金融工程-量化投資

1、量化投資研究方法量化投資研究方法金融工程首席分析師金融工程首席分析師胡浩胡浩2010.08目錄目錄2n量化投資研究的定位量化投資研究的定位 n量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：倉位與情緒監(jiān)控n量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)n量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測n量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股n量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易1.1 量化投資的思想就在你身邊量化投資的思想就在你身邊大類資產(chǎn)配置大類資產(chǎn)配置行業(yè)輪動(dòng)行業(yè)輪動(dòng)風(fēng)格輪動(dòng)風(fēng)格輪動(dòng)量化選股策略量化選股策略 交易策略交易策略資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置交易執(zhí)行交易執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)

2、管理風(fēng)險(xiǎn)管理事件驅(qū)動(dòng)事件驅(qū)動(dòng)相對價(jià)值相對價(jià)值中性策略中性策略多空策略多空策略高頻交易高頻交易一級資產(chǎn)一級資產(chǎn)行業(yè)配置行業(yè)配置組合模擬組合模擬組合構(gòu)建組合構(gòu)建組合優(yōu)化組合優(yōu)化程序化交易程序化交易市場風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警量化投資的思想無處不在量化投資的思想無處不在量化策略量化策略n量化投資強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性、系統(tǒng)性和大概率事件量化投資強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性、系統(tǒng)性和大概率事件n打個(gè)比方，漏斗打個(gè)比方，漏斗Vs.筷子筷子31.2 定位：一張復(fù)雜的圖表定位：一張復(fù)雜的圖表賣方賣方買方買方橫向數(shù)據(jù)整合平臺橫向數(shù)據(jù)整合平臺數(shù)量金融軟件數(shù)量金融軟件數(shù)量化投數(shù)量化投資資金融衍生品金融衍生品數(shù)量選股策略數(shù)量

3、選股策略交易策略交易策略投資組合產(chǎn)品投資組合產(chǎn)品數(shù)量金融軟件產(chǎn)品數(shù)量金融軟件產(chǎn)品金融工程產(chǎn)品金融工程產(chǎn)品數(shù)量選股策略數(shù)量選股策略數(shù)量金融軟件產(chǎn)品數(shù)量金融軟件產(chǎn)品金融金融工程工程股票池股票池/組合建議組合建議投資決策委員會(huì)投資決策委員會(huì)投資組合產(chǎn)品投資組合產(chǎn)品客戶（投資者）客戶（投資者）買方買方機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)宏觀宏觀數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)行業(yè)行業(yè)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)公司公司數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)市場市場數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)提供商研究報(bào)告研究報(bào)告/投資建議投資建議策略研究策略研究宏觀宏觀研究研究行業(yè)公司行業(yè)公司研究研究賣方賣方研究研究4目錄目錄5n量化投資研究的定位量化投資研究的定位n量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：倉位與情緒監(jiān)控n量化投資：行業(yè)配

4、置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)n量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測n量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股n量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易2.1 中信證券基金倉位監(jiān)測方法介紹中信證券基金倉位監(jiān)測方法介紹n可以分為凈值收益估計(jì)和凈值波動(dòng)率估計(jì)兩種方法可以分為凈值收益估計(jì)和凈值波動(dòng)率估計(jì)兩種方法n實(shí)際：股票實(shí)際：股票S、債券、債券B、現(xiàn)金、現(xiàn)金C；假設(shè)：忽略現(xiàn)金部分，股票倉位；假設(shè)：忽略現(xiàn)金部分，股票倉位a，則債券倉位，則債券倉位1-a基金凈值基金凈值收益估計(jì)法收益估計(jì)法n股票倉位股票倉位a，則，則n債券倉位債券倉位1-a基金凈值基金

5、凈值波動(dòng)估計(jì)法波動(dòng)估計(jì)法*(1)*psbra rar()( *(1)*)psbVar rVar a rar震蕩市線形趨勢不明顯時(shí)效果不好，震蕩市線形趨勢不明顯時(shí)效果不好，此時(shí)波動(dòng)率估計(jì)效果更好此時(shí)波動(dòng)率估計(jì)效果更好n確定估計(jì)方法之后最為重要的就是確定不同資產(chǎn)的收益，尤其是股票頭寸確定估計(jì)方法之后最為重要的就是確定不同資產(chǎn)的收益，尤其是股票頭寸n指數(shù)替代法、基金重倉股替代法、風(fēng)格重倉指數(shù)替代法等指數(shù)替代法、基金重倉股替代法、風(fēng)格重倉指數(shù)替代法等n凈變動(dòng)更值得關(guān)注凈變動(dòng)更值得關(guān)注n股票股票S、債券、債券B價(jià)格變動(dòng)幅度不同導(dǎo)致倉位自然變化；基金主動(dòng)調(diào)整組合導(dǎo)致倉位變動(dòng)，價(jià)格變動(dòng)幅度不同導(dǎo)致倉位自然變

6、化；基金主動(dòng)調(diào)整組合導(dǎo)致倉位變動(dòng)，我們稱為我們稱為凈變動(dòng)。凈變動(dòng)。（增倉行為：增加股票頭寸（增倉行為：增加股票頭寸/減少債券或者現(xiàn)金頭寸應(yīng)對贖回；減倉行減少債券或者現(xiàn)金頭寸應(yīng)對贖回；減倉行為：賣出股票為：賣出股票/申購資金沒有轉(zhuǎn)化成相應(yīng)股票頭寸）申購資金沒有轉(zhuǎn)化成相應(yīng)股票頭寸）62.2 基金倉位估計(jì)誤差控制在正負(fù)基金倉位估計(jì)誤差控制在正負(fù)1%中信基金倉位監(jiān)測所跟蹤基金數(shù)量與分類中信基金倉位監(jiān)測所跟蹤基金數(shù)量與分類數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)保本型保本型偏債型偏債型中信證券基金倉位精度分析中信證券基金倉位精度分析n總體來看，基金倉位估計(jì)存在正負(fù)總體來看，基金倉位估計(jì)存在正負(fù)1%的誤差；由

7、于采用了更加適用的的誤差；由于采用了更加適用的模型，模型，07年年2季度以后跟蹤誤差出現(xiàn)顯著下降季度以后跟蹤誤差出現(xiàn)顯著下降72.3 倉位峰谷值與倉位趨勢判斷倉位峰谷值與倉位趨勢判斷全部樣本基金與股票型樣本基金歷史倉位測算走勢全部樣本基金與股票型樣本基金歷史倉位測算走勢數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)倉位的谷值與峰倉位的谷值與峰值可以幫助我們值可以幫助我們判斷趨勢的反轉(zhuǎn)。判斷趨勢的反轉(zhuǎn)。82.4 情緒影響投資決策，導(dǎo)致投資行為偏差情緒影響投資決策，導(dǎo)致投資行為偏差n投資者并非完全理性，受制于情緒波動(dòng)投資者并非完全理性，受制于情緒波動(dòng)心理因素在投資決策和市場演繹中起著重要作用心理因素在投資決

8、策和市場演繹中起著重要作用情緒的大幅度波動(dòng)導(dǎo)致認(rèn)知偏差和情緒偏差，從而放大樂觀或者悲觀的情緒情緒的大幅度波動(dòng)導(dǎo)致認(rèn)知偏差和情緒偏差，從而放大樂觀或者悲觀的情緒投資者情緒也是產(chǎn)生一些金融投資者情緒也是產(chǎn)生一些金融“異象異象”的原因之一的原因之一n投資者行為存在各種各樣的偏差投資者行為存在各種各樣的偏差過度自信過度自信過度反應(yīng)與反應(yīng)不足過度反應(yīng)與反應(yīng)不足損失厭惡與處置效應(yīng)損失厭惡與處置效應(yīng)從眾心理與羊群心理從眾心理與羊群心理暴富心理與新股炒作暴富心理與新股炒作安全心理與低價(jià)股效應(yīng)安全心理與低價(jià)股效應(yīng)洛杉機(jī)時(shí)報(bào)洛杉機(jī)時(shí)報(bào)市場情緒周期市場情緒周期92.5 建立投資者情緒監(jiān)控指標(biāo)體系，擬合成情緒指數(shù)建立

9、投資者情緒監(jiān)控指標(biāo)體系，擬合成情緒指數(shù)項(xiàng)目項(xiàng)目代理變量名稱代理變量名稱變量描述變量描述市場整體類指標(biāo)市場整體類指標(biāo) P/E市場整體市盈率市場整體市盈率P/B市場整體市凈率市場整體市凈率TURNOVER市場整體換手率市場整體換手率市場結(jié)構(gòu)類指標(biāo)市場結(jié)構(gòu)類指標(biāo) ADV/DEC市場上漲家數(shù)比下跌家數(shù)市場上漲家數(shù)比下跌家數(shù)ARMS上漲家數(shù)比上漲家數(shù)成交量比下跌家數(shù)比下跌家數(shù)成交量上漲家數(shù)比上漲家數(shù)成交量比下跌家數(shù)比下跌家數(shù)成交量High/Low市場創(chuàng)新高家數(shù)比創(chuàng)新低家數(shù)市場創(chuàng)新高家數(shù)比創(chuàng)新低家數(shù)SML小盤股相對大盤股的超額收益率小盤股相對大盤股的超額收益率IPO系列指標(biāo)系列指標(biāo) NIPO股票首發(fā)上市家

10、數(shù)股票首發(fā)上市家數(shù)RIPO股票上市首日漲幅股票上市首日漲幅封閉式基金折價(jià)率封閉式基金折價(jià)率CEFD市場封閉式基金折價(jià)率市場封閉式基金折價(jià)率資金流動(dòng)指標(biāo)資金流動(dòng)指標(biāo)NAAA股帳戶凈增加數(shù)股帳戶凈增加數(shù)n數(shù)據(jù)來源及頻率數(shù)據(jù)來源及頻率n數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Wind，中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)，中登等；周頻率，中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)，中登等；周頻率nA股凈開戶數(shù)歷史較短，以前四類指標(biāo)為主股凈開戶數(shù)歷史較短，以前四類指標(biāo)為主102.6 采用主成份法擬合情緒指數(shù)，形成可持續(xù)更新采用主成份法擬合情緒指數(shù)，形成可持續(xù)更新n標(biāo)準(zhǔn)化處理標(biāo)準(zhǔn)化處理n選擇主成份選擇主成份變量變量n滾動(dòng)計(jì)算，滾動(dòng)計(jì)算，頭尾相連成頭尾相連成

11、指數(shù)指數(shù)n采用主成份法，提取第一和第二主成份采用主成份法，提取第一和第二主成份n第一主成份，稱之為第一主成份，稱之為“投資者情緒水平指數(shù)投資者情緒水平指數(shù)”n第二主成份，稱之為第二主成份，稱之為“投資者情緒變動(dòng)指數(shù)投資者情緒變動(dòng)指數(shù)”n主成份擬合步驟主成份擬合步驟n周頻率數(shù)據(jù)；標(biāo)準(zhǔn)化周頻率數(shù)據(jù)；標(biāo)準(zhǔn)化n數(shù)據(jù)來源及頻率數(shù)據(jù)來源及頻率n數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Wind，中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)，中登等；周頻率，中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)，中登等；周頻率nA股凈開戶數(shù)歷史較短，以前四類指標(biāo)為主股凈開戶數(shù)歷史較短，以前四類指標(biāo)為主112.7 情緒指數(shù)的多種應(yīng)用情緒指數(shù)的多種應(yīng)用n投資者情緒水平指數(shù)在投資者情緒水

12、平指數(shù)在2之間波動(dòng)之間波動(dòng)n可以提前可以提前12月預(yù)測股市的大頂和大底月預(yù)測股市的大頂和大底n投資者情緒變動(dòng)指數(shù)衡量投資者情緒的變動(dòng)幅度投資者情緒變動(dòng)指數(shù)衡量投資者情緒的變動(dòng)幅度n歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)情緒變動(dòng)指數(shù)的值突破歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)情緒變動(dòng)指數(shù)的值突破5時(shí)（其值一般在時(shí)（其值一般在1.46，5.69之間波動(dòng)），之間波動(dòng)），后續(xù)鐵定出現(xiàn)一個(gè)跌幅超過后續(xù)鐵定出現(xiàn)一個(gè)跌幅超過6的調(diào)整。當(dāng)情緒指數(shù)從負(fù)值上升到的調(diào)整。當(dāng)情緒指數(shù)從負(fù)值上升到3附近時(shí)，后續(xù)可能出附近時(shí)，后續(xù)可能出現(xiàn)調(diào)整，調(diào)整幅度在歷史經(jīng)驗(yàn)上不一，或不超過現(xiàn)調(diào)整，調(diào)整幅度在歷史經(jīng)驗(yàn)上不一，或不超過1，或達(dá)到，或達(dá)到5。投資者情緒水平指數(shù)投資

13、者情緒水平指數(shù)Vs.中標(biāo)中標(biāo)A股綜合指數(shù)股綜合指數(shù)投資者情緒水平指數(shù)投資者情緒水平指數(shù)Vs.未來一周漲跌幅未來一周漲跌幅數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)12目錄目錄13n量化投資研究的定位量化投資研究的定位n量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：倉位與情緒監(jiān)控n量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)n量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測n量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股n量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易3.1 行業(yè)比較的自上而下行業(yè)比較的自上而下VS自下而上自下而上Bottom-UpT

14、op-DownnPortfolionAsset AllocationnSecurities SelectionnRisknManagementnA股市場行業(yè)結(jié)構(gòu)股市場行業(yè)結(jié)構(gòu)n股改前后發(fā)生很大變化股改前后發(fā)生很大變化n產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與整合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與整合n大量市場外存量資產(chǎn)上市大量市場外存量資產(chǎn)上市3.2 從多個(gè)角度入手分析從多個(gè)角度入手分析A股市場行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律股市場行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律nA股市場具有獨(dú)特的投資時(shí)鐘和行業(yè)輪動(dòng)特征股市場具有獨(dú)特的投資時(shí)鐘和行業(yè)輪動(dòng)特征n行業(yè)間的高度聯(lián)動(dòng)行業(yè)間的高度聯(lián)動(dòng)n行業(yè)輪動(dòng)快速切換行業(yè)輪動(dòng)快速切換行業(yè)配置結(jié)果行業(yè)配置結(jié)果長期長期短期短期中期中期動(dòng)量反轉(zhuǎn)動(dòng)量反轉(zhuǎn)業(yè)績驅(qū)動(dòng)業(yè)績驅(qū)

15、動(dòng)估值回復(fù)估值回復(fù)中信行業(yè)中信行業(yè)證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)nGICSGICS周期周期非周期非周期上上/ /中中/ /下游下游行業(yè)分類行業(yè)分類153.3 行業(yè)選擇：業(yè)績驅(qū)動(dòng)行業(yè)選擇：業(yè)績驅(qū)動(dòng)+估值回復(fù)估值回復(fù)+動(dòng)量反轉(zhuǎn)動(dòng)量反轉(zhuǎn)n結(jié)果回溯：結(jié)果回溯：n66.7%的月份配對66%以上行業(yè)。n長期看能配好57.8%的行業(yè)。n超配情況：超配情況：n08年11月耐用消費(fèi)/能源/原材料n09年4月金融地產(chǎn)/能源n09年7月消費(fèi)（零售、醫(yī)藥、半導(dǎo)體、傳媒）n09年8月食品醫(yī)藥、健康設(shè)備、軟件服務(wù)、公用事業(yè)定量組合的歷史配置情況定量組合的歷史配置情況數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)3.4 主要基于業(yè)績驅(qū)動(dòng)和估值回復(fù)進(jìn)行

16、中期行業(yè)配置主要基于業(yè)績驅(qū)動(dòng)和估值回復(fù)進(jìn)行中期行業(yè)配置數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)2009年年4月月30日行業(yè)配置策略不同行業(yè)超配日行業(yè)配置策略不同行業(yè)超配/低配情況（按低配情況（按GICS行業(yè)劃分）行業(yè)劃分）n根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露節(jié)奏季度調(diào)整根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露節(jié)奏季度調(diào)整歷史成功概率歷史成功概率58.9%173.5 積極利用動(dòng)量反轉(zhuǎn)把握短期行業(yè)輪動(dòng)積極利用動(dòng)量反轉(zhuǎn)把握短期行業(yè)輪動(dòng)數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)持有期和觀測期均為一個(gè)月的動(dòng)量反轉(zhuǎn)效應(yīng)持有期和觀測期均為一個(gè)月的動(dòng)量反轉(zhuǎn)效應(yīng)nA股市場行業(yè)動(dòng)量反轉(zhuǎn)效應(yīng)分析股市場行業(yè)動(dòng)量反轉(zhuǎn)效應(yīng)分析短期動(dòng)量效應(yīng)顯著：持有期和觀察期均為一個(gè)月的動(dòng)

17、量效應(yīng)最顯著短期動(dòng)量效應(yīng)顯著：持有期和觀察期均為一個(gè)月的動(dòng)量效應(yīng)最顯著中期反轉(zhuǎn)效應(yīng)存在：持有期和觀察期均為六個(gè)月的反轉(zhuǎn)效應(yīng)更明顯中期反轉(zhuǎn)效應(yīng)存在：持有期和觀察期均為六個(gè)月的反轉(zhuǎn)效應(yīng)更明顯定量行業(yè)模型建議短期超配行業(yè)定量行業(yè)模型建議短期超配行業(yè)數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)18目錄目錄19n量化投資研究的定位量化投資研究的定位n量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：倉位與情緒監(jiān)控n量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)n量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測n量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股n量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交

18、易4.1 確定大小盤輪動(dòng)指標(biāo)體系，計(jì)算月度風(fēng)格指針確定大小盤輪動(dòng)指標(biāo)體系，計(jì)算月度風(fēng)格指針大小盤風(fēng)格輪動(dòng)判斷指標(biāo)體系大小盤風(fēng)格輪動(dòng)判斷指標(biāo)體系指標(biāo)名稱指標(biāo)名稱指標(biāo)解釋指標(biāo)解釋指標(biāo)應(yīng)用指標(biāo)應(yīng)用技術(shù)指標(biāo)技術(shù)指標(biāo)1212月的月的RSIRSI（以大小盤指數(shù)的（以大小盤指數(shù)的比值為對象）比值為對象）當(dāng)當(dāng)RSIRSI高于高于8080，超買，利于大盤股；低于，超買，利于大盤股；低于2020，超賣，利于小盤股，超賣，利于小盤股波動(dòng)性波動(dòng)性上證指數(shù)的波動(dòng)率（滾動(dòng)上證指數(shù)的波動(dòng)率（滾動(dòng)100100日計(jì)算并年化）日計(jì)算并年化）波動(dòng)率增大時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂擴(kuò)大，不利于小盤股波動(dòng)率增大時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂擴(kuò)大，不利于小盤股盈利狀況盈

19、利狀況工業(yè)增加值工業(yè)增加值當(dāng)工業(yè)增加值顯著回升時(shí)，大盤股方被關(guān)注當(dāng)工業(yè)增加值顯著回升時(shí)，大盤股方被關(guān)注通貨膨脹通貨膨脹CPICPI上升的通漲帶來貨幣緊縮，此時(shí)，大盤股表現(xiàn)相對更好一些。上升的通漲帶來貨幣緊縮，此時(shí)，大盤股表現(xiàn)相對更好一些。貨幣環(huán)境貨幣環(huán)境M1M1增速增速銀根收緊更不利于小盤股銀根收緊更不利于小盤股流動(dòng)比率（流動(dòng)比率（M1/M2M1/M2）下降的下降的M1/M2M1/M2更不利于小盤股更不利于小盤股短期利率（短期利率（3 3個(gè)月）個(gè)月）貸款成本下降時(shí)，對于小盤股更有利貸款成本下降時(shí)，對于小盤股更有利ni,t,i=1(Factor)i tWt風(fēng)格指針 n風(fēng)格指針的值通過加權(quán)計(jì)算各項(xiàng)

20、指標(biāo)而得到風(fēng)格指針的值通過加權(quán)計(jì)算各項(xiàng)指標(biāo)而得到計(jì)算公式：計(jì)算公式：大于大于5時(shí)，意味著投資風(fēng)格傾向于大盤股；小于時(shí)，意味著投資風(fēng)格傾向于大盤股；小于5時(shí)，意味著投資風(fēng)格傾向于小盤股時(shí)，意味著投資風(fēng)格傾向于小盤股204.2 通過風(fēng)格指針的值判斷風(fēng)格輪動(dòng)趨勢通過風(fēng)格指針的值判斷風(fēng)格輪動(dòng)趨勢小盤股小盤股/大盤股大盤股Vs.月度規(guī)模風(fēng)格輪動(dòng)指標(biāo)（月度規(guī)模風(fēng)格輪動(dòng)指標(biāo)（1996年至今）年至今）n風(fēng)格指針在大趨勢走向上判斷準(zhǔn)確風(fēng)格指針在大趨勢走向上判斷準(zhǔn)確Hit Ratio達(dá)到近達(dá)到近60%據(jù)此調(diào)整投資組合，超越全市場約據(jù)此調(diào)整投資組合，超越全市場約80%21目錄目錄22n量化投資研究的定位量化投資研究

21、的定位n量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：倉位與情緒監(jiān)控n量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)n量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測n量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股n量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易5.1 投資收益可以分解為市場因子、情緒因子、規(guī)模因子等投資收益可以分解為市場因子、情緒因子、規(guī)模因子等n多因素模型：除市場因子外，規(guī)模、價(jià)值、動(dòng)能等因子對業(yè)績均有貢獻(xiàn)多因素模型：除市場因子外，規(guī)模、價(jià)值、動(dòng)能等因子對業(yè)績均有貢獻(xiàn)n典型的因素模型典型的因素模型nFama三因素模型三因素模型 包含動(dòng)量的四因素模型包含動(dòng)量的四

22、因素模型nTwo Factor ：The Little Book that Beats The MarketnEarning Yield(Modified)/Return on Capital(Modified)nBarra模型模型 59-FactornVanguards 70-Factor Model11ttnntrfactorfactor市場因子市場因子情緒因子情緒因子基本因子基本因子宏觀因子宏觀因子235.2 通過量化因子監(jiān)控體系洞悉通過量化因子監(jiān)控體系洞悉A股演繹路徑股演繹路徑n經(jīng)過三次修改和完善形成目前的監(jiān)控體系經(jīng)過三次修改和完善形成目前的監(jiān)控體系n已跟蹤六大類共已跟蹤六大類共24個(gè)

23、因子從個(gè)因子從99年以來市場表現(xiàn)，正在覆蓋更多因子年以來市場表現(xiàn)，正在覆蓋更多因子因子分類因子分類成長因子成長因子價(jià)值因子價(jià)值因子盈利因子盈利因子動(dòng)量因子動(dòng)量因子風(fēng)險(xiǎn)因子風(fēng)險(xiǎn)因子規(guī)模因子規(guī)模因子成長型成長型價(jià)值型價(jià)值型績優(yōu)型績優(yōu)型大中小盤大中小盤GARP/VAMGARP/VAM風(fēng)格劃分風(fēng)格劃分PEPBPSEV/EBIDTAEPSEPS增長增長凈利潤增長凈利潤增長營業(yè)利潤增長營業(yè)利潤增長利潤總額增長利潤總額增長銷售凈利率銷售凈利率ROEROAROIC1 M Price3 M Price6 M Price12 M Price3M Beta6M Beta3M Vol6M Vol財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿利息覆

24、蓋倍數(shù)利息覆蓋倍數(shù)資金動(dòng)量資金動(dòng)量盈余動(dòng)量盈余動(dòng)量成交動(dòng)量成交動(dòng)量預(yù)測預(yù)測EPSEPS增長增長毛利率毛利率期間費(fèi)用率期間費(fèi)用率PCF總總股本股本持股集中度持股集中度流通股本流通股本245.3 最新體系最新體系綜合考慮因子收益率和模型穩(wěn)定性綜合考慮因子收益率和模型穩(wěn)定性L/S Accumulative PerformanceDifference of L/H PostAlpha Prob.Accumulative Excess ReturnRanked Information Coefficients(IC)Avg. ReturnVolatilitySharp RatioHit RatioDur

25、ationIRsICsAvg. Prob.T-Testing255.4 長期表現(xiàn)：估值長期表現(xiàn)：估值/成長成長/風(fēng)險(xiǎn)因子貢獻(xiàn)顯著風(fēng)險(xiǎn)因子貢獻(xiàn)顯著股市場長期驅(qū)動(dòng)因素表現(xiàn)對比股市場長期驅(qū)動(dòng)因素表現(xiàn)對比數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)長期：長期：估值估值/ /成長成長/ /風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)輪動(dòng)：規(guī)模輪動(dòng)：規(guī)模階段：盈利階段：盈利其他：動(dòng)量其他：動(dòng)量進(jìn)一步分大盤和進(jìn)一步分大盤和小盤進(jìn)行細(xì)化研小盤進(jìn)行細(xì)化研究究265.5 不同因子表現(xiàn)存在周期性不同因子表現(xiàn)存在周期性275.6 量化個(gè)股精選模型之一：量化個(gè)股精選模型之一：GARP選股策略研究選股策略研究nGARP策略意味著所有的股票都值得投資？策略意味著所有

26、的股票都值得投資？nGARP策略可以取代價(jià)值策略和成長策略？策略可以取代價(jià)值策略和成長策略？n價(jià)值和成長會(huì)發(fā)生輪動(dòng)，不同市場環(huán)境具有不同表現(xiàn)價(jià)值和成長會(huì)發(fā)生輪動(dòng)，不同市場環(huán)境具有不同表現(xiàn)nGARP策略兼顧成長與價(jià)值，可以平滑不同市場階段表現(xiàn)更具持續(xù)性策略兼顧成長與價(jià)值，可以平滑不同市場階段表現(xiàn)更具持續(xù)性n價(jià)值價(jià)值/成長策略更加注重基本面分析，分析其內(nèi)在價(jià)值，成長性成長策略更加注重基本面分析，分析其內(nèi)在價(jià)值，成長性nGARP策略更加適合量化投資策略更加適合量化投資價(jià)值價(jià)值GARP成長成長價(jià)格價(jià)格低低貴貴成長成長高高低低 UnattractiveGARPValueGrowth285.7 GARP選

27、股策略研究：量化流程選股策略研究：量化流程295.8 尋找適合國內(nèi)市場的一種模型設(shè)定：指標(biāo)設(shè)定尋找適合國內(nèi)市場的一種模型設(shè)定：指標(biāo)設(shè)定n價(jià)值成長矩陣價(jià)值成長矩陣n數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：n財(cái)務(wù)指標(biāo)和價(jià)格數(shù)據(jù)來自中信財(cái)務(wù)指標(biāo)和價(jià)格數(shù)據(jù)來自中信證券數(shù)量化分析系統(tǒng)證券數(shù)量化分析系統(tǒng)n預(yù)測數(shù)據(jù)來自一致預(yù)期預(yù)測數(shù)據(jù)來自一致預(yù)期成長成長指標(biāo)指標(biāo)預(yù)測預(yù)測EPS增長率增長率上年銷售上年銷售凈利率凈利率凈利潤增長率凈利潤增長率（上一期）（上一期） ROE（上一期）（上一期） ROE標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差（過去（過去8期）期）價(jià)值價(jià)值指標(biāo)指標(biāo)預(yù)測預(yù)測P/E 預(yù)測預(yù)測P/E/G 歷史市凈率歷史市凈率P/B歷史市銷率歷史市銷率P/

28、S 歷史歷史EV/EBITDA財(cái)務(wù)指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)哪種組合月度收益高哪種組合月度收益高PB低低PBPS低低PSPEG低低PEGROE高高ROEEPS增長增長高高EPS增長增長依單一財(cái)務(wù)指標(biāo)高低構(gòu)造組合表現(xiàn)依單一財(cái)務(wù)指標(biāo)高低構(gòu)造組合表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：中信證券研究部整理305.9 尋找適合國內(nèi)市場的一種模型設(shè)定：打分方法尋找適合國內(nèi)市場的一種模型設(shè)定：打分方法n打分方法打分方法n排序按秩打分：排名越靠前得分越高，排名越靠后得分越低（排序按秩打分：排名越靠前得分越高，排名越靠后得分越低（打分不考慮行業(yè)差異打分不考慮行業(yè)差異）n五個(gè)價(jià)值指標(biāo)和五個(gè)價(jià)值指標(biāo)和ROEROE波動(dòng)按倒序排序打分波動(dòng)按倒序排序打分n除除

29、ROEROE波動(dòng)外四成長指標(biāo)按順序排序打分波動(dòng)外四成長指標(biāo)按順序排序打分n總分：每個(gè)指標(biāo)秩值得分加總分別得出價(jià)值度和成長性（總分：每個(gè)指標(biāo)秩值得分加總分別得出價(jià)值度和成長性（金融業(yè)價(jià)值指標(biāo)不考慮金融業(yè)價(jià)值指標(biāo)不考慮EV/EBITDA，因，因此四個(gè)價(jià)值得分加總之后此四個(gè)價(jià)值得分加總之后*5/4進(jìn)行恒等變換進(jìn)行恒等變換）證券簡證券簡稱稱EPSEPS增長增長率率銷售銷售凈利凈利率率凈利潤凈利潤同同比增長比增長率率加權(quán)加權(quán)ROEROEROEROE波動(dòng)率波動(dòng)率成長得成長得分分預(yù)測預(yù)測PEPE預(yù)測預(yù)測PEGPEG市凈市凈率率PBPB市銷市銷率率PSPS企業(yè)倍數(shù)企業(yè)倍數(shù)EV/EBITDAEV/EBITDA價(jià)

30、值得價(jià)值得分分深發(fā)展深發(fā)展A5.9779.1637.8139.283.79936.0329.3257.3995.4374.735-33.62萬科萬科A7.2377.1744.8075.7254.82529.7688.8398.0924.8523.934-32.146南玻南玻A7.4268.8579.3078.2366.34640.1723.7456.2383.0883.2325.55421.857深康佳深康佳A4.6722.2697.6243.7549.20827.5276.9315.0149.7039.7665.7737.184一致藥一致藥業(yè)業(yè)4.6272.7376.6889.3253.48

31、426.8614.1773.6371.5769.3794.75323.522價(jià)值成長矩陣打分示意價(jià)值成長矩陣打分示意數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)315.10 我們的選股策略展現(xiàn)出持續(xù)的增強(qiáng)效果我們的選股策略展現(xiàn)出持續(xù)的增強(qiáng)效果數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)中信證券量化策略組合走勢（中信證券量化策略組合走勢（2006年年8月之前為后驗(yàn)的模擬，之后則是月之前為后驗(yàn)的模擬，之后則是“真槍實(shí)彈真槍實(shí)彈”的的show）325.11 價(jià)值動(dòng)量模型的邏輯價(jià)值動(dòng)量模型的邏輯n價(jià)值因子價(jià)值因子n入選股票同時(shí)具備高E/P和高B/P的特征n動(dòng)量因子動(dòng)量因子n長期動(dòng)量信號捕捉強(qiáng)勢行業(yè)和個(gè)股的“慣性”n反

32、轉(zhuǎn)因子作為短期信號修正n33從盈利角度看估值安全上漲環(huán)境中容易受青睞高E/P股票從凈資本角度看估值安全下跌市場中有較強(qiáng)的抗跌性高B/P股票行業(yè)慣性行業(yè)整體經(jīng)營環(huán)境有利：復(fù)蘇或加速發(fā)展影響該行業(yè)大多數(shù)股票個(gè)股慣性公司經(jīng)營能力提升或步入快速發(fā)展期獨(dú)立于行業(yè)的強(qiáng)勢走勢5.12 量化個(gè)股精選模型之二：價(jià)值動(dòng)量策略量化個(gè)股精選模型之二：價(jià)值動(dòng)量策略n基礎(chǔ)股票池：滬深基礎(chǔ)股票池：滬深300；交易成本：；交易成本：0.3%n月平均收益率為0.95%，超額收益的標(biāo)準(zhǔn)差為0.0262n每期換手率平均是52.07%，入選的股票數(shù)量31.46支n34市值加權(quán)市值加權(quán)等權(quán)重等權(quán)重200312.92%7.44%2004

33、-0.08%-2.19%20055.46%-0.06%200610.28%9.03%200710.62%20.86%200833.97%32.72%20090.06%11.50%平均平均10.46%11.33%20032009價(jià)值動(dòng)量模型歷史表現(xiàn)價(jià)值動(dòng)量模型歷史表現(xiàn)模型歷年超額收益模型歷年超額收益目錄目錄35n量化投資研究的定位量化投資研究的定位n量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：倉位與情緒監(jiān)控n量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)n量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測n量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股n量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易量化

34、投資：事件驅(qū)動(dòng)交易6.1 事件驅(qū)動(dòng)交易、時(shí)機(jī)創(chuàng)造價(jià)值事件驅(qū)動(dòng)交易、時(shí)機(jī)創(chuàng)造價(jià)值n分紅送配、股權(quán)激勵(lì)、成分股調(diào)整、股東增持等事件帶來交易機(jī)會(huì)分紅送配、股權(quán)激勵(lì)、成分股調(diào)整、股東增持等事件帶來交易機(jī)會(huì)n事件沖擊能帶來超額收益，但是把握時(shí)機(jī)和節(jié)奏很關(guān)鍵事件沖擊能帶來超額收益，但是把握時(shí)機(jī)和節(jié)奏很關(guān)鍵分離債發(fā)行分離債發(fā)行分紅送配分紅送配指數(shù)成分股調(diào)整指數(shù)成分股調(diào)整股改股改資產(chǎn)注入資產(chǎn)注入權(quán)證行權(quán)權(quán)證行權(quán)股東增持股東增持股權(quán)激勵(lì)股權(quán)激勵(lì)366.2 事件驅(qū)動(dòng)交易研究方法事件驅(qū)動(dòng)交易研究方法n事件驅(qū)動(dòng)研究方法的定量部分事件驅(qū)動(dòng)研究方法的定量部分n基準(zhǔn)指數(shù)：滬深基準(zhǔn)指數(shù)：滬深300指數(shù)指數(shù)n估計(jì)期：以事件公告

35、日為第估計(jì)期：以事件公告日為第0天，以天，以-T為公告日前第為公告日前第T個(gè)交易日，個(gè)交易日，T為公告日后第為公告日后第T個(gè)交個(gè)交易日。易日。n事件分析期：以事件發(fā)生日前后各事件分析期：以事件發(fā)生日前后各N個(gè)交易日為分析期，分析事件發(fā)生前后是否出現(xiàn)超個(gè)交易日為分析期，分析事件發(fā)生前后是否出現(xiàn)超額收益以及出現(xiàn)超額收益的具體時(shí)間區(qū)段額收益以及出現(xiàn)超額收益的具體時(shí)間區(qū)段n定義好參數(shù)以后，通過事件研究方法計(jì)算出考察樣本的超額收益和累計(jì)超額收益情況定義好參數(shù)以后，通過事件研究方法計(jì)算出考察樣本的超額收益和累計(jì)超額收益情況n事件驅(qū)動(dòng)研究方法的定性部分事件驅(qū)動(dòng)研究方法的定性部分n剔除異常因素帶來的干擾值，尋

36、找定量分析結(jié)果的背后機(jī)理剔除異常因素帶來的干擾值，尋找定量分析結(jié)果的背后機(jī)理n建立事件驅(qū)動(dòng)的常態(tài)跟蹤機(jī)制，發(fā)現(xiàn)事件驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)并捕捉交易時(shí)機(jī)建立事件驅(qū)動(dòng)的常態(tài)跟蹤機(jī)制，發(fā)現(xiàn)事件驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)并捕捉交易時(shí)機(jī)376.3 6.3 案例分析：可分離債發(fā)行、高送配案例分析：可分離債發(fā)行、高送配n在可分離債的發(fā)行過程中，存在事件驅(qū)動(dòng)交易機(jī)會(huì)在可分離債的發(fā)行過程中，存在事件驅(qū)動(dòng)交易機(jī)會(huì)n發(fā)審委過會(huì)、募集說明書發(fā)布、股權(quán)登記和債券權(quán)證上市四個(gè)事件對股價(jià)有顯著的影響發(fā)審委過會(huì)、募集說明書發(fā)布、股權(quán)登記和債券權(quán)證上市四個(gè)事件對股價(jià)有顯著的影響n高送配對于股價(jià)具有短期影響高送配對于股價(jià)具有短期影響n分配預(yù)案信息提前走漏的可能

37、性較大，預(yù)案公布前進(jìn)入可以獲得一定的超額收益分配預(yù)案信息提前走漏的可能性較大，預(yù)案公布前進(jìn)入可以獲得一定的超額收益可分離債發(fā)行前后存在的超額收益機(jī)會(huì)可分離債發(fā)行前后存在的超額收益機(jī)會(huì)送配預(yù)案公告事件前后累計(jì)超額收益走勢送配預(yù)案公告事件前后累計(jì)超額收益走勢386.4 事件驅(qū)動(dòng)交易，時(shí)機(jī)創(chuàng)造價(jià)值事件驅(qū)動(dòng)交易，時(shí)機(jī)創(chuàng)造價(jià)值n事件驅(qū)動(dòng)交易，時(shí)機(jī)創(chuàng)造價(jià)值事件驅(qū)動(dòng)交易，時(shí)機(jī)創(chuàng)造價(jià)值n事件導(dǎo)致股價(jià)短期變化事件導(dǎo)致股價(jià)短期變化n分析事件，定位交易時(shí)機(jī)分析事件，定位交易時(shí)機(jī)n抓住時(shí)機(jī)，捕獲交易價(jià)值抓住時(shí)機(jī)，捕獲交易價(jià)值n融資融券推出之后融資融券推出之后n獲取事件對股價(jià)的負(fù)面影響收益獲取事件對股價(jià)的負(fù)面影響收益n

38、引入股指期貨，鎖定價(jià)值引入股指期貨，鎖定價(jià)值n對沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定超額收益對沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定超額收益系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（）股指期股指期貨空頭貨空頭（-）僅留下超額收益（僅留下超額收益（alphaalpha）超額收益超額收益（）39中信證券金融工程團(tuán)隊(duì)：不積跬步，無以至千里中信證券金融工程團(tuán)隊(duì)：不積跬步，無以至千里n胡浩（胡浩）n02年加入中信證券，中國人民大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)碩士、金融工程專業(yè)博士。早年加入中信證券，中國人民大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)碩士、金融工程專業(yè)博士。早年征戰(zhàn)于金融產(chǎn)品開發(fā)小組，后轉(zhuǎn)入研究部，國內(nèi)橫跨指數(shù)開發(fā)、基金年征戰(zhàn)于金融產(chǎn)品開發(fā)小組，后轉(zhuǎn)入研究部，國內(nèi)橫跨指數(shù)開發(fā)、基金評級、基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、股指期貨、量化策略等多領(lǐng)域的專業(yè)