期貨的市場機制綜述

1、期貨的市場機制期貨的市場機制第二章2.1期貨合約細則期貨合約細則l資產(chǎn)等級l合約規(guī)模l交割安排l交割月份l期貨限制：漲跌停的限制和持有頭寸的限制（亨特兄弟公司的例子）2.2期貨價格和現(xiàn)貨價格期貨價格和現(xiàn)貨價格的關(guān)系的關(guān)系l在到期日之前，期貨價格和現(xiàn)貨價格不同，但變化趨勢相同l在到期日，期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格2.3若到期日期貨價格高于現(xiàn)貨價格，可以：l賣空期貨合約l買入資產(chǎn)l進行交割 如此可以進行無風險套利2.42.5期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格 時間時間(a)(b)期貨價格期貨價格現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格期貨市場機制期貨市場機制l每日結(jié)算l逐日盯市l(wèi)逐日結(jié)算l保證金制度l初始保證金l維

2、持保證金2.6保證金制度保證金制度l初始保證金l維持保證金l超額保證金 當保證金賬戶中的資金低于維持保證金時，會收到交易所的追加保證金通知，未及時追加保證金的，交易所會強制平倉。2.7l盯市的結(jié)果是每日結(jié)算而不是到期日結(jié)算l追加保證金和提取超額保證金l目的是防范信用風險 保證金制度最大程度限制了信用風險，促進了期貨交易的正常進行2.8一次例外一次例外l1987年10月19日，標準普爾500指數(shù)下降20%，股指期貨多頭損失慘重，但僅限于保證金，不少多頭就此拋棄賬戶；空頭拿到全部應有收益；多頭經(jīng)紀人破產(chǎn)。2.9大商所玉米期貨合約大商所玉米期貨合約交易品種交易品種黃玉米黃玉米交易單位交易單位10噸噸

3、/手手報價單位報價單位元（人民幣）元（人民幣）/噸噸最小變動價位最小變動價位1元元/噸噸漲跌停板幅度漲跌停板幅度上一交易日結(jié)算價的上一交易日結(jié)算價的4%*（當前暫為（當前暫為5%）合約月份合約月份1,3,5,7,9,11月月交易時間交易時間每周一至周五上午每周一至周五上午9:0011:30,下午下午13:3015:00最后交易日最后交易日合約月份第十個交易日合約月份第十個交易日最后交割日最后交割日最后交易日后第二個交易日最后交易日后第二個交易日交割等級交割等級大連商品交易所玉米交割質(zhì)量標準大連商品交易所玉米交割質(zhì)量標準(FC/DCED001-2009)（具體內(nèi)容見附件）（具體內(nèi)容見附件）交割地

4、點交割地點大連商品交易所玉米指定交割倉庫大連商品交易所玉米指定交割倉庫最低交易保證金最低交易保證金合約價值的合約價值的5%*（當前暫為（當前暫為7%）交易手續(xù)費交易手續(xù)費不超過不超過3元元/手手交割方式交割方式實物交割實物交割交易代碼交易代碼C上市交易所上市交易所大連商品交易所大連商品交易所2.10上期所黃金期貨合約上期所黃金期貨合約交易品種交易品種黃金黃金交易單位交易單位1000克克/手手報價單位報價單位元元(人民幣人民幣)/克克最小變動價位最小變動價位0.01元元/克克每日價格最大波動限制每日價格最大波動限制不超過上一交易日結(jié)算價不超過上一交易日結(jié)算價5%合約交割月份合約交割月份1-12月

5、月交易時間交易時間上午上午9:0011:30下午下午1:303:00最后交易日最后交易日合約交割月份的合約交割月份的15日（遇法定假日順延）日（遇法定假日順延）交割日期交割日期最后交易日后連續(xù)五個工作日最后交易日后連續(xù)五個工作日交割品級交割品級金含量不小于金含量不小于99.95%的國產(chǎn)金錠及經(jīng)交易所認可的倫敦金銀市場協(xié)會（的國產(chǎn)金錠及經(jīng)交易所認可的倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）認定的合格供貨商或精煉廠生產(chǎn)的標準金錠（具體質(zhì)量規(guī)定見附件）。認定的合格供貨商或精煉廠生產(chǎn)的標準金錠（具體質(zhì)量規(guī)定見附件）。交割地點交割地點交易所指定交割金庫交易所指定交割金庫最低交易保證金最低交易保證金合約價值的合約價值

6、的7%交易手續(xù)費交易手續(xù)費不高于成交金額的萬分之二（含風險準備金）不高于成交金額的萬分之二（含風險準備金）交割方式交割方式實物交割實物交割交易代碼交易代碼AU上市交易所上市交易所上海期貨交易所上海期貨交易所2.11中金所股指期貨合約中金所股指期貨合約2.12合約標的合約標的滬深滬深300指數(shù)指數(shù)合約乘數(shù)合約乘數(shù)每點每點300元元報價單位報價單位指數(shù)點指數(shù)點最小變動價位最小變動價位0.2點點合約月份合約月份當月、下月及隨后兩個季月當月、下月及隨后兩個季月交易時間交易時間上午：上午：9:15-11:30，下午：，下午：13:00-15:15最后交易日交易時間最后交易日交易時間上午：上午：9:15-

7、11:30，下午：，下午：13:00-15:00每日價格最大波動限制每日價格最大波動限制上一個交易日結(jié)算價的上一個交易日結(jié)算價的10%最低交易保證金最低交易保證金合約價值的合約價值的8%最后交易日最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延交割日期交割日期同最后交易日同最后交易日交割方式交割方式現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割交易代碼交易代碼IF上市交易所上市交易所中國金融期貨交易所中國金融期貨交易所提前平倉和現(xiàn)金交割提前平倉和現(xiàn)金交割l平倉:獲取與初始頭寸規(guī)模相等、方向相反的頭寸l石油期貨的例子l活牛期貨的例子2.13交易者的類型交易者的類型l套期保值者

8、l套利者l投機者 l搶帽子者 l短線交易者 l長線交易者2.14期貨和遠期的區(qū)別期貨和遠期的區(qū)別遠期合約遠期合約期貨合約期貨合約交易雙方私下簽約在交易所內(nèi)交易非標準化標準化合約通常有一個交割日交割期限有個范圍在合約到期時結(jié)算每日結(jié)算通常進行交割或最后現(xiàn)金結(jié)算大部分在到期前平倉存在信用風險基本無信用風險2.15遠期資金時間價值問題遠期資金時間價值問題l由于遠期的損益只能到期實現(xiàn)，因此與期貨相比存在資金時間價值問題l例：某銀行的兩個交易員，甲購買了3個月的外匯期貨，為100萬英鎊，價格為$1.6，乙購買了3各月的100萬英鎊遠期。幾分鐘之后，英鎊價格上升為$1.604，銀行系統(tǒng)顯示甲盈利$4000

9、，乙盈利$3900，乙立即向銀行管理層投訴，那么乙的投訴合理嗎？2.16遠期的交割遠期的交割l遠期采用實物交割l還可以采用現(xiàn)金差價交割l一般不能提前平倉2.17遠期的信用風險問題遠期的信用風險問題l由于無法使用保證金制度，使得OTC市場（包括遠期）的信用風險很大，現(xiàn)在為了消除信用風險，OTC也仿照了交易所的保證金制度，推出了抵押程序：l 對合約價值進行每天評估，由受損方向受益方支付等值的擔保品。2.182.19黃金期貨：正向市場黃金期貨：正向市場 (a) Gold 398399400401402403404405406407408Feb-04 Apr-04 Jun-04 Aug-04 Oct-

10、04 Dec-04Contract Maturity MonthFutures Price ($ per oz)2.20原油期貨：逆向市場原油期貨：逆向市場(b) Brent Crude Oil24252627282930Mar-04 May-04Jul-04Sep-04 Nov-04 Jan-05Contract Maturity MonthFutures Price ($ per barrel)2.21中國期貨市場中國期貨市場l中國期貨市場發(fā)端于20世紀90年代初期，經(jīng)過近20年的發(fā)展，我國期貨市場已經(jīng)發(fā)展成擁有大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所和中國金融期貨交易所四家期貨交易

11、所，擁有黃金、股票指數(shù)、早秈稻等共46個交易品種，基本涵蓋了農(nóng)產(chǎn)品、金屬、金融等幾大門類。大連商品交易所大連商品交易所 大連商品交易所成立于1993年2月28日，是經(jīng)國務院批準并由中國證監(jiān)會監(jiān)督管理的四家期貨交易所之一，也是中國東北地區(qū)唯一一家期貨交易所。經(jīng)中國證監(jiān)會批準，目前上市交易的有玉米玉米、玉米淀粉黃大豆、玉米淀粉黃大豆1號、黃大豆號、黃大豆2號、豆粕、豆油、棕櫚油、雞號、豆粕、豆油、棕櫚油、雞蛋、膠合板、纖維板、焦煤、聚乙烯、聚蛋、膠合板、纖維板、焦煤、聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、焦炭氯乙烯、聚丙烯、焦炭和鐵礦石鐵礦石等16個期貨品種。2.22鄭州商品交易所鄭州商品交易所l鄭州商品交易

12、所是經(jīng)國務院批準成立的我國首家期貨市場試點單位，目前全國四家期貨交易所之一，隸屬中國證券監(jiān)督管理委員會垂直管理。l目前上市交易的期貨品種有強麥、普麥、強麥、普麥、棉花、白糖、精對苯二甲酸（棉花、白糖、精對苯二甲酸（PTA）、菜）、菜籽油、早秈稻、甲醇、玻璃、油菜籽、菜籽油、早秈稻、甲醇、玻璃、油菜籽、菜籽粕、動力煤、粳稻、晚秈稻、鐵合金籽粕、動力煤、粳稻、晚秈稻、鐵合金等15個交易品種。2.23上海期貨交易所上海期貨交易所l上海期貨交易所是依照有關(guān)法規(guī)設(shè)立的，履行有關(guān)法規(guī)規(guī)定的職責，受中國證監(jiān)會集中統(tǒng)一監(jiān)督管理，并按照其章程實行自律管理的法人。上海期貨交易所目前上市交易的有黃金、白銀、銅、鋁、

13、鋅、鉛、螺紋鋼、線材、熱軋卷板、燃料油、石油瀝青、天然橡膠等12種期貨合約。2.24中國金融期貨交易所中國金融期貨交易所l中國金融期貨交易所是經(jīng)國務院同意，中國證監(jiān)會批準，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的金融期貨交易所。中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海成立，注冊資本為5億元人民幣。l目前，中金所的交易品種有滬深300股指期貨5年期國債期貨兩種。2.25327國債事件國債事件2.26l1992年12月28日，上海證券交易所率先向證券商自營推出了國債期貨交易，并與1993年10月25日向社會公眾開放。與此同時，北京商品交易所

14、在期貨交易所中率先推出國債期貨交易。l327國債是92年發(fā)行的3年期國庫券，于1995年6月到期，它的9.5的票面利息加保值補貼率，每百元債券到期應兌付132元。但顯然，與銀行的利息和通貨膨脹相比，327國債的回報是太低了。于是有市場傳聞，財政部可能要提高327的利率，到時會以148元，而不是132元的面值兌付。此時在市場形成了以萬國證券為首的做空陣營和以有財政部背景的公司中國經(jīng)濟開發(fā)信托投公司為首的做多陣營。l1995年2月23日，財政部正式發(fā)布了提高327國債利率的公告，百元面值的327國債將按148.50元兌付。l上證所327合約空方主力在148.50價位封盤失敗、行情飆升后蓄意違規(guī)。1

15、6點22分之后，空方主力大量透支交易，以千萬手的巨量空單，將價格打壓至147.50元收盤，使327合約暴跌38元，并使當日開倉的多頭全線爆倉，造成了傳媒所稱的“327國債事件”。l1995年5月17日，中國證監(jiān)會鑒于中國目前尚不具備開展國債期貨的基本條件，做出了無限期暫停國債期貨交易試點的決定。至此，中國第一個金融期貨品種宣告夭折。 2.27國儲銅事件國儲銅事件2.28l2005年10月，國家發(fā)改委下屬國家物資儲備調(diào)節(jié)中心進出口處處長劉其兵，因在倫敦銅期貨市場上擅自違規(guī)交易，給國家物資儲備調(diào)節(jié)中心造成了6.06億美元的巨額經(jīng)濟損失。劉其兵有期徒刑7年；他的上司、國儲調(diào)節(jié)中心原副主任呂嘉范獲刑6

16、年。l劉其兵入道之時，恰逢國際銅價從低至高的上揚時期。價格從1000多美元漲到3000美元，劉其兵一度盈利頗豐。但在銅價創(chuàng)出3000美元新高后，劉其兵轉(zhuǎn)而認定銅市見頂，開始反手做空，但國際銅價一路上漲，2005年“十一”長假后，國際銅價已突破4000美元/噸，而劉其兵的賬面虧損已達6.06億美元。劉其兵此后留下一份遺書失蹤。當時該事件被稱為“國儲銅期貨巨虧事件”。 2.29中航油事件中航油事件2.30l2003年下半年，中航油（新加坡）負責人陳久霖進入石油期權(quán)交易，年底公司的倉位是空頭200萬桶，隨著2004年石油價格一路上漲，中航油持有的空倉賬面虧損已達580萬美元。l為求收復失地，陳久霖不但沒有控制風險，反倒繼續(xù)增持空倉。至6月，公司因期權(quán)交易導致的賬面虧損已擴大至35