第6章 長(zhǎng)期投資決策分析第二部分

1、長(zhǎng)期投資方案的分析方法 主講人：陳少銘第六章第六章 長(zhǎng)期投資決策分析長(zhǎng)期投資決策分析內(nèi)容回顧內(nèi)容回顧l長(zhǎng)期投資決策的內(nèi)容、意義及分類l計(jì)算一次性收付款項(xiàng)的復(fù)利終值和現(xiàn)值l年金終值與現(xiàn)值的概念與計(jì)算l營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的概念與計(jì)算長(zhǎng)期投資決策的內(nèi)容與意義長(zhǎng)期投資決策的內(nèi)容與意義l長(zhǎng)期投資是指企業(yè)受益期限在一年以上的長(zhǎng)期資產(chǎn)項(xiàng)目或資本項(xiàng)目投資，包括購(gòu)買新設(shè)備、新建廠房、收購(gòu)一個(gè)新項(xiàng)目或并購(gòu)一家公司等。l資本投資具有重大的財(cái)務(wù)意義和戰(zhàn)略意義擴(kuò)充型投資與現(xiàn)有產(chǎn)品或市場(chǎng)有關(guān)的擴(kuò)與現(xiàn)有產(chǎn)品或市場(chǎng)有關(guān)的擴(kuò)充型投資決策。充型投資決策。例如，為增加現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)量（擴(kuò)大生產(chǎn)擴(kuò)大生產(chǎn)）進(jìn)行的投資；為擴(kuò)大銷售擴(kuò)大銷售渠道進(jìn)

2、行的投資與維持企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)與維持企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模有關(guān)的重置型投資決策。模有關(guān)的重置型投資決策。例如，更換已經(jīng)報(bào)廢已經(jīng)報(bào)廢或損壞的生產(chǎn)設(shè)備。長(zhǎng)期投資的分類擴(kuò)充型投資與重置型投資的區(qū)別重置型投資與新產(chǎn)品或新市場(chǎng)有關(guān)的擴(kuò)與新產(chǎn)品或新市場(chǎng)有關(guān)的擴(kuò)充型投資決策。充型投資決策。例如，為生產(chǎn)新產(chǎn)品生產(chǎn)新產(chǎn)品進(jìn)行的投資；為打入新市場(chǎng)打入新市場(chǎng)進(jìn)行的投資。與提高產(chǎn)品質(zhì)量或降低產(chǎn)品與提高產(chǎn)品質(zhì)量或降低產(chǎn)品成本有關(guān)的重置型投資決策。成本有關(guān)的重置型投資決策。例如，對(duì)舊的設(shè)備舊的設(shè)備進(jìn)行更新改造。獨(dú)立方案各個(gè)方案的現(xiàn)金流量是獨(dú)立各個(gè)方案的現(xiàn)金流量是獨(dú)立的，任一方案的采用與否都的，任一方案的采用與否都不影響其

3、他方案是否采用。不影響其他方案是否采用。例如，機(jī)器設(shè)備的購(gòu)置&廠房修建。方案之間存在著互不相容、方案之間存在著互不相容、互相排斥的關(guān)系成為互斥方互相排斥的關(guān)系成為互斥方案。對(duì)于眾多互斥方案，最案。對(duì)于眾多互斥方案，最多只能選擇一種。多只能選擇一種。獨(dú)立方案與互斥方案的區(qū)別 p140互斥方案例如，購(gòu)置機(jī)器設(shè)備的決策，A與B的功能相同，只能購(gòu)買一種設(shè)備用來生產(chǎn)。長(zhǎng)期投資決策分析的基本因素長(zhǎng)期投資決策分析的基本因素l（一）貨幣時(shí)間價(jià)值的涵義l貨幣（即資本）在周轉(zhuǎn)使用中隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的最低增值。l也就是說，由于投資會(huì)產(chǎn)生報(bào)酬（比如存款利率、債券利率、股票股利利率），因此即便在不考慮風(fēng)險(xiǎn)與

4、通貨膨脹的情況下，今天1元錢的價(jià)值往往會(huì)比今后1元錢的價(jià)值值錢。貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算l在實(shí)際工作中，一般以銀行存款利息或利率代表貨幣時(shí)間價(jià)值，利息的計(jì)算有兩種方式：1）單利制：始終以原始本金作為計(jì)息的依據(jù)。 F = P x (1+ i x n)2）復(fù)利制：以前期積累的本利和作為本期計(jì)息的依據(jù)。俗稱“利滾利”。 F = P x (1+ i)n一次性一次性收付款項(xiàng)的收付款項(xiàng)的復(fù)利終值復(fù)利終值和現(xiàn)值和現(xiàn)值l 復(fù)利終值是指一定數(shù)額本金按復(fù)利計(jì)算若干期后的本利和。 FV = PV x (1+ i)n 其中，(1+ i)n稱為終值系數(shù)，記作FVIFi,n。其數(shù)值可以在附表一查詢。l例題：小

5、文在銀行存入5000元現(xiàn)金，年利率為10%，那么4年以后復(fù)利終值是多少？l計(jì)算方法1 FV = 5000 x (1+ 10%)4 = 7320.5元l計(jì)算方法2： FVIFi,n = 1.4641l FV=5000 x1.4641=7320.5元一次性一次性收付款項(xiàng)的收付款項(xiàng)的復(fù)利復(fù)利終值終值和和現(xiàn)值現(xiàn)值 復(fù)利現(xiàn)值是指一段時(shí)間后收取的或者支付的一定數(shù)額款項(xiàng)按規(guī)定的利率折算為現(xiàn)在的價(jià)值。折算的過程稱為折現(xiàn)或貼現(xiàn)折現(xiàn)或貼現(xiàn)。 PV = FV x (1+ i) nl其中，(1+ i) -n稱為現(xiàn)值系數(shù)，記作PVIFi,n 。所用的利息稱為折現(xiàn)率。數(shù)值可以在附表二查詢。l例題：小文想在4年后買房，預(yù)計(jì)

6、到時(shí)需要支付房費(fèi)50萬(wàn)，已知年利率為10%，那么他現(xiàn)在應(yīng)該存入銀行存入多少現(xiàn)金，才能保證到時(shí)有50萬(wàn)呢？l計(jì)算方法1： PV = 50萬(wàn) x (1+ 10%)-4 = 34.15萬(wàn)元l計(jì)算方法2： PVIFi,n = 0.683l FV=50萬(wàn) x0.683=34.15萬(wàn)元復(fù)習(xí)：年金的概念復(fù)習(xí)：年金的概念l年金是指一定時(shí)期內(nèi)，每隔相同時(shí)間就發(fā)生相同數(shù)額的系列收款或付款，也稱等額系列款項(xiàng)。l例如，租金、債卷利息、優(yōu)先股股息、償債基金、每年投入相同的投資款項(xiàng)、每年收回等額的投資額。l本教材涉及的年金問題均值普通年金。普通年金的概念普通年金的概念l凡在每期期末收入或支出相等金額的款項(xiàng)，稱為普通年金。

7、l例如，小文決定每年年末在銀行存100元，連續(xù)存4年，每年復(fù)利一次。01234100100100100年金終值的概念與計(jì)算n按一定利率計(jì)算的若干期普通年金的本利總和稱為普通年金終值。01234100*(1+10%)3100*(1+10%)2100*(1+10%)1100年金終值公式：1.4641.01)1.01(1001)1(4iiAFVAn附表3：1.464641.4100,niFVIFAAFVA464.1元利用公式來計(jì)算年金n假定某企業(yè)準(zhǔn)備在今后假定某企業(yè)準(zhǔn)備在今后5 5年內(nèi)，每年末預(yù)提等額償債基金，并交給信托年內(nèi)，每年末預(yù)提等額償債基金，并交給信托銀行運(yùn)營(yíng)，以備用來償還銀行運(yùn)營(yíng)，以備用來

8、償還5 5年后到期的公司債卷本金年后到期的公司債卷本金500500萬(wàn)元。假定信托萬(wàn)元。假定信托銀行的投資報(bào)酬率為銀行的投資報(bào)酬率為6%6%。試問該公司每年末應(yīng)存多少償債基金？。試問該公司每年末應(yīng)存多少償債基金？*(1+6%)3？*(1+6%)2？*(1+6%)1？01234500萬(wàn)元？*(1+6%)45niFVIFAAFVA,本題求的是年金本題求的是年金A A為多少？為多少？題目已知i=6%,n=5,利用附表3可以求出FVIFAi,n.又已知FVA=500萬(wàn)元，從而可以求出A為多少。n年金現(xiàn)值的概念p143按一定利率將若干期普通年金折算到現(xiàn)在的價(jià)值總和稱為普通年金現(xiàn)值01234100*(1+1

9、0%)-4100*(1+10%)-2100*(1+10%)-1年金現(xiàn)值公式：99.3161.0)1.01(1100)1(14iiAPVAn附表4：99.31616987.3100,niPVIFAAPVA100*(1+10%)-3316.99萬(wàn)元例6-7 p143 利用公式來計(jì)算年金n假定某企業(yè)擬投資假定某企業(yè)擬投資500500萬(wàn)元建設(shè)一個(gè)預(yù)計(jì)壽命期為萬(wàn)元建設(shè)一個(gè)預(yù)計(jì)壽命期為5 5年的新生產(chǎn)線。如年的新生產(chǎn)線。如果投資款全部向銀行借入，借款利率為果投資款全部向銀行借入，借款利率為8%8%。問：該企業(yè)每年年末要從。問：該企業(yè)每年年末要從這個(gè)項(xiàng)目獲得多少報(bào)酬額才合算？這個(gè)項(xiàng)目獲得多少報(bào)酬額才合算？*

10、(1+6 %)-4？*(1+6 %)-3？*(1+6%)-201234？*(1+6%)-55niPVIFAAPVA,本題求的是年金本題求的是年金A A為多少？為多少？題目已知i=8%,n=5,利用附表4可以求出PVIFAi,n.又已知PVA=500萬(wàn)元。500萬(wàn)元？*(1+6%)-1復(fù)習(xí)：現(xiàn)金流量復(fù)習(xí)：現(xiàn)金流量l（一）現(xiàn)金流量的涵義及作用l 在管理會(huì)計(jì)中，現(xiàn)金流量是指由一項(xiàng)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目引起的，在該項(xiàng)目壽命期內(nèi)所發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與流出量的統(tǒng)稱。l現(xiàn)金凈流量（NCF，Net cash flow） l現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出lCIFCOF 初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)金流量營(yíng)業(yè)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金

11、流量（三）現(xiàn)金流量的估計(jì)按發(fā)生時(shí)間順序1)固定資產(chǎn)投資2）增加的營(yíng)運(yùn)資金增加的營(yíng)運(yùn)資金3）其他投資費(fèi)用4）原有固定資產(chǎn)的出售收入1)營(yíng)業(yè)收入2）付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本/ /營(yíng)運(yùn)營(yíng)運(yùn)成本成本/ /經(jīng)營(yíng)成本經(jīng)營(yíng)成本3）各項(xiàng)稅款1)固定資產(chǎn)殘值收入2）營(yíng)運(yùn)資金的收回一般包括對(duì)原材料、在制品、產(chǎn)成品、現(xiàn)金和應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)的墊支。為滿足經(jīng)營(yíng)需要而動(dòng)用現(xiàn)金支付的成本費(fèi)用，等于某年的總成本費(fèi)用扣除當(dāng)年的折舊費(fèi)用、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)的攤銷額。營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式p147每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本- -非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本-所得稅+ +非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本=營(yíng)業(yè)

12、利潤(rùn)-所得稅+非付現(xiàn)成本=稅后凈利潤(rùn)+折舊+攤銷額n稅后凈利潤(rùn)=稅前利潤(rùn)-所得稅n稅前利潤(rùn)=銷售收入-付現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本（折舊）n所得稅所得稅= =稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn) x x 稅率稅率投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì) p147-p148n(1)固定資產(chǎn)投資1000萬(wàn)，營(yíng)運(yùn)資金增加200萬(wàn)，建設(shè)期為1年，固定資產(chǎn)全部于建設(shè)起點(diǎn)投入，而增加的營(yíng)運(yùn)資金全部于建設(shè)完工時(shí)（即第一年末）投入。現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出01建設(shè)期200萬(wàn)1000萬(wàn)初始現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)投資1000萬(wàn)增加營(yíng)運(yùn)資金200萬(wàn)總計(jì)：1200萬(wàn)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì) p147-p148n(2)預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)壽命期為5年，固定資產(chǎn)(1000萬(wàn))按直線法計(jì)提折舊

13、，期滿有40萬(wàn)元凈殘值。012345建設(shè)期6經(jīng)濟(jì)壽命期現(xiàn)金流入終結(jié)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)殘值收入40萬(wàn)每年折舊費(fèi)每年折舊費(fèi)=(1000-40)/5=192=(1000-40)/5=192萬(wàn)萬(wàn) 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量= =該年稅后凈利潤(rùn)該年稅后凈利潤(rùn)+ +該年折舊該年折舊+ +該年攤銷額該年攤銷額投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì) p147-p148n(3)該項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年增加的銷售收入為800萬(wàn)元，每年增加的付現(xiàn)成本為328萬(wàn)元。012345建設(shè)期6經(jīng)濟(jì)壽命期800萬(wàn)800萬(wàn)800萬(wàn)800萬(wàn)800萬(wàn)328萬(wàn)328萬(wàn)328萬(wàn)328萬(wàn)328萬(wàn) 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量每年銷售收入每年銷售收入800800萬(wàn)萬(wàn)每

14、年付現(xiàn)成本每年付現(xiàn)成本328328萬(wàn)萬(wàn)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì) p147-p148n(4)企業(yè)所得稅稅率為40%。n已知所得稅率，可以用來計(jì)算所得稅，從而計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。n每年稅前利潤(rùn)=每年銷售收入-每年付現(xiàn)成本-每年折舊 =800萬(wàn)-328萬(wàn)-192萬(wàn)=280萬(wàn)n所得稅=每年稅前利潤(rùn) x 稅率=280萬(wàn) x 40%=112萬(wàn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=該年?duì)I業(yè)收入該年?duì)I業(yè)收入-該年付現(xiàn)成本該年付現(xiàn)成本-該年所得稅該年所得稅 =800萬(wàn)-328萬(wàn)-112萬(wàn)=360萬(wàn)n稅后凈利潤(rùn)=稅前利潤(rùn)-所得稅=280萬(wàn)-112萬(wàn)=168萬(wàn)n營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=該年稅后凈利潤(rùn)該年稅后凈利潤(rùn)+該年折舊該年折

15、舊+該年攤銷額該年攤銷額 =168萬(wàn)+192萬(wàn)=360萬(wàn)初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)金流量營(yíng)業(yè)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量（三）現(xiàn)金流量的估計(jì)按發(fā)生時(shí)間順序1)固定資產(chǎn)投資1000萬(wàn)2）增加的營(yíng)運(yùn)資金200萬(wàn)3）其他投資費(fèi)用無4）原有固定資產(chǎn)的出售收入無1)營(yíng)業(yè)收入800萬(wàn)2）付現(xiàn)成本/營(yíng)運(yùn)成本328萬(wàn)3）各項(xiàng)稅款112萬(wàn)1)固定資產(chǎn)殘值收入40萬(wàn)2）營(yíng)運(yùn)資金的收回200萬(wàn)合計(jì)：1200萬(wàn)合計(jì)：360萬(wàn)合計(jì)：240萬(wàn)各年的現(xiàn)金流量圖012345建設(shè)期6經(jīng)濟(jì)壽命期360萬(wàn)360萬(wàn)360萬(wàn)360萬(wàn)360萬(wàn)1000萬(wàn)200萬(wàn)240萬(wàn)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì) 練習(xí)冊(cè)p51n(4)企業(yè)所得稅稅率為40%

16、。每年折舊費(fèi)每年折舊費(fèi)=(80-8)/5=14.4=(80-8)/5=14.4萬(wàn)萬(wàn) n每年稅前利潤(rùn)=每年銷售收入-每年付現(xiàn)成本-每年折舊 =85萬(wàn)-55萬(wàn)-14.4萬(wàn)=15.6萬(wàn)n所得稅=每年稅前利潤(rùn) x 稅率=15.6萬(wàn) x 40%=6.24萬(wàn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=該年?duì)I業(yè)收入該年?duì)I業(yè)收入-該年付現(xiàn)成本該年付現(xiàn)成本-該年所得稅該年所得稅 =85萬(wàn)-55萬(wàn)-6.24萬(wàn)=23.76萬(wàn)n稅后凈利潤(rùn)=稅前利潤(rùn)-所得稅=15.6萬(wàn)-6.24萬(wàn)=9.36萬(wàn)n營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=該年稅后凈利潤(rùn)該年稅后凈利潤(rùn)+該年折舊該年折舊+該年攤銷額該年攤銷額 =9.36萬(wàn)+14.4萬(wàn)=23.76萬(wàn)各年的現(xiàn)金

17、流量圖012345建設(shè)期6經(jīng)濟(jì)壽命期10萬(wàn)20-1023.7640萬(wàn)40萬(wàn)10+8723.7623.76 23.76第三年稅前利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本=20-10-14.40所以，所得稅=稅前利潤(rùn)*所得稅稅率=0第三年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=20-10=10萬(wàn)三、資本成本和要求報(bào)酬率n（一）資本成本的概念與計(jì)算p148資本成本是指使用資本所要支付的代價(jià)，通常包括資金使用費(fèi)和籌資費(fèi)用兩部分。資本成本一般用相對(duì)數(shù)表示，等于資金使用費(fèi)與實(shí)際籌得資金（籌資數(shù)額扣除籌資費(fèi)用后的差額）的比例?；I資費(fèi)用籌資數(shù)額資金使用費(fèi)資金成本-銀行借款發(fā)行股票發(fā)行債券資金使用費(fèi)貸款利息股息債

18、券利息籌資費(fèi)用借款手續(xù)費(fèi)發(fā)行費(fèi)、中介費(fèi) 發(fā)行費(fèi)、中介費(fèi)n企業(yè)向債券持有人支付利息，根據(jù)稅法，利息費(fèi)用屬于從稅前利潤(rùn)扣除的費(fèi)用，可以按稅率抵免部分所得稅。籌資費(fèi)用籌資數(shù)額資金使用費(fèi)資金成本-FPTIk)1(n某公司發(fā)行債券籌集資金100萬(wàn)元，每年支付利息費(fèi)用10萬(wàn)元，即利率為10%，企業(yè)適用所得稅為25%，發(fā)行債券時(shí)支付給券商及各項(xiàng)發(fā)行費(fèi)用為62500元，問：資本成本為多少？%825.6100%)251(*10k三、資本成本和要求報(bào)酬率n（二）要求報(bào)酬率p149要求報(bào)酬率是指企業(yè)期望投資項(xiàng)目獲取的最低報(bào)酬率。對(duì)于長(zhǎng)期投資方案，只有當(dāng)投資報(bào)酬率大于資本成本時(shí)，才值得投資。因此，資本成本是一個(gè)投資項(xiàng)

19、目是否能接受的最低報(bào)酬率。由于企業(yè)資本來源有多種渠道，因此計(jì)算資本成本時(shí)要計(jì)算資本的加權(quán)平均成本%6 . 7%20%10%40%6%40%81iniikWK銀行借款發(fā)行股票發(fā)行債券權(quán)重200萬(wàn)/500萬(wàn)200/500萬(wàn)100萬(wàn)/500萬(wàn)資本成本8%6%10%籌資費(fèi)用籌資數(shù)額資金使用費(fèi)資金成本-第三節(jié) 長(zhǎng)期投資方案分析評(píng)價(jià)的基本方法長(zhǎng)期投資方案評(píng)價(jià)方法非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法回收期法（折現(xiàn)）平均報(bào)酬率法凈現(xiàn)值法獲利指數(shù)法內(nèi)部報(bào)酬率法是否考慮貨幣時(shí)間價(jià)值否是（一）回收期法的含義p150投資回收期(Payback Period，PP)是指收回全部投資額所需要的時(shí)間。PP是個(gè)反指標(biāo)，越小越好

20、。當(dāng)備選方案的回收期小于期望回收期，該方案可行。作互斥方案決策時(shí)，在所有可行方案中，選擇回收期最小的方案。年份方案A方案B凈利潤(rùn)折舊NCF累計(jì)NCF凈利潤(rùn)折舊NCF累計(jì)NCF0-80-80-80-801111627-5301616-642111627-2621618-463111627141620-26411162728101626051116275550166666合計(jì)558055110668066回收期的計(jì)算 例6-9 P151 投資方案凈現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元計(jì)算回收期時(shí)的兩種情況：未來年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)， 未來年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)，按累計(jì)現(xiàn)金凈流量計(jì)算其回收期。每年相等的凈現(xiàn)金流量原始投

21、資總額回收期年份方案A方案B凈利潤(rùn)折舊NCF累計(jì)NCF凈利潤(rùn)折舊NCF累計(jì)NCF0-80-80-80-801111627-5301616-642111627-2621618-463111627141620-26411162728101626051116275550166666合計(jì)558055110668066 投資方案凈現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元年每年相等的凈現(xiàn)金流量原始投資總額回收期96.22780 當(dāng)未來年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)，按累計(jì)現(xiàn)金凈流量計(jì)算其回收期。 若累計(jì)凈現(xiàn)金流量在年末不是恰好等于0，則按以下公式計(jì)算投資回收期： m為累計(jì)累計(jì)凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前前一年，即累計(jì)凈現(xiàn)金流量一欄中最后一項(xiàng)

22、負(fù)值所對(duì)應(yīng)的年數(shù)。10)(mmttNCFNCFmPP回收期例6-10 p151 m為累計(jì)累計(jì)凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前前一年，即累計(jì)凈現(xiàn)金流量一欄中最后一項(xiàng)負(fù)值所對(duì)應(yīng)的年數(shù)。年份凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量0-20萬(wàn)-20萬(wàn)19萬(wàn)-11萬(wàn)27萬(wàn)-4萬(wàn)36萬(wàn)2萬(wàn)44萬(wàn)6萬(wàn)10)(mmttNCFNCFmPP回收期年萬(wàn)萬(wàn)67. 2642回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)p151-p152n優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便、容易理解，可以視為判斷風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。廣泛應(yīng)用于小額資本支出的決策，以及技術(shù)更新較快的高新企業(yè)的投資決策。n缺點(diǎn)：沒有考慮投資方案在回收期后所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。沒有考慮投資方案在回收期后所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量

23、，通常將（折現(xiàn)）回收期法作為輔助方法。年份甲方案NCF乙方案NCF0-40-4012420216203120480540 投資方案凈現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，那么每一年的現(xiàn)金流量都需要折現(xiàn)。除了第一年以外，每一年的現(xiàn)金流量將會(huì)減少，這就使得原始投資的回收期變長(zhǎng)。 投資方案凈現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元年份現(xiàn)值系數(shù)甲方案NCF乙方案NCF未折現(xiàn)NCF折現(xiàn)NCF累計(jì)NCF未折現(xiàn)NCF折現(xiàn)NCF累計(jì)NCF01.00-40-40-40-40-40-4010.892421.43-18.572017.86-22.1420.801612.76-5.822015.94-6.2

24、030.71128.542.7300-6.2040.6485.087.8100-6.2050.5742.2710.08006.2010)(mmttNCFNCFmPP甲方案折現(xiàn)回收期年68. 254. 882. 52甲方案原來的回收期為2.67年，折線回收期法使得回收時(shí)間拉長(zhǎng)。問：用回收期法計(jì)算兩個(gè)方案的優(yōu)劣。n某企業(yè)擬購(gòu)入甲、乙兩套生產(chǎn)線，投資額均為25000元，固定資產(chǎn)均可使用5年，預(yù)計(jì)期末無殘值，采用直線法計(jì)提折舊費(fèi)。投產(chǎn)后預(yù)期每年可獲得的凈利潤(rùn)如下表所示。年份12345合計(jì)甲2400 2000 1600 12008008000乙1600 1600 1600 1600 1600 8000例

25、題分析n用回收期法計(jì)算兩個(gè)方案的優(yōu)劣，顯然，回收期越短越好。n計(jì)算回收期，首先需要計(jì)算各年的現(xiàn)金流量。每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后凈利潤(rùn)+折舊本題采用直線計(jì)提折舊費(fèi)，且固定資產(chǎn)無殘值，所以每年的折舊費(fèi)為：25000/5=5000元年份甲生產(chǎn)線乙生產(chǎn)線凈利潤(rùn)折舊NCF累計(jì)NCF凈利潤(rùn)折舊NCF累計(jì)NCF0-25000-25000-250001240050007400-17600160050006600-184002200050007000-10600160050006600-118003160050006600-4000-4000160050006600-5200-52

26、004120050006200220022001600500066001400140058005000580080001600500066008000 投資方案凈現(xiàn)金流量 單位：元年每年相等的凈現(xiàn)金流量原始投資總額乙的回收期79.366002500010)(mmttNCFNCFmPP甲的回收期年65. 3620040003（二）平均報(bào)酬率法n含義與計(jì)算p153n平均報(bào)酬率法是指根據(jù)投資項(xiàng)目的平均報(bào)酬率的高低進(jìn)行投資決策的方法初始投資額年平均利潤(rùn)平均報(bào)酬率 n將平均報(bào)酬率與期望的平均報(bào)酬率對(duì)比，決定接受還是拒絕方案。n某企業(yè)擬購(gòu)入甲、乙兩套生產(chǎn)線，投資額均為25000元，固定資產(chǎn)均可使用5年，預(yù)

27、計(jì)期末無殘值，采用直線法計(jì)提折舊費(fèi)。投產(chǎn)后預(yù)期每年可獲得的凈利潤(rùn)如下表所示。年份12345合計(jì)甲20002000100012008007000乙150015001000100010006000n甲生產(chǎn)線的平均利潤(rùn)=7000/5=1400n乙生產(chǎn)線的平均利潤(rùn)=6000/5=1200%6 . 5250001400初始投資額年平均利潤(rùn)甲的平均報(bào)酬率%8 . 4250001200初始投資額年平均利潤(rùn)乙的平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)p153n優(yōu)點(diǎn)：考慮到了投資方案在其整個(gè)壽命期內(nèi)的全部?jī)衾麧?rùn)。n缺點(diǎn)：沒有使用現(xiàn)金流量指標(biāo)，也不能顯示投資方案的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素。平均報(bào)酬率法在實(shí)際工作中

28、應(yīng)用得越來越少。第三節(jié) 長(zhǎng)期投資方案分析評(píng)價(jià)的基本方法長(zhǎng)期投資方案評(píng)價(jià)方法非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法回收期法（折現(xiàn)）平均報(bào)酬率法凈現(xiàn)值法獲利指數(shù)法內(nèi)部報(bào)酬率法是否考慮貨幣時(shí)間價(jià)值否是(一）凈現(xiàn)值法的含義p153n凈現(xiàn)值(NPV)是指將各年的凈現(xiàn)金流量按照要求的報(bào)酬率或資本成本折算為現(xiàn)值的合計(jì)。n也可表述為：項(xiàng)目投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量按照規(guī)定的折現(xiàn)率折算的現(xiàn)值合計(jì)與項(xiàng)目的初始投資額折算的現(xiàn)值合計(jì)之間的差額。01234400*(1+10%)-4200*(1+10%)-2100*(1+10%)-1300*(1+10%)-3NPV-500 計(jì)算各方案的NPV 單位：萬(wàn)元年份方案A方案B復(fù)利現(xiàn)值

29、系數(shù)（10%）NCF現(xiàn)值NCF現(xiàn)值10.909091614.542724.55 20.826451814.882722.31 30.751312015.022720.29 40.683912617.762718.44 50.620926640.982716.76 總現(xiàn)值103.19102.35初始投資額-80-80 NPV23.1922.3535.10279079.327,niFVIFAAFVA35.228035.102NPV凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟n第一，計(jì)算各年的凈現(xiàn)金流量；n第二，按要求的折現(xiàn)率，將經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值，并加總，得到經(jīng)營(yíng)期各年凈現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值；n第三，將建設(shè)期

30、內(nèi)各期的初始投資額折算成建設(shè)期內(nèi)各期的初始投資額折算成現(xiàn)值現(xiàn)值，并加總，得到初始投資額的總現(xiàn)值；n第四，將兩個(gè)總現(xiàn)值相加，得到NPV。 計(jì)算各方案的NPV 單位：萬(wàn)元年份方案A方案B復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（10%）NCF現(xiàn)值NCF現(xiàn)值01.00000-40-40.00 -40-40.00 10.90909-40-36.36 -40-36.36 20.826451814.88 2722.31 30.751312015.03 2720.29 40.683912617.78 2718.47 50.620926640.98 2716.76 NPV12.301.47凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟n第一，計(jì)算各年的凈現(xiàn)金流量；n第二，按要求的折現(xiàn)率，將經(jīng)濟(jì)壽命期經(jīng)濟(jì)壽命期以及建設(shè)期建設(shè)期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。n第三，將現(xiàn)值加總，總值即為NPV；凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)p155n優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值?？紤]了項(xiàng)目壽命期內(nèi)的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一?？紤]了投資的風(fēng)險(xiǎn)性。體現(xiàn)在折現(xiàn)率上，若投資的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的