第5講 鄭百文----所有者權(quán)益.

1、1債務(wù)重整案例債務(wù)重整案例-三聯(lián)重整鄭百文三聯(lián)重整鄭百文2鄭百文簡(jiǎn)介n97年主營(yíng)規(guī)模和資產(chǎn)收益率等指標(biāo)在深滬所有上市的商業(yè)公司中排名第一。n鄭州市第一家上市公司和河南省首家商業(yè)股票上市公司n作為典型，成為鄭州市國(guó)有企業(yè)改革的一面旗幟n河南省將其作為典型推向全國(guó)n第一起由債權(quán)人提起上市公司破產(chǎn)的案件3鄭百文大事記鄭百文大事記 n19881988年年1212月，完成改制并首次向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票。月，完成改制并首次向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票。n19951995年年1 1月月2020日，股東大會(huì)通過(guò)股票上市的決議。日，股東大會(huì)通過(guò)股票上市的決議。n19961996年年4 4月月1717日，鄭州百文日，鄭州百文

2、51495149萬(wàn)萬(wàn)A A股在滬上市交易。股在滬上市交易。n19961996年，每股收益年，每股收益0.370.37元，凈資產(chǎn)收益率元，凈資產(chǎn)收益率15.88%15.88%。n19971997年，每股收益年，每股收益0.4480.448元，凈資產(chǎn)收益率元，凈資產(chǎn)收益率19.97%19.97%。 4n19981998年年8 8月，中報(bào)披露每股收益月，中報(bào)披露每股收益0.0750.075元。元。19981998年每股年每股收益收益-2.54-2.54元，凈資產(chǎn)收益率元，凈資產(chǎn)收益率-1148.46%-1148.46%，鄭州會(huì)計(jì)事，鄭州會(huì)計(jì)事務(wù)所出具務(wù)所出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)

3、報(bào)告。n19991999年年4 4月月2727日，開(kāi)始實(shí)施特別處理，股票報(bào)價(jià)日漲跌日，開(kāi)始實(shí)施特別處理，股票報(bào)價(jià)日漲跌幅限制為幅限制為5%5%，股票簡(jiǎn)稱由，股票簡(jiǎn)稱由“鄭州百文鄭州百文”改為改為“ST ST 鄭百鄭百文文”。n19991999年年8 8月，中報(bào)披露每股收益月，中報(bào)披露每股收益-2.7-2.7元，每股凈資產(chǎn)元，每股凈資產(chǎn)n-2.98-2.98元。元。n19991999年年1212月，公司截止到月，公司截止到19991999年年9 9月月2020日的貸款本金及日的貸款本金及應(yīng)付利息共計(jì)應(yīng)付利息共計(jì)19.3619.36億元，由中國(guó)建設(shè)銀行轉(zhuǎn)讓給中國(guó)億元，由中國(guó)建設(shè)銀行轉(zhuǎn)讓給中國(guó)信達(dá)資

4、產(chǎn)管理公司。次日設(shè)立資產(chǎn)重組委員會(huì)，作為信達(dá)資產(chǎn)管理公司。次日設(shè)立資產(chǎn)重組委員會(huì)，作為董事會(huì)下設(shè)的臨時(shí)機(jī)構(gòu)，開(kāi)始對(duì)資產(chǎn)重組的可能性進(jìn)董事會(huì)下設(shè)的臨時(shí)機(jī)構(gòu)，開(kāi)始對(duì)資產(chǎn)重組的可能性進(jìn)行研究，爭(zhēng)取獲得債務(wù)與資產(chǎn)重組機(jī)會(huì)。行研究，爭(zhēng)取獲得債務(wù)與資產(chǎn)重組機(jī)會(huì)。n5nST股是指境內(nèi)上市公司連續(xù)二年虧損，被進(jìn)行特別處理的股票。*ST股是指境內(nèi)上市公司連續(xù)三年虧損的股票。n由于 “特別處理”的英文是Special treatment（縮寫是“ST”），因此這些股票就簡(jiǎn)稱為ST股。n股票中 SST、*STn*ST-公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)三年虧損，退市預(yù)警。nST-公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)二年虧損，特別處理。nS*ST-公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)三

5、年虧損，退市預(yù)警 還沒(méi)有完成股改。nSST-公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)二年虧損，特別處理 還沒(méi)有完成股改。nS-還沒(méi)有完成股改補(bǔ)充：6股數(shù)所占比例（%）國(guó)有股2887786914.62法人股6160505031.18流通股10709920054.20股份總額1975821191001、鄭百文的股權(quán)結(jié)構(gòu)：、鄭百文的股權(quán)結(jié)構(gòu)：72、鄭百文的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（上市之后）、鄭百文的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（上市之后）年份年份1997199819992000.16主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入76778433550113077632914主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主營(yíng)業(yè)務(wù)成本74678136056413068032950營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5088-505

6、64-96460-6263凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)8129-50241-95698-6068資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額352976236607127772114098負(fù)債負(fù)債31214623053254819247534所有者權(quán)益所有者權(quán)益392654375-129942-1360478n其主營(yíng)業(yè)務(wù)是以家電為主的文具百貨批發(fā)業(yè)務(wù)，主要虧損是家電批發(fā)業(yè)務(wù)。n截至2000年6月30日，鄭百文累計(jì)虧損18.21億元，股東權(quán)益為-13.60億元，每股凈資產(chǎn)-6.88元，嚴(yán)重資不抵債。2000年鄭百文的經(jīng)營(yíng)基本處于停滯狀態(tài)。9鄭百文債權(quán)債務(wù)關(guān)系特點(diǎn)鄭百文債權(quán)債務(wù)關(guān)系特點(diǎn)債權(quán)人信達(dá)資產(chǎn)管理公司交行、工行、廣發(fā)銀行其他零星債務(wù)債

7、權(quán)額20.76億元0.5164萬(wàn)元所占比例90%10%10可供最大債權(quán)人信達(dá)公司選擇的不良資產(chǎn)處置策略可供最大債權(quán)人信達(dá)公司選擇的不良資產(chǎn)處置策略u(píng)破產(chǎn)清算破產(chǎn)清算：由于主要業(yè)務(wù)已停止，在安置鄭百文職工、償還有擔(dān)保債權(quán)后，信達(dá)公司20億元債權(quán)只能收回?cái)?shù)千萬(wàn)元。u引入戰(zhàn)略投資人注資引入戰(zhàn)略投資人注資，對(duì)鄭百文進(jìn)行資產(chǎn)與債務(wù)重組，提高其償債能力。但是之這一途徑也不可能。由于鄭百文資產(chǎn)質(zhì)量太差，作為商業(yè)批發(fā)企業(yè)，沒(méi)有配送中心、也缺乏倉(cāng)庫(kù)，管理人員、業(yè)務(wù)人員素質(zhì)極低，即使債權(quán)人給予債務(wù)減免等優(yōu)惠條件，戰(zhàn)略投資人也不愿意接這個(gè)爛攤子。u鄭百文最重要的資源是上市公司的殼資源殼資源，但市場(chǎng)上的殼的價(jià)格不過(guò)2

8、0003000萬(wàn)元，簡(jiǎn)單的賣殼也值不了多少錢。11n2000年年3月，收到信達(dá)公司向鄭州市中級(jí)人民法月，收到信達(dá)公司向鄭州市中級(jí)人民法院申請(qǐng)破產(chǎn)還債的申請(qǐng)書，信達(dá)此次申請(qǐng)債權(quán)共院申請(qǐng)破產(chǎn)還債的申請(qǐng)書，信達(dá)此次申請(qǐng)債權(quán)共計(jì)人民幣計(jì)人民幣213,021萬(wàn)元萬(wàn)元(截止到截止到2000年年3月月1日的已日的已到期債權(quán)本息到期債權(quán)本息)。n20002000年年4 4月，公布月，公布19991999年報(bào)，每股凈資產(chǎn)年報(bào)，每股凈資產(chǎn)-6.58-6.58元。元。天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具了天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具了拒絕（無(wú)法）表示意見(jiàn)拒絕（無(wú)法）表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。的審計(jì)報(bào)告。n12到到20002000年年6 6月月3

9、030日為止，鄭百文的債務(wù)總額日為止，鄭百文的債務(wù)總額高達(dá)高達(dá)23.4623.46億，其中：對(duì)中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理億，其中：對(duì)中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司公司( (信達(dá)信達(dá)) )一家的逾期債務(wù)高達(dá)一家的逾期債務(wù)高達(dá)20.9920.99億。億。在鄭百文的資產(chǎn)中，固定資產(chǎn)僅在鄭百文的資產(chǎn)中，固定資產(chǎn)僅2525，000000萬(wàn)萬(wàn)元；在它的元；在它的6161，686686萬(wàn)元流動(dòng)資產(chǎn)中萬(wàn)元流動(dòng)資產(chǎn)中, ,風(fēng)險(xiǎn)極風(fēng)險(xiǎn)極大、難以按帳面價(jià)值全額變現(xiàn)的應(yīng)收帳款和大、難以按帳面價(jià)值全額變現(xiàn)的應(yīng)收帳款和存貨兩項(xiàng)就高達(dá)存貨兩項(xiàng)就高達(dá)5252，526526萬(wàn)元。鄭百文股票萬(wàn)元。鄭百文股票的每股凈資產(chǎn)為的每股凈資產(chǎn)為-6.81-6

10、.81元，股東權(quán)益為元，股東權(quán)益為-134-134，580580萬(wàn)元，未分配利潤(rùn)為萬(wàn)元，未分配利潤(rùn)為-182-182，093093萬(wàn)元。這萬(wàn)元。這些數(shù)字表明了無(wú)可爭(zhēng)議的事實(shí)：些數(shù)字表明了無(wú)可爭(zhēng)議的事實(shí)：鄭百文已經(jīng)鄭百文已經(jīng)喪失了清償債務(wù)的能力。喪失了清償債務(wù)的能力。13重組效應(yīng)重組效應(yīng)對(duì)公司債權(quán)人信達(dá)公司u作為鄭百文最大的債權(quán)人，信達(dá)公司為了避免因鄭百文破產(chǎn)而帶來(lái)的其債權(quán)“顆粒無(wú)收”的風(fēng)險(xiǎn)，在此次重組中選擇了合作的態(tài)度。u本次重組中，信達(dá)公司放棄了大約15億元無(wú)擔(dān)保債權(quán)，總共從三聯(lián)集團(tuán)和鄭州市政府那里獲得約6億元的現(xiàn)金補(bǔ)償，其債務(wù)清償率近30。 14n20002000年年8 8月月2222日，

11、經(jīng)特別申請(qǐng)，并經(jīng)有關(guān)部門同意，日，經(jīng)特別申請(qǐng)，并經(jīng)有關(guān)部門同意，即日起至資產(chǎn)重組事項(xiàng)確定期間，暫停股票交易。即日起至資產(chǎn)重組事項(xiàng)確定期間，暫停股票交易。n20002000年年1010月，新華社發(fā)表聲討鄭百文的署名文章，以月，新華社發(fā)表聲討鄭百文的署名文章，以洋洋洋洋40004000字長(zhǎng)文，歷數(shù)鄭百文字長(zhǎng)文，歷數(shù)鄭百文“泡沫泡沫”的破滅過(guò)程。的破滅過(guò)程。15n2000年11月30日，董事會(huì)通過(guò)關(guān)于公司資產(chǎn)、債務(wù)重組原則議案。原則如下：中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司(簡(jiǎn)稱信達(dá))擬向三聯(lián)集團(tuán)公司出售對(duì)公司的約15億元的債權(quán)，三聯(lián)集團(tuán)公司取得信達(dá)該約15億元債權(quán)的價(jià)格為3億元人民幣；三聯(lián)集團(tuán)公司向信達(dá)購(gòu)買上述債

12、權(quán)后將全部豁免；在三聯(lián)集團(tuán)公司豁免債權(quán)的同時(shí)，公司全體股東，包括非流通股和流通股股東需將所持公司股份的約50%過(guò)戶給三聯(lián)集團(tuán)公司；不同意將自己所持股份中的約50%過(guò)戶給三聯(lián)集團(tuán)公司的股東將由公司按公平價(jià)格回購(gòu)，公平價(jià)格由下一次股東大會(huì)以獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告確定的價(jià)格為準(zhǔn)。16u山東三聯(lián)集團(tuán)是一家以家電批發(fā)與零售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的商貿(mào)公司 。u1985年在破產(chǎn)企業(yè)的基礎(chǔ)上，吸收山東五縣11個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)204萬(wàn)元資金，加上張繼升（廠長(zhǎng)）的個(gè)人智力投資，形成三方聯(lián)合的股份制家電專營(yíng)店。 u三聯(lián)是一個(gè)投資多元化的企業(yè)集團(tuán)，公司經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域還涉及電子信息、旅游、房地產(chǎn)等行業(yè)，并取得驕人業(yè)績(jī)。該公司目前擁有國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的商用

13、多媒體寬帶光纖信息網(wǎng)絡(luò)-“百靈網(wǎng)”，此外目前公司還擁有緊密層以上企業(yè)160多家，主要分布于中國(guó)的山東以及美國(guó)的舊金山。 17n2000年年12月，山東三聯(lián)宣布入主鄭百文月，山東三聯(lián)宣布入主鄭百文. n2000年年12月月31日，召開(kāi)股東大會(huì)，原則同意重日，召開(kāi)股東大會(huì)，原則同意重組框架組框架.n2001年年1月月3日，經(jīng)申請(qǐng)公司流通股票從下午恢復(fù)日，經(jīng)申請(qǐng)公司流通股票從下午恢復(fù)交易。交易。n2001年年2月月5日，發(fā)布預(yù)虧公告，預(yù)計(jì)公司日，發(fā)布預(yù)虧公告，預(yù)計(jì)公司2000年度將繼續(xù)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，將是連續(xù)三年出現(xiàn)虧年度將繼續(xù)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，將是連續(xù)三年出現(xiàn)虧損，公司股票將有可能被暫停上市，股票暫停上

14、損，公司股票將有可能被暫停上市，股票暫停上市期間，上交所為投資者提供股票市期間，上交所為投資者提供股票“特別轉(zhuǎn)讓特別轉(zhuǎn)讓”服務(wù)，公司股票簡(jiǎn)稱前加服務(wù)，公司股票簡(jiǎn)稱前加“PT” (Particular transfer)標(biāo)志。當(dāng)日停牌一天。標(biāo)志。當(dāng)日停牌一天。n18nPT:n Particular Transfer(特別轉(zhuǎn)讓)的縮寫。依據(jù)公司法和證券法規(guī)定，上市公司出現(xiàn)連續(xù)三年虧損等情況，其股票將暫停上市。滬深交易所從1999年7月 9日起，對(duì)這類暫停上市的股票實(shí)施特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)，并在其簡(jiǎn)稱前冠以PT，稱之為PT股票。 n投資者只限定在周五9:30開(kāi)市時(shí)間內(nèi)申報(bào)轉(zhuǎn)讓委托(不是通常意義上的買賣，是轉(zhuǎn)

15、讓)；如實(shí)行特別轉(zhuǎn)讓的第一個(gè)交易日為1999年7月10月(周五)上午9:30分。申報(bào)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為上一次轉(zhuǎn)讓價(jià)的上下5%。19n2001年年2月月6日，新華社日，新華社“新華視點(diǎn)新華視點(diǎn)”發(fā)表發(fā)表奇怪奇怪的鄭百文重組現(xiàn)象的鄭百文重組現(xiàn)象。同日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人。同日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人重申鄭百文重組必須嚴(yán)格按重申鄭百文重組必須嚴(yán)格按證券法證券法、公司公司法法及有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定和程序進(jìn)行。及有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定和程序進(jìn)行。n2001年年2月月22日，召開(kāi)日，召開(kāi)2001年第一次臨時(shí)股東大年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，通過(guò)關(guān)于資產(chǎn)、債務(wù)重組方案的議案。會(huì)，通過(guò)關(guān)于資產(chǎn)、債務(wù)重組方案的議案。n2001年年2月月2

16、3日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布虧損上虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法，針對(duì)連，針對(duì)連續(xù)虧損上市公司的暫停上市和終止上市作出具體續(xù)虧損上市公司的暫停上市和終止上市作出具體規(guī)定，我國(guó)證券市場(chǎng)的退出機(jī)制正式出臺(tái)。規(guī)定，我國(guó)證券市場(chǎng)的退出機(jī)制正式出臺(tái)。20n2001年3月，公告從3月5日到4月5日停牌。從3月20日起，開(kāi)始登記股權(quán)變更手續(xù)，并申請(qǐng)全面收購(gòu)要約。n2001年6月30日，重組最后期限。n2003年8月27日，從今天開(kāi)始，在股市上臭名昭著的“鄭百文”將正式走進(jìn)歷史，而取而代之的則是“三聯(lián)商社股份有限公司”，其股票簡(jiǎn)稱也變更為“三聯(lián)商社”。

17、 n 21n2003年9月5日，三聯(lián)商社發(fā)布關(guān)于減少注冊(cè)資本的公告：2003年8月,經(jīng)河南省工商行政管理局核準(zhǔn),公司名稱由“鄭州百文股份有限公司(集團(tuán))”變更為“三聯(lián)商社股份有限公司”。根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司(以下簡(jiǎn)稱“登記公司”)中國(guó)結(jié)算滬函字(2003)14號(hào)關(guān)于完成鄭百文股份過(guò)戶的函,登記公司已于2003年6月24日辦理了公司資產(chǎn)、債務(wù)重組過(guò)程中所涉及的部分股份回購(gòu)手續(xù),并于次日辦理了回購(gòu)股份的注銷登記,注銷數(shù)量為111,362股。22n按照公司2001年第一次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)的資產(chǎn)、債務(wù)重組方案以及2003年第一次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)的關(guān)于調(diào)減注冊(cè)資本的議案,公

18、司根據(jù)股東選擇結(jié)果對(duì)不同意參加重組的股東按公平價(jià)值回購(gòu)其股份予以注銷,并相應(yīng)調(diào)減公司注冊(cè)資本。因此,依據(jù)登記公司對(duì)公司部分股份回購(gòu)的執(zhí)行情況,公司調(diào)減注冊(cè)資本111,362元,注冊(cè)資本由人民幣197,582,119元相應(yīng)減少至人民幣197,470,757元。 23李香玲1000股案：n2003年7月18日，李香鈴女士到證券營(yíng)業(yè)部發(fā)現(xiàn)自己戶頭上的1000股被鄭百文及中國(guó)證券結(jié)算登記中心上海分公司強(qiáng)行劃給張繼升，一氣之下，李香鈴決定公堂喊冤，討回公道。就是這1000股官司，結(jié)果在7月19日，李香鈴女士成為全國(guó)關(guān)注的焦點(diǎn)人物？7月21日，鄭百文的股價(jià)自然應(yīng)聲下跌，張繼升空歡喜了一場(chǎng)。李香鈴的影響力發(fā)

19、揮到極至。 24n鄭百文資產(chǎn)和債務(wù)重組議案的基本內(nèi)容是：鄭百文資產(chǎn)和債務(wù)重組議案的基本內(nèi)容是：n 鄭百文現(xiàn)有的全部資產(chǎn)、債務(wù)、人員和業(yè)務(wù)全部鄭百文現(xiàn)有的全部資產(chǎn)、債務(wù)、人員和業(yè)務(wù)全部從上市公司退出，轉(zhuǎn)入母公司進(jìn)行整頓調(diào)整；山東三從上市公司退出，轉(zhuǎn)入母公司進(jìn)行整頓調(diào)整；山東三聯(lián)集團(tuán)以聯(lián)集團(tuán)以3億元的價(jià)格購(gòu)買中國(guó)信達(dá)公司對(duì)鄭百文的億元的價(jià)格購(gòu)買中國(guó)信達(dá)公司對(duì)鄭百文的部分債權(quán)約部分債權(quán)約15億元，并向鄭百文注入部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和億元，并向鄭百文注入部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)后實(shí)現(xiàn)借殼上市；三聯(lián)集團(tuán)公司向信達(dá)公司購(gòu)買業(yè)務(wù)后實(shí)現(xiàn)借殼上市；三聯(lián)集團(tuán)公司向信達(dá)公司購(gòu)買上述債權(quán)后將全部豁免；在三聯(lián)集團(tuán)豁免債權(quán)的同時(shí)，上述

20、債權(quán)后將全部豁免；在三聯(lián)集團(tuán)豁免債權(quán)的同時(shí)，鄭百文的全體股東，包括非流通股和流通股股東將所鄭百文的全體股東，包括非流通股和流通股股東將所持股份的約持股份的約50%過(guò)戶給三聯(lián)集團(tuán)，不同意過(guò)戶的股東過(guò)戶給三聯(lián)集團(tuán)，不同意過(guò)戶的股東所持股份由公司按照下一次股東大會(huì)確定的公平價(jià)格所持股份由公司按照下一次股東大會(huì)確定的公平價(jià)格收回收回 .25重組效應(yīng)分析重組效應(yīng)分析一、對(duì)公司債權(quán)人信達(dá)公司u作為鄭百文最大的債權(quán)人，信達(dá)公司為了避免因鄭百文破產(chǎn)而帶來(lái)的其債權(quán)“顆粒無(wú)收”的風(fēng)險(xiǎn)，在此次重組中選擇了合作的態(tài)度。u本次重組中，信達(dá)公司放棄了大約15億元無(wú)擔(dān)保債權(quán)，總共從三聯(lián)集團(tuán)和鄭州市政府那里獲得約6億元的現(xiàn)金

21、補(bǔ)償，其債務(wù)清償率近30。 26二、對(duì)其他債權(quán)人u實(shí)際獲利者u因?yàn)橥ㄟ^(guò)資產(chǎn)、債務(wù)的重組，鄭百文的資產(chǎn)質(zhì)量得到了實(shí)質(zhì)性的提高，債務(wù)總額也從23億元減少到15億元左右，同時(shí)重組方案中重組各方對(duì)鄭百文債務(wù)償還所提供的各種保障措施，也使相關(guān)債權(quán)人的安全程度提高了不少 。27三、對(duì)公司股東三、對(duì)公司股東u實(shí)施重組方案，公司得以起死回生，其債務(wù)總額也將減少94左右，每股賬面凈資產(chǎn)將從一6元增加到l元以上。而且通過(guò)后續(xù)的資產(chǎn)重組可以使公司基本面貌逐步得到根本性改變。 u股東零價(jià)格轉(zhuǎn)讓自己50的股份給三聯(lián)集團(tuán)，這使股東不得不為了重組而使自己的資產(chǎn)縮水50。u 而作為鄭百文的第一大股東，百文集團(tuán)在此次重組中扮演

22、了債務(wù)承擔(dān)和資產(chǎn)轉(zhuǎn)接的角色。它承接了鄭百文97億元的資產(chǎn)和59億元的債務(wù)，同時(shí)，百文集團(tuán)還承諾安置鄭百文2800名職工。但實(shí)際上，百文集團(tuán)代表了當(dāng)?shù)卣畬?duì)重組的態(tài)度 。28四、對(duì)三聯(lián)集團(tuán)四、對(duì)三聯(lián)集團(tuán)重組分析：重組分析：n三聯(lián)集團(tuán)付出的代價(jià)：以3億元購(gòu)買信達(dá)公司的15億債權(quán)；注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)2.5億元，市值為4.5億元；向百文集團(tuán)支付3000萬(wàn)元托管費(fèi)；總計(jì)為3+4.5+0.3=7.8億元。n其對(duì)價(jià)為：獲得鄭百文50%的股權(quán)，其中法人股4500萬(wàn)股，流通股5350萬(wàn)股。法人股按一元每股計(jì)算，流通股按13.47每股算，兩者合計(jì)與三聯(lián)集團(tuán)支付的7.8億元接近。n三聯(lián)集團(tuán)是以公平的價(jià)格購(gòu)買信達(dá)公司的15

23、億元債券。29三聯(lián)集團(tuán)獲得以下利益：三聯(lián)集團(tuán)獲得以下利益：p重組后的鄭百文實(shí)質(zhì)上已經(jīng)變成山東三聯(lián)(三聯(lián)將擁有其50的股份)，因此本次債務(wù)豁免是三聯(lián)花3億元購(gòu)回2864億元的賬面凈資產(chǎn) 。p三聯(lián)將以零價(jià)格獲得鄭百文50的股權(quán)(包括5354萬(wàn)股流通股)，這些流通股將帶給三聯(lián)巨大的收益 。p鄭州市政府為了實(shí)現(xiàn)鄭百文重組，給予了三聯(lián)許多優(yōu)惠政策 。p通過(guò)重組，三聯(lián)集團(tuán)可以進(jìn)一步拓展集團(tuán)在家電零售業(yè)務(wù)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，建立廣泛的市場(chǎng)銷售網(wǎng)絡(luò)，逐步塑造自己行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的形象。p這次重組使三聯(lián)集團(tuán)獲得了一個(gè)干凈的鄭百文殼資源，成功實(shí)現(xiàn)了借殼上市，打通了公司通過(guò)證券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資的渠道。 30五、對(duì)被重組方鄭百文五

24、、對(duì)被重組方鄭百文重組后的鄭百文發(fā)生了如下變化： l股東權(quán)益大幅增加。 l現(xiàn)金狀況得到改善。由于三聯(lián)分兩次共注入約13億元現(xiàn)金，公司貨幣資金由2002年底的4000多萬(wàn)元上升為2003年3月31日的19億元左右。l 由于債務(wù)豁免，公司2002年度的財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降764。 l主營(yíng)業(yè)務(wù)及結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化。公司原先的洗滌化妝、日用百貨、文化用品等商品批發(fā)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)出，變更為家電類、信息類和通訊產(chǎn)品類的零售業(yè)務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)的改變帶來(lái)毛利率的提高(約23)。 l股東、債權(quán)人、公司職工的利益得到了較好維護(hù)，有益于當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)穩(wěn)定，為當(dāng)?shù)卣Ａ袅松鲜袣べY源，為企業(yè)未來(lái)發(fā)展鋪平了道路。 31鄭百文重組案例特點(diǎn)分析

25、鄭百文重組案例特點(diǎn)分析復(fù)雜，操作難度大復(fù)雜，操作難度大風(fēng)險(xiǎn)擺在明處風(fēng)險(xiǎn)擺在明處理性看待問(wèn)題理性看待問(wèn)題濃重的政府行為濃重的政府行為32鄭百文1998年收益大跳水的原因n“信用銷售信用銷售”埋下禍根埋下禍根 n與一般商業(yè)企業(yè)代銷代售的經(jīng)營(yíng)方式不同，鄭州百文采取的是與四川長(zhǎng)虹、建設(shè)銀行之間建立三角“信用銷售”關(guān)系。即：由河南省建設(shè)銀行出面承兌，向四川長(zhǎng)虹出具銀行承兌票據(jù)，鄭州百文買斷四川長(zhǎng)虹的電視產(chǎn)品，并以賒銷方式向下游批發(fā)商供應(yīng)。對(duì)于鄭州百文來(lái)說(shuō)，如果銷售順暢，資金回流迅速，就可以在不墊付任何自有資金的情況下，達(dá)到與四川長(zhǎng)虹、建設(shè)銀行三贏的目的。同時(shí)，由于在彩電的經(jīng)銷過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生巨額的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流

26、量，雖然其最終流向是四川長(zhǎng)虹，但由于有三個(gè)月的時(shí)間差，鄭州百文可以在這段時(shí)間內(nèi)對(duì)這部分資金加以利用，以獲得投資收益。97年公司僅投資收益一項(xiàng)，就增加稅前利潤(rùn)4116萬(wàn)元。 33 但這種銷售方式也存在著致命的缺陷但這種銷售方式也存在著致命的缺陷抗風(fēng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力差。險(xiǎn)能力差。 n一旦鄭州百文不能在規(guī)定的期限內(nèi)將產(chǎn)品銷售出去，或在資金的回籠上出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)引發(fā)一系列嚴(yán)重的后果。一方面，由于鄭州百文是以出具銀行承兌匯票的方式向廠家買斷其產(chǎn)品，廠商即將其產(chǎn)品的銷售風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)嫁給鄭州百文。98年以來(lái)，由于家電銷售競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，四川長(zhǎng)虹為擴(kuò)大市場(chǎng)份額，一再降價(jià)，這就直接導(dǎo)致鄭州百文先期購(gòu)入的存貨實(shí)際價(jià)值大幅貶

27、值，最終購(gòu)銷價(jià)格倒掛，形成虧損。另一方面，如果鄭州百文發(fā)出的貨款不能及時(shí)回流，由于其開(kāi)具的是銀行承兌匯票，銀行便會(huì)對(duì)其逾期資金進(jìn)行罰息。也正是罰息的存在，使公司在98年度財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到了1.3億元，同比增長(zhǎng)了1434.27，99年中期公司財(cái)務(wù)費(fèi)用又高達(dá)1.39億元。 34n盲目擴(kuò)張盲目擴(kuò)張“放大風(fēng)險(xiǎn)放大風(fēng)險(xiǎn)”n 鄭州百文鄭州百文96年年4月在上交所上市時(shí)，由于屬月在上交所上市時(shí)，由于屬“歷史遺留歷史遺留問(wèn)題問(wèn)題”，并沒(méi)有取得募股資金。公司當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債率已，并沒(méi)有取得募股資金。公司當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)高達(dá)68.9。上市后，公司不但沒(méi)有注意及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)。上市后，公司不但沒(méi)有注意及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

28、，反而走上了大規(guī)模資產(chǎn)擴(kuò)張的道路。在公司發(fā)展的黃構(gòu)，反而走上了大規(guī)模資產(chǎn)擴(kuò)張的道路。在公司發(fā)展的黃金階段金階段9597年，公司的資產(chǎn)規(guī)模以年，公司的資產(chǎn)規(guī)模以178.25、60.12的速度高速增長(zhǎng)，但同期公司的股東權(quán)益僅增長(zhǎng)了的速度高速增長(zhǎng)，但同期公司的股東權(quán)益僅增長(zhǎng)了34.7和和24.94，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率迅速下滑到，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率迅速下滑到97年底的年底的87.97，在當(dāng)時(shí)上市公司中資產(chǎn)負(fù)債率排名第四。，在當(dāng)時(shí)上市公司中資產(chǎn)負(fù)債率排名第四。35n 高負(fù)債高負(fù)債致命缺陷：致命缺陷：n企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿的先決條件是：企業(yè)必須要用較高的銷售利潤(rùn)率來(lái)彌補(bǔ)這種經(jīng)營(yíng)方式所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。n但ST鄭州百文在 97年的銷售利潤(rùn)率只有0.69，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其時(shí)商業(yè)上市公司的平均水平3.77。在當(dāng)時(shí)商業(yè)上市公司銷售利潤(rùn)率排名中倒數(shù)第二名。這樣低的利潤(rùn)率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能彌補(bǔ)其87.97的高負(fù)債所帶來(lái)的企業(yè)潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。n公司于98年 6月下旬實(shí)行了配股，取得配股資金1 .47億元。如果公司將這筆配股資金用以償還負(fù)債或補(bǔ)充自身的流動(dòng)