米什金貨幣金融學第十版摘要筆記介紹

1、第2章：金融體系概覽金融市場（直接融資）金融中介（間接融資）金融體系債券、股票市場 （按照具體交易工具來劃分）初級市場、二級市場（按照是否首次交易來劃分）貨幣市場、資本市場（按照證券的交易期限來劃分） 2.1 金融市場的功能：最關鍵的功能是實現(xiàn)資金的融通。金融市場能將需要用錢（資金短缺，已經(jīng)尋找到投資機會）的一方A與資金盈余的另一方B（沒有找到投資機會）聚到一起進行交易，從而實現(xiàn)有效的資源配置，提高整個社會的經(jīng)濟效率。以債券為例， A需要向B借錢，于是A發(fā)行了債券，B成為了債券的持有者并借錢(債券的票面價值)給A。A擁有到期向B償還利息的義務。A用借來的資金做投資，之后A能獲得投資項目的收益。

2、這樣，A、B雙方實現(xiàn)共贏（A有收益，B得到了額外的利息）。2.2 金融市場的分類（3種劃分標準）債券市場和股票市場有關債券和股票的定義和理解，參考之前的筆記。債券市場的分類：短期債券（1年之內(nèi)到期）、中期債券（1-10年之內(nèi)到期）、長期債券（10年及以上到期）債券 VS 股票（詳見第8章）：債券持有者只能獲得固定的利息支付，而股票的持有者的收益可以直接從公司的盈利和資產(chǎn)價值中獲得。然而，股票持有者只能在公司償還所有債務之后才能獲得這些收益。換句話說，他們擁有的是剩余索償權。在美國，債券的交易量通常多于股票。 初級市場和二級市場初級市場：首次發(fā)行債券或股票的地方。這里需要提及的一個重要的金融機構

3、就是投資銀行，他們承銷那些證券：他們代理證券發(fā)行人發(fā)行債券并出售給投資者。二級市場：再售發(fā)行過的債券或股票的地方。主要有紐約交易所和納斯達克（交易股票）、外匯市場、期貨市場、期權市場。給買賣雙方介紹交易的人稱為經(jīng)紀人（broker）。為雙方確定交易價格的人是經(jīng)銷商(dealer)。本書主要圍繞二級市場來講。一個公司可以通過初級市場募集資金而無法在二級市場再次募集新的資金。二級市場的功能（兩個）：第一，增強金融工具的流動性。出售債券的人能更快地獲得現(xiàn)金。第二，決定了交易證券在一級市場的發(fā)行價格。證券在二級市場交易的價格越高，那么下一次公司在一級市場發(fā)行該證券的時候定價就更高，從而能募集到更高的資

4、金。二級市場的分類：場內(nèi)交易和場外交易。場內(nèi)交易更標準化。場外交易更常見。貨幣市場和資本市場貨幣市場：交易短期債券的地方。資本市場：交易中期、長期債券、權益性工具（equity instruments）的地方。貨幣市場 vs 資本市場：貨幣市場的交易量更多，市場流動性更強。（貨幣市場上的）短期證券價格波動沒有（資本市場上的）中長期證券的大，投資短期證券看起來風險更小、更安全（第4章會提及）。因此很多公司和銀行都通過貨幣市場來獲取短期的利益。資本市場的參與者通常是一些金融中介，比如保險公司、養(yǎng)老基金公司。資本市場證券的未來收益是不確定的，這就決定了這些公司能夠籌集到的資金數(shù)目是不確定的。2.3金

5、融市場涉及的金融工具（證券） 貨幣市場上的金融工具l 美國國庫券（Treasury bills）：涉及國庫券利率所有貨幣市場上的金融工具中，國庫券的流動性最強，交易最頻繁，最安全（無違約風險）。政府欠投資者（主要是銀行）的錢可以用征稅或者發(fā)行貨幣（紙幣或硬幣）的途徑來償還。國庫券的持有者通常是銀行，少數(shù)由家庭、公司和其他金融中介持有。其期限可以是1個月、3個月以及6個月。到期只需支付票面金額，無需支付利息。然而，通常會被折價賣給投資者。比如，你在2013年的5月以9000元的價格購買了6個月期限的國庫券，到了2013年的11月，該債券可以以10000元的價格被贖回。l 可轉讓存單(Negoti

6、able bank certificates of deposit)存單是銀行賣給存款人的一種債務票據(jù)，它規(guī)定了銀行具有支付年息和到期歸還本金的義務。存單在二級市場出售，是商業(yè)銀行重要的融資方式之一。通常，商業(yè)銀行將這些存單賣給公司、貨幣市場共同基金、慈善機構、政府機關。l 商業(yè)票據(jù)（Commercial paper）商業(yè)票據(jù)由大銀行和知名企業(yè)（如微軟、通用汽車）發(fā)售。商業(yè)票據(jù)市場持續(xù)發(fā)展（原因見第13章）。l 回購協(xié)議（Repurchase agreements）回購協(xié)議是將國庫券作為抵押品的一筆短期貸款。資金供應者通常是大型企業(yè)，還款人通常是銀行?！九e個例子，某個銀行目前需要資金，此時，通

7、用汽車的銀行賬戶有閑置資金，于是，借給了銀行100萬美元，期限為一周。銀行便給發(fā)給它價值100萬美元的國庫券作為抵押品（這意味著，萬一銀行到期無法還款，那么這些國庫券就歸通用汽車所有了）。銀行向通用汽車出售國庫券這種金融資產(chǎn)的時與其簽訂協(xié)議，約定一周之后銀行將以比原價高的價格（注意：這里的價格可以是國庫券的原價，也可以是其他價格，具體要看雙方如何約定的。）購回那些國庫券?！侩p方簽署這份協(xié)議的目的在于：借款人（通用汽車）向銀行借出一筆款項并持有抵押品（國庫券）直至到期；銀行以約定價格償還款項。l 聯(lián)邦基金（Fed funds）聯(lián)邦基金是商業(yè)銀行存放在聯(lián)邦儲備銀行的準備金（一定數(shù)額的存款）。在聯(lián)邦

8、基金市場上，當一個銀行的準備金不能滿足要求的時候，該銀行可能會向其他銀行（該銀行也有聯(lián)邦儲備金）借入資金（隔夜貸款）以滿足信貸需求。在聯(lián)邦基金市場上，借款涉及到的利率就是聯(lián)邦基金利率。低利率意味著銀行缺乏資金，信貸需求高。除了國庫券利率，聯(lián)邦基金利率以外，還有兩種利率經(jīng)常在媒體可以看到。一種是貸款利率（Prime rate）:反映企業(yè)向銀行貸款時的融資成本。還有一種利率是倫敦銀行同業(yè)拆借利率（Libor rate）:反映銀行之間互借時的融資成本。l 資本市場上的金融工具主要為一年以上到期的金融工具。l （公司）股票(Stocks)持有公司的股票就意味著你擁有分享該公司的凈收入和資產(chǎn)的權利。l

9、抵押貸款（Mortgages）和按揭證券(Mortgage-backed Securities)抵押貸款是指發(fā)放給家庭或者公司的貸款，用于購買土地，房屋或其他建筑物，但是獲得貸款需要以土地或者其他財產(chǎn)作為抵押品。在美國，房屋貸款的發(fā)放量是其他商業(yè)貸款和農(nóng)用貸款的4倍還不止。這些抵押貸款可以由儲蓄與信貸協(xié)會、互助儲蓄銀行、商業(yè)銀行和保險公司這些金融機構發(fā)放。然而，最近幾年，按揭證券成為主要的融資貸款方式。按揭證券是一種債券性質的負債融資方式。本來抵押貸款的債權人是銀行，現(xiàn)在個人債務被打包變成一張證券，賣給愿意提供資金的第三方，現(xiàn)在債權人就是第三方。在第9章中，我們將會知道，這些按揭證券和更多復雜

10、的證券變體（如CDOs:債務抵押債券）是促成全球金融危機的關鍵因素。l 公司債券(Corporate Bonds)公司債券是由公司發(fā)行的、具有很高信用評級的長期債券。通常是每半年付一次利息給債券持有人，然后到期償還本金。也有其他公司債券，比如可轉換債券（convertible bonds）。這種債券賦予持有人一種附加權利：可以在債券到期之前的任何時候將債券轉換成一定數(shù)量的股票。對于這種債券的購買者來說，如果未來股價持續(xù)增高，那么購買者可以通過轉換債券獲利；另外，對于公司來說，一旦債券被轉換，公司就不用再向購買者支付利息了。當然，這種債券的流動性沒有美國政府債券那么強，因為不論哪個公司，流通在外

11、的可轉換債券和不可轉換債券的數(shù)量很少。流通在外的公司債券的數(shù)量沒有股票那么多（僅占股票發(fā)行量的1/5還不到），然而每年新發(fā)行的公司債券數(shù)量比股票要多。因此，對于一個公司的融資決策來說，公司債券市場的反應遠比股票市場的重要。購買公司債券的主要有：人壽保險公司、養(yǎng)老基金還有各個家庭。l 公債(U.S. Government Securities)公債由美國財務部發(fā)行的長期債務憑證，籌借的資金用于彌補聯(lián)邦政府的財務赤字。公債是資本市場上流動性最強的證券。公債的購買者（持有者）通常是美聯(lián)儲、銀行、各個家庭以及國外投資者。l 美國政府機構證券（U.S. Government Agency Securit

12、ies）美國政府機構證券就是由政府機構發(fā)行的證券，這些政府機構包括吉利美（Ginnie Mae: 主管房貸）、聯(lián)邦農(nóng)業(yè)信用銀行（主管農(nóng)業(yè)貸款）、田納西州流域管理局（主要為水力發(fā)電設備等河谷建設方面提供融資）。這些政府機構證券大多都由聯(lián)邦政府提供擔保。其性質像美國政府債券。l 州政府和地方政府債券（也稱市政債券 municipal bonds）這些債券的發(fā)行是為了支持學校建設、公路建設和其他大型項目的財政費用。這種債券的利息支付從聯(lián)邦所得稅中扣除(就是說，原來需要上交的所得稅現(xiàn)在不用上交了，這部分所得稅額算作政府支付給你的債券利息了)。因此，這類債券的持有者通常是需要支付高額所得說的機構或個人，

13、主要是商業(yè)銀行和富人。l 消費者貸款和銀行商業(yè)貸款(Consumer and Bank Commercial Loans)面向消費者的貸款主要由銀行和信貸公司發(fā)放；面向企業(yè)的貸款主要由銀行發(fā)放。2.4 金融市場的國際化在1980年以前，和別的國家相比，美國的金融市場占據(jù)主導地位。然而，近些年來，它的優(yōu)勢已經(jīng)越來越不明顯了。國外（美國以外）金融市場監(jiān)管的放開，以及美國放在日本的存款越來越多，帶動了國外金融市場的迅速成長?，F(xiàn)在，美國的公司、銀行通過國際資本市場融資，各投資者也經(jīng)常在國外市場上謀求投資機會。 國際化的債券市場在國外債券市場上，最主要的金融工具就是外國債券（foreign bonds）

14、。外國債券是指在國外某國發(fā)售的，并以該國貨幣標價的債券。歐洲債券（Eurobond）是一種創(chuàng)新的金融工具，是指A國的一家機構在B國債券市場上發(fā)售的，以C國貨幣標價（大部分是美元，也可以是日元等其他幣種）的債券。歐洲貨幣（Eurocurrencies）是歐洲債券的一個變種，它是指在存放在本國以外或者境外銀行分支機構的，以本國貨幣標價的銀行存款。其中，最常見的是歐洲美元（Eurodollars, which are U.S. dollars deposits in foreign banks outside the United States or in foreign branches of U

15、.S. banks.） 國際化的股票市場雖然美國股票市場至今還是占據(jù)世界市場的領先地位，但是國外的股票市場也在不斷成長，這一點不容忽視。投資于國外股票市場所獲的利息收益促進了股票市場的國際化。美國的投資者現(xiàn)在除了關注道瓊斯工業(yè)指數(shù)(Dow Jones Industrial Average)之外，還會關注境外股票市場資訊，例如東京的。、FTSE, 還有倫敦的。（pg78）。2.5 金融中介的作用：間接融資除了通過證券市場這一直接融資渠道外，還可以通過金融中介來實現(xiàn)間接融資。不論對于美國還是其他工業(yè)化國家來說，間接融資都是一種更重要的融資渠道，被多數(shù)企業(yè)所采用。為什么我們說金融中介和間接融資在金融

16、市場中發(fā)揮著很重要的作用呢？要回答清楚這個問題的話，我們需要理解交易成本（Transaction costs）、風險分攤（Risk sharing）還有信息成本(Information costs)在金融市場中的作用。金融中介可以降低交易成本（包括時間和相關費用）。（Financial intermediaries can substantially reduce transaction costs.）簡單來說，本來借貸雙方需要花大量時間和金錢才能找到合適的交易對象。然而，金融中介掌握了更多交易對象的信息，有了金融中介，金融交易雙方可以縮短尋找的時間，節(jié)約了時間成本。另一方面，金融中介服務趨于專業(yè)化，可以促成越來越多的交易，從而達到規(guī)模經(jīng)濟，每項交易（比如一筆貸款）的相關費用（比如雇傭一名律師來起草一份貸款合同所涉及的律師費）相比較原來沒有金融中介的時候更低了，這樣一來，每筆交易獲得的利潤比原