外資收購(gòu)上市公司非流通股的法規(guī)分析實(shí)用精品資料(00001)

1、外資收購(gòu)上市公司非流通股的法規(guī)分析發(fā)表日期：2003年11月22日  出處：上海證券報(bào)網(wǎng)絡(luò)版  作者：童林  已經(jīng)有152位讀者讀過此文                                 

2、0;       2002年12月24日 10:17   一、現(xiàn)行的法律規(guī)范解決的主要問題目前,我國(guó)上市公司的控股股東仍以非流通的國(guó)有股或法人股為主,這一特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了外國(guó)投資者要想獲取一家上市公司的控股權(quán),必須依靠收購(gòu)非流通股份才能達(dá)到目的?，F(xiàn)有法律法規(guī)及規(guī)范性文件主要解決如下問題:(一)外資收購(gòu)上市公司的行業(yè)準(zhǔn)入。2002年3月11日頒布的新外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄對(duì)外資準(zhǔn)入的產(chǎn)業(yè)范圍及程度作了新的規(guī)定,放寬了外資準(zhǔn)入行業(yè)的部分限制,增加了鼓勵(lì)項(xiàng)目,這是目前我國(guó)規(guī)制外資介入形成壟斷的主要途徑。(二)

3、外商應(yīng)具備的條件。關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問題的通知(以下稱通知)對(duì)外商的經(jīng)營(yíng)能力、資金實(shí)力、財(cái)務(wù)狀況和信譽(yù)及能否改善上市公司治理結(jié)構(gòu)和促進(jìn)持續(xù)發(fā)展的能力作了要求,這是對(duì)擬收購(gòu)上市公司國(guó)有股和法人股的外商在資格上作出的框架限定。(三)轉(zhuǎn)讓涉及事項(xiàng)的審批及監(jiān)管部門。國(guó)有股和法人股向外商轉(zhuǎn)讓的歷史經(jīng)過了從允許到暫停再到有限開放這樣一個(gè)過程,審批機(jī)關(guān)也經(jīng)過了由原國(guó)資局、體改委到財(cái)政部再到現(xiàn)在各部門各司其職的過程,現(xiàn)行規(guī)范作出了轉(zhuǎn)讓涉及的不同事項(xiàng)由不同部門審核的規(guī)定。(四)轉(zhuǎn)讓采取的方式。前述通知規(guī)定,向外商轉(zhuǎn)讓國(guó)有股和法人股原則上采用公開競(jìng)價(jià)方式。目前還沒有以該種方式轉(zhuǎn)讓的案例,如何

4、競(jìng)價(jià)有待實(shí)踐。(五)國(guó)有股向外商轉(zhuǎn)讓價(jià)格的確定依據(jù)。1997年3月頒布的股份有限公司國(guó)有股股東行使股權(quán)行為規(guī)范意見,確定了國(guó)有股向外商轉(zhuǎn)讓的定價(jià)原則。目前,我國(guó)上市公司轉(zhuǎn)讓股份時(shí)的定價(jià)方式仍以該原則為基礎(chǔ)。(六)轉(zhuǎn)讓的信息披露制度。新頒布的上市公司收購(gòu)管理辦法和上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法及信息披露編報(bào)規(guī)則明確了協(xié)議收購(gòu)的信息披露和監(jiān)管申報(bào)程序,使協(xié)議收購(gòu)上市公司在信息披露方面有了較為嚴(yán)格、明確的規(guī)定。(七)股份轉(zhuǎn)讓登記程序及類別問題。通知及關(guān)于上市公司非流通股份類別變更有關(guān)問題的通知對(duì)轉(zhuǎn)讓后的登記及股份類別作了規(guī)定。(八)再轉(zhuǎn)讓的時(shí)間限制。通知規(guī)定外商在付清全部轉(zhuǎn)讓價(jià)款12個(gè)月后,可

5、再轉(zhuǎn)讓其所購(gòu)股份。二、現(xiàn)行的法規(guī)中存在的若干問題(一)規(guī)范不統(tǒng)一。規(guī)范上述問題的條文構(gòu)成了我國(guó)關(guān)于外商收購(gòu)上市公司非流通股的現(xiàn)行法律框架?，F(xiàn)有規(guī)范中涉及外資收購(gòu)上市公司國(guó)有股和法人股問題的規(guī)范條文雖然眾多,但缺乏統(tǒng)一、系統(tǒng)、完整的法規(guī),由于令出多門,條文之間及關(guān)于同一問題的規(guī)定甚至有相互矛盾的情況。(二)政府為主導(dǎo)?？v觀我國(guó)法律規(guī)范中與外商收購(gòu)上市公司非流通股有關(guān)的條文,不難發(fā)現(xiàn)政府主導(dǎo)的痕跡,如通知第4條的規(guī)定。目前由于法律的缺陷,外資收購(gòu)還無法完全按照并購(gòu)的市場(chǎng)規(guī)律運(yùn)作。(三)審批程序不明確?，F(xiàn)行規(guī)范劃分了政府各職能部門的審批范圍與職權(quán),卻未明確相應(yīng)的審批程序。例如,外商收購(gòu)上市公司國(guó)有股

6、和法人股,涉及產(chǎn)業(yè)政策和企業(yè)改組的,由一方還是雙方共同向國(guó)家經(jīng)貿(mào)委申請(qǐng)審核?申請(qǐng)審核時(shí)應(yīng)當(dāng)報(bào)送哪些文件?若外方收購(gòu)前沒有改組計(jì)劃收購(gòu)?fù)瓿珊笾钟诟慕M?或收購(gòu)前雖有改組方案收購(gòu)?fù)瓿珊笞兏欠裥枰獙徍?類似的實(shí)務(wù)中常見疑問,現(xiàn)有法規(guī)尚不能給出答案。(四)公開競(jìng)價(jià)方式適用范圍較窄。公開競(jìng)價(jià)是對(duì)傳統(tǒng)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的突破,但其適用范圍較窄,主要適用于上市公司國(guó)有股和法人股的持有人主動(dòng)向外商轉(zhuǎn)讓股份的情形,而不能充分適用于外商主動(dòng)尋求收購(gòu)的情勢(shì),這在實(shí)務(wù)操作中容易減少收購(gòu)成功的機(jī)會(huì)。尤其在外商主動(dòng)尋求股份收購(gòu)的情況下,達(dá)成股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議前禁止出讓方尋求其他收購(gòu)方做出具有約束力的條款,若出讓方不同意該等約束,

7、采用公開競(jìng)價(jià),則可能導(dǎo)致后續(xù)談判無法展開,進(jìn)而收購(gòu)失敗。(五)定價(jià)機(jī)制沖突。目前我國(guó)上市公司協(xié)議轉(zhuǎn)讓非流通股仍以每股凈資產(chǎn)值作為股份轉(zhuǎn)讓的定價(jià)依據(jù),每股凈資產(chǎn)值的評(píng)估采用國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估制度,評(píng)估時(shí)看重企業(yè)賬面價(jià)值。而跨國(guó)公司一般會(huì)選擇現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、類比估值法等國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)估,評(píng)估時(shí)更注重市場(chǎng)價(jià)值。如何協(xié)調(diào)這一差距,使轉(zhuǎn)讓的成功率增加,將是亟待解決的問題之一。向外商轉(zhuǎn)讓上市公司非流通股雖然存在著諸多法律問題,但開放本身就是進(jìn)步。隨著外商收購(gòu)上市公司非流通股案例逐漸增多,法律規(guī)范如何完備,將對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)上引進(jìn)外資提出挑戰(zhàn)。背景介紹1995年8月,日本五十鈴和伊藤忠聯(lián)合以協(xié)議方式收購(gòu)了北旅股份,開創(chuàng)了我國(guó)證券市場(chǎng)外商協(xié)議收購(gòu)上市公司非流通股的先河。但基于種種原因,同年9月,國(guó)務(wù)院暫停向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)