能。期貨交易具備良好的投機(jī)功能的原因在于期貨交易方便靈投機(jī)功能。期貨交易具備良好的投機(jī)功能的原因在于期貨交易方便靈活，活，保證金數(shù)額較低和信息的系統(tǒng)性與公開(kāi)性。保證金數(shù)額較低和信息的系統(tǒng)性與公開(kāi)性。三、期權(quán)合約三、期權(quán)合約（一）期權(quán)及其相關(guān)概念（一）期權(quán)及其相關(guān)概念1 1期權(quán)的定義。期權(quán)又稱選擇權(quán)，實(shí)質(zhì)上是一種權(quán)利的有償使用，當(dāng)期期

37、權(quán)的定義。期權(quán)又稱選擇權(quán)，實(shí)質(zhì)上是一種權(quán)利的有償使用，當(dāng)期權(quán)購(gòu)買者支付給期權(quán)出售者一定的期權(quán)費(fèi)后，就賦予購(gòu)買者在規(guī)定期權(quán)購(gòu)買者支付給期權(quán)出售者一定的期權(quán)費(fèi)后，就賦予購(gòu)買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。約。2 2期權(quán)費(fèi)。期權(quán)是一種權(quán)利的交易，期權(quán)費(fèi)就是這一權(quán)利的價(jià)格。期權(quán)期權(quán)費(fèi)。期權(quán)是一種權(quán)利的交易，期權(quán)費(fèi)就是這一權(quán)利的價(jià)格。期權(quán)費(fèi)又稱權(quán)利金、期權(quán)價(jià)格或保險(xiǎn)費(fèi)，是指期權(quán)買方為獲取期權(quán)合約所費(fèi)又稱權(quán)利金、期權(quán)價(jià)格或保險(xiǎn)費(fèi)，是指期權(quán)買方為獲取期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)賣方支付的費(fèi)用。賦予的權(quán)利而向

38、期權(quán)賣方支付的費(fèi)用。3 3協(xié)定價(jià)格。協(xié)定價(jià)格也稱敲定價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格，是指期權(quán)合約所規(guī)定協(xié)定價(jià)格。協(xié)定價(jià)格也稱敲定價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格，是指期權(quán)合約所規(guī)定的、期權(quán)買方在行使權(quán)利時(shí)所實(shí)際執(zhí)行的價(jià)格，即在金融期權(quán)交易中，的、期權(quán)買方在行使權(quán)利時(shí)所實(shí)際執(zhí)行的價(jià)格，即在金融期權(quán)交易中，協(xié)定價(jià)格是指期權(quán)購(gòu)買者買賣事先確定的標(biāo)的資產(chǎn)的交易價(jià)格。協(xié)定價(jià)格是指期權(quán)購(gòu)買者買賣事先確定的標(biāo)的資產(chǎn)的交易價(jià)格。（二）期權(quán)的類型（二）期權(quán)的類型1 1、按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和雙向期權(quán)。、按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和雙向期權(quán)。2 2、按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式

39、期權(quán)和美式期權(quán)。、按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)是指期權(quán)的購(gòu)買者只有在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)，既不能歐式期權(quán)是指期權(quán)的購(gòu)買者只有在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)，既不能提前也不能推遲。美式期權(quán)的購(gòu)買者既可以在期權(quán)到期日這一天行使提前也不能推遲。美式期權(quán)的購(gòu)買者既可以在期權(quán)到期日這一天行使期權(quán)，也可以在期權(quán)到期日之前的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日?qǐng)?zhí)行期權(quán)。期權(quán)，也可以在期權(quán)到期日之前的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日?qǐng)?zhí)行期權(quán)。3 3、按協(xié)定價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系不同，可以將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、按協(xié)定價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系不同，可以將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)。平值期權(quán)和虛值期權(quán)。4

40、 4、按交易場(chǎng)所分，期權(quán)可分為交易所交易期權(quán)和柜臺(tái)式期權(quán)。、按交易場(chǎng)所分，期權(quán)可分為交易所交易期權(quán)和柜臺(tái)式期權(quán)。5 5、按標(biāo)的物的性質(zhì)分，期權(quán)可以分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩類。、按標(biāo)的物的性質(zhì)分，期權(quán)可以分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩類。（三）期權(quán)交易的基本策略（三）期權(quán)交易的基本策略1 1、買入看漲期權(quán)收益無(wú)上限而損失有下限，最多損失的是期權(quán)費(fèi)。一般、買入看漲期權(quán)收益無(wú)上限而損失有下限，最多損失的是期權(quán)費(fèi)。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格上升時(shí)，其看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)也將上漲。來(lái)說(shuō)，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格上升時(shí)，其看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)也將上漲。因此在標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格上升后，買進(jìn)看漲期權(quán)的投資者既可以通因此在標(biāo)

41、的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格上升后，買進(jìn)看漲期權(quán)的投資者既可以通過(guò)履約而獲利，也可以通過(guò)轉(zhuǎn)讓期權(quán)合約而獲利。過(guò)履約而獲利，也可以通過(guò)轉(zhuǎn)讓期權(quán)合約而獲利。2 2、賣出看漲期權(quán)其收益有上限，最多獲得期權(quán)費(fèi)，而損失無(wú)下限?？礉q、賣出看漲期權(quán)其收益有上限，最多獲得期權(quán)費(fèi)，而損失無(wú)下限?？礉q期權(quán)的賣方之所以賣出，是因?yàn)樗A(yù)期的市場(chǎng)價(jià)格將下跌，當(dāng)標(biāo)的資期權(quán)的賣方之所以賣出，是因?yàn)樗A(yù)期的市場(chǎng)價(jià)格將下跌，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格下跌至協(xié)定價(jià)格或以下時(shí)，看漲期權(quán)的買方將自動(dòng)放棄產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格下跌至協(xié)定價(jià)格或以下時(shí)，看漲期權(quán)的買方將自動(dòng)放棄執(zhí)行權(quán)利，這樣賣方可以收取期權(quán)費(fèi)。執(zhí)行權(quán)利，這樣賣方可以收取期權(quán)費(fèi)。3 3、買入看跌期權(quán)，

42、投資者也是收益無(wú)上限，損失有下限。、買入看跌期權(quán)，投資者也是收益無(wú)上限，損失有下限。4 4、賣出看跌期權(quán)，收益有上限，損失無(wú)下限。、賣出看跌期權(quán)，收益有上限，損失無(wú)下限。 四、互換合約四、互換合約（一）互換合約的含義（一）互換合約的含義 互換是指互換雙方達(dá)成協(xié)議，并在一定的期限內(nèi)轉(zhuǎn)換彼互換是指互換雙方達(dá)成協(xié)議，并在一定的期限內(nèi)轉(zhuǎn)換彼此的貨幣種類、利率基礎(chǔ)或其他金融資產(chǎn)的一種交易。此的貨幣種類、利率基礎(chǔ)或其他金融資產(chǎn)的一種交易。 互換的理論基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的比較優(yōu)勢(shì)，即使一方全面互換的理論基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的比較優(yōu)勢(shì)，即使一方全面優(yōu)于另一方，具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但只要是在各方面具有的優(yōu)優(yōu)于另一方，具有絕對(duì)優(yōu)

43、勢(shì)，但只要是在各方面具有的優(yōu)勢(shì)程度不一樣，那么處于絕對(duì)劣勢(shì)的一方也會(huì)具有比較優(yōu)勢(shì)程度不一樣，那么處于絕對(duì)劣勢(shì)的一方也會(huì)具有比較優(yōu)勢(shì)，雙方可以通過(guò)互換改善自己的處境。公司可以通過(guò)互勢(shì)，雙方可以通過(guò)互換改善自己的處境。公司可以通過(guò)互換交易提高對(duì)利率和貨幣風(fēng)險(xiǎn)的管理效率，改善資本結(jié)構(gòu)。換交易提高對(duì)利率和貨幣風(fēng)險(xiǎn)的管理效率，改善資本結(jié)構(gòu)。（二）互換合約的種類（二）互換合約的種類1 1利率互換。利率互換是指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)，根據(jù)同種貨幣的同樣的名利率互換。利率互換是指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)，根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)，而另一方的現(xiàn)金流根義本金

44、交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算?；Q的期限通常在據(jù)固定利率計(jì)算。互換的期限通常在2 2年以上，有時(shí)甚至在年以上，有時(shí)甚至在1515年以上。雙方進(jìn)行利年以上。雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。由于利率互率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。由于利率互換只交換利息差額，因此信用風(fēng)險(xiǎn)較小。換只交換利息差額，因此信用風(fēng)險(xiǎn)較小。2 2貨幣互換。貨幣互換是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定貨幣互換。貨幣互換是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。貨幣

45、互換的主要原因是雙方在各自國(guó)家的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。利息進(jìn)行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國(guó)家的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。由于貨幣互換涉及本金互換，因此，當(dāng)匯率變動(dòng)很大時(shí)，雙方將面臨一定的信用風(fēng)由于貨幣互換涉及本金互換，因此，當(dāng)匯率變動(dòng)很大時(shí)，雙方將面臨一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然這種風(fēng)險(xiǎn)比單純的貸款風(fēng)險(xiǎn)小得多。險(xiǎn)。當(dāng)然這種風(fēng)險(xiǎn)比單純的貸款風(fēng)險(xiǎn)小得多。3 3其他互換。從普遍意義上講，互換實(shí)際上是現(xiàn)金流的交換。由于計(jì)算或確定現(xiàn)金流其他互換。從普遍意義上講，互換實(shí)際上是現(xiàn)金流的交換。由于計(jì)算或確定現(xiàn)金流的方法有很多，因此互換的種類就很多。除上述最常見(jiàn)的利率互換和貨幣互換外，的方法有很多，因此互換的

46、種類就很多。除上述最常見(jiàn)的利率互換和貨幣互換外，其他主要的互換品種有：交叉貨幣利率互換、增長(zhǎng)型互換、減少型互換、滑道型互其他主要的互換品種有：交叉貨幣利率互換、增長(zhǎng)型互換、減少型互換、滑道型互換、基礎(chǔ)互換、議價(jià)互換、零息互換、后期確定互換、邊際互換、差額互換、遠(yuǎn)期換、基礎(chǔ)互換、議價(jià)互換、零息互換、后期確定互換、邊際互換、差額互換、遠(yuǎn)期啟動(dòng)互換、互換期權(quán)和股票互換。啟動(dòng)互換、互換期權(quán)和股票互換。（三）互換的功能（三）互換的功能1 1降低籌資成本，提高資產(chǎn)收益?；Q交易是基于比較優(yōu)勢(shì)而成立的，降低籌資成本，提高資產(chǎn)收益?；Q交易是基于比較優(yōu)勢(shì)而成立的，籌資者通過(guò)互換交易，可以充分利用雙方的比較優(yōu)勢(shì)

47、，大幅降低籌資籌資者通過(guò)互換交易，可以充分利用雙方的比較優(yōu)勢(shì)，大幅降低籌資成本。成本。2 2優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)移和防范利率風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)。互換交易使企優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)移和防范利率風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)?；Q交易使企業(yè)和銀行能夠根據(jù)需要籌措到任何期限、面值、利率的資金。同時(shí)可業(yè)和銀行能夠根據(jù)需要籌措到任何期限、面值、利率的資金。同時(shí)可根據(jù)市場(chǎng)行情的變化，靈活地調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和期限根據(jù)市場(chǎng)行情的變化，靈活地調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的最佳搭配。結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的最佳搭配。3 3空間填充功能?？臻g填充功能從理論上講是指金融機(jī)構(gòu)依靠衍生工具空間填充功能。空間

48、填充功能從理論上講是指金融機(jī)構(gòu)依靠衍生工具提供金融中介，以彌合總體空間中存在的缺口和消除在此范圍內(nèi)的不提供金融中介，以彌合總體空間中存在的缺口和消除在此范圍內(nèi)的不連續(xù)性，形成一個(gè)理想的各種工具的不同組合，創(chuàng)造一個(gè)平滑連續(xù)的連續(xù)性，形成一個(gè)理想的各種工具的不同組合，創(chuàng)造一個(gè)平滑連續(xù)的融資空間。融資空間。 第五節(jié)第五節(jié) 公司風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐公司風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐一、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐一、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐二、公司非主營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐二、公司非主營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐本章小結(jié)本章小結(jié)1 1風(fēng)險(xiǎn)是可以用具體的數(shù)值概率來(lái)表述的廣義的損失的可能性。公司風(fēng)險(xiǎn)是指公司在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是可以用具體的數(shù)

49、值概率來(lái)表述的廣義的損失的可能性。公司風(fēng)險(xiǎn)是指公司在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中遭受的可以用具體的數(shù)值概率來(lái)表述的廣義的損失的可能性。中遭受的可以用具體的數(shù)值概率來(lái)表述的廣義的損失的可能性。2 2公司風(fēng)險(xiǎn)中的損失概念具有廣義性。公司風(fēng)險(xiǎn)中的損失并非僅指公司金融活動(dòng)中導(dǎo)致的賬面公司風(fēng)險(xiǎn)中的損失概念具有廣義性。公司風(fēng)險(xiǎn)中的損失并非僅指公司金融活動(dòng)中導(dǎo)致的賬面或?qū)嶋H盈利數(shù)值為負(fù)，而是一個(gè)廣義的概念。廣義的損失包括三層含義：一是公司金融活或?qū)嶋H盈利數(shù)值為負(fù)，而是一個(gè)廣義的概念。廣義的損失包括三層含義：一是公司金融活動(dòng)給公司帶來(lái)的直接損失；二是公司金融活動(dòng)給公司帶來(lái)的相對(duì)損失，如當(dāng)一種投資具有動(dòng)給公司帶來(lái)的直接損失；二是公司金融活動(dòng)給公司帶來(lái)的相對(duì)損失，如當(dāng)一種投資具有多種可能的收益機(jī)會(huì)時(shí)，可能取得的較低收益相對(duì)于較高收益來(lái)說(shuō)就是一種相對(duì)損失，任多種可能的收益機(jī)會(huì)時(shí)，可能取得的較低收益相對(duì)于較高收益來(lái)說(shuō)就是一種相對(duì)損失，任何一個(gè)投資人都是期望能夠獲得最大收益的；三是公司金融活動(dòng)給公司帶來(lái)的潛在損失，何一個(gè)投資人都是期望能夠獲得最大