固定收益課件一

1、 Fixed Income Securities Analysis固定收益證券分析固定收益證券分析What is Fixed Income Security Fixed Income Security 指在未來(lái)指在未來(lái)指定時(shí)間指定時(shí)間支付事先支付事先固定數(shù)量固定數(shù)量現(xiàn)現(xiàn)金的金融產(chǎn)品金的金融產(chǎn)品 種類種類 債券俗稱債券俗稱 優(yōu)先股優(yōu)先股preferred stock 銀行貸款銀行貸款bank loans 現(xiàn)代金融的三大工具現(xiàn)代金融的三大工具 固定收益證券固定收益證券 權(quán)益證券權(quán)益證券 衍生證券衍生證券 股票與債券的區(qū)別？股票與債券的區(qū)別？Why learn fixed income securi

2、ty 固定收益證券市場(chǎng)在金融市場(chǎng)中的地位固定收益證券市場(chǎng)在金融市場(chǎng)中的地位 發(fā)行量大發(fā)行量大 成交量大成交量大 規(guī)避最基本的利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避最基本的利率風(fēng)險(xiǎn) 金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo) 固定收益課程在金融學(xué)課程中的地位固定收益課程在金融學(xué)課程中的地位 金融學(xué)的基礎(chǔ)金融學(xué)的基礎(chǔ)成交量大 在美國(guó)，債券的成交金額占資本市場(chǎng)交在美國(guó)，債券的成交金額占資本市場(chǎng)交易量的易量的80% 日本的債券成交量則是股票的日本的債券成交量則是股票的5倍倍 債券的發(fā)行量更要比股票大很多債券的發(fā)行量更要比股票大很多全球市場(chǎng)債券和票據(jù)的發(fā)行總量單位：十億美元全球市場(chǎng)債券和票據(jù)的發(fā)行總量單位：十億美元固定

3、收益課程的重要性 金融學(xué)的基礎(chǔ)課程金融學(xué)的基礎(chǔ)課程 現(xiàn)金貼現(xiàn)法是金融資產(chǎn)的基本估值方法現(xiàn)金貼現(xiàn)法是金融資產(chǎn)的基本估值方法 債券市場(chǎng)的貼現(xiàn)率是其他金融資產(chǎn)貼現(xiàn)率債券市場(chǎng)的貼現(xiàn)率是其他金融資產(chǎn)貼現(xiàn)率的基準(zhǔn)的基準(zhǔn)還有原因嗎？ 很多金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)都緣于債券很多金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)都緣于債券 1998年的年的LTCM公司破產(chǎn)公司破產(chǎn) 2008年的全球金融危機(jī)年的全球金融危機(jī)盡量少輸錢，或不輸錢風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和管理尋求套利機(jī)會(huì)尋求市場(chǎng)或?qū)κ致┒炊A錢三個(gè)功能金融創(chuàng)新構(gòu)架好產(chǎn)品，作個(gè)好中介課程整體框架現(xiàn)金流現(xiàn)金流貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率定價(jià)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理尋求套利尋求套利金融創(chuàng)新金融創(chuàng)新 現(xiàn)金流金融創(chuàng)新：現(xiàn)金流金融創(chuàng)新： 1、

4、產(chǎn)品介紹、產(chǎn)品介紹 貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率 2、到期收益率和期限結(jié)構(gòu)、到期收益率和期限結(jié)構(gòu) 定價(jià)尋求套利：定價(jià)尋求套利： 3、債券的定價(jià)、合成和套利、債券的定價(jià)、合成和套利 風(fēng)險(xiǎn)管理：風(fēng)險(xiǎn)管理： 4、債券的利率風(fēng)險(xiǎn)及度量、債券的利率風(fēng)險(xiǎn)及度量 5、利率風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)負(fù)債管理、利率風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)負(fù)債管理 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、轉(zhuǎn)移：風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、轉(zhuǎn)移： 8、利率衍生產(chǎn)品、利率衍生產(chǎn)品 復(fù)雜債券產(chǎn)品及綜合分析：復(fù)雜債券產(chǎn)品及綜合分析： 6、按揭擔(dān)保和資產(chǎn)擔(dān)保證券、按揭擔(dān)保和資產(chǎn)擔(dān)保證券 7、固定收益投資組合管理、固定收益投資組合管理課程整體框架 第一講：債券基本概念與債券市場(chǎng)第一講：債券基本概念與債券市場(chǎng) 第二講：到期收益率與利率

5、期限結(jié)構(gòu)第二講：到期收益率與利率期限結(jié)構(gòu) 第三講：債券的定價(jià)、合成與套利第三講：債券的定價(jià)、合成與套利 第四講：債券的利率風(fēng)險(xiǎn)及度量第四講：債券的利率風(fēng)險(xiǎn)及度量 專題專題 第五講：利率風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)負(fù)債管理第五講：利率風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)負(fù)債管理 第六講：按揭擔(dān)保和資產(chǎn)擔(dān)保證券第六講：按揭擔(dān)保和資產(chǎn)擔(dān)保證券 第七講：固定收益投資組合管理第七講：固定收益投資組合管理 第八講：利率衍生產(chǎn)品第八講：利率衍生產(chǎn)品參考書 1、 Bond Markets, Analysis and Strategies (sixth Edition), Frank J Fabozzi, Prentice Hall 2、債券市場(chǎng)債券市場(chǎng)

6、:分析和策略分析和策略(第第5版版) ，(美美)法博茲，法博茲，李偉平李偉平 譯，北京大學(xué)出版社譯，北京大學(xué)出版社 ，2007年第年第1版版 3、債券組合管理（上下卷債券組合管理（上下卷第第2版版），）， Frank Fabozzi著著,駱玉鼎等譯，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，駱玉鼎等譯，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2004年年 4、固定收益證券分析，潘席龍，西南財(cái)經(jīng)大固定收益證券分析，潘席龍，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，學(xué)出版社，2007年年 5、固定收益證券手冊(cè)（第固定收益證券手冊(cè)（第6版），版）， Frank Fabozzi著著,任若恩等譯，人民大學(xué)出版社，任若恩等譯，人民大學(xué)出版社，2005年年 6、 Bru

7、ce Tuckman, Fixed income securities: tools for todays markets, John Wiley & Sons, Inc. 1995. 本書中文版已經(jīng)由黃嘉斌翻譯，由本書中文版已經(jīng)由黃嘉斌翻譯，由宇航出版社宇航出版社/科文（香港）出版有限公司出版科文（香港）出版有限公司出版。 7、固定收益證券：定價(jià)與利率管理，姚長(zhǎng)輝，、固定收益證券：定價(jià)與利率管理，姚長(zhǎng)輝，北京大學(xué)出版社，北京大學(xué)出版社，2006年年參考網(wǎng)站1.中國(guó)債券信息網(wǎng):2.華爾街日?qǐng)?bào)：3.和訊債券網(wǎng)：4.中國(guó)貨幣網(wǎng)：Chapter 1 債券基本概念與債券市場(chǎng)債券的基本概念債券的基本概念

8、債券市場(chǎng)債券市場(chǎng)1.1 基本概念與特征 金融產(chǎn)品金融產(chǎn)品 雙方簽訂的一個(gè)有關(guān)現(xiàn)金流的協(xié)議雙方簽訂的一個(gè)有關(guān)現(xiàn)金流的協(xié)議 債券的合同文本債券的合同文本 募集說(shuō)明書募集說(shuō)明書 發(fā)行公告書、發(fā)行章程發(fā)行公告書、發(fā)行章程task1、發(fā)行人 發(fā)行人發(fā)行人(issuer): 指承諾將來(lái)支付現(xiàn)金的主體 根據(jù)發(fā)行人不同的債券分類根據(jù)發(fā)行人不同的債券分類 政府：國(guó)債、地方政府債券 企業(yè)：企業(yè)債券 金融機(jī)構(gòu)：金融債券2、期限 期限期限( Maturity ) Term to maturity 到期日：maturity date 根據(jù)期限的分類根據(jù)期限的分類 短期債券 (short-term)：5年以下 中期債券

9、(intermediate)：512年 長(zhǎng)期債券 (long)：12年以上 最長(zhǎng)期的債券最長(zhǎng)期的債券 一般不超過(guò)30年 例外：Walt Disney公司在1993年發(fā)行了一種期限為100年的企業(yè)債，到期日2093年 例外：2009年11月27日，中國(guó)第一次發(fā)行50年期國(guó)債，200億人民幣，中標(biāo)利率4.3 2010年5月第二次發(fā)行50年期國(guó)債背景材料： 美國(guó)自美國(guó)自1997年發(fā)行年發(fā)行30年期國(guó)債年期國(guó)債 2001年年10月停止發(fā)行月停止發(fā)行 2006年又重新開(kāi)始發(fā)行年又重新開(kāi)始發(fā)行 為財(cái)政赤字拓展新的融資渠道為財(cái)政赤字拓展新的融資渠道背景材料： 1998年，我國(guó)發(fā)行過(guò)一期年，我國(guó)發(fā)行過(guò)一期30

10、年期國(guó)債，年期國(guó)債，票面利率為票面利率為7.20 2002、2003、2007、2008年發(fā)行的發(fā)行的30年年期國(guó)債拍賣的票面利率為期國(guó)債拍賣的票面利率為2.9%、1.64、4.27和4.53、債券形式 債券形式：指記錄債權(quán)的形式債券形式：指記錄債權(quán)的形式 無(wú)記名（實(shí)物）無(wú)記名（實(shí)物） 是一種實(shí)物債券，以實(shí)物券的形式記錄債權(quán)，面值不等，不記名、不掛失、可上市流通； 憑證式憑證式 以“憑證式收款憑證”記錄債權(quán)，可掛失，不能上市流通； 記賬式記賬式以記賬形式記錄債權(quán)，通過(guò)采用無(wú)紙化形式發(fā)行和交易，可以記名、掛失 4、面值(認(rèn)購(gòu)單位) 面值（面值（Face Value） 票面價(jià)值（Par Value

11、） 、本金（Principal）、贖回價(jià)（Redemption Value）或到期值（Maturity Value） 一般情況下，面值為一般情況下，面值為1000 但債券卻以但債券卻以100報(bào)價(jià)，即百分比報(bào)價(jià)報(bào)價(jià)，即百分比報(bào)價(jià)5、發(fā)行價(jià) 債券發(fā)行的價(jià)格債券發(fā)行的價(jià)格 平價(jià)發(fā)行平價(jià)發(fā)行 按面值的價(jià)格發(fā)行 折價(jià)發(fā)行折價(jià)發(fā)行 以低于面值的價(jià)格發(fā)行 溢價(jià)發(fā)行溢價(jià)發(fā)行 以高于面值的價(jià)格發(fā)行6、息票利率 息票利率、票面利率（息票利率、票面利率（coupon rate） 名義利率（nominal rate） 息票利息額息票利息額 (coupon) Coupon = coupon rate * par val

12、ue 比如：比如： 02三年期電網(wǎng)建設(shè)債三年期電網(wǎng)建設(shè)債， Coupon rate = 3.50% Par value = 1000 利息額=3.50%*1000 = 35金融創(chuàng)新1：票面利率的多樣性 早期是固定票面利率，目前變化出多種早期是固定票面利率，目前變化出多種多樣的票面利率形式多樣的票面利率形式(1)零息票債券零息票債券(zero-coupon bond) 票面利率為票面利率為0，投資者只在到期日獲得一次，投資者只在到期日獲得一次現(xiàn)金流現(xiàn)金流零息票債券 零息票債券的兩種發(fā)行形式零息票債券的兩種發(fā)行形式 折價(jià)貼息發(fā)行折價(jià)貼息發(fā)行 以低于面值的價(jià)格發(fā)行，到期日支付面值 “04記賬式一期國(guó)

13、債 ”發(fā)行公告 累息發(fā)行累息發(fā)行(accrual bond)： 面值發(fā)行，但在到期日一次性支付利息和本金 “01記賬式十期國(guó)債 ”發(fā)行公告(2)利息遞增債券利息遞增債券 (step-up Notes) 票面利率經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后增加. 比如前2年5% ,后3年 6%.7、本金償還條款 最普遍的到期一次還清最普遍的到期一次還清(bullet maturity) 分多次還清分多次還清 serial bond: 類似于發(fā)行一系列債券 Amortizing securities：本金分期攤銷，比如住房抵押貸款 Case（年金） Sinking fund provision: 償債基金條款8、金融創(chuàng)新2：嵌

14、入期權(quán)條款Embedded Options1. Prepayment option and call option2. Conversion rights3. Put provisionImportance of Embedded Options Affect the timing of cash flows Forecasting interest rates Affect performance over timePrepayment and call options 提前還款期權(quán)提前還款期權(quán) Prepayment option 發(fā)行人可以在到期日前還清利息和本金的權(quán)利 提前還款條款是對(duì)發(fā)

15、行人有利 可贖回條款可贖回條款 call option 可以在到期日前以約定的價(jià)格贖回債券 taskNoncallable and nonrefundable 保護(hù)投資者，以避免發(fā)行人濫用贖回權(quán)保護(hù)投資者，以避免發(fā)行人濫用贖回權(quán)利利 規(guī)定不可贖回規(guī)定不可贖回 noncallable 有時(shí)候也規(guī)定可贖回，但不能用再融資有時(shí)候也規(guī)定可贖回，但不能用再融資贖回，即贖回，即NonrefundableConversion right 可轉(zhuǎn)換條款可轉(zhuǎn)換條款發(fā)行人承諾到一定時(shí)間可以按約定的價(jià)格或比例將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行人公司股票的一種債券形式。 賦予投資者一個(gè)賦予投資者一個(gè) 期權(quán)期權(quán) Convertible b

16、ond 與與Exchangeable bondPut Right 可回售條款可回售條款在債券合約中含有允許債券持有人在一定時(shí)間、按既定價(jià)格將債券賣回給發(fā)行人的一種權(quán)利 Put price 有利于債券持有人有利于債券持有人特別是當(dāng)市場(chǎng)利率上漲后，債券持有人可以通過(guò)行使這一權(quán)利提前收回資金 總結(jié)1：未來(lái)現(xiàn)金流（未來(lái)現(xiàn)金流（在有在有限條件下是確定限條件下是確定）現(xiàn)金流大小現(xiàn)金流大小現(xiàn)金流支付時(shí)間現(xiàn)金流支付時(shí)間現(xiàn)金流支付方向現(xiàn)金流支付方向金融產(chǎn)品金融產(chǎn)品合同合同債券債券面值面值息票率息票率期限期限付息周期付息周期嵌入期權(quán)嵌入期權(quán)其他條款其他條款總結(jié)2：金融創(chuàng)新與債券各條款票面利率票面利率嵌入期權(quán)嵌入期

17、權(quán)創(chuàng)新動(dòng)因創(chuàng)新動(dòng)因1：規(guī)避某種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避某種風(fēng)險(xiǎn)固定利率固定利率零息票零息票浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率提前還款提前還款/贖回贖回可轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換可回售可回售創(chuàng)新動(dòng)因創(chuàng)新動(dòng)因2：滿足不同投資者需求滿足不同投資者需求2.2 債券市場(chǎng) 中國(guó)債券市場(chǎng)中國(guó)債券市場(chǎng) 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 債券品種的基本情況債券品種的基本情況 美國(guó)債券市場(chǎng)美國(guó)債券市場(chǎng)2.2.1 中國(guó)債券市場(chǎng) 無(wú)任何內(nèi)債發(fā)行，無(wú)任何內(nèi)債發(fā)行，1964年還清所有外債年還清所有外債1968年還清所有內(nèi)債年還清所有內(nèi)債 政治動(dòng)員政治動(dòng)員行政分配方式行政分配方式相結(jié)合相結(jié)合市場(chǎng)化發(fā)債開(kāi)始，市場(chǎng)化發(fā)債開(kāi)始，1991年年4月月20日，財(cái)日，財(cái)政部與中國(guó)工商銀政部與中國(guó)工商

18、銀行信托投資公司簽行信托投資公司簽署了承購(gòu)包銷合同署了承購(gòu)包銷合同。1950發(fā)展發(fā)展1959年年1980年低落年低落1981-19901991年以后年以后 外債外債51.62億元，億元，內(nèi)債內(nèi)債38.47億元億元中國(guó)固定收益產(chǎn)品品種 國(guó)債國(guó)債 1981年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行 2000年年5月停止記名式（實(shí)物）國(guó)債發(fā)行月停止記名式（實(shí)物）國(guó)債發(fā)行 目前都為憑證式和記賬式國(guó)債目前都為憑證式和記賬式國(guó)債 期限品種較多期限品種較多 金融債券金融債券 企業(yè)債券企業(yè)債券2005年中國(guó)債券發(fā)行概況類別類別發(fā)行期數(shù)發(fā)行期數(shù)( (只只) )發(fā)行總額發(fā)行總額( (億元億元) )發(fā)行總額比重發(fā)行總額比重(%)

19、(%)國(guó)債國(guó)債25257042704216.15 16.15 企業(yè)債企業(yè)債37376546541.50 1.50 金融債金融債66666926.66926.615.88 15.88 央行票據(jù)央行票據(jù)124124274622746262.96 62.96 短期融資券短期融資券8484145314533.33 3.33 證券化資產(chǎn)證券化資產(chǎn)8 877.739377.73930.18 0.18 合計(jì)合計(jì)34434443615.339343615.3393100.00 100.00 2006年中國(guó)債券發(fā)行概況2007年中國(guó)債券發(fā)行情況2008年中國(guó)債券發(fā)行情況年中國(guó)債券發(fā)行情況2009年中國(guó)債券發(fā)行情

20、況年中國(guó)債券發(fā)行情況2010年中國(guó)債券發(fā)行情況2005年以來(lái)債券市場(chǎng)的創(chuàng)新 2005年，短期融資券 2005年，MBS(住房抵押貸款支持證券) 2005年，ABS(資產(chǎn)支持證券) 2006年，Shibor推出(2007.1.1試運(yùn)行) 2007年9月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)成立 2008年4月，非金融企業(yè)中期票據(jù)(期限3-5年)發(fā)行 2009年3月，財(cái)政部代理發(fā)行地方政府債券中國(guó)固定收益市場(chǎng) 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng)商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)交易所債券市場(chǎng)交易所債券市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng) 同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)（1）中國(guó)債券市場(chǎng) 1988年-1992年：以柜臺(tái)市場(chǎng)為主 1992-2

21、000：以場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)為主的階段 2000-至今：以場(chǎng)外市場(chǎng)為主的階段2010.12以來(lái)的一點(diǎn)變化 2010年年10月月27日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、人民銀日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布關(guān)于上市商業(yè)銀關(guān)于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知問(wèn)題的通知 2010年年12月月6日，深圳發(fā)展銀行和招商日，深圳發(fā)展銀行和招商銀行通過(guò)深交所集中競(jìng)價(jià)系統(tǒng)分別進(jìn)行銀行通過(guò)深交所集中競(jìng)價(jià)系統(tǒng)分別進(jìn)行了企業(yè)債券和國(guó)債的交易了企業(yè)債券和國(guó)債的交易 銀行間交易市場(chǎng)的交易主體 商業(yè)銀行及其授權(quán)分行商業(yè)銀行及其授權(quán)分行 經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)經(jīng)

22、營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu) 證券公司、基金管理公司、各類證券投資基證券公司、基金管理公司、各類證券投資基金金 保險(xiǎn)公司，信托、財(cái)務(wù)、租賃公司保險(xiǎn)公司，信托、財(cái)務(wù)、租賃公司 QFIIQFII、ABF2(ABF2(二期亞洲債券基金二期亞洲債券基金) ) 城鄉(xiāng)信用社、企事業(yè)單位城鄉(xiāng)信用社、企事業(yè)單位 社保基金、住房公積金、企業(yè)年金等其他債社?；稹⒆》抗e金、企業(yè)年金等其他債券投資主體券投資主體銀行間債券市場(chǎng)的交易方式 銀行間債券市場(chǎng)交易方式銀行間債券市場(chǎng)交易方式以詢價(jià)方式進(jìn)行，自主談判、逐筆成交以詢價(jià)方式進(jìn)行，自主談判、逐筆成交 具體形式具體形式通過(guò)同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)登記成交通過(guò)同業(yè)拆借中心

23、交易系統(tǒng)登記成交簽定合同書簽定合同書信件信件數(shù)據(jù)電文（包括電報(bào)、電傳和傳真等）數(shù)據(jù)電文（包括電報(bào)、電傳和傳真等）銀行間債券市場(chǎng)的結(jié)算方式 實(shí)時(shí)逐筆全額結(jié)算 通過(guò)中央結(jié)算公司簿記系統(tǒng)辦理債券結(jié)算部分資料來(lái)源：人民銀行金融市場(chǎng)司資金清算投資人投資人人民銀行支付系統(tǒng)各商業(yè)銀行清算系統(tǒng)中央結(jié)算公司 詢價(jià) 談判 達(dá)成 交易債券交割銀行間債券市場(chǎng)的市場(chǎng)架構(gòu)發(fā)債主體及產(chǎn)品 財(cái)政部財(cái)政部國(guó)債國(guó)債 人民銀行人民銀行央行票據(jù)央行票據(jù) 政策性銀行政策性銀行政策性金融債政策性金融債 商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)金融債券金融債券 企業(yè)企業(yè)企業(yè)債券、短期融資券企業(yè)債券、短期融資券 其他籌資主體其他籌資主體經(jīng)人民銀

24、行批準(zhǔn)可交易經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)可交易的其他債券的其他債券國(guó)債 財(cái)政部發(fā)行的一種國(guó)家財(cái)政收入財(cái)政部發(fā)行的一種國(guó)家財(cái)政收入 主要功能：主要功能： 彌補(bǔ)財(cái)政赤字彌補(bǔ)財(cái)政赤字 籌集建設(shè)資金籌集建設(shè)資金 調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)中國(guó)國(guó)債發(fā)行量2001-2007中國(guó)國(guó)債發(fā)行量2001-2007中國(guó)國(guó)債發(fā)行量1993-2000中國(guó)國(guó)債發(fā)行量1993-2000國(guó)債發(fā)行方式 直接發(fā)行直接發(fā)行 代銷發(fā)行代銷發(fā)行 承購(gòu)包銷發(fā)行承購(gòu)包銷發(fā)行 招標(biāo)拍賣發(fā)行招標(biāo)拍賣發(fā)行利率招標(biāo)和價(jià)格招標(biāo)利率招標(biāo)和價(jià)格招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)央行票據(jù) 央行用于調(diào)整短期資金流動(dòng)性的一個(gè)重央行用于調(diào)整短期資金流動(dòng)性的一個(gè)重要貨幣政策工具要貨幣政策工具 央

25、行發(fā)行票據(jù)量是市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策央行發(fā)行票據(jù)量是市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策的重要解讀信號(hào)的重要解讀信號(hào) 央行票據(jù)投標(biāo)產(chǎn)生的利率成為反映市場(chǎng)央行票據(jù)投標(biāo)產(chǎn)生的利率成為反映市場(chǎng)資金供應(yīng)的重要指標(biāo)資金供應(yīng)的重要指標(biāo) 期限一般為期限一般為3月、月、12月月舉例金融債券 政策性銀行債政策性銀行債 發(fā)行機(jī)構(gòu)：國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行等政策性發(fā)行機(jī)構(gòu)：國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行等政策性銀行銀行 持有機(jī)構(gòu)：郵政儲(chǔ)匯局、國(guó)有商業(yè)銀行、區(qū)域性持有機(jī)構(gòu)：郵政儲(chǔ)匯局、國(guó)有商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行（城市合作銀行）、農(nóng)商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行（城市合作銀行）、農(nóng)村信用社村信用社 特種金融債券特種金融債券 部分金融機(jī)構(gòu)發(fā)

26、行的，所籌集的資金專門部分金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的，所籌集的資金專門用于償還不規(guī)范證券回購(gòu)債務(wù)的有價(jià)證券用于償還不規(guī)范證券回購(gòu)債務(wù)的有價(jià)證券 中國(guó)金融債發(fā)行量日 期 間日 期 間隔隔總 發(fā) 行總 發(fā) 行額額(億元億元)總 發(fā) 行總 發(fā) 行期數(shù)期數(shù)計(jì) 息 方計(jì) 息 方式式_固定固定利 率利 率 ( 億億元元)計(jì) 息 方計(jì) 息 方式式_浮動(dòng)浮動(dòng)利 率利 率 ( 億億元元)期限期限1年年(億元億元)1 年年 期期限限3年年(億元億元)3 年年 期期限限7年年(億元億元)7 年年 期期限限(億元億元)20056010.3554580.388010201301.711202568.620044938.738363

27、9.3899.38115815706001610.7200343203323208001200840480180020023075271740455745375600135520012590281555655530280600118020001645172801120295130350870199914701632085036026020065019984107360018023000企業(yè)債券1983年開(kāi)始發(fā)行年開(kāi)始發(fā)行但非常不發(fā)達(dá)，發(fā)行量很小但非常不發(fā)達(dá)，發(fā)行量很小中國(guó)企業(yè)債發(fā)行量日期間隔日期間隔總發(fā)行額總發(fā)行額(億元億元)總發(fā)行期總發(fā)行期數(shù)數(shù)計(jì)息方式計(jì)息方式_固定利固定利率率(億元億元)計(jì)

28、息方式計(jì)息方式_浮動(dòng)利浮動(dòng)利率率(億元億元)期限期限1年年(億元億元)1 年年 期期限限3年年(億元億元)3 年年 期期限限7年年(億元億元)7 年年 期期限限(億元億元)2005160594522501101030474200430718134.8172.200142932003458204184008045020023701737000255029520011756105700025150200070340300202030199987.51187.500151755.5199873.39573.390041.39320199745345003015019968180080019950.3

29、10.3000.30019920.310.3000.300短期融資券 2005 年年5 月月24 日，央行發(fā)布日，央行發(fā)布短期融短期融資券管理辦法資券管理辦法，允許非銀行企業(yè)在銀，允許非銀行企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行短期融行間債券市場(chǎng)向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券。資券。 馬上受到企業(yè)的歡迎，成為一種靈活、馬上受到企業(yè)的歡迎，成為一種靈活、高效的融資工具高效的融資工具 短期融資券的特點(diǎn)短期融資券的特點(diǎn) 期限短，不超過(guò)期限短，不超過(guò)1年，證券公司不超過(guò)年，證券公司不超過(guò)91天天 發(fā)行簡(jiǎn)單，只需備案發(fā)行簡(jiǎn)單，只需備案 余額管理，滾動(dòng)發(fā)行余額管理，滾動(dòng)發(fā)行 發(fā)行利率不受管制發(fā)行利率不受管制 主

30、要由銀行承銷主要由銀行承銷 無(wú)需擔(dān)保，只要信用評(píng)級(jí)無(wú)需擔(dān)保，只要信用評(píng)級(jí) 無(wú)需擔(dān)保，只要信用評(píng)級(jí)的意義無(wú)需擔(dān)保，只要信用評(píng)級(jí)的意義： 以往的企業(yè)債券都是擔(dān)保，很多具有政府以往的企業(yè)債券都是擔(dān)保，很多具有政府背景的擔(dān)保，阻礙了市場(chǎng)的發(fā)展背景的擔(dān)保，阻礙了市場(chǎng)的發(fā)展 盡管目前短期融資券的信用評(píng)級(jí)比較集中，盡管目前短期融資券的信用評(píng)級(jí)比較集中，但已有差別但已有差別 信用評(píng)級(jí)也受到市場(chǎng)關(guān)注，部分體現(xiàn)在市信用評(píng)級(jí)也受到市場(chǎng)關(guān)注，部分體現(xiàn)在市場(chǎng)定價(jià)中場(chǎng)定價(jià)中 信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)也出現(xiàn)，信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)也出現(xiàn)，“福禧事件福禧事件”交易工具 現(xiàn)券買賣 質(zhì)押式回購(gòu) 買斷式回購(gòu) 遠(yuǎn)期交易回購(gòu)（Repurchase ） Us

31、ually called repo Dealer sells securities Dealer temporarily borrows money Dealer repurchases the securities at a later date at a higher price 小問(wèn)題：小問(wèn)題：質(zhì)押式回購(gòu)與買斷式回購(gòu)的區(qū)別？質(zhì)押式回購(gòu)與買斷式回購(gòu)的區(qū)別？交易所債券市場(chǎng)交易所債券市場(chǎng) 記賬式債券交易記賬式債券交易 交易品種：國(guó)債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債交易品種：國(guó)債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債 目前上海證券交易所為主，深交所交易目前上海證券交易所為主，深交所交易量較小量較小 交易品種：現(xiàn)貨和回購(gòu)交易品種：現(xiàn)貨

32、和回購(gòu)固定收益證券綜合電子平臺(tái)固定收益證券綜合電子平臺(tái) 上交所于上交所于2007年年7月月25日推出日推出 報(bào)價(jià)系統(tǒng)：集中交易和協(xié)議交易報(bào)價(jià)系統(tǒng)：集中交易和協(xié)議交易 交易方式：一級(jí)交易商做市制度交易方式：一級(jí)交易商做市制度 結(jié)算模式：國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)品種由中國(guó)證結(jié)算模式：國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)品種由中國(guó)證券登記結(jié)算公司進(jìn)行擔(dān)保交收，券登記結(jié)算公司進(jìn)行擔(dān)保交收，MBS等等高風(fēng)險(xiǎn)品種則逐筆實(shí)時(shí)結(jié)算高風(fēng)險(xiǎn)品種則逐筆實(shí)時(shí)結(jié)算 固定交易平臺(tái)的交易量占到總交易量的固定交易平臺(tái)的交易量占到總交易量的40以上以上同業(yè)拆借市場(chǎng) 19961996年構(gòu)建了全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)年構(gòu)建了全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng) 形成以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的同業(yè)拆借利率形成以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的同業(yè)拆借利率 融資期限短融資期限短 交易手續(xù)簡(jiǎn)便、快捷交易手續(xù)簡(jiǎn)便、快捷 交易金額巨大交易金額巨大 市場(chǎng)主體經(jīng)過(guò)嚴(yán)格審批市場(chǎng)主體經(jīng)過(guò)嚴(yán)格審批同業(yè)拆借市場(chǎng)參與主體 市場(chǎng)成員市場(chǎng)成員存款類機(jī)構(gòu)：商業(yè)銀行、信用