貨幣銀行學(xué)課件內(nèi)容

1、第一講 貨幣、信用與利率一、貨幣與貨幣制度二、信用三、利息與利率一、貨幣與貨幣制度五個(gè)要點(diǎn)：貨幣的起源 貨幣的形式 貨幣的職能 貨幣的層次 貨幣制度（一）貨幣的起源1、古代貨幣起源說(shuō)先王造幣說(shuō)：管子.國(guó)蓄“玉起于禺氏，金起于汝漢，珠玉起于赤野。東西南北距周七千八百里，水絕壤斷，舟車(chē)不能通。先王為其途之遠(yuǎn)，其至之難，故托用于其重，以珠玉為上幣，以黃金為中幣，以刀布為下幣。三幣握之先王以守財(cái)物，以御民事，而平天下也?！北娙藚f(xié)議說(shuō)：司馬遷“農(nóng)工商交易之路通，而龜貝金錢(qián)刀布之幣興焉”史記.平淮書(shū)2、馬克思貨幣起源說(shuō)簡(jiǎn)單的偶然的價(jià)值形式、擴(kuò)大的價(jià)值形式、一般價(jià)值形式、貨幣形式（二）貨幣的形式實(shí)物貨幣階段

2、、金屬貨幣階段、代用貨幣階段、信用貨幣階段（三）貨幣的職能1、馬克思關(guān)于貨幣職能的論述價(jià)值尺度 流通手段 貯藏手段支付手段 世界貨幣2、 西方貨幣銀行學(xué)關(guān)于貨幣職能的論述交換媒介記帳單位價(jià)值的貯藏延期支付的標(biāo)準(zhǔn)n 兩者的區(qū)別何在？首要職能、理論基礎(chǔ)（四）貨幣的層次n 根據(jù)流動(dòng)性大小，可以把貨幣分為幾個(gè)層次。n IMF口徑n 我國(guó)劃分貨幣層次的口徑n 為什么劃分貨幣層次？（五）貨幣制度n 概念n 內(nèi)容（構(gòu)成要素）n 貨幣制度的類(lèi)型n 人民幣制度二、信用重點(diǎn)掌握三個(gè)方面的內(nèi)容：（一）信用的概念和作用（二）信用形式（三）信用工具（一）信用及其作用n 信用的概念n 信用的特征n 信用的作用n 信用與泡

3、沫經(jīng)濟(jì)（二）信用的形式商業(yè)信用、銀行信用、國(guó)家信用、消費(fèi)信用、國(guó)際信用（三）信用工具傳統(tǒng)信用工具：股票 債券 商業(yè)票據(jù)衍生信用工具： 金融期貨 金融期權(quán) 互換 遠(yuǎn)期利率協(xié)議三、利息與利率（一）利率的種類(lèi)（二）利率理論（三）利率的決定和影響因素（四）利率的功能（五）利率管理體制與利率市場(chǎng)化（一）利率的種類(lèi)n 單利、復(fù)利n 年利率、月利率、日利率n 官定利率、公定利率、市場(chǎng)利率n 固定利率、浮動(dòng)利率n 長(zhǎng)期利率、短期利率n 名義利率、實(shí)際利率（二）利率理論n 古典利率理論（儲(chǔ)蓄投資理論）n 凱恩斯貨幣利率理論（流動(dòng)性偏好理論）n 新古典學(xué)派的利率理論（可貸資金利率論）n 利率期限結(jié)構(gòu)理論（三）利率

4、的決定和影響因素n 社會(huì)平均利潤(rùn)率n 資金供求狀況n 國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策n 銀行成本n 物價(jià)水平n 國(guó)際利率水平（四）利率的功能利率與儲(chǔ)蓄、利率與投資、利率與經(jīng)濟(jì)核算、利率與通貨膨脹、利率與經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)（五）利率管理體制與利率市場(chǎng)化n 利率管理體制的概念與類(lèi)型n 我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革第二講 金融機(jī)構(gòu)體系本講主要介紹金融活動(dòng)的主體，要求大家掌握三個(gè)大問(wèn)題：一、金融機(jī)構(gòu)體系的一般構(gòu)成二、商業(yè)銀行及其業(yè)務(wù)三、中央銀行及其業(yè)務(wù)一、金融機(jī)構(gòu)體系的構(gòu)成（一）西方國(guó)家金融機(jī)構(gòu)體系的構(gòu)成 1、中央銀行 2、存款貨幣銀行 3、專業(yè)銀行 4、非銀行金融機(jī)構(gòu)（二）我國(guó)金融機(jī)構(gòu)體系的構(gòu)成建國(guó)以來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)體系的發(fā)展大體經(jīng)歷

5、了三個(gè)階段：大一統(tǒng)的”人民銀行”體制 與有計(jì)劃商品經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的金融體系 與社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的金融體系二、商業(yè)銀行及其業(yè)務(wù)商業(yè)銀行的產(chǎn)生和發(fā)展：從鑄幣兌換業(yè)到現(xiàn)代金融企業(yè)（一）商業(yè)銀行的類(lèi)型及發(fā)展趨勢(shì)n 職能分工型商業(yè)銀行n 全能型商業(yè)銀行n 商業(yè)銀行的綜合性、多功能發(fā)展趨勢(shì)（二）商業(yè)銀行的功能信用中介、支付中介、化各階層收入為資本、創(chuàng)造信用流通工具（三）商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)n 負(fù)債業(yè)務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)（四）商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理理論n 資產(chǎn)管理理論：從產(chǎn)生到20世紀(jì)60年代n 負(fù)債管理理論：20世紀(jì)60年代至70年代n 資產(chǎn)負(fù)債管理理論： 20世紀(jì)70年代中期三、中央銀行與金融監(jiān)管n 中央

6、銀行概念n 中央銀行類(lèi)型單一的中央銀行制度 復(fù)合的中央銀行制度 跨國(guó)的中央銀行制度 準(zhǔn)中央銀行制度中央銀行的特點(diǎn)不以盈利為目的、不經(jīng)營(yíng)普通銀行業(yè)務(wù)、具有相對(duì)獨(dú)立性、只對(duì)金融機(jī)構(gòu)或政府辦理業(yè)務(wù)中央銀行的職能發(fā)行的銀行、銀行的銀行、國(guó)家的銀行中央銀行的業(yè)務(wù)負(fù)債業(yè)務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)第三講 貨幣需求與貨幣供給一、貨幣需求二、貨幣供給三、貨幣均衡四、貨幣非均衡一、貨幣需求貨幣需求理論發(fā)展的內(nèi)在邏輯1、傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說(shuō)n 現(xiàn)金交易數(shù)量說(shuō) 費(fèi)雪方程式n 現(xiàn)金余額數(shù)量說(shuō)劍橋方程式2、凱恩斯的貨幣需求理論貨幣需求的動(dòng)機(jī)： 交易動(dòng)機(jī)的貨幣需求 預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求 投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求3、對(duì)凱恩斯貨幣需求理論的發(fā)

7、展平方根定律、立方根定律、托賓模型、新劍橋?qū)W派對(duì)凱恩斯理論的發(fā)展4、弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論人們對(duì)貨幣的需求受三類(lèi)因素影響：收入或財(cái)富的變化 持有貨幣的機(jī)會(huì)成本 持有貨幣給人們帶來(lái)的效用5、馬克思的貨幣需求理論二、貨幣供給西方貨幣銀行學(xué)關(guān)于貨幣供給理論爭(zhēng)論的焦點(diǎn)在于：貨幣供給到底是內(nèi)生變量還是外生變量？貨幣供給理論發(fā)展的內(nèi)在邏輯1、凱恩斯及凱恩斯學(xué)派的貨幣供給理論2、新古典綜合派對(duì)貨幣供給理論的發(fā)展3、貨幣學(xué)派的貨幣供給理論4、新經(jīng)濟(jì)自由主義學(xué)派的貨幣供給理論三、貨幣均衡n 貨幣均衡的含義n 簡(jiǎn)單貨幣均衡n 總供求均衡下的貨幣均衡四、通貨膨脹與通貨緊縮（一）通貨膨脹（二）通貨緊縮（一）通貨膨脹

8、通貨膨脹可以從多個(gè)方面或角度去定義通貨膨脹的度量通貨膨脹程度的劃分通貨膨脹的成因n 需求拉上型通貨膨脹、供給型通貨膨脹、供求混合型通貨膨脹、結(jié)構(gòu)型通貨膨脹通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)n 通貨膨脹與所得和財(cái)富的再分配、通貨膨脹與資源分配、通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)秩序、通貨膨脹與社會(huì)秩序通貨膨脹的治理對(duì)策n 需求管理政策、所得政策、滯脹的抑制對(duì)策、指數(shù)連動(dòng)政策（二）通貨緊縮1、通貨緊縮的定義：”單要素“定義 “雙要素”定義 “三要素”定義n 通貨緊縮的度量n 通貨緊縮的成因n 通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（二）通貨緊縮的治理對(duì)策n 實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策擴(kuò)大政府需求n 擴(kuò)大信用規(guī)模，增加貨幣供應(yīng)量n 適度降低利

9、率，促進(jìn)投資和消費(fèi)n 調(diào)整收入分配政策，增加各階層特別是低收入階層的貨幣收入n 建立和完善各層次社會(huì)保障體系n 主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)第四講 國(guó)際金融一、外匯與匯率 二、國(guó)際金融市場(chǎng) 三、國(guó)際貨幣體系 其間，還要對(duì)當(dāng)前一些熱點(diǎn)問(wèn)題、實(shí)際問(wèn)題，比如人民幣匯率問(wèn)題、國(guó)際投機(jī)資本的炒作等問(wèn)題進(jìn)行介紹和探討。一、外匯與匯率（一）外匯外匯是國(guó)際匯兌的簡(jiǎn)稱。靜態(tài)外匯動(dòng)態(tài)外匯IMF的定義一種不完整的靜態(tài)外匯概念我國(guó)對(duì)外匯的界定廣義的靜態(tài)外匯概念外匯的特征外幣性、可兌換性、普遍接受性外匯的種類(lèi)根據(jù)外匯的來(lái)源或用途貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯根據(jù)對(duì)貨幣兌換是否施加限制自由外匯和記賬外匯根據(jù)外匯交易的交割期限即期外匯和遠(yuǎn)

10、期外匯根據(jù)外匯與一國(guó)國(guó)際收支狀況的關(guān)系硬貨幣與軟貨幣（二）匯率、匯率理論與匯率制度n 1、匯率n 匯率概念n 匯率的兩種基本標(biāo)價(jià)方法直接標(biāo)價(jià)法間接標(biāo)價(jià)法2、匯率決定的基礎(chǔ)金本位制度下匯率的決定基礎(chǔ)：以鑄幣平價(jià)為軸心，以黃金輸送點(diǎn)為其波幅的最大最大范圍，因而其波動(dòng)幅度受到限制。紙幣制度下匯率的決定基礎(chǔ)：貨幣的購(gòu)買(mǎi)力對(duì)比成為匯率決定的基礎(chǔ)紙幣制度下影響匯率變動(dòng)的因素物價(jià)水平和通貨膨脹率的差異、國(guó)際收支狀況、國(guó)內(nèi)外利率水平的差異、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況、各國(guó)的匯率政策和對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)、外匯市場(chǎng)的投機(jī)力量幾種主要的匯率決定理論國(guó)際借貸說(shuō)、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)、匯兌心理說(shuō)、利率平價(jià)說(shuō)匯率制度n 固定匯率制 金本位制度下

11、的固定匯率制 布雷頓森林體系下的固定匯率制n 浮動(dòng)匯率制 自由浮動(dòng) 管理浮動(dòng)人民幣匯率問(wèn)題n 人民幣匯率制度的演變歷程n 人民幣匯率升貶的爭(zhēng)論n 加入WTO后人民幣匯率變化情況n 人民幣匯率制度的完善和人民幣自由兌換人民幣升值對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響(一)有利影響n 有利于繼續(xù)推進(jìn)匯率制度乃至金融體系的改革n 有利于解決對(duì)外貿(mào)易的不平衡問(wèn)題n 有利于降低進(jìn)口商品價(jià)格，也可以降低以進(jìn)口原材料為主的出口企業(yè)的生產(chǎn)成本n 有利于降低中國(guó)公民出境旅游的成本，促使更多的國(guó)民走出國(guó)門(mén)n 有利于促使國(guó)內(nèi)企業(yè)努力提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力n 有利于減少國(guó)外資金對(duì)國(guó)內(nèi)的購(gòu)房需求，減少房地產(chǎn)泡沫（二）不利影響n 將在一定時(shí)期內(nèi)降

12、低企業(yè)的盈利空間，使競(jìng)爭(zhēng)力和在國(guó)際市場(chǎng)的份額下降，導(dǎo)致出口減少n 將加劇某些國(guó)內(nèi)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)n 將可能造成某些領(lǐng)域的生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩n 將加劇就業(yè)壓力，特別是會(huì)導(dǎo)致許多農(nóng)民工失去工作n 將增加外商在華投資的成本，利用外資可能會(huì)呈現(xiàn)逐漸下降局面n 將導(dǎo)致海外游客在大陸旅游的花費(fèi)增加，使來(lái)華旅游者及旅游創(chuàng)匯減少二、國(guó)際金融市場(chǎng)n 國(guó)際金融中心： 西歐區(qū) 亞洲區(qū) 中美洲區(qū) 北美區(qū) 中東區(qū)國(guó)際金融市場(chǎng)的構(gòu)成n 國(guó)際貨幣市場(chǎng)、國(guó)際資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng)n “風(fēng)暴理論”、“野狼行動(dòng)”、香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)三、國(guó)際貨幣體系n （一）概念n （二）國(guó)際貨幣體系的沿革n （三）國(guó)際貨幣體系改革及前景第五

13、講 貨幣政策一、貨幣政策目標(biāo)二、貨幣政策中介指標(biāo)與操作指標(biāo)三、貨幣政策工具四、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制五、貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合一、貨幣政策目標(biāo)n 穩(wěn)定幣值、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支平衡 四大目標(biāo)間既有統(tǒng)一性，又表現(xiàn)為矛盾性，如何協(xié)調(diào)？我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的選擇n 保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)二、貨幣政策中介指標(biāo)與操作指標(biāo)n 中介指標(biāo)：利率、貨幣供應(yīng)量、貸款量、匯率等n 操作指標(biāo)準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣三、貨幣政策工具（一）一般性政策工具中央銀行“三大法寶”1、法定存款準(zhǔn)備金率2、再貼現(xiàn)政策3、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)（二）選擇性政策工具消費(fèi)者信用控制、證券市場(chǎng)信用控制、不動(dòng)產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率、預(yù)繳進(jìn)口

14、保證金（三）其他政策工具直接信用控制、間接信用指導(dǎo)四、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制n 傳導(dǎo)環(huán)節(jié)n 時(shí)滯效應(yīng)五、貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合n 貨幣政策（信貸政策和利率政策）n 松的貨幣政策、緊的貨幣政策n 財(cái)政政策（稅收政策和財(cái)政支出政策）n 松的財(cái)政政策、緊的財(cái)政政策西方國(guó)家貨幣政策與財(cái)政政策的搭配松緊搭配1、“緊”貨幣，“松”財(cái)政2、“緊”財(cái)政，“松”貨幣3、財(cái)政、貨幣“雙緊”4、財(cái)政、貨幣“雙松”我國(guó)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合n 兩大政策的協(xié)調(diào)配合要義實(shí)現(xiàn)社會(huì)總供求基本平衡為共同目標(biāo)n 兩大政策的協(xié)調(diào)配合應(yīng)有利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展n 兩大政策既要相互支持，又要保持相對(duì)獨(dú)立性n 從實(shí)際出發(fā)進(jìn)行兩大政策的搭配

15、運(yùn)用作業(yè)：1、為什么說(shuō)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)有著十分重要的調(diào)節(jié)作用？2、商業(yè)銀行的功能是什么？其主要業(yè)務(wù)有哪些？3、分析通貨緊縮產(chǎn)生的成因、經(jīng)濟(jì)效應(yīng)以及治理對(duì)策。4、試分析傳統(tǒng)的三大貨幣政策（一般政策工具）發(fā)揮作用的機(jī)理。當(dāng)代金融熱點(diǎn)問(wèn)題金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心n 整個(gè)世界高度關(guān)注金融問(wèn)題 西方世界控制全球的十四個(gè)戰(zhàn)略要點(diǎn) 鄧小平：金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心n 幾大金融危機(jī)事件和大家一起討論三個(gè)問(wèn)題一、金融衍生品與金融危機(jī)二、匯率制度與人民幣匯率改革三、國(guó)際貨幣體系與中國(guó)金融戰(zhàn)略一、金融衍生品與金融危機(jī)金融衍生品:天使OR魔鬼? 金融衍生品具有兩面性n 金融危機(jī)的原兇之一n 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的有效工具（一）金融衍生品概述n

16、 金融衍生品,即衍生金融工具(derivative financial instruments )：是在原生金融工具基礎(chǔ)上派生出來(lái)的各種金融合約及其組合形式的總稱。n 原生金融工具：股票、債券、商業(yè)票據(jù)n 金融衍生品的種類(lèi)遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期這四種方式之間又可以為實(shí)現(xiàn)不同的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)或投機(jī)目標(biāo)而“Mix&Match”地搭配，這樣就可以變化出許多不同種類(lèi)、不同形式的金融衍生工具。n 基本衍生工具：衍生工具與基礎(chǔ)工具的組合。如期貨衍生產(chǎn)品與基礎(chǔ)工具的結(jié)合,即有外匯期貨、股票期貨、股票指數(shù)期貨、債券期貨、商業(yè)票據(jù)期貨、定期存單期貨等形形色色的品種。n 再衍生工具：衍生工具之間的組合。如期

17、權(quán)除了以基礎(chǔ)工具為標(biāo)的物之外,也可和其他衍生工具進(jìn)行組合，構(gòu)造出“期貨期權(quán)”、“互換期權(quán)”等新的衍生工具。n 特種衍生工具：直接對(duì)衍生工具的個(gè)別參量和性質(zhì)進(jìn)行設(shè)計(jì),產(chǎn)生與基本衍生工具不同的衍生工具。如期權(quán)除了“標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)”之外,通過(guò)一些附加條件,可以構(gòu)造出 “兩面取消期權(quán)(binary double-barrier knockout option)”、“走廊式期權(quán)(corridor option)”等。金融衍生品的作用套期保值n 套期保值（Hedging)：也叫“對(duì)沖”，是指在期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期等市場(chǎng)上同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)出一筆數(shù)量相同，品種相同，但期限不同的合約，以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。早期的對(duì)沖為的是真

18、正的保值。套期保值者一般都是實(shí)際生產(chǎn)者和消費(fèi)者，或擁有商品將來(lái)出售者，或?qū)?lái)需要購(gòu)進(jìn)商品者，或擁有債權(quán)將來(lái)要收款者，或負(fù)有債務(wù)將來(lái)要償還者。這些人都面臨著因商品價(jià)格或貨幣價(jià)格變動(dòng)而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)，就可以通過(guò)期貨或期權(quán)等形式將暴露的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去。n 比如，一家出口商三個(gè)月后要出口一批汽車(chē)到美國(guó)，將收到貨款100萬(wàn)美元。但他不知道三個(gè)月后美元對(duì)人民幣的匯率是多少，如果美元大跌，他將蒙受損失。為避免風(fēng)險(xiǎn)，可以采取在期貨市場(chǎng)上賣(mài)空同等數(shù)額的美元（三個(gè)月后交款），即鎖定匯率，從而避免匯率不確定帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品的作用投機(jī)n 投機(jī)：如果只是單純希望通過(guò)衍生品交易來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利，那就是一種投機(jī)行為。n 比如

19、，某公司股票現(xiàn)價(jià)為150元，估計(jì)月底可以升值至170元。期權(quán)投資比傳統(tǒng)的股票投資獲利要高出很多倍。n 股票投資利潤(rùn)：170-150=20元，收益率13.3%n 期權(quán)投資每股利潤(rùn)：（170-150）-5=15，收益率300%；投資150元總利潤(rùn)可高達(dá)450元！衍生金融工具的特點(diǎn)n 杠桿性n 高風(fēng)險(xiǎn)性n 虛擬性n 暢銷(xiāo)書(shū)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)于金融衍生品有如此的一段描述：（衍生品的創(chuàng)造）是一個(gè)賭博的盛宴。在紛繁的數(shù)學(xué)公式背后，只有空和多兩個(gè)選擇，每一張合同都是一次賭博，每一次賭博都必見(jiàn)輸贏。（二）金融衍生品的“幾宗罪”n 巴林銀行倒閉n 中航油事件n 2008國(guó)際金融危機(jī)巴林銀行倒閉巴林銀行集團(tuán)是英國(guó)倫敦城內(nèi)

20、歷史最久、名聲顯赫的商人銀行集團(tuán)，素以發(fā)展穩(wěn)健、信譽(yù)良好而馳名，其客戶也多為顯貴階層，包括英國(guó)女王伊麗莎白二世。巴林銀行破產(chǎn)的直接原因是新加坡巴林公司期貨經(jīng)理尼克·里森錯(cuò)誤地判斷了日本股市的走向，爆炒日經(jīng)指數(shù)，巴林銀行最后損失金額高達(dá)14億美元。而其自有資產(chǎn)只有幾億美元，虧損巨額難以抵補(bǔ)，這座曾經(jīng)輝煌的金融大廈就這樣倒塌了。  中航油事件n 中國(guó)航空油料集團(tuán)公司控股的中國(guó)航油(新加坡)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中航油”)因從事場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC市場(chǎng))石油衍生品交易，在不到一年的時(shí)間里出現(xiàn)了超過(guò)5億美元的巨額虧損。該事件是我國(guó)相關(guān)企業(yè)參與國(guó)際衍生品市場(chǎng)交易近年來(lái)發(fā)生

21、的重大風(fēng)險(xiǎn)事件。n     2004年上半年，國(guó)際原油價(jià)格連續(xù)上漲，突破30美元桶后，“中航油”預(yù)期未來(lái)原油價(jià)格將要下跌，于是在OTC市場(chǎng)進(jìn)行原油期權(quán)交易，從每桶38美元的價(jià)位開(kāi)始賣(mài)出大量“看漲期權(quán)”，向交易對(duì)手收取權(quán)利金。n 其交易對(duì)手主要為一些長(zhǎng)期在國(guó)際衍生品市場(chǎng)上交易的老牌金融機(jī)構(gòu)，比如高盛、巴克萊、標(biāo)準(zhǔn)銀行等。按照期權(quán)交易規(guī)則，“看漲期權(quán)”的賣(mài)方在收取權(quán)利金之后，負(fù)有必須執(zhí)行期權(quán)合約的義務(wù)，而買(mǎi)方支付權(quán)利金之后，擁有期權(quán)合約賦予的買(mǎi)進(jìn)的權(quán)利，而沒(méi)有必須執(zhí)行的義務(wù)，買(mǎi)方僅僅以其交付的權(quán)利金作為最高損失。 “中航油”賣(mài)出看漲期權(quán)的收益有限，僅為權(quán)利金，但風(fēng)險(xiǎn)巨

22、大，一旦國(guó)際原油市場(chǎng)價(jià)格上漲，超過(guò)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格和權(quán)利金之和，“中航油”就將面臨虧損的風(fēng)險(xiǎn)，并且，價(jià)格上漲幅度越大，虧損越厲害。n 與“中航油”的判斷相左，2004年國(guó)際原油價(jià)格不僅沒(méi)有下跌，反而一路攀升，并創(chuàng)出每桶559美元的歷史新高。2004年10月下旬，國(guó)際石油價(jià)格已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)“中航油”所賣(mài)出的”看漲期權(quán)”的執(zhí)行價(jià)格。據(jù)報(bào)道，“中航油”當(dāng)時(shí)的持倉(cāng)最高時(shí)達(dá)5200萬(wàn)桶，原油價(jià)格每桶上漲1美元，“中航油”必須向外國(guó)銀行支付5000多萬(wàn)美元，由于原油價(jià)格的連續(xù)暴漲導(dǎo)致該公司現(xiàn)金流量枯竭，被迫平倉(cāng)了結(jié)期權(quán)合約。2004年12月1日，“中航油”發(fā)布消息：公司因石油衍生產(chǎn)品交易，總計(jì)虧損55億美元

23、。n 新加坡初級(jí)法庭對(duì)當(dāng)事人作出了處罰：原中航油集團(tuán)副總經(jīng)理、原中航油總經(jīng)理陳久霖被判4年3個(gè)月監(jiān)禁及33.5萬(wàn)新元罰款；原中航油前財(cái)務(wù)總監(jiān)林中山被判罰15萬(wàn)新元及兩年監(jiān)禁；中航油前董事顧炎飛、董事主席莢長(zhǎng)斌及非執(zhí)行董事李永吉分別被罰款15萬(wàn)、40萬(wàn)、15萬(wàn)新元。n 國(guó)資委在北京宣布了關(guān)于中航油巨虧事件的處理決定：莢長(zhǎng)斌被責(zé)令辭職，陳久霖被“雙開(kāi)”。美國(guó)次貸危機(jī)簡(jiǎn)介n 次級(jí)貸款n 對(duì)抵押物有第二追索權(quán)的貸款n 一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的融資工具n 最初用于企業(yè)杠桿收購(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)可控n 當(dāng)銀行將其用于窮人的住房上時(shí)，天下大亂杠桿交易n 投行為了賺取暴利，采用2030倍杠桿操作。假設(shè)一個(gè)銀行A自身資產(chǎn)為30

24、億，30倍杠桿就是900億。n 銀行A以 30億資產(chǎn)為抵押去借900億的資金用于投資，假如投資盈利5，那么A就獲得45億的盈利，相對(duì)于A自身資產(chǎn)而言，這是150的暴利。n 反過(guò)來(lái)，假如投資虧損5，那么銀行A賠光了自己的全部資產(chǎn)還欠15億。信用違約掉期（CDS）n 銀行A為了逃避杠桿風(fēng)險(xiǎn)就找到了機(jī)構(gòu)B。機(jī)構(gòu)B可能是另一家銀行，也可能是保險(xiǎn)公司，諸如此類(lèi)。n A對(duì)B說(shuō)，你幫我的貸款做違約保險(xiǎn)怎么樣，我每年付你保險(xiǎn)費(fèi)5千萬(wàn)，連續(xù)10年，總共5億，假如我的投資沒(méi)有違約，那么這筆保險(xiǎn)費(fèi)你就白拿了，假如違約，你要為我賠償。n A想，如果不違約，我可以賺45億，這里面拿出5億用來(lái)做保險(xiǎn)，我還能凈賺40億。如

25、果有違約，反正有保險(xiǎn)來(lái)賠。所以對(duì)A而言這是一筆只賺不賠的生意。n B是一個(gè)精明的人，沒(méi)有立即答應(yīng)A的邀請(qǐng)，而是回去做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)違約的情況不到1。n B如果做100家的生意，總計(jì)可以拿到保險(xiǎn)金500億，如果一家違約，賠償額最多不過(guò)50億，即使兩家違約，還能賺400億。n A、B雙方都認(rèn)為這筆買(mǎi)賣(mài)對(duì)自己有利，因此立即拍板成交，皆大歡喜。CDS市場(chǎng)n B做了這筆保險(xiǎn)生意之后，C在旁邊眼紅了。C就跑到B那邊說(shuō)，你把這100個(gè)CDS賣(mài)給我怎么樣，每個(gè)合同給你2億，總共200億。n B想，我的400億要10年才能拿到，現(xiàn)在一轉(zhuǎn)手就有200億，而且沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，何樂(lè)而不為，因此B和C馬上就成交了。n

26、這樣一來(lái)，CDS就像股票一樣流到了金融市場(chǎng)之上，可以交易和買(mǎi)賣(mài)。n 實(shí)際上C拿到這批CDS之后，并不想等上10年再收取200億，而是把它掛牌出售，標(biāo)價(jià)220億；D看到這個(gè)產(chǎn)品，算了一下，400億減去220億，還有180億可賺，這是“原始股”，不算貴，立即買(mǎi)了下來(lái)。n 一轉(zhuǎn)手，C賺了20 億。從此以后，這些CDS就在市場(chǎng)上反復(fù)地炒，美國(guó)CDS的市場(chǎng)總值被炒到了62萬(wàn)億美元。房屋抵押債券（CDO）n 投資銀行將手中的房屋貸款按照不同的級(jí)別分類(lèi)，將其證券化（債務(wù)抵押債券），并打包出售，賣(mài)給遍布國(guó)內(nèi)外的投資者。n 2004年，全球CDO發(fā)行量為1570億美元，到2006年，這一規(guī)模達(dá)到了5520億美元

27、。n 次級(jí)貸款利息一般利率較高，憑貸款者自己的收入很難對(duì)付，不過(guò)他們可以繼續(xù)把房子抵押給銀行，借錢(qián)付利息。n 此時(shí)A很高興，他的投資在為他賺錢(qián)；B也很高興，市場(chǎng)違約率很低，保險(xiǎn)生意可以繼續(xù)做；后面的C、D、E、F都在賺錢(qián)。次貸危機(jī)n 房?jī)r(jià)漲到一定的程度就漲不上去了，后面沒(méi)人接盤(pán)。n 房子賣(mài)不出去，高額利息要不停地付，走投無(wú)路之后，次貸人士把房子甩給了銀行，違約發(fā)生。n 此時(shí)A感到一絲遺憾，大錢(qián)賺不著了，不過(guò)也虧不到那里，反正有B做保險(xiǎn)。B也不擔(dān)心，反正保險(xiǎn)已經(jīng)賣(mài)給了C。那么現(xiàn)在這份CDS保險(xiǎn)在哪里呢？在G手里。G剛從F手里花了300億買(mǎi)下了 100個(gè)CDS，還沒(méi)來(lái)得及轉(zhuǎn)手，突然接到消息，這批C

28、DS被降級(jí)，其中有20個(gè)違約，大大超出原先估計(jì)的1到2的違約率。n 每個(gè)違約要支付50億的保險(xiǎn)金，總共支出達(dá)1000億。加上300億CDS收購(gòu)費(fèi)，G的虧損總計(jì)達(dá)1300億。雖然G是全美排行前10名的大機(jī)構(gòu)，也經(jīng)不起如此巨大的虧損。因此G瀕臨倒閉。金融危機(jī)n 如果G倒閉，那么A花費(fèi)5億美元買(mǎi)的保險(xiǎn)就泡了湯，更糟糕的是，由于A采用了杠桿原理投資，根據(jù)前面的分析，A賠光全部資產(chǎn)也不夠還債。因此A立即面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。除了A之外，還有A2，A3,.,A20，統(tǒng)統(tǒng)要準(zhǔn)備倒閉。n 因此G,A,A2,.,A20一起來(lái)到美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)面前，一把鼻涕一把眼淚地游說(shuō)，G萬(wàn)萬(wàn)不能倒閉，它一倒閉大家都完了。n 財(cái)政部長(zhǎng)心

29、一軟，就把G給國(guó)有化了，此后A,.,A20的保險(xiǎn)金總計(jì)1000億美元全部由美國(guó)納稅人支付。美元危機(jī)n 100個(gè)CDS的市場(chǎng)價(jià)是300億。而CDS市場(chǎng)總值是62萬(wàn)億，假設(shè)其中有10的違約，那么就有6萬(wàn)億的違約CDS，6萬(wàn)億是300億的200倍。n 如果美國(guó)政府收購(gòu)價(jià)值300億的 CDS之后，要賠出1000億。n 那么對(duì)于剩下的那些違約CDS，美國(guó)政府就要賠出20萬(wàn)億。如果不賠，就要看著A20,A21,A22等等一個(gè)接一個(gè)倒閉。n 無(wú)論采取什么措施，美元大貶值已經(jīng)不可避免。n 幾乎是一夜之間，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的華爾街，變成了哀鴻遍野的屠宰場(chǎng)。在美國(guó)，貝爾斯登、房地美、房利美、雷曼兄弟、美林、美國(guó)國(guó)際集

30、團(tuán)，金融巨頭一個(gè)接一個(gè)地倒下，曾經(jīng)笑傲全球資本市場(chǎng)的美國(guó)五大投資銀行，全軍覆沒(méi)，高盛和摩根士丹利被迫變身為商業(yè)銀行。美國(guó)投行神話終結(jié)n 2008年9月15日，在美國(guó)紐約，一名雷曼兄弟公司的雇員拿著裝有私人物品的紙箱離開(kāi)公司。當(dāng)日，美國(guó)第四大證券公司雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，意味著這家在華爾街生存了158年的老牌投資銀行將壽終正寢。新華社路透金融危機(jī)的啟示n 衍生品發(fā)展如果脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際需要，就會(huì)產(chǎn)生災(zāi)難性的后果。（目前，全球GDP約58萬(wàn)億，金融衍生品總值超過(guò)600萬(wàn)億美元，最高達(dá)到680萬(wàn)億。）n 制度是金融衍生品發(fā)展的關(guān)鍵n 政府監(jiān)管非常重要n （三）中國(guó)應(yīng)大力發(fā)展衍生品市場(chǎng)n 第一，為企

31、業(yè)提供對(duì)沖平臺(tái)，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。n 從西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，衍生品是金融市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，其轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能，是現(xiàn)代商業(yè)社會(huì)必不可少的重要工具之一。結(jié)合我國(guó)國(guó)情，自上世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)取得了突飛猛進(jìn)的巨大發(fā)展，已經(jīng)初步具備了發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。同時(shí)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)際化程度的日益加深，以及經(jīng)濟(jì)交往的復(fù)雜化，越來(lái)越多的市場(chǎng)參與者對(duì)于大宗商品、匯率與利率的套保產(chǎn)生需求，需要控制與管理相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。然而由于缺乏相應(yīng)的衍生品工具，以上交易的風(fēng)險(xiǎn)難以通過(guò)對(duì)沖轉(zhuǎn)移，需求也無(wú)法滿足。部分有實(shí)力的企業(yè)雖然可以通過(guò)國(guó)外投行進(jìn)行境外期貨與衍生品交易，但由于不了解定價(jià)與交易規(guī)則造成巨虧的情

32、況時(shí)有發(fā)生。中國(guó)應(yīng)大力發(fā)展衍生品市場(chǎng)n 第二，爭(zhēng)奪資源定價(jià)權(quán)，獲得戰(zhàn)略上的主動(dòng)權(quán)。n 我國(guó)期貨市場(chǎng)起步較晚，目前國(guó)際上已經(jīng)形成了以NYMEX(紐約商業(yè)交易所)能源、CBOT(芝加哥期貨交易所)農(nóng)產(chǎn)品和LME(倫敦金屬交易所)有色金屬為主的幾大商品定價(jià)中心。據(jù)巴克萊資本發(fā)布的一份研究報(bào)告指出，2008年中國(guó)石油的進(jìn)口量占世界石油貿(mào)易總量的10%，中國(guó)購(gòu)買(mǎi)了國(guó)際銅產(chǎn)量的30%和全球大豆產(chǎn)量的53%。2005年時(shí)，我國(guó)石油進(jìn)口量已占全球石油貿(mào)易量的7%，但影響定價(jià)的權(quán)重卻不到0.1%，甚至不如印度尼西亞、韓國(guó)。歐美等國(guó)家金融資本通過(guò)操縱期貨價(jià)格對(duì)大宗商品價(jià)格進(jìn)行控制，我國(guó)“買(mǎi)啥啥貴，賣(mài)啥啥便宜”的怪

33、現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，這極度不利我國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。通過(guò)引進(jìn)重要戰(zhàn)略資源(如能源)的期貨品種，并大力發(fā)展我國(guó)期貨市場(chǎng)，有利于重要資源“中國(guó)價(jià)格”的形成。n 第三，增強(qiáng)金融市場(chǎng)活性，理順金融資產(chǎn)價(jià)格機(jī)制n （缺乏做空工具，單邊暴漲暴跌）我國(guó)證券市場(chǎng)由于缺乏股指期貨、期權(quán)等做空工具，使得我國(guó)證券市場(chǎng)盈利模式單一，市場(chǎng)參與者“羊群心理”嚴(yán)重，而部分具有清晰思維與敏銳判斷力的投資者無(wú)法通過(guò)反向交易獲利。而從市場(chǎng)整體來(lái)看，反向交易者的缺位容易使得資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)單邊暴漲暴跌，不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。我國(guó)應(yīng)如何發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)1、金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展次序商品期貨市場(chǎng)股指期貨以及股票期貨債券期貨及期權(quán)互換等場(chǎng)外衍

34、生品2、監(jiān)管和人才儲(chǔ)備要跟上市場(chǎng)發(fā)展的需要二、人民幣匯率問(wèn)題（一）匯率制度簡(jiǎn)介（二）人民幣匯率制度的演變歷程（三）人民幣匯率之爭(zhēng)（四）人民幣匯率制度的進(jìn)一步完善（一）匯率制度簡(jiǎn)介n 金本位制度下的匯率決定n 紙幣制度下的匯率決定n 從固定匯率制到浮動(dòng)匯率制金本位制度下的匯率決定n 在金本位制度下，兩國(guó)貨幣之間的匯率是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的數(shù)值，即以鑄幣平價(jià)為軸心，以“黃金輸送點(diǎn)”為其波幅的最大范圍，因而其波動(dòng)幅度受到限制。紙幣制度下的匯率決定n 貨幣的購(gòu)買(mǎi)力對(duì)比是匯率決定的基礎(chǔ)。n 紙幣制度下，影響匯率變動(dòng)的主要因素有：n （1）物價(jià)水平和通貨膨脹率的差異；n （2）國(guó)際收支狀況的影響；n （3）國(guó)內(nèi)

35、外利率水平的差異；n （4）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況；n （5）各國(guó)的匯率政策和對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)；n （6）外匯市場(chǎng)上的投機(jī)力量；n （7）人們的心理預(yù)期固定匯率制和浮動(dòng)匯率制n 固定匯率制：n 金本位制度下的固定匯率制（長(zhǎng)期固定匯率制度）n 布雷頓森林體系下的固定匯率制（可調(diào)整的釘住匯率制度）n 浮動(dòng)匯率制：清潔浮動(dòng)和骯臟浮動(dòng)國(guó)際外匯市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)n 匯率投機(jī)的三個(gè)經(jīng)典案例“風(fēng)暴理論” “野狼行動(dòng)” “香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)”（二）人民幣匯率制度的演變歷程n 改革開(kāi)放前n 1979年至1984年：?jiǎn)我粎R率復(fù)匯率單一匯率n 1985年至1993年：官方牌價(jià)與外匯調(diào)劑價(jià)格并存n 1994年：匯率并軌，實(shí)行有管理的浮

36、動(dòng)匯率制n 亞洲金融危機(jī)：“人民幣不貶值” n 2005年匯改：建立健全以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率形成機(jī)制n 自2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。n 一是匯率調(diào)控的方式。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是參照一籃子貨幣、根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)進(jìn)行浮動(dòng)。n 二是中間價(jià)的確定和日浮動(dòng)區(qū)間。中國(guó)人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場(chǎng)美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤(pán)價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)格?，F(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣的交易價(jià)仍在人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下0.3%的幅

37、度內(nèi)浮動(dòng)，非美元貨幣對(duì)人民幣的交易價(jià)在人民銀行公布的該貨幣交易中間價(jià)3%的幅度內(nèi)浮動(dòng)。n 三是起始匯率的調(diào)整。2005年7月21日19時(shí)，美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，一次性小幅升值2%。人民幣匯率制度的演變歷程n 從2005年匯改至2009年末，人民幣已對(duì)美元和歐元分別累計(jì)升值21.21%和2.21%。n 國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)：外部需求的驟降和美元指數(shù)的大幅波動(dòng)打亂了中國(guó)匯改與外貿(mào)結(jié)構(gòu)調(diào)整的既定節(jié)奏，出于保持經(jīng)濟(jì)與出口穩(wěn)定的迫切需求，中國(guó)從2008年7月起被迫重新盯住美元。（三）人民幣匯率之爭(zhēng)近期，美國(guó)要求人民幣升值的論調(diào)一浪高過(guò)一浪： 今年1月，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬在國(guó)情咨文中

38、暗示要求人民幣升值； 3月，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅·克魯格曼公開(kāi)撰文批評(píng)人民幣匯率機(jī)制； 3月15日，美國(guó) 130名國(guó)會(huì)議員又聯(lián)名上書(shū)美商務(wù)部和財(cái)政部，要求對(duì)中國(guó)施壓以迫使人民幣升值，甚至要求把中國(guó)認(rèn)定為“匯率操縱國(guó)” ； 接著，美國(guó)眾議院籌款委員會(huì)事隔3年之后對(duì)人民幣匯率舉行聽(tīng)證會(huì)； 參議員舒默引入殺傷力超強(qiáng)的懲罰人民幣匯率法案，14位參議員提議人民幣升值； 索羅斯呼吁人民幣升值到位。為什么那多人“關(guān)心”人民幣匯率？美國(guó)為什么密集施壓人民幣匯率？n 經(jīng)濟(jì)原因：希望通過(guò)人民幣升值、美元貶值，擴(kuò)大出口國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)采取了一系列刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措施，但效果一般，經(jīng)濟(jì)增速放緩，財(cái)

39、政赤字嚴(yán)重，金融狀況糟糕。美國(guó)目前的失業(yè)率超過(guò)10%，赤字率超過(guò)10%，國(guó)際收支逆差超過(guò)4%，這些都已經(jīng)超過(guò)了警戒線。在其財(cái)政、貨幣政策操作空間有限的情況下，通過(guò)擴(kuò)大出口刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為一個(gè)必然選擇。n 今年1月，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬在2010年國(guó)情咨文中提出，要在未來(lái)5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)出口量增長(zhǎng)1倍，成為世界上最大的貿(mào)易出口國(guó)；3月，奧巴馬又簽署一項(xiàng)政令，成立了一個(gè)由財(cái)政部、農(nóng)業(yè)部、商務(wù)部等部門(mén)負(fù)責(zé)人組成的“出口內(nèi)閣”，全力擴(kuò)大美國(guó)出口。n 美國(guó)一直認(rèn)為人民幣幣值被嚴(yán)重低估，并且是導(dǎo)致中美貿(mào)易不平衡的主要原因?！叭蚪?jīng)濟(jì)再平衡論”n G20匹茲堡會(huì)議前夕，美國(guó)提出名為“可持續(xù)及均衡增長(zhǎng)的框架協(xié)議”，試圖解

40、決“全球經(jīng)濟(jì)失衡問(wèn)題”。n 全球經(jīng)濟(jì)失衡：在美國(guó)的視野中，全球經(jīng)濟(jì)失衡主要表現(xiàn)為中國(guó)、日本等出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體的龐大貿(mào)易順差及與此對(duì)應(yīng)的美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的龐大貿(mào)易赤字，這部分貿(mào)易順差（表現(xiàn)為龐大的外匯儲(chǔ)備）又回流到了美國(guó)金融市場(chǎng)，從而助推了金融泡沫的形成。所以，全球經(jīng)濟(jì)失衡是引發(fā)金融危機(jī)的原因之一。n “新的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)制” ：要解決經(jīng)濟(jì)失衡，就必須改革中國(guó)、美國(guó)和歐洲等經(jīng)濟(jì)政策。這包括美國(guó)要增加儲(chǔ)蓄和減少預(yù)算赤字，中國(guó)要降低對(duì)出口的依賴，以及歐洲要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革以利于企業(yè)投資等?！敖?jīng)濟(jì)再平衡論”的戰(zhàn)略意圖n 意圖之一是在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)正處于緩慢復(fù)蘇的敏感時(shí)期，作為本輪國(guó)際金融危機(jī)策源地的美國(guó)要改

41、變目前自己所處的被動(dòng)地位，通過(guò)此項(xiàng)矯正全球失衡的提議，來(lái)鞏固其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)。n 意圖之二，新的框架協(xié)議試圖確立美國(guó)的主導(dǎo)地位，即以美國(guó)為主來(lái)設(shè)計(jì)解決“全球經(jīng)濟(jì)失衡”問(wèn)題的一攬子政策框架，借此限制其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策操作空間。意圖之三，美國(guó)通過(guò)這一框架協(xié)議可制造理由來(lái)“敲打”包括中國(guó)在內(nèi)的那些擁有龐大的貿(mào)易順差、外匯儲(chǔ)備的國(guó)家。其中，中國(guó)最易成為這樣一個(gè)靶子。美國(guó)是全球經(jīng)濟(jì)失衡的“罪魁禍?zhǔn)住睉{借著美元的世界貨幣地位，美國(guó)可以采用發(fā)行美元等方式向全世界借債，美國(guó)人只要輸出美元，就可以維持其“低儲(chǔ)蓄、高消費(fèi)”的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。這一過(guò)程中，東亞國(guó)家、中東石油出口國(guó)的巨額貿(mào)易順差及龐大外匯儲(chǔ)備

42、重返美國(guó)，支撐了美國(guó)人的消費(fèi)。正是美國(guó)人設(shè)計(jì)的這套運(yùn)作機(jī)制，支撐了當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這一機(jī)制直到2007年次貸危機(jī)的爆發(fā)才陷入困境。人民幣匯率并未低估n 在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)和蔓延期間，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇作出了重要貢獻(xiàn)。從 2008年7月到2009年2月，也就是世界經(jīng)濟(jì)極為困難的時(shí)期，人民幣并沒(méi)有貶值，而實(shí)際有效匯率升值14.5%。在此期間，2009年，中國(guó)的外貿(mào)出口下降了16%，但是進(jìn)口只降低了11%，順差減少了1020億美元。中美貿(mào)易差額與人民幣匯率沒(méi)有關(guān)系n 中美貿(mào)易格局是經(jīng)濟(jì)全球化條件下國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工的結(jié)果。半個(gè)多世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷向高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)升級(jí)，把

43、傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到國(guó)外。這些產(chǎn)業(yè)最終落到了中國(guó)大陸，中國(guó)向周邊經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口原材料和中間品，加工后再出口到歐美國(guó)家。n 中國(guó)“兩頭在外”的模式，利用的是中國(guó)的廉價(jià)勞動(dòng)力和土地資源，犧牲的是中國(guó)的環(huán)境，賺錢(qián)的是外資企業(yè)（中國(guó)的貿(mào)易總額中，外商投資企業(yè)比例超過(guò)50%），享受的是國(guó)外消費(fèi)者，受指責(zé)和制裁的是中國(guó)企業(yè)。n 中國(guó)加工貿(mào)易最大的收益者是誰(shuí)？是擁有品牌、專利或市場(chǎng)控制權(quán)的外資企業(yè)。美國(guó)對(duì)華逆差程度被嚴(yán)重高估n 中美之間的貿(mào)易差額，被美國(guó)官方機(jī)構(gòu)嚴(yán)重高估了。今年的3月4號(hào)中美雙方發(fā)表了兩個(gè)商務(wù)部共同簽署的中美貨物貿(mào)易統(tǒng)計(jì)差異研究報(bào)告，在這個(gè)報(bào)告里面，我們以2006年為基數(shù)對(duì)中美貿(mào)易產(chǎn)生的順

44、差進(jìn)行了分析，最后發(fā)現(xiàn)中國(guó)對(duì)貿(mào)易順差低估了2%，美國(guó)對(duì)貿(mào)易順差高估了26%，所以美國(guó)就要把2006年高估的貿(mào)易順差數(shù)字降低1/4以上。中國(guó)外貿(mào)順差在逐年下降n 2008年，中國(guó)外貿(mào)順差2900億美元；n 2009年下降了34%；n 2010年12月份又下降了50%；n 2010年3月份我們貿(mào)易可能是逆差了。美國(guó)對(duì)華出口管制加劇了貿(mào)易不平衡n 從1949年到1994年，美國(guó)發(fā)起組織了“巴統(tǒng)協(xié)議”，對(duì)中國(guó)出口實(shí)行限制；n “巴統(tǒng)協(xié)議”之后，又制定了針對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的19個(gè)國(guó)家的新限制；n 從2007年開(kāi)始，美國(guó)把中國(guó)單列出來(lái)，增加了幾十個(gè)品種的對(duì)華出口限制，包括計(jì)算機(jī)、航空航天的民用技術(shù)、數(shù)控機(jī)床

45、，還有很多零部件，“我們想買(mǎi)卻買(mǎi)不到”。n 2003年前后，中國(guó)進(jìn)口的高技術(shù)產(chǎn)品18%來(lái)自美國(guó)，但目前卻只有7%左右。兩個(gè)值得深思的現(xiàn)象1、中國(guó)與其他國(guó)家會(huì)不會(huì)也出現(xiàn)上述關(guān)系，中國(guó)相對(duì)日本大量順差，中國(guó)為何不購(gòu)買(mǎi)日本國(guó)債，為日本政府融資？2、世界上還能不能找到第二個(gè)國(guó)家像美國(guó)那樣，長(zhǎng)期維持貿(mào)易赤字和國(guó)際收支赤字，而其他國(guó)家還甘愿為美國(guó)融資？戴高樂(lè)將軍曾尖銳指出，這是“不流眼淚的赤字”，是美元全球霸權(quán)的具體體現(xiàn)！n 美元本位制要求美國(guó)必須是逆差國(guó)，而且是美國(guó)主導(dǎo)并獲得巨大利益的逆差！n 政治原因：這場(chǎng)政治鬧劇背后存在短期與長(zhǎng)期的原因n 從短期看，這是美國(guó)政治格局變化帶來(lái)的。美國(guó)的政治從來(lái)沒(méi)像今天

46、這樣兩黨分歧這么大，剛剛通過(guò)的美國(guó)醫(yī)療改革投票過(guò)程中，沒(méi)有一個(gè)共和黨人投贊成票，美國(guó)的政界已經(jīng)失去了最基本的和諧。面對(duì)壓力，匯率問(wèn)題成為美國(guó)政府唯一可以凝聚共識(shí)的話題。美國(guó)在艱難復(fù)蘇中面臨重重困難，其高達(dá)10%的失業(yè)率令美國(guó)政客必須找到轉(zhuǎn)移矛盾的新焦點(diǎn)。n 從更深層的原因看，過(guò)去十年是中國(guó)崛起的十年，也是美國(guó)失去的十年。美國(guó)人認(rèn)為，中國(guó)等新興的經(jīng)濟(jì)體是對(duì)美國(guó)的挑戰(zhàn)。在這個(gè)大的思維影響下，美國(guó)在國(guó)內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題上向左轉(zhuǎn)搞干預(yù)主義；在國(guó)際問(wèn)題上向右轉(zhuǎn)，僅僅維護(hù)美國(guó)包括西方國(guó)家自身的利益，基本上放棄了自由貿(mào)易的大旗。遏制中國(guó)是美國(guó)的國(guó)家戰(zhàn)略n 美國(guó)就人民幣升值向中國(guó)施壓，不是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，是一個(gè)

47、政治問(wèn)題。匯率不過(guò)是美國(guó)找到一個(gè)借口，以此來(lái)遏制中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，引起中國(guó)的金融動(dòng)蕩，削弱人民幣的國(guó)際地位。n 上追基辛格，下到小布什，美國(guó)國(guó)務(wù)院、頂級(jí)高管、主流媒體多次宣稱：今日遏制中國(guó)崛起之主要戰(zhàn)場(chǎng)只有兩個(gè)，一個(gè)是全球能源戰(zhàn)場(chǎng)，一個(gè)是金融戰(zhàn)場(chǎng)。白紙黑字，清楚異樣。美國(guó)不允許出現(xiàn)一個(gè)強(qiáng)勁的對(duì)手，不允許其他國(guó)家凌駕于美國(guó)之上。其他國(guó)家的發(fā)展和增長(zhǎng)必須納入美元本位體制，要受美國(guó)掌控。前車(chē)之鑒：美國(guó)設(shè)計(jì)“日元陷阱”n “廣場(chǎng)協(xié)議”與日本的經(jīng)濟(jì)衰退廣場(chǎng)協(xié)議日元升值熱錢(qián)大量涌入日元低利率（盧浮宮協(xié)議）流動(dòng)性泛濫泡沫經(jīng)濟(jì)（1985-1989年底，日本六大城市的房?jī)r(jià)上升了3倍以上，日經(jīng)指數(shù)從13000點(diǎn)

48、猛漲207%，達(dá)到39900點(diǎn)）連續(xù)加息刺破泡沫（僅1990年房?jī)r(jià)就狂跌了46%，日經(jīng)指數(shù)也下跌了40%，在此之后更是一路下滑，到2003年3月已經(jīng)從 1989年底的39000點(diǎn)下跌至8000多點(diǎn)）企業(yè)債臺(tái)高筑賤賣(mài)資產(chǎn)損失慘重經(jīng)濟(jì)衰退美國(guó)才是最大的匯率操縱國(guó)n 美國(guó)利用美元霸權(quán)地位的有利條件操縱匯率已經(jīng)成為掠奪世界各國(guó)財(cái)富的常用手段：n 通過(guò)操控美元供求操縱匯率；n 通過(guò)對(duì)沖基金沽空其他國(guó)家貨幣；n 耍弄政治、外交和貿(mào)易手段，壓迫其它國(guó)家貨幣按其要求和標(biāo)準(zhǔn)升值；n 在金融危機(jī)中，先是通過(guò)平準(zhǔn)基金大量拋售歐元，導(dǎo)致歐元狂跌、美元上漲，然后大肆印制美元，填平壞賬。美國(guó)通過(guò)操縱美元匯率，使許多國(guó)家的

49、美元儲(chǔ)備資產(chǎn)大幅縮水，以化解自己龐大的外債壓力，同時(shí)利用“估值效應(yīng)”提升自己的對(duì)外資產(chǎn)價(jià)值。n 據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2001年到2006年，美國(guó)對(duì)外總負(fù)債雖然增加了3.856萬(wàn)億美元，凈負(fù)債卻減少1990億美元，即凈賺資本收益4.055萬(wàn)億美元，其中，操縱美元貶值貢獻(xiàn)8920億美元，壓迫別國(guó)貨幣升值、制造資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)凈賺3.163萬(wàn)億美元。人民幣貿(mào)然升值的后果n 目前如果人民幣驟然升值，將對(duì)中國(guó)出口帶來(lái)嚴(yán)重影響，還可能導(dǎo)致大量中小外貿(mào)企業(yè)倒閉，帶來(lái)嚴(yán)重的失業(yè)問(wèn)題。n 如果接受人民幣匯率被低估的判斷，就會(huì)產(chǎn)生“升值預(yù)期國(guó)際投機(jī)性資本流入外匯積累進(jìn)一步攀升升值預(yù)期強(qiáng)化”這樣的循環(huán)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融投機(jī)泛濫，制造

50、通貨膨脹的貨幣環(huán)境，最后嚴(yán)重?fù)p害中國(guó)經(jīng)濟(jì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)兩個(gè)違反經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)的悖論n 悖論一：作為經(jīng)濟(jì)在落后的基礎(chǔ)上迅速起飛的國(guó)家，理應(yīng)大量吸收國(guó)外資本來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，但是中國(guó)卻是世界上最大的資本輸出國(guó)，2008年中國(guó)輸出的資本占了世界資本輸出總額的20；n 悖論二：中國(guó)一方面以持有外匯儲(chǔ)備方式大規(guī)模輸出資本，另一方面又以吸收國(guó)際直接投資的方式大規(guī)模輸入資本，而持有儲(chǔ)備的年收益率不高于2，吸收國(guó)外直接投資的成本（即跨國(guó)企業(yè)的投資收益率）平均約為12，等于以高利率借錢(qián)而同時(shí)以低利率拆出。根源在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)深層次矛盾n 中國(guó)金融制度兩個(gè)根本性缺陷：n 一是金融體系依然比較落后，還不完善，無(wú)法將有限的資金善加利用

51、；n 二是效率低下的國(guó)企壟斷和政府權(quán)力尋租的行業(yè)管制，極大的限制了中國(guó)產(chǎn)業(yè)的提升和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提高；長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這是阻礙中國(guó)真正強(qiáng)大的一個(gè)重要障礙。應(yīng)該允許國(guó)內(nèi)民營(yíng)資本參與各個(gè)行業(yè)的公平競(jìng)爭(zhēng)。人民幣匯率制度的進(jìn)一步完善完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理均衡水平的相對(duì)穩(wěn)定，并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)換。三、國(guó)際貨幣體系與中國(guó)金融戰(zhàn)略n 國(guó)際金融危機(jī)的根源在于國(guó)際貨幣體系n 當(dāng)代貨幣體系的內(nèi)在缺陷n 如何構(gòu)建國(guó)際貨幣體系新格局？全球金融危機(jī)的制度根源n 以美元為中心的浮動(dòng)匯率體系導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，這個(gè)霸權(quán)貨幣體系的本質(zhì)是讓全世界為美國(guó)的錯(cuò)誤買(mǎi)單?？v觀近代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史，可以看到：幾

52、乎所有金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因都是貨幣體系、貨幣政策出了問(wèn)題。從金本位體系到“布雷頓森林”體系n 國(guó)際金本位的黃金時(shí)期（1870-1914） “英鎊等同于黃金幾乎是天經(jīng)地義的事”n 布雷頓森林體系： 美元為中心的雙掛鉤體系 1971年8月15日，尼克松宣布美元與黃金脫鉤，“終止美元與黃金或其他儲(chǔ)備資產(chǎn)的兌換”，布雷頓森林體系解體，標(biāo)志著純粹美元霸權(quán)的正式形成，開(kāi)啟了不受約束的美元本位制度，美元的發(fā)行再也不受任何約束，美國(guó)依靠其強(qiáng)大的軍事力量、經(jīng)濟(jì)力量和科技實(shí)力，來(lái)保證美元在全球的“價(jià)值”。牙買(mǎi)加體系n 核心是浮動(dòng)匯率制n 但真正對(duì)美元浮動(dòng)的只是少數(shù)貨幣請(qǐng)高度重視一個(gè)重大的歷史事實(shí)n 1944年布雷頓

53、森林體系建立到1971年，全球沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)什么金融危機(jī)，只有幾次小規(guī)模的匯率危機(jī)，歐洲、美國(guó)、日本的真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度非常快。然而，1971年布雷頓森林體系崩潰之后，全球范圍大大小小的金融危機(jī)平均每三年就要爆發(fā)一次。許多學(xué)者做過(guò)統(tǒng)計(jì)分析，自1971年至今，全球出現(xiàn)過(guò)110次不同程度的金融危機(jī)。相應(yīng)地，美國(guó)、歐洲和日本的真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1944-1971年代。幾個(gè)未獲有說(shuō)服力解釋的現(xiàn)象n 為什么國(guó)際儲(chǔ)備貨幣增加量或增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越真實(shí)GDP的增長(zhǎng)速度？n 為什么衍生金融交易特別是外匯市場(chǎng)的衍生金融交易迅猛發(fā)展，交易量成龐大的天文數(shù)字？n 為什么金融危機(jī)如此頻繁發(fā)生？根源在于現(xiàn)行貨幣體系的弊端n

54、 美元中心的浮動(dòng)匯率體系是一個(gè)國(guó)際貨幣供應(yīng)量無(wú)限增加的內(nèi)在機(jī)制n 外匯買(mǎi)賣(mài)使全球美元需求急劇增加n 匯率越動(dòng)蕩，全世界需要的美元就越多n 不受約束的美元體制+浮動(dòng)匯率制成了整個(gè)人類(lèi)的枷鎖！浮動(dòng)匯率制給美國(guó)帶來(lái)無(wú)盡好處n 第一，可以使鑄幣稅急劇增長(zhǎng)。近日全球接近6.2萬(wàn)億的儲(chǔ)備資產(chǎn)，美元資產(chǎn)占近70%。美國(guó)由此獲得巨額的鑄幣稅（事實(shí)上的鑄幣稅收入比這個(gè)數(shù)字還要高很多）。n 第二，美元儲(chǔ)備資產(chǎn)以天文數(shù)字劇增，極大地拓展了美國(guó)資本的規(guī)模、廣度和深度。今日美國(guó)資本市場(chǎng)絕對(duì)主導(dǎo)全球。相應(yīng)地，美國(guó)投資銀行基本壟斷了全球的投資銀行業(yè)務(wù)。投行、商業(yè)銀行、共同基金、對(duì)沖基金、風(fēng)險(xiǎn)基金等數(shù)之不盡的金融工具和中介機(jī)

55、構(gòu)，構(gòu)成了最強(qiáng)大的金融勢(shì)力，很大程度上壟斷了全球的金融業(yè)，占據(jù)了全球資源配置的最高端。n 第三，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，對(duì)世界各國(guó)貨幣政策具有更加強(qiáng)大的影響力。浮動(dòng)匯率體系加上巨量投機(jī)資本，匯率成為各國(guó)貨幣政策之主導(dǎo)變量，而各國(guó)匯率之波動(dòng)，相當(dāng)程度上操縱于美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部之手（還包括國(guó)際貨幣基金組織）。未來(lái)國(guó)際貨幣體系的演變n （1）將美元直接轉(zhuǎn)化為世界貨幣，將美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)變?yōu)槭澜缰醒脬y行，可以比照歐洲中央銀行的模式，讓各國(guó)共同參與管理美元，但這種可能性幾乎為零。未來(lái)國(guó)際貨幣體系的演變n （2）將國(guó)際貨幣基金組織成改造成為世界中央銀行，創(chuàng)造一個(gè)新的世界貨幣，按照人口和GDP等規(guī)模確立各國(guó)在世界中央銀行的股份和投票權(quán)，這種可能性也幾乎為零。未來(lái)國(guó)際貨幣體系的演變n （3）世界主要大國(guó)（美國(guó)、歐洲、中國(guó)、日本、俄羅斯、英國(guó)、印度、巴西等）簽署國(guó)際貨幣協(xié)議，創(chuàng)立世界貨幣單位，世界貨幣單位背后的基礎(chǔ)是上述大國(guó)的一籃子貨幣再加上黃金。各國(guó)貨幣和世界貨幣單位掛鉤，將國(guó)際貨幣基