央票之問(wèn)-2016春季MBA-1組

1、金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)春季第春季第組組組員組員屈明川孫翊斌馮申林王玉玨屈明川孫翊斌馮申林王玉玨陸原袁夢(mèng)生劉小猛戢志軍黃慧敏陸原袁夢(mèng)生劉小猛戢志軍黃慧敏張海遷于紅劉鑫陳苒晗張海遷于紅劉鑫陳苒晗目錄目錄發(fā)行央票的發(fā)行央票的Why 1發(fā)行央票的發(fā)行央票的istory2長(zhǎng)期操作央票的長(zhǎng)期操作央票的ossible and Why3發(fā)行央票的發(fā)行央票的Why-1“央行票據(jù)”又叫“中央銀行票據(jù)”還叫“中央銀行債券” 央票的央票的定義定義 發(fā)行央票的發(fā)行央票的Why-2途徑：中國(guó)人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)對(duì)象：公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商方式：價(jià)格招標(biāo)的方式貼現(xiàn)發(fā)行渠道：不設(shè)分銷(xiāo)，只能在二級(jí)市場(chǎng)投資央央票票

2、的的發(fā)發(fā)行行發(fā)行央票的發(fā)行央票的Why-3豐富離岸市豐富離岸市場(chǎng)高信用等場(chǎng)高信用等級(jí)的人民幣級(jí)的人民幣金融產(chǎn)品金融產(chǎn)品 中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一項(xiàng)貨幣政策工具中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一項(xiàng)貨幣政策工具目的是減少商業(yè)銀行可貸資金量目的是減少商業(yè)銀行可貸資金量商業(yè)銀行在支付認(rèn)購(gòu)央行票據(jù)的款項(xiàng)后商業(yè)銀行在支付認(rèn)購(gòu)央行票據(jù)的款項(xiàng)后其直接結(jié)果就是可貸資金量的減少其直接結(jié)果就是可貸資金量的減少 推動(dòng)跨境貿(mào)易推動(dòng)跨境貿(mào)易投資的便利化投資的便利化 深化離岸深化離岸人民幣市人民幣市場(chǎng)發(fā)展場(chǎng)發(fā)展 國(guó)國(guó)內(nèi)內(nèi)國(guó)國(guó)外外豐富業(yè)務(wù)操作豐富業(yè)務(wù)操作具彌補(bǔ)操作的具彌補(bǔ)操作的現(xiàn)券不足現(xiàn)券不足推動(dòng)貨幣推動(dòng)貨幣市場(chǎng)的發(fā)市場(chǎng)的發(fā)展展 為市

3、場(chǎng)為市場(chǎng)提供基提供基準(zhǔn)利率準(zhǔn)利率發(fā)行央票的發(fā)行央票的istory-1.2015 200520042002 19961995 1993 嘗試以國(guó)債為工具的公開(kāi)市場(chǎng)操作嘗試以國(guó)債為工具的公開(kāi)市場(chǎng)操作試辦債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)，將融資券作為一種重要的補(bǔ)充性工具試辦債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)，將融資券作為一種重要的補(bǔ)充性工具 發(fā)布發(fā)布中國(guó)人民銀行融資券管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則中國(guó)人民銀行融資券管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則，當(dāng)，當(dāng)年發(fā)行兩期融資券，總金額年發(fā)行兩期融資券，總金額200億元億元 在英國(guó)倫敦成功發(fā)行央票在英國(guó)倫敦成功發(fā)行央票50億元人民幣億元人民幣首次在中國(guó)以外地區(qū)發(fā)行首次在中國(guó)以外地區(qū)發(fā)行發(fā)行發(fā)行27,882億元央票，此后各

4、年發(fā)行規(guī)模逐步擴(kuò)大億元央票，此后各年發(fā)行規(guī)模逐步擴(kuò)大發(fā)行央行票據(jù)發(fā)行央行票據(jù)15,071.50億元億元 擴(kuò)大銀行間債券市場(chǎng)交易品種擴(kuò)大銀行間債券市場(chǎng)交易品種 ，開(kāi)始成為貨幣政策日，開(kāi)始成為貨幣政策日常操作的一項(xiàng)重要工具常操作的一項(xiàng)重要工具發(fā)行央票的發(fā)行央票的istory-2.2015 2002 19961994 開(kāi)始嘗試以國(guó)債為工具的公開(kāi)市場(chǎng)操作開(kāi)始嘗試以國(guó)債為工具的公開(kāi)市場(chǎng)操作外匯體制改革，開(kāi)始以外匯為最早的公開(kāi)市場(chǎng)操作工具外匯體制改革，開(kāi)始以外匯為最早的公開(kāi)市場(chǎng)操作工具 在英國(guó)倫敦成功發(fā)行央票在英國(guó)倫敦成功發(fā)行央票50億元人民幣億元人民幣首次在中國(guó)以外地區(qū)發(fā)行首次在中國(guó)以外地區(qū)發(fā)行停止國(guó)債

5、的公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)，同時(shí)開(kāi)始發(fā)行以中國(guó)人民銀行停止國(guó)債的公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)，同時(shí)開(kāi)始發(fā)行以中國(guó)人民銀行為債務(wù)人的為債務(wù)人的“中央銀行票據(jù)中央銀行票據(jù)”來(lái)發(fā)揮相應(yīng)的功能。來(lái)發(fā)揮相應(yīng)的功能。 長(zhǎng)期操作央票的長(zhǎng)期操作央票的Possible and Why-1匯改之后央行票據(jù)的沖匯改之后央行票據(jù)的沖銷(xiāo)功能雖有所淡化銷(xiāo)功能雖有所淡化但其已開(kāi)始承擔(dān)新的政但其已開(kāi)始承擔(dān)新的政策職能策職能 未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加復(fù)雜未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加復(fù)雜匯率的波動(dòng)會(huì)給外匯市場(chǎng)和貨幣匯率的波動(dòng)會(huì)給外匯市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)帶來(lái)更多的經(jīng)常性沖擊市場(chǎng)帶來(lái)更多的經(jīng)常性沖擊貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)性越發(fā)突出貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)性越發(fā)突出央行票據(jù)作為貨幣政策工具央行票據(jù)作為貨幣

6、政策工具根本職能是為穩(wěn)定金融市場(chǎng)和根本職能是為穩(wěn)定金融市場(chǎng)和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)服務(wù)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)服務(wù)所帶來(lái)的收益不可量化具有極所帶來(lái)的收益不可量化具有極高的溢出效應(yīng)高的溢出效應(yīng)不能僅從成本角度來(lái)看待作為不能僅從成本角度來(lái)看待作為貨幣政策工具的持續(xù)性問(wèn)題貨幣政策工具的持續(xù)性問(wèn)題 匯改后較長(zhǎng)期限內(nèi)仍需借助匯改后較長(zhǎng)期限內(nèi)仍需借助央行票據(jù)來(lái)沖銷(xiāo)外匯占款央行票據(jù)來(lái)沖銷(xiāo)外匯占款 M1M2M4M3Possible長(zhǎng)期操作央票的長(zhǎng)期操作央票的Possible and Why-2在目前債券市場(chǎng)整體規(guī)模不足和在目前債券市場(chǎng)整體規(guī)模不足和短期財(cái)政債券空缺的情況下，沒(méi)短期財(cái)政債券空缺的情況下，沒(méi)有找到更好的解決辦法之前有找到更好的

7、解決辦法之前以央行票據(jù)承擔(dān)短期債券職能服以央行票據(jù)承擔(dān)短期債券職能服務(wù)于貨幣政策實(shí)屬無(wú)奈選擇務(wù)于貨幣政策實(shí)屬無(wú)奈選擇 隨著宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)向，隨著宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)向，央行可能又會(huì)成為資金的拆出央行可能又會(huì)成為資金的拆出方央行將會(huì)獲得利息收入方央行將會(huì)獲得利息收入因此央行票據(jù)的成本涉及到央因此央行票據(jù)的成本涉及到央行長(zhǎng)短期收支的平衡問(wèn)題行長(zhǎng)短期收支的平衡問(wèn)題但絕沒(méi)有想像的那么嚴(yán)重但絕沒(méi)有想像的那么嚴(yán)重120%120%Why長(zhǎng)期操作央票的長(zhǎng)期操作央票的Possible and Why-3采用更靈活的發(fā)行方式采用更靈活的發(fā)行方式如在利率高時(shí)適當(dāng)減少發(fā)行如在利率高時(shí)適當(dāng)減少發(fā)行利率較低時(shí)則增加發(fā)行利率較低時(shí)則增加發(fā)行 從央行票據(jù)的收益性方面來(lái)考慮從央行票據(jù)的收益性方面來(lái)考慮通過(guò)對(duì)央行票據(jù)的創(chuàng)新來(lái)提高其調(diào)控通過(guò)對(duì)央行票據(jù)的創(chuàng)新來(lái)提高其調(diào)控效率從而間接降低央票的成本效率從而間接降低央票的成本 120%成本過(guò)高問(wèn)題的解決思路成本過(guò)高問(wèn)題的解決思路120%Why長(zhǎng)期操作央票的長(zhǎng)期操作央票的Possible and Why-3一方面目前最重要的就是要統(tǒng)一銀一方面目前最重要的就是要統(tǒng)一銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)，行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)，構(gòu)建貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的