第三章利率及其決定

1、第三章 利率及其決定章節(jié)目錄：利息 利率及其種類利率的決定與作用 利率的度量 利率的結(jié)構(gòu)第一節(jié) 利息利息是與信用相伴隨的一個經(jīng)濟(jì)范疇。它是指利息是與信用相伴隨的一個經(jīng)濟(jì)范疇。它是指債權(quán)人貸出貨幣或貨幣資本而從債務(wù)人手中獲債權(quán)人貸出貨幣或貨幣資本而從債務(wù)人手中獲取的超過本金部分的報酬。取的超過本金部分的報酬。若著眼于債務(wù)人的角度，利息則是借入貨幣或若著眼于債務(wù)人的角度，利息則是借入貨幣或貨幣資本所付出的成本或代價。貨幣資本所付出的成本或代價。 一、人類對利息的認(rèn)識一、人類對利息的認(rèn)識1 1、現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)對于利息的基本觀點，是把、現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)對于利息的基本觀點，是把 利息理解為：投資人讓渡資本

2、使用權(quán)而索要的補償。利息理解為：投資人讓渡資本使用權(quán)而索要的補償。2 2、補償由兩部分組成：、補償由兩部分組成： 對機會成本的補償；對機會成本的補償； 對風(fēng)險的補償。對風(fēng)險的補償。機會成本：機會成本：二、利息的實質(zhì)二、利息的實質(zhì)馬克思分析論證了利息實質(zhì)上是利潤的一部分，是馬克思分析論證了利息實質(zhì)上是利潤的一部分，是利潤在貸放貨幣資本的資本家與從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的資利潤在貸放貨幣資本的資本家與從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的資本家之間的分割。本家之間的分割。體現(xiàn)了在典型資本主義社會中，借貸資本家與產(chǎn)體現(xiàn)了在典型資本主義社會中，借貸資本家與產(chǎn)業(yè)資本家共同占有剩余價值以及瓜分剩余價值的關(guān)業(yè)資本家共同占有剩余價值以及瓜分剩余

3、價值的關(guān)系。系。三、收益的資本化三、收益的資本化于是，任何有收益的實物，即使它并不是一筆貸放出去的貨于是，任何有收益的實物，即使它并不是一筆貸放出去的貨幣，甚至也不是真正有一筆實實在在的資本存在，都可以通幣，甚至也不是真正有一筆實實在在的資本存在，都可以通過收益與利率的對比而倒過來算出它相當(dāng)于多大的資本金額過收益與利率的對比而倒過來算出它相當(dāng)于多大的資本金額，這習(xí)慣得稱為，這習(xí)慣得稱為“資本化資本化”。（。（capitalizationcapitalization） 一般的貸放中，貸方的貨幣金額，通常稱為本金一般的貸放中，貸方的貨幣金額，通常稱為本金（principalprincipal），）

4、，與利息收益和利息率的關(guān)系如下：與利息收益和利息率的關(guān)系如下： C CP rP rP P本金本金C C收益收益r r 利率利率 故此，當(dāng)我們知道故此，當(dāng)我們知道C C和和r r 時時，也能求得也能求得P P，即資本化的公式：即資本化的公式：rCP “收益資本化”的幾個例子正是按照這樣帶有規(guī)律性的關(guān)系，有些本身并不存在一正是按照這樣帶有規(guī)律性的關(guān)系，有些本身并不存在一種內(nèi)在規(guī)律可以決定其相當(dāng)于多大資本的事物，也可以取得種內(nèi)在規(guī)律可以決定其相當(dāng)于多大資本的事物，也可以取得具有一定金額的資本的資格；甚至有些本來不是資本的東西具有一定金額的資本的資格；甚至有些本來不是資本的東西也因之可以視為資本。也因

5、之可以視為資本。 土地。土地。土地本身不是勞動產(chǎn)品，無價值，從而本身也無土地本身不是勞動產(chǎn)品，無價值，從而本身也無決定其價格大小的內(nèi)在根據(jù)。但土地可以有收益。它表明決定其價格大小的內(nèi)在根據(jù)。但土地可以有收益。它表明資本化使本身并無價值的事物有了價格。資本化使本身并無價值的事物有了價格。 工資的資本化。工資的資本化。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，“人力資本人力資本”被視為：工被視為：工資之類的貨幣收入被視為這個資本的所得，這個資本則是資之類的貨幣收入被視為這個資本的所得，這個資本則是由為了增進(jìn)一個人的生產(chǎn)能力而進(jìn)行的投資所形成。由為了增進(jìn)一個人的生產(chǎn)能力而進(jìn)行的投資所形成。 有價證券的價格形成。有價證

6、券的價格形成。 第二節(jié) 利率及其種類一、利率及其系統(tǒng)一、利率及其系統(tǒng)利息率，通常簡稱為利率，是指借貸期滿所形成的利息額利息率，通常簡稱為利率，是指借貸期滿所形成的利息額與所貸出的本金額的比率。與所貸出的本金額的比率。西方經(jīng)濟(jì)著述中也稱之為到期的回報率，報酬率。西方經(jīng)濟(jì)著述中也稱之為到期的回報率，報酬率。現(xiàn)實生活中的利率都是以某種具體形式存在的，隨著金融活動的發(fā)展現(xiàn)實生活中的利率都是以某種具體形式存在的，隨著金融活動的發(fā)展，利率種類也日益繁多。，利率種類也日益繁多。二、基準(zhǔn)利率與無風(fēng)險利率二、基準(zhǔn)利率與無風(fēng)險利率基準(zhǔn)利率（基準(zhǔn)利率（benchmark interest ratebenchmark

7、 interest rate），是指在多種利率），是指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率，即這種利率發(fā)生變動，其并存的條件下起決定作用的利率，即這種利率發(fā)生變動，其他利率也會相應(yīng)變動。他利率也會相應(yīng)變動。在市場經(jīng)濟(jì)中，基準(zhǔn)利率是指通過市場機制形成的在市場經(jīng)濟(jì)中，基準(zhǔn)利率是指通過市場機制形成的無風(fēng)險無風(fēng)險利率。利率。由于利息可以界定為投資人讓渡資本使用權(quán)而索要的補償，由于利息可以界定為投資人讓渡資本使用權(quán)而索要的補償，那么，利率是反映補償?shù)哪敲矗适欠从逞a償?shù)摹岸榷取薄?利率利率 = = 機會成本補償水平機會成本補償水平 + + 風(fēng)險溢價水平風(fēng)險溢價水平由于風(fēng)險的存在而必須超出機會成本補償

8、支付更多的金由于風(fēng)險的存在而必須超出機會成本補償支付更多的金額額 利率中用于補償機會成本的部分往往是由無風(fēng)險利率表示。利率中用于補償機會成本的部分往往是由無風(fēng)險利率表示。相對于千差萬別的風(fēng)險溢價，無風(fēng)險利率也就成為相對于千差萬別的風(fēng)險溢價，無風(fēng)險利率也就成為“基準(zhǔn)利基準(zhǔn)利率率”。所以，無風(fēng)險利率也就是消除了種種風(fēng)險溢價后補償機會成所以，無風(fēng)險利率也就是消除了種種風(fēng)險溢價后補償機會成本的利率。本的利率。由于現(xiàn)實生活中并不存在絕對無風(fēng)險的投資，只有風(fēng)險相對由于現(xiàn)實生活中并不存在絕對無風(fēng)險的投資，只有風(fēng)險相對較小的投資。所以也無絕對無風(fēng)險利率；市場經(jīng)濟(jì)中，只有較小的投資。所以也無絕對無風(fēng)險利率；市場

9、經(jīng)濟(jì)中，只有國債利率國債利率可用以代表無風(fēng)險利率。可用以代表無風(fēng)險利率。 有的中央銀行規(guī)定對金融機構(gòu)的存、貸利率，也稱基準(zhǔn)利率有的中央銀行規(guī)定對金融機構(gòu)的存、貸利率，也稱基準(zhǔn)利率。其中，如中國人民銀行直取基準(zhǔn)利率字眼，并必須執(zhí)行；。其中，如中國人民銀行直取基準(zhǔn)利率字眼，并必須執(zhí)行；有的不用基準(zhǔn)利率字眼，其意義在于誘導(dǎo)市場利率的形成。有的不用基準(zhǔn)利率字眼，其意義在于誘導(dǎo)市場利率的形成。三、實際利率與名義利率三、實際利率與名義利率實際利率，是指物價水平不變，從而貨幣購買力不變條實際利率，是指物價水平不變，從而貨幣購買力不變條件下的利息率。件下的利息率。 名義利率，是指包括補償通貨膨脹（包括通貨緊縮

10、）風(fēng)名義利率，是指包括補償通貨膨脹（包括通貨緊縮）風(fēng)險的利率。險的利率。 通俗定義：銀行掛牌利率及證券票面利率。通俗定義：銀行掛牌利率及證券票面利率。 1+ r1+ ri= -1 i= -1 （國際通用實際利率公式）（國際通用實際利率公式） 1+ p 1+ p pir 111pirR R名義利率；名義利率；i i實際利率；實際利率；p p物價水平物價水平正利率和負(fù)利率正利率和負(fù)利率: :當(dāng)名義利率高于通貨膨當(dāng)名義利率高于通貨膨脹率、實際利率大于脹率、實際利率大于0 0時，即為正利率；時，即為正利率；反之則為負(fù)利率反之則為負(fù)利率四、固定利率與浮動利率四、固定利率與浮動利率 劃分依據(jù)是借貸期內(nèi)是否

11、調(diào)整利率劃分依據(jù)是借貸期內(nèi)是否調(diào)整利率固定利率是指在借貸期內(nèi)不做調(diào)整的利率。固定利率是指在借貸期內(nèi)不做調(diào)整的利率。優(yōu)點：優(yōu)點：對借貸雙方準(zhǔn)確計算成本與收益十分方便。對借貸雙方準(zhǔn)確計算成本與收益十分方便。缺陷：缺陷：在通貨膨脹時期，對債權(quán)人造成損失。在通貨膨脹時期，對債權(quán)人造成損失。浮動利率是指在借貸期內(nèi)可定期調(diào)整的利率。根據(jù)借貸雙方浮動利率是指在借貸期內(nèi)可定期調(diào)整的利率。根據(jù)借貸雙方的協(xié)定，由一方在規(guī)定的時間依據(jù)某種市場利率進(jìn)行調(diào)整，的協(xié)定，由一方在規(guī)定的時間依據(jù)某種市場利率進(jìn)行調(diào)整，一般調(diào)整期為半年。一般調(diào)整期為半年。優(yōu)點：優(yōu)點：可為債權(quán)人減少損失可為債權(quán)人減少損失缺點：缺點：手續(xù)繁雜，計算

12、依據(jù)多樣而增加費用開支，多用于手續(xù)繁雜，計算依據(jù)多樣而增加費用開支，多用于3 3 年以上的及國際金融市場上的借貸。年以上的及國際金融市場上的借貸。兩種利率的表示固定利率直接用百分?jǐn)?shù)表示。如固定利率直接用百分?jǐn)?shù)表示。如3%3%、2.25%2.25%等。等。浮動利率用浮動利率用“基準(zhǔn)利率附加利率基準(zhǔn)利率附加利率”表示。表示。基準(zhǔn)利率值是不確定的、浮動的?；鶞?zhǔn)利率值是不確定的、浮動的。 附加利率值卻是確定的、不變的。附加利率值卻是確定的、不變的。國際金融市場上一般以倫敦同業(yè)拆借利率國際金融市場上一般以倫敦同業(yè)拆借利率LIBORLIBOR為基準(zhǔn)利率為基準(zhǔn)利率，再根據(jù)借貸期限長短，加上一個固定不變的附加

13、利率。，再根據(jù)借貸期限長短，加上一個固定不變的附加利率。比如，比如，LIBORLIBOR3%3%。其中，。其中，LIBORLIBOR浮動，浮動，3%3%不浮動！不浮動！五、市場利率、官定利率、行業(yè)利率五、市場利率、官定利率、行業(yè)利率市場利率市場利率就是在市場機制下可以自由變動的利率。就是在市場機制下可以自由變動的利率。官定利率官定利率也叫法定利率，由政府金融管理部分或者中央銀行也叫法定利率，由政府金融管理部分或者中央銀行確定的利率，是國家手中為了實現(xiàn)政策目標(biāo)的一種經(jīng)濟(jì)手段確定的利率，是國家手中為了實現(xiàn)政策目標(biāo)的一種經(jīng)濟(jì)手段。它反映了非市場的強制力量對利率形成的干預(yù)。它反映了非市場的強制力量對利

14、率形成的干預(yù)。行業(yè)利率行業(yè)利率是由非政府部門的民間金融組織，如銀行公會等，是由非政府部門的民間金融組織，如銀行公會等，為了維護(hù)公平競爭所確定的利率。這種利率對其行業(yè)成員也為了維護(hù)公平競爭所確定的利率。這種利率對其行業(yè)成員也有一定的約束性。有一定的約束性。官定利率與行業(yè)利率常常是只規(guī)定利率的上限或下限，在上官定利率與行業(yè)利率常常是只規(guī)定利率的上限或下限，在上限之下、下限之上由市場利率調(diào)節(jié)。限之下、下限之上由市場利率調(diào)節(jié)。六、一般利率與優(yōu)惠利率六、一般利率與優(yōu)惠利率劃分依據(jù)以利率是否帶有優(yōu)惠條件為準(zhǔn)。劃分依據(jù)以利率是否帶有優(yōu)惠條件為準(zhǔn)。商業(yè)銀行優(yōu)惠利率是指低于一般貸款利率的利率。一般提供給信譽好，

15、商業(yè)銀行優(yōu)惠利率是指低于一般貸款利率的利率。一般提供給信譽好，經(jīng)營狀況良好且有良好發(fā)展前景的借款人。經(jīng)營狀況良好且有良好發(fā)展前景的借款人。在我國，優(yōu)惠利率屬于官定利率，授予對象與國家的產(chǎn)業(yè)政策相聯(lián)系，在我國，優(yōu)惠利率屬于官定利率，授予對象與國家的產(chǎn)業(yè)政策相聯(lián)系，一般提供給國家一般提供給國家 認(rèn)為有必要重點扶持的行業(yè)、部門及企業(yè)（貼息貸款）認(rèn)為有必要重點扶持的行業(yè)、部門及企業(yè)（貼息貸款）七、年率、月率、日率七、年率、月率、日率劃分依據(jù)是按計算利息的期限單位劃分的。劃分依據(jù)是按計算利息的期限單位劃分的。按日計息，多用于金融業(yè)之間的拆借，習(xí)慣叫按日計息，多用于金融業(yè)之間的拆借，習(xí)慣叫“拆息拆息”或或

16、“日拆日拆”。中國傳統(tǒng)的習(xí)慣：中國傳統(tǒng)的習(xí)慣：年率年率1 1厘，厘，1%1%；月率；月率1 1厘，厘，1 1 ；日拆；日拆1 1厘，厘，0.10.1。 年利率年利率1212月利率月利率360360日利率日利率 日利率日利率(1/(1/3030) )月利率月利率(1/(1/360360) )年利率年利率八、長期利率與短期利率八、長期利率與短期利率劃分依據(jù)是以信用行為的期限長短為標(biāo)準(zhǔn)。劃分依據(jù)是以信用行為的期限長短為標(biāo)準(zhǔn)。貸款有長短期之別；存款有活期定期之別；債券有短期長期無期之分，貸款有長短期之別；存款有活期定期之別；債券有短期長期無期之分，相應(yīng)的，利率也不同。相應(yīng)的，利率也不同。第三節(jié) 利率的

17、決定與作用一、馬克思的利率決定論一、馬克思的利率決定論從利息的本質(zhì)及其來源展開分析：從利息的本質(zhì)及其來源展開分析：借貸資本完整的運動公式為：借貸資本完整的運動公式為：GGWPWGGGGWPWGG可分為三個階段：可分為三個階段：1 1、資本使用權(quán)的讓渡，即、資本使用權(quán)的讓渡，即GGGG2 2、資本的生產(chǎn)和流通過程，是資本的增值過程，即、資本的生產(chǎn)和流通過程，是資本的增值過程，即GWGWPWGPWG3 3、貨幣本金和利息的回流，即、貨幣本金和利息的回流，即GGGG 馬克思認(rèn)為，利息在馬克思認(rèn)為，利息在本質(zhì)本質(zhì)上同利潤一樣，是剩余價值的上同利潤一樣，是剩余價值的轉(zhuǎn)化形式。轉(zhuǎn)化形式。 馬克思認(rèn)為平均利

18、潤率是利率的上限，下限應(yīng)該是大于馬克思認(rèn)為平均利潤率是利率的上限，下限應(yīng)該是大于零的正數(shù)，利率總是在零的正數(shù)，利率總是在零和平均利潤率零和平均利潤率之間受供求關(guān)系影之間受供求關(guān)系影響波動。響波動。二、二、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率決定的分析西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率決定的分析西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的利率決定理論主要是從供求關(guān)系著眼的，他們都認(rèn)為利率是由供求均衡點所決定的.他們之間的主要分歧在于是什么供求關(guān)系決定利率.（一）凱恩斯主義出現(xiàn)之前的實際利率理論：（一）凱恩斯主義出現(xiàn)之前的實際利率理論：利率的變化取決于投資流量與儲蓄流量的均衡：投資不變，儲蓄增加，均衡利率水平下降；儲蓄不變，投資增加，則有均衡利率的上升。S S

19、邊際儲蓄傾向邊際儲蓄傾向I I邊際投資傾向邊際投資傾向該理論的基本觀點：該理論的基本觀點：利率由投資需求和儲蓄意愿的均衡所決定。投資是對資金的利率由投資需求和儲蓄意愿的均衡所決定。投資是對資金的需求，隨利率上升而減少；儲蓄是對資金的供應(yīng)，隨利率上需求，隨利率上升而減少；儲蓄是對資金的供應(yīng)，隨利率上升而增加。利率是資金需求與供給相等時的價格。升而增加。利率是資金需求與供給相等時的價格。該理論的特點：該理論的特點：（1 1）古典利率理論是實際利率理論，認(rèn)為利率與貨幣因素）古典利率理論是實際利率理論，認(rèn)為利率與貨幣因素?zé)o關(guān)。無關(guān)。（2 2）認(rèn)為利率的功能僅僅是促使儲蓄與投資達(dá)到均衡，而）認(rèn)為利率的功

20、能僅僅是促使儲蓄與投資達(dá)到均衡，而不影響其它變量。不影響其它變量。（3 3）采用的是流量分析法，是對某一段時間內(nèi)的儲蓄量與）采用的是流量分析法，是對某一段時間內(nèi)的儲蓄量與投資量的變動進(jìn)行分析。投資量的變動進(jìn)行分析。（二）凱恩斯的理論：（二）凱恩斯的理論：利率決定于貨幣供求數(shù)量，而貨幣需求量又取決于人們的流動性偏好：流動性的偏好強，愿意持有貨幣，當(dāng)貨幣需求大于貨幣供給，利率上升；反之，利率下降。凱恩斯的理論，基本上是貨幣理論。該理論的基本觀點：該理論的基本觀點：利率僅僅決定于兩個因素：貨幣供給與保有貨幣的意愿（貨利率僅僅決定于兩個因素：貨幣供給與保有貨幣的意愿（貨幣需求）。貨幣供給量為一外生變量

21、，由中央銀行控制。貨幣需求）。貨幣供給量為一外生變量，由中央銀行控制。貨幣需求是由人們對貨幣的流動性偏好決定的。利率決定于貨幣需求是由人們對貨幣的流動性偏好決定的。利率決定于貨幣需求和貨幣供給，兩者的函數(shù)交點即為均衡利率。幣需求和貨幣供給，兩者的函數(shù)交點即為均衡利率。該理論的特點：該理論的特點：（1）是完全的貨幣決定理論，認(rèn)為利率純粹是貨幣現(xiàn)象，與實際因素?zé)o關(guān)。（2）貨幣可以影響實際經(jīng)濟(jì)活動水平，但只是在它首先影響利率這一限度之內(nèi)。（3）若貨幣供給曲線與貨幣需求曲線的平坦部分相交，則利率不受任何影響。（4）是一種存量理論，認(rèn)為利率是由某一時點的貨幣供求量所決定的。（三）新古典綜合派的IS-LM

22、模型宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)詳講宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)詳講三、利率變化的影響因素三、利率變化的影響因素（一）如上討論的關(guān)乎利率水平的根本性因素，此外，還有如下因素影響利率的波動。其中特別重要的有二：一是影響利率的風(fēng)險；二是對利率的管制。（二）影響利率的風(fēng)險因素。決定利率對風(fēng)險補償（風(fēng)險溢價）的要求： 需要予以補償?shù)耐ㄘ浥蛎涳L(fēng)險； 需要予以補償?shù)倪`約風(fēng)險； 需要予以補償?shù)牧鲃有燥L(fēng)險； 需要予以補償?shù)膬斶€期限風(fēng)險； 需要予以補償?shù)恼咝燥L(fēng)險（三）利率管制 利率管制的基本特征是由政府有關(guān)部門直接制定利率或利率變動的界限。利率管制的實施均有其歷史背景。管制利率與提高資金效率存在矛盾。綜合：決定和影響利率水平的各種因素利率是資金

23、供求的價格，凡是影響資金供求的因素都是影利率是資金供求的價格，凡是影響資金供求的因素都是影響利率總水平的因素。響利率總水平的因素。主要有主要有經(jīng)濟(jì)因素、政策因素、制度經(jīng)濟(jì)因素、政策因素、制度因素。因素。經(jīng)濟(jì)因素經(jīng)濟(jì)因素包括經(jīng)濟(jì)周期、通脹水平、稅收包括經(jīng)濟(jì)周期、通脹水平、稅收政策因素政策因素包括一國的貨幣政策、財政政策、匯率政策等。包括一國的貨幣政策、財政政策、匯率政策等。其中以貨幣政策對利率的影響最為直接與明顯。其中以貨幣政策對利率的影響最為直接與明顯。制度因素制度因素主要指利率管制主要指利率管制四、利率的作用四、利率的作用總體來看：總體來看：利率在宏觀經(jīng)濟(jì)活動中的作用：利率在宏觀經(jīng)濟(jì)活動中的

24、作用： 1.1.利率能夠調(diào)節(jié)社會資本供給；利率能夠調(diào)節(jié)社會資本供給； 2.2.利率可以調(diào)節(jié)投資；利率可以調(diào)節(jié)投資； 3.3.利率可以調(diào)節(jié)社會總供求。利率可以調(diào)節(jié)社會總供求。利率在微觀經(jīng)濟(jì)活動中的作用：利率在微觀經(jīng)濟(jì)活動中的作用： 1.1.對企業(yè)而言，利率能夠促進(jìn)企業(yè)加強經(jīng)濟(jì)核算，提高經(jīng)對企業(yè)而言，利率能夠促進(jìn)企業(yè)加強經(jīng)濟(jì)核算，提高經(jīng)濟(jì)效益；濟(jì)效益； 2.2.對個人而言，利率影響其經(jīng)濟(jì)行為：一方面，可以引對個人而言，利率影響其經(jīng)濟(jì)行為：一方面，可以引導(dǎo)人們的儲蓄行為；另一方面，可以引導(dǎo)人們選擇金導(dǎo)人們的儲蓄行為；另一方面，可以引導(dǎo)人們選擇金融資產(chǎn)融資產(chǎn) 。具體來看：具體來看：1 1、利率與消費和

25、儲蓄、利率與消費和儲蓄 貨幣利率較高時，生息資本的收益提高，居民會減少即期消費，增加儲蓄；而高利率也會使企業(yè)縮減生產(chǎn)規(guī)模，導(dǎo)致公眾收入下降，消費減少。2 2、利率與投資、利率與投資 利率越高，投資成本越大，投資規(guī)模會縮??；低利率則會減少投資成本，使投資量增加。3 3、利率與通貨膨脹、利率與通貨膨脹 高利率可抑制通貨膨脹的發(fā)生，降低利率可防止過度緊縮。4 4、利率與金融機構(gòu)、利率與金融機構(gòu) 金融機構(gòu)根據(jù)利率的變動調(diào)整自己的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使得中央銀行利用利率杠桿調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)成為可能和有效。5 5、利率與對外經(jīng)濟(jì)活動、利率與對外經(jīng)濟(jì)活動 （1）對進(jìn)出口的影響：利率水平較高時，出口產(chǎn)品價格會提高，出口競爭

26、力下降，形成國際收支逆差；反之，降低利率，可以改善一國的國際收支狀況。 （2）對資本輸出入的影響：高利率會吸引外國資本大量流入；低利率則會導(dǎo)致資本外逃。但是在現(xiàn)實生活中，利率的作用往往不能充分發(fā)揮，因為有但是在現(xiàn)實生活中，利率的作用往往不能充分發(fā)揮，因為有些人為的因素或非經(jīng)濟(jì)因素使其作用受到限制。些人為的因素或非經(jīng)濟(jì)因素使其作用受到限制。利率發(fā)揮作用受到的限制因素：利率發(fā)揮作用受到的限制因素：（1 1）利率管制）利率管制（2 2）授信限度）授信限度（3 3）市場開放程度）市場開放程度第四節(jié) 利率的度量概念和計算公式 利息計算中有兩種基本方法：單利與復(fù)利。利息計算中有兩種基本方法：單利與復(fù)利。

27、單利：單利：對已過計息日而不提取的利息不計利息。計算公式：對已過計息日而不提取的利息不計利息。計算公式： 復(fù)利：復(fù)利：將上期利息并入本金一并計算利息的一種方法，即將上期利息并入本金一并計算利息的一種方法，即“利滾利利滾利”。計算。計算公式：公式： （3-13-1）在確定的借貸期內(nèi)，按復(fù)利計息的次數(shù)越多，投資人的利息收入就越高。當(dāng)在確定的借貸期內(nèi)，按復(fù)利計息的次數(shù)越多，投資人的利息收入就越高。當(dāng)然，籌資人的利息成本也就越大。然，籌資人的利息成本也就越大。 C：利息額：利息額 P：本金：本金 r：利息率：利息率 n：借貸期限：借貸期限 S：本利和：本利和例如，一筆例如，一筆5 5年期限，年利率為年

28、期限，年利率為6%6%的的1010萬元貸款，在單利的情況下，貸款萬元貸款，在單利的情況下，貸款到期時利息總額為到期時利息總額為3000030000（100000 100000 6% 6% 5 5）元，本利和為）元，本利和為130000130000 （100000 100000 3000030000）元。）元。 5 5在復(fù)利情況下，本利和大約為在復(fù)利情況下，本利和大約為133823133823（ 100000 100000 （1 16%6%）元）元上述復(fù)利計息采用每年計息一次方法，實際計算時，有時上述復(fù)利計息采用每年計息一次方法，實際計算時，有時也采用每半年或每月一次、甚至每日一次的復(fù)利計息方式

29、也采用每半年或每月一次、甚至每日一次的復(fù)利計息方式，這樣的復(fù)利成為連續(xù)復(fù)利。，這樣的復(fù)利成為連續(xù)復(fù)利。一般的，如果存款本金為一般的，如果存款本金為 P P ，存款期限為，存款期限為 n n 年，同期存年，同期存款的年利率為款的年利率為 r r ，則在每年記利，則在每年記利 m m 次的復(fù)利條件下，存次的復(fù)利條件下，存款到期時的本利和為：款到期時的本利和為： n mn m S=PS=P(1(1r rm)m)例如：例如：儲戶在銀行存款1000元，期限為5年，同期存款的年利率為4%，如果采用每半年一次復(fù)利計息，到期本利和為： 1010 S=1000(1(10.040.042) 2) = 1218.9

30、9(元)如果采用每月一次的計息方式，到期本利和為： 6060 S=1000(1(10.040.0412) 12) = 1221.00(元)如果采用每日一次的計息方式，到期本利和為： 18001800 S=1000(1(10.040.04360) 360) = 1221.39(元)在其他條件相同時，每次復(fù)利計息的間隔時間越短（計息次數(shù)越多）未來利息在其他條件相同時，每次復(fù)利計息的間隔時間越短（計息次數(shù)越多）未來利息額就越大，到期本利和就越大，因而對債權(quán)人越有利。額就越大，到期本利和就越大，因而對債權(quán)人越有利。無論是單利還是復(fù)利，都是利息的計算方法。無論是單利還是復(fù)利，都是利息的計算方法。利息的存

31、在，就是承認(rèn)資本只依其所有權(quán)就可取得一利息的存在，就是承認(rèn)資本只依其所有權(quán)就可取得一部分社會產(chǎn)品的分配權(quán)利。部分社會產(chǎn)品的分配權(quán)利。復(fù)利反映利息的本質(zhì)，因為利息在未清償時也相當(dāng)于復(fù)利反映利息的本質(zhì)，因為利息在未清償時也相當(dāng)于債權(quán)人借給債務(wù)人使用的資本，應(yīng)算為債權(quán)人的本金債權(quán)人借給債務(wù)人使用的資本，應(yīng)算為債權(quán)人的本金范疇。這樣處理，對債權(quán)人，債務(wù)人雙方較為公平、范疇。這樣處理，對債權(quán)人，債務(wù)人雙方較為公平、合理。合理。復(fù)利反映利息的本質(zhì)特征復(fù)利反映利息的本質(zhì)特征 復(fù)利計算下的名義利率與實際利率復(fù)利計算下的名義利率與實際利率當(dāng)計息周期小于當(dāng)計息周期小于1 1年的時候，如何將名義利率轉(zhuǎn)化為實際利年的

32、時候，如何將名義利率轉(zhuǎn)化為實際利率？率？設(shè)年名義利率為設(shè)年名義利率為i i，一年中計息，一年中計息m m次，則計息期利率為次，則計息期利率為i/mi/m，則一年后本利和則一年后本利和為為 n mn m S=P S=P(1(1r rm)m)一年后利息：一年后利息： I=P(1+i/m) I=P(1+i/m) m m - P - P 換算成年實際利率換算成年實際利率r,r,則為：則為： P(1+i/m) P(1+i/m) m m - P - Pr= = (1+i/m) r= = (1+i/m) m m -1 -1 P P這就是在復(fù)利情況下，年名義利率這就是在復(fù)利情況下，年名義利率i i與年實際利率

33、與年實際利率r r的換算的換算公式，二者的關(guān)系是：公式，二者的關(guān)系是：當(dāng)當(dāng) m = 1m = 1時，即一年計息一次時，時，即一年計息一次時，r = i;r = i;當(dāng)當(dāng) m 1m 1時，即一年計息多次時，年實際利率大于年名義時，即一年計息多次時，年實際利率大于年名義利率，利率，r1r1。一年內(nèi)計息次數(shù)越多，年實際利率越大一年內(nèi)計息次數(shù)越多，年實際利率越大因此，在每月計息一次的情況下，年利率為因此，在每月計息一次的情況下，年利率為12%12%的貸款，的貸款，其年實際利率為其年實際利率為12.68%12.68%。（自己計算）。（自己計算） r=(1+i/m) r=(1+i/m) m m -1=12

34、.68% -1=12.68% 1)1 (12marr名義利率與實際利率的換算公式：名義利率與實際利率的換算公式： r ra a代表實際年利率；代表實際年利率；r rm m代表月利率代表月利率例：某例：某1年期抵押貸款月利率為年期抵押貸款月利率為6.6, 請問貸款年利率是多少？請問貸款年利率是多少？ 年名義利率為年名義利率為7.92% （6.612=7.92%），）， 實際年利率是多少？實際年利率是多少？ 有（有（1+6.6）12-1=8.21%。 即實際年利率為即實際年利率為8.21%現(xiàn)值與終值、貼現(xiàn)現(xiàn)值與終值、貼現(xiàn)所謂現(xiàn)值就是未來一定數(shù)額的錢的現(xiàn)在價值，也就是按照一定的折現(xiàn)率和折現(xiàn)方法，將未

35、來某個特定時刻取得的一定數(shù)額的現(xiàn)金流折合成現(xiàn)在的錢時的價值，即貼現(xiàn)值。所謂終值就是（現(xiàn)在）一筆貨幣金額在未來某一時點上的值或金額。即復(fù)利中的本利和。所謂折現(xiàn)（貼現(xiàn)）是指已知終值求現(xiàn)值的過程，即貼現(xiàn)。 一元錢，銀行，一元錢，銀行，5%5%利率，一年后為利率，一年后為1.051.05元，這意味著一年后的元，這意味著一年后的1.051.05年相當(dāng)于年相當(dāng)于現(xiàn)在的現(xiàn)在的1 1元元1.在未來某一時點上的本利和，也稱為“終值”。其計算式就是復(fù)利本利和的計算式。 2.未來某一時點上一定的貨幣金額，把它看作是那時的本利和，就可按現(xiàn)行利率計算出要取得這樣金額在眼下所必須具有的本金。這個逆算出來的本金稱 “現(xiàn)值”

36、，也稱“貼 現(xiàn)值”。算式是： （3-23-2）nrSP11現(xiàn)值的應(yīng)用：有些情況下，如在投資項目評估或確定可接受的債券購買有些情況下，如在投資項目評估或確定可接受的債券購買價格時，需要計算的不是未來某個數(shù)額的貨幣的現(xiàn)值，而價格時，需要計算的不是未來某個數(shù)額的貨幣的現(xiàn)值，而是未來系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值。是未來系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值。 例如：例如： 有一張面值有一張面值10001000元的債券，期限為五年，該債券在每年年元的債券，期限為五年，該債券在每年年末都會按末都會按6%6%的利率向債券持有人支付利息，到期歸還的利率向債券持有人支付利息，到期歸還10001000元本金，如果某投資者采用的折現(xiàn)率為元本金，如果

37、某投資者采用的折現(xiàn)率為5%5%，這張債券對他，這張債券對他來說現(xiàn)值多少，投資者愿意花多少錢購買這張債券？來說現(xiàn)值多少，投資者愿意花多少錢購買這張債券？一般的，若債券未來的現(xiàn)金流為一般的，若債券未來的現(xiàn)金流為S1,S2,Sn,S1,S2,Sn,其中其中StSt為第為第t t 年年末獲得的現(xiàn)金，折現(xiàn)率為年年末獲得的現(xiàn)金，折現(xiàn)率為i i，債券的現(xiàn)值為：，債券的現(xiàn)值為： n n S t P P t t （3-33-3） t t1 1 (1(1i)i)59例：有一項投資，未來三年每年帶來的收入分別為例：有一項投資，未來三年每年帶來的收入分別為1 1、2 2、3 3元，問在貼現(xiàn)率為元，問在貼現(xiàn)率為8%8%

38、的情況下，這項投資現(xiàn)在的情況下，這項投資現(xiàn)在的價值是多少？的價值是多少？系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值公式：系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值公式：所以，這項投資的價值是：所以，這項投資的價值是：nnrCFrCFrCFPV)1()1()1(221102210.5%813%812%811)1()1()1(3212211）（）（）（nnrCFrCFrCFPV年金的現(xiàn)值年金的現(xiàn)值 年金的現(xiàn)值是按照一定的利率，把從現(xiàn)在一直到以后一定年金的現(xiàn)值是按照一定的利率，把從現(xiàn)在一直到以后一定期數(shù)收到的年金折合成現(xiàn)在的價值之和。期數(shù)收到的年金折合成現(xiàn)在的價值之和。例如：例如： 老王今年老王今年6060歲退休，從今年起，他每年年末都可以獲得歲

39、退休，從今年起，他每年年末都可以獲得2000020000元的養(yǎng)老金，假如老王可以活到元的養(yǎng)老金，假如老王可以活到8585歲，并且采用歲，并且采用5%5%的折現(xiàn)率，那么老王可以領(lǐng)取的養(yǎng)老金的現(xiàn)值為多少？的折現(xiàn)率，那么老王可以領(lǐng)取的養(yǎng)老金的現(xiàn)值為多少？以上討論的是按每年復(fù)利一次的現(xiàn)值計算，如果要求每年以上討論的是按每年復(fù)利一次的現(xiàn)值計算，如果要求每年復(fù)利復(fù)利m m次，即應(yīng)該按連續(xù)復(fù)利計算現(xiàn)值，次，即應(yīng)該按連續(xù)復(fù)利計算現(xiàn)值，n n年后的貨幣年后的貨幣S S，在折現(xiàn)率為在折現(xiàn)率為i i時的現(xiàn)值計算公式為：時的現(xiàn)值計算公式為： S P P （3-43-4） n n m m (1(1i im)m) 從式（

40、從式（3-23-2）和（）和（3-43-4）可以看出，現(xiàn)值的基本特征：）可以看出，現(xiàn)值的基本特征：貼現(xiàn)率越小，現(xiàn)值越大貼現(xiàn)率越小，現(xiàn)值越大終值越大，現(xiàn)值越大終值越大，現(xiàn)值越大時間越短，現(xiàn)值越大，很好體現(xiàn)的貨幣的時間價值時間越短，現(xiàn)值越大，很好體現(xiàn)的貨幣的時間價值 影響現(xiàn)值大小的因素：期限、終值、貼現(xiàn)率影響現(xiàn)值大小的因素：期限、終值、貼現(xiàn)率nrSP11 n m S=P(1im)現(xiàn)值的計算方法不僅可用于銀行貼現(xiàn)票據(jù)等類似業(yè)務(wù)方面，現(xiàn)值的計算方法不僅可用于銀行貼現(xiàn)票據(jù)等類似業(yè)務(wù)方面，而且還有很廣泛的運用領(lǐng)域。比如，用來比較各種投資方案而且還有很廣泛的運用領(lǐng)域。比如，用來比較各種投資方案 。例如，現(xiàn)有

41、一項工程需例如，現(xiàn)有一項工程需1010年建成。有甲、乙兩個投資方案。年建成。有甲、乙兩個投資方案。甲方案第一年年初需投入甲方案第一年年初需投入5 0005 000萬元，以后萬元，以后9 9年每年年初再追年每年年初再追加投資加投資500500萬元，共需投資萬元，共需投資9 5009 500萬元；乙方案是每一年年初萬元；乙方案是每一年年初平均投入平均投入1 0001 000萬元，共需投資萬元，共需投資1 1億元。億元。從投資總額看，甲方案少于乙方案；但從資金占壓時間看，乙方案似較甲方案好一些，不過也說不太準(zhǔn)：第一年的投入，甲方案雖明顯大于乙方案，第二年以后每年的投入，乙方案又大于甲方案。現(xiàn)值的觀念

42、則可以幫助解決這個問題。假設(shè)市場利率為10%，這樣，兩方案的現(xiàn)值分別如表221所列。 采用乙方案較甲方案，投資成本可以節(jié)約采用乙方案較甲方案，投資成本可以節(jié)約1 000多萬元。多萬元。 66關(guān)鍵利率關(guān)鍵利率到期收益率到期收益率 1. 1.定義：定義： 到期收益率到期收益率（Yield to Maturity,YTMYield to Maturity,YTM）是指使某項投資或金融工具是指使某項投資或金融工具未來所有收益的現(xiàn)值等于其當(dāng)前價格的利率。未來所有收益的現(xiàn)值等于其當(dāng)前價格的利率。. .按單利計算的到期收益率按單利計算的到期收益率 按單利計算的債券到期收益率，是指買入債券后持有至期滿得到按單

43、利計算的債券到期收益率，是指買入債券后持有至期滿得到的收益（的收益（包括利息收入和資本損益）包括利息收入和資本損益）與買入債券的實際價格之比與買入債券的實際價格之比率率。 到期收益率到期收益率= =（票面利息（票面利息本金損益）本金損益）/ /市場價格市場價格舉例：舉例：某種債券票面金額為某種債券票面金額為100100元，元，1010年還本，每年利息年還本，每年利息7 7元，張元，張三以三以9595元買入該債券并持有至到期，那么，他每年除了得元買入該債券并持有至到期，那么，他每年除了得到利息收益到利息收益7 7元外，還獲得元外，還獲得0.50.5元的本金盈利（元的本金盈利（1001009595

44、）/10/10），這樣，他每年的實際收益就是），這樣，他每年的實際收益就是7.57.5元，其到期收益元，其到期收益率為率為7.90%7.90%（ = 7.5/95 = 7.5/95）計算到期收益率需確定這樣幾個因素：一是債券的購買價格，由于債券市場的價格經(jīng)常波動，債券的購買價格并不一定等于債券的面值；二是購買債券后所能得到的未來現(xiàn)金流。確定好這兩個因素后，根據(jù)前面的現(xiàn)值概念，到期收益率的計算就容易了。例如：例如： 假設(shè)債券的購買價為假設(shè)債券的購買價為 P ，購買債券后能得到的未來現(xiàn)金，購買債券后能得到的未來現(xiàn)金流為流為S1，S2，Sn，當(dāng)采用的折現(xiàn)率為，當(dāng)采用的折現(xiàn)率為 i 時，債券的時，債券

45、的現(xiàn)值現(xiàn)值 P1 等于：等于： n n S t P1 t t t t1 1 (1(1i)i)如果如果 P1 P ，購買債券并持有到債券期滿時，債券的實際收益率就，購買債券并持有到債券期滿時，債券的實際收益率就是是 i 。這是因為現(xiàn)在購買債券的實際收益率，。這是因為現(xiàn)在購買債券的實際收益率， 2 n 與分別將與分別將 S1 / (1+i)， S2 / (1+i) ， ，Sn / (1+i) 存入銀行一年、兩年存入銀行一年、兩年直到直到n年，銀行年存款利率為年，銀行年存款利率為 i，復(fù)利計息時的收益率完全相同。因此，復(fù)利計息時的收益率完全相同。因此，在知道債券價格，在知道債券價格P，債券的未來現(xiàn)金

46、流，債券的未來現(xiàn)金流S1，S2，Sn后，從式（后，從式（3-3）解出未知的）解出未知的i，就是債券的到期收益率。，就是債券的到期收益率。 這樣，這樣，債券的到期收益率債券的到期收益率就是使債券的未來現(xiàn)金流等于債就是使債券的未來現(xiàn)金流等于債券購買價時所使用的貼現(xiàn)率券購買價時所使用的貼現(xiàn)率。計算到期收益率時，采用的。計算到期收益率時，采用的折現(xiàn)方法是每年一次的復(fù)利計算。折現(xiàn)方法是每年一次的復(fù)利計算。 即實踐中多按復(fù)利計算，是使未來收益現(xiàn)值等于債券買入即實踐中多按復(fù)利計算，是使未來收益現(xiàn)值等于債券買入 價格的貼現(xiàn)率。價格的貼現(xiàn)率。到期收益率是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所認(rèn)為的衡量利率最為精確的指標(biāo)。到期收益率是經(jīng)濟(jì)學(xué)

47、家所認(rèn)為的衡量利率最為精確的指標(biāo)。72. .按復(fù)利計算的到期收益率按復(fù)利計算的到期收益率（1 1）息票債券（）息票債券（Coupon BondCoupon Bond）的到期收益率）的到期收益率 息票債券是指定期支付定額利息、到期償還本金的債券。息票債券是指定期支付定額利息、到期償還本金的債券。 例如：假設(shè)票面額為例如：假設(shè)票面額為1000元、期限元、期限10年、息票利率年、息票利率10%的債券，市場價格是的債券，市場價格是 960元，則該債券的到期收益率是多少？元，則該債券的到期收益率是多少？ 計算思路是：計算每年利息收益和到期本金的現(xiàn)值之和，令其等于債計算思路是：計算每年利息收益和到期本金的

48、現(xiàn)值之和，令其等于債 券的現(xiàn)在價格。券的現(xiàn)在價格。 得出的得出的r就是到期收益率。就是到期收益率。 一般計算公式為：一般計算公式為：102)1(1000100)1(100)1(100960rrrnnYTMFYTMCYTMCYTMCYTMCP)1()1()1()1(13273息票債券到期收益率與其票面利率的關(guān)系息票債券到期收益率與其票面利率的關(guān)系當(dāng)債券平價發(fā)行時，到期收益率等于票面利率；或者說，到當(dāng)債券平價發(fā)行時，到期收益率等于票面利率；或者說，到期收益率等于票面利率時，債券平價發(fā)行；期收益率等于票面利率時，債券平價發(fā)行；當(dāng)債券折價發(fā)行時，到期收益率高于票面利率；或者說，到當(dāng)債券折價發(fā)行時，到期

49、收益率高于票面利率；或者說，到期收益率高于票面利率時，債券折價發(fā)行；期收益率高于票面利率時，債券折價發(fā)行；當(dāng)債券溢價發(fā)行時，到期收益率低于票面利率；或者說，到當(dāng)債券溢價發(fā)行時，到期收益率低于票面利率；或者說，到期收益率低于票面利率時，債券溢價發(fā)行；期收益率低于票面利率時，債券溢價發(fā)行；因此，因此，息票債券的市場價格與其到期收益率呈反向變化。息票債券的市場價格與其到期收益率呈反向變化。74（2 2）貼現(xiàn)債券（貼現(xiàn)債券（Discount BondDiscount Bond）的到期收益率）的到期收益率 也稱折扣債券，是指名義上不支付利息，折價出售，到期按面也稱折扣債券，是指名義上不支付利息，折價出售

50、，到期按面值兌換的債券。值兌換的債券。 例如：例如： 某公司發(fā)行折扣債券的面值是某公司發(fā)行折扣債券的面值是100100元，期限元，期限1010年，每半年計息一年，每半年計息一次，市場價格是次，市場價格是3030元，問該債券的到期收益率是多少？元，問該債券的到期收益率是多少？ 得出到期收益率得出到期收益率r=12.44%r=12.44% 一般公式為：一般公式為：同樣地，同樣地，債券的當(dāng)前價格與其到期收益率成反向變化債券的當(dāng)前價格與其到期收益率成反向變化niFP)1(20)21(10030r（3 3）永久債券（）永久債券（Discount BondDiscount Bond）的到期收益率）的到期收

51、益率 永久債券是指定期支付固定息票利息，沒有到期日，不必永久債券是指定期支付固定息票利息，沒有到期日，不必償還本金的債券。償還本金的債券。 永久債券到期收益率永久債券到期收益率r=C/Pr=C/P例如，每年可得到利息收入例如，每年可得到利息收入100100元，價格元，價格1,0001,000元的永久債券，元的永久債券， 到期收益率為到期收益率為10%10%。到期收益率的缺陷：到期收益率的缺陷：（1 1）計算比較繁瑣）計算比較繁瑣（2 2）沒有考慮債務(wù)工具未持有到期末的情形）沒有考慮債務(wù)工具未持有到期末的情形75第五節(jié) 利率的結(jié)構(gòu)一、一、“利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)” 1.1.定義：定義：期限

52、相同的各種債券的利率之間的關(guān)系；或者說期限相同的各種債券的利率之間的關(guān)系；或者說“相同期限金融相同期限金融資產(chǎn)因風(fēng)險差異而產(chǎn)生的不同利率，被稱為利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)資產(chǎn)因風(fēng)險差異而產(chǎn)生的不同利率，被稱為利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)”。 2. 2.形成這種利率差異的原因形成這種利率差異的原因 （1 1）違約風(fēng)險）違約風(fēng)險違約因素直接影響債券利率水平，由違約因素導(dǎo)致的償債風(fēng)險通違約因素直接影響債券利率水平，由違約因素導(dǎo)致的償債風(fēng)險通常被稱為常被稱為違約風(fēng)險也稱信用風(fēng)險違約風(fēng)險也稱信用風(fēng)險，是指債券發(fā)行人到期無法或不，是指債券發(fā)行人到期無法或不愿履行事先承諾或約定的利息支付或面值償付義務(wù)的可能性。愿履行事先承諾或約定的

53、利息支付或面值償付義務(wù)的可能性。 a. a.違約風(fēng)險主要取決于發(fā)行人的信譽違約風(fēng)險主要取決于發(fā)行人的信譽通常，國債被認(rèn)為不存在違約風(fēng)險，又被稱為無風(fēng)險債券通常，國債被認(rèn)為不存在違約風(fēng)險，又被稱為無風(fēng)險債券。相比之下，企業(yè)債券的違約風(fēng)險要大得多。相比之下，企業(yè)債券的違約風(fēng)險要大得多。違約風(fēng)險的差異在很大程度上決定了債券利率的差異。相違約風(fēng)險的差異在很大程度上決定了債券利率的差異。相同到期期限的債券，企業(yè)債券通常要比國債支付更高的利同到期期限的債券，企業(yè)債券通常要比國債支付更高的利率。率。 b.b.違約風(fēng)險影響債券利率的原因違約風(fēng)險影響債券利率的原因風(fēng)險溢價風(fēng)險溢價風(fēng)險溢價（風(fēng)險補償）風(fēng)險溢價（風(fēng)

54、險補償）：有違約風(fēng)險債券與非違約債券：有違約風(fēng)險債券與非違約債券之間的利率差額，它表明投資者承擔(dān)風(fēng)險的額外收益。之間的利率差額，它表明投資者承擔(dān)風(fēng)險的額外收益。非違約債券（非違約債券（default-free bonddefault-free bond）：不存在違約風(fēng)險：不存在違約風(fēng)險的債券。的債券。風(fēng)險溢價的內(nèi)涵：人們能夠賺取多少額外利息才愿意持風(fēng)險溢價的內(nèi)涵：人們能夠賺取多少額外利息才愿意持有風(fēng)險性債券。有風(fēng)險性債券。通常而言，有違約風(fēng)險的債券總會存在正的風(fēng)險溢價，而且風(fēng)險溢價會隨著違約風(fēng)險的上升而增加。風(fēng)險溢價的水平與違約風(fēng)險的高低成正比。（2）流動性）流動性流動性是影響債券利率的另一重

55、要因素。資產(chǎn)的流動性是指能流動性是影響債券利率的另一重要因素。資產(chǎn)的流動性是指能夠迅速轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實購買力而不受損失的能力。夠迅速轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實購買力而不受損失的能力。 a.a.流動性不同的債券具有不同的利率流動性不同的債券具有不同的利率 債券的流動性越強，意味著它轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金時所支付的成本會越債券的流動性越強，意味著它轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金時所支付的成本會越低。不過，流動性強同時意味著收益率低。低。不過，流動性強同時意味著收益率低。國債通常具有很強的流動性，相比之下，企業(yè)債券的流動性就國債通常具有很強的流動性，相比之下，企業(yè)債券的流動性就較差。較差。 流動性會影響投資者持有債券的愿望，在到期日和利率相同的流動性會

56、影響投資者持有債券的愿望，在到期日和利率相同的情況下，投資者通常會選擇持有流動性強的債券。情況下，投資者通常會選擇持有流動性強的債券。b.b.流動性因素影響利率的原因流動性因素影響利率的原因流動性升水流動性升水流動性升水（流動性升水（liquidity premiumliquidity premium）, ,是指由于流動性風(fēng)是指由于流動性風(fēng)險而產(chǎn)生的利率差額。險而產(chǎn)生的利率差額。要讓投資者對流動性較差的債券產(chǎn)生需求，債券發(fā)行者要讓投資者對流動性較差的債券產(chǎn)生需求，債券發(fā)行者就得提供相應(yīng)的補償。這種補償就是流動性升水，就得提供相應(yīng)的補償。這種補償就是流動性升水，具體具體表現(xiàn)為公司債券與政府債券的

57、利率差額。表現(xiàn)為公司債券與政府債券的利率差額。（3）稅收差異因素）稅收差異因素相同期限債券之間的利率差異，還要受到稅收因素的相同期限債券之間的利率差異，還要受到稅收因素的影響，因為債券持有人真正關(guān)心的是債券的稅后實際影響，因為債券持有人真正關(guān)心的是債券的稅后實際利率。如果不同種類債券利息收入的稅率不同，這種利率。如果不同種類債券利息收入的稅率不同，這種差異必然要反映到稅前利率上來。通常，享受免稅待差異必然要反映到稅前利率上來。通常，享受免稅待遇越高，利率越低。遇越高，利率越低。在期限和風(fēng)險相同的條件下，公司債券的利率要高于在期限和風(fēng)險相同的條件下，公司債券的利率要高于政府債券。政府債券。利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)：小結(jié)利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)取決于違約風(fēng)險、流動性、所得稅三個因素。利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)取決于違約風(fēng)險、流動性、所得稅三個因素。一種債券的利率水平與債券的違約風(fēng)險正相