財務管理03籌資管理

1、三、融資租賃租賃，是指通過簽訂資產出讓合同的方式，使用資產的一方(承租方)通過支付租金，向出讓資產的一方(出租方)取得資產使用權的一種交易行為。在這項交易中，承租方通過得到所需資產的使用權，完成了籌集資金的行為。(一) 租賃的特征與分類1. 租賃的基本特征(1) 所有權與使用權相分離。租賃資產的所有權與使用權分離是租賃的主要特點之一。銀行信用雖然也是所有權與使用權相分離，但載體是貨幣資金，租賃則是資金與實物相結合基礎上的分離。(2) 融資與融物相結合。租賃是以商品形態(tài)與貨幣形態(tài)相結合提供的信用活動，出租人在向企業(yè)出租資產的同時，解決了企業(yè)的資金需求，具有信用和貿易雙重性質。它不同于一般的借錢還

2、錢、借物還物的信用形式，而是借物還錢，并以分期支付租金的方式來體現(xiàn)。租賃的這一特點銀行信貸和財產信貸融合在一起，成為企業(yè)融資的一種新形式。(3) 租金的分歧歸流。在租金的償還方式上，租金與銀行信用到期還本付息不一樣，采取了分期回流的方式。出租方的資金一次投入，分期收回。對于承租方而言，通過租賃可以提前獲得資產的使用價值，分期支付租金便于分期規(guī)劃未來的現(xiàn)金流出量。2. 租賃的分類租賃分為融資租賃和經營租賃。經營租賃是由租賃公司向承租單位在短期內提供設備，并提供維修、保養(yǎng)、人員培訓等的一種服務性業(yè)務，又稱服務性租賃。經營租賃的特點主要是：(1) 出租的設備一般由租賃公司根據市場需要選定，然后再尋找

3、承租企業(yè)。(2) 租賃期較短，短于資產的有效使用期，在合理的限制條件內承租企業(yè)可以中途解約。(3) 租賃設備的維修、保養(yǎng)由租賃公司負責。(4) 租賃期滿或合同中止以后，出租資產由租賃公司收回。經營租賃比較適用于租用技術過時較快的生產設備。融資租賃是由租賃公司按承租單位要求出資購買設備，在較長的合同期內提供給承租單位使用的融資信用業(yè)務，它是以融通資金為主要目的的租賃。融資租賃的主要特點是：(1) 出租的設備由承租企業(yè)提出要求購買，或者由承租企業(yè)直接從制造商或銷售商那里選定。(2) 租賃期較長，接近于資產的有效使用期，在租賃期間雙方無權取消合同。(3) 由承租企業(yè)負責設備的維修、保養(yǎng)。(4) 租賃

4、期滿，按事先約定的方法處理設備，包括退還租賃公司，或繼續(xù)租賃，或企業(yè)留購。通常采用企業(yè)留購辦法，即以很少的“名義價格”(相當于設備殘值)買下設備。兩者的區(qū)別如表3-1所示。表3-1 融資租賃與經營租賃的區(qū)別對比項目融資租賃(Financial lease)經營租賃(Operational lease)業(yè)務原理融資融物于一體無融資租賃特征，只是一種融物方式租賃目的融通資金，添置設備暫時性使用，預防無形損耗風險租期較長，相當于設備經濟壽命的大部分較短租金包括設備價款只是設備使用費契約法律效力不可撤銷合同經雙方同意可中途撤銷合同租賃標的一般為專用設備，也可為通用設備通用設備居多維修與保養(yǎng)專用設備多為

5、承租人負責，通用設備多為出租人負責全部為出租人負責承租人一般為一個設備經濟壽命期內輪流租給多個承租人靈活方便不明顯明顯(二) 融資租賃的基本程序與形式1. 融資租賃的基本程序(1) 選擇租賃公司，提出委托申請。當企業(yè)決定采用融資租賃方式以獲取某項設備時，需要了解各個租賃公司的資信情況、融資條件和租賃費率等，分析比較選定一家作為出租單位。然后，向租賃公司申請辦理融資租賃。(2) 簽訂購貨協(xié)議。由承租企業(yè)和租賃公司中的一方或雙方，與選定的設備供應廠商進行購買設備的技術談判和商務談判，在此基礎上與設備供應廠商簽訂購貨協(xié)議。(3) 簽訂租賃合同。承租企業(yè)與租賃公司簽訂租賃設備的合同，如需要進口設備，還

6、應辦理設備進口手續(xù)。租賃合同是租賃業(yè)務的重要文件，具有法律效力。融資租賃合同的內容可分為一般條款和特殊條款兩部分。(4) 交貨驗收。設備供應廠商將設備發(fā)運到指定地點，承租企業(yè)要辦理驗收手續(xù)。驗收合格后簽發(fā)交貨及驗收證書交給租賃公司，作為其支付貨款的依據。(5) 定期交付租金。承租企業(yè)按租賃合同規(guī)定，分期交納租金，這也就是承租企業(yè)對所籌資金的分期還款。(6) 合同期滿處理設備。承租企業(yè)根據合同約定，對設備續(xù)租、退租或留購。2. 融資租賃的基本形式(1) 直接租賃。直接租賃是融資租賃的主要形式，承租方提出租賃申請時，出租方按照承租方的要求選購，然后再出租給承租方。(2) 售后回租。售后回租是指承租

7、方由于急需資金等各種原因，將自己資產售給出租方，然后以租賃的形式從出租方原封不動地租回資產的使用權。在這種租賃合同中，除資產所有者的名義改變之外，其余情況均無變化。(3) 杠桿租賃。杠桿租賃是指涉及承租人、出租人和資金出借人三方的融資租賃業(yè)務。一般來說，當所涉及的資產價值昂貴時，出租方自己只投入部分資金，通常為資產價值的20%40%，其余資金則通過將該資產抵押擔保的方式，向第三方(通常為銀行)申請貸款解決。租賃公司然后將購進的設備出租給承租方，用收取的租金償還貸款，該資產的所有權屬于出租方。出租人既是債權人也是債務人，如果出租人到期不能按期償還借款，資產所有權則轉移給資金的出借者。(三) 融資

8、租賃租金的計算1. 租金的構成融資租賃每期租金的多少，取決于以下幾項因素：(1) 設備原價及預計殘值，包括設備買價、運輸費、安裝調試費、保險費等，以及該設備租賃期滿后，出售可得的市價。(2) 利息，指租賃公司為承租企業(yè)購置設備墊付資金所應支付的利息。(3) 租賃手續(xù)費，指租賃公司承辦租賃設備所發(fā)生的業(yè)務費用和必要的利潤。2. 租金的支付方式租金的支付方式有以下幾種分類方式：(1) 按支付間隔期長短，分為年付、半年付、季付和月付等方式。(2) 按在期初和期末支付，分為先付和后付。(3) 按每次支付額，分為等額支付和不等額支付。實務中，承租企業(yè)與租賃公司商定的租金支付方式，大多為后付等額年金。3.

9、 租金的計算。我國融資租賃實務中，租金的計算大多采用等額年金法。等額年金法下，通常要根據利率和租賃手續(xù)費率確定一個租費率，作為折現(xiàn)率?！纠?-1】 某企業(yè)于2007年1月1日從租賃公司租入一套設備，價值60萬元，租期6年，租賃期滿時預計殘值5萬元，歸租賃公司。年利率10%。租金每年年末支付一次，則：每年租金 = 600 00050 000×(P/F, 10%, 6)/(P/A, 10%, 6) = 131 283(元)為了便于有計劃地安排租金的支付，承租企業(yè)可編制租金攤銷計劃表。根據本例的有關資料編制租金攤銷計劃表如表3-2所示。表3-2 租金攤銷計劃表 單位：元年 份期初本金支付租

10、金應計租費 = ×10%本金償還額 = 本金余額 = 2007年600 000131 28360 000 71 283 528 717 2008年528 717131 28352 872 78 411 450 306 2009年450 306131 28345 031 86 252 364 054 2010年364 054131 28336 405 94 878 269 176 2011年269 176131 28326 918 104 365 164 811 2012年164 811131 28316 481 114 802 50 009 合 計787 698237 707 549

11、 991 50 009* * 50 009即為到期殘值。尾數(shù)9系中間計算過程四舍五入的誤差導致。(四) 融資租賃的籌資特點1. 在資金缺乏情況下，能迅速獲得所需資產。融資租賃集“融資”與“融物”于一身，融資租賃使企業(yè)在資金短缺的情況下引進設備成為可能。特別是針對中小企業(yè)、新創(chuàng)企業(yè)而言，融資租賃是一條重要的融資途徑。有時，大型企業(yè)對于大型設備、工具等固定資產，也需要融資租賃解決巨額資金的需要，如商業(yè)航空公司的飛機，大多是通過融資租賃取得的。2. 財務風險小，財務優(yōu)勢明顯。融資租賃與購買的一次性支出相比，能夠避免一次性支付的負擔，而且租金支出是未來的、分期的，企業(yè)無需一次籌集大量資金償還。還款時，

12、租金可以通過項目本身產生的收益來支付，是一種基于未來的“借雞生蛋、賣蛋還錢”的籌資方式。3. 融資租賃籌資的限制條件較少。企業(yè)運用股票、債券、長期借款等籌資方式，都受到相當多的資格條件的限制，如足夠的抵押品、銀行貸款的信用標準、發(fā)行債券的政府管制等。相比之下，租賃籌資的限制條件很少。4. 租賃能延長資金融通的期限。通常為設備而貸款的借款期限比該資產的物理壽命要短得多，而租賃的融資期限卻可接近其全部使用壽命期限；并且其金額隨設備價款金額而定，無融資額度的限制。5. 免遭設備陳舊過時的風險。隨著科學技術的不斷進步，設備陳舊過時的風險很高，而多數(shù)租賃協(xié)議規(guī)定此種風險由出租人承擔，承租企業(yè)可免受這種風

13、險。6. 資本成本高。其租金通常比舉借銀行借款或發(fā)行債券所負擔的利息高得多，租金總額通常要高于設備價值的30%。盡管與借款方式比，融資租賃能夠避免到期一次性集中償還的財務壓力，到高額的固定租金也給各期的經營帶來了分期的負擔。四、債務籌資的優(yōu)缺點(一) 債務籌資的優(yōu)點1. 籌資速度較快。與股權籌資比，債務籌資不需要經過復雜的審批手續(xù)和證券發(fā)行程序，如銀行借款、融資租賃等，可以迅速地獲得資金。2. 籌資彈性大。發(fā)行股票等股權籌資，一方面需要經過嚴格的政府審批；另一方面從企業(yè)的角度出發(fā)，由于股權不能退還，股權資本在未來永久性地給企業(yè)帶來了資本成本的負擔。利用債務籌資，可以根據企業(yè)的經營情況和財務狀況

14、，靈活商定債務條件，控制籌資數(shù)量，安排取得資金的時間。3. 資本成本負擔較輕。一般來說，債務籌資的資本成本要低于股權籌資。其一是取得資金的手續(xù)費用等籌資費用較低；其二是利息、租金等用資費用比股權資本要低；其三是利息等資本成本可以在稅前支付。4. 可以利用財務杠桿。債務籌資不改變公司的控制權，因而股東不會出于控制權稀釋原因反對負債。債權人從企業(yè)那里只能獲得固定的利息或租金，不能參加公司剩余收益的分配。當企業(yè)的資本報酬率高于債務利率時，會增加普通股股東的每股收益，提高凈資產報酬率，提升企業(yè)價值。5. 穩(wěn)定公司的控制權。債權人無權參加企業(yè)的經營管理，利用債務籌資不會改變和分散股東對公司的控制權。(二

15、) 債務籌資的缺點1. 不能形成企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎。債務資本有固定的到期日，到期需要償還，只能作為企業(yè)的補充性資本來源。再加上去的債務往往需要進行信用評級，沒有信用基礎的企業(yè)和新創(chuàng)企業(yè)，往往難以取得足夠的債務資本?，F(xiàn)有債務資本在企業(yè)的資本結構中達到一定比例后，往往由于財務風險升高而不容易再取得新的債務資金。2. 財務風險較大。債務資本有固定的到期日，有固定的利息負擔，抵押、質押等擔保方式取得的債務，資本使用上可能會有特別的限制。這些都要求企業(yè)必須有一定的償債能力，要保持資產流動性及其資產報酬水平，作為債務清償?shù)谋Ｕ希瑢ζ髽I(yè)的財務狀況提出了更高的要求，否則會給企業(yè)帶來財務危機，甚至導致企業(yè)破產。

16、3. 籌資數(shù)額有限。債務籌資的數(shù)額往往受到貸款機構資本實力的制約，不可能像發(fā)行債券股票那樣一次籌集到大筆資本，無法滿足公司大規(guī)模籌資的需要。第四節(jié) 衍生工具籌資衍生工具籌資主要包括兼具股權與債務特性的混合融資和其他衍生工具融資。我國上市公司目前最常見的主要有可轉換債券、認股權證。一、可轉換債券可轉換債券是一種混合型證券，是公司普通債券與證券期權的組合體?？赊D換債券的持有人在一定期限內，可以按照事先規(guī)定的價格或者轉換比例，自由地選擇是否轉換為公司普通股。按照轉股權是否與可轉換債券分離，可轉換債券可以分為兩類：一類是一般可轉換債券，其轉股權與債券不可分離，持有者直接按照債券面額和約定的轉股價格，在

17、約定的期限內將債券轉換為股票；一類是可分離就交易的可轉換債券，這類債券在發(fā)行時附有認股權證，是認股權證和公司債券的組合，又被稱為“可分離的附認股權證的公司債”，發(fā)行上市后公司債券和認股權證各自獨立流通、交易。認股權證的持有者認購股票時，需要按照認購價(行權價)出資購買股票。(一) 可轉換債券的基本性質1. 證券期權性?？赊D換債券給予了債券持有者未來的選擇權，在事先約定的期限內，投資者可以選擇將債券轉換為普通股票，也可以放棄轉換權利，持有至債券到期還本付息。由于可轉換債券持有人具有在未來按一定的價格購買股票的權利，因此可轉換債券實質上是一種未來的買入期權。2. 資本轉換性?？赊D換債券在正常持有期

18、，屬于債權性質；轉換成股票后，屬于股權性質。在債券的轉換期間中，持有人沒有將其轉換為股票，發(fā)行企業(yè)到期必須無條件地支付本金和利息。轉換成股票后，債券持有人成為企業(yè)的股權投資者。資本雙重性的轉換，取決于投資者是否行權。3. 贖回與回售。可轉換債券一般都會有贖回條款，發(fā)債公司在可轉換債券轉換前，可以按一定條件贖回債券。通常，公司股票價格在一段時期內連續(xù)高于轉股價格達到某一幅度時，公司會按事先約定的價格買回未轉股的可轉換公司債券。同樣，可轉換債券一般也會有回售條款，公司股票價格在一段時期內連續(xù)低于轉股價格達到某一幅度時，債券持有人可按事先約定的價格將所持債券回賣給發(fā)行公司。(二) 可轉換債券的基本要

19、素可轉換債券的基本要素是指構成可轉換債券基本特征的必要因素，它們代表了可轉換債券與一般債券的區(qū)別。1. 標的股票可轉換債券轉換期權的標的物，就是可轉換成的公司股票。標的股票一般是發(fā)行公司自己的普通股票，不過也可以是其他公司的股票，如該公司的上市子公司的股票。2. 票面利率可轉換債券的票面利率一般會低于普通債券的票面利率，有時甚至還低于同期銀行存款利率。因為可轉換債券的投資收益中，除了債券的利息收益外，還附加了股票買入期權的收益部分。一個設計合理的可轉換債券在大多數(shù)情況下，其股票買入期權的收益是以彌補債券利息收益的差額。3. 轉換價格轉換價格是指可轉換債券在轉換期間內據以轉換為普通股的折算價格，

20、即將可轉換債券轉換為普通股的每股普通股的價格。如每股30元，即是指可轉換債券到期時，將債券金額按每股30元轉換為相應股數(shù)的股票。由于可轉換債券在未來可以行權轉換成股票，在債券發(fā)售時，所確定的轉換價格一般比發(fā)售日股票市場價格高出一定比例，如高出10%30%。我國可轉換公司債券管理暫行辦法規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉換公司債券，以發(fā)行前1個月股票的平均價格為基準，上浮一定幅度作為轉股價格。4. 轉換比率轉換比率是指每一份可轉換債券在既定的轉換價格下能轉換為普通股股票的數(shù)量。在債券面值和轉換價格確定的前提下，轉換比率為債券面值與轉換價格之商：換轉比率 = 5. 轉換期轉換期指的是可轉換債券持有人能夠行使轉

21、換權的有效期限?？赊D換債券的轉換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。轉換期間的設定通常有四種情形：債券發(fā)行日至到期日；發(fā)行日至到期前；發(fā)行后某日至到期日；發(fā)行后某日至到期前。至于選擇哪種，要看公司的資本使用狀況、項目情況、投資者要求等。由于轉換價格高于公司發(fā)債時股價，投資者一般不會在發(fā)行后立即行使轉換權。6. 贖回條款贖回條款是指發(fā)債公司按事先約定的價格買回未轉股債券的條件規(guī)定，贖回一般發(fā)生在公司股票價格在一段時期內連續(xù)高于轉股價格達到某一幅度時。贖回條款通常包括：不可贖回期間與贖回期；贖回價格(一般高于可轉換債券的面值)；贖回條件(分為無條件贖回和有條件贖回)等。發(fā)債公司在贖回債券

22、之前，要向債券持有人發(fā)出贖回通知，要求他們在將債券轉股與賣回給發(fā)債公司之間作出選擇。一般情況下，投資者大多會將債券轉換為普通股。可見，設置贖回條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉股權，因此又被稱為加速條款。同時也能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。7. 回售條款回售條款是指債券持有人有權按照事前約定的價格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定?；厥垡话惆l(fā)生在公司股票價格在一段時期內連續(xù)低于轉股價格達到某一幅度時?；厥蹖τ谕顿Y者而言實際上是一種賣權，有利于降低投資者的持券風險。與贖回一樣，回售條款也有回售時間、回售價格和回收條件等規(guī)定。8. 強制性轉換

23、調整條款強制性轉換調整條款是指在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉換債券轉換為股票，無權要求償還債權本金的規(guī)定。可轉換債券發(fā)行之后，其股票價格可能出現(xiàn)巨大波動。如果股價長期表現(xiàn)不佳，又未設計回售條款，投資者就不會轉股。公司可設置強制性轉換調整條款，保證可轉換債券順利地轉換成股票，預防投資者到期集中擠兌引發(fā)公司破產的悲劇。(三) 可轉換債券的發(fā)行條件(1) 最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產收益率平均在10%以上；屬于能源、原材料、基礎設施類的公司可以略低，但是不得低于7%；(2) 可轉換債券發(fā)行后，公司資產負債率不高于70%；(3) 累計債券余額不超過公司凈資產額的40%；(4) 上市公司

24、發(fā)行可轉換債券，還應當符合關于公開發(fā)行股票的條件。發(fā)行分離交易的可轉換公司債券，除符合公開發(fā)行證券的一般條件外，還應當符合的規(guī)定包括：公司最近一期末經審計的凈資產不低于人民幣15億元；最近3個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息；最近3個會計年度經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額平均不少于公司債券1年的利息；本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額的40%，預計所附認股權全部行權后募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券金額等。分離交易的可轉換公司債券募集說明書應當約定，上市公司改變公告的募集資金用途的，賦予債券持有人一次回售的權利。所附認股權證的行權價格應不低于公告募集說明書日前

25、20個交易日公司股票均價和前1個交易日的均價；認股權證的存續(xù)期間不超過公司債券的期限，自發(fā)行結束之日起不少于6個月；募集說明書公告的權證存續(xù)期限不得調整；認股權證自發(fā)行結束至少已滿6個月起方可行權，行權期間為存續(xù)期限屆滿前的一段期間，或者是存續(xù)期限內的特定交易日。(四) 可轉換債券的籌資特點1. 籌資靈活性?？赊D換債券將傳統(tǒng)的債務籌資功能和股票籌資功能結合起來，籌資性質和時間上具有靈活性。債券發(fā)行企業(yè)先以債務方式取得資金，到了債券轉換期，如果股票市價較高，債券持有人將會年約定的價格轉換為股票，避免了企業(yè)還本付息之負擔。如果公司股票長期低迷，投資者不愿意將債券轉換為股票，企業(yè)即時還本付息清償債務

26、，也能避免未來長期的股權資本成本負擔。2. 資本成本較低?？赊D換債券的利率低于同一條件下普通債券的利率，降低了公司的籌資成本；此外，在可轉換債券轉換為普通股時，公司無需另外支付籌資費用，又節(jié)約了股票的籌資成本。3. 籌資效率高?？赊D換債券在發(fā)行時，規(guī)定的轉換價格往往高于當時本公司的股票價格。如果這些債券將來都轉換成了股權，這相當于在債券發(fā)行之際，就以高于當時股票市價的價格新發(fā)行了股票，以較少的股份代價籌集了更多的股權資金。因此，在公司發(fā)行新股時機不佳時，可以先發(fā)行可轉換債券，以其將來變相發(fā)行普通股。4. 存在不轉換的財務壓力。如果在轉換期內公司股價處于惡化性的低位，持券者到期不會轉股，會造成公

27、司的集中兌付債券本金的財務壓力。5. 存在回售的財務壓力。若可轉換債券發(fā)行后，公司股價長期低迷，在設計有回售條款的情況下，投資者集中在一段時間內將債券回售給發(fā)行公司，加大了公司的財務支付壓力。6. 股價大幅度上揚風險。如果債券轉換時公司股票價格大幅度上揚，公司只能以較低的固定轉換價格換出股票，便會降低公司的股權籌資額?！纠?-2】 某特種鋼股份有限公司為A股上市公司，20x7年為調整產品結構，公司擬分兩階段投資建設某特種鋼生產線，以填補國內空白。該項目第一期計劃投資額為20億元，第二期計劃投資額為18億元，公司制定了發(fā)行分離交易可轉換公司債券的融資計劃。經有關部門批準，公司于20x7年2月1日

28、按面值發(fā)行了2 000萬張、每張面值100元的分離交易可轉換公司債券，合計20億元，債券期限為5年，票面年利率為1%(如果單獨按面值發(fā)行一般公司債券，票面年利率需要設定為6%)，按年計息。同時，每張債券的認購人獲得公司派發(fā)的15份認股權證，權證總量為30 000萬份，該認股權證為歐式認股權證；行權比例為2:1(即2份認股權證可認購1股A股股票)，行權價格為12元/股。認股權證存續(xù)期為24個月(即20x7年2月1日至20x9年2月1日)，行權期為認股權證存續(xù)期最后五個交易日(行權期間權證停止交易)。假定債券和認股權證發(fā)行當日即上市。公司20x7年年末A股總數(shù)為20億股(當年未增資擴股)，當年實現(xiàn)

29、凈利潤9億元。假定公司20x8年上半年實現(xiàn)基本每股收益0.30元，上半年公司股價一致維持在每股10元左右。預計認股權證行權期截止前夕，每股認股權證價格將為1.5元(公司市盈率維持在20倍的水平)。根據上述資料，計算分析如下：第一，發(fā)行分離交易的可轉換公司債券后，20x7年可節(jié)約的利息支出為：20×(6%1%)×11/12 = 0.92(億元)第二，20x7年公司基本每股收益為9/20 = 0.45(元/股)第三，為實現(xiàn)第二次融資，必須促使權證持有人行權，為此股價應當達到的水平為：121.5×2 = 15(元)20x8年基本每股收益應達到的水平：15/20 = 0.

30、75(元)第四，公司發(fā)行分離交易可轉換公司債券的主要目標是分兩階段融通項目第一期、第二期所需資金，特別是努力促使認股權證持有人行權，以實現(xiàn)發(fā)行分離交易可轉換公司債券的第二次融資；主要風險是第二次融資時，股價低于行權價格，投資者放棄行權，導致第二次融資失敗。第五，公司為了實現(xiàn)第二次融資目標，應當采取的具體財務策略主要有：(1) 最大限度發(fā)揮生產項目的效益，改善經營業(yè)績。(2) 改善與投資者的關系及社會公眾形象，提升公司股價的市場表現(xiàn)。二、認股權證認股權證全稱為股票認購授權證，是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，持有人有權在一定時間內以約定價格認購該公司發(fā)行的一定數(shù)量的股票。廣義的權證(Warrant

31、)，是一種持有人有權于某一特定期間或到期日，按約定的價格，認購或沽出一定數(shù)量的標的資產的期權。按買或賣的不同權利，權證可分為認購權證和認沽權證，又稱為看漲權證和看跌權證。本書僅介紹認購權證(即認股權證)。(一) 認股權證的基本性質(1) 證券期權性。認股權證本質上是一種股票期權，屬于衍生金融工具，具有實現(xiàn)融資和股票期權激勵的雙重功能。但認股權證本身是一種認購普通股的期權，它沒有普通股的紅利收入，也沒有普通股相應的投票權。(2) 認股權證是一種投資工具。投資者可以通過購買認股權證獲得市場價與認購價之間的股票差價收益，因此它是一種具有內在價值的投資工具。(二) 認股權證的種類(1) 美式認股證與歐

32、式認股證。美式認股證，指權證持有人在到期日前，可以隨時提出履約要求，買進約定數(shù)量的標的股票。而歐式認股證，則是指權證持有人只能于到期日當天，才可買進標的股票。無論股證屬歐式或美式，投資者均可在到期日前在市場出售轉讓其持有的認股權證。事實上，只有小部分權證持有人會選擇行權，大部分投資者均會在到期前沽出權證。(2) 長期認股權證與短期認股權證。短期認股權證的認股期限一般在90天以內。認股權證期限超過90天的，為長期認股權證。(三) 認股權證的籌資特點(1) 認股權證是一種融資促進工具，它能促使公司在規(guī)定的期限內完成股票發(fā)行計劃，順利實現(xiàn)融資。(2) 有助于改善上市公司的治理結構。采用認股權證進行融

33、資，融資的實現(xiàn)是緩期分批實現(xiàn)的，上市公司及其大股東的利益和投資者是否在到期之前執(zhí)行認股權證密切相關，因此，在認股權證有效期間，上市公司管理層及其大股東任何有損公司價值的行為，都可能降低上市公司的股價，從而降低投資者執(zhí)行認股權證的可能性，這將損害上市公司管理層及其大股東的利益。因此，認股權證將有效約束上市公司的敗德行為，并激勵他們更加努力地提升上市公司的市場價值。(3) 作為激勵機制的認股權證有利于推進上市公司的股權激勵機制。認股權證是常用的員工激勵工具，通過給予管理者和重要員工一定的認股權證，可以把管理者和員工的利益與企業(yè)價值成長緊密聯(lián)系在一起，建立一個管理者與員工通過提升企業(yè)價值再實現(xiàn)自身財

34、富增值的利益驅動機制。第五節(jié) 資金需要量預測資金的需要量是籌資的數(shù)量依據，必須科學合理地進行預測?；I資數(shù)量預測的基本目的，是保證籌集的資金既能滿足生產經營的需要，又不會產生資金多余而閑置。一、因素分析法因素分析法又稱分析調整法，是以有關項目基期年度的平均資金需要量為基礎，根據預測年度的生產經營任務和資金周轉加速的要求，進行分析調整，來預測資金需要量的一種方法。這種方法計算簡便，容易掌握，但預測結果不太精確。它通常用于品種繁多、規(guī)格復雜、資金用量小的項目。因素分析法的計算公式如下：資金需要量 = (基期資金平均占用額不合理資金占用額)×(1±預測期銷售增減額)×(1

35、±預測期資金周轉速度變動率)【例3-3】 甲企業(yè)上年度資金平均占用額為2 200萬元，經分析，其中不合理部分200萬元，預計本年度銷售增長5%，資金周轉加速2%。則：預測年度資金需要量 = (2 200200)×(15%)×(12%) = 2 058(萬元)二、銷售百分比法(一) 基本原理銷售百分比法，是根據銷售增長與資產增長之間的關系，預測未來資金需要量的方法。企業(yè)的銷售規(guī)模擴大時，要相應增加流動資產；如果銷售規(guī)模增加很多，還必須增加長期資產。為取得擴大銷售所需增加的資產，企業(yè)需要籌措資金。這些資金，一部分來自留存收益，另一部分通過外部籌資取得。通常，銷售增長率

36、較高時，僅靠留存收益不能滿足資金需要，即使獲利良好的企業(yè)也需外部籌資。因此，企業(yè)需要預先知道自己的籌資需求，提前安排籌資計劃，否則就可能發(fā)生資金短缺問題。銷售百分比法，將反映生產經營規(guī)模的銷售因素與反映資金占用的資產因素連接起來，根據銷售與資產之間的數(shù)量比例關系，預計企業(yè)的外部籌資需要量。銷售百分比法首先假設某些資產與銷售額存在穩(wěn)定的百分比關系，根據銷售與資產的比例關系預計資產額，根據資產額預計相應的負債和所有者權益，進而確定籌資需要量。(二) 基本步驟1. 確定隨銷售額變動而變動的資產和負債項目資產是資金使用的結果，隨著銷售額的變動，經營性資產項目將占用更多的資金。同時，隨著經營性資產的增加

37、，相應的經營性短期債務也會增加，如存貨增加會導致應付賬款增加，此類債務稱之為“自動性債務”，可以為企業(yè)提供暫時性資金。經營性資產與經營性負債的差額通常與銷售額保持穩(wěn)定的比例關系。這里，經營性資產項目包括庫存現(xiàn)金、應收賬款、存貨等項目；而經營性負債項目包括應付票據、應付賬款等項目，不包括短期借款、短期融資券、長期負債等籌資性負債。2. 確定經營性資產與經營性負債有關項目與銷售額的穩(wěn)定比例關系如果企業(yè)資金周轉的營運效率保持不變，經營性資產與經營性負債會隨銷售額的變動而呈正比例變動，保持穩(wěn)定的百分比關系。企業(yè)應當根據歷史資料和同業(yè)情況，剔除不合理的資金占用，尋找與銷售額的穩(wěn)定百分比關系。3. 確定需

38、要增加的籌資數(shù)量預計由于銷售增長而需要的資金需求增長額，扣除利潤留存后，即為所需要的外部籌資額。即有：外部融資需求量 = 式中：A為隨銷售而變化的敏感性資產；B為隨銷售而變化的敏感性負債；為基期銷售額；為預測期銷售額；為銷售變動額；P為銷售凈利率；E為利潤留存率；A/為敏感資產與銷售額的關系百分比；B/為敏感負債與銷售額的關系百分比。 銷售百分比法預測資金需要量時，計算留存利潤是以銷售利潤為依據，因此本公式中使用銷售凈利率指標。這里，銷售是指產品銷售收入，即主營業(yè)務收入，銷售凈利率亦即主營業(yè)務凈利率?！纠?-4】 光華公司20x8年12月31日的簡要資產負債表如表3-3所示。假定光華公司20x

39、8年銷售額為10 000萬元，銷售凈利率為10%，利潤留存率為40%。20x9年銷售額預計增長20%，公司有足夠的生產能力，無需追加固定資產投資。首先，確定有關項目及其與銷售額的關系百分比。在表3-3中，N為不變動，是指該項目不隨銷售的變化而變化。其次，確定需要增加的資金量。從表中可以看出，銷售收入每增加100元，必須增加50元的資金占用，但同時自動增加15元的資金來源，兩者差額還有35%的資金需求。因此，每增加100元的銷售收入，公司必須取得35元的資金來源，銷售額從10 000萬元增加到12 000萬元，按照35%的比率可預測將增加700萬元的資金需求。表3-3 光華公司資產負債表(20x

40、8年12月31日) 單位：萬元資 產金 額與銷售關系(%)負債與權益金 額與銷售關系(%)貨幣資金應收賬款存 貨固定資產500 1 500 3 000 3 000 5 15 30 N 短期借款應付賬款預提費用應付債券實收資本留存收益2 500 1 000 500 1 000 2 000 1 000 N 10 5 N N N 合 計8 000 50 合 計8 000 15 最后，確定外部融資需求的數(shù)量。20x9年的凈利潤為1 200萬元(12 000×10%)，利潤留存為40%，則將有480萬元利潤被留存下來，還有220萬元的資金必須從外部籌集。根據光華公司的資料，可求得對外融資的需求

41、量為：外部融資需求量 = 50%×2 00015%×2 00040%×1 200 = 220(萬元)銷售百分比法的優(yōu)點，是能為籌資管理提供短期預計的財務報表，以適應外部籌資的需要，且易于使用。但在有關因素發(fā)生變動的情況下，必須相應地調整原有的銷售百分比。三、資金習性預測法資金習性預測法，是指根據資金習性預測未來資金需要量的一種方法。所謂資金習性，是指資金的變動同產銷量變動之間的依存關系。按照資金同產銷量之間的依存關系，可以把資金區(qū)分為不變資金、變動資金和半變動資金。不變資金是指在一定的產銷量范圍內，不受產銷量變動的影響而保持固定不變的那部分資金。也就是說，產銷量在

42、一定范圍內變動，這部分資金保持不變。這部分資金包括：為維持營業(yè)而占用的最低數(shù)額的現(xiàn)金，原材料的保險儲備，必要的成品儲備，廠房、機器設備等固定資產占用的資金。變動資金是指隨產銷量的變動而同比例變動的那部分資金。它一般包括直接構成產品實體的原材料、外購件等占用的資金。另外，在最低儲備以外的現(xiàn)金、存貨、應收賬款等也具有變動資金的性質。半變動資金是指雖然受產銷量變化的影響，但不成同比例變動的資金，如一些輔助材料上占用的資金。半變動資金可采用一定的方法劃分為不變資金和變動資金兩部分。(一) 根據資金占用總額與產銷量的關系預測這種方式是根據歷史上企業(yè)資金占用總額與產銷量之間的關系，把資金分為不變和變動兩部分，然后結合預計的銷售量來預測資金需要量。設產銷量為自變量X，資金占用為因變量Y，它們之間的關系可用下式表示：Y = abX式中，a為不變資金；b為單位產銷量所需變動資金?？梢姡灰蟪鯽和b，并知道預測期的產銷量，就可以用上述公式測算資金需求情況。a和b可用回歸直線方程求出。【例3-5】 某企業(yè)歷年產銷量和資金變化情況如表3-4所示，根據表3-4整理出表3-5。20x9年預計銷售量為1 500萬件，需要預計20x9年的資金需要量。a = = 400（公式中Yi2改為Yi）b = = 0.5解得：Y = 4000.5X把20x9年預計銷售量1 500萬件代入上式，得出20x9年