中誠信評級方法

1、中誠信證券評估有限公司公司債券信用評級基本方法一、公司債券信用評級的基本模式中誠信公司債券信用評級方法借鑒了國際著名評級機(jī)構(gòu)的行業(yè)評級方法與債項評級方法，并充分考慮了國內(nèi)不同行業(yè)內(nèi)企業(yè)所面臨的運營環(huán)境與市場特點。這一方法適用于對中國企業(yè)發(fā)行的人民幣債券的信用評級。公司債券信用評級本身是針對公司債券這一產(chǎn)品進(jìn)行的評級，因此債券獲得的信用等級（債項級別）一般反映了兩方面因素：一是債券發(fā)行人自身的信用風(fēng)險，即主體信用等級；二是公司債券的特點，主要包括擔(dān)保、抵押及債券的優(yōu)先償付次序等因素。在主體信用評級方面， 中誠信的評級方法體現(xiàn)了個體評級與支持評級相結(jié)合、質(zhì)的分析與量的分析相結(jié)合、歷史考察與未來預(yù)測

2、相結(jié)合的信用評級基本原則。所謂個體評級與支持評級相結(jié)合， 是指發(fā)行人的主體信用等級綜合體現(xiàn)了發(fā)行人個體信用品質(zhì)和股東或政府的支持作用。在評價發(fā)行人個體信用品質(zhì)時，中誠信主要從宏觀、中觀與微觀三個層面來考察。在宏觀層面，主要考察宏觀環(huán)境或區(qū)域環(huán)境對發(fā)行人所處行業(yè)及發(fā)行人自身信用品質(zhì)的影響；在中觀層面，中誠信主要考察發(fā)行人所處行業(yè)的特點，主要包括行業(yè)周期性、行業(yè)監(jiān)管環(huán)境及政策、行業(yè)競爭程度、行業(yè)供求趨勢、行業(yè)進(jìn)入壁壘等等因素；在微觀層面，中誠信主要考察發(fā)行人自身的素質(zhì)，主要包括競爭地位、戰(zhàn)略與管理、運營模式、會計政策、規(guī)模與分散化、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)實力、流動性等方面的因素。同時，在個體評級

3、與支持評級的原則指導(dǎo)下， 某些具有相同或相近個體信用品質(zhì)的發(fā)行人，由于已獲得或可能獲得的股東或政府的支持力度不同，或者股東、政府的實力不同，其最終獲得的主體信用等級有可能不同。所謂質(zhì)的分析與量的分析相結(jié)合， 是指在評價發(fā)行人信用品質(zhì)時，中誠信綜合運用定量分析與定性分析的方法。對于那些能夠量化分析的因素（如財務(wù)指標(biāo)），中誠信盡量運用定量的評價方法，而對一些難以量化的因素（如政策因素），則運用定性的方法進(jìn)行評價。所謂歷史考察與未來預(yù)測相結(jié)合， 是指在分析影響發(fā)行人信用品質(zhì)的風(fēng)險因素時，中誠信不僅依賴于發(fā)行人的歷史表現(xiàn)，而且要重點分析其未來的信用表現(xiàn)。 以財務(wù)指標(biāo)為例,中誠信用來比較不同企業(yè)財務(wù)實力

4、的多數(shù)財務(wù)指標(biāo)，其基礎(chǔ)是歷史三年與未來三年的平均值，以體現(xiàn)發(fā)行人在一個周期內(nèi)的信用品質(zhì)。在確定債券發(fā)行人主體信用等級的基礎(chǔ)上， 中誠信進(jìn)一步考慮優(yōu)先償付次序、擔(dān)保或抵押品設(shè)置等債券特點，最終確定公司債券的信用等級（債項等級）。公司債券信用評級的基本模式如圖所示：公司債券信用評級基本模式宏觀環(huán)境區(qū)域環(huán)境行業(yè)周期性行業(yè)監(jiān)管行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r行業(yè)競爭狀況進(jìn)入壁壘股東支持政府支持債券優(yōu)先級擔(dān)保人評價抵押品評價外部支持評價債項評價債項信用等級發(fā)行人信用評價競爭地位戰(zhàn)略與管理運營模式會計政策規(guī)模與分散化盈利能力資本結(jié)構(gòu)財務(wù)實力流動性主體信用等級二、主體信用評級主要考察的因素（一）發(fā)行人基本信用評價1、宏觀分析主

5、要考察宏觀環(huán)境及區(qū)域環(huán)境對發(fā)行人及其所處行業(yè)的影響。宏觀（區(qū)域）經(jīng)濟(jì)環(huán)境。包括對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)周期的分析與判斷，一般應(yīng)考察GDB曾長率、固定資產(chǎn)投資增長率、社會消費品零售總額、物價指數(shù)、工資增長率、設(shè)備使用率、國際收支狀況等主要指標(biāo)，重點關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對本行業(yè)及關(guān)聯(lián)行業(yè)的影響。宏觀（區(qū)域）制度環(huán)境。包括財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、法律制度等。2、行業(yè)分析主要考察發(fā)行人所處行業(yè)的周期性、行業(yè)監(jiān)管、行業(yè)競爭、行業(yè)供求、行業(yè)進(jìn)入壁壘等因素。行業(yè)周期性。主要考察行業(yè)發(fā)展的周期性以及行業(yè)發(fā)展階段。行業(yè)監(jiān)管。主要考察行業(yè)監(jiān)管環(huán)境及政策法規(guī)的變化情況以及這些變化對行業(yè)及行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)的影響程度。行業(yè)

6、發(fā)展?fàn)顩r。主要考察行業(yè)景氣度、行業(yè)地位、技術(shù)進(jìn)步對行業(yè)發(fā)展的影響以及行業(yè)發(fā)展趨勢預(yù)測等等因素及這些因素變化對行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)的影響分析。行業(yè)競爭狀況。主要考察行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位、國內(nèi)國際競爭程度、行業(yè)供求趨勢、行業(yè)壁壘高低等因素，對這些因素的分析和預(yù)測也應(yīng)重點落實到對行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)信用品質(zhì)的影響程度方面。3、發(fā)行人分析主要考察發(fā)行人的競爭地位、戰(zhàn)略與管理、運營模式、規(guī)模與分散化、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)實力及流動性等風(fēng)險因素。競爭地位。主要考察發(fā)行人在行業(yè)中的地位、競爭對手情況、對主要供應(yīng)商和客戶的依賴程度、主要產(chǎn)品的可替代程度、品牌、技術(shù)、價格、服務(wù)等因素。戰(zhàn)略與管理。在戰(zhàn)略方面，主要考察發(fā)

7、行人的戰(zhàn)略定位、戰(zhàn)略規(guī)劃與戰(zhàn)略部署以及戰(zhàn)略實施的可能性，其中重點關(guān)注配合發(fā)行人戰(zhàn)略的資本支出規(guī)劃。在管理方面，主要考察發(fā)行人的公司治理結(jié)構(gòu)、組織機(jī)構(gòu)設(shè)置、內(nèi)部控制制度、安全環(huán)保管理、人力資源管理、企業(yè)文化、管理層的素質(zhì)與管理理念等因素。運營模式。主要考察發(fā)行人主要業(yè)務(wù)板塊的采購、生產(chǎn)和銷售等方面的運營模式。會計政策。主要包括會計政策變更對各期會計信息真實性和可比性的影響、信息的披露程度以及審計意見，同時關(guān)注發(fā)行人對下屬子公司的財務(wù)和資金管理能力。規(guī)模與分散化。 規(guī)模主要從收入、 資產(chǎn)和利潤等方面考察，規(guī)模較大的發(fā)行人通常具有較強的抵御風(fēng)險的能力。分散化則主要從風(fēng)險分散的角度考慮，業(yè)務(wù)多元化、地

8、域分布多元化、生產(chǎn)多元化及產(chǎn)品多元化等方面均是重點考慮的因素。盈利能力。主要從毛利率、EBITDAPJ潤率以及總資產(chǎn)回報率等指標(biāo)考察發(fā)行人的盈利能力。主要包括對發(fā)行人歷史和未來收入、成本、費用和利潤的構(gòu)成與增長變動情況的分析、行業(yè)內(nèi)企業(yè)比較、銷量、價格等關(guān)鍵因素對企業(yè)利潤和現(xiàn)金流的壓力測試等等。這些財務(wù)指標(biāo)一般會采用歷史三年和未來一段時間的平均值，以反映一個周期內(nèi)發(fā)行人盈利能力的情況。資本結(jié)構(gòu)。 主要考察債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例及其結(jié)構(gòu)，總債務(wù)的規(guī)模、類型、期限、幣種以及利率情況，總債務(wù)占總資本的比重，長期債務(wù)占長期資本的比重以及長短期債務(wù)比例等情況。財務(wù)實力。主要考察發(fā)行人的EBITDA&a

9、mp;各種現(xiàn)金流指標(biāo)對總債務(wù)、利息支出的覆蓋程度，這些指標(biāo)是考察發(fā)行人未來償債能力并評價其信用品質(zhì)的關(guān)鍵因素。流動性。主要考察發(fā)行人未來12個月內(nèi)現(xiàn)金來源對現(xiàn)金支出的覆蓋程度。這里的現(xiàn)金來源包括發(fā)行人自身經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、投資活動帶來的現(xiàn)金流入、銀行授信、權(quán)益融資及計劃內(nèi)的資產(chǎn)處置。另一方面，發(fā)行人的資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)變現(xiàn)能力以及應(yīng)付其他突發(fā)事件的經(jīng)驗與能力等因素也是考察流動性時的分析要點。（二）支持評級支持評級主要從股東支持和政府支持兩個方面來考察發(fā)行人可獲得的外部支持程度。1、股東支持主要考察股東實力、主要股東對發(fā)行人的持股比例、發(fā)行人對股東的重要性（收入、資產(chǎn)及利潤規(guī)模在股東合并報表中

10、的比重、發(fā)行人所從事的業(yè)務(wù)是否是股東業(yè)務(wù)構(gòu)成中的重要部分及其在股東發(fā)展戰(zhàn)略中的重要性）、股東歷史上對發(fā)行人的支持意愿、支持方式和支持力度以及股東未來是否有針對發(fā)行人的在注資、償還債務(wù)等方面的承諾。2、政府支持主要考察政府的財政實力、政府對發(fā)行人的持股比例、發(fā)行人對國民經(jīng)濟(jì)或地方經(jīng)濟(jì)的重要性、政府在歷史上對發(fā)行人的支持意愿、 支持方式和支持力度以及政府未來是否有針對發(fā)行人的在注資、償還債務(wù)等方面的安排。三、債項信用評級考察的基本因素1、債券償付的優(yōu)先次序債券償付的優(yōu)先次序?qū)Σ煌瑐鶛?quán)人面臨的違約損失有較大程度的影響，因此這一因素需要在債券信用評級時重點考慮。另一方面，如果某些債券中的特定限制性條款

11、也可能會影響到債券的信用等級。2、擔(dān)保措施如果發(fā)行的公司債券為有擔(dān)保的債券，則擔(dān)保人的信用品質(zhì)也將成為債項信用評級時需要重點考察的因素。中誠信對擔(dān)保人的信用評級方法與對發(fā)行人的評級方法基本一致。擔(dān)保人的信用品質(zhì)可能會對債券信用等級有提升作用，這種提升的作用取決于擔(dān)保人自身的信用等級以及擔(dān)保人與發(fā)行人之間的相關(guān)性等因素。3、抵押措施如果發(fā)行的公司債券為設(shè)置抵押的債券，則對債券的信用評級還需考慮抵押品的價值、變現(xiàn)能力以及相應(yīng)可能遇到的法律問題。最終債券的信用等級取決于發(fā)行人的主體信用等級和抵押對債券的增級程度，這種增級程度又取決于發(fā)行人違約后，對抵押品的處置能在多大程度上降低債券持有人的違約損失。

12、四、公司債券信用評級的關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)及計算公式（一）盈利能力指標(biāo)EBIT（息稅前盈余）=利潤總額+計入財務(wù)費用的利息支出EBITDA（息稅折舊攤銷前盈余） =EBIT+折舊+無形資產(chǎn)攤銷+長期待攤費用攤銷毛利率=（主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本）/主營業(yè)務(wù)收入EBITDAPJ潤率=EBITDA/主營業(yè)務(wù)收入總資產(chǎn)回報率（ROA=EBIT/平均總資產(chǎn)（二）資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額長期資本化比率=長期債務(wù)/（長期債務(wù)+所有者權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益）總資本化比率=總債務(wù)/（總債務(wù)+所有者權(quán)益十少數(shù)股東權(quán)益）（三）財務(wù)實力指標(biāo)EBITDAR息倍數(shù)=EBITDA/（計入財務(wù)費用的利息支出+資本化利息）總債務(wù)/EBITDACFO（經(jīng)營現(xiàn)金活動現(xiàn)金流）/總債務(wù)CFO（經(jīng)營現(xiàn)金活動現(xiàn)金流）/利息FFO（營運現(xiàn)金）/總債務(wù)FFO（營