某股份公司調(diào)研報告范本

1、澳柯瑪（600336）調(diào)研報告 投資要點： 1、憑借澳柯瑪嚴(yán)格的質(zhì)量管理，美國通用電氣連續(xù)三年惠顧澳柯瑪，繼2001年訂貨22.2萬臺，2002年訂貨34萬臺后，2003年公司又獲43萬臺冰柜訂單。2、公司冰箱業(yè)務(wù)略有增長，受空調(diào)大戰(zhàn)影響，預(yù)計公司空調(diào)業(yè)務(wù)2002年保持不虧損狀態(tài)，而投資1.7億元的鋰電池項目項目也難在一、兩年盈利，可能成為公司利潤增長點的是自動售貨機產(chǎn)品。3、澳柯瑪集團總公司持有澳柯瑪股份公司的73.11%的股權(quán)，股權(quán)過于集中，目前集團公司正積極尋找戰(zhàn)略合作伙伴，計劃出讓部分股權(quán)，但公司不會放棄控股權(quán)。風(fēng)險提示：1、公司投資過于龐雜，很多投資難于在近期形成效益，部分還可能對主

2、業(yè)造成拖累。2、如果空調(diào)大戰(zhàn)2003年繼續(xù)蔓延、升級，空調(diào)器廠將給2003年公司業(yè)績帶來不利影響。3、公司應(yīng)收帳款、存貨、短期借款過高，資金壓力很大。投資建議：觀望，跟蹤公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的進展?fàn)顩r一、 公司簡介澳柯瑪股份于1998年底在原澳柯瑪電器公司基礎(chǔ)上股份制改造組建而成，公司的大股東澳柯瑪集團總公司是集體企業(yè)，為使股份公司盡快上市，在改制時將澳柯瑪集團總公司持有澳柯瑪股份公司的73.11%的股權(quán)界定為國家股。目前，有類似股權(quán)配置的將部分國有股轉(zhuǎn)化為了法人股，澳柯瑪股份公司也在同證管辦商談將部分國有股轉(zhuǎn)化為法人股的事宜。澳柯瑪股份目前主要業(yè)務(wù)為冰柜、冰箱、展示柜、空調(diào)的生產(chǎn)，除此之外，公司投資

3、龐雜，在鋰電池、自動商用設(shè)備、塑料、海洋生物工程、銀行、證券等領(lǐng)域均有涉足。公司已意識到攤子過大對企業(yè)發(fā)展的不利影響。表二：澳柯瑪股份的資產(chǎn)狀況單位全稱 投資比例澳柯瑪集團空調(diào)器廠 100%澳柯瑪物資經(jīng)銷 80%澳柯瑪商務(wù) 100%澳龍光電科技股份 67.5%澳柯瑪新能源技術(shù) 95.51%澳柯瑪自動商用設(shè)備 100%澳柯瑪智能設(shè)備 60%澳海生物 90.9%海洋大學(xué)生物工程開發(fā) 70%澳通塑料 55%澳洋塑料制品 35%澳柯瑪新能源配套 100%澳源電池 100%澳柯瑪自動商用設(shè)備配套 100%澳柯瑪自動商用設(shè)備銷售 100%中國光大銀行股份 0.64%澳柯瑪環(huán)保能源技術(shù)股份 14.50%證券

4、有限責(zé)任公司 5%天龍投資發(fā)展 6% 二、 主營業(yè)務(wù)分析1、 表三：澳柯瑪股份主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成表略。 冰柜業(yè)務(wù)澳柯瑪?shù)谋癞a(chǎn)品已連續(xù)8 年創(chuàng)全國銷量第一，公司產(chǎn)能為年產(chǎn)150萬臺。2001年公司冰柜產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入6.67億元，2002年1-6月公司冰柜產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入5.11億元，同比增長25%。作為美國通用電氣的戰(zhàn)略合作伙伴，2001年澳柯瑪為通用貼牌生產(chǎn)了22.2 萬臺冰柜，并且成為北美市場有史以來第一家“零投訴”冰柜產(chǎn)品供貨商。2002年澳柯瑪又獲得了通用34萬臺的訂單，2002年1到6月公司產(chǎn)品已完成了近30萬臺的出口量。近日，澳柯瑪在通用2003年度冰柜項目全球招標(biāo)中，擊敗“惠爾普

5、”、“三星”等國際品牌，成為該產(chǎn)品的獨家供應(yīng)商，這是2001年以來通用連續(xù)第三次惠顧澳柯瑪，2003年的訂貨量為43萬臺。通用連續(xù)同澳柯瑪合作同公司嚴(yán)格的質(zhì)量管理是分不開的。通用對全球采購的要求十分苛刻，對澳柯瑪冰柜就采用6西格瑪標(biāo)準(zhǔn)進行現(xiàn)場測評，要求在每百萬次的生產(chǎn)與服務(wù)過程中發(fā)生的失誤率不到3.4次，即要達到99.9997的質(zhì)量精確度。 同銷冰柜相比，出口產(chǎn)品的利潤并不高。澳柯瑪全部冰柜產(chǎn)品的毛利率穩(wěn)定在20%以上，但出口部分的毛利率僅5-10%，但由于沒有營銷費用，并且加強了公司原材料采購的議價能力，大量的出口定單對降低公司的整體運營成本是大有幫助的。出口的另一特點是回款及時，一般交貨后

6、三個月，澳柯瑪可收到通用的貨款。目前整個國冷柜市場的總需求為每年400臺左右，年增長率在10%以。國有幾十個廠家生產(chǎn)廠家，競爭十分慘烈，市場上除澳柯瑪、海爾、星星、白雪等老品牌保持相應(yīng)的影響力外，還有許多冷柜新品牌，如阪神等，三洋科龍，一些家電企業(yè)也延伸戰(zhàn)線加入到冷柜市場，如新飛、小天鵝。由于產(chǎn)品應(yīng)用的季節(jié)性，公司冰柜多在上半年旺銷，但今年8、9月仍然生產(chǎn)充足飽滿，估計2002年全年國銷量在50-60萬臺左右，加上34萬臺的出口，預(yù)計全年可實現(xiàn)銷售收入10億元人民幣左右。2、 冰箱、展示柜業(yè)務(wù)澳柯瑪冰箱2001年實現(xiàn)銷售收入9822萬元，銷量在全國冰箱行業(yè)居第七位，2002年1-6月實現(xiàn)銷售收

7、入7478萬元，同比增長107%，由于規(guī)模效應(yīng)，公司冰箱的毛利率由2001年的12.1%增長到了2002年中報的16.4%。眾所周知，我國冰箱業(yè)競爭慘烈，市場上的上百個品牌目前剩下的不到20個，其中海爾、新飛、科龍、美菱這“四大家族”占了65%的市場份額。以伊萊克斯、西門子、三星為代表的洋品牌，占據(jù)了中國市場近25%的份額。澳柯瑪從2001年推出冰箱產(chǎn)品，定位主要是中高收入家庭使用的豪華冰箱，2002年的目標(biāo)是銷售30萬臺。3、 空調(diào)業(yè)務(wù)2001年公司利用首發(fā)募集資金和部分自有資金共計1.40億元收購澳柯瑪集團空調(diào)器廠，持有空調(diào)器廠100%股權(quán)。上市公司收購的空調(diào)器廠處于價值鏈的中段，其原材料

8、從澳柯瑪集團空調(diào)器配套中心采購，其空調(diào)系列產(chǎn)品由澳柯瑪集團所屬的空調(diào)器銷售負責(zé)銷售。2001 年9-12 月空調(diào)器廠實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1.98億元，凈利潤674 萬元。2002年1-6月空調(diào)器廠實現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入3.12 億元，實現(xiàn)凈利潤542 萬元。2001年中國空調(diào)市場銷售量達1,100萬臺，總銷售額62億美元。全球市場排名第二，僅次于美國，預(yù)計2005年成為世界第一。目前國空調(diào)生產(chǎn)廠家多達兩三百家，春蘭、格力、海爾、科龍、美的等各大公司控制了50%的國市場，其它幾個大型的電氣制造商，如長虹、康佳、TCL、海信、樂華、小天鵝、新科、格蘭仕等，在過去幾年中也紛紛進軍空調(diào)市場。另外，西門子、伊萊

9、克斯等國際強勢品牌也在中國設(shè)廠。行業(yè)普遍樂觀導(dǎo)致2002年各廠家紛紛增加產(chǎn)量，但2002年北方持續(xù)的低溫天氣和南方不斷的降雨導(dǎo)致5、6月應(yīng)該進入銷售高峰的空調(diào)銷售近乎停滯，目前無論是廠家還是銷售渠道的庫存急劇膨脹，由于預(yù)計2002年的空調(diào)零售量在1,000萬臺左右，但今年各廠的產(chǎn)量將達到2,500萬臺以上，除去少量出口外，供大于求將突破1,000萬臺，庫存壓力直接導(dǎo)致了產(chǎn)品降價。預(yù)計2002年澳柯瑪?shù)目照{(diào)業(yè)務(wù)能基本持平，公司已承認(rèn)該項投資十分不成功。4、 自動商用設(shè)備公司計劃投資6,128萬元引進日本的生產(chǎn)技術(shù)和專用生產(chǎn)設(shè)備，形成年產(chǎn)1.5萬臺自動售貨機生產(chǎn)能力，年產(chǎn)香煙型自動售貨機5,000

10、臺、飲料型自動售貨機5,000臺、多功能自動售貨機5,000臺。截止2002年6月30日公司已投資3,377萬元，實現(xiàn)銷售收入總額為1,268萬元，凈利潤為96萬元。該產(chǎn)品將是公司未來幾年的利潤增長點。自動售貨機是20世紀(jì)70年代在日本、歐美發(fā)展起來的產(chǎn)品，目前已成為商品零售業(yè)不可分割的重要部分，被稱為24小時營業(yè)的微型超市，售貨領(lǐng)域已擴展至飲料、小食品、香煙、卡、藥品、旅游紀(jì)念品、玩具、報紙、雜志、車票、郵票等，目前在40多個國家已經(jīng)廣泛使用。日本平均每18人一臺，美國平均每40人一臺，歐洲平均每60人一臺。日本70%份額的罐裝飲料市場通過自動售貨機售出。目前國最大的自動售貨機供貨商是南開戈

11、德（000537），其自動售貨機項目累計投資為19,017 萬元。2001年市場占有率約為80 %，銷售收入為3.21億元，毛利率為50.7%，2002年1-6月，南開戈德自動售貨機產(chǎn)品的銷售收入為1.50億元，毛利率為42.5%。同南開戈德的自動售貨機相比，澳柯瑪?shù)漠a(chǎn)品顯得輕松、時尚，與此同時，海爾、海信也準(zhǔn)備推出相應(yīng)產(chǎn)品。預(yù)計2002年澳柯瑪自動售貨機的銷量在3,000萬元左右，毛利潤率在40%左右。5、 鋰電池業(yè)務(wù)公司同澳柯瑪空調(diào)器廠合資成立澳柯瑪新能源技術(shù)生產(chǎn)鋰離子電池，澳柯瑪已投入17,030萬元用于鋰電池合資項目，占新公司95.51的股權(quán)。 2001年已建成年300 萬只的生產(chǎn)能力

12、，計劃2002 年底達到3,000 萬只的年生產(chǎn)能力。全球鋰電池的市場需求以每年20以上的速度增長，而我國的鋰電池則以30的速度增長。TCL通訊（000542）控股90%的TCL金能電池成立于1999年初，2002年上半年該公司實現(xiàn)銷售收入2370萬元，凈利潤-679萬元。新進入該行業(yè)的企業(yè)通常需開發(fā)大型OEM客戶和開拓零售市場。小型二次電池產(chǎn)業(yè)可分為上游材料供應(yīng)業(yè)、中游電池顆粒制造與電池模組組裝業(yè)、下游應(yīng)用3C產(chǎn)品。日本在二次電池一向居領(lǐng)導(dǎo)地位(一條具經(jīng)濟規(guī)模的鋰電池顆粒生產(chǎn)線需要耗費30億元成本，具有資本進入障礙)，包括SONY、三洋電機、松下電池三大電池廠商占據(jù)鋰電池市場80%的比重。的

13、鋰電池生產(chǎn)集中在中游后段的電池模組組裝業(yè)，獲利能力受制于上游材料供應(yīng)商。預(yù)計澳柯瑪?shù)匿囯姵貥I(yè)務(wù)很難在兩年盈利。三、 財務(wù)分析2002年上半年，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入9.44 億元，利潤總額3649萬元，凈利潤3102萬元，但同期公司的應(yīng)收帳款高達 7.45億元，存貨為8.36億（主要為空調(diào)器廠的存貨），同時公司的短期借款也高達8.36億元，上半年公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為 4.21億元。雖然公司擁有7.69億元的現(xiàn)金，但其部分是募集資金，整體看來公司的資金壓力很大。四、 股權(quán)轉(zhuǎn)讓分析澳柯瑪集團總公司持有澳柯瑪股份公司的73.11%的股權(quán)，股權(quán)過于集中，目前集團公司正積極尋找戰(zhàn)略合作伙伴，計劃

14、出讓部分股權(quán)，但公司不會放棄控股權(quán)。五、 盈利預(yù)測目前公司利潤主要來自冰柜產(chǎn)品，該產(chǎn)品雖然在銷售收入上2002年將有可能有50%的增長，但增長主要來自利潤率較低的貼牌出口產(chǎn)品，同時考慮產(chǎn)品降價的影響，利潤增長的空間不大；冰箱業(yè)務(wù)同去年基本持平；空調(diào)業(yè)務(wù)雖然上半年有542萬元的盈利，但對全年的預(yù)測僅為不虧損；自動售貨機的盈利目前僅在200-300萬的水平。綜合考慮，澳柯瑪2002年的全年每股收益在0.15元左右。六、 定價分析1、選取電器機械及器材制造業(yè)上市公司進行比較澳柯瑪屬電器機械及器材制造業(yè)，選取12只樣本股計算平均市凈率和2001年及2002年中期的平均市盈率。表略。樣本股算術(shù)平均市凈率為4.84倍，2001年算術(shù)平均市盈率的數(shù)為60倍，2002年中期的算術(shù)平均市盈率為154。按市凈率估值 澳柯瑪價值=3.58*4.84=17.33（元）。按2001年市盈率估值 澳柯瑪價值=0.13*60=7.8（元）。按2002年中期市盈率估值 澳柯瑪價值=0.09*154=13.86（元）。2、