投資學(xué)+第13章

1、投資組合與資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM為什么要投資組合？ 一句老話：“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。 這句話說的是投資需要分解風(fēng)險(xiǎn)，以免孤注一擲失敗之后造成巨大的損失。 資產(chǎn)組合的“特效” 可以在不減少投資回報(bào)率的前提下不減少投資回報(bào)率的前提下，有效地減少投資者的風(fēng)險(xiǎn)。 以教材P301表13.2為例由教材P301表13.2為例 引出概念“相關(guān)性” 相關(guān)性是指當(dāng)兩個(gè)因素之間存在的聯(lián)系，一個(gè)典型的表現(xiàn)是：一個(gè)變量會(huì)隨著另一個(gè)變量變化。 分為正相關(guān)正相關(guān)、負(fù)相關(guān)負(fù)相關(guān)和和不相關(guān)不相關(guān)。 等于等于 1 表示表示“完全正相關(guān)完全正相關(guān)”等于等于-1 表示表示“完全負(fù)相關(guān)完全負(fù)相關(guān)”等于等于 0 表示表示“不相

2、關(guān)不相關(guān)” 1 , 1ij相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)收益變動(dòng)范圍收益變動(dòng)范圍風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)范圍風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)范圍+10-1介于兩者收益之間介于兩者收益之間介于兩者收益之間介于兩者之間0與風(fēng)險(xiǎn)較高資產(chǎn)之間（必大于0）0與風(fēng)險(xiǎn)較高資產(chǎn)之間（可能會(huì)等于0）兩項(xiàng)資產(chǎn)的兩項(xiàng)資產(chǎn)的相關(guān)性相關(guān)性與與收益收益及及風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)范圍風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)范圍之間的關(guān)系之間的關(guān)系結(jié)合教材結(jié)合教材P302圖圖13.3理解理解ppr%15Gr%5Ar%10A%20%30G%40GA 兩種證券構(gòu)成組合的的風(fēng)險(xiǎn)和收益（1）若已知兩種資產(chǎn)的期望收益、方差和它們之間的相關(guān)系數(shù)，則可知兩種資產(chǎn)構(gòu)成的組合的期望收益期望收益和方差方差為 由此就構(gòu)成了資產(chǎn)在給定條件下的可行

3、集1 12 22222211221212222211221212121211 112222211112111212221()(1)()(1)2(1)pppprw rw rwww wwww wwwrww rw rwwwww 由于，則“風(fēng)險(xiǎn)”有不同類型 總風(fēng)險(xiǎn)=非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)+系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)“非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”=“可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)”=“公司特有風(fēng)險(xiǎn)”指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，例如，公司的工人罷工，新產(chǎn)品開發(fā)失敗，失去重要的銷售合同，訴訟失敗或宣告發(fā)現(xiàn)新礦藏，取得一個(gè)重要合同等這類事件是非預(yù)期的，隨機(jī)發(fā)生的，它只影響一個(gè)或少數(shù)公司，不會(huì)對整個(gè)市場產(chǎn)生太大的影響這種風(fēng)險(xiǎn)可以通過多樣化

4、投資來分散，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)別公司或個(gè)別資產(chǎn)所特有的，所有也稱”公司特有風(fēng)險(xiǎn)”，由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過投資多樣化分散掉，也稱”可分散風(fēng)險(xiǎn)”。 “系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”=“不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)”=“市場風(fēng)險(xiǎn)”=“貝塔風(fēng)險(xiǎn)”指由整體政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等環(huán)境因素對證券價(jià)格所造成的影響。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括政策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。這種風(fēng)險(xiǎn)不能通過分散投資加以消除,因此又被稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以用貝塔系數(shù)貝塔系數(shù)來衡量。 由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過分散化消除，因此一個(gè)充分的投資組合幾乎沒有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，假

5、設(shè)投資人都是理智的，都會(huì)選擇充分投資組合，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)將與資本市場無關(guān)市場不會(huì)對它給予任何價(jià)格補(bǔ)償。 市場只會(huì)根據(jù)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小給予一定的價(jià)格補(bǔ)償。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其因素的特征：（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)由共同一致的因素產(chǎn)生。（2）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對證券市場所有證券都有影響，包括某些具有壟斷性的行業(yè)同樣不可避免，所不同的只是受影響的程度不同。（3）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能通過投資分散化達(dá)到化解的目的。（4）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益成正比關(guān)系，市場只對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。 （5）證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是該證券與市場上所有證券的協(xié)方差加權(quán)和。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量系數(shù) 系數(shù)=貝他系數(shù)（Beta coefficient） 是一種風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)， 是一種

6、評估證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具， 用以度量一種證券或一個(gè)投資證券組合相對總體市場的波動(dòng)性。 如果如果 為為 1 ，則市場上漲 10 %，股票上漲 10 %；市場下滑 10 %，股票相應(yīng)下滑 10 %。 如果如果 為為 1.6, 市場上漲 10 %時(shí)，股票上漲 16%, ；市場下滑 10 %時(shí)，股票下滑 16% 。 如果如果 為為 0.9, 市場上漲 10 %時(shí)，股票上漲 9% ；市場下滑 10 %時(shí)，股票下滑 9% 。 如果如果 為 -2.3呢？資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM Capital Asset Pricing Model 是由美國學(xué)者夏普（William Sharpe）、林特爾（John Lintner）、特里諾（Jack Treynor）和莫辛（Jan Mossin）等人在資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的. 主要研究證券市場中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價(jià)格是如何形成的. rf 是無風(fēng)險(xiǎn)利率 im (E(rm) rf )是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即彌補(bǔ)投資者承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而給予的價(jià)格補(bǔ)償。 舉例： 目前無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，你選擇的A股票的為1.3，證券市場的平均收益為10%，那么，A股票的期望收益率應(yīng)該是多少？答案：5%+1.3*（10%-5%）=1