國際金融課件part

1、國際金融專題國際金融專題金融學(xué)院 賀銦璇 2013年國際金融十大新聞年國際金融十大新聞之一：美聯(lián)儲(chǔ)縮減之一：美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE規(guī)模，全球貨幣政規(guī)模，全球貨幣政策呈現(xiàn)新變化策呈現(xiàn)新變化l 2013年12月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布從2014年1月份開始，將每月850億美元的購債規(guī)?？s減至750億美元，資產(chǎn)支持證券和國債的購買每月各減少50億美元。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)化了保持低利率的前瞻性指引，強(qiáng)調(diào)超低利率將延續(xù)相當(dāng)長時(shí)間，利率很可能在“失業(yè)率降至6.5%以下之后相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)”保持在接近于零的水平。之二：新興市場金融動(dòng)蕩，資本流動(dòng)波動(dòng)之二：新興市場金融動(dòng)蕩，資本流動(dòng)波動(dòng)加劇加劇l2013年5月22日，美聯(lián)儲(chǔ)首次釋放

2、退出量化寬松(QE)政策信號，國際資本大舉撤離新興市場，造成拉美、亞太等地區(qū)貨幣貶值、股市下跌和債市動(dòng)蕩。在全球貨幣寬松環(huán)境即將生變的今天，國際資本的大進(jìn)大出，給新興經(jīng)濟(jì)體的金融穩(wěn)定帶來隱患。 之三：日經(jīng)指數(shù)突破之三：日經(jīng)指數(shù)突破15000大關(guān)，大關(guān)，“安倍安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)”喜憂參半喜憂參半 l5月23日日經(jīng)指數(shù)摸高16000點(diǎn)，達(dá)15942點(diǎn)，創(chuàng)2008年以來的新高。雖然在隨后的幾個(gè)月中，股指一度反復(fù)，但是得益于私人部門良好預(yù)期，股指站穩(wěn)15000點(diǎn)。截至12月23日，日經(jīng)股指收盤15870，年內(nèi)已上漲超過50%，進(jìn)一步印證了日本經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。 之四：歐洲經(jīng)濟(jì)擺脫衰退銀行業(yè)聯(lián)盟啟程之四：歐洲

3、經(jīng)濟(jì)擺脫衰退銀行業(yè)聯(lián)盟啟程 l2013年9月，歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，二季度歐元區(qū)GDP環(huán)比增長率達(dá)到0.3%，從而擺脫了此前長達(dá)6個(gè)季度的負(fù)增長。10月16日，歐盟財(cái)長會(huì)議正式批準(zhǔn)歐洲央行成為歐元區(qū)銀行業(yè)單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，為推動(dòng)建立歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟邁出了實(shí)質(zhì)性步伐。 之五：新興經(jīng)濟(jì)體深化經(jīng)濟(jì)金融合作，之五：新興經(jīng)濟(jì)體深化經(jīng)濟(jì)金融合作，“金磚金磚”國家籌建開發(fā)銀行國家籌建開發(fā)銀行 l2013年3月27日，中國、巴西、俄羅斯、印度和南非領(lǐng)導(dǎo)人在德班舉行“金磚”國家領(lǐng)導(dǎo)人第五次會(huì)晤。各國領(lǐng)導(dǎo)人就深化經(jīng)濟(jì)金融合作進(jìn)行了深入探討和重要部署，同意建立一個(gè)新的開發(fā)銀行，以便有效開展基礎(chǔ)設(shè)施投融資。 之六：美國政府停

4、擺債務(wù)風(fēng)暴再度升級之六：美國政府停擺債務(wù)風(fēng)暴再度升級 l2013年10月1日，由于民主、共和兩黨未能就新財(cái)年的政府預(yù)算達(dá)成一致，美國聯(lián)邦政府的非核心部門被迫關(guān)門，約80萬雇員進(jìn)入強(qiáng)迫休假狀態(tài)，另外有130萬雇員進(jìn)入無薪工作狀態(tài)。10月16日晚，美國國會(huì)兩院通過為政府臨時(shí)撥款和提高債務(wù)上限的議案，至此，長達(dá)16天的政府停擺暫時(shí)告一段落。 之七：黃金市場由之七：黃金市場由“牛?！鞭D(zhuǎn)轉(zhuǎn)“熊熊”，大宗，大宗商品走勢分化商品走勢分化 l2013年，國際黃金價(jià)格由年初的1700美元/盎司跌至年末的1250美元/盎司，跌幅近30%；同時(shí)，大宗商品價(jià)格走勢疲軟，除能源仍保持高位振蕩外，工業(yè)金屬、貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品

5、均呈現(xiàn)單邊下行走勢。 之八：躋身全球十大貨幣人民幣國際化再之八：躋身全球十大貨幣人民幣國際化再上新臺(tái)階上新臺(tái)階 l2013年8月，環(huán)球銀行金融電訊協(xié)會(huì)(SWIFT)公布的全球交易貨幣排名中，人民幣排在第八位，占比為1.49%。9月，國際清算銀行發(fā)布全球外匯交易統(tǒng)計(jì)報(bào)告，人民幣在每日全球外匯交易量中占比2.2%，再次躋身前十名，在所有幣種中排名第九。在SWIFT于12月公布的國際貿(mào)易融資貨幣中，人民幣取代歐元，成為僅次于美元的第二大常用貨幣。 之九：美國力推之九：美國力推TPP、TTIP談判全球貿(mào)談判全球貿(mào)易規(guī)則或?qū)⒅厮芤滓?guī)則或?qū)⒅厮?l2013年6月17日，美國與歐盟領(lǐng)導(dǎo)人在八國峰會(huì)上聯(lián)合宣布

6、，美歐正式啟動(dòng)跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴關(guān)系協(xié)定(TTIP)談判，并于7月8日舉行首輪談判。同時(shí)，美國還在加快推動(dòng)由其主導(dǎo)的跨太平洋戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)伙伴協(xié)定(TPP)談判進(jìn)程。2013年3月，日本宣布加入TPP談判，TPP成員國數(shù)量增至12個(gè)。 之十：上海自貿(mào)區(qū)掛牌，中國金融體制改之十：上海自貿(mào)區(qū)掛牌，中國金融體制改革提速革提速 l2013年8月22日，中國國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立中國(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，簡稱上海自由貿(mào)易區(qū)或上海自貿(mào)區(qū)，并于9月29日正式掛牌。這是設(shè)于上海市的一個(gè)自由貿(mào)易區(qū)，也是中國大陸境內(nèi)第一個(gè)自由貿(mào)易區(qū)。 國際金融的學(xué)科定位國際金融的學(xué)科定位l全球化與國際金融學(xué)的地位l中美國際金融學(xué)課程的差

7、異l國際金融專題第一講 外匯與匯率 學(xué)習(xí)目標(biāo)n通過本講的學(xué)習(xí)，從不同角度理解外匯的含義，進(jìn)而掌握匯率的概念及不同的匯率種類；熟知直接和間接兩種標(biāo)價(jià)方法，并能套算匯率；掌握名義有效匯率和實(shí)際有效匯率的計(jì)算方法。n1.1.1 外匯的概念外匯的概念n外匯（外匯（foreign exchange）是商品）是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度，即商品國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度，即商品國際化階段之后的產(chǎn)物。這是因?yàn)?，隨化階段之后的產(chǎn)物。這是因?yàn)?，隨著國際經(jīng)濟(jì)交換，必然產(chǎn)生與之相著國際經(jīng)濟(jì)交換，必然產(chǎn)生與之相關(guān)聯(lián)的國際間債權(quán)與債務(wù)關(guān)系，而關(guān)聯(lián)的國際間債權(quán)與債務(wù)關(guān)系，而對國際間債權(quán)與債務(wù)關(guān)系的清償和對國際間債權(quán)與債務(wù)關(guān)系的清

8、償和國際間的支付行為就會(huì)涉及外匯。國際間的支付行為就會(huì)涉及外匯。1）狹義的外匯）狹義的外匯n這是人們最經(jīng)常使用的關(guān)于外匯的概念，它是指外幣和以外幣表示的可以用于對國際間債權(quán)與債務(wù)進(jìn)行結(jié)算與清算的手段與資產(chǎn)。n各國對外匯應(yīng)該包括哪些內(nèi)容有不同的理解與規(guī)定。例如，按照我國2008年8月修訂頒布的中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例第三條規(guī)定，外匯是指下列以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)：n(1)外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣；n(2)外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等；n(3)外幣有價(jià)證券，包括債券、股票等；n(4)特別提款權(quán)；n(5)其他外匯資產(chǎn)。n2）廣義的外匯）廣義的外匯

9、n廣義的外匯是指一國貨幣行政當(dāng)局廣義的外匯是指一國貨幣行政當(dāng)局所擁有的一切可以用于對國際間債所擁有的一切可以用于對國際間債權(quán)與債務(wù)進(jìn)行結(jié)算與清算的手段與權(quán)與債務(wù)進(jìn)行結(jié)算與清算的手段與資產(chǎn)。資產(chǎn)。n國際貨幣基金組織關(guān)于外匯的定義國際貨幣基金組織關(guān)于外匯的定義就屬于廣義的外匯范疇。國際貨幣就屬于廣義的外匯范疇。國際貨幣基金的解釋為基金的解釋為“外匯是貨幣行政當(dāng)外匯是貨幣行政當(dāng)局（中央銀行、貨幣管理機(jī)構(gòu)、外局（中央銀行、貨幣管理機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金組織和財(cái)政部）以銀行匯平準(zhǔn)基金組織和財(cái)政部）以銀行存款、財(cái)政部國庫券、長短期政府存款、財(cái)政部國庫券、長短期政府債券等形式保有的、在國際收支逆?zhèn)刃问奖Ｓ械?/p>

10、、在國際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)差時(shí)可以使用的債權(quán)”。 n同狹義的外匯相比較，廣義的外匯強(qiáng)調(diào)要同時(shí)滿足兩點(diǎn)要求：n第一，外匯是一國官方或者貨幣行政當(dāng)局所擁有的國際間債權(quán)與債務(wù)的清償能力，即不把民間擁有的外幣和以外幣表示的資產(chǎn)作為外匯。n第二，把“在國際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)”作為是否可以充當(dāng)外匯的標(biāo)準(zhǔn)，即只要是可以對國際收支進(jìn)行支付的資產(chǎn)與手段都可以視為外匯，而這些資產(chǎn)與手段僅僅是“在國際收支逆差時(shí)可以使用的”。n3）外匯的動(dòng)態(tài)概念）外匯的動(dòng)態(tài)概念n外匯有靜態(tài)與動(dòng)態(tài)之分。外匯有靜態(tài)與動(dòng)態(tài)之分。n前面兩個(gè)概念是外匯的靜態(tài)概念，前面兩個(gè)概念是外匯的靜態(tài)概念，它指的是國際經(jīng)濟(jì)交易各方可以接它指的是

11、國際經(jīng)濟(jì)交易各方可以接受的用于對債權(quán)與債務(wù)進(jìn)行支付的受的用于對債權(quán)與債務(wù)進(jìn)行支付的手段與資產(chǎn)。手段與資產(chǎn)。n外匯的動(dòng)態(tài)概念指的是“外匯兌換”（foreign exchange），或者稱之為國際匯兌，即國際間債權(quán)與債務(wù)的轉(zhuǎn)讓與支付得以實(shí)現(xiàn)的交易過程。n“匯”指的是債權(quán)與債務(wù)的轉(zhuǎn)讓與支付，“兌”指的是不同種類貨幣之間的交換。n所以，外匯的動(dòng)態(tài)含義又可以指通過交換與匯兌方式對國際間債權(quán)與債務(wù)進(jìn)行清算的活動(dòng)過程。n根據(jù)外匯的狹義概念，只有滿足如下條件的一些規(guī)定性的外幣與以外幣形式表現(xiàn)的支付手段與資產(chǎn)才是外匯：n1）外在性n2） 可兌換性n1）外在性）外在性n所謂外在性，指的是只有外國貨幣所謂外在性，指

12、的是只有外國貨幣才能成為外匯，而本幣不能充當(dāng)外才能成為外匯，而本幣不能充當(dāng)外匯。匯。 n2）可兌換性）可兌換性n所謂可兌換性，是說并不是一切外所謂可兌換性，是說并不是一切外國貨幣都是外匯，可以充當(dāng)外匯的國貨幣都是外匯，可以充當(dāng)外匯的外國貨幣只是世界各國眾多貨幣中外國貨幣只是世界各國眾多貨幣中的一部分，或者說外匯只是外幣中的一部分，或者說外匯只是外幣中的一部分。的一部分。n就可兌換性來講，世界各國的貨幣就可兌換性來講，世界各國的貨幣可以分為兩類：一類是可以自由兌可以分為兩類：一類是可以自由兌換貨幣，另一類是不可兌換貨幣。換貨幣，另一類是不可兌換貨幣。n根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)與角度，外匯可以分為不同的種類

13、。外匯有多種分類法：n1）根據(jù)可兌換的程度不同，可以分為自由外匯、有限自由兌換外匯和記賬外匯。n2）根據(jù)來源和用途不同，可分為貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯。n3）根據(jù)外匯管理對象不同，可分為居民外匯和非居民外匯。 1）根據(jù)可兌換的程度不同，可以）根據(jù)可兌換的程度不同，可以分為自由外匯、有限自由兌換外匯分為自由外匯、有限自由兌換外匯和記賬外匯和記賬外匯自由外匯是指不需要經(jīng)過貨幣發(fā)行自由外匯是指不需要經(jīng)過貨幣發(fā)行國管理當(dāng)局的批準(zhǔn)，可以自由兌換國管理當(dāng)局的批準(zhǔn)，可以自由兌換成任何一種外國貨幣或用于第三國成任何一種外國貨幣或用于第三國支付的外國貨幣及其支付手段。支付的外國貨幣及其支付手段。n有限自由兌換外匯（

14、貨幣）是指兌換與國際清償能力都有一定限制的外匯（貨幣）。有限自由兌換外匯又大體分為兩種形式：（1）在一定條件下的可自由兌換外匯。（）區(qū)域性的可自由兌換外匯。n記賬外匯又稱協(xié)定外匯和結(jié)算外匯，是指兩國根據(jù)國際支付協(xié)定進(jìn)行國際結(jié)算時(shí)，指定用做計(jì)價(jià)單位的外匯。n3）根據(jù)外匯管理對象不同，可分為居）根據(jù)外匯管理對象不同，可分為居民外匯和非居民外匯民外匯和非居民外匯n居民外匯指居住在本國境內(nèi)的機(jī)關(guān)、團(tuán)居民外匯指居住在本國境內(nèi)的機(jī)關(guān)、團(tuán)體、企事業(yè)單位、部隊(duì)和個(gè)人，以各種體、企事業(yè)單位、部隊(duì)和個(gè)人，以各種形式所持有的外匯。形式所持有的外匯。n非居民外匯指暫時(shí)在某國或某地區(qū)居住非居民外匯指暫時(shí)在某國或某地區(qū)居

15、住者所持有的外匯。者所持有的外匯。 2）根據(jù)來源和用途不同，可分為貿(mào)）根據(jù)來源和用途不同，可分為貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯易外匯和非貿(mào)易外匯貿(mào)易外匯是指，在國際貿(mào)易中用于商品貿(mào)易外匯是指，在國際貿(mào)易中用于商品進(jìn)出口及其從屬活動(dòng)所需要支付與收進(jìn)出口及其從屬活動(dòng)所需要支付與收入的外匯。入的外匯。非貿(mào)易外匯是指除國際貿(mào)易外匯以外的非貿(mào)易外匯是指除國際貿(mào)易外匯以外的業(yè)務(wù)收入與支付的外匯。業(yè)務(wù)收入與支付的外匯。n1.2.1 匯率匯率n目前，大家普遍接受的匯率概念是以目前，大家普遍接受的匯率概念是以市場交換為基礎(chǔ)的，即把匯率看成是市場交換為基礎(chǔ)的，即把匯率看成是某一種貨幣的價(jià)格。因此，匯率可以某一種貨幣的價(jià)格。

16、因此，匯率可以定義為：兩種貨幣兌換的比率，或者定義為：兩種貨幣兌換的比率，或者用一種貨幣表示的另外一種貨幣的價(jià)用一種貨幣表示的另外一種貨幣的價(jià)格。格。 n國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)引起各國間的支付問題與不國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)引起各國間的支付問題與不同種類貨幣的兌換關(guān)系。同種類貨幣的兌換關(guān)系。n匯率的另外一個(gè)十分重要的作用就是充當(dāng)匯率的另外一個(gè)十分重要的作用就是充當(dāng)各國政府的宏觀政策調(diào)控工具，為各國政各國政府的宏觀政策調(diào)控工具，為各國政府實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡服務(wù)。府實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡服務(wù)。n1）直接標(biāo)價(jià)法）直接標(biāo)價(jià)法n2）間接標(biāo)價(jià)法）間接標(biāo)價(jià)法n3）美元標(biāo)價(jià)法）美元標(biāo)價(jià)法n直接標(biāo)價(jià)法是指以一定單位的外幣作為標(biāo)準(zhǔn)，用本幣來表示外幣的

17、價(jià)格和數(shù)量的方法。在這種計(jì)算方法中，外幣是基準(zhǔn)貨幣，被作為商品來看待；而本幣則被當(dāng)做計(jì)價(jià)貨幣，充當(dāng)價(jià)值尺度，來反映外幣的價(jià)值。n直接標(biāo)價(jià)法的特點(diǎn)是，外幣的數(shù)量是固定的（一般是以1單位或者100為單位，個(gè)別的有用10 000或者100 000為單位的），而本國貨幣兌換外幣的數(shù)量隨著本國貨幣或者（和）外國貨幣幣值的變化而變化。 n在直接標(biāo)價(jià)法下，如果一單位的外幣兌換本幣的數(shù)量增加，例如由原來的$1=￥6.6341上升到$1=￥6.6541，體現(xiàn)為匯率的上升，但它同時(shí)也表示為本國貨幣（人民幣）相對于外國貨幣（美元）在貶值，外國貨幣（美元）相對于本國貨幣（人民幣）在升值。反之亦然。n間接標(biāo)價(jià)法是指以一

18、定單位的本幣作為標(biāo)準(zhǔn)，用外幣來表示本幣的價(jià)格和數(shù)量的方法。n同直接標(biāo)價(jià)法相反，在間接標(biāo)價(jià)法下，本幣是基準(zhǔn)貨幣，被作為商品來看待，而外幣則被當(dāng)做計(jì)價(jià)貨幣，充當(dāng)價(jià)值尺度。在間接標(biāo)價(jià)法下，本幣的數(shù)量是固定不變的（同樣，一般是以1單位或者100為單位，個(gè)別的有用10 000或者100 000為單位的），而外國貨幣兌換外幣的數(shù)量隨著外國貨幣或者（和）本國貨幣幣值的變化而變化。 n在間接標(biāo)價(jià)法下，如果一單位的本幣兌換外幣的數(shù)量增加，其含義同直接標(biāo)價(jià)法正好相反。例如，人民幣兌美元的匯率由原來的￥100=$15.078上升到￥100=$15.278，雖然也體現(xiàn)為匯率的上升，但它表示的卻是本國貨幣（人民幣）相對

19、于外國貨幣（美元）在升值，外國貨幣（美元）相對于本國貨幣（人民幣）在貶值。反之亦然。n美元標(biāo)價(jià)法又稱紐約標(biāo)價(jià)法，它是在外匯實(shí)際交易中產(chǎn)生的一種匯率表示方法。美元標(biāo)價(jià)法是以一定單位的美元為標(biāo)準(zhǔn)來計(jì)算應(yīng)兌換多少其他貨幣的匯率的表示方法。n根據(jù)這種方法，在外匯交易中，美元除對英鎊、歐元、澳元和紐幣用直接標(biāo)價(jià)法外，對其他外國貨幣均采用間接標(biāo)價(jià)法。 n美元標(biāo)價(jià)法同間接標(biāo)價(jià)法的不同之處在于，它不單單是美國本身報(bào)出的外匯價(jià)格，而且也是美國以外的外匯經(jīng)營機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)方式。n其特點(diǎn)是，美元的單位始終不變，美元與其他貨幣的比值是通過其他貨幣量的變化體現(xiàn)出來的。n在外匯交易中，人們將各種標(biāo)價(jià)法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做

20、基準(zhǔn)貨幣（base currency），把數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價(jià)貨幣（quoted currency）。n顯然，在直接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為外幣，標(biāo)價(jià)貨幣為本幣；在間接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為本幣，標(biāo)價(jià)貨幣為外幣；在美元標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣是美元，標(biāo)價(jià)貨幣是其他各國貨幣。n描述匯率變動(dòng)的概念有兩組：法定升值和法定貶值，升值和貶值。n法定升值指政府有關(guān)當(dāng)局明文規(guī)定提高本國貨幣的對外價(jià)值。n升值是由于外匯市場上供求關(guān)系變化造成的某國貨幣對外價(jià)值的增加。n這兩組概念的最主要區(qū)別在于匯率變化的原因不同，有時(shí)人們并不對此做嚴(yán)格區(qū)分，而籠統(tǒng)的稱為升值或貶值，匯率上升或匯率下降。n1.3.1 買入?yún)R率和賣出匯率買入

21、匯率和賣出匯率n這是按照銀行交易報(bào)價(jià)的性質(zhì)來劃分這是按照銀行交易報(bào)價(jià)的性質(zhì)來劃分的。的。n買入?yún)R率（買入?yún)R率（buying rate or bid rate）也稱銀行的外匯買入價(jià)，是指報(bào)價(jià)銀也稱銀行的外匯買入價(jià)，是指報(bào)價(jià)銀行從客戶手中買入外匯時(shí)所使用的匯行從客戶手中買入外匯時(shí)所使用的匯率（買入價(jià)）。率（買入價(jià)）。n賣出匯率（賣出匯率（selling rate or offer rate）也稱銀行的外匯賣出價(jià)，是報(bào)價(jià)銀行也稱銀行的外匯賣出價(jià)，是報(bào)價(jià)銀行向客戶賣出外匯所使用的匯率（賣出向客戶賣出外匯所使用的匯率（賣出價(jià)）。價(jià)）。n與買入?yún)R率和賣出匯率相聯(lián)系的另外兩個(gè)匯率分別是現(xiàn)鈔匯率和中間匯率。n

22、現(xiàn)鈔匯率（foreign currency or banknote rate）是指銀行買賣外匯現(xiàn)鈔所使用的匯率，分別為現(xiàn)鈔買入價(jià)與現(xiàn)鈔賣出價(jià)。n銀行的現(xiàn)鈔買入價(jià)要低于其現(xiàn)匯買入價(jià)，而現(xiàn)鈔賣出價(jià)與其現(xiàn)匯賣出價(jià)相同。n中間匯率（middle rate）也稱外匯的中間價(jià)，是銀行買入價(jià)與賣出價(jià)的平均值。n這是按照匯率計(jì)算的方式來劃分的。n1）基本匯率（basic rate）是指本國貨幣與某種關(guān)鍵貨幣之間的交換比率。所謂關(guān)鍵貨幣是世界各國普遍接受的，在國際貿(mào)易與國際收支中使用數(shù)量最多的，而且能夠迅速轉(zhuǎn)化為其他資產(chǎn)形式的貨幣。n各國選擇關(guān)鍵貨幣主要依據(jù)三條原則：n第一，必須是該國國際收支中，尤其是國際貿(mào)易

23、中使用最多的貨幣；n第二，必須是在該國外匯儲(chǔ)備中所占比重最大的貨幣；n第三，必須是可自由兌換的、在國際上可以普遍接受的貨幣。在不同時(shí)期，世界不同國家使用的關(guān)鍵貨幣是不同的。n目前，美元是全球國際經(jīng)濟(jì)交往與國際收支中使用最多的貨幣，所以一般國家都把美元作為制定匯率的關(guān)鍵貨幣，從而把本幣兌美元的匯率作為基本匯率。n2）套算匯率（）套算匯率（cross rate）n套算匯率也稱為交叉匯率，是指兩種套算匯率也稱為交叉匯率，是指兩種貨幣以第三種貨幣為中介計(jì)算出來的貨幣以第三種貨幣為中介計(jì)算出來的匯率。這些匯率一般情況是通過基本匯率。這些匯率一般情況是通過基本匯率和國際金融市場行情套算出來。匯率和國際金融

24、市場行情套算出來。n套算匯率的計(jì)算可以分為：匯率中心套算匯率的計(jì)算可以分為：匯率中心貨幣相同和匯率中心貨幣不同。貨幣相同和匯率中心貨幣不同。n這是按照國際貨幣體系或者各國政府對匯率管制的程度劃分的。它可以指不同的國際貨幣體系，也可以指一個(gè)國家所采取的匯率制度。n固定匯率（fixed exchange rate）是指一國貨幣同他國貨幣的兌換比率基本固定不變或者僅僅在規(guī)定的幅度內(nèi)波動(dòng)的匯率。n浮動(dòng)匯率（float exchange rate）是指一國貨幣同他國貨幣的兌換比率沒有上下限波動(dòng)幅度限制，政府貨幣當(dāng)局也不對其運(yùn)行進(jìn)行干預(yù)，而由外匯市場的供求關(guān)系自行決定的匯率。n這是按照各國對外匯管理的程度

25、來劃分的。n官方匯率（official rate）又稱法定匯率，它是指由一國貨幣當(dāng)局（如中央銀行、財(cái)政部或國家外匯管理部門）所規(guī)定和公布的的匯率。在外匯管制比較嚴(yán)格的國家，禁止外匯的自由交易和外匯市場，因此不存在市場匯率，官定匯率就是該國的現(xiàn)實(shí)匯率。n市場匯率(market rate)是指在自由外匯市場上買賣外匯而自發(fā)形成的匯率。這種匯率基本上是由各種貨幣所具有的購買力和供求關(guān)系來決定的。在外匯管制較松的國家，市場匯率往往就是外匯交易的現(xiàn)實(shí)匯率。n這是按照一國政府允許使用匯率的種類來劃分的。n單一匯率（single exchange rate）是指一個(gè)國家的貨幣對外國的每一種貨幣只有一種匯兌比

26、率，該種匯率適用于該國國際收支所有賬戶與其所有的國際經(jīng)濟(jì)交往，各種不同來源與用途的收付均按此計(jì)算。n復(fù)匯率（multiple exchange rate）又稱多種匯率，是指一個(gè)國家的貨幣對外國的某一種貨幣有兩種以上匯兌比率，不同的匯率適用于不同的國際收支賬戶與不同的國際經(jīng)濟(jì)交往。n貿(mào)易匯率和金融匯率是復(fù)匯率中最常見的兩種匯率形式。n貿(mào)易匯率是專門用于進(jìn)出口貿(mào)易貨價(jià)及從屬費(fèi)用的計(jì)價(jià)、交易、結(jié)算和結(jié)匯的匯率。實(shí)行貿(mào)易匯率，主要是為了推動(dòng)本國出口貿(mào)易的發(fā)展，改善國際收支狀況。n金融匯率 又稱非貿(mào)易匯率，是指用于資本國際轉(zhuǎn)移、國際旅游業(yè)及其他國際間非貿(mào)易性收支的計(jì)算和結(jié)匯時(shí)所使用的匯率 n這是按照外匯

27、交易的交割期限標(biāo)準(zhǔn)來劃分的。n即期匯率（spot exchange rate）又稱現(xiàn)匯匯率，是指即期外匯交易所使用的匯率。它是指外匯買賣在成交后，買賣雙方在兩個(gè)營業(yè)日以內(nèi)辦理交割的外匯交易所使用的匯率。n在外匯市場上掛牌的匯率，除特別標(biāo)明遠(yuǎn)期匯率以外，一般指即期匯率。n遠(yuǎn)期匯率又稱期匯匯率，是買賣雙方事先約定的，據(jù)以在未來的一定日期進(jìn)行外匯交割的匯率。遠(yuǎn)期匯率是以即期匯率為基礎(chǔ)的，即用即期匯率的“升水”、“貼水”、“平價(jià)”來表示。n遠(yuǎn)期匯率（forward exchange rate）又稱期匯匯率，是指遠(yuǎn)期交易所適用的匯率。所謂遠(yuǎn)期外匯交易，是指外匯買賣雙方在成交后并不立即交割，而是約定在未來

28、某一特定日期再進(jìn)行交割的外匯交易。n1）名義匯率（）名義匯率（nominal exchange rate）n名義匯率又稱現(xiàn)實(shí)匯率，是指在社名義匯率又稱現(xiàn)實(shí)匯率，是指在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中被直接公布和使用的會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中被直接公布和使用的表示兩國貨幣之間比價(jià)關(guān)系的匯率，表示兩國貨幣之間比價(jià)關(guān)系的匯率，是一種貨幣相對另一種貨幣的價(jià)格。是一種貨幣相對另一種貨幣的價(jià)格。n在外匯可以自由兌換的國家，名義在外匯可以自由兌換的國家，名義匯率基本上是由市場供求因素來決匯率基本上是由市場供求因素來決定的，也就是市場匯率；在外匯管定的，也就是市場匯率；在外匯管制比較嚴(yán)格的國家，名義匯率就是制比較嚴(yán)格的國家，名義匯率就是由

29、一國外匯管理部門公布的官方匯由一國外匯管理部門公布的官方匯率。率。n2）實(shí)際匯率（）實(shí)際匯率（real exchange rate）n實(shí)際匯率又稱真實(shí)匯率，是指將名義實(shí)際匯率又稱真實(shí)匯率，是指將名義匯率按兩國同一時(shí)期的物價(jià)變動(dòng)情況匯率按兩國同一時(shí)期的物價(jià)變動(dòng)情況進(jìn)行調(diào)整后所得到的匯率。進(jìn)行調(diào)整后所得到的匯率。n計(jì)算實(shí)際匯率主要是為了分析匯率的計(jì)算實(shí)際匯率主要是為了分析匯率的變動(dòng)與兩國通貨膨脹率的偏離程度，變動(dòng)與兩國通貨膨脹率的偏離程度，并可進(jìn)一步說明有關(guān)國家產(chǎn)品的國際并可進(jìn)一步說明有關(guān)國家產(chǎn)品的國際競爭能力。競爭能力。n3）有效匯率（）有效匯率（effective exchange rate）

30、n有效匯率是某種加權(quán)平均匯率，它有效匯率是某種加權(quán)平均匯率，它常常是以匯率指數(shù)（常常是以匯率指數(shù)（exchange rate index）的形式來表示的。）的形式來表示的。n一般可以以某一國家在本國全部對一般可以以某一國家在本國全部對外貿(mào)易中的比重為權(quán)數(shù)，或者以某外貿(mào)易中的比重為權(quán)數(shù)，或者以某一國家在本國主要貿(mào)易伙伴對外貿(mào)一國家在本國主要貿(mào)易伙伴對外貿(mào)易總額中所占的比重為權(quán)數(shù)。易總額中所占的比重為權(quán)數(shù)。n有效匯率可以分為名義有效匯率和實(shí)際有效匯率。n名義有效匯率是用現(xiàn)行市場匯率進(jìn)行計(jì)算的，而實(shí)際有效匯率是剔除掉各種貨幣通貨膨脹因素后的加權(quán)平均匯率。 n實(shí)際有效匯率指數(shù)上升代表本國貨幣相對價(jià)值的

31、上升，下降表示本幣貶值。n當(dāng)一國的實(shí)際有效匯率下降時(shí)，意味著該國貨幣的貶值幅度較其主要貿(mào)易伙伴國貨幣貶值的幅度更大，該國商品的國際競爭能力相對提高，有利于出口而不利于進(jìn)口，貿(mào)易收支容易出現(xiàn)順差，反之則相反。3.匯率理論n匯率決定與影響匯率變動(dòng)的因素是兩個(gè)不同的概念。n匯率決定討論的是匯率從根本上是由什么來決定的，即討論貨幣兌換的價(jià)值問題，回答為什么1美元可以兌換6.50元人民幣、1歐元可以兌換9.30元人民幣。n而影響匯率變動(dòng)的因素主要討論的是哪些經(jīng)濟(jì)變量和其他相關(guān)變量在使匯率發(fā)生變動(dòng)，即回答為什么1美元在3個(gè)月前可以兌換6.80元人民幣，而現(xiàn)在只可以兌換6.50元人民幣的問題，解釋是什么使匯

32、率發(fā)生了變化。3.1影響匯率變動(dòng)的因素n決定匯率的基礎(chǔ)n金本位制下：鑄幣平價(jià)n信用貨幣制度下：兩國貨幣所代表的實(shí)際價(jià)值量n分析方法：一般均衡n外匯供給增加，外匯需求下降，外匯匯率下降，本幣匯率上升。n外匯供給下降，外匯需求上升，外匯匯率上升，本幣匯率下降。n國際收支n利率相對水平n物價(jià)n經(jīng)濟(jì)增長率n政策因素n預(yù)期因素n政治局勢、局勢沖突與突發(fā)事件3.2購買力平價(jià)理論n所謂“購買力平價(jià)”就是一單位某一國家貨幣兌換成外國貨幣后購買力應(yīng)該相等。n購買力平價(jià)理論的中心思想是：在一特定時(shí)間內(nèi)，兩國貨幣的比價(jià)即匯率是由兩國的相對物價(jià)水平變化決定的。更直接的表述就是，外匯匯率是由兩國物價(jià)水平之比決定的。 n

33、購買力平價(jià)理論的基本思想是，人們之所以需要某一種貨幣，是因?yàn)樗哂匈徺I力。當(dāng)一國向國外提供自己的貨幣時(shí)，外國居民取得了這一國家的貨幣，同時(shí)也就擁有了對該國商品及勞務(wù)的購買權(quán)利，也就擁有了對該國國內(nèi)的購買力，所以貨幣的轉(zhuǎn)移體現(xiàn)的是購買力的轉(zhuǎn)移。 n一種貨幣的價(jià)值是由其所能夠購買到的商品與服務(wù)的數(shù)量來決定的，因此兩種貨幣的比價(jià)匯率，就應(yīng)該由它們分別所代表的購買力來決定。3.2.1 一價(jià)定律n該理論假定在沒有運(yùn)輸成本和其他貿(mào)易障礙的完全自由競爭市場上，在不同國家市場上出售的同質(zhì)商品，由于套利的作用，當(dāng)以同一貨幣計(jì)價(jià)時(shí)其價(jià)格將趨于一致。n一價(jià)定律揭示了商品價(jià)格和匯率之間的基本關(guān)系。3.2.2 購買力平

34、價(jià)理論的兩種形式n購買力平價(jià)理論就是建立在一價(jià)定律的基礎(chǔ)上，分析兩個(gè)國家貨幣匯率與商品價(jià)格關(guān)系的匯率理論。n該理論假設(shè)：國際間的貿(mào)易必須完全自由；所有的商品價(jià)格均呈同幅度的變動(dòng)；物價(jià)為影響匯率的唯一因素；影響購買力的因素只有貨幣數(shù)量。 n絕對購買力平價(jià)（absolute purchasing power parity）和相對購買力平價(jià)（relative purchasing power parity）是該理論的兩種表現(xiàn)形式。n絕對購買力平價(jià)解釋了匯率的決定基礎(chǔ)，相對購買力平價(jià)解釋了匯率的變動(dòng)規(guī)律，兩者是購買力平價(jià)理論不可分割的組成部分。1）絕對購買力平價(jià)理論n（1）絕對購買力平價(jià)理論的主要內(nèi)容

35、）絕對購買力平價(jià)理論的主要內(nèi)容n絕對購買力平價(jià)理論是卡塞爾在創(chuàng)立這一絕對購買力平價(jià)理論是卡塞爾在創(chuàng)立這一理論初期提出的，他認(rèn)為，兩國貨幣的匯理論初期提出的，他認(rèn)為，兩國貨幣的匯率等于兩國價(jià)格水平之比。率等于兩國價(jià)格水平之比。n一國的價(jià)格水平，即一個(gè)基準(zhǔn)商品和勞務(wù)一國的價(jià)格水平，即一個(gè)基準(zhǔn)商品和勞務(wù)籃子的價(jià)格，反映了該國貨幣的國內(nèi)購買籃子的價(jià)格，反映了該國貨幣的國內(nèi)購買力，即一種貨幣的價(jià)值及對這種貨幣的需力，即一種貨幣的價(jià)值及對這種貨幣的需求，是由單位貨幣在發(fā)行國所能買到的商求，是由單位貨幣在發(fā)行國所能買到的商品和勞務(wù)量決定的。品和勞務(wù)量決定的。 （2）絕對購買力平價(jià)理論的適用性n卡塞爾的觀點(diǎn)是

36、：n首先，在自由貿(mào)易的情況下，絕對購買力平價(jià)理論是最適用的。n其次，在有外匯管制以及運(yùn)輸成本等因素限制的情況下，只要一國在進(jìn)口和出口這兩個(gè)方向上的限制程度對等，那么絕對購買力平價(jià)理論仍可成立。 （3）絕對購買力平價(jià)理論的評價(jià)n絕對購買力平價(jià)理論產(chǎn)生于第一次世界大戰(zhàn)剛剛結(jié)束時(shí)，當(dāng)時(shí)各國相繼從金本位制改行紙幣流通制度，隨之而來的就是通貨膨脹。此時(shí)提出該理論為金本位制崩潰后各種貨幣定值和比較提供了共同的基礎(chǔ)，為當(dāng)時(shí)實(shí)行浮動(dòng)匯率制的國家恢復(fù)匯率穩(wěn)定提供了理論依據(jù)，因此在西方匯率決定理論中，它始終處于重要的地位。但不可否認(rèn)的是，絕對購買力平價(jià)理論也存在著缺點(diǎn)：n第一，它給出的匯率是使商品和服務(wù)貿(mào)易均衡的

37、匯率，完全沒有考慮資本項(xiàng)目，因此資本流出的國家有國際收支逆差，而資本流入的國家有國際收支順差。n第二，由于每個(gè)國家的總價(jià)格水平包括貿(mào)易品、非貿(mào)易品，而國際貿(mào)易卻不能影響非貿(mào)易品的價(jià)格，因此絕對購買力平價(jià)理論很難推導(dǎo)出均衡貿(mào)易的匯率。 n第三，絕對購買力平價(jià)理論沒有考慮運(yùn)費(fèi)及自由國際貿(mào)易的障礙，尤其是如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)以及技術(shù)進(jìn)步等引起的國內(nèi)價(jià)格的變化，因此常常導(dǎo)致購買力評價(jià)難以成立。n第四，該理論在計(jì)算具體匯率時(shí)，要求兩國選取的商品籃子構(gòu)成必須相同，如果不同則會(huì)造成偏差的存在。同時(shí)，在物價(jià)指數(shù)的選擇上很難確定，是以參加國際交換的貿(mào)易商品物價(jià)為指標(biāo)，還是以國內(nèi)全部商品的價(jià)格即一般物價(jià)為指標(biāo)，選取指標(biāo)

38、不同計(jì)算結(jié)果也就不同。2）相對購買力平價(jià)理論n（1）相對購買力平價(jià)理論的主要內(nèi)容n若E表示匯率，P表示本國的物價(jià)水平，P*表示外國的物價(jià)水平，0和1分別表示基期和報(bào)告期，則根據(jù)絕對購買力平價(jià)，可得基期和報(bào)告期的匯率n （3-5）n n （3-6）00*0PEP=11*1PEP= n將式（3-5）和（3-6）相除并整理后，可得n （3-7）n式（3-7）就是相對購買力平價(jià)理論的表達(dá)式，它說明了在任何一段時(shí)間內(nèi)，兩國匯率變化與同一時(shí)期內(nèi)兩國國內(nèi)價(jià)格水平的相對變化成正比。 1010*10/PPEEPP= n若以“”表示變化率，和*表示國內(nèi)外物價(jià)水平變化率或通貨膨脹率變化，則（3-7）可以寫成n （3

39、-8）n 式（3-8）說明，各國的一般物價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)并不相等，但匯率變化與兩國價(jià)格水平變化保持一致，即兩國匯率變化比率等于同期內(nèi)兩國物價(jià)水平或通貨膨脹率變化比率之差。 *Epp販=-（2）相對購買力平價(jià)理論的評價(jià)n相對購買力平價(jià)理論提出后，在理論界引起極大反響。n第一，相對購買力平價(jià)理論，它能更好地解釋了長期匯率變動(dòng)的原因。n第二，該理論在物價(jià)劇烈波動(dòng)、通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)期，具有相當(dāng)重要的意義。 n第三，從統(tǒng)計(jì)驗(yàn)證來看，相對購買力平價(jià)很接近均衡匯率，有可能在兩國貿(mào)易關(guān)系新建或恢復(fù)時(shí)，提供一個(gè)可參考的均衡匯率。n第四，為國民經(jīng)濟(jì)的國際比較提供了一種比過去更為科學(xué)的方法，使得比較更為實(shí)際。

40、n第五，該理論對當(dāng)今西方國家的外匯理論和政策仍發(fā)生重大影響，許多西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然把其作為預(yù)測長期匯率趨勢的重要理論之一。3）絕對購買力平價(jià)與相對購買力平價(jià)的關(guān)系n絕對購買力平價(jià)理論說明了兩國的物價(jià)水平與匯率水平之間的關(guān)系。n而相對購買力平價(jià)理論則說明的是兩國的物價(jià)水平變動(dòng)與匯率水平變動(dòng)之間的關(guān)系。n如果絕對購買力平價(jià)成立，則相對購買力平價(jià)一定成立，但是相對購買力平價(jià)成立，則絕對購買力平價(jià)不一定成立。 3.1.3 購買力平價(jià)理論的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)與存在偏差的解釋n1）購買力平價(jià)理論的爭議與經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)n總結(jié)購買力平價(jià)理論檢驗(yàn)的研究，我們可以得到如下基本結(jié)論：n第一，即使換算為同一國家的貨幣，同樣的商品籃子，

41、國與國之間的價(jià)格相差也很大，在最近一些分類商品價(jià)格數(shù)據(jù)的研究中，甚至一價(jià)定律也不是完全成立的。 n第二，購買力平價(jià)理論預(yù)期在個(gè)別貿(mào)易量很大的商品上效果明顯，但是對所有貿(mào)易品來說，尤其包括非貿(mào)易品時(shí)，該理論效果有限或不明顯。n第三，長期效果比短期效果好。購買力平價(jià)驗(yàn)證效果長期好于短期的驗(yàn)證。 n第四，在貨幣非?；靵y或存在嚴(yán)重通貨膨脹的時(shí)期，購買力平價(jià)理論的效果較好；反而在貨幣穩(wěn)定時(shí)期和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化時(shí)期，理論的驗(yàn)證效果不好。n第五，購買力平價(jià)之謎（PPP puzzle）的存在。2）購買力平價(jià)理論存在偏差的解釋n從經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)上看，幾乎所有形式的購買力平價(jià)理論都無法很好地得到實(shí)際數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，原因在于：n

42、（1）貿(mào)易壁壘。n（2）非貿(mào)易品。n（3）非自由競爭。n（4）價(jià)格水平計(jì)量的差異。3.2 利率平價(jià)理論3.2.1 利率平價(jià)理論的基本內(nèi)容n利率平價(jià)理論認(rèn)為，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，兩國匯率由金融資產(chǎn)市場上兩國貨幣資產(chǎn)的收益來決定。n在一個(gè)有效的市場中（理性預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)中性），當(dāng)價(jià)格完全反應(yīng)市場信息時(shí)，交易者是不可能獲得超額收益的。由于利率平價(jià)理論同時(shí)考慮了兩國的利率和匯率，因此它也是利率決定理論 。3.2.2 利率平價(jià)理論的形式n利率平價(jià)理論從金融市場角度分析匯率與利率所存在的關(guān)系，它包括拋補(bǔ)利率平價(jià)（Covered Interest Rate Parity，CIP）和非拋補(bǔ)利率平價(jià)（Uncovere

43、d Interest Parity，UIP）兩理論形式。1）非拋補(bǔ)利率平價(jià)理論n假定一國居民持有資產(chǎn)的選擇只有本國貨幣和外國貨幣，i和i*表示本國和外國的年利率，S表示兩國的即期匯率，F(xiàn)表示遠(yuǎn)期匯率，S*表示未來的即期匯率預(yù)期值。經(jīng)過整理得到n上式說明了兩國利率差等于兩國匯率升（貶值）率。*iid= -*SSSd-= n由于交易者根據(jù)自己對匯率未來變動(dòng)的預(yù)測進(jìn)行投資，在期初和期末均作即期外匯交易而不進(jìn)行相應(yīng)的遠(yuǎn)期交易，匯率風(fēng)險(xiǎn)也需自己承擔(dān)，因此稱為非拋補(bǔ)利率平價(jià)。2）拋補(bǔ)利率平價(jià)理論n所謂拋補(bǔ)利率平價(jià)是指在進(jìn)行即期貨幣買賣的同時(shí)進(jìn)行反方向的遠(yuǎn)期交易，以規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，因此兩國利率差將通過遠(yuǎn)期匯率

44、的變化率反應(yīng)。將式S*替換為遠(yuǎn)期匯率F，以G表示拋補(bǔ)套利的利潤率，則可得：*1iiFSGiS-=-+ n當(dāng)一國利率高于另一國利率水平時(shí)，資金將流入該國牟取利潤，套利者為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)往往將套利與掉期業(yè)務(wù)或遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)結(jié)合進(jìn)行，隨著套利的進(jìn)行，兩國利率差逐漸減少，匯率升（貼）水率逐漸增加，直至兩種資產(chǎn)的收益率完全相等，也就G=0時(shí)，拋補(bǔ)套利活動(dòng)就會(huì)停止，也就所謂的利率平價(jià)。3.2.3 利率平價(jià)理論的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)n第一，在某些市場（如歐洲），利率平價(jià)理論可以得到驗(yàn)證，但當(dāng)把驗(yàn)證范圍擴(kuò)大后，結(jié)果不甚利率理想。n第二，幾乎不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)，與利率平價(jià)偏離的程度也大都小于交易成本。投機(jī)者有時(shí)獲利，有時(shí)虧損，

45、而很少獲得能賺得確定的較高的利潤的機(jī)會(huì)。n第三，拋補(bǔ)利率平價(jià)在大的發(fā)達(dá)國家效果較好，在發(fā)展中國家并不適用。3.2.4 對利率平價(jià)理論的評價(jià)n自20世紀(jì)20年代利率平價(jià)被提出后，利率平價(jià)受到西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的重視。它與購買力平價(jià)所不同的是考察金融市場（而不是商品市場）中匯率的決定，它從一個(gè)側(cè)面闡述了匯率變動(dòng)的原因資本在國際間的流動(dòng)，這對于匯率問題研究方向的改進(jìn)無疑起到了推動(dòng)作用。利率平價(jià)理論明確指出了匯率與利率之間的關(guān)系，說明了外匯市場上即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系，對于預(yù)測遠(yuǎn)期匯率走勢、調(diào)整匯率政策有著深遠(yuǎn)的意義。但是，該理論還存在著重大缺陷：n第一，沒有考慮交易成本，如果考慮到各種交易成本，就會(huì)影響

46、套利收益，從而影響匯率與利率的關(guān)系，國際間的拋補(bǔ)套利活動(dòng)也會(huì)在達(dá)到利率平價(jià)之前停止。n第二，該理論的假設(shè)條件比較苛刻，即假定資本流動(dòng)不存在障礙，外匯市場必須高度完善，但實(shí)際上，資金在國際間流動(dòng)會(huì)受到外匯管制和外匯市場不發(fā)達(dá)等因素的阻礙。n第三，該理論忽視了投機(jī)者對市場的影響力以及政府對外匯市場的干預(yù)，因此預(yù)測的遠(yuǎn)期匯率同即期匯率的差價(jià)往往與實(shí)際有差別。n但是在現(xiàn)實(shí)中，各國往往根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融市場規(guī)模、開放程度等因素來確立本國的匯率制度，如自由浮動(dòng)匯率制度、有管理的浮動(dòng)匯率制度、釘住匯率制度等。不同的匯率制度可以決定和影響匯率波動(dòng)的范圍與頻率。n各個(gè)國家之間的經(jīng)濟(jì)增長速度與經(jīng)

47、濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢是影響匯率波動(dòng)的最重要因素之一。在其他條件不變的情況下，一國經(jīng)濟(jì)增長率相對較高，其國民收入增加相對也會(huì)較快，同時(shí)需求也比較旺盛。n一般宏觀經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，一國國民總產(chǎn)值的增加會(huì)引起國民收入和支出的增加，而收入增加會(huì)導(dǎo)致該國居民對進(jìn)口產(chǎn)品與勞務(wù)需求的擴(kuò)張，結(jié)果會(huì)使該國對外匯需求增加，從而會(huì)引起本幣貶值。n同樣，當(dāng)一國處于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的上升階段，而其他國家經(jīng)濟(jì)增長速度相對較慢時(shí)也會(huì)有相同的結(jié)果。n但要注意一些特殊情況：n第一，如果一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)增長主要依賴于出口，那么其經(jīng)濟(jì)增長速度越快，出口收入越多，并伴隨著較大的外貿(mào)盈余，在這種情況下往往會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高速增長與本幣貶值相伴而行的現(xiàn)象。n第二

48、，如果國外投資者把一國高經(jīng)濟(jì)增長率視做經(jīng)濟(jì)前景看好、投資回報(bào)率提高的反映，則會(huì)導(dǎo)致外國對本國投資增加，從而增加對本幣的需求。在這種情況下，高經(jīng)濟(jì)增長可能會(huì)引起本國貨幣匯率的上升。n一國同其他國之間的相對利率水平的高低是影響匯率的重要因素。利率水平一般是通過影響國際資本流動(dòng)來影響匯率的。n當(dāng)一國的利率水平相對高于其他國家時(shí)，會(huì)吸引外國資本流入該國，從而增加對該國貨幣的需求，使該國貨幣趨于升值。反之，當(dāng)一國的利率水平相對較低時(shí)，往往會(huì)引起國內(nèi)資本流出，從而減少對該國貨幣的需求，增加對外國貨幣的需求，從而使該國貨幣貶值。 n在國際收支各項(xiàng)目中，經(jīng)常項(xiàng)目貿(mào)易收支和非貿(mào)易收支的失衡對匯率變動(dòng)影響尤為顯著

49、。n一般來講，如果一個(gè)國家的出口大于進(jìn)口，該國經(jīng)常項(xiàng)目會(huì)出現(xiàn)順差，意味著國際市場對該國貨幣的需求增加，則往往會(huì)造成本幣升值。反之，若進(jìn)口大于出口，資金流出，則國際市場對該國貨幣的需求下降，本幣則往往會(huì)貶值。 n對于大多數(shù)發(fā)展中國家來說，以進(jìn)出口貿(mào)易的勞務(wù)輸出為主體的經(jīng)常賬戶收支是國際貿(mào)易的主要內(nèi)容。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平落后，出口商品主要是初級產(chǎn)品，在國際市場上價(jià)格低廉，而進(jìn)口的主要是價(jià)格比較昂貴的資本、技術(shù)密集型商品，因此經(jīng)常造成國際收支逆差。n匯率是兩種貨幣交換的比價(jià)，一種貨幣相對于另外一種貨幣是升值還是貶值，在一定程度上受兩種貨幣發(fā)行數(shù)量的影響，同時(shí)也受兩個(gè)國家物價(jià)水平的影響。n如果一個(gè)國家的

50、貨幣發(fā)行過多，會(huì)形成過多貨幣追逐過少商品的現(xiàn)象，從而形成通貨膨脹。通貨膨脹直接體現(xiàn)為物價(jià)水平上漲，它是貨幣發(fā)行過多國家國內(nèi)貨幣相對于商品貶值的一種反映。而這種情況也會(huì)反映在匯率上，即相對通貨膨脹率較高國家的貨幣會(huì)貶值。n宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要包括財(cái)政政策、貨幣政策和匯率政策。n一國政府在面對不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的不同階段時(shí)，會(huì)采取不同的經(jīng)濟(jì)政策，而不同的經(jīng)濟(jì)政策會(huì)對匯率產(chǎn)生不同的影響。n為實(shí)現(xiàn)本國的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，各國的中央銀行會(huì)在某些情況下對本國外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以實(shí)現(xiàn)某些特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，如穩(wěn)定匯率或者使匯率朝著某些特定的方向變化。n央行對外匯市場干預(yù)的效果往往是短期的，大多數(shù)情況下不會(huì)改變

51、匯率的長期趨勢。n外匯市場參與者的心理預(yù)期在很大程度上可以影響匯率的走向與變動(dòng)幅度。n宏觀經(jīng)濟(jì)變量和各種各樣的信息可以影響外匯市場參與者對匯率走勢的判斷，從而影響他們的決策。n在絕大多數(shù)投資者對匯率走勢達(dá)成一定共識(shí)的情況下，將在一定程度和時(shí)間內(nèi)左右匯率的變化，這時(shí)可能會(huì)發(fā)生匯率的升降與基本面脫離或央行干預(yù)無效的情況。 n同樣，在一定程度上投機(jī)交易也可以影響匯率。n隨著科學(xué)技術(shù)和勞動(dòng)生產(chǎn)率水平的不斷提高以及金融全球化進(jìn)程的加快，外匯市場中的國際游資的數(shù)量越來越多、規(guī)模越來越大，這些資金有時(shí)為某些投機(jī)機(jī)構(gòu)所掌控，由于其交易額非常巨大，并常常采用杠桿交易方式，有時(shí)會(huì)對匯率走勢產(chǎn)生巨大沖擊，并可以使某

52、種貨幣匯率在短時(shí)間內(nèi)大幅波動(dòng)。n匯率除受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響之外，還在一定程度上受國際、國內(nèi)政治局勢變化以及軍事沖突與突發(fā)事件的影響。n在一般情況下，一國政治局勢穩(wěn)定，則本幣匯率也會(huì)相對穩(wěn)定；而如果局勢動(dòng)蕩則往往會(huì)造成匯率下跌。 在開放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率是最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量之一。它和其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間存在著非常緊密的聯(lián)系。 因此，宏觀經(jīng)濟(jì)的各種變動(dòng)都會(huì)影響到匯率，并對其產(chǎn)生重要的影響；同時(shí)，匯率的變動(dòng)也會(huì)對宏觀經(jīng)濟(jì)的方方面面造成不同程度的影響。 但是匯率對一國經(jīng)濟(jì)的影響程度在很大程度上取決于該國的開放程度。 首先，看匯率變動(dòng)對國際貿(mào)易收支賬戶的影響。 如果其他條件不變，當(dāng)一國貨幣貶值時(shí)，該國出口

53、商品的外幣價(jià)格相對較低、進(jìn)口商品的本幣價(jià)格相對較高，因此有利于擴(kuò)大出口抑制進(jìn)口，從而改善該國的經(jīng)常賬戶收支狀況。而當(dāng)該國貨幣升值時(shí)，情況正好相反。 其次，看匯率變動(dòng)對資本與金融賬戶的影響。 匯率變動(dòng)對資本與金融賬戶的影響取決于該賬戶開放的程度以及匯率變動(dòng)本身如何影響人們對該國貨幣今后變動(dòng)趨勢的預(yù)期。 如果一國實(shí)行嚴(yán)格的資本賬戶管制，匯率變動(dòng)對其不會(huì)造成影響。 如果是浮動(dòng)匯率制且其他條件不變時(shí)，一國貨幣貶值，而投資者普遍預(yù)期該國貨幣還將進(jìn)一步貶值時(shí)，對本國貨幣需求會(huì)減少，對升值(外國)貨幣的需求增加，資本外流，資本與金融賬戶惡化。 匯率變動(dòng)可以影響一國的外匯儲(chǔ)備。這主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 第一

54、，匯率變動(dòng)可以影響一國外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值。 第二，匯率變動(dòng)可以影響一國外匯儲(chǔ)備的規(guī)模。 第一，匯率變動(dòng)可以影響一國外匯第一，匯率變動(dòng)可以影響一國外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值。儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值。 當(dāng)匯率變動(dòng)時(shí)，一個(gè)國家所持有的當(dāng)匯率變動(dòng)時(shí)，一個(gè)國家所持有的外匯儲(chǔ)備的價(jià)值會(huì)發(fā)生變化。外匯儲(chǔ)備的價(jià)值會(huì)發(fā)生變化。 例如，當(dāng)一國所持有的儲(chǔ)備貨幣貶例如，當(dāng)一國所持有的儲(chǔ)備貨幣貶值時(shí)，該國外匯儲(chǔ)備的名義數(shù)量下值時(shí)，該國外匯儲(chǔ)備的名義數(shù)量下降，該國所擁有的國際購買力減少。降，該國所擁有的國際購買力減少。反之亦然。反之亦然。 第二，匯率變動(dòng)可以影響一國外匯第二，匯率變動(dòng)可以影響一國外匯儲(chǔ)備的規(guī)模。儲(chǔ)備的規(guī)模。 一般來講，一

55、個(gè)國家的幣值穩(wěn)定有一般來講，一個(gè)國家的幣值穩(wěn)定有利于外資的流入。而當(dāng)該國匯率頻利于外資的流入。而當(dāng)該國匯率頻繁與劇烈波動(dòng)時(shí)，不利于國際資本繁與劇烈波動(dòng)時(shí)，不利于國際資本的投資。當(dāng)一國貨幣貶值，而其他的投資。當(dāng)一國貨幣貶值，而其他條件不變時(shí)，該國經(jīng)常賬戶凈收入條件不變時(shí)，該國經(jīng)常賬戶凈收入減少或者出現(xiàn)逆差，資本與金融賬減少或者出現(xiàn)逆差，資本與金融賬戶往往傾向于逆差，因此該國的國戶往往傾向于逆差，因此該國的國際收支可以得到改善，國際儲(chǔ)備相際收支可以得到改善，國際儲(chǔ)備相應(yīng)增加。反之亦然。應(yīng)增加。反之亦然。 貿(mào)易條件（term of trade）是用來衡量在一定時(shí)期內(nèi)一個(gè)國家出口相對于進(jìn)口的盈利能力和

56、貿(mào)易利益的指標(biāo)，反映該國的對外貿(mào)易狀況，一般以貿(mào)易條件指數(shù)表示。 常用的貿(mào)易條件有三種不同的形式：價(jià)格貿(mào)易條件、收入貿(mào)易條件和要素貿(mào)易條件，它們從不同的角度衡量一國的貿(mào)易所得。其中價(jià)格貿(mào)易條件使用得最為普遍。 價(jià)格貿(mào)易條件又稱為凈實(shí)物貿(mào)易條件(net barter terms of trade，NBTT)，是指商品的出口價(jià)格指數(shù)與進(jìn)口價(jià)格指數(shù)之比，它衡量的是出口對進(jìn)口的單位購買力，這也是貿(mào)易條件最初的含義。 如果基期指數(shù)為100，而計(jì)算期的貿(mào)易條件指數(shù)大于100，說明一國的出口價(jià)格比進(jìn)口價(jià)格相對于基期有所上漲，出口同量商品能換回比原來更多的進(jìn)口商品，該國的該年度貿(mào)易條件比基期有利，得到了改善；

57、如果貿(mào)易條件指數(shù)小于100，說明出口價(jià)格比進(jìn)口價(jià)格相對下跌，出口同量商品能換回的進(jìn)口商品比原來減少，該國的該年度貿(mào)易條件比基期惡化了。 收入貿(mào)易條件(income terms of trade，ITT)反映的是一國的出口基礎(chǔ)上的總進(jìn)口能力 。 收入貿(mào)易條件反映的是一國出口商品的總體進(jìn)口能力的變動(dòng)情況以及一國通過對外貿(mào)易滿足本國消費(fèi)需求和經(jīng)濟(jì)增長的能力，對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較直接。但收入貿(mào)易條件無法說明貿(mào)易條件的改善是由出口商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、技術(shù)含量提高引起的還是由低價(jià)促銷帶動(dòng)出口數(shù)量增長引起的，因此無法表明一國出口商品的實(shí)際競爭能力。 要素貿(mào)易條件(factorial terms of trade，F(xiàn)

58、TT)是指以出口商品生產(chǎn)所需生產(chǎn)要素投入量作為衡量依據(jù)的貿(mào)易條件。 要素貿(mào)易條件常分為單要素貿(mào)易條件和雙要素貿(mào)易條件。 單要素貿(mào)易條件和雙要素貿(mào)易條件均表現(xiàn)為商品交換背后生產(chǎn)要素的國際交換比率，通常用以說明出口產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)效率變化對商品貿(mào)易條件的影響。 從貿(mào)易渠道來看，如果一國能夠維持貿(mào)易條件不變或者使其改善，一國貨幣貶值可以導(dǎo)致該國凈出口增加，從而帶動(dòng)該國總產(chǎn)出與總需求增加，并由此為出口行業(yè)和進(jìn)口替代行業(yè)提供更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，帶動(dòng)該國就業(yè)水平的增長。同時(shí)出口的增長還會(huì)提供國民收入的乘數(shù)效應(yīng)，使收入與就業(yè)進(jìn)一步增長。而如果一國貨幣升值，情況則正好相反，本幣升值會(huì)導(dǎo)致凈出口以及總需求的減少，產(chǎn)出和就業(yè)

59、水平下降。 從投資渠道來看，匯率的變化可以影響貨幣的購買力，從而改變不同貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格，引起資本在國際間的流動(dòng)。 一個(gè)國家貨幣貶值可以降低以外幣計(jì)算的該國資產(chǎn)的價(jià)格、生產(chǎn)原材料的價(jià)格以及名義工資，從而降低了外國投資者在該國的經(jīng)營成本。所以一個(gè)國家的貨幣貶值或低估往往有助于該國吸引更多的外來直接投資，從而增加該國的產(chǎn)出與就業(yè)。貨幣升值的情況則相反。 一國貨幣貶值能否提高國民收入與就業(yè)水平還需要考慮一些其他條件，這其中最主要的是： （1）貨幣貶值時(shí)貶值國的貿(mào)易條件是否不變或者得到改善。 （2）貨幣貶值時(shí)貶值國是否存在著閑置的生產(chǎn)要素，即是否處在充分就業(yè)水平之下。 匯率變動(dòng)影響一般物價(jià)水平的間接

60、渠道和機(jī)制主要有以下幾種：生產(chǎn)成本機(jī)制、貨幣工資機(jī)制、貨幣供給機(jī)制、替代機(jī)制以及預(yù)期機(jī)制。 從產(chǎn)品成本價(jià)格方面來看： 一方面本幣貶值，以外幣表示的本國出口商品價(jià)格下跌，在國外需求拉動(dòng)下，本國出口興旺，當(dāng)國內(nèi)資源不足或以進(jìn)口商品作為出口商品的原料來源時(shí)，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格上升。 另一方面，本幣貶值，以本幣表示的進(jìn)口價(jià)格上升，如果進(jìn)口彈性小，進(jìn)口數(shù)量不變，則帶動(dòng)國內(nèi)同類商品價(jià)格上漲。 從工資方面來看： 國內(nèi)價(jià)格上升，推動(dòng)國內(nèi)工資上漲，帶動(dòng)生活費(fèi)上漲，結(jié)果工資收入者要求更高的名義工資，再一次推動(dòng)工資和生活費(fèi)用上漲，如此循環(huán)不已。 從貨幣供應(yīng)機(jī)制來看： 本幣貶值或貨幣匯率下浮，在生產(chǎn)成本和工資機(jī)制作用下，該