金融學(xué)：第10章 風(fēng)險(xiǎn)管理

1、1第十章: 風(fēng)險(xiǎn)管理 學(xué)習(xí)目的學(xué)習(xí)目的風(fēng)險(xiǎn)和金融決策風(fēng)險(xiǎn)和金融決策風(fēng)險(xiǎn)管理的概念性框架風(fēng)險(xiǎn)管理的概念性框架風(fēng)險(xiǎn)的有效分配風(fēng)險(xiǎn)的有效分配210.1 風(fēng)險(xiǎn)的概念10.2 風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)決策10.3 風(fēng)險(xiǎn)管理程序10.4 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的三個(gè)方面10.5 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和經(jīng)濟(jì)效率10.6 風(fēng)險(xiǎn)管理制度10.7 資產(chǎn)組合理論: 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)管理的數(shù)量分析10.8 收益的概率分布10.9 標(biāo)準(zhǔn)差和風(fēng)險(xiǎn)度量3風(fēng)險(xiǎn)n不確定性與風(fēng)險(xiǎn)n不確定性是風(fēng)險(xiǎn)的必要條件,而非充分條件n風(fēng)險(xiǎn)厭惡:可以用它來(lái)測(cè)量人們?yōu)榻档退媾R的風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行支付的愿望。n風(fēng)險(xiǎn)管理n確定減少風(fēng)險(xiǎn)的成本收益權(quán)衡方案和決定采取的行動(dòng)計(jì)劃(包括不采取任何行動(dòng))的過程n關(guān)

2、鍵是作出在當(dāng)時(shí)所能獲得的信息下最好的決策n對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理決策正確性的判斷應(yīng)當(dāng)基于作出決策時(shí)可獲得的信息4 n風(fēng)險(xiǎn)暴露n不能對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)或交易的風(fēng)險(xiǎn)性進(jìn)行孤立或抽象的估計(jì)n投機(jī)者:所處交易部位是通過增加自身的某種風(fēng)險(xiǎn)暴露程度而寄希望于以此增加財(cái)富的投資者n套期保值者:處于減少風(fēng)險(xiǎn)暴露程度的交易部位的投資者5風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)決策n金融系統(tǒng)的根本作用是幫助實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的家庭消費(fèi)和資源分配.n家庭面臨的風(fēng)險(xiǎn)n疾病/殘疾/死亡n失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)n耐用消費(fèi)品風(fēng)險(xiǎn)n負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)n金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)6 n公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)n生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)n產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)n進(jìn)料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)n風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者：老板（投資者）、經(jīng)理、雇員？n風(fēng)險(xiǎn)管理專家：是企業(yè)能夠有效管理的技術(shù)秘方

3、的一部分n風(fēng)險(xiǎn)也能影響公司本身的大小和組織形式n政府在風(fēng)險(xiǎn)管理中的角色：預(yù)防或再分配風(fēng)險(xiǎn)7風(fēng)險(xiǎn)管理過程n風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別n風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估n風(fēng)險(xiǎn)管理方法的選擇n實(shí)施n評(píng)價(jià)8風(fēng)險(xiǎn)管理過程之1風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別n風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別包括分析對(duì)象（家庭、公司或其他實(shí)體）所面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)是什么n有效的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別要求一個(gè)人把組織作為一個(gè)整體來(lái)觀察，把所有可能產(chǎn)生影響的不確定性考慮在內(nèi)n為識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)曝露程度，有必要設(shè)一個(gè)檢驗(yàn)表，列出組織承擔(dān)的所有潛在風(fēng)險(xiǎn)及其相互關(guān)系。9風(fēng)險(xiǎn)管理過程之2風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估n是與風(fēng)險(xiǎn)管理第一步識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的成本量化n面對(duì)金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，家庭、企業(yè)常常需要專家的建議，對(duì)他們面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并通過量化，在風(fēng)險(xiǎn)與

4、各類資產(chǎn)如股票、債券的投資回報(bào)之間進(jìn)行權(quán)衡。10風(fēng)險(xiǎn)管理過程之3風(fēng)險(xiǎn)管理方法的選擇減少風(fēng)險(xiǎn)有四種基本方法：n風(fēng)險(xiǎn)回避n預(yù)防并控制損失n風(fēng)險(xiǎn)留存n風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移11風(fēng)險(xiǎn)管理過程之3風(fēng)險(xiǎn)管理方法的選擇n風(fēng)險(xiǎn)回避：是一項(xiàng)有意識(shí)地避免某種特定風(fēng)險(xiǎn)的決策。 并非總是可行，如疾病風(fēng)險(xiǎn)n預(yù)防并控制損失：為降低損失的可能性或嚴(yán)重性而采取的行動(dòng)?？梢栽趽p失發(fā)生的事前、事中、事后采取。12n風(fēng)險(xiǎn)留存：承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并以自己的財(cái)產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)損失。（家庭預(yù)防性儲(chǔ)蓄）n風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移：如，將帶有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)賣給別人或購(gòu)買保險(xiǎn) 實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的三種基本方法：套期保值、保險(xiǎn)、分散投資只能靠自己風(fēng)險(xiǎn)留存n三十年前你們宣傳“計(jì)劃生育好，政府來(lái)養(yǎng)老”，我

5、們信了； 二十年前你們改為“計(jì)劃生育好，政府幫養(yǎng)老”，我們依然可以接受， 十年前你們徹底顛覆了過去的承諾，改成了“養(yǎng)老不能靠政府，要求加社保”，我們交錢養(yǎng)老也認(rèn)了！ 現(xiàn)在我們老了，又說適時(shí)推遲養(yǎng)老計(jì)劃！現(xiàn)在該信誰(shuí)？誰(shuí)才可信？1314風(fēng)險(xiǎn)管理過程之4、5實(shí)施與評(píng)價(jià)n實(shí)施：n基本原則是使實(shí)施費(fèi)用最小化n評(píng)價(jià)：n風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)反饋的過程，在這一過程中需要對(duì)決策進(jìn)行定期的評(píng)價(jià)和修正。15風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的三種方法n套期保值：降低風(fēng)險(xiǎn)，也放棄收益的可能性n保險(xiǎn)：支付額外的費(fèi)用（保險(xiǎn)費(fèi)）以避免損失n與套期保值的區(qū)別：通過放棄潛在收益 vs.通過支付保費(fèi) 16 n例：你擁有一個(gè)進(jìn)出口公司，你確定1個(gè)月后將收到1

6、0000德國(guó)馬克。現(xiàn)在匯率是1馬克折合1.5美元，但你不知道一個(gè)月后將會(huì)怎樣。因此，你面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)。n你可以通過套期保值或保險(xiǎn)來(lái)處理這種風(fēng)險(xiǎn)：17n套期保值； 現(xiàn)在簽訂一項(xiàng)合同，在月底以固定的價(jià)格，如1馬克折合1.5美元，將你的10000馬克出售。n這合同保護(hù)你免受馬克下跌造成的損失 這項(xiàng)合同并未花費(fèi)你一分錢； 你放棄了一個(gè)月中馬克的美元價(jià)格上漲而形成的潛在收益。18 n保險(xiǎn)：購(gòu)買一個(gè)看跌期權(quán)，給你權(quán)利一個(gè)月內(nèi)以1馬克折合1.5美元的價(jià)格出售10000馬克。n如果一個(gè)月后馬克降到1.5美元以下，你可以1.5美元的價(jià)格出售馬克，因此得到了保護(hù)；如果馬克上漲，你也可獲得馬克價(jià)格增加的好處。 要支

7、付期權(quán)費(fèi)（相當(dāng)于保險(xiǎn)費(fèi)）19 n分散投資：意味著持有相同數(shù)量的多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而不是將所有的投資集中于一項(xiàng)。20風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和經(jīng)濟(jì)效率n現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)的有效承擔(dān)n風(fēng)險(xiǎn)交換： 退休寡婦與大學(xué)生寡婦：財(cái)產(chǎn)以股票形式持有；保守大學(xué)生：財(cái)產(chǎn)為銀行存款；激進(jìn)交換資產(chǎn)，兩人經(jīng)濟(jì)狀況都會(huì)改善n金融系統(tǒng)的一個(gè)重要作用是便利這種風(fēng)險(xiǎn)交換。n交易的唯一目的和結(jié)果：使雙方擁有的資產(chǎn)組合在各自特定的環(huán)境下能產(chǎn)生更具吸引力的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的組合。21 n風(fēng)險(xiǎn)和資源分配n集中和分散風(fēng)險(xiǎn)的能力能夠?qū)е聞?chuàng)造性活動(dòng)和新產(chǎn)品開發(fā)的增加n風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的專業(yè)化也有利于從事風(fēng)險(xiǎn)投資。22風(fēng)險(xiǎn)管理的制度n金融系統(tǒng)n證券市場(chǎng)/保險(xiǎn)合同/期貨市場(chǎng)n限制有效

8、分配風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)主要因素:n交易成本：n包括保險(xiǎn)公司或有價(jià)證券交換的建立和運(yùn)行成本及簽訂和實(shí)施合同的成本。n激勵(lì)問題n道德風(fēng)險(xiǎn)n逆向選擇n有效風(fēng)險(xiǎn)分配的現(xiàn)實(shí)有限性n如防御汽車技術(shù)過時(shí)風(fēng)險(xiǎn)n出租和租賃23投資組合理論: 最佳風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析投資組合理論被定義為最佳風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析。無(wú)論分析的單位是家庭、公司，還是其他經(jīng)濟(jì)組織，為了找到最優(yōu)的行動(dòng)方案，需要在減少風(fēng)險(xiǎn)的成本與收益之間進(jìn)行權(quán)衡，對(duì)這些內(nèi)容闡述并估計(jì)的過程，即投資組合理論的應(yīng)用。24收益的概率分布252627282930 所謂置信度所謂置信度,也叫置信水平。它是指特定個(gè)體也叫置信水平。它是指特定個(gè)體對(duì)待特定命題真實(shí)性相信的程度。置信區(qū)間對(duì)待特定命題真實(shí)性相信的程度。置信區(qū)間是指在某一置信水平下，樣本統(tǒng)計(jì)值與總體是指在某一置信水平下，樣本統(tǒng)計(jì)值與總體參數(shù)值間誤差范圍。置信區(qū)間越大，置信水參數(shù)值間誤差范圍。置信區(qū)間越大，置信水平越高。平越高。在正態(tài)分布下：股票回報(bào)率落在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)方在正