第10章,資本性投資決策,羅斯E9

1、第第10章章 資本性投資決策資本性投資決策n項目現(xiàn)金流量n增量現(xiàn)金流量n預(yù)計財務(wù)報表n經(jīng)營現(xiàn)金流量的其他定義 10.1 10.1 項目現(xiàn)金流量：初步考察項目現(xiàn)金流量：初步考察n相關(guān)現(xiàn)金流量（增量現(xiàn)金流量）：相關(guān)現(xiàn)金流量（增量現(xiàn)金流量）：n項目評估中的增量現(xiàn)金流量包括所有因為接受該項目而直接導(dǎo)致的公司未來現(xiàn)金流量的變動。n任何現(xiàn)金流量，如果不管項目是否被接受它都存在，那么它就是不相關(guān)的。n區(qū)分原則：區(qū)分原則：n一旦確定了接受某個項目的增量現(xiàn)金流量，就可以把該項目看成是一個“微型公司”，擁有自己的未來收益和成本、資產(chǎn)，當(dāng)然還擁有自己的現(xiàn)金流量。10.2 10.2 增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量n沉沒成本

2、（沉沒成本（sunk cost）n是指已經(jīng)付出的成本，或已經(jīng)發(fā)生、必須償還的債務(wù)。即不管怎樣，公司都必須支付的成本，與決策無關(guān)的成本。n例：公司聘請咨詢公司評估是否開放一條巧克力牛奶生產(chǎn)線。咨詢費就是一項沉沒成本。n機(jī)會成本機(jī)會成本 (opportunity cost) n附帶效應(yīng)（附帶效應(yīng)（side effect）n侵蝕效應(yīng)與溢出效應(yīng)n凈營運資本凈營運資本n如存貨和應(yīng)收賬款它們一般在開始時投入，結(jié)束時收回，且數(shù)量相同、符號相反。n融資成本融資成本n在分析擬議的投資時，我們并不考慮支付的利息或其他任何其他融資成本。n其他問題其他問題n如：1、我們所感興趣的是現(xiàn)金流量真正發(fā)生的時候，而不是會計上

3、確認(rèn)的時點；2、我們所感興趣的總是稅后現(xiàn)金流量，因為稅是一種現(xiàn)金流出。10.3 10.3 預(yù)計財務(wù)報表與項目現(xiàn)金流量預(yù)計財務(wù)報表與項目現(xiàn)金流量n預(yù)計財務(wù)報表預(yù)計財務(wù)報表n預(yù)計財務(wù)報表（pro forma financial statement)以方便、易于理解的方式歸集了一個項目的許多相關(guān)信息。預(yù)計利潤表(表10-1)n注：此處并沒有扣除任何利息費用。n付出的利息是一種融資費用，而不是經(jīng)營現(xiàn)金流量的一部分。預(yù)計資金需求(表10-2)n如何將上表的會計信息轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金流量？并判如何將上表的會計信息轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金流量？并判斷是否應(yīng)投資這個項目？斷是否應(yīng)投資這個項目？n項目現(xiàn)金流量:n項目現(xiàn)金流量=項目經(jīng)

4、營現(xiàn)金流量-項目凈資本性支出-項目凈營運資本變動n經(jīng)營現(xiàn)金流量=息稅前盈余（EBIT）+折舊-稅n 注：不管在什么時候投入凈營運資本，就必須回收同樣的投資，即在未來的某個時點上，必將產(chǎn)生數(shù)量相同、符號相反的金額。n預(yù)計總現(xiàn)金流量和價值n舉例（表10-5）nNPV=-110000+51780/1.2+51780/1.22+71780/1.23n =10648美元nIRR=25.8%10.4 10.4 對項目現(xiàn)金流量的深入講解對項目現(xiàn)金流量的深入講解n進(jìn)一步考察凈營運資本n 總現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量-凈營運資本變動-凈資本性支出=190-（-25）-0=215美元n現(xiàn)金流入=銷售收入-應(yīng)收賬款的增

5、加量n現(xiàn)金流出=銷售成本-應(yīng)付賬款的增加量n現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出n =（500-30）-（310-55）n =（500-310）-（30-55）n =經(jīng)營現(xiàn)金流量-凈營運資本變動n =190-（-25）n =215美元n說明：將凈營運資本變動納入計算，就可以調(diào)整會計銷售收入和會計成本與實際現(xiàn)金收入和現(xiàn)金流出之間的差異。n 例10-1 現(xiàn)金收款和成本nCWT公司報告的銷售收入為998美元，成本734美元，并有以下信息：n問：現(xiàn)金流入是多少？現(xiàn)金流出是多少？凈現(xiàn)金流量是多少？n答：方法一：n現(xiàn)金收入=998-（110-100）=988美元n現(xiàn)金流出=734-（100-80）+（100-70

6、）=744美元n凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金收入-現(xiàn)金流出n =988-744=244美元n方法二：n凈現(xiàn)金流量=銷售收入-成本-凈營運資本變動n =998-734-（120-100）=244美元n 折舊折舊n折舊是非現(xiàn)金成本。n加速成本回收制度（ACRS）注：土地不能折舊舉例：一輛成本為12000美元的車。處置固定資產(chǎn)時的現(xiàn)金流量n分兩種情況：n（1）處置固定資產(chǎn)時，市場價值賬面價值，處置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流入=舊資產(chǎn)的出售價格-（舊資產(chǎn)的出售價格-其賬面價值）所得稅稅率n（2）處置固定資產(chǎn)時，市場價值賬面價值，處置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流入=舊資產(chǎn)的出售價格+（舊資產(chǎn)的出售價格-其賬面價值）所得稅稅率10.5 1

7、0.5 經(jīng)營現(xiàn)金流量的其他定義經(jīng)營現(xiàn)金流量的其他定義n項目的經(jīng)營現(xiàn)金流量（OCF）nOCF=息稅前盈余+折舊-稅n逆推法nOCF=凈利潤+折舊 注意只有在計算凈利潤時沒有扣除利息費用的前提下才成立。n順推法nOCF=銷售收入-成本-稅n稅盾法nOCF=（銷售收入-成本）（1-T）+折舊T總結(jié)：總結(jié)：10.6 10.6 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況n評估降低成本的建議n例：假設(shè)我們正在考慮是否要將現(xiàn)有生產(chǎn)流程的一部分自動化。購置和安裝所需新設(shè)備的成本為80000美元，但是，它可以通過降低勞工和材料成本，使每年節(jié)約22000美元（稅前）。假定該設(shè)備的年限為5年，并采

8、用直線法在這個年限內(nèi)折舊完畢。5年后，該設(shè)備的實際價值為20000美元。稅率為34%，貼現(xiàn)率為10%。我們應(yīng)該進(jìn)行這項的自動化嗎？n經(jīng)營現(xiàn)金流量（OCF）=（銷售收入-成本）（1-T）+折舊Tn=22000（1-34%）+ 34%n=19960美元n回收的資本性支出=20000-（20000-0）34%n =13200美元n因此，貼現(xiàn)率為10%時，NPV=3860美元。580000012345經(jīng)營現(xiàn)金流量1996019960199601996019960資本性支出-8000013200總現(xiàn)金流量-800001996019960199601996033160例10-3 買還是不買？n 我們正在考

9、慮購買一套價值200000美元的計算機(jī)輔助存貨管理系統(tǒng)。它將在4年內(nèi)采用直線法折舊完畢，4年后，這套系統(tǒng)將值30000美元。這套系統(tǒng)可以使我們在稅前節(jié)約60000美元與存貨相關(guān)的成本。相關(guān)稅率為39%。因為這項新配置會比我們目前的更有效率，因此，我們可以減少庫存量，從而降低45000美元的凈營運資本。在16%的貼現(xiàn)率下，NPV是多少？這項投資的DCF報酬率（IRR）是多少？n 經(jīng)營現(xiàn)金流量=60000（1-39%）+ 39% =56100美元n回收的投資性支出=30000-（30000-0） 39% =18300美元16%的貼現(xiàn)率，NPV=-12768美元。IRR=11.5%420000001

10、234經(jīng)營現(xiàn)金流量56100561005610056100凈營運資本變動45000-45000資本性支出 -20000018300總現(xiàn)金流量 -15500056100561005610029400制定競標(biāo)價格n贏家的詛咒（winners curse)n例：假設(shè)我們經(jīng)營的業(yè)務(wù)是買入拆卸下來的卡車部件，然后按照顧客的需要將它們改裝后賣出。一個本地的分銷商要求我們對接下來的4年中每年5輛、總計20輛改裝車進(jìn)行報價。n我們需要以每輛10000美元買入卡車部件，而我們所需的設(shè)備可以以每年24000美元租用。改裝每輛卡車需要4000美元的人工和材料成本。這樣，每年的總成本=24000+5 （10000+4

11、000）=94000美元。n還需要投資60000美元的新設(shè)備，采用直線法在4年內(nèi)折舊完畢，殘值為5000美元，需要投入營運資本40000美元，稅率為39%，如果必要報酬率是20%，每輛卡車應(yīng)該報價多少？n思路：最低報價應(yīng)為使20%的必要報酬率下的凈現(xiàn)值等于0的價格。n貼現(xiàn)率為20%，4年期的年金系數(shù)是2.58873。因此，NPV=0=-79239+OCF2.58873nOCF=30609美元nOCF=凈利潤+折舊n30609=凈利潤+15000n凈利潤=15609美元n凈利潤=（銷售收入-成本-折舊）（1-稅率）n15609=（銷售收入-94000-15000）（1-39%）n銷售收入=134589美元n5輛車，每輛的報價=134589/5=26918美元評估不同經(jīng)濟(jì)壽命的設(shè)備選項n年約當(dāng)成本（equivalent annual cost,EAC),指在機(jī)器的壽命期內(nèi)，每年付多少錢就會有相同的成本現(xiàn)值。n例：目前公司需要買一臺新機(jī)器，有A和B兩個機(jī)器供選擇。購買A機(jī)器需要花費100美元，而且每年必須花10美元來運轉(zhuǎn)，每2年就得更換一次。購買B機(jī)器需要花費140美元，每年必須花8美元來運轉(zhuǎn)，可以維持3年，然后必須更換。不考慮稅的情況下，在10%的貼現(xiàn)率下，我們應(yīng)該選哪一種？nA