第五章：利率與匯率

1、第五章：利率與匯率主講：沈偉欽經(jīng)濟與管理系5.1 利率概述5.1.1 利率的概念利率是利息率的簡稱，它是借入者為在一定期限內(nèi)使用貨幣資源而付給借出者價格的一種度量。就其表現(xiàn)形式來說，利率是指在借貸期內(nèi)所獲得的利息額同借貸資本總額的比率。它反映借貸資本的增值程度，是衡量利息高低的尺度，也成為資金的價格。利息的計算公式為： r=I/P5.1.2 利率的種類1、名義利率和實際利率2、固定利率與浮動利率3、市場利率、官方利率和公定利率4、單利、復(fù)利和實際有效利率5、即期利率與遠期利率6、基準利率和無風(fēng)險利率5.2 利率的決定5.2.1 馬克思的利率決定論利息是貸出資本的資本家從借入資本的資本家那里分割

2、出來的一部分剩余價值，而利潤是剩余價值的轉(zhuǎn)化形式。利息只是利潤的一部分，利息量的多少取決于利息總額，利息率取決于平均利潤率5.2.2 西方經(jīng)濟學(xué)對利率的決定分析1、古典學(xué)派的利率決定理論該理論從儲蓄和投資兩個實質(zhì)因素來討論利率的決定。利率是由投資函數(shù)和儲蓄函數(shù)共同決定的，均衡利率是由儲蓄量等于投資需求的資金量的點決定的。p1182、凱恩斯的流動性偏好利率決定論流動性偏好利率理論認為：利率決定于貨幣數(shù)量和一般人的流動性偏好兩個因素。P118-1193、新古典學(xué)派的利率決定論P1201）可貸資金理論2）IS-LM模型4、理性預(yù)期理論P122前提假設(shè)主要內(nèi)容5.2.3 利率波動的影響因素1、平均利潤

3、率2、借貸資本的供求關(guān)系3、預(yù)期的通貨膨脹率4、經(jīng)濟周期5、國際利率水平5.3 利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線5.3.1 有關(guān)利率的計算公式1、到期收益率的計算公式2、即期利率的計算公式3、遠期利率的計算公式5.3.2 利率期限結(jié)構(gòu)1、收益率曲線（1）正收益率曲線（2）反收益率曲線（3）平收益率曲線（4）拱收益率曲線2、利率期限結(jié)構(gòu)理論（1）純市場預(yù)期理論（2）市場分割理論（3）期限選擇和流動性升水理論（4）期限偏好理論（5）以利率與現(xiàn)金流隨機變動為假設(shè)的其他期限結(jié)構(gòu)理論5.4 匯率的概念5.4.1 匯率的概念與種類1、匯率的概念匯率又稱匯價，外匯牌價或外匯行市，即外匯買賣的價格。它是一種貨幣用另一

4、種貨幣單位表示的價格，是一種貨幣折算成另一種貨幣的比率。2、匯率的種類1）根據(jù)匯率制定方式的不同，匯率可分為基礎(chǔ)匯率和套算匯率2）根據(jù)國際匯率制度的不同，匯率可分為固定匯率和浮動匯率3）根據(jù)匯率與貨幣實際購買力關(guān)系的不同，匯率可以分為名義匯率和實際匯率4）根據(jù)外匯買賣的交割期限的不同，匯率可分為即期匯率和遠期匯率5）根據(jù)銀行外匯買賣的角度，匯率可以分為買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率和現(xiàn)鈔匯率。6）根據(jù)銀行匯兌方式的不同，匯率可分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率7）根據(jù)外匯銀行的營業(yè)時間，匯率可以分為開盤匯率和收盤匯率8）根據(jù)不同的外匯管理制度，可分為官方匯率和市場匯率9）根據(jù)銀行業(yè)務(wù)介入性質(zhì)的不同

5、，匯率可分為銀行同業(yè)匯率和商業(yè)匯率5.4.2 匯率的標價方式1、直接標價法直接標價法也稱價格標價法、應(yīng)付標價法，是以一定的外國貨幣作為標準，來計算折合成多少單位的本國貨幣，也就是以本國貨幣表示的單位外國貨幣的價格。P132直接標價法下，基準貨幣是外幣，標價貨幣是本幣2、間接標價法間接標價法又稱數(shù)量標價法或應(yīng)收標價法，是以一定單位的本幣作為標準，來計算折合成多少單位的外幣。間接標價法下，匯率是指以外幣表示的單位本幣的價格。基準貨幣是本幣，標價貨幣是外幣。3、交叉標價法交叉報價法又稱套算標價法，也稱套算匯率，是以一定單位的外國貨幣等于多少單位的另一種外國貨幣來表示外匯價格的標價方式。這兩種外國貨幣

6、的匯率是通過它們和某第三國貨幣之間的匯率套算出來的。假設(shè)有A、B、C三種貨幣，則通過C套算A、B兩種貨幣的匯率，其計算公式為：A貨幣對C貨幣的匯率/B貨幣對C貨幣的匯率=A貨幣對B貨幣的匯率4、美元標價法美元標價法又稱紐約標價法，是指在紐約國際金融市場上，除對英鎊用直接標價法外，對其他外國貨幣用間接標價法的標價方法。P1335.5 匯率制度安排匯率制度又稱匯率安排，是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率變動的基本方式所作出的一系列安排或規(guī)定。主要內(nèi)容：確定匯率水平的依據(jù)；匯率波動的范圍和界限；維持匯率水平所采取的措施；對匯率水平作出調(diào)整的手段和途徑。5.5.1 固定匯率制所謂固定匯率制，是指以本位貨幣本身

7、或法定含金量為確定匯率的基準，匯率比較穩(wěn)定的一種匯率制度。1、國際金本位制度下的固定匯率制度2、布雷頓森林體系下的固定匯率制度固定匯率制度的優(yōu)缺點P1345.5.2 浮動匯率制浮動匯率制是相對固定匯率制而言的，是指一國貨幣的匯率并非固定，而是由自由市場的供求關(guān)系決定的制度。自由浮動匯率制和管理浮動匯率制浮動匯率制的優(yōu)缺點5.5.3 國際貨幣基金組織對匯率制度的分類1、放棄獨立法定貨幣的匯率制度2、貨幣局制度3、通常的固定盯住匯率制度4、水平波幅內(nèi)的盯住匯率制度5、爬行盯住匯率制度6、爬行波幅匯率制度7、不識閑宣布匯率軌跡的管理浮動匯率制度8、獨立浮動匯率制度5.5.4 匯率制度的選擇P1365

8、.6 匯率水平的決定5.6.1 匯率的決定1、國際金本位制度下匯率的決定2、紙幣流通下的匯率決定金本位制與布雷頓森林體系的匯率決定理論內(nèi)容的比較5.6.2 匯率決定理論1、國際借貸說國際借貸說的主要內(nèi)容：該理論認為匯率決定于外匯供求，而外匯供求又是由國際借貸所引起的。當(dāng)一國的流動債權(quán)（即外匯收入）大于流動債務(wù)（即外匯支出）時，外匯的供給大于需求，因而外匯匯率下降。反之，則外匯匯率上升。當(dāng)一國的流動借貸平衡時，外匯收支相等，匯率便處于均衡狀態(tài)。對國際收支說的評價國際收支說是從國際收支供求的角度解釋匯率的決定，將影響國際收支的各種重要因素納入?yún)R率的均衡分析，這對于短期外匯市場的分析具有一定的意義。

9、但該理論同樣也存在著許多不足之處：（1）該理論是以外匯市場的穩(wěn)定性為假設(shè)前提的。（2）該理論的分析基礎(chǔ)是凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟理論、彈性論、利率平價說，因此與這些理論存在著同樣的缺陷，故其結(jié)論往往與現(xiàn)實相背離。2、購買力平價理論該理論的基本思想是：本國人之所以需要外國貨幣或外國人需要本國貨幣，是因為這兩種貨幣在各發(fā)行國均具有對商品的購買力。以本國貨幣交換外國貨幣，其實質(zhì)就是以本國的購買力去交換外國的購買力。因此，兩國貨幣購買力之比就是決定匯率的基礎(chǔ)，而匯率的變化也是由兩國購買力之比的變化而引起的。購買力平價又表現(xiàn)為兩種形式，即絕對購買力平價和相對購買力平（1）絕對購買力平價：這是指一定時點上兩國貨

10、幣的均衡匯率是兩國物價水平之比。設(shè)R0為該時點的均衡匯率, 則R0=Pa/Pb。式中Pa和Pb分別為A國和B國的一般物價水平。絕對購買力平價說是以一價定律為基礎(chǔ)的，將上式改變?yōu)镻a = R0Pb ，即為一價定律的表達式。（2）相對購買力平價本國貨幣新匯率=本國貨幣舊匯率X本國物價指數(shù)/外國物價指數(shù)（3）購買力平價理論的評價購買力平價理論揭示了匯率變動的長期原因。因為，從根本上說，一國貨幣的對外價值是貨幣對內(nèi)價值的體現(xiàn)。然而，作為一個主要的西方匯率理論，購買力平價說也存在著不少缺陷：從理論基礎(chǔ)上來看，購買力平價是以貨幣數(shù)量論為前提的，購買力平價理論把匯率的變動完全歸結(jié)于購買力的變化，忽視了其他因

11、素。購買力平價理論是建立在種種假設(shè)之上的。購買力平價理論在計算具體匯率時，存在許多具體的問題：一是物價指數(shù)的選擇，二是商品的分類，三是基期年的選擇購買力平價理論比較注重國際收支中的經(jīng)常項目，但對資本項目的變化卻很少提及。3、利率平價理論（1）利率平價說的基本觀點是外匯市場上遠期匯率與即期匯率之間的差價是由兩國利率差異決定的。利率差與即、遠期匯率差之間會趨于相等。(2)對利率平價說的評價：P1414、資產(chǎn)市場說該理論從資產(chǎn)市場均衡在匯率決定中的作用而非國際收支流量均衡這個角度來探討匯率的決定問題。該理論認為，決定匯率的因素是存量而不是流量；預(yù)期在匯率決定中起著相當(dāng)重要的作用。資產(chǎn)市場說隱含著三個

12、重要前提。其一是一國的資產(chǎn)市場包括本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)市場和外幣資產(chǎn)市場，并且這三種市場均相當(dāng)發(fā)達，對利率和匯率的變動十分敏感。其二是三個市場緊密聯(lián)系，資金可在三個市場自由流動。其三是貨幣自由兌換。依據(jù)對本外幣資產(chǎn)可替代性的不同假設(shè)，資產(chǎn)市場說可分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法。（1）彈性價格貨幣分析法：彈性價格貨幣分析法是在本幣與外幣資產(chǎn)可完全替代，商品市場與證券市場一般能迅速、靈敏地加以調(diào)整，國際商品套購機制發(fā)生作用的假定下進行分析的。P141影響匯率變動的主要因素有：兩國貨幣供給、國民收入以及利率的相對變化。當(dāng)本國貨幣供給相對外國增加時，外匯匯率就會上升，本幣匯率就會下跌，反之，則相反。

13、當(dāng)本國國民收入相對外國增加時，外匯匯率就會下跌，本幣匯率就會上升，反之亦然。當(dāng)一國利率水平相對提高時，外匯匯率就會上升，本幣匯率就會下跌。彈性價格貨幣分析法的缺陷首先，它假定貨幣需求函數(shù)是相當(dāng)穩(wěn)定的，但這在短期內(nèi)也難以實現(xiàn)。其次，其假設(shè)前提條件是購買力平價理論，在現(xiàn)實中難以實現(xiàn)。再次，它假定國內(nèi)外資產(chǎn)具有完全的替代。事實上，由于交易成本、賦稅待遇和種種風(fēng)險的不同，各國資產(chǎn)之間難以完全替代。最后，貨幣模型把貨幣因素看作是決定性的，而忽視了收入、支出等因素的重要地位（2）粘性價格貨幣分析法粘性價格貨幣分析法是以本幣與外幣資產(chǎn)可完全替代，但商品市場價格具有粘性的假設(shè)前提下對匯率的變動進行分析的。其主

14、要貢獻在于提出了現(xiàn)實中的匯率超調(diào)現(xiàn)象，并在理論上首次予以系統(tǒng)的闡述。它認為，貨幣市場的失衡總是會造成匯率超調(diào)，在浮動匯率制下匯率劇烈波動是難以避免的。其不足之處是：第一，它將匯率波動完全歸因于貨幣市場的失衡，而忽視了商品市場上的實際變動對匯率的影響。第二，對國內(nèi)外資產(chǎn)具有完全替代性的假設(shè)在現(xiàn)實中難以實現(xiàn)。2、資產(chǎn)組合分析法資產(chǎn)組合分析法假定本幣與外幣資產(chǎn)之間不具有完全的替代性，主張用“收益風(fēng)險”分析法取代通過套利和商品套購機制的分析，來探討國內(nèi)外金融市場上不同資產(chǎn)間的有效組合對匯率的影響。P143 模型分析其可取之處在于：（1）對傳統(tǒng)的匯率研究方法進行了重大的改革，以一般均衡分析代替了局部均衡

15、分析，以存量分析代替流量分析，以動態(tài)分析代替比較靜態(tài)分析，并將長短期分析有機地結(jié)合起來，因此，能較好地分析現(xiàn)實匯率變動的原因；（2）強調(diào)了貨幣因素和預(yù)期因素對當(dāng)期匯率變動的影響作用，具有一定的現(xiàn)實意義。不足之處在于：（1）它僅僅是在新的經(jīng)濟條件下，對傳統(tǒng)的匯率理論進行的調(diào)整，并沒有從根本上把握匯率決定和變動的內(nèi)在原因。（2）該理論是以金融市場高度發(fā)達，各國資產(chǎn)具有完全流動性為假設(shè)前提的，這顯然不能符合當(dāng)今世界經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)實。5、匯兌心理說匯率取決于外匯的供給與需求，但個人之所以需要外匯除了因為外匯本身具有購買力之外，還由于個人對國外商品和勞務(wù)具有某種購買的欲望。決定外匯供求進而決定匯率的最重要因素是人們對外匯的心理判斷與預(yù)測。主觀的平價既有質(zhì)的因素又有量的因素，這兩部分因素結(jié)合在一起，便產(chǎn)生了經(jīng)濟體的不同主觀平價，從而決定了外匯的供求。優(yōu)缺點5.6.3 匯率波動的影響因素國際收支宏觀經(jīng)濟政策市場心理預(yù)期通貨膨脹利率水平國際儲備5.7 利率與匯率的作用5.7.1 利率與匯率波動對經(jīng)濟的影響1、利率變動對經(jīng)濟的影響利率對消費和儲蓄的影響利率對通貨膨脹的影響利率對投資的影響利率與金融機構(gòu)利率與對外經(jīng)濟活動利率與政府決策2、匯率波動對經(jīng)濟的影響匯率變動對國內(nèi)物價的影響匯率變動對國民收入和就業(yè)的影