第十二章 內(nèi)部投資的現(xiàn)金流分析教學(xué)課件

1、版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散第一節(jié)第一節(jié) 內(nèi)部投資現(xiàn)金流估計(jì)的原則內(nèi)部投資現(xiàn)金流估計(jì)的原則一、現(xiàn)金流量的概念一、現(xiàn)金流量的概念所謂現(xiàn)金流量（Cash Flow），在企業(yè)內(nèi)部投資決策中指的是一個(gè)投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。現(xiàn)金流出量（Cash Outflows）是指一個(gè)投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額；現(xiàn)金流入量（Cash Inflows）是指一個(gè)投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額；現(xiàn)金凈流量（Net Cash Flow）指的是由投資項(xiàng)目引起的、一定時(shí)期（通常為1年）之內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額；當(dāng)現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量時(shí)，現(xiàn)金凈流量為正值，反之，現(xiàn)金凈流量為負(fù)值。版權(quán)所有 嚴(yán)

2、禁擴(kuò)散二、現(xiàn)金流量估計(jì)的原則二、現(xiàn)金流量估計(jì)的原則在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量（Incremental Cash Flow）才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。也就是說，只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。（一一）沉沒成本問題）沉沒成本問題有一些看似與投資項(xiàng)目有關(guān)的支出不應(yīng)該作為相關(guān)現(xiàn)金流量，沉沒成本（Sunk Costs）就是典型代表。沉沒成本是指在分析時(shí)（或之前）就已經(jīng)支出的資金。項(xiàng)目的未來決策不會(huì)改變沉沒成本已經(jīng)流逝的事實(shí)。投資決策的現(xiàn)金流分析僅應(yīng)考慮那些

3、與決策相關(guān)的未來成本，沉沒成本顯然不在此列。版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散例1：某公司在2010年曾經(jīng)打算新建一個(gè)車間，并請(qǐng)一家咨詢公司做過可行性分析，支付咨詢費(fèi)用5萬元。后來由于本公司有了更好的投資機(jī)會(huì)，該項(xiàng)目被擱置下來，該筆咨詢費(fèi)用已經(jīng)入賬了。2012年舊事重提，在進(jìn)行投資分析時(shí)，這筆咨詢費(fèi)是否仍是相關(guān)成本呢？答：不是。因?yàn)樵摴P咨詢費(fèi)用已經(jīng)發(fā)生，屬于沉沒成本，不管本公司是否采納新建車間的方案，都無法收回，與公司未來的總現(xiàn)金流量無關(guān)。版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散 （二）不要忽視機(jī)會(huì)成本（二）不要忽視機(jī)會(huì)成本在投資決策的現(xiàn)金流分析中，不能忽視投入資源的機(jī)會(huì)成本（Opportunity Cost），機(jī)會(huì)成本是指該資源

4、最有利的替代用途能夠產(chǎn)生的價(jià)值，是以其不得不放棄的最大利益作為適當(dāng)?shù)某杀尽＠?：某投資項(xiàng)目需要使用一處企業(yè)當(dāng)前閑置的設(shè)備，不需要任何現(xiàn)金支出，那么是不是意味著該設(shè)備在投資項(xiàng)目現(xiàn)金流分析中的現(xiàn)金支出為零呢？答：不是。即使假定該設(shè)備沒有任何其他的生產(chǎn)用途，但就算賣掉該設(shè)備也能收獲10萬元（最有利可圖的替代選項(xiàng)），那么10萬元就應(yīng)該是該投資項(xiàng)目使用這臺(tái)設(shè)備的機(jī)會(huì)成本，應(yīng)該作為現(xiàn)金流出量處理。版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散 （三）考慮投資項(xiàng)目對(duì)公司其他部門的影響（三）考慮投資項(xiàng)目對(duì)公司其他部門的影響 投資項(xiàng)目可能對(duì)公司其他部門產(chǎn)生影響，這些影響可能是有利的，也可能是不利的。 例如，新項(xiàng)目的產(chǎn)品上市后，企業(yè)原有的其

5、他產(chǎn)品的銷路可能減少，這一減少效應(yīng)顯然應(yīng)該考慮。 當(dāng)然，也可能出現(xiàn)相反的情況，若新產(chǎn)品和原有其他產(chǎn)品是互補(bǔ)品，可能存在相互促進(jìn)的作用，那么也應(yīng)該將原有產(chǎn)品因?yàn)樾马?xiàng)目而產(chǎn)生的收入增加考慮進(jìn)來。版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散 （四）所得稅的影響（四）所得稅的影響 投資項(xiàng)目通常會(huì)給企業(yè)帶來利潤(rùn)，但是更多的利潤(rùn)意味著更多的所得稅。 因此，在計(jì)算增量現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)該考慮因?yàn)轫?xiàng)目引起的所得稅增加。當(dāng)然，項(xiàng)目引起的成本、費(fèi)用的增加也會(huì)使企業(yè)的應(yīng)稅收入減少。 也就是說，在內(nèi)部投資分析時(shí)，應(yīng)該考慮稅后現(xiàn)金流量。版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散 （五）對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的影響（五）對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的影響在一般情況下，當(dāng)公司開辦一個(gè)新業(yè)務(wù)并使銷售額擴(kuò)大后，

6、對(duì)于存貨和應(yīng)收賬款等經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)的需求也會(huì)增加，公司必須籌措新的資金以滿足這種額外需求；另一方面公司擴(kuò)充的結(jié)果，應(yīng)付賬款與一些應(yīng)付費(fèi)用等經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債也會(huì)同時(shí)增加，從而降低公司營(yíng)運(yùn)資本的實(shí)際需要。所謂營(yíng)運(yùn)資本的需要，指增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)與增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債之間的差額。當(dāng)投資項(xiàng)目的壽命周期快要結(jié)束時(shí)，公司將與項(xiàng)目有關(guān)的存貨出售，應(yīng)收賬款變?yōu)楝F(xiàn)金，應(yīng)付賬款和應(yīng)付費(fèi)用也隨之償付，營(yíng)運(yùn)資本會(huì)回到應(yīng)有水平。通常，在進(jìn)行內(nèi)部投資分析時(shí)，假定開始投資時(shí)籌措的營(yíng)運(yùn)資本在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散 （六）原有舊設(shè)備的處理（六）原有舊設(shè)備的處理 有些投資項(xiàng)目，特別是更新重置型項(xiàng)目，涉及到原有舊設(shè)備的

7、處理問題。這些舊設(shè)備可以在二手市場(chǎng)上轉(zhuǎn)賣，其提供的現(xiàn)金流入量在一定程度上能夠抵消一部分新設(shè)備的支出。 因此，在現(xiàn)金流分析時(shí)應(yīng)考慮舊設(shè)備產(chǎn)生的資金來源，當(dāng)然，在對(duì)原有設(shè)備處理時(shí)，同樣不能忽視所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響。版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散第二節(jié)第二節(jié) 內(nèi)部投資決策的相關(guān)現(xiàn)金流量?jī)?nèi)部投資決策的相關(guān)現(xiàn)金流量一、初始現(xiàn)金流量一、初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量（Initial Cash Flow）是指項(xiàng)目投資開始至建成投入使用之間的現(xiàn)金流量，一般是項(xiàng)目的投資支出。（1）投資在固定資產(chǎn)上的現(xiàn)金流量，包括固定資產(chǎn)的購建成本、運(yùn)輸費(fèi)用、安裝調(diào)試費(fèi)用等。（2）墊支在營(yíng)運(yùn)資本上的資金，主要是指為了配合長(zhǎng)期投資，用于原材料、在

8、產(chǎn)品、產(chǎn)成品、現(xiàn)金和應(yīng)收賬款等方面的資金。（3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入和清理費(fèi)用。如果投資項(xiàng)目是固定資產(chǎn)的更新、改造項(xiàng)目，則初始現(xiàn)金流還包括原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入和清理費(fèi)用支出。（4）其他投資費(fèi)用，包括與投資項(xiàng)目相關(guān)的且不能列入上述幾項(xiàng)的費(fèi)用支出，如職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)用和注冊(cè)登記費(fèi)等。版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散二、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量二、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（Operating Cash Flow）是指投資項(xiàng)目建成投入運(yùn)行后，在其整個(gè)壽命周期中，由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量一般按會(huì)計(jì)年度計(jì)量，它主要包括：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出以及交納的各項(xiàng)稅金的支出。折舊凈利潤(rùn)折舊所得稅

9、折舊付現(xiàn)成本營(yíng)業(yè)收入所得稅付現(xiàn)成本營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入）年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（-NCF版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散例例3：FML公司某投資項(xiàng)目的公司某投資項(xiàng)目的2014年的損益情年的損益情況如下表所示，試計(jì)算該項(xiàng)目的該年度經(jīng)營(yíng)況如下表所示，試計(jì)算該項(xiàng)目的該年度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量?，F(xiàn)金凈流量。營(yíng)業(yè)收入1000000制造成本（不含折舊） 500000折舊 200000銷售和管理費(fèi)用 100000減：成本費(fèi)用合計(jì) 800000稅前利潤(rùn)200000減：所得稅（所得稅率25%） 50000凈利潤(rùn)150000版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散（元）（以，樣會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流出。所同產(chǎn)生現(xiàn)金流出；所得稅生現(xiàn)金流出，但折舊不產(chǎn)成本、銷售和管理費(fèi)

10、用所有的成本費(fèi)用中制造；入可以看作是現(xiàn)金流入分析：該項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)收35000050000-200000-800000-1000000NCF解答解答版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散三、終結(jié)現(xiàn)金流量三、終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量（End Cash Flow）是指投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：固定資產(chǎn)的變價(jià)收入，項(xiàng)目啟動(dòng)時(shí)墊支在營(yíng)運(yùn)資本上資金的回收，停止使用的土地的變價(jià)收入以及終結(jié)項(xiàng)目而發(fā)生的清理費(fèi)用。在計(jì)算固定資產(chǎn)變價(jià)時(shí)，對(duì)于固定資產(chǎn)殘值形成營(yíng)業(yè)外收入的，需交納所得稅，所以形成的現(xiàn)金流入量為：殘值收入營(yíng)業(yè)外收入所得稅率；對(duì)于固定資產(chǎn)殘值形成營(yíng)業(yè)外支出的，會(huì)抵減部分所得稅，所以形成的現(xiàn)金流入量為：殘值收入+

11、營(yíng)業(yè)外支出所得稅率。版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散例例4：ATL公司為拓展業(yè)務(wù)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，擬擴(kuò)充企業(yè)生產(chǎn)能力。假設(shè)投資項(xiàng)目需購建固定資產(chǎn)投資600000元，使用壽命為6年，采用直線法計(jì)提折舊，法定殘值為30000元?，F(xiàn)金流預(yù)計(jì)如下：該項(xiàng)目啟動(dòng)時(shí)需要流動(dòng)資金墊支100000元，在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)可以全部收回；項(xiàng)目終結(jié)時(shí)固定資產(chǎn)變價(jià)能夠取得凈收入24000元；項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)后，每年可產(chǎn)生360000元的銷售收入，年生產(chǎn)成本及經(jīng)營(yíng)費(fèi)用（付現(xiàn)成本）140000元。若該公司適用的所得稅率為25%。分析該投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散 元流動(dòng)資金墊支的回收：（元）入固定資產(chǎn)變價(jià)的現(xiàn)金流（元）外支出，固定資產(chǎn)變價(jià)形

12、成營(yíng)業(yè)）終結(jié)現(xiàn)金流量：（元）（元）凈利潤(rùn)（元）折舊折舊凈利潤(rùn)相等，即每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量都）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量：（元流動(dòng)資金墊支：元固定資產(chǎn)投資：）初始現(xiàn)金流量：（10000025500%25600024000600024000-3000031887509500093750NCF93750%25-195000-140000-36000095000630000-600000NCF2100000-600000-1解答解答版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散t（年）0156固定資產(chǎn)投資(1)-600000 流動(dòng)資金墊支(2)-100000 銷售收入(3) 360000360000360000付現(xiàn)成本(4) 140000140

13、000140000折舊(5) 950009500095000稅前利潤(rùn)(6)=(3)-(4)-(5) 125000125000125000所得稅(7)=(6)25% 312503125031250凈利潤(rùn)(8)=(6)-(7) 937509375093750固定資產(chǎn)變價(jià)收入(9) 25500流動(dòng)資金墊支回收(10) 100000現(xiàn)金凈流量(11)-700000188750188750314250版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散第三節(jié)第三節(jié) 內(nèi)部投資決策舉例內(nèi)部投資決策舉例一、擴(kuò)充型投資決策一、擴(kuò)充型投資決策擴(kuò)充型投資決策是指新建或擴(kuò)大收入的投資項(xiàng)目，如新建一個(gè)車間、購買新的設(shè)備等等。例例5：根據(jù)例4的資料，若A

14、TL公司的資本成本為16%，計(jì)算該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值并進(jìn)行決策。版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散。，所以該投資項(xiàng)目可行因?yàn)閮衄F(xiàn)值大于（元）量狀況，則：估算出的各年現(xiàn)金凈流根據(jù)例041.47004700000%161125500%16%161-1188750NPV466-解答解答版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散例例6：FML公司準(zhǔn)備上馬某一項(xiàng)目，投資總額1000萬元，該項(xiàng)目工程款自項(xiàng)目啟動(dòng)時(shí)開始分5次支付，每年200萬元。項(xiàng)目3年后開始投產(chǎn)，壽命期為5年，5年后無殘值。投產(chǎn)開始時(shí)（第四年初）需要墊支200萬元的流動(dòng)資金，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可收回。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目每年產(chǎn)生銷售收入1000萬元，付現(xiàn)成本600萬元。設(shè)公司所得稅率為25%，采用

15、直線法折舊。試估算此項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，并用內(nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)行決策（假設(shè)該企業(yè)資本成本為12%）。版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散萬元年末）：墊支流動(dòng)資金回收（第終結(jié)期現(xiàn)金流量：（萬元）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量：（萬元）凈利潤(rùn)：（萬元）每年折舊：年）現(xiàn)金流量：運(yùn)營(yíng)期（萬元；第三年末）：年初墊支的流動(dòng)資金（第；初（第四年末）年可延至第萬元，年支付，每年萬元，分項(xiàng)目投資：年）：初始現(xiàn)金流量（2008350=200+150150=25%)-(1200)-600-(1000200=1000/58-4200-/45200-51000-3-1解答解答版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散t（年）012345678項(xiàng)目投資(1)-200 -200 -200

16、-200 -200 流動(dòng)資金墊支(2) -200 200銷售收入(3) 10001000100010001000付現(xiàn)成本(4) 600600600600600折舊(5) 200200200200200稅前利潤(rùn)(6)=(3)-(4)-(5) 200200200200200所得稅(7)=(6)25% 5050505050凈利潤(rùn)(8)=(6)-(7) 150150150150150現(xiàn)金凈流量(9)-200 -200 -200 -400 150350350350550版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散行。），所以該投資項(xiàng)目可大于資本成本（因?yàn)椋ㄋ裕瑫r(shí)，左邊當(dāng)時(shí)，左邊當(dāng)根據(jù)現(xiàn)金流量列方程：%12IRR%85.12%

17、12%13106. 5-984.280-984.28%12IRR106. 5-%13IRR984.28%12IRR0IRR1550.IRR1200-IRR1200-200-82版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散二、更新型投資決策二、更新型投資決策更新型投資決策是指為了維持原有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力或?yàn)榱颂岣邉趧?dòng)效率、節(jié)約費(fèi)用、降低成本而進(jìn)行的投資，主要表現(xiàn)為對(duì)現(xiàn)有固定資產(chǎn)的技術(shù)改造或更新。如果更新后，固定資產(chǎn)的壽命周期未發(fā)生變化，則一般采用增量現(xiàn)金流量法進(jìn)行決策；如果更新后，固定資產(chǎn)的壽命周期發(fā)生變化，還需要采用平均年成本法。版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散例例7：GDL公司為降低生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值為

18、100000元，已提折舊50000元，估計(jì)還可以使用5年，期滿無殘值。若現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40000元。新設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)共需110000元，可使用5年，年折舊額20000元。新設(shè)備年經(jīng)營(yíng)成本50000元，舊設(shè)備年經(jīng)營(yíng)成本80000元。假設(shè)銷售收入不變，所得稅率25%，新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊。試用增量現(xiàn)金流法分析現(xiàn)金流量，并用凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策（假設(shè)公司資本成本為15%）。版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散（元）舊設(shè)備年折舊：（元） 元，說明存在殘值：新設(shè)備年折舊年折舊分析：（元）（ 增量：新設(shè)備初始投資現(xiàn)金流（元）結(jié)余舊設(shè)備營(yíng)業(yè)外支出稅金元舊設(shè)備出售收入元裝費(fèi)新設(shè)備買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安初始投資增量的計(jì)算

19、：10000=/550000-10000010000=520000-11000020000-67500=2500+40000+110000-2500=25%40000)-(50000 40000 110000- 解答解答版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散時(shí)期（年）01451. 初始投資-675002. 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 (6)+(3)2500025000(1)銷售收入00(2)付現(xiàn)成本-30000-30000(3)折舊1000010000(4)稅前利潤(rùn) (1)-(2)-(3)2000020000(5)所得稅 (4)25%50005000(6)凈利潤(rùn) (4)-(5 終結(jié)現(xiàn)金流量100004

20、. 現(xiàn)金凈流量-675002500035000版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散設(shè)備。以應(yīng)該用新設(shè)備代替舊因?yàn)閮衄F(xiàn)值大于零，所（元）根據(jù)增量現(xiàn)金流量，則64.2127567500-%15110000%15%151-125000NPV5-5-版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散例例8：TML公司有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，預(yù)計(jì)有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示（除表中數(shù)據(jù)差異外，認(rèn)為其他因素相同）。若該企業(yè)的資本成本為15%，試決策是否應(yīng)該更新設(shè)備。 舊設(shè)備新設(shè)備原值（萬元）210220預(yù)計(jì)使用年限（年）1010已經(jīng)使用年限（年）40最終殘值（萬元）1020變現(xiàn)價(jià)值（萬元）60220年運(yùn)行成本（萬元）7550版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散分析：由

21、于沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無論新設(shè)備還是舊設(shè)備均無法計(jì)算凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。而且，兩個(gè)方案的剩余年限不同，也不能直接比較新舊設(shè)備的成本。在這種情況下，只能采用平均年成本法，即將壽命周期內(nèi)所有成本的總現(xiàn)值按分期償還貸款的方式分?jǐn)偟礁髂?，得到平均年成本；再比較平均年成本，選擇平均年成本較低的方案。版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散不宜進(jìn)行設(shè)備更新。平均年成本較低，所以因?yàn)槔^續(xù)使用舊設(shè)備的（萬元）新設(shè)備平均年成本（萬元）新設(shè)備的年限總成本（萬元）舊設(shè)備平均年成本（萬元）舊設(shè)備的年限總成本根據(jù)現(xiàn)金流量圖：85.92%151-1%15995.465995.465%15120-%15%151-15022071.89%151-

22、1%15513.339513.339%15110-%15%151-1756010-10-10-6-6-6-解答解答版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散三、項(xiàng)目可行性分析舉例三、項(xiàng)目可行性分析舉例可行性分析是投資決策前必不可少的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，主要對(duì)投資項(xiàng)目的市場(chǎng)、技術(shù)、財(cái)務(wù)、工程、經(jīng)濟(jì)和環(huán)境等方面進(jìn)行精確系統(tǒng)、完備無遺的分析，選定最佳方案，依此就是否應(yīng)該投資開發(fā)該項(xiàng)目以及如何投資，或就此終止投資還是繼續(xù)投資開發(fā)等給出意見，為投資決策提供科學(xué)依據(jù)，并作為進(jìn)一步開展工作的基礎(chǔ)。其中，財(cái)務(wù)分析的結(jié)論是對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)，它采用靜態(tài)分析（非折現(xiàn)方法）和動(dòng)態(tài)分析（折現(xiàn)方法）相結(jié)合，以動(dòng)態(tài)為主的辦法，采用投資回收期

23、、會(huì)計(jì)報(bào)酬率、凈現(xiàn)值以及內(nèi)含報(bào)酬率等財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)判斷投資項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是否可行。版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散例例9：鋰離子電動(dòng)自行車項(xiàng)目可行性分析（一）項(xiàng)目介紹 目前，電動(dòng)自行車在我國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化，市場(chǎng)份額達(dá)5000億，電動(dòng)自行車目前90是采用鉛酸蓄電池，雖然沒有一次污染，但有嚴(yán)重的二次污染。社會(huì)的進(jìn)步，城市化的發(fā)展急需開發(fā)環(huán)保的綠色交通工具。鋰離子電池技術(shù)當(dāng)前已經(jīng)比較成熟，其特點(diǎn)是使用壽命長(zhǎng)，安全性能比較好，沒有一次污染，也沒有二次污染。把鋰離子電池應(yīng)用于電動(dòng)自行車領(lǐng)域，同時(shí)采用鎂合金材質(zhì)，其重量?jī)H為鉛酸蓄電池電動(dòng)自行車的1/3，這無疑是一項(xiàng)前景極為廣泛的技術(shù)。 本公司擬上馬的鋰離子電動(dòng)自行車項(xiàng)目，

24、既符合國家節(jié)能減排的政策，又是輕型代步工具的一次革命，具有良好的市場(chǎng)前景。版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散（二）項(xiàng)目投資預(yù)測(cè) 該項(xiàng)目擬建年產(chǎn)6萬輛鋰離子電動(dòng)自行車的生產(chǎn)線，項(xiàng)目建設(shè)總投資8000萬元，當(dāng)年即可達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力。預(yù)計(jì)項(xiàng)目生命周期為10年，期末無殘值。投產(chǎn)后需投入1000萬元的流動(dòng)資金，可在項(xiàng)目生命周期終結(jié)時(shí)收回。資金來源預(yù)計(jì)包括：向商業(yè)銀行貸款3600萬元，貸款利率10%；利用公司內(nèi)部留存獲得5400萬元，對(duì)于該公司股票，投資者希望的最低報(bào)酬率為20%。另外，企業(yè)適用的所得稅率25%，并希望保持此資本結(jié)構(gòu)。版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散（三）盈利能力預(yù)測(cè) 預(yù)計(jì)第一年該電動(dòng)自行車可銷售6萬輛，出廠價(jià)1200

25、元/輛，單位付現(xiàn)成本800元/輛。隨后幾年，雖然該產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模會(huì)逐漸擴(kuò)大，但競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)日趨激烈，預(yù)計(jì)項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的前5年，銷售量、單價(jià)和成本能夠維持不變；從第6年起，由于技術(shù)不斷發(fā)展，平均出廠價(jià)會(huì)下降10%，這樣仍能夠保證每年6萬輛的銷售量，成本方面由于受到多方因素的影響，只能維持原來的水平。該項(xiàng)目初始投資采用直線法計(jì)提折舊，每年折舊成本800萬元。版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散（四）項(xiàng)目財(cái)務(wù)指標(biāo)分析1. 計(jì)算銀行貸款的稅后資本成本以及初始籌資的加權(quán)平均資本成本。2. 預(yù)算該項(xiàng)目各年的凈利潤(rùn)。3. 預(yù)算該項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量。4. 計(jì)算該項(xiàng)目的預(yù)期投資回收期。5. 計(jì)算該項(xiàng)目的預(yù)期會(huì)計(jì)報(bào)酬率。6. 計(jì)算該

26、項(xiàng)目的預(yù)期凈現(xiàn)值。7. 計(jì)算該項(xiàng)目的預(yù)期內(nèi)含報(bào)酬率。8. 根據(jù)上述財(cái)務(wù)指標(biāo)判斷該項(xiàng)目的可行性。版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散（萬元）年每年凈利潤(rùn)后（萬元）年每年凈利潤(rùn)）前（本成本：初始籌資的加權(quán)平均資成本：）長(zhǎng)期借款的稅后資本（660%25-1800-6800-%90120051200%25-1800-6800-120052%15%201000800054005 . 7100080003600kwkwk%5 . 7%25-1%10k1ssdTdadT解答解答版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散萬元流動(dòng)資金墊支的回收：終結(jié)現(xiàn)金流量：（萬元）年：后（萬元）年：前經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量：萬元流動(dòng)資金墊支：萬元項(xiàng)目建設(shè)投資：初始現(xiàn)金流量：）

27、（1000.iii1460800660NCF520008001200NCF5. ii1000-8000-. i310-65-1版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散%25.23%1004000930ARR93010566051200400020800080005420008000580004（萬元）平均凈利潤(rùn)（萬元）平均投資額萬元，期末無殘值。）項(xiàng)目建設(shè)總投資（年）投資回收期流量相等。年以內(nèi)，前五年現(xiàn)金凈在期萬元，經(jīng)測(cè)算投資回收）項(xiàng)目建設(shè)總投資（版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散行。綜合來看，該項(xiàng)目可率為年，會(huì)計(jì)報(bào)酬收期為作為輔助指標(biāo)，投資回本；再考慮非折現(xiàn)指標(biāo)含報(bào)酬率大于資本成的凈現(xiàn)值大于零，且內(nèi)根據(jù)折現(xiàn)指標(biāo)，該項(xiàng)目所以，時(shí)，

28、右邊當(dāng)時(shí)，右邊當(dāng)時(shí)，右邊當(dāng)方程）列關(guān)于內(nèi)含報(bào)酬率的（萬元）分析，則：）根據(jù)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流（23.25%4 %16.16%16-%178737.246-9051.3149000-.3149051%16IRR246.8737%17IRR314.9051%16IRR751.9834%15IRRIRR11000IRR1IRRIRR1-11460IRRIRR1-120009000775.3849000-%1511000%151%15%151-11460%15%151-12000NPV610-55-5-10-55-5-版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散第四節(jié)第四節(jié) 內(nèi)部投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置內(nèi)部投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置一、內(nèi)部

29、投資風(fēng)險(xiǎn)的類別一、內(nèi)部投資風(fēng)險(xiǎn)的類別在投資項(xiàng)目分析中，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可以從以下三個(gè)層次來分析：第一，項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)；第二，項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)；第三，項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資項(xiàng)目來說，風(fēng)險(xiǎn)的處置有兩種方法：一種是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法，另一種是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。前者是擴(kuò)大凈現(xiàn)值模型中的分母，使凈現(xiàn)值更穩(wěn)健；后者是縮小凈現(xiàn)值模型中的分子，同樣使凈現(xiàn)值更穩(wěn)健。版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散二、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法二、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法（Risk-Adjusted Discount Rates: RADRs）是將與投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加到資本成本或必要報(bào)酬率上，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策的方法。這

30、種方法對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的折現(xiàn)率來計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的決策準(zhǔn)則選擇方案。由于折現(xiàn)率的提高，未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值減少，因此可以使凈現(xiàn)值更穩(wěn)健。特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率為：fmifirrrk版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散例例10：當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12%?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)投資項(xiàng)目，預(yù)期現(xiàn)金凈流量如下表所示，若以無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率計(jì)算凈現(xiàn)值，那么甲項(xiàng)目要好于乙項(xiàng)目。不過，甲項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金凈流量的不確定性較大，其值為1.5；乙項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金凈流量的不確定性較小，其值為0.75。試用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法計(jì)算甲、乙兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 甲項(xiàng)目乙項(xiàng)目年數(shù)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值系數(shù)（4%）未調(diào)整現(xiàn)值現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值系數(shù)（4%）未調(diào)整現(xiàn)值0-4001.0000-400-50019615115.381300.9615125.0021200.9246110.95