中小板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策相關(guān)性的實(shí)證研究[開題報(bào)告]

1、 畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）開題報(bào)告題目：中小板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策相關(guān)性的實(shí)證研究一、選題的背景、意義（一）背景近年來，盡管我國的上市公司發(fā)展迅速，也有一些學(xué)者和專業(yè)人士從不同的角度和理論出發(fā)對上市公司的股利政策進(jìn)行了研究，但這些研究大多偏重于西方股利理論的介紹，尤其是從股權(quán)結(jié)構(gòu)方面來分析其對公司股利政策的影響還是一個(gè)比較新的視角。在我國，資本市場不夠成熟，上市公司大多是由國有企業(yè)改制而成，國有股占有的比重較大，在股權(quán)結(jié)構(gòu)上就形成了我國上市公司所特有的“一股獨(dú)大"的現(xiàn)象。在這樣一個(gè)特殊的市場環(huán)境下，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)就成為了影響股利政策的一個(gè)非常重要的因素。股權(quán)結(jié)構(gòu)對股利政策產(chǎn)生的

2、影響、影響的程度以及產(chǎn)生影響的原因都是值得深入研究的問題。本文采用實(shí)證分析的方法來分析和論證這些問題，以便從我國的現(xiàn)實(shí)情況出發(fā)更好地了解我國上市公司股利政策的狀況。無論是學(xué)術(shù)界還是實(shí)務(wù)界，對于公司的股利，人們所共同關(guān)心的問題是：公司的股利政策是否與投資決策一樣重要，股利政策是否會(huì)影響公司價(jià)值。因此，股利理論所要面對的一個(gè)基本的問題就是股利與公司價(jià)值之間的相關(guān)性。對此，國內(nèi)外的學(xué)者們進(jìn)行了理論和實(shí)證研究。（二）意義股利政策是公司經(jīng)營的一項(xiàng)重要決策，與投資決策、籌資決策一同構(gòu)成企業(yè)理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容，共同決定企業(yè)的報(bào)酬率高低和風(fēng)險(xiǎn)大小，從而影響企業(yè)股東財(cái)富最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。一方面它是公司籌資、

3、投資活動(dòng)的邏輯延續(xù)是公司理財(cái)行為的必然結(jié)果；另一方面，恰當(dāng)?shù)墓衫卟粌H可以樹立良好的公司形象，而且能激發(fā)廣大投資者對公司持續(xù)投資的熱情，從而使公司獲得長期穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。因此，股利政策涉及股東的當(dāng)前利益和長遠(yuǎn)利益的平衡，涉及企業(yè)的發(fā)展規(guī)模、發(fā)展機(jī)會(huì)、未來成長性等重要內(nèi)容，還可以作為降低股東和經(jīng)營者之間委托代理成本的有效手段?；诖?，自1956Lintner關(guān)于股利理論的開創(chuàng)性研究以來，股利研究一直備受理論界和實(shí)務(wù)界的關(guān)注。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的最重要因素，決定著治理結(jié)構(gòu)以至影響到企業(yè)的各種決策。股權(quán)結(jié)構(gòu)，從理論上可以理解為企業(yè)剩余控制權(quán)和剩余收益權(quán)的分布狀況與匹配方式，是指公司股權(quán)類型

4、及比例配置的結(jié)構(gòu)。近年來關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究逐漸成為公司財(cái)務(wù)研究的熱點(diǎn)，這是因?yàn)楣蓹?quán)結(jié)構(gòu)在公司治理結(jié)構(gòu)中具有基礎(chǔ)性的地位。股權(quán)結(jié)構(gòu)問題一直是證券市場中最基本的問題，也是影響股利政策的最重要因素之一。在不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，所有者賦予管理者的管理權(quán)限以及對管理者的監(jiān)控能力是不同的因而不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)就會(huì)產(chǎn)生不同公司行為，導(dǎo)致不同的股利決策腳股權(quán)分置改革的逐步實(shí)施使我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生巨大變化，通過比較股權(quán)結(jié)構(gòu)在股權(quán)分置前后對股利政策的影響，可以看到股權(quán)結(jié)構(gòu)影響股利政策的變化趨勢從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度研究公司股利政策無論是對于公司管理者制定合理的股利政策，還是對于普通投資者研究公司合理的投資價(jià)值而言都具有現(xiàn)

5、實(shí)的指導(dǎo)意義。二、相關(guān)研究的最新成果及動(dòng)態(tài)(一)國外對股利政策的研究1、代理理論（1）股東和管理層之間的代理問題。根據(jù)代理理論，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)分散而導(dǎo)致的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離程度往往會(huì)影響股利政策。首先將代理成本應(yīng)用于股利政策研究的是Rozeff(1982)。他認(rèn)為，股利的支付一方面能降低代理成本，另一方面會(huì)增加交易成本公司股利發(fā)放率的確定是現(xiàn)代股利政策理論的演變及其評價(jià)在這兩種成本之間進(jìn)行權(quán)衡，以使總成本最小。Mohd(1995)以340家企業(yè)為研究樣本，以普通股股利支付率為被解釋變量，考慮了企業(yè)收入成長性、股本規(guī)模、經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素及內(nèi)部人持股比例后發(fā)現(xiàn)，股利支付率與內(nèi)部人持股比例顯著負(fù)相關(guān)

6、，從而進(jìn)一步支持了Rozeff(1982)和Easterbrook(1984)的理論。Agrawal和Jayaraman(1994)采用另外的方法對股利的發(fā)放是否能夠抑制管理層濫用自由現(xiàn)金流量的行為進(jìn)行了檢驗(yàn)。（2）內(nèi)部股東和外部股東之間的代理問題。近年來的經(jīng)驗(yàn)研究表明，存在控股股東(即內(nèi)部大股東)的上市公司中，相應(yīng)的代理問題并不是企業(yè)管理者與股東之間，而是控股股東與小股東(泛指外部股東)之間的利益沖突，股利政策表明了企業(yè)內(nèi)部股東(包括控股大股東及其代理人管理層)和外部股東之間的代理問題。Ozkan和Mancinelli（2006）考察股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策的關(guān)系，以139家意大利上市公司為研究樣

7、本，得到結(jié)論：由于意大利上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，相關(guān)的代理問題主要產(chǎn)生于大股東和小股東的利益沖突。Faccio，Lang和Young（2001）在2000年研究了歐洲和東亞地區(qū)存在的股利政策及掠奪現(xiàn)象。2、信號傳遞理論根據(jù)信息傳遞理論，股權(quán)集中度高的公司信息不對稱程度較低，對股利傳遞信息的要求程度也較低，所以一般傾向于低股利支付政策。Dewenter和Warther在1998年對日本企業(yè)和美國企業(yè)的股利政策進(jìn)行比較，股權(quán)結(jié)構(gòu)較集中的日本企業(yè)的信息不對稱程度比美國企業(yè)的要輕，同本企業(yè)取消或首發(fā)股利的頻率比美國企業(yè)也更頻繁，同時(shí)，在業(yè)績不佳的時(shí)候也會(huì)比美國企業(yè)更加迅速地消減股利。（二）國內(nèi)股權(quán)集

8、中度對股利政策的影響的研究我國的實(shí)證研究結(jié)果與國外恰恰相反，股權(quán)集中度與股利支付率正相關(guān)。由于我國“股權(quán)分置” 和“一股獨(dú)大” 的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得我國上市公司的代理問題更多地表現(xiàn)為非流通大股東和流通小股東之間的代理沖突。實(shí)證研究表明我國上市公司股利政策符合結(jié)果模型，但表現(xiàn)形式相反。根據(jù)LaPorta等提出的結(jié)果模型，控制了股利支付政策的內(nèi)部股東與外部小股東之間的代理沖突表現(xiàn)為較低的股利支付率。但在我國， 由于“同股同權(quán)不同價(jià)”，導(dǎo)致了強(qiáng)烈的現(xiàn)金股利“隧道效應(yīng)”，加之關(guān)聯(lián)交易日益受到證券市場的監(jiān)管，非流通控股股東有很強(qiáng)的利用現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)移上市公司利潤的動(dòng)機(jī)，表現(xiàn)為股權(quán)集中度與股利支付率呈正相關(guān)。

9、胡國柳、黃景貴(2005)通過建立多元回歸模型，以此來證明國有股在公司管理和運(yùn)營中扮演著消極的監(jiān)管角色，加劇了內(nèi)部人控制現(xiàn)象，如果國有股比例越高，那么企業(yè)的代理成本就會(huì)越高，國有股比例和企業(yè)現(xiàn)金股利的支付率間存在著正相關(guān)關(guān)系。朱明秀(2005)以2003年12月31日前在滬、深兩市上市的A股上市公司為研究對象，采用2003年12月31目的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析。研究結(jié)果顯示，國家股比例、境內(nèi)法人股比例、流通股比例與股利支付率顯著負(fù)相關(guān)，公司的盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、規(guī)模顯著影響股利支付率。陳洪濤、黃國良（2005）采用多元線性回歸和二次函數(shù)非線性回歸兩種實(shí)證分析方法，考察20012003年上市公司股

10、權(quán)結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金股利政策的影響，結(jié)果表明：當(dāng)大股東持股比例不足以對公司利潤分配方式產(chǎn)生的影響時(shí)(持股率小于3276)，中小股東有一定的約束作用，公司更傾向于低派現(xiàn)或不派現(xiàn)；當(dāng)大股東持股比例大于3276時(shí)， 中小股東的約束顯得微不足道，隨著股權(quán)的集中，大股東利用現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的可能性就越大?，F(xiàn)金股利支付率會(huì)隨著第二股東持股比例的增加而減少，表明當(dāng)以第二大股東為代表的中小股東持股比例增加時(shí)，中小股東對第一大股東的監(jiān)督和約束力增強(qiáng)。多個(gè)大股東的存在一方面有利于抑制內(nèi)部股東對外部股東的掠奪，股利支付率較高；而另一方面多個(gè)大股東也會(huì)合謀掠奪外部股東，支付較低股利甚至不支付股利。唐躍軍、謝仍明(2006)對

11、1999年至2003年中國上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，我國第四、第五大股東有依附控股股東或與之結(jié)盟的傾向，第四、第五大股東對前三大股東的制衡度越高，則現(xiàn)金股利的支付水平也就越高。第二大股東持股比例和現(xiàn)金股利之間不存在線性關(guān)系，研究表明擁有較強(qiáng)的監(jiān)督制衡能力的第二大股東沒有能通過對第一大股東進(jìn)行有效監(jiān)督，借此來減少現(xiàn)金股利的“隧道效應(yīng)”。肖珉（2005）實(shí)證檢驗(yàn)了現(xiàn)金股利的兩種假說即“自由現(xiàn)金流量”假說和“利益輸送”假說，研究我國上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放的原因和導(dǎo)致的結(jié)果。結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國上市公司分紅不是為了減少公司內(nèi)部的多于現(xiàn)金，提高資金的使用效率，而是與大股東即控股股東想要套現(xiàn)的動(dòng)機(jī)有關(guān)。因?yàn)榉橇?/p>

12、通股不可上市交易，也就無法產(chǎn)生股利溢價(jià)，這一點(diǎn)違背了Baker 和Wurgler 提出的股利迎合理論的精髓。王曼舒、齊寅峰（2005）采用實(shí)證方法，以1994-2003 年股市樣本公司為依托，發(fā)現(xiàn)上市公司的股利發(fā)放并不以企業(yè)特征、財(cái)務(wù)狀況為基礎(chǔ)，公司管理者并沒有迎合投資者對現(xiàn)金股利的偏好，其所制定的股利政策也表明現(xiàn)金股利支付傾向并不受迎合動(dòng)機(jī)的影響。最后崔建新（2009）在總結(jié)國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了股利迎合理論在我國適用性的探討，結(jié)果表明由于我國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及市場監(jiān)管的薄弱，我國上市公司的非流通股占有很大比重，無法在二級市場上交易流通，基于這種“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，他認(rèn)為迎合理論在我國

13、并不適用。三、課題的研究內(nèi)容及擬采取的研究方法（技術(shù)路線）、研究難點(diǎn)及預(yù)期達(dá)到的目標(biāo)（一）課題的研究內(nèi)容：1、相關(guān)理論回顧與研究對象的界定2、股利政策理論的回顧，代理理論，信號傳遞理論等并對這些理論進(jìn)行簡單評述3、股權(quán)集中度對股利政策的影響4、實(shí)證研究5、通過對理論和模型的結(jié)果進(jìn)行分析后得出研究結(jié)論，并結(jié)合我國實(shí)際提出規(guī)范股利政策的建議（二）擬采取的研究方法（技術(shù)路線）：1、文獻(xiàn)研究法。首先對于國內(nèi)外相關(guān)理論文獻(xiàn)進(jìn)行廣泛閱讀，了解掌握國內(nèi)外相關(guān)理論動(dòng)態(tài)打好理論基礎(chǔ)。2、實(shí)證研究和實(shí)證研究相結(jié)合。規(guī)范研究主要是為本文的寫作打下理論基礎(chǔ)，做前期的鋪墊，實(shí)證研究使用在本文的核心章節(jié)，結(jié)合SPSS13

14、.0 統(tǒng)計(jì)軟件，利用大量數(shù)據(jù)做出分析說明問題。然后從股權(quán)結(jié)構(gòu)的量和質(zhì)兩個(gè)方面對我國上市公司的股利支付水平進(jìn)行描述性分析和統(tǒng)計(jì)比較分析。通過研究結(jié)果與理論分析的對比探討我國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)對我國上市公司股利政策的影響，并對不同股權(quán)結(jié)構(gòu)對股利政策的影響進(jìn)行了實(shí)證分析，進(jìn)一步印證前述觀點(diǎn)。技術(shù)路線：中小板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策相性的實(shí)證研究引言基本內(nèi)容框架結(jié)構(gòu)背景意義研究方法理論、概念股權(quán)結(jié)構(gòu)股利政策股利政策理論的回顧代理理論信號傳遞理論股權(quán)集中度對股利政策的影響實(shí)證研究結(jié) 論主要結(jié)論規(guī)范股利政策的建議股利政策  （三）研究難點(diǎn)課題的研究難點(diǎn)是對股權(quán)集中度對股利政策影響以及股東類型和股利

15、政策的關(guān)系的數(shù)據(jù)收集以及利用SPSS軟件建模對這些數(shù)據(jù)進(jìn)行分析并得出得出研究結(jié)論，并結(jié)合我國實(shí)際提出規(guī)范股利政策的建議。（四）預(yù)期達(dá)到的目標(biāo)課題預(yù)期達(dá)到的目標(biāo)是通過對理論和模型的結(jié)果進(jìn)行分析后得出研究結(jié)論，并結(jié)合我國實(shí)際提出規(guī)范股利政策的建議。四、論文詳細(xì)工作進(jìn)度和安排2010.10.082010.11.22 完成畢業(yè)論文選題2010.11.232011.01.10 完成文獻(xiàn)綜述、開題報(bào)告及外文翻譯2011.01.112011.03.11 完成畢業(yè)論文初稿2011.03.122011.05.03 畢業(yè)實(shí)習(xí)，修改論文2011.05.042011.05.12 畢業(yè)論文定稿五、主要參考文獻(xiàn)1 Ma

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