金融市場學(xué)(高教版chapter_07

1、Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)金融遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換和互換第七章Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解金融遠(yuǎn)期、期貨和互換的概念及特點掌握遠(yuǎn)期合約和期貨合約的定價了解期貨價格和遠(yuǎn)期價格，期

2、貨價格和現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系掌握利率互換和貨幣互換的設(shè)計和安排Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007本章框架本章框架金融遠(yuǎn)期和期貨概述金融遠(yuǎn)期和期貨概述遠(yuǎn)期和期貨的定價遠(yuǎn)期和期貨的定價 金融期權(quán)市場金融期權(quán)市場金融互換金融互換 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融遠(yuǎn)期

3、合約概述金融遠(yuǎn)期合約概述 n定義金融遠(yuǎn)期合約 (Forward Contracts) 是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的協(xié)定。 多方(Long Position)； 空方(Short Position)。交割價格 (Delivery Price)。遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險的需要而產(chǎn)生遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的。的。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融遠(yuǎn)期合約概述金融

4、遠(yuǎn)期合約概述 n特點特點 非標(biāo)準(zhǔn)化合約 場外市場交易優(yōu)點靈活性較大流動性較差市場效率低違約風(fēng)險較高缺點Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融遠(yuǎn)期合約概述金融遠(yuǎn)期合約概述 n種類遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期股票合約 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期

5、利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 (Forward Rate Agreements，簡稱FRA) 是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。規(guī)避利率上升（下降）的風(fēng)險 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 n重要術(shù)語n交易流程合同金額合同貨幣交易日結(jié)算日確定日到期日合同期合同利率參照利率結(jié)算金Copyright by Yichun Zhang, Z

6、henlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 n結(jié)算金的計算： 在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補償買方在實際借款中因利率上升而造成的損失。 BDrBDkrrArr1結(jié)算金Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 TT*n遠(yuǎn)期利率 (Forw

7、ard Interest Rate)定義：現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。 計算：由一系列即期利率決定的。tTTTtTrrr*111r為T時刻到期的即期利率； 為T*時刻 ( ) 到期的即期利率； 為所求的t時刻的 期間的遠(yuǎn)期利率 。上式僅適用于每年計一次復(fù)利的情形 。*rrTT*Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 n連續(xù)復(fù)利：當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時，即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系可表示為

8、： TTtTrtTrr*Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 n功能功能通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動風(fēng)險 給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險而無須改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具 簡便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點 存在信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，但這種風(fēng)險又是有限的 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Fin

9、ance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約n遠(yuǎn)期外匯合約 (Forward Exchange Contracts) 是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。直接遠(yuǎn)期外匯合約 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議n遠(yuǎn)期匯率 (Forward Exchange Rate) 是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價格。n

10、遠(yuǎn)期匯率的報價方法：報出直接遠(yuǎn)期匯率報出遠(yuǎn)期差價 n遠(yuǎn)期差價是指遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。n升水n平價n貼水加減規(guī)則 ：前小后大往上加，前大后小往下減。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議n遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣 (Primary Currency)，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金

11、額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議實際上是名義上的遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期掉期交易。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是對未來遠(yuǎn)期差價進(jìn)行保值或投機而簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議n遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于：前者的保值或投機目標(biāo)是兩種貨幣間的利率差以及由此決定的遠(yuǎn)期差價，后者的目標(biāo)則是一國利率的絕對水平。n但兩者也有很多相似之處：標(biāo)價方式都是mn，其中m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時

12、間，n表示合同簽訂日至到期日的時間。兩者都有五個時點，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。名義本金均不交換。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議n根據(jù)計算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議分為很多種，其中最常見的有兩種：n一是匯率協(xié)議；n一是遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。BDRKMiWWA1RSBDMFKAiFKAR1*Copyright by Yichun Zhang,

13、Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約n遠(yuǎn)期股票合約 (Equity forwards) 是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融期貨合約概述金融期貨合約概述n定義金融期貨合約 (Futures Contracts) 是指協(xié)議雙

14、方同意在約定的將來某個日期按約定的條件(包括價格、交割地點、交割方式) 買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 期貨價格(Futures Price) 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融期貨合約概述金融期貨合約概述 n特點期貨合約均在交易所進(jìn)行,違約風(fēng)險小采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸 (即平倉)，而無須進(jìn)行最后的實物交割。 標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬

15、戶 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融期貨合約概述金融期貨合約概述n種類利率期貨（標(biāo)的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約）股價指數(shù)期貨(標(biāo)的物是股價指數(shù))外匯期貨(標(biāo)的物是外匯)Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007期貨合約和遠(yuǎn)期合約的比較期貨合約和遠(yuǎn)期合約的比較標(biāo)

16、準(zhǔn)化程度不同 交易場所不同 違約風(fēng)險不同 價格確定方式不同 履約方式不同 合約雙方關(guān)系不同 結(jié)算方式不同 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融期貨合約概述金融期貨合約概述n期貨市場的功能轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的功能價格發(fā)現(xiàn)功能 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期價格和

17、遠(yuǎn)期價值遠(yuǎn)期價格和遠(yuǎn)期價值 n遠(yuǎn)期價格指的是遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的遠(yuǎn)期價格，它是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價格緊密相聯(lián)的。n遠(yuǎn)期價值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價值，它是由遠(yuǎn)期實際價格與遠(yuǎn)期理論價格的差距決定的。n遠(yuǎn)期價格跟遠(yuǎn)期價值卻相差十萬八千里。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007期貨價格與遠(yuǎn)期價格的關(guān)系期貨價格與遠(yuǎn)期價格的關(guān)系 n當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率呈正相關(guān)時，期貨價格高于遠(yuǎn)期價格。 n當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率呈負(fù)相關(guān)性時，遠(yuǎn)期價格就會高于期貨價格。C

18、opyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007基本假設(shè)與基本符號基本假設(shè)與基本符號 n基本假設(shè)：1沒有交易費用和稅收。2能以相同的無風(fēng)險利率自由借貸3遠(yuǎn)期合約沒有違約風(fēng)險。4允許現(xiàn)貨賣空行為。5理論價格是在沒有套利機會下的均衡價格。6期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無風(fēng)險利率。n基本符號：T；S；ST；K；f；F；r。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Departmen

19、t of Finance, Xiamen University, 2007無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價 n無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。(一) 無套利定價法n基本思路：構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則的話，就可以進(jìn)行套利。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出遠(yuǎn)期價格。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價n構(gòu)

20、建如下兩種組合：組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金；組合B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)。n在T時刻，兩種組合都等于一單位標(biāo)的資產(chǎn)。由此我們可以斷定，這兩種組合在t時刻的價值相等。即： ()r T tKe()()r T tr T tfKeSfSKe一單位無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)多頭和單位無風(fēng)險負(fù)債組成。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(二) 現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價定理n令f=

21、0，則：n這就是無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價定理，或稱現(xiàn)貨期貨平價定理。n該式表明，對于無收益資產(chǎn)而言，遠(yuǎn)期價格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值。()r T tFSeCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(三) 遠(yuǎn)期價格的期限結(jié)構(gòu)n描述不同期限遠(yuǎn)期價格之間的關(guān)系。 n消去S，n根據(jù)公式 ，我們得到不同期限遠(yuǎn)期價格之間的關(guān)系：()* (*),rTtrTtFS eFS e)()(*tTrtTrFe

22、F)( *TTrFeFTTtTrtTrr*Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價約的定價 n支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是指在到期前會產(chǎn)生完全可預(yù)測的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。n如附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票。n黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益，但需要花費一定的存儲成本，存儲成本可看成是負(fù)收益。n我們令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I，對黃、白銀來說，I為負(fù)值。Copyright by Yichu

23、n Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價合約的定價n構(gòu)建如下兩個組合：n組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金;n組合B：一單位標(biāo)的證券加上利率為無風(fēng)險利率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日 、本金為I 的負(fù)債。n在t時刻，這兩個組合的價值應(yīng)相等，即： ()r T tKe()() f+ =S-I f=S-I- r T tr T tKeKeCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong

24、Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價合約的定價n現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價公式n根據(jù)F的定義，我們可從公式 (7.16) 中求得：n該式表明，支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值。()F = (S -I) rTteCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付

25、已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價約定價 n支付已知收益率的資產(chǎn)是指在到期前將產(chǎn)生與該資產(chǎn)現(xiàn)貨價格成一定比率的收益的資產(chǎn)。外匯是這類資產(chǎn)的典型代表，其收益率就是該外匯發(fā)行國的無風(fēng)險利率。股價指數(shù)也可近似地看作是支付已知收益率的資產(chǎn)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議也可看作是支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價 n構(gòu)造兩個組合：n

26、組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金；n組合B： 單位證券并且所有收入都再投資于該證券，其中q為該資產(chǎn)按連續(xù)復(fù)利計算的已知收益率。n在t時刻：()r TtKe()qTte)()(tTqtTrSeKef)()(tTrtTqKeSefCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價約定價 n現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價公式：n該式表明，支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格等于按無風(fēng)險利率與已知收益率之差計算

27、的現(xiàn)貨價格在T時刻的終值。)(tTqrSeFCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系 期貨價格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的關(guān)系現(xiàn)貨價格和預(yù)期現(xiàn)貨價格的關(guān)系 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007期貨價格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的關(guān)系期貨價格和現(xiàn)在現(xiàn)

28、貨價格的關(guān)系n可以用基差 (Basis) 來描述。n基差=現(xiàn)貨價格期貨價格Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007現(xiàn)貨價格和預(yù)期現(xiàn)貨價格的關(guān)系現(xiàn)貨價格和預(yù)期現(xiàn)貨價格的關(guān)系n以無收益資產(chǎn)為例：n比較可知，y和r的大小就決定了F和 孰大孰小。ny值的大小取決于標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險。n在現(xiàn)實生活中，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險都大于零，因此在大多數(shù)情況下，F(xiàn)都小于 。TE S()y T tTE SSe()r T tFSe()TE SCopyr

29、ight by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 期權(quán)市場概述期權(quán)市場概述n(一) 金融期權(quán)合約的定義與種類n(二) 金融期權(quán)的交易n(三) 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(一一) 金融期權(quán)合約的定義與種類金融期權(quán)合約的定義與種類n金融期權(quán) (Option)，

30、是指它的持有者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)(稱為標(biāo)的金融資產(chǎn)Underlying Financial Assets) 的合約。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20071按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán) (Call Option) 和看跌期權(quán) (Put Option)。2按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。 3按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)

31、 (或稱外匯期權(quán))、股價指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán) Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(二二) 金融期權(quán)的交易金融期權(quán)的交易期權(quán)交易場所不僅有正規(guī)的交易所，還有一個規(guī)模龐大的場外交易市場。交易所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，場外交易的則是非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約。由于有效期 (交割月份) 不同，同一種標(biāo)的資產(chǎn)可以有好幾個期權(quán)品種 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai L

32、in, Department of Finance, Xiamen University, 2007此外，同一標(biāo)的資產(chǎn)還可以規(guī)定不同的協(xié)議價格而使期權(quán)有更多的品種，同一標(biāo)的資產(chǎn)、相同期限、相同協(xié)議價格的期權(quán)還分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩大類，因此期權(quán)品種遠(yuǎn)比期貨品種多得多。 (二二) 金融期權(quán)的交易金融期權(quán)的交易Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(三三) 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別n1、權(quán)利和義務(wù)。 對于期權(quán)的

33、買者來說，期權(quán)合約賦予他的只有權(quán)利，而沒有任何義務(wù)。作為給期權(quán)賣者承擔(dān)義務(wù)的報酬，期權(quán)買者要支付給期權(quán)賣者一定的費用，稱為期權(quán)費（Premium）或期權(quán)價格（Option Price）。期權(quán)費視期權(quán)種類、期限、標(biāo)的資產(chǎn)價格的易變程度不同而不同。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(三三) 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別（續(xù)）期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別（續(xù)）n2、標(biāo)準(zhǔn)化n3、盈虧風(fēng)險n4、保證金n5、買賣匹配n6、套期保值Copyright

34、 by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007二、期權(quán)合約的盈虧分布二、期權(quán)合約的盈虧分布 n(一) 看漲期權(quán)的盈虧分布n(二) 看跌期權(quán)的盈虧分布Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(一一) 看漲期權(quán)的盈虧分布看漲期權(quán)的盈虧分布假設(shè)2007年4年11日微軟股票價格為28.11美元。甲認(rèn)為微軟股

35、票價格將上升，因此以0.75美元的期權(quán)費向乙購買一份2007年7月到期、協(xié)議價格為30美元的微軟股票看漲期權(quán)，一份標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)交易里包含了100份相同的期權(quán)。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007如果在期權(quán)到期時，微軟股票等于或低于30美元，則看漲期權(quán)就無價值。買方的最大虧損為75美元 (即0.75*100)。如果在期權(quán)到期時，微軟股票升至30.75美元，買方通過執(zhí)行期權(quán)可賺取75美元，扣掉期權(quán)費后，他剛

36、好盈虧平衡。如果在期權(quán)到期前，微軟股票升到30.75美元以上，買方就可實現(xiàn)凈盈余。股票價格越高，買方的凈盈余就越多。比如股票價格升到40元，那么買方通過執(zhí)行期權(quán)也就是用30元的價格購買市價高達(dá)40美元的股票，可賺取1000美元 (即(40-30)100)，扣掉期權(quán)費用75美元 (即0.75100)，凈盈利925美元。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zhe

37、ng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007從圖中可以看出，如果不考慮時間因素，期權(quán)的價值 (即盈虧) 取決于標(biāo)的資產(chǎn)市價與協(xié)議價格的差距。對于看漲期權(quán)來說，為了表達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)市價 (S) 與協(xié)議價格 (X) 的關(guān)系，我們把SX時的看漲期權(quán)稱為實值期權(quán) (In the Money)，把 S=X的看漲期權(quán)稱為平價期權(quán) (At the Money)，把SX的看漲期權(quán)稱為虛值期權(quán) (Out of the Money)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin

38、, Department of Finance, Xiamen University, 2007(二二) 看跌期權(quán)的盈虧分布看跌期權(quán)的盈虧分布假設(shè)2007年4年11日微軟股票價格為28.11美元。甲認(rèn)為微軟股票價格將下跌，因此以2.47美元的期權(quán)費向乙購買一份2007年7月到期、協(xié)議價格為30美元的微軟股票看跌期權(quán)，一份標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)交易里包含了100份相同的期權(quán)。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20071

39、如果在期權(quán)到期時，微軟股票等于或高于30美元，則看漲期權(quán)就無價值。買方的最大虧損為期權(quán)費247美元 (即2.47*100)。2如果在期權(quán)到期時，微軟股票跌至27.53美元，買方通過執(zhí)行期權(quán)可賺取247美元，扣掉期權(quán)費后，他剛好盈虧平衡。3如果在期權(quán)到期前，微軟股票跌到27.53美元以下，買方就可實現(xiàn)凈盈余。股票價格越低，買方的凈盈余就越多。比如股票價格下跌到20元，那么買方通過執(zhí)行期權(quán)也就是用30元的價格賣出市價只有20美元的股票，可賺取1000美元 (即(30-20)100)，扣掉期權(quán)費用247美元 (即2.47100)，凈盈利753美元。Copyright by Yichun Zhang,

40、 Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007三、奇異期權(quán)三、奇異期權(quán)n奇異期權(quán)(Exotic Options)是金融機構(gòu)為滿足客戶的特殊需要而開發(fā)的，它通常在場外交易。奇異期權(quán)種類繁多，目前較常見的有：Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and

41、 Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(一一) 打包期權(quán)打包期權(quán)n打包 (Package) 期權(quán)是由標(biāo)準(zhǔn)歐式期權(quán)與遠(yuǎn)期合約、現(xiàn)金和 (或) 標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成的組合。打包期權(quán)的一個例子是范圍遠(yuǎn)期合約 (Range Forward Contracts)。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007范圍遠(yuǎn)期合約多頭由一份遠(yuǎn)期多頭與一份看跌期權(quán)多頭和一份看漲期權(quán)空頭構(gòu)成，其盈

42、虧分布圖如圖8-4所示。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(二二) 非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)n標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)在有效期內(nèi)的任何時間均可行使期權(quán)，而非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)的行使期限只限于有限期內(nèi)的特定日期。實際上，大多數(shù)認(rèn)股權(quán)證都是非標(biāo)準(zhǔn)美式期限。有的認(rèn)股權(quán)證甚至規(guī)定協(xié)議價格隨執(zhí)行日期的推遲而增長。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of F

43、inance, Xiamen University, 2007(三三) 遠(yuǎn)期期權(quán)遠(yuǎn)期期權(quán)n遠(yuǎn)期期權(quán)是指期權(quán)費在現(xiàn)在支付，而有效期在未來某時刻開始的期權(quán)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(四四) 復(fù)合期權(quán)復(fù)合期權(quán)n復(fù)合期權(quán)就是期權(quán)的期權(quán)，它有四種基本類型，即看漲期權(quán)的看漲期權(quán)、看漲期權(quán)的看跌期權(quán)，看跌期權(quán)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的看跌期權(quán)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and H

44、ai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(五五) 任選期權(quán)任選期權(quán)n任選期權(quán)（“As You Like It” Option，又稱Chooser Option) 是指在一定期限內(nèi)可由多頭選擇該期權(quán)為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)的期權(quán)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(六六) 障礙期權(quán)障礙期權(quán)n障礙期權(quán) (Barrier Option) 是指其收益依賴于標(biāo)的資產(chǎn)價格在一

45、段特定時期內(nèi)是否達(dá)到了一個特定水平的期權(quán)。常見的障礙期權(quán)有兩種，一是封頂期權(quán) (Caps)，一是失效期權(quán) (Knockout Option)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(七七) 兩值期權(quán)兩值期權(quán)n兩值期權(quán) (Binary Option) 是具有不連續(xù)收益的期權(quán)，當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價格低于協(xié)議價格時，該期權(quán)作廢，而當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價格高于協(xié)議價格時，期權(quán)持有者將得到一個固定的金額。Copyright by Yichun Zh

46、ang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(八八) 回溯期權(quán)回溯期權(quán)n回溯期權(quán) (Lookback Option) 的收益依賴于期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的最高或最低價格。回溯看漲期權(quán)的持有者可按期權(quán)有效期內(nèi)的最低價格購買標(biāo)的資產(chǎn)?；厮菘吹跈?quán)的持有者則可按期權(quán)有效期內(nèi)的最高價格出售標(biāo)的資產(chǎn)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2

47、007(九九) 亞式期權(quán)亞式期權(quán)n亞式期權(quán) (Asian Option) 的收益依賴于標(biāo)的資產(chǎn)有效期內(nèi)至少某一段時間的平均價格。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n亞式期權(quán)有兩個基本類型：一是平均價格期權(quán) (Average Price Option)，它先按預(yù)定平均時期計算出標(biāo)的資產(chǎn)的平均價格，然后根據(jù)該平均價格與協(xié)議價格的差距計算出期權(quán)多空雙方的盈虧；二是平均協(xié)議價格期權(quán) (Average Strike Option)，它是把

48、按預(yù)定平均時期計算出的標(biāo)的資產(chǎn)的平均價格作為平均協(xié)議價格，然后根據(jù)期權(quán)到期時標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與平均協(xié)議價格之間的差距計算期權(quán)多空雙方的盈虧 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(十十) 資產(chǎn)交換期權(quán)資產(chǎn)交換期權(quán)n資產(chǎn)交換期權(quán) (Options to Exchange One Asset for Another) 是指期權(quán)買者有權(quán)在一定期限內(nèi)按一定比率把一種資產(chǎn)換成另一種資產(chǎn) Copyright by Yichun Zhang,

49、Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融互換概述金融互換概述 n定義n金融互換 (Financial Swaps) 是約定兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融互換概述金融互換概述（一）互換與掉期的區(qū)別 合約與交易的區(qū)別有無專門市場不同Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and H