MBO創(chuàng)富-一場(chǎng)徹頭徹尾由內(nèi)部人操控的游戲

1、人操控的游戲MBO創(chuàng)富一場(chǎng)徹頭徹尾由內(nèi)部人操控的游戲本刊主筆劉猛東方高圣董事吳昊榮正咨詢陸建華王允娟趙志琴機(jī)構(gòu)支持：深圳證券信息有限公司北京東方高圣投資顧問(wèn)有限公司上海榮正投資咨詢有限公司上海亞商企業(yè)咨詢股份有限公司鄒光祥、沈城、財(cái)富證券蔣順才、天一證券聞岳春、張志柏、田欣等對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)。管理層收購(gòu)(ManagementBuy-outs,MBO)自上世紀(jì)7080年代起流行于歐美國(guó)家,其主要?jiǎng)右蚴窍Ｍ行Ы档推髽I(yè)代理成本、優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。90年代初期，MB0市場(chǎng)在國(guó)外極盛而衰。但作為我國(guó)國(guó)企產(chǎn)權(quán)多元化改革的一種探索方式，MBO自90年代末在國(guó)內(nèi)出現(xiàn)以來(lái)，就以其致富的速度之快、點(diǎn)石成金的魔力之

2、大而受到廣泛的關(guān)注和異議。也正基于此，國(guó)內(nèi)MBO的操作者們多是在“沉默中潛行”，多數(shù)MB0案例直到其大功告成之時(shí)方為外人所知一MBO所帶來(lái)的以億元計(jì)的財(cái)富令人驚詫，而其在運(yùn)作過(guò)程中所表現(xiàn)出來(lái)的奇詭精巧的股權(quán)騰挪、撲朔迷離的資金鏈條及環(huán)環(huán)相扣的操作手法則更令人嘆為觀止。中國(guó)的MBO產(chǎn)生于國(guó)有企業(yè)改制這樣一個(gè)特殊的歷史時(shí)期，由于并購(gòu)交易雙方是國(guó)有股東和國(guó)有股東派出的管理者，MB0是在管理與被管理的背景下進(jìn)行的并購(gòu)交易行為。這樣的特殊關(guān)系使得中國(guó)的MBO帶有許多與生俱來(lái)的特殊性，MBO的成功與管理者的低調(diào)行事、徐圖天下息息相關(guān)。但即使在這種“沉默中潛行，匍匐式操作”的困難情形下，國(guó)內(nèi)的MBO仍呈風(fēng)起

3、云涌之勢(shì)：8月25日，“棲霞建設(shè)”（600533）公告披露，“棲霞建設(shè)”第一大股東南京棲霞建設(shè)（集團(tuán)）公司經(jīng)南京市棲霞區(qū)人民政府批準(zhǔn)，由國(guó)有獨(dú)資企業(yè)改建為有限責(zé)任公司。改建后，南京萬(wàn)辰創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司持有“棲霞集團(tuán)”49%的股權(quán)，而“南京萬(wàn)辰”的實(shí)際控制人是以“棲霞建設(shè)”法人代表陳興漢為首的10位高管。此前，經(jīng)國(guó)資委對(duì)國(guó)有股轉(zhuǎn)讓的批復(fù)以及7月5日連云港天使投資發(fā)展有限公司以“禪讓”方式獲得第一大股東地位作出相關(guān)聲明，“康緣藥業(yè)”（600557）的MB0宣告大功告成。這被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是在國(guó)家財(cái)政部緊急叫停后上市公司MBO后獲批的第一案。7月10日，“美羅藥業(yè)”（600297）發(fā)布公告稱，公司

4、控股股東美羅集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓及企業(yè)性質(zhì)變更的議案已獲國(guó)資委和商務(wù)部的批準(zhǔn)，美羅集團(tuán)的全部國(guó)有股股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給西域投資（香港）有限公司（40%）、大連凱基投資有限公司（系管理層投資設(shè)立的公司，37%）、大連海洋藥業(yè)有限公司（15%）、哈藥集團(tuán)股份有限公司（8%）等四家受讓方：美羅集團(tuán)也依法變更為中外合資企業(yè)。根據(jù)公司章程，股權(quán)變更后的美羅集團(tuán)不設(shè)股東會(huì)，董事會(huì)是公司最高權(quán)力機(jī)關(guān)，而其董事會(huì)即由原管理層主導(dǎo)。由于美羅集團(tuán)持有“美羅藥業(yè)”63.39%的股權(quán)，實(shí)際控制人變動(dòng)觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)，7月14日，美羅集團(tuán)簽發(fā)要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)，表示將履行要約收購(gòu)義務(wù)。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，是次要約收購(gòu)又將是一個(gè)“走過(guò)場(chǎng)”，可

5、以說(shuō)，“美羅藥業(yè)”的MBO勝券在握。在2003年3月國(guó)家財(cái)政部緊急叫停MB0后，上市公司MBO以如此密集的頻率叩關(guān)通過(guò)，這一現(xiàn)象便顯得意味深長(zhǎng)。而與此同時(shí)，對(duì)MBO的各種疑問(wèn)也驟然升溫，諸如MBO侵吞國(guó)有資產(chǎn)、MBO宜緩行等觀點(diǎn)不絕于耳。其實(shí)，自1998年四通集團(tuán)改制打響中國(guó)MBO第一槍后，MBO就在國(guó)內(nèi)受到廣泛的關(guān)注和異議，其中尤以多具有國(guó)資背景的上市公司MBO為甚?？梢哉f(shuō)，國(guó)內(nèi)上市公司的MBO操作一直是如履薄冰（上市公司MBO案例見(jiàn)附表“部分A股上市公司N（BO案例一覽表”）o而在以上MBO的案例中，一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象就是其幾乎都是在“沉默中操作”，外界一般都是在其大功告成之際才恍然大悟。

6、其原因正所謂“南橘北枳”：MBO在國(guó)外僅僅是一個(gè)普通的購(gòu)并手段；而在中國(guó)則兼具有國(guó)企改革和財(cái)富的雙重光芒，這或許也是國(guó)內(nèi)MBO所不能承受之重。而對(duì)國(guó)內(nèi)MBO的種種爭(zhēng)論也幾乎是以此為焦點(diǎn)。首先，MBO作為國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化改革的一種方式，在實(shí)際操作過(guò)程中確已出現(xiàn)了大量的國(guó)有財(cái)富通過(guò)暗箱操作、以較低的價(jià)格被出售、以非正常的方式快速地向私人移動(dòng)的現(xiàn)象。專家認(rèn)為，產(chǎn)權(quán)改革是一道繞不過(guò)的彎，但所有制問(wèn)題是所有社會(huì)主義國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革中風(fēng)險(xiǎn)最大的環(huán)節(jié)。如果沒(méi)有健全的制度來(lái)約束，中國(guó)的管理層收購(gòu)可能會(huì)成為一場(chǎng)災(zāi)難。這種災(zāi)難是有歷史教訓(xùn)的。如俄羅斯的“隱性私有化”，國(guó)有資產(chǎn)原來(lái)誰(shuí)在管理就歸誰(shuí)占有，結(jié)果1991

7、年開(kāi)始的轉(zhuǎn)軌，不過(guò)是對(duì)已經(jīng)形成的利益集團(tuán)的承認(rèn)。通過(guò)俄式MB0,俄羅斯實(shí)際價(jià)值超過(guò)1萬(wàn)億美元的500家大型國(guó)企，只賣了72億美元。其次，MBO在具體操作也存在著三個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題：一是國(guó)有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓定價(jià)問(wèn)題，二是收購(gòu)者收購(gòu)國(guó)有資產(chǎn)的資金來(lái)源問(wèn)題，三是操作過(guò)程中的不透明和事先不公開(kāi)性，產(chǎn)生了不公平。因此，國(guó)內(nèi)相當(dāng)一部分學(xué)者認(rèn)為，在國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管角色尚未完全到位，MB0相關(guān)的法律制度不健全的情況下，不宜大規(guī)模實(shí)行管理層收購(gòu)。2003年3月，財(cái)政部在發(fā)至原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委企業(yè)司關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革有關(guān)問(wèn)題的復(fù)函（財(cái)企便函20039號(hào)）文件中建議：在相關(guān)法規(guī)制度未完善之前，對(duì)采取管理層收購(gòu)（包括上市和非上市公司）的行為

8、予以暫停受理和審批,待有關(guān)部門(mén)研究提出相關(guān)措施后再作決定。雖然這不屬于正式文件，但這個(gè)便函中所傳遞的態(tài)度與信號(hào)還是為如火如荼的MBO熱浪潑了一瓢冷水,眾多運(yùn)作MBO的企業(yè)由于牽涉到國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題而無(wú)法獲得國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)。但也有業(yè)內(nèi)人士從中得出了另一種政策信息，認(rèn)為實(shí)際上暫停只是對(duì)部分不符合政策的MBO企業(yè)的暫停，而納入政府監(jiān)管框架內(nèi)的MBO將擁有持續(xù)發(fā)展空間。其實(shí)，十六大以后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)界就普遍認(rèn)定國(guó)企改革將有大動(dòng)作,管理層收購(gòu)正在成為與外資并購(gòu)、民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)國(guó)有企業(yè)并列的三大“國(guó)退民進(jìn)”方式。目前，我國(guó)大約13萬(wàn)億元的國(guó)有資產(chǎn)中的相當(dāng)一部分急需盤(pán)活、增效，過(guò)去是土地?fù)Q發(fā)展，今后將是產(chǎn)

9、權(quán)換發(fā)展，這是一種趨勢(shì)。同時(shí)，統(tǒng)計(jì)表明，我國(guó)上市公司管理層持股的比例僅為0.017%,而美國(guó)上市公司的管理層或稱CEO們的平均持股比例已經(jīng)高達(dá)2.7%,這說(shuō)明在我國(guó)實(shí)施MB0還是有一定空間的。而從目前多家上市公司曲線MBO的獲批，再結(jié)合7月20日寶鋼建設(shè)MBO的高調(diào)進(jìn)行，國(guó)內(nèi)MBO資深人士、上海榮正投資咨詢公司董事長(zhǎng)鄭培敏據(jù)此認(rèn)為，這透露出中央和地方政府對(duì)合理、合法的MBO的支持態(tài)度，表明國(guó)內(nèi)MBO在政策上已經(jīng)出現(xiàn)松動(dòng)跡象（詳見(jiàn)附文“政策出現(xiàn)松動(dòng)跡象”）。他同時(shí)指出，對(duì)MBO的認(rèn)識(shí)要理性，MBO只是國(guó)企業(yè)改革的手段之一，而不是一帖“包治百病”的靈丹妙藥；MB0案例將會(huì)逐漸增多，但在短期內(nèi)難成為

10、主流。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，政策上的松動(dòng)使人們有理由相信，MBO這一創(chuàng)富運(yùn)動(dòng)又將開(kāi)展起來(lái)。相比于中國(guó)1984年進(jìn)行城市體制改革以來(lái)出現(xiàn)的承包國(guó)企、價(jià)格雙軌制、“零價(jià)格”收購(gòu)國(guó)企等幾個(gè)暴富階段而言，MBO所制造的全部是中國(guó)頂級(jí)富豪，其中最讓人嘆為觀止的當(dāng)屬“TCL集團(tuán)”（000100）的MB0。一家企業(yè)通過(guò)MBO造就如此多的超級(jí)富豪，“TCL集團(tuán)”無(wú)疑是前無(wú)古人，而其他上市公司的MBO同樣生產(chǎn)出了一批批的百萬(wàn)、千萬(wàn)、億萬(wàn)富豪。MBO所產(chǎn)生的致富效應(yīng)令人眩目，但也內(nèi)資深人士仍稱其造富速度只是“手工作坊階段”，而隨著國(guó)內(nèi)相關(guān)各項(xiàng)制度的建立健全，MBO才能成為一條真正的制造超級(jí)富豪的流水線。在這樣的大背景下，

11、如何在合法合規(guī)的基礎(chǔ)上施行MBO,就越發(fā)顯得具有現(xiàn)實(shí)意義了。國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)目前法規(guī)中與MBO相關(guān)的規(guī)定定價(jià)管理機(jī)構(gòu)向非國(guó)有投資者轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的底價(jià)，或者以存量國(guó)有資產(chǎn)吸收非國(guó)有投資者投資時(shí)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的折股價(jià)格，由依照有關(guān)規(guī)定批準(zhǔn)國(guó)有企業(yè)改制和轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的單位決定。底價(jià)依據(jù)底價(jià)的確定主要依據(jù)資產(chǎn)評(píng)估的結(jié)果，同時(shí)要考慮產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的供求狀況、同類資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格、職工安置、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)等因素。上市公司國(guó)有股權(quán)定價(jià)上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，參考上市公司盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)合理定價(jià)。MBO中，對(duì)管理層參與并購(gòu)程序的限制性規(guī)定向本企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)必須嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)

12、家的有關(guān)規(guī)定以及本指導(dǎo)意見(jiàn)的各項(xiàng)要求,并需按照有關(guān)規(guī)定履行審批程序。向本企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)方案的制訂，由直接持有該企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的單位負(fù)責(zé)或其委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，經(jīng)營(yíng)管理者不得參與轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的決策、財(cái)務(wù)審計(jì)、離任審計(jì)、清產(chǎn)核資、資產(chǎn)評(píng)估、底價(jià)確定等重大事項(xiàng)，嚴(yán)禁自賣自買(mǎi)國(guó)有產(chǎn)權(quán)。MBO中，對(duì)管理層融資的規(guī)定經(jīng)營(yíng)管理者籌集收購(gòu)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的資金，要執(zhí)行貸款通則的有關(guān)規(guī)定，不得向包括本企業(yè)在內(nèi)的國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)借款，不得以這些企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)作標(biāo)的物為融資提供保證、抵押、質(zhì)押、貼現(xiàn)等。禁止進(jìn)行MBO的情形經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降負(fù)有責(zé)任的，不得參與收購(gòu)本企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)。關(guān)于交易中的價(jià)

13、格問(wèn)題在產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程中，當(dāng)交易價(jià)格低于評(píng)估結(jié)果的90%時(shí)，應(yīng)當(dāng)暫停交易，在獲得相關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)同意后方可繼續(xù)進(jìn)行。中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第10號(hào)上市公司收購(gòu)管理辦法第十五條管理層、員工進(jìn)行上市公司收購(gòu)的，被收購(gòu)公司的獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)就收購(gòu)可能對(duì)公司產(chǎn)生的影響發(fā)表意見(jiàn)。獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)要求公司聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)等專業(yè)機(jī)構(gòu)提供咨詢意見(jiàn)，咨詢意見(jiàn)與獨(dú)立董事意見(jiàn)一并予以公告。財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)用由被收購(gòu)公司承擔(dān)。第三十一條管理層、員工進(jìn)行上市公司收購(gòu)的，被收購(gòu)公司的獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)為公司聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)等專業(yè)機(jī)構(gòu)，分析被收購(gòu)公司的財(cái)務(wù)狀況，就收購(gòu)要約條件是否公平合理、收購(gòu)可能對(duì)公司產(chǎn)生的影響等事宜提出專業(yè)意見(jiàn)，并予以

14、公告。財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)用由被收購(gòu)公司承擔(dān)。公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第15號(hào)上市公司股東持股變動(dòng)報(bào)告書(shū)第三十二條信息披露義務(wù)人為上市公司管理層（包括董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員）、員工或者上述人員所控制的法人或者其他組織的，信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)披露如下基本情況:（一）上市公司管理層及員工持有上市公司股份的數(shù)量、比例，以及管理層個(gè)人持股的數(shù)量、比例；如通過(guò)上市公司管理層及員工所控制的法人或者其他組織持有上市公司股份的，還應(yīng)當(dāng)披露該控制關(guān)系、股本結(jié)構(gòu)、內(nèi)部組織架構(gòu)、內(nèi)部管理程序、章程的主要內(nèi)容、所涉及的人員范圍等；（二）取得上市公司股份的時(shí)間及定價(jià)依據(jù)；（三）支付方式及資金來(lái)源，如就取得股份簽有

15、融資協(xié)議的，應(yīng)當(dāng)披露該協(xié)議的主要內(nèi)容，包括融資的條件、金額、還款計(jì)劃及資金來(lái)源；（四）除上述融資協(xié)議外，如就該股份的取得、處分及表決權(quán)的行使與第三方存在特殊安排的，應(yīng)當(dāng)披露該安排的具體內(nèi)容；（五）如果該股份為通過(guò)贈(zèng)與方式取得的，應(yīng)當(dāng)披露贈(zèng)與的具體內(nèi)容及是否附加條件；（六）上市公司實(shí)行管理層持股的目的及后續(xù)計(jì)劃，包括是否將于近期提出利潤(rùn)分配方案等；（七）上市公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)聲明其已經(jīng)履行誠(chéng)信義務(wù)，有關(guān)本次管理層及員工持股符合上市公司及其他股東的利益，不存在損害上市公司及其他股東權(quán)益的情形。公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第16號(hào)上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)第三十一條屬于上市公司管理層（包括董事、

16、監(jiān)事、高級(jí)管理人員）及員工收購(gòu)的,收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)披露如下基本情況：（一）上市公司管理層及員工持有上市公司股份的數(shù)量、比例，以及管理層個(gè)人持股的數(shù)量、比例；如通過(guò)上市公司管理層及員工所控制的法人或者其他組織持有上市公司股份的，還應(yīng)當(dāng)披露該控制關(guān)系、股本結(jié)構(gòu)、內(nèi)部組織架構(gòu)、內(nèi)部管理程序、章程的主要內(nèi)容、所涉及的人員范圍、數(shù)量、比例等；（二）取得上市公司股份的定價(jià)依據(jù)；（三）支付方式及資金來(lái)源，如就取得股份簽有融資協(xié)議的，應(yīng)當(dāng)披露該協(xié)議的主要內(nèi)容，包括融資的條件、金額、還款計(jì)劃及資金來(lái)源；（四）除上述融資協(xié)議外，如果就該股份的取得、處分及表決權(quán)的行使與第三方存在特殊安排的，應(yīng)當(dāng)披露該安排的具體內(nèi)容；（五

17、）如果該股份通過(guò)贈(zèng)與方式取得的，應(yīng)當(dāng)披露贈(zèng)與的具體內(nèi)容及是否附加條件；（六）上市公司實(shí)行管理層收購(gòu)的目的及后續(xù)計(jì)劃，包括是否將于近期提出利潤(rùn)分配方案等；（七）上市公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)聲明其己經(jīng)履行誠(chéng)信義務(wù)，有關(guān)本次管理層及員工持股符合上市公司及其他股東的利益，不存在損害上市公司及其他股東權(quán)益的情形。公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第18號(hào)被收購(gòu)公司董事會(huì)報(bào)告書(shū)第二十九條管理層、員工進(jìn)行上市公司收購(gòu)的，被收購(gòu)公司的獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)就收購(gòu)的資金來(lái)源、收購(gòu)條件是否公平合理、是否存在損害上市公司和其他股東利益的行為、對(duì)上市公司可能產(chǎn)生的影響等事項(xiàng)發(fā)表意見(jiàn)。第三十條在要約收購(gòu)及管理層、員工進(jìn)行上市公司

18、收購(gòu)時(shí)，董事會(huì)應(yīng)當(dāng)披露獨(dú)立財(cái)務(wù)頑問(wèn)對(duì)本次收購(gòu)出具的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告的主要內(nèi)容：（一）獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)與本次收購(gòu)無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系的說(shuō)明;（二）獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)被收購(gòu)公司的價(jià)值評(píng)估、收購(gòu)條件是否公平合理的分析以及本次收購(gòu)對(duì)被收購(gòu)公司可能產(chǎn)生的影響；如收購(gòu)人以證券作為收購(gòu)對(duì)價(jià)，還應(yīng)當(dāng)包括獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)收購(gòu)人提供的對(duì)價(jià)所進(jìn)行的評(píng)估；（三）獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)在最近6個(gè)月內(nèi)是否自己或通過(guò)他人持有或買(mǎi)賣被收購(gòu)公司及收購(gòu)人的股份等。第三十四條獨(dú)立董事除應(yīng)當(dāng)簽字、蓋章外，還應(yīng)當(dāng)聲明是否與要約收購(gòu)（或管理層收購(gòu)）存在利益沖突，是否已履行誠(chéng)信義務(wù)、基于公司和全體股東的利益向股東提出建議，該建議是否客觀審慎。第三十五條為被收購(gòu)公司出具

19、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告的專業(yè)機(jī)構(gòu)及其法定代表人應(yīng)當(dāng)在獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告上簽字、蓋章，并聲明：“本人及本人所代表的機(jī)構(gòu)已履行勤勉盡責(zé)義務(wù)，對(duì)收購(gòu)人提出的要約條件（或管理層提出的收購(gòu)條件）進(jìn)行充分分析，并按照?qǐng)?zhí)業(yè)規(guī)則規(guī)定的工作程序出具報(bào)告。本人及本人所代表的機(jī)構(gòu)承諾本報(bào)告的內(nèi)容真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，并對(duì)此承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任”。MBO政策的松動(dòng)是國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體系逐步健全的必然結(jié)果?？陀^地說(shuō)，MBO的政策障礙正在逐步縮小，阻礙MBO創(chuàng)新與實(shí)錢(qián)的更多是殘余在民眾中的仇富心態(tài)和輿論的情緒化作風(fēng)。鄭培敏/文近幾個(gè)月來(lái)，MBO的一些新進(jìn)展值得我們關(guān)注：上市公司中，“美羅藥業(yè)”大股東美羅集團(tuán)的混合MBO得到國(guó)資委的批準(zhǔn)，進(jìn)

20、入要約程序；“康緣藥業(yè)”第一大股東（國(guó)有）的主動(dòng)“禪讓”式退出也得到了國(guó)資委的批準(zhǔn)，管理層控制的原第二大股東自動(dòng)升為第一大股東和實(shí)際控制人；非上市公司中，國(guó)資委直管的寶鋼集團(tuán)拉開(kāi)主輔分離大幕，“寶鋼建設(shè)”作為首例中央企業(yè)所屬資產(chǎn)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易所實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本100%的退出，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了混合MB0。而更引人暇思的是，這個(gè)區(qū)區(qū)9000萬(wàn)元的國(guó)有資產(chǎn)交易獲得中央國(guó)資部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)和地方政府要員到場(chǎng)參加簽約儀式的高調(diào)認(rèn)可和主流媒體的正面突出報(bào)道。上述案例的“一路綠燈”已經(jīng)向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)十分有價(jià)值的政策信號(hào)：國(guó)有企業(yè)的MB0政策有所松動(dòng)。無(wú)論是上市公司，還是非上市公司，規(guī)范、透明且通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的MBO都會(huì)得到政府和國(guó)資部門(mén)的明確支持。相對(duì)于一年前“MB0暫?！眰髀労筒粩喈a(chǎn)生的“MB0爛尾”現(xiàn)象所給市場(chǎng)帶來(lái)的觀望心態(tài)，近期的這幾個(gè)活生生的成功案例也許能給我們一些興奮和沖動(dòng)。那么，這些案例成功的內(nèi)在原因在哪？有哪些可以給其它試圖探索MBO改革的企業(yè)和企業(yè)家們借鑒的？收呷銜?/P>MBO政策的松動(dòng)是國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體系逐步健全的必然結(jié)果。去年市場(chǎng)傳聞“MBO暫?！钡乃?、五月間確實(shí)沒(méi)有一例國(guó)有控股上市公司的MBO案例發(fā)生，但仍然有大量地方國(guó)有非上市公司（如“蘇州精細(xì)化工”）和非