第七章企業(yè)價(jià)值評(píng)估

1、第七章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述一、價(jià)值評(píng)估的意義 企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱價(jià)值估價(jià)或企業(yè)估值，目的是分析和衡量一個(gè)企業(yè)或一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位的公平市場(chǎng)價(jià)值，并提供有關(guān)信息以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。二、價(jià)值評(píng)估的目的 價(jià)值評(píng)估的目的幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。 1.價(jià)值評(píng)估可以用于投資分析。 2.價(jià)值評(píng)估可以用于戰(zhàn)略分析。 3.價(jià)值評(píng)估可以用于以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理。三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值。（一）企業(yè)的整體價(jià)值 企業(yè)的整體價(jià)值觀念主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面： 1.整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加 2.整體價(jià)值來(lái)

2、源于要素的結(jié)合方式 3.部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值 4.整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來(lái)（二）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值 經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來(lái)計(jì)量。 需要注意的問(wèn)題： 1.區(qū)分會(huì)計(jì)價(jià)值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值 2.區(qū)分現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值與公平市場(chǎng)價(jià)值（三）企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別 1.實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值 2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值 3.少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值所有權(quán)控制權(quán)少數(shù)股權(quán)（少數(shù)）改變企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式被動(dòng)接受現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的比較二、現(xiàn)金流量模型的參數(shù)和種類 現(xiàn)金流量模型是企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用最廣泛、理論上最健全

3、的模型。 （一）基本公式 價(jià)值= nttt1)1 (資本成本現(xiàn)金流量三、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì) （一）折現(xiàn)率： 股權(quán)現(xiàn)金流量：K股 實(shí)體現(xiàn)金流量：K加權(quán) （二）確定預(yù)測(cè)期間 1.預(yù)測(cè)的時(shí)間范圍涉及預(yù)測(cè)基期、詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期。 2.判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志 企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志是兩個(gè)： （1）具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率； （2）具有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近。 （三）現(xiàn)金流量的確定 1.預(yù)測(cè)方法 未來(lái)現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)需要通過(guò)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)取得。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)可以分為單項(xiàng)預(yù)測(cè)和全面預(yù)測(cè)。 單項(xiàng)預(yù)測(cè)的主要缺點(diǎn)是容易忽視財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，不利于發(fā)現(xiàn)預(yù)測(cè)假設(shè)的不合

4、理之處。 全面預(yù)測(cè)是指編制成套的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，通過(guò)預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表獲取需要的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。 2.預(yù)測(cè)銷售收入 預(yù)測(cè)銷售收入是全面預(yù)測(cè)的起點(diǎn)。通過(guò)對(duì)銷售收入的增長(zhǎng)率進(jìn)行預(yù)測(cè)，然后根據(jù)基期銷售收入和預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率計(jì)算預(yù)測(cè)期的銷售收入。 銷售增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)以歷史增長(zhǎng)率為基礎(chǔ)，根據(jù)未來(lái)的變化進(jìn)行修正。在修正時(shí)，要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。營(yíng)業(yè)收入減：各種成本費(fèi)用（ 含利息費(fèi)用）加 減：營(yíng)業(yè)外收支=利潤(rùn)總額減：所得稅稅后凈利潤(rùn)區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與金融活動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)：營(yíng)業(yè)收入減： 不含利息的經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用加 減：營(yíng)業(yè)外收支稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅費(fèi)用稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（A）金融活動(dòng)稅前利息費(fèi)用減：利息費(fèi)用減少所得稅

5、稅后利息費(fèi)用（B）稅后凈利潤(rùn)（A-B） 實(shí)體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+債務(wù)現(xiàn)金流量 （1）股權(quán)現(xiàn)金流量=股利-股票發(fā)行（或+股票回購(gòu)） （2）債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息+償還債務(wù)本金-新借債務(wù)本金 =稅后利息-凈債務(wù)增加 企業(yè)實(shí)體流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-本期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資股權(quán)現(xiàn)金流量的確定 股權(quán)現(xiàn)金流量=企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量 若不保留多余現(xiàn)金： 股權(quán)現(xiàn)金流量=股利-股票發(fā)行（或+股票回購(gòu)） 股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)-股權(quán)凈投資四、現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法 一、基本原理: 這種方法是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種方法。 【提示】估算的結(jié)果是相對(duì)價(jià)值而不是內(nèi)在價(jià)值。 相

6、對(duì)價(jià)值模型分為兩大類，一類是以股權(quán)市價(jià)為基礎(chǔ)的模型，另一類是以企業(yè)實(shí)體價(jià)值為基礎(chǔ)的模型。二、常用的股權(quán)市價(jià)比率模型 尋找可比企業(yè)的驅(qū)動(dòng)因素 1.市盈率的驅(qū)動(dòng)因素 驅(qū)動(dòng)因素：增長(zhǎng)潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)資本成本的高低與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)），其中關(guān)鍵因素是增長(zhǎng)潛力。 【提示】可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是這三個(gè)比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。增長(zhǎng)率股權(quán)成本股利支付率或預(yù)期市盈率內(nèi)在市盈率增長(zhǎng)率股權(quán)成本增長(zhǎng)率股利支付率本期市盈率)()2()1 () 1 ( 2.市凈率和收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素 驅(qū)動(dòng)因素：股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長(zhǎng)率和股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是股東權(quán)益收益率。 【提示】可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是這四個(gè)比

7、率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。增長(zhǎng)率股權(quán)成本股利支付率股東權(quán)益收益率或預(yù)期市凈率內(nèi)在市凈率增長(zhǎng)率股權(quán)成本增長(zhǎng)率股利支付率股東權(quán)益收益率本期市凈率10)()2()1 () 1 ( 驅(qū)動(dòng)因素：銷售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率和股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是銷售凈利率。 【提示】可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是這四個(gè)比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。增長(zhǎng)率股權(quán)成本股利支付率銷售凈利率或預(yù)期收入乘數(shù)內(nèi)在收入乘數(shù)增長(zhǎng)率股權(quán)成本增長(zhǎng)率股利支付率銷售凈利率本期收入乘數(shù)10)()2()1 () 1 (1.市盈率模型的適用性2.市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型） 的適用性3.市價(jià)/收入比率模型（收入乘數(shù)模型）的適用性1.市盈率模型的修正n1iin目標(biāo)企