風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估問題研究(一稿）

1、北京理工大學(xué)珠海學(xué)院2015屆本科生畢業(yè)論文風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估問題研究_學(xué) 院：會(huì)計(jì)與金融學(xué)院專 業(yè)：姓 名：指導(dǎo)老師： 財(cái)務(wù)管理王安妮學(xué) 號(hào)：職 稱：110809031014鄧燕講師中國(guó)珠海北京理工大學(xué)珠海學(xué)院畢業(yè)論文誠(chéng)信承諾書本人鄭重承諾：我所呈交的畢業(yè)論文風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估問題研究是在指導(dǎo)教師的指導(dǎo)下，獨(dú)立開展研究取得的成果，文中引用他人的觀點(diǎn)和材料，均在文后按順序列出其參考文獻(xiàn)，論文使用的數(shù)據(jù)真實(shí)可靠。承諾人簽名： 日期： 年 月 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估問題研究 伴隨著高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的來臨，風(fēng)險(xiǎn)投資正在蓬勃發(fā)展。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)是在20世紀(jì)80年代后期才發(fā)展起來的。它在促進(jìn)我國(guó)

2、的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起了積極的作用。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于我國(guó)是一個(gè)行業(yè)。尤其是在21世紀(jì)之后，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)經(jīng)歷了一系列的考驗(yàn)。其中既有國(guó)際形勢(shì)的影響，也有國(guó)內(nèi)政策的原因。在我國(guó)乃至整個(gè)國(guó)際的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面臨考驗(yàn)的之際，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)更要崛起。因此，本文研究的側(cè)重點(diǎn)放在了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估上。投資程序中的項(xiàng)目選擇和評(píng)估是整個(gè)過程至關(guān)重要的第一階段，直接關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目能否成功。如果投資項(xiàng)目沒有好的發(fā)展前景，即使日后花費(fèi)很大的力氣，投入更多的資金和資源，被投資的企業(yè)也很難有快速的發(fā)展。然而，被投資的項(xiàng)目應(yīng)該具有這幾個(gè)特征:有長(zhǎng)期和短期搭配科技含量。這幾個(gè)特征決定了被投資項(xiàng)目的價(jià)值。首先，本文介紹

3、風(fēng)險(xiǎn)投資的含義、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的運(yùn)作程序。然后通過歸納風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的指標(biāo)以及方法，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的投資的特點(diǎn)，提出自己的一些看法。關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資 運(yùn)作程序 評(píng)估 Abstract 目錄一、引言1（一）研究背景和意義11.研究背景12.研究意義1（二）國(guó)內(nèi)外對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的研究現(xiàn)狀31.國(guó)內(nèi)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的研究現(xiàn)狀32.國(guó)外對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的研究現(xiàn)狀4（三）本文的研究?jī)?nèi)容和思路5二、風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)理論6（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵61.風(fēng)險(xiǎn)投資的含義72.風(fēng)險(xiǎn)投資的特征73.風(fēng)險(xiǎn)投資的要素84.風(fēng)險(xiǎn)投資的主體85.風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)8（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作程序81. 風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作基本過程82. 項(xiàng)目評(píng)估是風(fēng)險(xiǎn)

4、投資運(yùn)作過程的主要程序9三、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估流程及體系11 1. 項(xiàng)目來源112. 項(xiàng)目初步篩選123. 盡職調(diào)查124. 價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估12四、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目案例分析111. 風(fēng)險(xiǎn)投資過程的幾個(gè)重要步驟112. 風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)投資項(xiàng)目的考察方式123. 風(fēng)險(xiǎn)資本的投入方式124. 風(fēng)險(xiǎn)資本家與企業(yè)家的關(guān)系12五、結(jié)束語27參考文獻(xiàn)28謝 辭30附錄31一、引言（一）研究背景和意義 1.研究背景 改革開放之后，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)入我國(guó)，在20世紀(jì)80年代后期逐漸發(fā)展起來。然而，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在我 國(guó)迅速發(fā)展的同時(shí)，相比于其他北美和歐洲成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，還處于初步發(fā)展階段，因此也存在著一切待解決的問題，如風(fēng)

5、險(xiǎn)投資主體、人才需求、中介機(jī)構(gòu)等。我國(guó)在近年的金融危機(jī)中仍然保持著良好的發(fā)展趨勢(shì)，使國(guó)際資本對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景非?？春?。所以，我們要牢牢抓住這樣的機(jī)遇，充分利用國(guó)際資本發(fā)展我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)，來拉動(dòng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 2.研究意義 （1）理論意義本文的貢獻(xiàn)意義在于，由于風(fēng)險(xiǎn)投資過程是一種投資期限長(zhǎng)、投資結(jié)果高度不確定的創(chuàng)新過程，風(fēng)險(xiǎn)投資主體很難獲取關(guān)于整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過程的比較完整、準(zhǔn)確的信息。本文就通過對(duì)國(guó)內(nèi)外前人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資這方面的研究進(jìn)行整理，并結(jié)合當(dāng)下的實(shí)際情況，進(jìn)行理解以及分析，更加充分了解風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估。最后提出自己的看法。（2）實(shí)踐價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的的投資活動(dòng)。因此，在風(fēng)險(xiǎn)

6、投資運(yùn)作過程中，要嚴(yán)格篩選和評(píng)估企業(yè)。在風(fēng)險(xiǎn)投資投入后，還要參與到企業(yè)管理之中，與被投資企業(yè)形成一個(gè)共享利潤(rùn)共分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的共同體.為了降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的利潤(rùn)最大花，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估是必不可少的。 （二）國(guó)內(nèi)外對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的研究現(xiàn)狀 1.國(guó)內(nèi)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的研究現(xiàn)狀早在美國(guó)學(xué)習(xí)期間，成思危就對(duì)正處于快速成長(zhǎng)期的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行了深入的調(diào)查研究。1998年，全國(guó)政協(xié)九屆一次會(huì)議上，成思危代表民建中央提交了關(guān)于盡快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案，這就是后來被認(rèn)為引發(fā)了一場(chǎng)高科技產(chǎn)業(yè)新高潮的“一號(hào)提案”。1999年，減振春利用層次分析法計(jì)算出了項(xiàng)目系統(tǒng)中出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的概率。趙秀云等（2000年）張子剛（2

7、002年）分別討論了實(shí)物期權(quán)理論再風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估中的應(yīng)用。2005年，李紅梅也提出層次分析在投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的應(yīng)用。學(xué)者陳國(guó)棟構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目三維評(píng)估模型以及評(píng)估方法，給出了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估指數(shù)的構(gòu)造方法。 2.國(guó)外對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的研究現(xiàn)狀國(guó)外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的研究始于20世紀(jì)70年代。1984年，Tyebjee和Bruno最先運(yùn)用了問卷調(diào)查和因素分析法得出美國(guó)第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估模型，并確定了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的五大指標(biāo)：市場(chǎng)吸引力、產(chǎn)品的獨(dú)特性、管理能力、環(huán)境抵抗能力以及兌現(xiàn)能力。1996年，科羅拉大學(xué)的Zacharakis,Andrew Louis采用了一種實(shí)時(shí)試驗(yàn)方式，風(fēng)險(xiǎn)資本家的投資決策過程

8、進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)資本家們對(duì)自身如何決策并沒有深刻的理解。2002年，Yao-Wen Hsu利用Geske的二階段復(fù)合期權(quán)觀點(diǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資在不同的階段選取不同的波動(dòng)率，得到波動(dòng)率變動(dòng)情況下的復(fù)合實(shí)物期權(quán)模型。 （三）本文的研究?jī)?nèi)容和思路1.研究目標(biāo)投資人要在一種有限人力、時(shí)間、信息不對(duì)稱的情況下，選擇正確的投資對(duì)象進(jìn)行投資活動(dòng)。而部分的投資人因?yàn)榧庇谇蟪?，沒有深入了解風(fēng)險(xiǎn)投資中的各評(píng)估指標(biāo)，增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。所以本文就通過全面的分析，闡述風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資的發(fā)展歷程，通過國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的學(xué)術(shù)研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)在該方面的不足之處。并針對(duì)在風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資評(píng)估中容易出現(xiàn)的問題，提出相關(guān)的建議以及對(duì)策。2、 研

9、究?jī)?nèi)容第一部分，緒論，介紹論文的研究背景、意義以及內(nèi)容第二部分，理論，風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的相關(guān)理論第三部分，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估流程及體系第四部分， 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目案例分析第五部分，解決我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估發(fā)展問題的對(duì)策第六部分，結(jié)束語參考文獻(xiàn)二、風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)理論（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵1.風(fēng)險(xiǎn)投資的含義風(fēng)險(xiǎn)投資又稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本，從廣義上來說，風(fēng)險(xiǎn)投資泛指所有具有高潛在收益，同時(shí)又可能蒙受高風(fēng)險(xiǎn)損失的投資。從狹義上來說，專指向創(chuàng)新高科技領(lǐng)域的投資，凡是以高技術(shù)與知識(shí)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或者服務(wù)的

10、投資，皆可視為風(fēng)險(xiǎn)投資。2.風(fēng)險(xiǎn)投資的特征(1)風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象一般是處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期早期階段的中小型高新技術(shù)或者創(chuàng)新性企業(yè)。(2)風(fēng)險(xiǎn)投資一般屬于中長(zhǎng)期投資，投資期大多為47年。 （3）風(fēng)險(xiǎn)投資首先重視的是技術(shù)的先進(jìn)性、成熟程度、開發(fā)能力和潛在的市場(chǎng)前景，以及人才的素質(zhì)和管理人員的水平。 （4）風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇是高度專業(yè)化、組織化和程序化的，以盡可能的降低風(fēng)險(xiǎn)。 （5）風(fēng)險(xiǎn)投資家要積極的參與進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理當(dāng)中。 （6）風(fēng)險(xiǎn)投資以股權(quán)方式參與，但并不能獲得企業(yè)的控股權(quán)，通常投資額占公司股份的15%20%，這是為了通過分散資金來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 （7）風(fēng)險(xiǎn)投資的收益并不體現(xiàn)在公司的分紅上，而是在于被

11、投資企業(yè)獲得項(xiàng)目成功后，其股票公開上市或者出售股權(quán)時(shí)的資本收獲。 （8）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并舉逇投資。簡(jiǎn)而言之，風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特征是高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。3.風(fēng)險(xiǎn)投資的要素（1）風(fēng)險(xiǎn)資本風(fēng)險(xiǎn)資本是指由專業(yè)投資人提供的投向快速成長(zhǎng)并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。在通常情況下，由于被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不能滿足投資人于短期內(nèi)抽回資金的需要，因此無法從傳統(tǒng)的融資渠道如銀行貸款獲得所需資金，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本便通過購(gòu)買股權(quán)、提供貸款或既購(gòu)買股權(quán)又提供貸款的方式進(jìn)入這些企業(yè)。（2）風(fēng)險(xiǎn)投資人風(fēng)險(xiǎn)投資人是風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作者，它是風(fēng)險(xiǎn)投資流程的中心環(huán)節(jié)，其工作職能是：辨認(rèn)、發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)；篩選投資項(xiàng)目

12、；決定投資；促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)迅速成長(zhǎng)、退出。資金經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)投資公司的篩選，流向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，取得收益后，再經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)投資公司回流至投資者。（3）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)如果說風(fēng)險(xiǎn)投資家的職能是價(jià)值發(fā)現(xiàn)的話，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的職能是價(jià)值創(chuàng)造。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家是一個(gè)新技術(shù)、新發(fā)明、新思路的發(fā)明者或擁有者。他們?cè)谄浒l(fā)明、創(chuàng)新進(jìn)行到一定程度時(shí)，由于缺乏后續(xù)資金而尋求風(fēng)險(xiǎn)投資家的幫助。除了缺乏資金外，他們往往缺乏管理的經(jīng)驗(yàn)和技能。這也是需要風(fēng)險(xiǎn)投資家提供幫助的。（4）資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)增值變現(xiàn)的必經(jīng)之路，沒有發(fā)達(dá)完善的資本市場(chǎng)，就不可能使風(fēng)險(xiǎn)投資獲得超額回報(bào)，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資人喪失了進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的源動(dòng)力。4.風(fēng)險(xiǎn)投資的主體（1）機(jī)構(gòu)投資

13、者風(fēng)險(xiǎn)投資具有風(fēng)險(xiǎn)大，周期較長(zhǎng)的特點(diǎn)，因而相比證券市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)資本更加依賴于機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者一般自身具備完善的機(jī)構(gòu)體系，并且大多數(shù)采用依靠風(fēng)險(xiǎn)投資公司或者聯(lián)合的方式參與投資。（2）個(gè)人投資者在發(fā)達(dá)國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資早期是以個(gè)人投資者為主，這些個(gè)人投資家具有一定數(shù)量的個(gè)人資本，同時(shí)也具備了技術(shù)或者金融等方面的專業(yè)技能。他們除了向企業(yè)投入資金，并且積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與管理，這些人被稱作是“天使投資人”。（3）政府資金由于信息的不對(duì)稱性和不完善性，加上風(fēng)險(xiǎn)投資成本和收益上具有相當(dāng)大的不確定性，所以在風(fēng)險(xiǎn)投資的初期，政府往往扮演了十分重要的角色，并且以不同的方式、不同程度的直接投資了風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。5

14、.風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就是指在技術(shù)上并不是很成熟，但具有開創(chuàng)性理念的中小型企業(yè)。并且在經(jīng)營(yíng)管理上也不成熟，但具備巨大的發(fā)展?jié)摿?。一個(gè)好的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的成功有著很重要的作用。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的智能就是創(chuàng)造價(jià)值。然后風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在創(chuàng)新到一定程度的時(shí)候，由于自身?xiàng)l件的限制，就要尋求相應(yīng)的投資機(jī)構(gòu)的幫助。然后，風(fēng)險(xiǎn)投自己機(jī)構(gòu)要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投自己企業(yè)進(jìn)行鑒定、評(píng)估，并決定是否要投入資金。這是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也要在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的選擇上進(jìn)行一定的考察，這一環(huán)節(jié)也是風(fēng)險(xiǎn)投資的重要環(huán)節(jié)。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作程序1.風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作基本程序風(fēng)險(xiǎn)投資的過程可以分為以下四個(gè)階段：（1）籌集資金風(fēng)險(xiǎn)投

15、資過程中，風(fēng)險(xiǎn)資金的籌集是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要任務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)投資家一般有很多籌集資金的渠道，如私人資本、股票市場(chǎng)、政府資金等。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有多種形式。不管是何種形式，風(fēng)險(xiǎn)投資家個(gè)人的能力是極為重要的。投資人往往是出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的信任投出資金，他們的投資很大程度上是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家本身的投資。也正是這種信賴給風(fēng)險(xiǎn)投資家施加了很大的壓力。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家的判斷與決策是建立在精密調(diào)查、深入分析的基礎(chǔ)上的。(2) 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估任何一個(gè)企業(yè)都處于不斷變化的環(huán)境中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更如此。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)常處在高科技產(chǎn)業(yè)之中，產(chǎn)品增長(zhǎng)速度高、企業(yè)外部發(fā)展環(huán)境變化快。綜合風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵和特征，不同風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有不同的評(píng)個(gè)環(huán)節(jié)都發(fā)揮著重

16、要的作用，一環(huán)扣一環(huán)，環(huán)環(huán)不可缺，最終達(dá)到促進(jìn)投資管理的加強(qiáng)和投資效益的提高。項(xiàng)目評(píng)估工作是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目實(shí)施的基礎(chǔ)，前期任務(wù)重、資金投入少，不可或缺，是項(xiàng)目投資成功的基礎(chǔ)和前提。成功的項(xiàng)目評(píng)估，才能有效的項(xiàng)目投資。（3）投資管理投資風(fēng)險(xiǎn)的存在要求企業(yè)加強(qiáng)投資前、投資中及投資后的風(fēng)險(xiǎn)控制與管理，提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性和不確定性的認(rèn)識(shí)，掌握風(fēng)險(xiǎn)投資管理的主動(dòng)權(quán)，有目的有意識(shí)地通過計(jì)劃、組織、實(shí)施、控制等的管理活動(dòng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行處理將風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的損失減少到最低限度，盡最大限度地實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。 (4)變現(xiàn)退出 變現(xiàn)退出是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的重要環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)選擇所持股份價(jià)值最大的手段果斷退出，退出方

17、式有：公開上市（IPO），收購(gòu)兼并和破產(chǎn)清算?？傊瑹o論風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是成功或者失敗，風(fēng)險(xiǎn)投資都必須選擇從中退出。 2.項(xiàng)目評(píng)估是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程中的主要程序風(fēng)險(xiǎn)投資公司在進(jìn)行投資時(shí)一般先考慮的重點(diǎn)是項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、發(fā)展階段（種子期、導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期、成熟期和衰退期等）、投資規(guī)模、被投資企業(yè)的特點(diǎn)、現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)等，總體上較為粗略，目的是看是否大體符合風(fēng)險(xiǎn)投資公司的基本投資策略。然后再對(duì)企業(yè)家和項(xiàng)目核心人員進(jìn)行初步的感性認(rèn)識(shí)，并檢驗(yàn)初期所考慮的主要指標(biāo)是否真實(shí)、可靠。再然后，涉及到市場(chǎng)與競(jìng)爭(zhēng)、管理與團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品與技術(shù)、財(cái)務(wù)分析、融資方案、回報(bào)預(yù)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)分析和有關(guān)合約條款及法律事務(wù)等。最后是決策階段，

18、對(duì)詳盡調(diào)查的結(jié)果進(jìn)行綜合評(píng)判，選定投資項(xiàng)目和投資方案。這些每一步驟都是在做項(xiàng)目評(píng)估。投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的首要目的就是獲取最大的投資回報(bào)，其關(guān)鍵是要選取好的投資項(xiàng)目，這就要結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資政策進(jìn)行評(píng)估。該 該 可行性評(píng)估的重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值，即項(xiàng)目本身的內(nèi)在價(jià)值，是對(duì)風(fēng)投資項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià)的量化。該價(jià)值包括有形的價(jià)值（如固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)等）和無形的價(jià)值（如專利、商譽(yù)等無形資產(chǎn)以及市場(chǎng)占有率、公司的人力資源、未來的發(fā)展?jié)摿Φ纫幌盗幸蛩貥?gòu)成）。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資政策便可以進(jìn)行可行性評(píng)估。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資的總額小于項(xiàng)目的價(jià)值時(shí)，該風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目即為可行，否則就不可行。從而

19、可以決定是否投資、投資多少以及以一定數(shù)量的資金換取多少股權(quán)等方面的問題。3、 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估流程及體系 1、項(xiàng)目來源私募股權(quán)基金要取得良好的投資回報(bào)，如何在眾多項(xiàng)目中以較低的成本和較快的速度獲得好的項(xiàng)目是關(guān)鍵。因此，通常，基金經(jīng)理在充分利用公司自有資源的同時(shí)也會(huì)積極從外部渠道獲取項(xiàng)目信息，整合內(nèi)外部資源，建立多元化的項(xiàng)目來源渠道。一般來說，投資項(xiàng)目的來源渠道主要包括自有渠道、中介渠道以及品牌渠道等，具體如表1-1所示。各種信息渠道來源提供的項(xiàng)目信息質(zhì)量存在差異，通常，通過個(gè)人網(wǎng)絡(luò)、股東、業(yè)務(wù)伙伴獲得的項(xiàng)目信息質(zhì)量比較高，因此，基金經(jīng)理在尋找項(xiàng)目過程中傾向于通過朋友、熟人、銀行、證券公司、政府

20、部門或會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的介紹。另外，一些重要的投資洽談會(huì)也是很好的收集項(xiàng)目信息的渠道，如我國(guó)舉辦的廈門98投洽會(huì)、天津洽融會(huì)等。表1-1：投資項(xiàng)目的主要來源渠道渠道描述途徑自有渠道 主動(dòng)進(jìn)行渠道建設(shè)，通過公司自有人員的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、參加各種風(fēng)險(xiǎn)投資論壇的會(huì)議和對(duì)公開信息的研究分析收集信息 個(gè)人網(wǎng)絡(luò) 市場(chǎng)分析 戰(zhàn)略合作伙伴 股東中介渠道 借助/聯(lián)合相關(guān)業(yè)務(wù)伙伴（如銀行、券商等）、專業(yè)機(jī)構(gòu)（如律師/會(huì)計(jì)師事務(wù)所等）以及其它創(chuàng)投公司獲取交易信息 銀行/投資銀行 證券公司 律師/會(huì)計(jì)事務(wù)所等 其它專業(yè)機(jī)構(gòu)(如咨詢公司，廣告公司等）品牌渠道 積極建設(shè)公司在創(chuàng)業(yè)投資方面的品牌形象和市場(chǎng)知名度

21、，建立“拉動(dòng)式”的信息渠道。 公司網(wǎng)站 客服中心2、項(xiàng)目初步篩選項(xiàng)目初步篩選是基金經(jīng)理根據(jù)企業(yè)家提交的投資建議書或商業(yè)計(jì)劃書，初步評(píng)估項(xiàng)目是否符合私募股權(quán)基金初步篩選標(biāo)準(zhǔn)，是否具有良好發(fā)展前景和高速增長(zhǎng)潛力，進(jìn)而存在進(jìn)一步投資的可能。對(duì)于少數(shù)通過初步評(píng)估的項(xiàng)目，私募股權(quán)基金將派專人對(duì)項(xiàng)目企業(yè)進(jìn)行考察，最終確定是否進(jìn)行深入接觸。（1）項(xiàng)目初評(píng)項(xiàng)目初評(píng)是基金經(jīng)理在收到創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的基礎(chǔ)資料后，根據(jù)基金的投資風(fēng)格和投資方向要求，對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行初步評(píng)價(jià)。私募股權(quán)基金通常都有一套自己的投資政策，包括投資規(guī)模、投資行業(yè)、投資階段選擇等，因此，在項(xiàng)目初評(píng)階段，基金經(jīng)理通常根據(jù)直覺或經(jīng)驗(yàn)就能很快判斷。常見的項(xiàng)目初

22、步篩選標(biāo)準(zhǔn)如表2-3所示：表1-2：項(xiàng)目的初步篩選標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)容投資規(guī)模 投資項(xiàng)目的數(shù)量 最小和最大投資額行業(yè) 是否屬于基金募集說明書中載明的投資領(lǐng)域 私募股權(quán)基金對(duì)該領(lǐng)域是否熟悉 私募股權(quán)基金是否有該行業(yè)的專業(yè)人才發(fā)展階段 種子期 創(chuàng)業(yè)期 擴(kuò)張期 成熟期產(chǎn)品 是否具有良好的創(chuàng)新性、擴(kuò)展性、可靠性、維護(hù)性 是否擁有核心技術(shù)或核心競(jìng)爭(zhēng)力 是否具備成為行業(yè)中的領(lǐng)先者/行業(yè)規(guī)范塑造者的潛力管理團(tuán)隊(duì) 團(tuán)隊(duì)人員的構(gòu)成是否合理 是否對(duì)行業(yè)有敏銳的洞察力 是否掌握市場(chǎng)前景并懂得如何開拓市場(chǎng) 是否能將技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)投資區(qū)域 是否位于私募股權(quán)基金公司附近城市 是否位于主要大都市（2）項(xiàng)目進(jìn)一步考察由于項(xiàng)目初評(píng)只

23、對(duì)項(xiàng)目的一些表面信息進(jìn)行篩選，因此，對(duì)于通過初步評(píng)估的項(xiàng)目，基金經(jīng)理需要進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)查研究，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行全面的技術(shù)、經(jīng)濟(jì)認(rèn)證和評(píng)價(jià)，從而更全面地了解項(xiàng)目未來發(fā)展前景。項(xiàng)目評(píng)估要點(diǎn)如表2-4所示。表1-3：項(xiàng)目評(píng)估要點(diǎn)評(píng)估項(xiàng)目要點(diǎn)商業(yè)計(jì)劃書評(píng)估 行業(yè)特征：目標(biāo)市場(chǎng)是否是一個(gè)不斷成長(zhǎng)的市場(chǎng)？ 產(chǎn)品或服務(wù)的技術(shù)開發(fā)：技術(shù)是否新穎，操作是否簡(jiǎn)易，技術(shù)開發(fā)是否可行？市場(chǎng)吸引力、市場(chǎng)可能需求、成長(zhǎng)潛力是否夠大？ 經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與前景預(yù)測(cè)：分析企業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與未來經(jīng)營(yíng)情況，并做出對(duì)未來經(jīng)營(yíng)的評(píng)價(jià)。 管理團(tuán)隊(duì)成員的能力評(píng)估：管理構(gòu)架與職責(zé)安排是否合理？管理層關(guān)鍵人物的經(jīng)歷、職業(yè)道德與相關(guān)收入做出綜合分析。 財(cái)務(wù)狀況

24、與盈利預(yù)測(cè)評(píng)估：對(duì)項(xiàng)目未來幾年的資金需求、運(yùn)用與流動(dòng)狀態(tài)做出判斷，以此作為是否給予資金支持的重要依據(jù)。 風(fēng)險(xiǎn)管理與控制評(píng)估：識(shí)別和評(píng)價(jià)各種風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。 投資收益評(píng)估：對(duì)融資規(guī)模、資金的期限結(jié)構(gòu)、資金的投入方式等做出評(píng)價(jià)。技術(shù)評(píng)估 技術(shù)因素評(píng)估：產(chǎn)品技術(shù)的歷史情況；產(chǎn)品技術(shù)目前的水平；產(chǎn)品技術(shù)未來發(fā)展趨勢(shì)；產(chǎn)品技術(shù)的理論依據(jù)和在實(shí)際生產(chǎn)中的可行性；產(chǎn)品技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品技術(shù)的專利、許可證、商標(biāo)等無形資產(chǎn)狀況；產(chǎn)品技術(shù)在同行業(yè)所處的地位；政府對(duì)產(chǎn)品技術(shù)的有關(guān)政策。 經(jīng)濟(jì)因素評(píng)估：項(xiàng)目方案是否成本最低，效益和利潤(rùn)最大？ 社會(huì)因素：是否符合國(guó)家科技政策和國(guó)家發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)；是否符合勞動(dòng)環(huán)境和社會(huì)環(huán)境

25、；是否有助于人民生活水平的改善和提高。市場(chǎng)評(píng)估 市場(chǎng)容量：是否有足夠的市場(chǎng)容量？ 市場(chǎng)份額：直接市場(chǎng)份額及相關(guān)市場(chǎng)份額的大小。 目標(biāo)市場(chǎng)：是否定位好目標(biāo)客戶？目標(biāo)市場(chǎng)規(guī)模是否龐大？ 競(jìng)爭(zhēng)情況：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)量有多少？是否存在占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的競(jìng)爭(zhēng)者？一般性競(jìng)爭(zhēng)手段是什么？ 新產(chǎn)品導(dǎo)入率：是否有替代產(chǎn)品？ 市場(chǎng)進(jìn)入障礙：是否有較高的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性？是否有專利權(quán)？是否需政府審批？管理團(tuán)隊(duì)評(píng)估 企業(yè)家素質(zhì)：是否有支撐其持續(xù)奮斗的稟賦？是否熟悉所從事的行業(yè)？是否誠(chéng)實(shí)正直？是否有很強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)能力？是否懂經(jīng)濟(jì)、善管理，精明能干？是否具有合作精神？是否具有很強(qiáng)的人格魅力？ 管理隊(duì)伍的團(tuán)隊(duì)精神：是否已組建分工明確、合理

26、的管理團(tuán)隊(duì)？ 管理隊(duì)伍的年齡范圍：35-50歲之間，既有豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，又有活躍的思想，能較快吸收新知識(shí)和新信息。 管理隊(duì)伍的個(gè)人素質(zhì)：管理隊(duì)伍應(yīng)包括精通每個(gè)主要部門業(yè)務(wù)的、能力很強(qiáng)的個(gè)人。退出方式及產(chǎn)業(yè)價(jià)值評(píng)估 退出方式：退出依據(jù)是否可靠？最可能的退出方式及各種方式的可能性程度？合同條款中有無保護(hù)投資權(quán)益的財(cái)務(wù)條款及財(cái)務(wù)保全措施等 產(chǎn)業(yè)價(jià)值：對(duì)項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)價(jià)值、戰(zhàn)略前景、產(chǎn)業(yè)化途徑等進(jìn)行深入的量化研究。根據(jù)項(xiàng)目企業(yè)提供的商業(yè)計(jì)劃書對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行綜合研究評(píng)價(jià)后，基金經(jīng)理通常會(huì)組織對(duì)創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行訪談，詢問有關(guān)問題，并讓創(chuàng)業(yè)者就一些關(guān)鍵問題做一次口頭介紹或講演?；鸾?jīng)理可通過這次會(huì)面獲取更多有關(guān)項(xiàng)目的

27、信息，核實(shí)商業(yè)計(jì)劃書中所描述的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的主要事項(xiàng)，了解私募股權(quán)基金能夠以何種程度參與企業(yè)管理和監(jiān)控，創(chuàng)業(yè)者愿意接受何種投資方式和退出途徑，考察創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)及其對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目成功的把握。3、盡職調(diào)查盡職調(diào)查(Due Diligence)又稱謹(jǐn)慎性調(diào)查，其內(nèi)容包括企業(yè)的背景與歷史、企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的營(yíng)銷、制造方式、財(cái)務(wù)資料與財(cái)務(wù)制度、研究與發(fā)展計(jì)劃等各種相關(guān)的問題。盡職調(diào)查對(duì)于項(xiàng)目投資決策意義重大。首先，盡職調(diào)查能夠幫助私募股權(quán)基金了解項(xiàng)目企業(yè)情況，減少合作雙方信息不對(duì)稱的問題；其次，盡職調(diào)查結(jié)果也為合作雙方奠定了合理估值及深入合作的基礎(chǔ)；再者，盡職調(diào)查對(duì)有關(guān)的單據(jù)、文件進(jìn)行調(diào)查，這本身就是一個(gè)保

28、存和整理證據(jù)的過程，相關(guān)情況能以書面證據(jù)的方式保存下來，以備查詢或留作他用。因而，詳盡準(zhǔn)確的盡職調(diào)查是私募股權(quán)基金客觀評(píng)價(jià)項(xiàng)目，做好投資決策的重要前提條件。盡職調(diào)查的主要內(nèi)容覆蓋創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目及項(xiàng)目企業(yè)的運(yùn)營(yíng)、規(guī)章制度及有關(guān)契約、財(cái)務(wù)等多個(gè)方面，其中財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)情況、經(jīng)營(yíng)情況和法律情況這三方面是調(diào)查重點(diǎn)。由于盡職調(diào)查涉及的內(nèi)容繁多，對(duì)實(shí)施盡職調(diào)查人員的素質(zhì)及專業(yè)性要求很高，因此，私募股權(quán)基金通常要聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等協(xié)助調(diào)查，為其提供全面的專業(yè)性服務(wù)。盡職調(diào)查的目的：核實(shí)已收集的資料；評(píng)估投資和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的時(shí)間進(jìn)度；評(píng)估銷售和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是否符合實(shí)際；發(fā)現(xiàn)潛在的投資和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。盡職調(diào)查的

29、原則：力求全面調(diào)查；不留死角力求深入調(diào)查；打破沙鍋問到底；力求客觀調(diào)查，不徇私情。表1-4：盡職調(diào)查對(duì)象及主要內(nèi)容調(diào)查對(duì)象主要內(nèi)容企業(yè)實(shí)地考察 核實(shí)商業(yè)計(jì)劃書的真實(shí)性 核實(shí)凈資產(chǎn)、設(shè)備審核以往史料和財(cái)務(wù)報(bào)表 考察組織架構(gòu)和人事檔案會(huì)見管理團(tuán)隊(duì) 觀察管理團(tuán)隊(duì)人員素質(zhì) 了解他們的經(jīng)驗(yàn)和專長(zhǎng) 管理層成員經(jīng)驗(yàn)和個(gè)性是否相互配合業(yè)務(wù)伙伴和前投資者 對(duì)項(xiàng)目企業(yè)管理者的評(píng)價(jià) 建立合作和終止合作/投資的原因潛在客戶和供應(yīng)商 市場(chǎng)空間及市場(chǎng)占有率 市場(chǎng)銷路 市場(chǎng)潛力的大小和增長(zhǎng)速度 原材料價(jià)格、質(zhì)量和供應(yīng)渠道情況技術(shù)專家、行業(yè)專家 產(chǎn)品性能、技術(shù)水準(zhǔn) 是否有替代技術(shù)或產(chǎn)品 行業(yè)和技術(shù)的發(fā)展趨勢(shì) 驗(yàn)證技術(shù)的先進(jìn)性

30、、可行性、可靠性銀行、會(huì)計(jì)師、律師、證券公司 企業(yè)過去的融資、償債和資信狀況 財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性 專利、案件訴訟同類公司市場(chǎng)價(jià)值調(diào)查 項(xiàng)目企業(yè)未來的價(jià)值和盈利前景 投入資金所占股份競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 對(duì)項(xiàng)目企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和占有率的評(píng)價(jià) 對(duì)管理人員素質(zhì)的評(píng)價(jià)相關(guān)行業(yè)企業(yè)的管理層 對(duì)項(xiàng)目的評(píng)估 4、價(jià)值評(píng)估價(jià)值評(píng)估是私募股權(quán)基金基于盡職調(diào)查所得到的項(xiàng)目企業(yè)歷史業(yè)績(jī)、預(yù)期盈利能力等資料，通過科學(xué)的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的過程。價(jià)值評(píng)估是公司對(duì)外投資過程中關(guān)鍵的一步，無論是項(xiàng)目投資還是項(xiàng)目退出，都需要對(duì)項(xiàng)目企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法主要有：收益法、市場(chǎng)法、成本法。收益法是指通過估算被評(píng)估項(xiàng)

31、目在未來的預(yù)期收益，并采用適宜的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，然后累加求和，得出被評(píng)估項(xiàng)目?jī)r(jià)值的一種價(jià)值評(píng)估方法。根據(jù)預(yù)期收益估算方式的不同，收益法又可分為實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、現(xiàn)金流量評(píng)估法等。市場(chǎng)法是指在市場(chǎng)上選擇若干相同或近似的項(xiàng)目或企業(yè)作為參照物，針對(duì)各項(xiàng)價(jià)值影響因素，將被評(píng)估項(xiàng)目分別與參照物逐個(gè)進(jìn)行價(jià)格差異的比較調(diào)整，再綜合分析各項(xiàng)調(diào)整結(jié)果，確定被評(píng)估項(xiàng)目?jī)r(jià)值的一種價(jià)值評(píng)估方法。成本法是用現(xiàn)時(shí)條件下的重新購(gòu)置或建造一個(gè)全新狀態(tài)的被評(píng)估項(xiàng)目所需的全部成本，減去被評(píng)估項(xiàng)目已經(jīng)發(fā)生的實(shí)體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經(jīng)濟(jì)性陳舊貶值，得到的差額作為被評(píng)估項(xiàng)目?jī)r(jià)值的一種價(jià)值評(píng)估方法。三種評(píng)估方

32、法的比較詳見表1-5：表 1-5：企業(yè)價(jià)值評(píng)估基本方法比較評(píng)估方法使用前提優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)成本法（1）目標(biāo)企業(yè)的表外項(xiàng)目?jī)r(jià)值企業(yè)整體價(jià)值的影響可以忽略不計(jì)；（2）資產(chǎn)負(fù)債表中單項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值能夠公允客觀反映所評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值；（3）購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過具有相同用途所需的替代品所需的成本。（1）直觀易懂；（2）資料容易取得。（1）不能反映企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)能力，特別是企業(yè)獲利能力較強(qiáng)時(shí)；（2）對(duì)不同資產(chǎn)需要不同方法，計(jì)算繁瑣；（3）不適用于擁有大量無形資產(chǎn)（或商譽(yù)）的企業(yè)評(píng)估。市場(chǎng)法（1）要有一個(gè)活躍的公開市場(chǎng)；（2）在這個(gè)市場(chǎng)上要有與評(píng)估對(duì)象相同或者相似的參考企業(yè)或者交易案例；（3）能夠收集

33、到與評(píng)估相關(guān)的信息資料，同時(shí)這些信息資料應(yīng)具有代表性、合理性和有效性。（1）從統(tǒng)計(jì)角度總結(jié)出公司的特征，得出的結(jié)論有一定得可靠性；（2）計(jì)算簡(jiǎn)單、資料真實(shí)，容易得到股東的支持。（1）缺乏明確的理論支持；（2）受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和市場(chǎng)因素影響；（3）難以找到具有完全可比性的參照物。收益法（1）投資主體愿意支付的價(jià)格不應(yīng)超過目標(biāo)企業(yè)按未來預(yù)期收益折算所得的現(xiàn)值；（2）目標(biāo)企業(yè)的未來收益能夠合理的預(yù)測(cè)，企業(yè)未來收益的風(fēng)險(xiǎn)可以客觀的進(jìn)行估算；（3）目標(biāo)企業(yè)應(yīng)具持續(xù)的盈利能力。（1）注重企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)狀況及獲利能力；（2）具有堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，較為科學(xué)、成熟。（1）模型中眾多參數(shù)難以確定；（2）計(jì)算步驟冗長(zhǎng)。由上表

34、可見，對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，比較適用的價(jià)值評(píng)估方法是市場(chǎng)法和收益法。雖然從理論上講，收益法考慮了企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流，是比較成熟的估值方法，但其計(jì)算復(fù)雜，對(duì)參數(shù)假設(shè)敏感性高，因此在國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)市場(chǎng)上，較為常用的方法還是市場(chǎng)法。以下就市盈率模型和現(xiàn)金流折現(xiàn)模型做一個(gè)簡(jiǎn)要的介紹：（1）市盈率模型1）市盈率模型的基本原理市盈率（P/E）是股價(jià)與收益的比率。市盈率模型的基本原理是在預(yù)測(cè)項(xiàng)目企業(yè)收益的基礎(chǔ)上，根據(jù)一定市盈率來評(píng)估項(xiàng)目企業(yè)的價(jià)值。其計(jì)算公司的演算過程為：因?yàn)椋菏杏蕝⒖计髽I(yè)價(jià)值/參考企業(yè)預(yù)期收益t所以：項(xiàng)目企業(yè)價(jià)格項(xiàng)目企業(yè)預(yù)期收益市盈率 所以：項(xiàng)目企業(yè)現(xiàn)價(jià)項(xiàng)目企業(yè)預(yù)期收益市盈率/（1+預(yù)

35、期收益率）其中，t為資金回收年限。2）運(yùn)用市盈率模型計(jì)算項(xiàng)目企業(yè)價(jià)值的要點(diǎn)確定適當(dāng)?shù)氖杏省Ｓ捎陧?xiàng)目企業(yè)并未上市，沒有自身的市場(chǎng)價(jià)格，因此，只能采用比較方式選用與項(xiàng)目企業(yè)具有可比性的已上市企業(yè)的市盈率或者整個(gè)行業(yè)的平均市盈率。究竟選擇上述兩種市盈率的哪一種作為標(biāo)準(zhǔn)市盈率，則取決于私募股權(quán)基金的實(shí)際情況和獲得相關(guān)資料的難易程度。其次，要對(duì)標(biāo)準(zhǔn)市盈率進(jìn)行調(diào)整，因?yàn)轫?xiàng)目企業(yè)通常具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，所以，在考慮它的市盈率時(shí)通常要打一個(gè)折扣。預(yù)測(cè)收益。對(duì)項(xiàng)目企業(yè)利潤(rùn)的初步預(yù)測(cè)通常是由項(xiàng)目企業(yè)管理層在商業(yè)計(jì)劃書中做出，但這種預(yù)測(cè)是建立在通過一系列預(yù)測(cè)假設(shè)得出的企業(yè)業(yè)務(wù)計(jì)劃的基礎(chǔ)上，因此私募股權(quán)基金通常需要對(duì)利

36、潤(rùn)預(yù)測(cè)進(jìn)行審核。審核的重點(diǎn)有兩個(gè)：一是業(yè)務(wù)計(jì)劃是否切合實(shí)際，二是預(yù)測(cè)假設(shè)是否合理。私募股權(quán)基金會(huì)在審核結(jié)果的基礎(chǔ)上，考慮企業(yè)在得到投資后所能獲得的改善，對(duì)未來利潤(rùn)進(jìn)行重新評(píng)估。未來利潤(rùn)的預(yù)測(cè)可采用下列公式：預(yù)期利潤(rùn)=市場(chǎng)容量市場(chǎng)份額銷售凈利潤(rùn)率（2）現(xiàn)金流折現(xiàn)模型1）現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的基本原理現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的基本原理是將項(xiàng)目企業(yè)各年度的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)值后再累加，即得出項(xiàng)目企業(yè)的價(jià)值。其計(jì)算公式的演變過程如下：企業(yè)價(jià)值企業(yè)權(quán)益價(jià)值企業(yè)權(quán)益價(jià)值企業(yè)總價(jià)值債務(wù)價(jià)值企業(yè)總價(jià)值營(yíng)業(yè)價(jià)值+外援投資價(jià)值t營(yíng)業(yè)價(jià)值預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金流量現(xiàn)值 現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值年度預(yù)期自由現(xiàn)金流量/1+收益率自由

37、現(xiàn)金流量毛現(xiàn)金流量投資支出毛現(xiàn)金流量息稅前利率（1所得稅）+折舊2）運(yùn)用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型計(jì)算創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)步驟根據(jù)上述公式，運(yùn)用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型計(jì)算項(xiàng)目企業(yè)的價(jià)值，主要有六大基本步驟：對(duì)各年度自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)。包括計(jì)算扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與投資支出；計(jì)算價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素；形成綜合歷史視角；分析財(cái)務(wù)狀況；了解戰(zhàn)略地位；制訂績(jī)效情景；預(yù)測(cè)個(gè)別詳列科目；檢驗(yàn)總體預(yù)測(cè)的合理性。根據(jù)各年度自由現(xiàn)金流計(jì)算其折現(xiàn)值。其間，通常必須根據(jù)非股權(quán)投資和股權(quán)投資的不同成本來確定和商定不同的收益率或折現(xiàn)率，并考慮它們的不同權(quán)重。將各年度自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值累加得出連續(xù)價(jià)值估值。包括選擇恰當(dāng)?shù)念A(yù)測(cè)期限并根據(jù)必須的估計(jì)參數(shù)進(jìn)

38、行調(diào)整。計(jì)算企業(yè)總價(jià)值。即將前面各年度累加得出的營(yíng)業(yè)價(jià)值估值加上其間的外源性投資價(jià)值，即為企業(yè)總價(jià)值。計(jì)算企業(yè)權(quán)益價(jià)值或企業(yè)價(jià)值。即將企業(yè)總價(jià)值扣去債務(wù)價(jià)值后的余額，即為企業(yè)權(quán)益價(jià)值或企業(yè)價(jià)值。對(duì)價(jià)值計(jì)算過程與結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)。 四風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目案例分析徐新投資京東案例背景：今日資本的創(chuàng)始人徐新是京東的第一位投資人。當(dāng)時(shí)她在跟京東創(chuàng)始人劉強(qiáng)東洽談，僅僅用了四個(gè)小時(shí)就下了投的決心。2014年5月22日京東上市后，今日資本持有資本的7.8%的股份，按此計(jì)算，徐新投了3000萬賺了22億，也就是說徐新在京東的這樁投資中取得了100倍以上的回報(bào)，是她20年投資生涯中最為成功的投資案例。根據(jù)以上背景情況，我們

39、可以總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)投資過程的幾個(gè)關(guān)鍵之處： 1、 風(fēng)險(xiǎn)投資過程的幾個(gè)重要步驟風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)一般化的投資決策流程主要包括以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：（1）、搜尋投資機(jī)會(huì)。投資機(jī)會(huì)可以來源于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)自行尋找、企業(yè)家自薦或第三人推薦。（2）、初步篩選。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)根據(jù)企業(yè)家交來的投資建議書，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初次審查，并挑選出少數(shù)感興趣者作進(jìn)一步考察。（3）、 調(diào)查評(píng)估。風(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)花大約六周到八周的時(shí)間對(duì)投資建議進(jìn)行十分廣泛、深入和細(xì)致的調(diào)查，以檢驗(yàn)企業(yè)家所提交材料的準(zhǔn)確性，并發(fā)掘可能遺漏的重要信息;在從各個(gè)方面了解投資項(xiàng)目的同時(shí)，根據(jù)所掌握的各種情報(bào)對(duì)投資項(xiàng)目的管理、產(chǎn)品與技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)等方面進(jìn)行分析，以作出投資決定。 （4）、尋求共同出資者。風(fēng)險(xiǎn)資本家一般都會(huì)尋求其他投資者共同投資。這樣，既可以增大投資總額，又能夠分散風(fēng)險(xiǎn)。此外，通過辛迪加還能分享其他風(fēng)險(xiǎn)資本家在相關(guān)領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，互惠互利。 （5）、協(xié)商談判投資條件。一旦投、融資雙方對(duì)項(xiàng)目的關(guān)鍵投資條件達(dá)成共識(shí)，作為牽頭投資者的風(fēng)險(xiǎn)資本家就會(huì)起草一份“投資條款清單”，向企業(yè)家作出初步投資承諾。 （6）、最終交易。只要事實(shí)清楚，一致同意交易條件與細(xì)節(jié)，雙方就可以簽署最終交易文件，投資生效 2、 風(fēng)險(xiǎn)資本