第四章證券交易

1、 投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)中扮演著做市商（ market makers ）、經(jīng)紀(jì)商（ Brokers ）和自營(yíng)商（ Dealers ）三重角色。經(jīng)紀(jì)商通過(guò)代理客戶買賣證券獲取傭金收入自營(yíng)商通過(guò)對(duì)某種證券頭寸的持倉(cāng)行為獲利做市商通過(guò)提供做市服務(wù)獲取價(jià)差收入投資銀行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 指投資銀行不動(dòng)用自有資金買賣有價(jià)證券，而是作為有價(jià)證券買賣雙方的中介人，按照投資者的委托指令在證券交易場(chǎng)所，包括證券交易所和場(chǎng)外市場(chǎng)的交易柜臺(tái)，買入或者賣出有價(jià)證券的業(yè)務(wù)。 證券公司不承擔(dān)證券買賣風(fēng)險(xiǎn)，只是按照委托人指令進(jìn)行交易，并收取一定比例手續(xù)費(fèi)或傭金。 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之所以存在，其重要原因之一是歷史傳統(tǒng)和現(xiàn)實(shí)的條件都不允許絕大部

2、分投資者進(jìn)入內(nèi)進(jìn)行交易。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)定義 載體從實(shí)體營(yíng)業(yè)部向?qū)嶓w營(yíng)業(yè)部與虛擬營(yíng)業(yè)部并存轉(zhuǎn)變。 隨著證券營(yíng)業(yè)部由傳統(tǒng)的提供交易通道服務(wù)向綜合理財(cái)服務(wù)中心和產(chǎn)品銷售中心轉(zhuǎn)化，證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式從“坐商”向“行商”轉(zhuǎn)變，營(yíng)銷在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的作用將大大提高。 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)關(guān)系從證券公司為中心向以客戶為中心轉(zhuǎn)變的一系列專業(yè)化個(gè)性化服務(wù)。我國(guó)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)趨勢(shì)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)流程 （一）開戶 （二）委托 （三）競(jìng)價(jià)成交 （四）清算、交割與過(guò)戶（一）開戶（一）開戶是指證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)為投資者設(shè)立的，用于準(zhǔn)確記載投資者所持有的證券種類、名稱、數(shù)量及相應(yīng)權(quán)益和變動(dòng)情況的帳冊(cè)?？蛻粼谫?gòu)買證券時(shí)，證券商將以墊資的形式，向投資

3、人提供一部分融資，并收取墊資的利息?？蛻艚灰捉Y(jié)算資金第三方存管制度客戶交易結(jié)算資金第三方存管制度 客戶交易結(jié)算資金第三方存管制度，亦稱為保證金第三方存管制度或客戶保證金獨(dú)立存管制度，是指證券公司將客戶證券交易結(jié)算資金交由銀行等獨(dú)立第三方存管。 實(shí)施客戶證券交易結(jié)算資金第三方存管制度的證券公司，將不再接觸客戶證券交易結(jié)算資金，而由存管銀行負(fù)責(zé)投資者交易清算與資金交收。 客戶證券交易資金、證券交易買賣、證券交易結(jié)算托管三分離是國(guó)際上通用的“防火”規(guī)則。 證券法要求證券公司建立客戶交易結(jié)算資金第三方存管制度。證券公司客戶的交易結(jié)算資金應(yīng)當(dāng)存放在，以每個(gè)客戶的名義單獨(dú)立戶管理。證券持有人持有的證券，在

4、上市交易時(shí)，應(yīng)當(dāng)全部存管在。 2004年，監(jiān)管部門對(duì)一批被風(fēng)險(xiǎn)處置的證券公司強(qiáng)制實(shí)施第三方存管，這成為此項(xiàng)制度的首次實(shí)際應(yīng)用，此后，該項(xiàng)制度被推廣到其他券商。2006年，此項(xiàng)制度得以全面實(shí)施。 根據(jù)修訂的證券法規(guī)定，并結(jié)合證券市場(chǎng)和證券行業(yè)的具體情況，證監(jiān)會(huì)要求所有證券公司必須在實(shí)施第三方存管。 南方證券成為首家保證金存管制度改革試點(diǎn)券商2005年1月24日全部完成。（二）委托（二）委托 所謂，是指投資者要求券商按當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格買進(jìn)或賣出股票。則是指投資者發(fā)出買賣股票的指令時(shí)，對(duì)買賣的價(jià)格作出限定，即在買入股票時(shí)，限定一個(gè)最高價(jià)，只允許證券經(jīng)紀(jì)人按其規(guī)定的最高價(jià)或低于最高價(jià)的價(jià)格成交；在賣出股

5、票時(shí)，則限定一個(gè)最低價(jià)。 （1）柜臺(tái)當(dāng)面委托 （2）電話委托 （3）磁卡自助委托 （4）網(wǎng)上交易委托（三）競(jìng)價(jià)成交（三）競(jìng)價(jià)成交 競(jìng)價(jià)原則：價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先。 成交時(shí)的原則為：較高價(jià)格買進(jìn)申報(bào)優(yōu)先于較低價(jià)格買進(jìn)申報(bào)，較低價(jià)格賣出申報(bào)優(yōu)先于較高價(jià)格賣出申報(bào)。 成交時(shí)的原則為：買賣方向、價(jià)格相同的，先申報(bào)者優(yōu)先于后申報(bào)者。先后順序按交易主機(jī)接受申報(bào)的時(shí)間確定。 （1）集合競(jìng)價(jià) （2）連續(xù)競(jìng)價(jià)是指對(duì)一段時(shí)間內(nèi)所有有效委托進(jìn)行集中撮合的競(jìng)價(jià)方式。深、滬兩市的集合競(jìng)價(jià)時(shí)間為每個(gè)交易日上午9:159:25，深市收盤集合競(jìng)價(jià)時(shí)間14：57-15：00。集合競(jìng)價(jià)分四步完成： 第一步：確定有效委托。 第二步：

6、選取成交價(jià)位。 首先，選取使所有委托產(chǎn)生最大成交量的價(jià)位。如有兩個(gè)以上這樣的價(jià)位，則依以下規(guī)則選取成交價(jià)位： （1）高于選取價(jià)格的所有買委托和低于選取價(jià)格的所有賣委托能夠全部成交。 （2）與選取價(jià)格相同的委托的一方必須全部成交。如滿足以上條件的價(jià)位仍有多個(gè)，則選取離昨市價(jià)最近的價(jià)位。 第三步：集中撮合處理。 第四步：行情揭示。 開盤價(jià)為3.65元，成交量12手當(dāng)日該證券第一筆成交價(jià)。證券的開盤價(jià)通過(guò)集合競(jìng)價(jià)方式產(chǎn)生，不能產(chǎn)生開盤價(jià)的，以連續(xù)競(jìng)價(jià)方式產(chǎn)生。是指對(duì)買賣申報(bào)逐筆連續(xù)撮合的競(jìng)價(jià)方式。證券的收盤價(jià)為當(dāng)日該證券最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)（含最后一筆交易）。當(dāng)日無(wú)成交的，

7、以前收盤價(jià)為當(dāng)日收盤價(jià)。（四）清算、交割與過(guò)戶（四）清算、交割與過(guò)戶是指證券買賣雙方在證券交易所進(jìn)行的證券買賣成交以后，通過(guò)證券交易所將各證券商之間的證券買賣的數(shù)量和金額分別予以抵消，計(jì)算應(yīng)收應(yīng)付證券和應(yīng)收應(yīng)付金額的一種程序。證券交易中的是指證券賣方將賣出證券交付買方，買方將買進(jìn)證券的價(jià)款交付給賣方的行為。證券交易中的，是指在記名證券的交易中，成交后辦理股東變更登記的手續(xù)，即原所有者（證券交易中的賣方）向新所有者（證券文易中的買方）轉(zhuǎn)移有關(guān)證券全部權(quán)利的記錄手續(xù)。 見課本P99證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)流程 價(jià)格優(yōu)先原則 時(shí)間優(yōu)先原則 價(jià)格自主原則 充分披露原則 依法收入原則證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)原則證券經(jīng)紀(jì)人制度

8、傭金投資銀行證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收益價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)證券交易傭金制度的變革原因證券市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的需要技術(shù)進(jìn)步使交易的達(dá)成更容易且成本更低滿足投資者結(jié)構(gòu)的變化券商業(yè)務(wù)的多元化提供了機(jī)遇 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的立足點(diǎn)在于傭金制度自由化后如何采取措施，促進(jìn)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入多元化，同時(shí)也包括操作風(fēng)險(xiǎn)等方面的控制。 我國(guó)投資銀行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還包括違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。投資銀行證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與控制27 概念： 指投資銀行作為經(jīng)紀(jì)商，在代理客戶買賣證券時(shí)，以客戶提供部分資金或有價(jià)證券作為擔(dān)保為前提，為其代墊交易所需資金或有價(jià)證券的差額，從而幫助客戶完成證券交易的業(yè)務(wù)行為。 融資功能與一般經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)結(jié)合的產(chǎn)物，是

9、傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。信用信用經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)28 “證券信用交易”又稱“融資融券” 是指投資者向具有深滬證券交易所會(huì)員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。 包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券。 修訂前證券法禁止融資融券。 融資融券的傭金 ：千分1.5，現(xiàn)在應(yīng)該更低 現(xiàn)有996只股票可做至2015.3信用信用經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分類：融資和融券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分類：融資和融券29 A Financing 融資 融資是借錢買借錢買證券證券，指投資者以其信用賬戶的資金和證券為擔(dān)保，向公司申請(qǐng)融入資金并買入標(biāo)的證券，公司在辦理投資者與證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)結(jié)算

10、時(shí)，為投資者墊付資金，完成證券交易的交易行為，稱為“買空”。 B Margin融券 融券是借證券來(lái)賣，然后以證券借證券來(lái)賣，然后以證券歸還歸還。投資者以其信用賬戶的資金和證券為擔(dān)保，向公司申請(qǐng)融入標(biāo)的證券并賣出，公司在辦理投資者與證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)交收時(shí)為投資者墊付證券，完成證券交易的交易行為，稱為“賣空”。融資和融券融資和融券 杠桿性杠桿性 借錢買證券和借證券賣證券。只需交納一定的保證金即可交易，信用交易的杠桿效應(yīng)。 資金疏通性資金疏通性 貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的兩個(gè)有機(jī)組成部分，市場(chǎng)間的資金流動(dòng)必須保持順暢狀態(tài)，它是貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間重要的資金通道，具有資金疏通性。 信用雙重性信

11、用雙重性 證券融資融券交易中存在雙重信用關(guān)系。在融資信用交易中，投資者僅支付部分價(jià)款就可買進(jìn)證券，不足的價(jià)款由經(jīng)紀(jì)人墊付，一方面，經(jīng)紀(jì)人墊付部分差價(jià)款，是以日后投資者能償還這部分價(jià)款及支付相應(yīng)利息為前提；另一方面，經(jīng)紀(jì)人所墊付的差價(jià)款，按一般的作法，來(lái)源于券商的自有資金、客戶保證金、銀行借款或在貨幣市場(chǎng)融資。這稱為轉(zhuǎn)融通，包括資金轉(zhuǎn)融通和證券轉(zhuǎn)融通。 做空做空機(jī)制機(jī)制融資融券的特點(diǎn) 套期保值套期保值 證券市場(chǎng)上存在風(fēng)險(xiǎn)性事件與不確定性事件兩種類型事件，對(duì)于前者往往可以采用資產(chǎn)組合等方法來(lái)規(guī)避，而對(duì)于后一種事件只有通過(guò)套期保值來(lái)規(guī)避 穩(wěn)定市場(chǎng)穩(wěn)定市場(chǎng) 引入賣空交易機(jī)制，可以增加相關(guān)證券的供給彈性

12、，有助于市場(chǎng)內(nèi)在的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成 價(jià)格發(fā)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn) 賣空機(jī)制的存在會(huì)使價(jià)格能夠完全充分地反映買方和賣方的信息，反應(yīng)證券的內(nèi)在價(jià)值 提供流動(dòng)性提供流動(dòng)性 體現(xiàn)價(jià)格分歧，創(chuàng)造更多交易對(duì)手，活躍交易融資融券功能3333融資融券影響市場(chǎng)機(jī)理融券賣空功能融資杠桿功能保證金制度負(fù)反饋機(jī)制:降低市場(chǎng)波動(dòng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能證券價(jià)格正反饋機(jī)制:加劇市場(chǎng)波動(dòng)信息雙向挖掘風(fēng)險(xiǎn)管理功能長(zhǎng)期投資者入市穩(wěn)定市場(chǎng)3434融資融券影響市場(chǎng)的正負(fù)反饋機(jī)制 融資融券影響市場(chǎng)的正反饋機(jī)制 股價(jià)合理股價(jià)低估融資買入，買盤增加 融資行為引起其他投資者買盤增加 股價(jià)高估股價(jià)合理融券賣空，賣盤增加 融券行為引起其他投資者賣盤增加 股價(jià)下跌股

13、價(jià)繼續(xù)下跌股價(jià)繼續(xù)上漲股價(jià)上漲 融資交易者賣出股票平倉(cāng)，賣盤增加 融資交易者行為引起其他投資者賣盤增加 壞消息出現(xiàn)，高位一根大陰線，完全可以預(yù)期 融券交易者買入股票平倉(cāng)，買盤增加 融券交易者行為引起其他投資者買盤增加 融資融券影響市場(chǎng)的負(fù)反饋機(jī)制 35融資融券的交易模式融資融券的交易模式1、分散信用、分散信用模式模式投資者向證券公司申請(qǐng)融資融券，由證券公司直接對(duì)其提供信用。當(dāng)證券公司的資金或股票不足時(shí)；向金融市場(chǎng)融通或通過(guò)標(biāo)借取得相應(yīng)的資金和股票。不存在專門從事信用交易融資的機(jī)構(gòu)。美國(guó)為代表，香港市場(chǎng)也采用類似模式。融資融券交易模式美國(guó)模式-分散信用模式（市場(chǎng)化模式）銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)證券公司

14、回購(gòu)協(xié)議投資者交易所清算公司證券保證金現(xiàn)金貸款證券證券抵押現(xiàn)金證券融資融券保證金交易指令撮合交易清算交割37融資融券的交易模式融資融券的交易模式 2、集中信用、集中信用模式模式 券商對(duì)投資者提供融資融券，同時(shí)設(shè)立半官方性質(zhì)的、帶有一定壟斷性質(zhì)的證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通，以此來(lái)調(diào)控流入和流出證券市場(chǎng)的信用資金和證券量，對(duì)證券市場(chǎng)信用交易活動(dòng)進(jìn)行機(jī)動(dòng)靈活的管理。 以日本、韓國(guó)為代表。 我國(guó)采取證券金融公司主導(dǎo)的集中信用模式作為過(guò)渡，專門向券商提供融資融券服務(wù)。融資融券的交易模式日本模式-單軌制集中信用模式銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)證券公司中央平準(zhǔn)基金投資者交易所清算公司融券短期拆借資券

15、轉(zhuǎn)融通長(zhǎng)期貸款抵押債券保證金融資融券保證金交易指令撮合交易清算交割長(zhǎng)期貸款證券金融公司貨幣市場(chǎng)銀行回購(gòu)融資貸款資本金39融資融券的交易模式融資融券的交易模式 3、證券借貸集中市場(chǎng)模式、證券借貸集中市場(chǎng)模式 交易所或結(jié)算公司集中辦理證券的借貸業(yè)務(wù)，主要做法包括股票逆回購(gòu)模式和登記結(jié)算公司證券借貸市場(chǎng)模式。40融資融券交易模式臺(tái)灣模式-雙軌制集中信用模式（專業(yè)化模式）銀行無(wú)許可證證券公司投資者融資融券抵押擔(dān)保貸款證券金融公司貨幣市場(chǎng)股東短期融資資本金有許可證證券公司代理融資融券抵押擔(dān)保資金轉(zhuǎn)融通抵押擔(dān)保短期融資中長(zhǎng)期貸款融券專用賬戶信用交易證券交收賬戶信用交易資金交收賬戶融資專用賬戶客戶信用交易擔(dān)

16、保證券賬戶客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶證券登記結(jié)算公司信用第三方存管銀行投資者擔(dān)保賬戶結(jié)算證券公司專用投資者信用證券賬戶投資者賬戶投資者信用資金賬戶二級(jí)賬戶二級(jí)賬戶擔(dān)保物(證券)可充抵保證金的證券擔(dān)保物(現(xiàn)金)(折算率)融資(券)標(biāo)的證券(融資(券)保證金比例)擔(dān)保物投資者融資買入證券時(shí)交付的保證金與融資交易金額的比例 融資保證金比例保證金/（融資買入證券數(shù)量買入價(jià)格）100% 融資金額保證金/融資保證金比例 公司：標(biāo)的證券融資保證金比例1+交易所融資保證金比例-折算率投資者融券賣出時(shí)交付的保證金與融券交易金額的比例 融券保證金比例保證金/（融券賣出證券數(shù)量賣出價(jià)格）100% 融券金額保證金/融券

17、保證金比例 公司：標(biāo)的證券融券保證金比例1+交易所融券保證金比例-折算率+融券保證金比例調(diào)整項(xiàng)其中：融券保證金比例調(diào)整項(xiàng)=180-2標(biāo)的證券折算率 上證 180 或深證100 成分股最高折算率為70% 其它合規(guī)股票最高折算率為65% ETF最高折算率為90% 其它投資基金最高折算率為80% 國(guó)債最高折算率為95% 其它債券最高折算率為80% 被實(shí)行特別處理和暫停上市的A股為0% 權(quán)證為0%指指客戶用于充抵保證金的現(xiàn)金、證券市值及融客戶用于充抵保證金的現(xiàn)金、證券市值及融資融券產(chǎn)生的浮盈經(jīng)折算后形成的保證金總額，減去客戶未了結(jié)資融券產(chǎn)生的浮盈經(jīng)折算后形成的保證金總額，減去客戶未了結(jié)融資融券交易已占

18、用保證金和相關(guān)利息、費(fèi)用的余額。融資融券交易已占用保證金和相關(guān)利息、費(fèi)用的余額。+ +現(xiàn)金現(xiàn)金+ +（充抵保證金的證券市值（充抵保證金的證券市值折算率）折算率）+ + （融資買入證券市值（融資買入證券市值- -融資融資買入金額）買入金額）折算率折算率 + + （融券賣出金額（融券賣出金額- -融券賣出融券賣出證券市值）證券市值）折算率折算率 - -融券賣出金額融券賣出金額- -融資買入證券金額融資買入證券金額融資保融資保證金比例證金比例- -融券賣出證券市值融券賣出證券市值融券保融券保證金比例證金比例- -利息及費(fèi)用利息及費(fèi)用=保證金可用保證金可用余額余額= + 作為保證金的現(xiàn)作為保證金的現(xiàn)金

19、金+ 充抵保證金的證券充抵保證金的證券市值市值- 未了結(jié)融資融券交未了結(jié)融資融券交易已占用保證金部易已占用保證金部分分- 相關(guān)利息、費(fèi)用相關(guān)利息、費(fèi)用q證券賬戶證券市值q信用資金賬戶內(nèi)資金q融資負(fù)債融資本金，利息，管理費(fèi)逾期息費(fèi)，罰息q融券負(fù)債融券本金，融券費(fèi)用，管理費(fèi)逾期息費(fèi)，罰息維持擔(dān)保比例140%160%警戒線嚴(yán)重關(guān)注線（1）當(dāng)維持擔(dān)保比例）當(dāng)維持擔(dān)保比例300時(shí)，可以提取超出部分的擔(dān)保物時(shí)，可以提取超出部分的擔(dān)保物（2）當(dāng)維持擔(dān)保比例）當(dāng)維持擔(dān)保比例150時(shí)，必須追加保證金到時(shí)，必須追加保證金到150以上以上（3）當(dāng)維持擔(dān)保比例）當(dāng)維持擔(dān)保比例130時(shí)，未按約定追加保證金，將被時(shí)，未按

20、約定追加保證金，將被強(qiáng)制平倉(cāng)強(qiáng)制平倉(cāng)客戶A：可用融資授信額度100萬(wàn)，融券額度200萬(wàn)，現(xiàn)金100萬(wàn) 客戶B：可用融資授信額度500萬(wàn)，融券額度200萬(wàn)，現(xiàn)金100萬(wàn) 股票600028，1萬(wàn)股，當(dāng)前價(jià)格23，折算率0.6 股票600119，2萬(wàn)股，當(dāng)前價(jià)格15，折算率0.6 ETF50,10萬(wàn)股，當(dāng)前價(jià)格3,折算率0.65則： 客戶A可用保證金為：100萬(wàn)客戶B可用保證金為：100萬(wàn)+1*23*0.6+2*15*0.6 +10*3*0.65=151.3萬(wàn)q客戶A融資買入股票600028（融資保證金比例0.9）最大可融資金額為： =Min（100萬(wàn)，100萬(wàn)/0.9）=100萬(wàn)q客戶B融資買入E

21、TF50（融資保證金比例0.85 ），最大可融資金額為： =Min（500萬(wàn)，151.3萬(wàn)/0.85）=178萬(wàn)q客戶A融券賣出股票600028（融券保證金比例1.5）最大可融券 金額為： =Min（200萬(wàn)，100萬(wàn)/1.5）=66.67萬(wàn)q客戶B融券賣出ETF50（融券保證金比例1.35 ），最大可融券 金額為： =Min（200萬(wàn)，151.3萬(wàn)/1.35）=112萬(wàn)保證金可用余額與維持擔(dān)保比例計(jì)算舉例說(shuō)明 例：假設(shè)某機(jī)構(gòu)投資者要做融資融券交易，經(jīng)過(guò)證券公司審核后開立信用資金賬戶和信用證券賬戶，并向信用證券賬戶轉(zhuǎn)入浦發(fā)銀行萬(wàn)股，浦發(fā)銀行的價(jià)格為元/股；向信用資金賬戶轉(zhuǎn)入資金萬(wàn)元。假設(shè)保證金

22、比例為，標(biāo)的證券折算率為，融資融券利息和費(fèi)用忽略不計(jì)。（）客戶以元的價(jià)格融資買入中興通訊萬(wàn)股；此時(shí) 保證金可用余額500501070%254050%350萬(wàn)元此時(shí) 維持擔(dān)保比例（）/(40) 000/1000=（）接著客戶以自有資金萬(wàn)元，以元/股的價(jià)格買入寶鋼萬(wàn)股；此時(shí)保證金可用余額萬(wàn)元此時(shí)維持擔(dān)保比例2000/1000=200% （）接著客戶以元價(jià)格，融券賣出深發(fā)展萬(wàn)股；此時(shí)保證金可用余額原來(lái)余下的200萬(wàn)元10*40*50%=0元此時(shí)維持擔(dān)保比例(2000+4010)/(1000+4010)=171.5%保證金可用余額與維持擔(dān)保比例計(jì)算舉例說(shuō)明 一個(gè)月后賬戶中的股票價(jià)格發(fā)生如下圖的變化此時(shí)

23、深發(fā)展的價(jià)格為13元/股，假設(shè)期間應(yīng)付的融資利息和融券費(fèi)用合并為萬(wàn)此時(shí)維持擔(dān)保比例1950/(1000+13*40+10)=127.45%150% Y690萬(wàn)元假設(shè)以元/股全部賣出浦發(fā)銀行萬(wàn)股，以元/股賣出中興通訊萬(wàn)股，共計(jì)得款萬(wàn)元，用于還款。證券名稱證券名稱數(shù)量（萬(wàn)股）數(shù)量（萬(wàn)股）原價(jià)（元）原價(jià)（元）現(xiàn)價(jià)（元）現(xiàn)價(jià)（元）價(jià)格（萬(wàn)元）價(jià)格（萬(wàn)元）折算率折算率折算后價(jià)格（萬(wàn)元）折算后價(jià)格（萬(wàn)元）浦發(fā)銀行中興通訊寶鋼股份現(xiàn)金合計(jì)保證金可用余額與維持擔(dān)保比例計(jì)算舉例說(shuō)明注意：在賣券還款萬(wàn)元以后，客戶融資余額為萬(wàn)元，按中興通訊買入時(shí)每股元計(jì)算，剩余的萬(wàn)股中興通訊中，其中.萬(wàn)股為融資買入（/40.），其

24、余.萬(wàn)股（.）為可充抵保證金，這.萬(wàn)股充抵保證金時(shí)的價(jià)值為.萬(wàn)元。賣出萬(wàn)元后，賬戶的維持擔(dān)保比例（）/（）.項(xiàng)目項(xiàng)目數(shù)值數(shù)值結(jié)果結(jié)果 + +現(xiàn)金現(xiàn)金400400+ +（充抵保證金的證券市值（充抵保證金的證券市值折算率）折算率）4*100*70%+30*7.5*70%437.5+ + （融資買入證券市值（融資買入證券市值- -融資買入金額）融資買入金額）折算率折算率 7.5*(30-40)*1-75+ + （融券賣出金額（融券賣出金額- -融券賣出證券市值）融券賣出證券市值）* *折算率折算率 40*(10-13)*1-120- -融券賣出金額融券賣出金額400400- -融資買入證券金額融資買

25、入證券金額融資保證金比例融資保證金比例40*7.5*50%150- -融券賣出證券市值融券賣出證券市值融券保證金比例融券保證金比例40*13*50%256- -利息及費(fèi)用利息及費(fèi)用1010保證金可用余額保證金可用余額-178.5保證金可用余額與維持擔(dān)保比例計(jì)算舉例說(shuō)明（）客戶采取現(xiàn)金或轉(zhuǎn)入可充抵保證金的證券的方式提高維持擔(dān)保比例。假設(shè)直接轉(zhuǎn)入價(jià)值萬(wàn)元的現(xiàn)金或者是可沖抵保證金的有價(jià)證券。則（）/（）Y345萬(wàn)元?jiǎng)t保證金可用余額計(jì)算如下表：56項(xiàng)目項(xiàng)目數(shù)值數(shù)值結(jié)果結(jié)果 + +現(xiàn)金現(xiàn)金400345745+ +（充抵保證金的證券市值（充抵保證金的證券市值折算率）折算率）50*10*70%+5*100*

26、70%700+ + （融資買入證券市值（融資買入證券市值- -融資買入金額）融資買入金額）折算率折算率 25*(30-40)*1-250+ + （融券賣出金額（融券賣出金額- -融券賣出證券市值）融券賣出證券市值）* *折算率折算率 40*(10-13)*1-120- -融券賣出金額融券賣出金額400400- -融資買入證券金額融資買入證券金額融資保證金比例融資保證金比例40*25*50%500- -融券賣出證券市值融券賣出證券市值融券保證金比例融券保證金比例40*13*50%256- -利息及費(fèi)用利息及費(fèi)用1010保證金可用余額保證金可用余額-91 交易過(guò)程 見課本P115 風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)

27、 業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 客戶信用風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)防范措施風(fēng)險(xiǎn)防范措施 根據(jù)市場(chǎng)行情調(diào)整融資融券比例，建立信用賬戶預(yù)警系統(tǒng) 建立一套嚴(yán)密的資本指標(biāo)監(jiān)控系統(tǒng) 加強(qiáng)證券公司對(duì)投資者的賬戶管理 完善商業(yè)銀行與證券公司的第三方存管 提高抵押證券的定價(jià)能力融資融券風(fēng)險(xiǎn)和防范措施 只有經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)證券自營(yíng)的證券公司才能從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)。從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的證券公司注冊(cè)資本最低限額應(yīng)達(dá)到人民幣1億元；凈資本不得低于人民幣5000萬(wàn)元。 自營(yíng)業(yè)務(wù)是證券公司一種以營(yíng)利為目的，為自己買賣證券，通過(guò)買賣價(jià)差獲利的經(jīng)營(yíng)行為。 在從事自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)，證券公司必須使用自有或依法籌集可用于自營(yíng)的資金。 自營(yíng)買賣必須在以自己名義開

28、設(shè)的證券賬戶中進(jìn)行，并且只能買賣依法公開發(fā)行的或中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他有價(jià)證券。自營(yíng)業(yè)務(wù) 買賣證券范圍包括三大類：買賣證券范圍包括三大類： 已經(jīng)和依法可以在境內(nèi)證券交易所上市交易的證券，主要是股票、債券、權(quán)證、證券投資基金等； 在境內(nèi)銀行間市場(chǎng)交易的證券，包括政府債券、央票、金融債券、短期融資券、公司債券、中期票據(jù)、企業(yè)債等； 依法經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)或備案發(fā)行并在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)柜臺(tái)交易的證券。 買賣對(duì)象包括上市證券和非上市證券買賣對(duì)象包括上市證券和非上市證券關(guān)于證券公司證券自營(yíng)業(yè)務(wù)投資范圍及其有關(guān)事項(xiàng)的規(guī)定 1.決策的決策的自主性自主性 交易行為的自主性 選擇交易方式的自主性 選擇交易品種、價(jià)格的自

29、主性 2.交易的交易的風(fēng)險(xiǎn)性風(fēng)險(xiǎn)性 以自己的名義和合法資金直接進(jìn)行的證券買賣 證券交易的風(fēng)險(xiǎn)性決定了自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn) 3.收益的收益的不穩(wěn)定性不穩(wěn)定性 收益主要來(lái)源于低買高賣的價(jià)差 雖然收益率可能會(huì)比較高 但不像收取代理手續(xù)費(fèi)那樣穩(wěn)定 證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的特點(diǎn) 自營(yíng)業(yè)務(wù)原則自營(yíng)業(yè)務(wù)原則 客戶委托優(yōu)先原則 不能純粹以營(yíng)利為目的 公開交易原則 保持合理的流動(dòng)性資產(chǎn) 價(jià)格制定原則 事后監(jiān)督原則自營(yíng)業(yè)務(wù)原則 按交易對(duì)象按交易對(duì)象 債券和股票 債券的自營(yíng)業(yè)務(wù)債券的自營(yíng)業(yè)務(wù) 集中市場(chǎng)交易的自營(yíng)買賣 柜臺(tái)交易的自營(yíng)買賣 直接對(duì)客戶直接對(duì)客戶 對(duì)其他經(jīng)紀(jì)商對(duì)其他經(jīng)紀(jì)商 與其他債券自營(yíng)商與其他債券自營(yíng)商 股票的自營(yíng)業(yè)務(wù)

30、股票的自營(yíng)業(yè)務(wù) 投機(jī)業(yè)務(wù) 套利業(yè)務(wù)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的分類 按交易場(chǎng)所按交易場(chǎng)所 場(chǎng)內(nèi)自營(yíng)買賣和場(chǎng)外自營(yíng)買賣 場(chǎng)內(nèi)自營(yíng)場(chǎng)內(nèi)自營(yíng)買賣買賣 證券公司自己通過(guò)集中交易場(chǎng)所(證券交易所)買賣證券 我國(guó)的證券自營(yíng)業(yè)務(wù),一般是指場(chǎng)內(nèi)自營(yíng)買賣業(yè)務(wù) 場(chǎng)外自營(yíng)場(chǎng)外自營(yíng)買賣買賣 證券公司通過(guò)銀行間或柜臺(tái)交易等方式,與客戶直接洽談成交的證券交易 一般來(lái)說(shuō),上市證券主要是通過(guò)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)交易 非上市證券主要通過(guò)銀行間市場(chǎng)、營(yíng)業(yè)柜臺(tái)等場(chǎng)外交易 另外,證券公司在證券承銷中也可能有自營(yíng)買入 證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的分類 建立健全相對(duì)集中、權(quán)責(zé)統(tǒng)一的投資決策與授權(quán)機(jī)制 “董事會(huì)董事會(huì)投資決策機(jī)構(gòu)投資決策機(jī)構(gòu)自營(yíng)業(yè)務(wù)部門自營(yíng)業(yè)務(wù)部門”的的三級(jí)授權(quán)

31、體制三級(jí)授權(quán)體制 董事會(huì)是自營(yíng)業(yè)務(wù)的最高決策機(jī)構(gòu) 投資決策機(jī)構(gòu)是自營(yíng)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作的最高管理機(jī)構(gòu) 建立健全授權(quán)制度,明確授權(quán)權(quán)限、時(shí)效和責(zé)任,對(duì)授權(quán)過(guò)程作書面記錄,保證授權(quán)制度的有效執(zhí)行 建立層次分明、職責(zé)明確的業(yè)務(wù)管理體系,制定標(biāo)準(zhǔn)的業(yè)務(wù) 操作流程,明確自營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)部門、相關(guān)崗位的職責(zé) 證券自營(yíng)業(yè)務(wù)流程 證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析 證券投資的行業(yè)分析 證券投資的公司分析 證券投資計(jì)劃的制訂自營(yíng)業(yè)務(wù)投資決策 1.法律法律風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 在自營(yíng)業(yè)務(wù)中違反法律法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定 如從事內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)行為等 使證券公司受到法律制裁而導(dǎo)致?lián)p失。主要兩種形式：借用賬戶的風(fēng)險(xiǎn)和挪用資金的風(fēng)險(xiǎn) 2.市場(chǎng)市場(chǎng)

32、風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 因不可預(yù)見和控制因素導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng),造成證券公司自營(yíng)虧損 自營(yíng)業(yè)務(wù)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。金融體系中最常見的風(fēng)險(xiǎn)之一 自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)性或高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)也主要指這種風(fēng)險(xiǎn) 3.經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 由于投資決策或操作失誤,管理不善或內(nèi)控不嚴(yán)受到損失 主要分為投資決策風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn) 自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從規(guī)模比例、內(nèi)部控制和外部監(jiān)管三個(gè)方面加強(qiáng)從規(guī)模比例、內(nèi)部控制和外部監(jiān)管三個(gè)方面加強(qiáng) 1.證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的規(guī)模及比例控制 證券公司用于自營(yíng)業(yè)務(wù)的資金規(guī)模和比重不能超過(guò)凈資本的一定比例 2.證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制 主要是加強(qiáng)自營(yíng)業(yè)務(wù)投資決策、資金、賬戶、清算、交易和保密等的管理,重點(diǎn)防范規(guī)模失控、決策失誤、超越授權(quán)、

33、變相自營(yíng)、賬外自營(yíng)、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等的風(fēng)險(xiǎn) 3.證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的外部監(jiān)管 主要由中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管和證券交易所監(jiān)管兩個(gè)方面組成 自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制 決策機(jī)制：決策機(jī)制：投資策略要充分論證，及時(shí)有效；決策者與執(zhí)行者要分開，監(jiān)管者也要分開； 監(jiān)管機(jī)制：監(jiān)管機(jī)制：人員分開，制度反饋及時(shí)，監(jiān)控及時(shí)到位，自營(yíng)與經(jīng)紀(jì)分開。自營(yíng)業(yè)務(wù)決策控制327國(guó)債事件71定義： 做市商制度是一種市場(chǎng)交易制度。由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的法人充當(dāng)做市商，不斷地向投資者提供買賣價(jià)格，并按其提供的價(jià)格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易。從而為市場(chǎng)提供即時(shí)性和流動(dòng)性，并通過(guò)買賣價(jià)差實(shí)現(xiàn)一定利潤(rùn)。 簡(jiǎn)單說(shuō)，就是報(bào)出價(jià)

34、格，并按價(jià)格買入或賣出。做市商業(yè)務(wù) 指令驅(qū)動(dòng)指令驅(qū)動(dòng) 亦稱競(jìng)價(jià)交易制度，價(jià)格由競(jìng)價(jià)形成，投資者買賣指令按價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則，配對(duì)競(jìng)價(jià)成交。若無(wú)匹配的訂單則不能成交。 報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng) 亦稱做市商制度，做市商就其負(fù)責(zé)的證券向投資者報(bào)出買價(jià)、賣價(jià)，投資者通過(guò)經(jīng)紀(jì)人或直接與做市商進(jìn)行交易。由做市商負(fù)責(zé)匹配交易價(jià)格及數(shù)量。報(bào)價(jià)機(jī)制 1875年 紐約證券交易所 鮑德 西方聯(lián)合公司股票做市商制度的產(chǎn)生74 做市商的特點(diǎn)1)投資者的買賣指令不直接匹配，所有投資者都與做市商交易。做市商充當(dāng)中間角色，做市商交易的目的在于為買而賣或?yàn)橘u而買。2）做市商給出雙向報(bào)價(jià)并在該價(jià)位買進(jìn)或賣出，在買賣中賺取做市傭金以及

35、做市時(shí)的差價(jià)。3）多元制下，證券市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)于劇烈，多元做市商可以退出做市。大量做市商的競(jìng)爭(zhēng)，可保障市場(chǎng)運(yùn)作的公平和有效。 新三板股票流動(dòng)性不足： 投資者門檻高，起點(diǎn)500萬(wàn)證券資產(chǎn)； 股權(quán)不夠分散； 新三板掛牌企業(yè)的質(zhì)量不夠高，信息透明度不足，出現(xiàn)“阿克爾洛夫檸檬問(wèn)題”。為什么新三板引入做市商制度？做市商制度可以很好的解決第二個(gè)問(wèn)題，新三板初始的做市商就像股票的承銷商一樣，從老股東手中拿票，或者通過(guò)定增獲取庫(kù)存股，然后發(fā)布雙向報(bào)價(jià)。由于市場(chǎng)上持股人不多，所以前期做市商賣的比買的成交量要高很多。一段時(shí)間后股份就足夠分散了。而以后要采取競(jìng)價(jià)交易的方式，需要足夠分散的股東數(shù)量，做市制度能為之創(chuàng)造非常

36、有利的條件。 多元做多元做市市（場(chǎng)外交易市場(chǎng)的自營(yíng)商）（場(chǎng)外交易市場(chǎng)的自營(yíng)商） 多元做市商制度是：每只證券同時(shí)有多家做市商做市（10-60個(gè)做市商在做），做市商之間通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)吸引客戶的訂單。以倫敦股票交易所和美國(guó)納斯達(dá)（NASDAQ）市場(chǎng)為代表，這樣可以避免一家壟斷操縱的可能性。多元做市，報(bào)價(jià)也有嚴(yán)格限制。做市商制度類型 特許交易商（交易所專營(yíng)商）特許交易商（交易所專營(yíng)商） 交易所指定一只股票由某個(gè)專營(yíng)商負(fù)責(zé)市場(chǎng)交易，但每個(gè)專營(yíng)商可負(fù)責(zé)多只股票的專營(yíng)事務(wù)。全世界只美國(guó)紐約股票交易（NYSE）所是這樣，真正是合法“莊家”。 其職責(zé)：提供流動(dòng)性與穩(wěn)定市場(chǎng)。 其手段：1、以中間報(bào)價(jià)緩沖大幅波動(dòng)的報(bào)

37、價(jià)；2、充當(dāng)經(jīng)紀(jì)人的經(jīng)紀(jì)人；買賣量不平衡時(shí)才入市，以維持買賣量的均衡。如市場(chǎng)一邊倒，都是買時(shí)，就賣；反之反是。也需要有健全的規(guī)則約束。 做市商制度類型那斯達(dá)克紐約證券交易所市場(chǎng)結(jié)構(gòu)做市商市場(chǎng)與多重市場(chǎng)參與者專家（Specialist）拍賣市場(chǎng)交易方式報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)型訂單驅(qū)動(dòng)型競(jìng)爭(zhēng)平均每只股票有11個(gè)做市商每只股票只有一個(gè)專家公共訂單直接匹配風(fēng)險(xiǎn)分布在多個(gè)做市商之間分布集中在一個(gè)專家處?kù)`活性做市商相對(duì)自由進(jìn)出做市商自由選擇股票做市可參與一級(jí)及二級(jí)發(fā)行專家不能自由進(jìn)出交易所給專家指定證券只能參與二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)信息流與上市公司保持密切聯(lián)系各做市商的定單市分割的與上市公司聯(lián)系不緊密訂單集中在交易大廳價(jià)格發(fā)現(xiàn)做

38、市商競(jìng)爭(zhēng)交易者競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管較少監(jiān)管依靠競(jìng)爭(zhēng)限制弊端更直接的監(jiān)管要求專家維持公平有序的市場(chǎng)交易地址屏幕、電腦終端交易大廳交易連續(xù)性連續(xù)性強(qiáng)、不中斷易中斷交易 優(yōu)點(diǎn) (1)有利于保持市場(chǎng)的流動(dòng)性 做市商向市場(chǎng)參與者提供價(jià)格信息，將分散的場(chǎng)外交易一定程度上連接集中起來(lái)。提高流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)吸引力。校正買賣指令不均衡現(xiàn)象。 (2)有效穩(wěn)定市場(chǎng)，促進(jìn)市場(chǎng)平衡運(yùn)行 向市場(chǎng)提供了即時(shí)交易的機(jī)會(huì)，維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)證券價(jià)格的穩(wěn)定性，減少了價(jià)格波動(dòng)性。促進(jìn)市場(chǎng)平衡運(yùn)行。 (3)增加市場(chǎng)透明度,抑制股價(jià)操縱 (4)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 做市商最大的優(yōu)勢(shì)：保持持續(xù)的雙向報(bào)價(jià)，為股票提供流動(dòng)性，增加交易的深度和廣度做市商制度的優(yōu)缺

39、點(diǎn) 缺點(diǎn) 交易雙方處于不平等地位 增加監(jiān)管成本 可能濫用特權(quán)，增加投資者負(fù)擔(dān)做市商制度的優(yōu)缺點(diǎn)81 1）獲得做市商的價(jià)差收益 2）有助于提高投資銀行的定價(jià)技術(shù) 3）協(xié)助投資銀行的承銷業(yè)務(wù)，受發(fā)行公司之托保持其股價(jià)的穩(wěn)定性投資銀行選擇成為做市商的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī) 信息風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 存貨風(fēng)險(xiǎn) 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資銀行擔(dān)當(dāng)做市商的風(fēng)險(xiǎn) 股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市商制度我國(guó)做市商制度股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市商制度p規(guī)則體系p轉(zhuǎn)讓方式p做市商交易體系做市商制度體系全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）業(yè)務(wù)規(guī)則全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定（試行）全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商管理細(xì)則（試行）全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)

40、讓方式確定及變更指引（試行）全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票異常轉(zhuǎn)讓實(shí)時(shí)監(jiān)控指引（試行）全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則（試行）業(yè)務(wù)細(xì)則配套指引證券代碼、證券簡(jiǎn)稱編制管理辦法異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控辦法交易單元管理辦法 .轉(zhuǎn)讓方式采取三種轉(zhuǎn)讓方式之一進(jìn)行轉(zhuǎn)讓采取三種轉(zhuǎn)讓方式之一進(jìn)行轉(zhuǎn)讓87 (一)股票掛牌時(shí)擬采取做市轉(zhuǎn)讓方式應(yīng)當(dāng)具備以下條件： 1、2家以上做市商同意為申請(qǐng)掛牌公司股票提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)，且其中一家做市商為推薦該股票掛牌的主辦券商或該主辦券商的母(子)公司; 2、做市商合計(jì)取得不低于申請(qǐng)掛牌公司總股本5%或100萬(wàn)股(以孰低為準(zhǔn))，且每家做市商不低于10萬(wàn)股的做市庫(kù)存股票; 3、全國(guó)股份轉(zhuǎn)

41、讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他條件。做市商條件做市商條件轉(zhuǎn)讓方式的確定與變更做市商交易體系掛牌公司做市商投資者監(jiān)管機(jī)構(gòu)市場(chǎng)主體政府主體獲取融資盡調(diào)/報(bào)價(jià)做市商買賣賺取差價(jià)公開信息公開信息保護(hù)并監(jiān)督保護(hù)并監(jiān)督保護(hù)和教育報(bào)告/合規(guī)T+0交易可提供股票流動(dòng)性發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值 做市轉(zhuǎn)讓采用集中路由、集中成交的模式。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)對(duì)到價(jià)的限價(jià)申報(bào)即時(shí)與做市申報(bào)進(jìn)行成交;如有2筆以上做市申報(bào)到價(jià)的，按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則成交。成交價(jià)以做市申報(bào)價(jià)格為準(zhǔn)。 1.做市商做市商T+0： 做市商當(dāng)日買入的做市股票，買入當(dāng)日可以賣出。此外，每個(gè)轉(zhuǎn)讓日15：00做市轉(zhuǎn)讓時(shí)間結(jié)束后，還有30分鐘的做市商間轉(zhuǎn)讓時(shí)間，但該時(shí)間段內(nèi)做市商買入的股票，買入當(dāng)日不得賣出。做市商成交方式做市商成交方式 2.做市商最低做市期限：做市商最低做市期限： 掛牌時(shí)采取做市轉(zhuǎn)讓方式的股票和由協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式變更為做市轉(zhuǎn)讓方式的股票，其初始做市商為股票做市不滿6個(gè)月的，不得退出為該股票做市。后續(xù)加入的做市商為股票做市不滿3個(gè)月的，不得退出為該股票做市。 3.做市商豁免雙向報(bào)價(jià)的情形