國際財務(wù)管理第六版中文版第六章創(chuàng)新

1、Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-0INTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENTEUN / RESNICKFourth Edition目標(biāo):本章學(xué)習(xí)三個重要的國際金融理論，即：利率平價理論、購買力平價理論以及國際費雪效應(yīng)理論. 6Chapter Six國際平價關(guān)系與匯率預(yù)測Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-1地點套利lAkron銀行和Zyn銀行在外匯市場

2、上提供買賣貨幣業(yè)務(wù)。假定沒有買賣價差。在Akron銀行標(biāo)明的英鎊匯率是1.60美元，而在Zyn銀行表明的英鎊匯率是1.61美元。地點套利：從一個標(biāo)價較為便宜的地點購買貨幣并且立刻在另一個標(biāo)價較高的地點賣掉貨幣的過程。如何套利？套利的收益是多少？收益是每英鎊0.01美元。這種收益是無風(fēng)險的，因為買進的英鎊可以賣出去，并且資金沒有占用很長時間。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-2地點套利的例子l以下是兩家銀行的新西蘭（NZ$）報價信息。北方銀行NZ$ 買入價 賣出價 0.635$ 0.6

3、40$南方銀行NZ$ 買入價 賣出價 0.645$ 0.650$如果你有10000美元，你將會如何套利，套利收益？第一步，用美元在北方銀行以0.640美元的價格購買新西蘭元。第二步，把從北方銀行購買的新西蘭元賣給南方銀行以換取美元。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-3三角套利l假定存在下列即期匯率：A銀行報價：1=$1.60B銀行報價：C$1=$0.80,Canada DollarC銀行報價：1=C$2假定沒有交易成本，根據(jù)這些匯率，三角套利可用來獲利嗎？請解釋說明。Copyrigh

4、t 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-4三角套利l假定銀行有下列信息：報價加拿大銀行加元兌換成美元的價值$0.90 新西蘭銀行新西蘭元兌換成美元的價值$0.30 巴克萊銀行加元兌換成新西蘭元的價值NZ$3.02給定這些信息，三角套利可行嗎？如果可行，請解釋你的套利活動步驟，如果你投入了1 000 000美元你將會從這個策略中獲得多少收益。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-5美國美元$加元CD新

5、西蘭元NZ$Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-6抵補套利抵補套利covered interest arbitrageConsider the following set of foreign and domestic interest rates and spot and forward exchange rates.Spot exchange rateS($/)=$1.80/360-day forward rateF360($/)=$1.78/U.S. discount ratei

6、$=5%British discount rate i =8%Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-7投資者提供外匯的銀行第一天，將$100萬按即期匯率兌換成555 556同時，售出一份360天金額為600 000的遠期合約一年后，將600 000兌換成$1068 000英國存款第一天，將存入銀行，利率為8%總結(jié)初始投資$100萬，1年后應(yīng)收106.8萬，收益率為6.8%。抵補套利Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All

7、rights reserved. 6-8抵補套利如果把100萬美元投資在美國，1年后可以獲得收益為：$1 050 000 = $1 000 000 (1+ i$) = $1 000 000 (1.05)但是, 如果投在英國，投資者可以獲利的金額為lExchange $1 000 000 for 555 556 at the prevailing spot rate, lInvest 555 556 for one year at i = 8%; earn 600 000. 1.Translate 600 000 back into dollars at the forward rate F36

8、0($/) = $1.78/, the $1 068 000 will be more than $1 050 000.Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-9買入價賣出價即期歐元$1.12 $1.13 一年期遠期歐元$1.12 $1.13 存款利率貸款利率美元利率6.00%9.00%歐元利率6.50%9.50%現(xiàn)在假設(shè)你有1000 000美元可以用于一年時間內(nèi)的投資，你能從抵補套利中獲利嗎？下表給出了匯率和一年期利率Copyright 2007 by The McGraw-Hill C

9、ompanies, Inc. All rights reserved. 6-10l假定以下信息：l你有800 000美元投資；l目前英鎊的即期匯率為1.60美元。l90天英鎊的遠期匯率為1.60美元。l美國90天的利率為2%。l英國90天的利率為4%。l根據(jù)這些信息，你應(yīng)該采取怎樣的行動進行抵補套利，從90天的投資中可以獲得多少收益。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-11l抵補套利機會能維持多長時間呢？在美國貸入盡可能多的貸款在即期市場上買入英鎊；在遠期市場上賣出英鎊在英國借出；市場

10、如何調(diào)整利率和匯率Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-12一、利率平價u利率平價（IRP）的定義n一旦市場力量使利率和匯率進行了調(diào)整而使得抵補套利不再可行，這時候的這種均衡狀態(tài)叫利率平價（interest rate parity）對于$100,000一年投資，考慮兩種方案：1.以美國利率在美國投資， Future value = $100,000 (1 + i$) 2.在即期市場上將美元兌換成英鎊，在英國投資，將投資的到期價值在遠期市場上出售。Copyright 2007 by The

11、 McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-13S$/F$/Future value = $100,000(1 + i)S$/F$/(1 + i) = (1 + i$)因為兩種投資方式具有相同的風(fēng)險，因此他們的終值應(yīng)當(dāng)相等，否則將會產(chǎn)生套利。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-14Interest Rate Parity DefinedlThe scale of the project is unimportant(1 + i

12、$) F$/S$/ (1+ i)=$1,000(1 + i$) $1,000S$/ (1+ i) F$/=Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-15Interest Rate Parity DefinedFormally, IRP is sometimes approximated as i$ iSF S1 + i$1 + iS$/F$/=Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-16

13、遠期升水和利率差異之間的關(guān)系=1hfhffiiFSPiiSi其中，P遠期升水（或貼水）；F遠期匯率；S即期匯率；ih本國利率；if外國利率。在利率平價的條件下，可以根據(jù)利率差異計算出遠期匯率升水或貼水。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-17遠期升水和利率差異之間的關(guān)系l假定墨西哥比索6個月的利率為6%，而美元6個月的利率為5%。從美國投資者的角度看，美元是本幣。根據(jù)利率平價，比索對美元的遠期匯率升水應(yīng)為：5%6%0.94%16%-1%P Copyright 2007 by The M

14、cGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-18利率平價的推導(dǎo)lAh最初投資的本幣價值（以美元為例）；lS購買外幣時的即期匯率；lF外幣兌換美元時的遠期匯率；lif外國存款的利率；lih本國投資的收益率；lP遠期匯率升水。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-19利率平價的推導(dǎo)lDepending upon how you quote the exchange rate ($ per or per $) we have:1 + i$

15、1 + iS/$ F/$ =1 + i$1 + iS$/F$/=orso be a bit careful about thatHome currency，foreign currencyCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-20利率平價與匯率決定根據(jù)利率平價關(guān)系:1F1fhiSi如果遠期匯率是對未來即期匯率做出的預(yù)期。即t+1tF=ES|I（）1()E (e)ithfSSEiSCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All r

16、ights reserved. 6-21在本國投資有利在外國投資有利利率平價的圖表分析ih-if(F-S)/SC點B點A點D點Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-22l利率平價存在嗎？l大量學(xué)術(shù)研究對利率平價進行了實證檢驗。遠期匯率升水與利率差價的實際關(guān)系支持了利率平價。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-23利率平價發(fā)生偏離的原因l交易成本n套利者貸入的利率ia一般要比其借出

17、去的利率ib高.nThere may be bid-ask spreads to overcome, Fb/Sa F/S nThus(Fb/Sa)(1 + ib) (1 + i$ a) 0l資本管制n政府限制資本的例如或流出，通過行政干預(yù)、征稅、直接下令禁止跨國資本的流動。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-24交易成本的例子lWill an arbitrageur facing the following prices be able to make money?BorrowingL

18、ending$5%4.50%6%5.50% BidAskSpot$1.00=1.00 $1,01=1,00Forward$0.99=1.00 $1.00=1.001 + i$1 + iS$/ F$/ =在國外投資只有3.411%Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-25 l以5%利率借入$1 000；l按照即期匯率$1.01 = 1.00買入歐元；l賣出歐元遠期合約1,044.55 at $0.99 = 1.00l到期后，Receive $1.034.11l借入的款項到期值為 $1,05

19、0 。lSuffer loss of $15.89Transactions Costs ExampleCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-26幾個例子l現(xiàn)有下列信息：你有500 000美元可以用于投資。l摩洛哥迪拉姆（dirham）的即期匯率為0.110美元。摩洛哥迪拉姆的60天遠期匯率為0.108美元。l美國60天利率為1%；摩洛哥60天利率為2%。la.從事抵補套利的美國投資者的收益是多少？抵補套利對投資者有用嗎？lb.抵補套利對摩洛哥投資者來說可行嗎？Copyright 2007

20、 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-27舉例l假定現(xiàn)在美國一年期利率為10%，而加拿大一年期的利率為11%。假定利率平價存在。加元的遠期匯率是升水還是貼水？如果美國投資者從事抵補套利活動，他們的收益是多少？如果加拿大投資者從事抵補套利活動，他們的收益是多少？Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-28舉例l假定美國的年利率為4%，而法國的年利率為6%.la.依照利率平價，歐元的遠期升水或者貼水大小為多少？lb

21、.如果歐元的即期匯率為1.10美元，歐元的一年期遠期匯率為多大？Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-29舉例l南非蘭特一年期遠期匯率升水額為2%。美國一年期利率比南非的高3%。根據(jù)這些信息，如果利率平價存在的話，抵補套利對于美國投資者來說是否可行。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-30舉例l假定現(xiàn)在美國的年利率為8%，而德國的年利率為9%。歐元現(xiàn)在的一年期遠期匯率貼水額為2%

22、。（1）利率平價存在嗎？（2）美國的公司可以通過使用抵補套利在德國投資而獲利嗎？（3）美國公司在德國的子公司可以通過使用抵補套利在美國投資而獲利嗎？Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-31購買力平價l國際金融最普遍、最具有爭議的理論就是購買力平價理論（purshasing power parity theory）l有兩種最流行的購買力平價理論模式。n絕對購買力平價n相對購買力平價l如果一盎司的黃金在美國300元，而在英國是150元，那么兩國之間的匯率應(yīng)為:Copyright 2007

23、by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-32S($/) =PP$300($ /)2150SCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-33相對購買力平價lSuppose the spot exchange rate is $1.25 = 1.00lIf the inflation rate in the U.S. is expected to be 3% in the next year and 5% in the e

24、uro zone,lThen the expected exchange rate in one year should be $1.25(1.03) = 1.00(1.05) F($/) = $1.25(1.03)1.00(1.05)$1.231.00=Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-34相對購買力平價l假設(shè)h和f分別為本國和外國的通貨膨脹率。S =hfPP根據(jù)絕對購買力平價，有由于通貨膨脹，預(yù)期本國的物價指數(shù)為Ph（1+h）外國的物價指數(shù)為Pf（1+f）因此，預(yù)期1(1)1E(

25、S )=(1)1hhhfffPSPCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-35相對購買力平價推導(dǎo)1()1hffESSeS其中，e稱為匯率變動率。由F=E(St+1|It)，得1hffFSSCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-36l假定開始時匯率是處于均衡之中。然后本國的通貨膨脹為5%，外國為3%。根據(jù)購買力平價，外幣會進行這樣的調(diào)整：1.94%.l若本國發(fā)生了4%的通貨膨脹是，外國

26、發(fā)生了7%的通貨膨脹率。根據(jù)購買力平價，外幣會進行怎樣的調(diào)整。-2.8%Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-37購買力平價的圖表分析匯率變動率通貨膨脹率差異 PPP線ABCDCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-38實際匯率l通貨膨脹的差異會因匯率的變動而抵消。l可以用實際匯率來檢驗購買力平價。定義：l如果q=1，購買力平價成立，否則不成立。lq1，本國競爭力增強；lQ1，本國競

27、爭力削弱。$1+(1e )(1)qCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-39例子l假設(shè)美國的年通貨膨脹為5%，英國的年通貨膨脹率為3.5%，美元相對于英鎊貶值4.5%，則實際匯率為多少？l如果購買力平價成立，美元相對英鎊貶值多少？Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-40檢驗購買力平價理論l為了檢驗購買力平價是否存在開展了大量研究l同一段時間內(nèi)把幾個其他國家與本國相比較。l選擇兩個

28、國家，在幾個時期內(nèi)比較。l結(jié)果：購買力平價在現(xiàn)實中不成立。l原因：n國際商品套利存在許多實質(zhì)性障礙；n有些不可能國際貿(mào)易。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-41費雪效應(yīng)lFisher effect：名義無風(fēng)險利率包括實際收益率和預(yù)期通貨膨脹率。lFor the U.S., the Fisher effect is written as:1 + i$ = (1 + $ ) E(1 + $)Where $ 實際利率E($) 預(yù)期通貨膨脹率i$ 名義利率 l國家之間的利率差額由預(yù)期通貨膨脹率差額引起。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 6-42國家費雪效應(yīng)If the Fisher effect holds in the U.S. 1 + i$ = (1 + $ ) E(1 +