《銀行間債券市場基礎(chǔ)及債券交易流程》培訓(xùn)說課講解

1、銀行間債券市場基 礎(chǔ)及債券交易流程 培訓(xùn)銀行間債券市場基礎(chǔ)及債券交易流程培訓(xùn)主講人：建行金融市場部胡亮?xí)r間：2011年2月24日第一部分：了解交易員1.1 金融市場業(yè)務(wù)分類國有四大行的金融市場業(yè)務(wù)主要包括外匯、黃金、人民幣債券、外幣債券、衍生品、理財(cái)?shù)认嚓P(guān)業(yè)務(wù)。1.2 交易員的分類2.1 按業(yè)務(wù)類型分類：外匯交易員、貴金屬交易員、債券交易員等。2.2 按資金來源分類：自營交易員、代客交易員。1.3 交易員的能力要求具備良好的基礎(chǔ)知識(shí)、判斷能力及毅力來堅(jiān)持交易員的工作。1.4 交易員每天的工作信息 一交獷監(jiān)書一 制度4.1 信息：交易員每天要接觸來自各方的大量信息，如彭博、路透、其他金 融機(jī)構(gòu)的

2、研究報(bào)告、政府主管部門網(wǎng)站、行業(yè)網(wǎng)站、同業(yè)及小道消息等。4.2 交易：詳見第二部分：債券交易員投資流程4.3 監(jiān)控：進(jìn)行自我監(jiān)控，避免違規(guī)4.4 制度：盡職免責(zé)機(jī)制第二部分：債券投資人交易流程2.1 步驟一：摸清家底在于弄清楚可供投資的資金量以及若已有債券商業(yè)銀行資產(chǎn)包括：貸款、存款準(zhǔn)備金、投資資金、同業(yè)存放資金和超額準(zhǔn)備金等。商業(yè)銀行主要資產(chǎn)：? 貸款：目前國有四大銀行正常的貸存比率為65%該比率是指銀行所吸納的所有存款中的65%要作為貸款放出去。? 存款準(zhǔn)備金：目前的存款準(zhǔn)備金率已上調(diào)至 19.5%? 投資資金：剩余的部分為債券投資資金，可以通過以下方法計(jì)算出來。目前國有銀行的資產(chǎn)負(fù)債率為

3、94%若貸存比為65%貸款/總資產(chǎn)：94% * 65% =61%法定存款準(zhǔn)備金/總資產(chǎn)：94% * 19.5% = 18%投資資金/總資產(chǎn)：1 - 61% - 18% = 21%約占商業(yè)銀行總資產(chǎn) 20%勺資金可用來進(jìn)行債券及其他投資活動(dòng)。例：假設(shè)商業(yè)銀行具有 10億資產(chǎn)，總資產(chǎn)的20% 2萬億可以用于投資，一般情況下，1.8萬億用于主動(dòng)投資，其余 2千萬會(huì)依據(jù)流動(dòng)性的需要投放于貨幣市場。2.2 步驟二：擬定投資目標(biāo)投資目標(biāo)分為主動(dòng)投資、被動(dòng)投資、債務(wù)匹配、模擬指數(shù)，首先了解賬戶分類：商業(yè)銀行賬戶分類賬戶說明投資目標(biāo)備注Hold ToMaturity主要用于持有債券到期投資，各大商業(yè)銀行的 H

4、TM賬戶總合涵蓋銀行間市場 80%以上的債券。資產(chǎn)匹配不進(jìn)行每日估值A(chǔ)vailable for存放一些可供出售的債券配合HTM賬戶進(jìn)不進(jìn)行每日估值Sale行資產(chǎn)匹配Loan and主要用于存放上繳央行罰款ReservesHold for現(xiàn)券交易主力戶，模擬中央國模擬指數(shù)進(jìn)行每日估值Trading債指數(shù)（跑贏指數(shù)）(mark tomarket )止匕外，擬訂投資目標(biāo)時(shí)還應(yīng)考慮到商業(yè)銀行的安全性、流動(dòng)性以及盈利 性。年度投資目標(biāo)重點(diǎn)考慮安全性及盈利性，通常小部分預(yù)留資金來滿足流動(dòng) 性需求。2.3 步驟三：檢查授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理部負(fù)責(zé)授權(quán)工作，具有特定的流程體系，從銀行行長開始逐層級(jí) 向下最終落實(shí)到交易員

5、。每個(gè)交易員在交易之前必須進(jìn)行檢查、授權(quán)。通常授 權(quán)為一年一次。2.4 步驟四：交易達(dá)成首先交易員權(quán)限的大小決定了交易量的大小以及相應(yīng)的審批程度，其次每 天的交易在成功之后，次日風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部會(huì)出具報(bào)告對(duì)前天的交易進(jìn)行公評(píng)估、 監(jiān)測是否偏離公允價(jià)值，若偏離度過大，則要被進(jìn)行核查以防內(nèi)幕交易情況的 發(fā)生。最后，交易所涉及的票據(jù)會(huì)由后臺(tái)系統(tǒng)進(jìn)行交割。第三部分：債券市場基礎(chǔ)3.1、 中國債券市場構(gòu)架場內(nèi)債界市場7中國證可變氾公司工分托鐘金山恨打斗虜鼻粕鏟（一級(jí)托管）總附梅今廣詢“雙班報(bào)通1T限行機(jī)構(gòu)個(gè)人雙邊報(bào)價(jià)非金融機(jī)構(gòu),斯亞眼疔相合憤養(yǎng)市二 L宓托育）3.2、 了解中國各債券市場情況2.1 銀行間債券

6、市場?機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行批發(fā)交易的場外市場，95%Z上的債券在銀行間市場發(fā) 行和交易；?金融機(jī)構(gòu)利用銀行間債券市場進(jìn)行投資理財(cái)、管理資金頭寸、調(diào)整資產(chǎn) 負(fù)債結(jié)構(gòu)；?主要產(chǎn)品：債券現(xiàn)券買賣、債券回購（包括質(zhì)押式回購和買斷式回 購）、債券遠(yuǎn)期交易、債券借貸等；?債券托管：由中央國債公司實(shí)行一級(jí)托管；?特點(diǎn)：場外市場，以詢價(jià)和做市報(bào)價(jià)方式進(jìn)行，逐筆成交2.2 交易所債券市場?除銀行外的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者進(jìn)行債券集中撮合交易的零售市場，屬于 場內(nèi)市場；?債券托管：中證登公司分托管，投資者在券商席位下實(shí)行二級(jí)托管；?特點(diǎn)：場內(nèi)市場，集中競價(jià)、撮合成交。2.3 商業(yè)銀行柜臺(tái)債券市場?銀行間市場的延伸，屬于零售市

7、場；?債券托管：在商業(yè)銀行賬戶下實(shí)行二級(jí)托管2.4 、中國債券市場參與主體?國內(nèi)銀行類機(jī)構(gòu)（包括商業(yè)銀行及其授權(quán)分行、農(nóng)村信用社、城市信用 社等）?證券公司?基金管理公司及其管理的各類基金和特定資產(chǎn)管理組合?保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)產(chǎn)品?信托投資公司、信托公司設(shè)立的信托專用債券賬戶?金融租賃公司?企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司?外資金融機(jī)構(gòu)?企業(yè)?個(gè)人投資者2.5 、中國債券市場托管量從下圖中可看出，商業(yè)銀行為債券市場最主要參與主體，占比 70%其次是非金融機(jī)構(gòu)即丙類成員為主要參與主體，占 10%中國債券市場債券持有人結(jié)構(gòu)圖70%特殊結(jié)算成員商業(yè)銀行口信用社匚|非銀行金融機(jī)構(gòu)證券公司匚）保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)基金口非金融機(jī)構(gòu),個(gè)人

8、投資者ZH交易所口其它從持有債券期限結(jié)構(gòu)來看（見下圖），5年以下的債券持有量占絕對(duì)主 力。中國債券市場持有債券期限結(jié)構(gòu)圖3.5、中國債券市場交易量2%15% 1年以下221 1-3 年口 3-5 年I 5-7 年 7-10 年10以上? 2009年交易量為122.1萬億元，2010年交易量約大于150萬億元?近幾年交易量增長迅猛，如下圖所示。?交易量的品種結(jié)構(gòu)和分市場結(jié)構(gòu)如下表所示。?現(xiàn)券交易和回購交易為主流交易品種。品梆寸期201街-101各品種占上，200年各品種占上現(xiàn)券交U量銀行間531755.55 64.25%488682.15 40.03%柜臺(tái)33.620.00%62.84 0.01

9、%美兀債（美兀）2.10.00%4.050.00%回購交割量質(zhì)押式回購742173.62 89.68%699711.21 57.31%買斷式回購25897.533.13%260188，2.13%遠(yuǎn)期成交量2631.940.32%6409.360.52%合計(jì)1302494.36 1 00.00%1220884.44 100.00%?銀行間市場為債券市場的主體。1.0313n用RE2 31S71 &3T33.6、中國固定利率國債收益率曲線日助映應(yīng)理201 0-1 Q-101口口3.4333201 Q-1 D-2010 03J0225201 0-11.03IO n3S0?11 HECi1 IW27第

10、四部分：銀行間債券市場一中國債券市場主體（2010年銀行間市場的發(fā)行量占總發(fā)行量的98%以上，托管量占總托管量的93%以上）4.1 銀行間債券市場交易架構(gòu)圖銀片間市場全國銀行間同業(yè)拆借中心（中國外匯交易中心）為此交易結(jié)構(gòu)圖的核心心商業(yè)和一般金融機(jī)構(gòu)直接通過交易中心成交非金融機(jī)構(gòu)（即丙類客戶）通過結(jié)算代理人與市場成交或直接與做市商成交柜臺(tái)通過商業(yè)銀行再與同業(yè)拆借中心成交4.2 銀 行 間 債 券 市 場 業(yè) 務(wù) 流 程業(yè)務(wù)流程分為三部分：（左圖）? 交易中心本幣交易系統(tǒng)：負(fù)責(zé)交易合同的簽訂,達(dá)成交易。? 國債結(jié)算公司：負(fù)責(zé)后臺(tái)交割，債券結(jié)算? 大額支付系統(tǒng)：負(fù)責(zé)資金清算4.3 銀行間債券市場交易

11、品種及信用等級(jí) 銀行間債券市場交易品種主要分兩大類:國家信用品種:?國債： 財(cái)政部發(fā)行?地方政府債：地方政府發(fā)行、財(cái)政部進(jìn)行案?中央銀行票據(jù)：人民銀行發(fā)行、用于央行公開市場操作?政策性銀行金融債：國家開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行商業(yè)信用品種：?金融債：各金融機(jī)構(gòu)發(fā)行?中短期票據(jù)：人民銀行發(fā)行?企業(yè)債：發(fā)改委、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)多家機(jī)構(gòu)監(jiān)管，審批條件非常嚴(yán)格?資產(chǎn)支持證券：幾家大商業(yè)銀行發(fā)行?其他中短期票據(jù)和企業(yè)債等主要由評(píng)級(jí)公司依據(jù)企業(yè)性質(zhì)、行業(yè)地位、財(cái)務(wù)狀況等來評(píng)級(jí)，簡要?jiǎng)澐秩缦拢? 發(fā)行主體評(píng)級(jí)AAA國資委控股的大型央企，如網(wǎng)通、寶鋼、長江電力等。? 發(fā)行主體評(píng)級(jí)AA省級(jí)國資委控股的企

12、業(yè)、財(cái)務(wù)狀況優(yōu)良的民營和合資企業(yè)為主，如中建材、方正等。? 發(fā)行主體評(píng)級(jí)A以實(shí)力較強(qiáng)的民營、合資企業(yè)以及財(cái)務(wù)狀況較差的地方國資委控股企業(yè)為主，如三房巷、許繼等。4.4 銀行間債券市場成員面臨的風(fēng)險(xiǎn)? 發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)： 發(fā)行人可能違約，即出現(xiàn)未及時(shí)足額兌付本息的情況。? 市場風(fēng)險(xiǎn)： 市場變動(dòng)可能給投資者帶來不確定性，（ 1）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。債券于存續(xù)期內(nèi)，存在價(jià)格隨市場收益率變化而波動(dòng)的情況。例如在債券未到期時(shí)賣出債券，可能出現(xiàn)由于市場收益率上揚(yáng)而導(dǎo)致債券價(jià)格下跌，進(jìn)而發(fā)生損失的情況。（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?？蛻羲徺I的債券如需在未到期時(shí)賣出，可能出現(xiàn)由于 市場流動(dòng)性不足，賣出價(jià)格低于市場公允價(jià)格的情況。第

13、五部分：債券投資策略5.1 傳統(tǒng)策略傳統(tǒng)策略的目的是為了保證流動(dòng)性需求，一般采取被動(dòng)投資，目的并非追 求高收益，一般商業(yè)銀行對(duì)流動(dòng)性組合績效考指標(biāo)并不嚴(yán)格要求。各機(jī)構(gòu)可通 過同業(yè)拆借、票據(jù)回購、短期債券、信用拆借等手段來達(dá)到調(diào)節(jié)頭寸。5.2 戰(zhàn)略性策略戰(zhàn)略性策略是適用于資產(chǎn)配置組合，其側(cè)路目的在于保證安全性和流動(dòng)性 的前提下，追求絕對(duì)的收益率。?利率預(yù)期策略利率預(yù)期策略又被稱為 久期策略”，即根據(jù)利率預(yù)期的變化調(diào)整資產(chǎn)組合的久期。資產(chǎn)組合的平均久期應(yīng)在利率預(yù)期走低時(shí)增加，在預(yù)期利率走高時(shí)降低。該策略是否成功的關(guān)鍵在于預(yù)測利率變動(dòng)的能力。?收益率曲線策略子彈策略:集中投資于某一期限（一般為中長期

14、，如 10年）的債券，以獲 取該期限利率變化帶來的投資收益。階梯策略：當(dāng)收益率曲線的凸起部分是均勻分布時(shí)、集中投資于這幾個(gè)凸起部分所在年期的債券。啞鈴策略:重點(diǎn)投資于期限較短的債券和期限較長的債券（比如 5年期和15年期債），弱化中間期限債券的投資。?不同債券市場間及同一債券市場內(nèi)的配置策略如果預(yù)期某一債券市場的收益率利差將縮窄，那么選擇該債券市場（如國債）的長期債券；如果預(yù)期某一債券市場（如企業(yè)債）的收益率利差將擴(kuò)大，那么選擇該債券市場的短期債券。就同一債券市場內(nèi)的配置策略而言，可以依據(jù)不同債券的久期、波動(dòng)性、 敏感度、變現(xiàn)能力、信用級(jí)別等進(jìn)行配置，如選擇企業(yè)債中的資源礦產(chǎn)行 業(yè)進(jìn)行配置。?

15、個(gè)券選擇策略當(dāng)投資者已經(jīng)構(gòu)建某一債券組合時(shí)，會(huì)不定時(shí)地對(duì)組合中的一些債券進(jìn)行 替換，替換為相似票息、久期、信用等級(jí)但收益率更高的債券。這一 替換 策略”是基于債券市場的不完善性，而這種不完善性通常來自于暫時(shí)的市場 不均衡或市場分割。5.3 基于波段操作的交易性策略?套利交易策略無論是跨市場套利、跨期限套利、跨品種套利，還是同一市場、期限、或 品種內(nèi)的套利，其目標(biāo)都是選擇被市場低估的債券買入，選擇被市場高估 的債券賣出。?收益率曲線交易策略騎乘策略：當(dāng)收益率曲線比較陡峭時(shí),也即相鄰期限利差較大時(shí)，買入收益率曲線最突起部位所在剩余期限的債券，以待期限縮短帶來的收益。（2-3年期最典型）混合騎乘策略:在騎乘策略的基礎(chǔ)上，根據(jù)市場狀況在債券投資組合中加入一定比例的浮動(dòng)利率債券。?息差（杠桿放大）交易策略回購息差策略：利用回購利率低于債券收益率的機(jī)會(huì)，通過正