“周期天王”：大牛市將到三次機(jī)會(huì)抓住一次就成中

1、“周期天王”：大牛市將到三次機(jī)會(huì)抓住一次就成中產(chǎn)時(shí)間：2016年12月28日07:28:18 中財(cái)網(wǎng)周金濤資料圖天妒英才。一生致力于周期研究的“周期天王”、中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周金濤, 昨日因病去世。今天我們整理周金濤此前主要觀點(diǎn)，以示緬懷。透過(guò)周期，把握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律，方能打開(kāi)財(cái)富之門(mén)。他在生前表示，未來(lái)幾年我們將迎來(lái)兩次重要的財(cái)富機(jī)遇：1 .居民財(cái)富去地產(chǎn)化將為股市帶來(lái)增量資金，國(guó)企改革以及市場(chǎng)制度建設(shè)的加快, 將使A股近兩年在底部有望孕育一輪規(guī)?？涨暗拇笈Ｊ?。2 .另一個(gè)財(cái)富機(jī)會(huì)，將出現(xiàn)在2018年到2020年之間，這會(huì)是一個(gè)中周期的低點(diǎn)，也是中國(guó)房地產(chǎn)周期的低點(diǎn)與庫(kù)存周期的低點(diǎn)。成功預(yù)

2、測(cè)次貸危機(jī)中信建投 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周金濤,12月27日因胰腺癌去世，享年 44歲。周金濤被業(yè)內(nèi) 稱為“周期天王”，1972年7月出生于天津，是中國(guó)康德拉季耶夫周期理論研究的開(kāi)拓者。其在2007年因?yàn)槌晒︻A(yù)測(cè)了次貸危機(jī)，即所謂的康波衰退一次沖擊而聲名鵲起。2013年，當(dāng)全民陷入 房地產(chǎn)熱之時(shí),他提出 房地產(chǎn)周期將現(xiàn)拐點(diǎn)的觀點(diǎn)。2015年11月預(yù)言中國(guó)經(jīng)濟(jì)將于2015年之后，其成功預(yù)測(cè)了全球資產(chǎn)價(jià)格動(dòng)蕩，并在2016年一季度觸底，大宗商品將出現(xiàn)年度級(jí)別反彈。獲獎(jiǎng)經(jīng)歷2008年，獲第六屆新財(cái)富最佳分析師策略研究第三名2009年，獲第七屆新財(cái)富最佳分析師策略研究第三名2010年，獲第八屆新財(cái)富最佳分析師

3、策略研究第五名2011年，獲第九屆新財(cái)富最佳分析師策略研究第五名2012年，獲第十屆新財(cái)富最佳分析師策略研究第五名2016年，獲得第十四屆新財(cái)富最佳分析師策略研究第五名人生發(fā)財(cái)靠“康波”周金濤曾說(shuō)過(guò)一句話，“人生發(fā)財(cái)靠康波”，在業(yè)界影響很大。何謂康波?“康波”即康波周期，是 1926年俄國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家康德拉季耶夫，在分析了英、法、美、德以及世界經(jīng)濟(jì)的大量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)后，發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)商品經(jīng)濟(jì)中存在的一個(gè)為期50 60年的長(zhǎng)周期。在康波周期中，前15年是衰退期；接著20年是大量再投資期，并在此期間新技術(shù)不斷 采用，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，迎來(lái)繁榮期；后10年是過(guò)度建設(shè)期，過(guò)度建設(shè)的結(jié)果是510年的混亂期，從而導(dǎo)致下一次

4、大衰退的出現(xiàn)。完整的康波周期為 50多年，人生基本上只能經(jīng)歷一次或最多兩次康波機(jī)會(huì)，以分享產(chǎn) 能與技術(shù)革新周期的紅利。 例如1783年到1842年的“產(chǎn)業(yè)革命”；1842年到1897年的“蒸 汽和鋼鐵時(shí)代”；1897年開(kāi)啟的“電氣、化學(xué)和汽車時(shí)代”；20世紀(jì)的“信息技術(shù)時(shí)代”。 對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，順周期者昌，逆周期者亡。資產(chǎn)價(jià)格里最核心的兩組投資標(biāo)的， 就是大宗商品 加黃金,房地產(chǎn)加藝術(shù)品。大宗商品 的附屬物是黃金，房地產(chǎn)的附屬物則是藝術(shù)品。 周金濤對(duì)此的判斷是： 大宗商品十年的大牛 市在2011年已經(jīng)結(jié)束；中國(guó)的 房地產(chǎn)在2013年10月之后，景氣指數(shù)明顯下滑， 2014年可 以確認(rèn)為地產(chǎn)周期的

5、大拐點(diǎn)， 疊加了地產(chǎn)長(zhǎng)周期衰退和結(jié)構(gòu)性“紅利”的衰退，未來(lái)4年將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)釋放。周金濤笑著說(shuō)：“想一想我們這代人， 四次財(cái)富機(jī)會(huì)都發(fā)生在康波的不同時(shí)點(diǎn)上，前兩次機(jī)會(huì)分別在1999年和2008年，前者是中國(guó) 房地產(chǎn)和工業(yè)化的起點(diǎn),以及全球 大宗商品的 起點(diǎn)。由于康波衰退的影響，到了2008年是一次調(diào)整后的反彈機(jī)會(huì)?！蹦敲?，剩下兩次機(jī)會(huì)在周期的哪個(gè)時(shí)點(diǎn)？在此前發(fā)布的報(bào)告中，周金濤認(rèn)為隨著房地產(chǎn)投機(jī)時(shí)代的終結(jié),居民財(cái)富去地產(chǎn)化將為 股市帶來(lái)增量資金，國(guó)企改革以及市場(chǎng)制度建設(shè)的加快, 將使A股近兩年在底部有望孕育一 輪規(guī)?？涨暗拇笈Ｊ?。 另一個(gè)財(cái)富機(jī)會(huì)，將出現(xiàn)在2018年到2020年之間，這會(huì)是一

6、個(gè)中周 期的低點(diǎn)，也是中國(guó) 房地產(chǎn)周期的低點(diǎn)與庫(kù)存周期的低點(diǎn)。三個(gè)周期低點(diǎn)重合共振。他表示，“下一次房地產(chǎn)的機(jī)會(huì)會(huì)大于大宗商品，和1999年那一次是大宗商品的機(jī)會(huì) 大于房地產(chǎn)正好相反?！比螜C(jī)會(huì)，抓住一次就成為中產(chǎn)周金濤今年春季在一個(gè)沙龍活動(dòng)中發(fā)表了主題為“人生就是一場(chǎng)康波”的演講，闡述了康波經(jīng)濟(jì)周期理論及長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的研判，做出如下預(yù)判：每個(gè)人的財(cái)富積累一定不要以為是你多有本事，財(cái)富積累來(lái)源于經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)動(dòng)的時(shí)間給你的機(jī)會(huì)。2 .人生的財(cái)富軌跡就是康德拉季耶夫周期（祥見(jiàn)文末注釋）。康德拉季耶夫周期一個(gè) 循環(huán)是60年，一個(gè)人的自然壽命是60年。3 .人的一生中所能獲得的機(jī)會(huì)，理論來(lái)講只有三次，如

7、果每一個(gè)機(jī)會(huì)都沒(méi)抓到，一生 的財(cái)富就沒(méi)有了。如果抓住其中一個(gè)機(jī)會(huì)，至少是個(gè)中產(chǎn)階級(jí)。4 . 一個(gè)康德拉季耶夫周期分為回升、繁榮、衰退、簫條?，F(xiàn)在這次經(jīng)歷的康德拉季耶 夫周期，是從衰退向簫條的轉(zhuǎn)換點(diǎn)，未來(lái)十年注定在簫條中度過(guò)。5 . 2015年是全球經(jīng)濟(jì)及資產(chǎn)價(jià)格的重要拐點(diǎn)，意味著未來(lái)四到五年的總體的資產(chǎn)收益 率不僅不賺錢(qián)，甚至可能要虧損。2016年到2017年是一次滯脹，流動(dòng)性差的資產(chǎn)可能就沒(méi)人要了。未來(lái)在 2017年到2019年可能發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)。6 . 2017年中期、三季度之后，將看到中國(guó)和美國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格全線回落，2019年出現(xiàn)最終低點(diǎn)，那個(gè)低點(diǎn)可能遠(yuǎn)比大家想像的低。7 .我奉勸大家，如

8、果想發(fā)債最好發(fā)五年的，2018年之后就能夠感到我說(shuō)的話的意義。8 . 一直到2025年，都是第五次康波簫條階段。9 . 40歲以上的人，人生第一次機(jī)會(huì)在2008年，如果那時(shí)候買(mǎi)股票、房子，你的人生是很成功的。2008年之前的，上一次人生機(jī)會(huì)1999年，40歲的人抓住那次機(jī)會(huì)的人不多，所以2008年是第一次機(jī)會(huì)。10 .第二次機(jī)會(huì)在2019年，最后一次在2030年附近，能夠抓住一次你就能夠成為中產(chǎn)階如11 .1985年之后出生、現(xiàn)在 30歲以下的人，第一次人生機(jī)會(huì)只能在2019年出現(xiàn)。所以現(xiàn)在25歲到30歲的人，未來(lái)的5年，只能好好工作。因?yàn)橘I(mǎi)房什么都不行，這個(gè)就是由 人生的財(cái)富命運(yùn)所決定的。1

9、2 .房地產(chǎn)周期20年輪回一次，中國(guó)本輪 房地產(chǎn)周期1999年開(kāi)啟，2017年上半年附 近，中國(guó)的這次反彈會(huì)結(jié)束。2019年房?jī)r(jià)會(huì)是一個(gè)低點(diǎn)。13 . 2010年之后美國(guó)出現(xiàn)房子的牛市，2017年是第一波的高點(diǎn)，如果到美國(guó)買(mǎi)房，也可以再等等。2017年會(huì)如何？周金濤認(rèn)為，2017年很難做出絕對(duì)收益，而相對(duì)收益方面，黃金一定是首要選擇；四 季度到明年初對(duì)中國(guó)資產(chǎn)是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)釋放階段，到了下半年才可能有超跌反彈的機(jī)會(huì)。下面觀點(diǎn)節(jié)選其9月14日公開(kāi)發(fā)布報(bào)告內(nèi)容。2017年到2019年是中美 房地產(chǎn)周期共振下行期。這個(gè)問(wèn)題不一定在2017年表現(xiàn)的非常嚴(yán)重，但有可能能夠出現(xiàn)趨勢(shì)性特征。2016年商品如期出現(xiàn)

10、年度級(jí)別的反彈，這就意味著2017年至2019年商品將二次探底。與中國(guó)相關(guān)的黑色有色等工業(yè)金屬可能將在四季度結(jié)束反彈，而原油等商品，將能夠與美國(guó)的庫(kù)存周期一起繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)到明年上半年，最后是黃金的再度表現(xiàn)。2017年之后，商品將再次下探，其二次探底的價(jià)格當(dāng)在2015年的低點(diǎn)附近。所以，2017年應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)釋放之年的開(kāi)始。2017年很難做出絕對(duì)收益，而相對(duì)收益方面，黃金一定是首要選擇，黃金的配置時(shí)點(diǎn) 應(yīng)該是在美元強(qiáng)勢(shì)終結(jié)的時(shí)候，大致判斷在2017年二季度。目前我認(rèn)為A股依然沒(méi)有機(jī)會(huì)，主要還是等待風(fēng)險(xiǎn)釋放后的超跌反彈，如上所述，周期的角度應(yīng)該沒(méi)有機(jī)會(huì)。從創(chuàng)新的角度看，技術(shù)創(chuàng)新我認(rèn)為大方向是處于技術(shù)

11、泡沫的消滅階段， 也不會(huì)有系統(tǒng)的行情，其他方面暫時(shí)還無(wú)法判斷。簡(jiǎn)單總結(jié)，就是我從周期的角度認(rèn)為四季度到明年初對(duì)中國(guó)資產(chǎn)是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)釋放階段，到了下半年才可能有超跌反彈的機(jī)會(huì)。以下主要觀點(diǎn)節(jié)選自周金濤生前在其微信公眾號(hào)“中信建投 策略周金濤”中的研究報(bào)告。觀點(diǎn)1.2019是次重要機(jī)會(huì)（節(jié)選自過(guò)程與系統(tǒng)：周期的真實(shí)奧義，2016年3月14日發(fā)布）關(guān)于宿命與反抗全2009年以來(lái)中周期的高點(diǎn)已經(jīng)在 2015年出現(xiàn)，這是全球以貨幣寬松反危機(jī)的高點(diǎn)， 也是貨幣寬松的邊際高點(diǎn)，自 2015年至2019年，將步入本輪中周期的下降階段。2015年是全球中周期第二庫(kù)存周期的高點(diǎn)，而在調(diào)整一年多之后，全球?qū)⒃?016年

12、迎來(lái)第三庫(kù)存周期反彈，這就是我們當(dāng)前經(jīng)歷的周期階段，全球第三庫(kù)存周期的觸底順序是中國(guó)、美國(guó)、 歐洲。在2015年之前，我們看到的是寬松是資產(chǎn)價(jià)格上升的根本推動(dòng)力，而在2015年之后資產(chǎn)價(jià)格的大方向是所謂的資產(chǎn)收益率的降低，從而資產(chǎn)管理的核心由獲利向保值轉(zhuǎn)移。而在2016年第三庫(kù)存周期反彈時(shí)，由于寬松已經(jīng)到達(dá)邊際高點(diǎn)，流動(dòng)性寬松的推動(dòng)由基礎(chǔ)貨 幣轉(zhuǎn)向貨幣乘數(shù)的上升，從而引發(fā)通貨膨脹預(yù)期，這就是資產(chǎn)保值需求的根本機(jī)制。在這個(gè)機(jī)制下，資本會(huì)脫虛向?qū)?，從而投資重點(diǎn)由輕資產(chǎn)向重資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，由估值邏輯向通脹邏輯轉(zhuǎn)移，這就是當(dāng)下投資的核心邏輯。但是這也并非是長(zhǎng)久邏輯，滯脹就是蕭條前的回光， 當(dāng)滯脹達(dá)到高點(diǎn)時(shí)，

13、流動(dòng)性寬松邏輯會(huì)徹底傾覆，貨幣消滅機(jī)制啟動(dòng)，彼時(shí)的投資主邏輯轉(zhuǎn)向?qū)?資產(chǎn)的流動(dòng)性的追求，現(xiàn)金為王。所以，投資主邏輯隨著周期的演進(jìn)而不斷變幻，把握過(guò)程才是周期的奧義。關(guān)于第三庫(kù)存周期的開(kāi)啟全球及中國(guó)經(jīng)濟(jì)第三庫(kù)存周期的開(kāi)啟，不是由幾個(gè)宏觀指標(biāo)所決定的，他是周期系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)到此時(shí)的必然現(xiàn)象。 我們將隨后發(fā)布新的報(bào)告來(lái)闡述第三庫(kù)存周期開(kāi)啟的深層次機(jī)制。在這里，關(guān)于第三庫(kù)存周期我想闡明幾個(gè)看法。其一、當(dāng)前只是第二庫(kù)存周期觸底和第三庫(kù)存周期開(kāi)啟之時(shí)，各項(xiàng)宏觀指標(biāo)的好壞變化并不改變周期的運(yùn)行，改變的只是人的心態(tài)。目前比較關(guān)鍵的一點(diǎn)是我們?cè)?2015年12月份價(jià)格觸底之后，看到了庫(kù)存水平的持續(xù)下降，這正是確認(rèn)價(jià)格

14、低點(diǎn)有效性的標(biāo)志，往往這種價(jià)升量跌意味著庫(kù)存低點(diǎn)將于2016年二季度出現(xiàn)，而庫(kù)存低點(diǎn)的出現(xiàn)意味著庫(kù)存周期由價(jià)升量跌轉(zhuǎn)向量?jī)r(jià)齊升，真正的庫(kù)存周期主升段才會(huì)到來(lái)，那時(shí)我們才能看到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的明確改善。所以，二季度才是周期大是大非的關(guān)鍵時(shí)刻， 在此之前我們對(duì)周期的投資依靠的是信仰，但唯有信仰才是財(cái)富的源泉。其二，關(guān)于庫(kù)存周期的持續(xù)性問(wèn)題，在我們的周期體系中，一旦庫(kù)存周期開(kāi)啟，就存在自我加速機(jī)制，而在以往幾十年的經(jīng)驗(yàn)中，第三庫(kù)存周期向上階段最短為9個(gè)月，這是由工業(yè)生產(chǎn)的循環(huán)周期所決定的，所以，整個(gè)2016年都將是第三庫(kù)存周期的上升階段。這個(gè)過(guò)程首先主要由庫(kù)存行為所推動(dòng)，必須說(shuō)明，通脹預(yù)期也是庫(kù)存行為的推

15、動(dòng)力。至于房地產(chǎn)投資的回升以及財(cái)政基建的回升， 這只是庫(kù)存行為的加速器， 在庫(kù)存周期的的第一個(gè)循環(huán)階段， 投資加速器并非必要的。 投資加速器的作用， 是在庫(kù)存周期進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升之后，決定庫(kù)存周期的高度及其延續(xù)時(shí)間，如果加速器啟動(dòng)合適，本輪庫(kù)存周期可延續(xù)至2017年中期。關(guān)于本次商品反彈的性質(zhì)我們依然處于商品熊市中，這是毫無(wú)疑問(wèn)的。2011年開(kāi)啟的是商品產(chǎn)能周期級(jí)別的熊市，這個(gè)熊市將延續(xù)至 2030年才能開(kāi)啟新的產(chǎn)能周期。但是，商品熊市的前7年是商品價(jià)格的主跌段，這一階段幾乎會(huì)跌去商品熊市的所有跌幅，理論上，商品熊市的價(jià)格最低點(diǎn)出現(xiàn)在2018年后，隨后是震蕩筑底期。在前 7年中，第5年商品的價(jià)格將

16、觸及第一低點(diǎn)，隨 后展開(kāi)熊市大級(jí)別反彈， 這一反彈將領(lǐng)先于第三庫(kù)存周期的啟動(dòng)而開(kāi)啟，滯后于第三庫(kù)存周期的高點(diǎn)回落，理論上將持續(xù)1年以上，這就是本輪商品熊市大級(jí)別反彈的性質(zhì)及其時(shí)間跨 度。比較令人吃驚的是，我們研究了過(guò)去50年與本次反彈類似的商品熊市反彈，在各個(gè)品種的開(kāi)啟順序及其未來(lái)幅度方面有了新的發(fā)現(xiàn)。以歷史經(jīng)驗(yàn)觸底順序來(lái)看是糖= 鐵礦=石油= =黃金=銅=廣出缺口 =鋁。糖是最為領(lǐng)先的品種，而本次糖的觸底時(shí)間在2014年9月，鉛的觸底是在 2015年1月，在商品的反彈的第一波中，糖，鐵礦和黃金的突出表現(xiàn)符 合歷史規(guī)律。而在反彈第一波之后，由于對(duì)周期的質(zhì)疑， 都將產(chǎn)生一波明顯的回撤，而隨后的第

17、二波上漲卻更加猛烈。關(guān)于滯脹的宿命我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，中周期第三庫(kù)存周期的基本特征就是滯脹，但這個(gè)滯脹是局部和短暫的，滯脹在中國(guó)來(lái)源于通脹的回升速度快于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，而直接的推動(dòng)力是經(jīng)過(guò)庫(kù)存周期的長(zhǎng)期下行后上游資源品的價(jià)格修復(fù)，前面已經(jīng)言明，這種價(jià)格的修復(fù)根本上是由資本脫虛向?qū)嵉谋Ｖ敌枨笏鶝Q定的。所以這個(gè)滯脹只是基于通脹與增長(zhǎng)上升速度的比較。這些情況在美國(guó)會(huì)有所不同，美國(guó)的第三庫(kù)存周期將于2016年二季度啟動(dòng)，勞動(dòng)力成本和資源價(jià)格將是推升美國(guó)通脹水平的主要?jiǎng)恿?。我們判斷這將發(fā)生在美國(guó)第三庫(kù)存周期啟動(dòng)后的下半年，而在一年之后，即2017年，美國(guó)可能會(huì)出現(xiàn)通脹脫離增長(zhǎng)的景象，全球?qū)⒊霈F(xiàn)滯脹特征，那 時(shí)

18、可能是本次全球第三庫(kù)存周期的高點(diǎn)。當(dāng)全球第三庫(kù)存周期在 2016年中期進(jìn)入中國(guó)和美國(guó)共振向上階段之后，我們判斷人民 幣幣值將領(lǐng)先回升，隨后，美元指數(shù)進(jìn)入本輪美元周期的最終上升階段，在這個(gè)階段我們將看到美元與大宗和黃金同漲，而在本輪第三庫(kù)存周期的高點(diǎn)附近，即 2017年中期附近，我 們將看到本輪自2011年開(kāi)始的美元指數(shù)牛市的高點(diǎn)。隨后本輪全球中周期將徹底進(jìn)入最終 下降期直至2019年。滯脹就是蕭條前的回光。關(guān)于2017年中期之后的全球景象2017年中期之后，東西半球的 房地產(chǎn)周期進(jìn)入共振回落期,我們預(yù)期中國(guó)本次房地產(chǎn)周期的B浪反彈將在2017年中期之前已經(jīng)回落，而美國(guó) 房地產(chǎn)周期一浪上升將持續(xù)

19、 7年， 將在2017年中期之后回落，所以 2017年至2019年將是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本動(dòng)力的回落期， 也是本輪中周期的回落探底階段，而從更大的角度看，這一時(shí)期意味著全球貨幣寬松反危機(jī)的結(jié)束與清算，康波進(jìn)入蕭條階段， 是中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的四周期共振低點(diǎn)。周期終將幻滅，但 在2019年之后，中國(guó)新的房地產(chǎn)周期將啟動(dòng),所謂幻滅即是重生，以人生發(fā)財(cái)靠康波來(lái)看，2019 年是 1985 年后生人一代的第一次人生機(jī)會(huì)。周期由人類的社會(huì)運(yùn)行系統(tǒng)所推動(dòng)， 自然包括每一個(gè)周期的信仰者與不信仰者， 而在周期的每一個(gè)階段， 信仰者與不信仰者自然有其不同的結(jié)果， 這本身根本沒(méi)有必要進(jìn)行無(wú)謂的爭(zhēng)論， 當(dāng)下需要做的，只是把周

20、期的過(guò)程研究清楚，獲取周期對(duì)我們?nèi)松?cái)富的意義。 所以 我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的是，周期終將幻滅，但在此之前，我們?nèi)詫⒔?jīng)歷一次康波。觀點(diǎn) 2. 沒(méi)有價(jià)格上漲就沒(méi)有股市機(jī)會(huì)（節(jié)選自周期即人性- 周期的真實(shí)義之二， 2016 年 4 月 13 日發(fā)布。）以黑色為主的商品反彈， 畢竟只是中國(guó)庫(kù)存周期意義上的反彈， 要想在進(jìn)入商品反彈的主升浪， 關(guān)鍵的一環(huán)是要看美國(guó)的庫(kù)存周期何時(shí)觸底的問(wèn)題。 以我們對(duì)美國(guó)庫(kù)存周期的理解，美國(guó)產(chǎn)出缺口的觸底時(shí)間大概在2016 年的 5 月份至 6 月份之間， 如果真是如此， 那么確實(shí)，在中國(guó)庫(kù)存周期價(jià)格第一波高點(diǎn)與美國(guó)觸底之間的時(shí)間是短暫的，也就是1-2 個(gè)月的時(shí)間。所以， 我們

21、也可能不會(huì)看到商品價(jià)格的深幅調(diào)整， 所以我們提出了餌兵勿食的觀點(diǎn)， 期望不要因?yàn)樽犯叨艽欤?反而辜負(fù)了未來(lái)的主升浪行情。 這些想法， 都是我們對(duì)周期運(yùn)動(dòng)中人性的理解從影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)講， 在 2-4 月份再平衡的過(guò)程中， 是所有需要再平衡的因素集中修復(fù)的過(guò)程，隱含的風(fēng)險(xiǎn)降到了極低的位置。但是，如果美國(guó)如我們所言將在5-6月份觸庫(kù)存周期的底部， 4 月份之后，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)就將面臨檢驗(yàn)。在全球價(jià)格體系修復(fù)之后， 美元指數(shù)將找到底部， 而日元也就相應(yīng)地找到了頂部， 由此歐日會(huì)在全球需求好轉(zhuǎn)的過(guò)程中基本面也逐漸好轉(zhuǎn)， 從而降低超預(yù)期寬松的概率； 而當(dāng)前市場(chǎng)蘊(yùn)含的邏輯是中國(guó)的需求促進(jìn)全球

22、風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖并帶動(dòng)全球的復(fù)蘇， 如上文所言， 庫(kù)存周期中在庫(kù)存觸底， 量?jī)r(jià)齊升之后都會(huì)出現(xiàn)一波需求的確認(rèn)過(guò)程， 或達(dá)預(yù)期或不達(dá)預(yù)期， 這些都將是對(duì)全球的風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期修復(fù)的考驗(yàn)。此外，諸如中東的產(chǎn)油國(guó)的政治沖突再次惡化， 凍產(chǎn)協(xié)議后，在需求檢驗(yàn)的過(guò)程中油價(jià)震蕩回落， 也可能造成對(duì)于全球的沖擊。 當(dāng)然， 這些因素中單一因素的反復(fù)可能只會(huì)引起市場(chǎng)小幅的震蕩， 如果產(chǎn)生交叉和連鎖的惡化， 則會(huì)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生較大的影響。雖然我們注意到了上述情況，但我們?cè)缫呀?jīng)明確指出，在 2016 年首先我們堅(jiān)持中國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)第三庫(kù)存周期開(kāi)啟的必然性， 只不過(guò)現(xiàn)在處于中美庫(kù)存周期順序開(kāi)啟的間歇期，但一旦美國(guó)庫(kù)存周期

23、開(kāi)啟，全球必然出現(xiàn)復(fù)蘇共振。第二， 2016 年我們始終堅(jiān)持為資源而戰(zhàn)，認(rèn)為商品是2016 年的最核心機(jī)會(huì)，只不過(guò)可能出現(xiàn)一波三折。第三， 2016 年我們始終堅(jiān)持通脹是股市的靈魂， 沒(méi)有價(jià)格上漲就沒(méi)有股市的機(jī)會(huì)。 但在上述情況下， 股市不排除在4 月之后震蕩調(diào)整的可能性。似乎人性更喜歡某種明確的確定性，但是，周期在某些階段就是一個(gè)積累和變換的過(guò)程， 我們始終堅(jiān)持在這些必然的確認(rèn)期， 有邏輯的觀察與確認(rèn)要強(qiáng)于無(wú)邏輯的觀點(diǎn)鮮明。觀點(diǎn)(節(jié)選自康波中的 房地產(chǎn)周期研究，2016年9月5日發(fā)布。) 房地產(chǎn)周期的強(qiáng)周期和弱周期啟動(dòng)于不同康波階段的房地產(chǎn)周期,其房?jī)r(jià)波動(dòng)性存在較明顯差異，即存在強(qiáng)周期和弱

24、周期的區(qū)別。研究發(fā)現(xiàn)，啟動(dòng)點(diǎn)在康波繁榮階段或回升階段的房地產(chǎn)周期的波動(dòng)幅度要更大一些(尤其是回升階段)，原因可能在于康波回升或繁榮階段正處于新技術(shù)加快擴(kuò)散和應(yīng)用 的重要時(shí)期，房地產(chǎn)置業(yè)需求和富余產(chǎn)業(yè)資本的逐利性加劇了房?jī)r(jià)的波動(dòng)性。啟動(dòng)于 1995 年(康波繁榮階段)的本輪 房地產(chǎn)周期屬于較強(qiáng)的 房地產(chǎn)周期。由于一個(gè)房地產(chǎn)周期跨越20-30年，明顯長(zhǎng)于9-10年的中周期(資本支出周期或稱朱 格拉周期)，因此一個(gè)房地產(chǎn)周期的內(nèi)部走勢(shì)可能會(huì)受到不同階段中周期的影響。根據(jù)我們對(duì)美國(guó)產(chǎn)出缺口和設(shè)備投資占比情況的研究，1942年以來(lái)，美國(guó)中周期低點(diǎn)(啟動(dòng)點(diǎn))的大致出現(xiàn)時(shí)間為“ 1945 -1954-196

25、4-1975-1982-1991-2001-2009”。從中周期的角度看，我們發(fā)現(xiàn)了房地產(chǎn)周期與中周期的一些關(guān)聯(lián)性:(1)中周期的下行期大致對(duì)應(yīng)的是 房地產(chǎn)周期的回調(diào)或下行階段,而中周期的上行期 則對(duì)應(yīng)了房地產(chǎn)周期的上行或反彈階段。 從而房地產(chǎn)周期見(jiàn)頂下行后出現(xiàn)的反彈可能是源于 中周期上行力量的影響。(2)在中周期的低點(diǎn)之前通常對(duì)應(yīng)的是房地產(chǎn)周期中的回調(diào)或下行階段,而房地產(chǎn)周期的低點(diǎn)則大致出現(xiàn)在中周期低點(diǎn)附近或之后。(3)美國(guó)本輪房地產(chǎn)周期啟動(dòng)于1995年左右，并于2006年見(jiàn)頂，在實(shí)際房?jī)r(jià)見(jiàn)頂后 的下行過(guò)程中，中周期在 2009年開(kāi)啟了上行階段至今，而房地產(chǎn)周期則在2012年出現(xiàn)了 B 浪反

26、彈，這正好對(duì)應(yīng)了中周期的上行期。(4)根據(jù)我們的研究，美國(guó)中周期從2009年開(kāi)啟，并在2015年見(jiàn)到了中周期的高點(diǎn)， 最終低點(diǎn)可能在2019年附近出現(xiàn)。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，在中周期的低點(diǎn)之前通常對(duì)應(yīng)的是房地產(chǎn)周期中的回調(diào)或下行階段，因此， 2012年房?jī)r(jià)的B浪反彈大概率在 2019年之前就會(huì)結(jié)束，即 會(huì)在2017-2019年進(jìn)入 C浪下跌。(5)房地產(chǎn)周期的低點(diǎn)大致會(huì)滯后于中周期低點(diǎn),由于 2019-2020年可能是美國(guó)中周 期低點(diǎn)，因此本輪 房地產(chǎn)周期的終極大底可能出現(xiàn)在 2020年之后，即在2020-2025年見(jiàn)底。- 工修匕W圖表全球房地產(chǎn)周期存在傳遞規(guī)律研究發(fā)現(xiàn)，在全球 房地產(chǎn)周期中,核心主導(dǎo)國(guó)、外圍主導(dǎo)國(guó)、追趕國(guó)、附屬經(jīng)濟(jì)體、資 源國(guó)等不同層次國(guó)別之間存在著明顯的領(lǐng)先滯后關(guān)系，并遵循著“核心主導(dǎo)國(guó)一外圍主導(dǎo)國(guó)一追趕國(guó)一附屬經(jīng)濟(jì)體、資源國(guó)”的傳遞順序。美國(guó) 房地產(chǎn)周期自2006年見(jiàn)頂至今已有10 年，由于美國(guó)高點(diǎn)領(lǐng)先于香港、