財務(wù)成本管理第六章1

1、第六章第六章 債券和股票估價債券和股票估價2本章大綱基本要求本章大綱基本要求理解債券和股票現(xiàn)金流量的特點，能夠估計債券和股票的價值和收益率。3第一節(jié) 債券估價一、幾個基本概念1.債券：債權(quán)性質(zhì)的有價證券。2.面值：票面標(biāo)明的價值，即將來到期時還本的金額。3.票面利率：債券票面標(biāo)明的利率，是將來支付利息的依據(jù)，利息面值票面利率。4.到期日：償還本金的日期。 5.折現(xiàn)率：同等風(fēng)險程度下，投資人要求的最低投資報酬率。 如果等風(fēng)險投資的必要報酬率為如果等風(fēng)險投資的必要報酬率為10%，則只有在達到，則只有在達到10%的情況下，投資者才會購買該債券。的情況下，投資者才會購買該債券。45（二）計算 1、基本

2、模型6 計算時應(yīng)注意的問題：計算時應(yīng)注意的問題： 除非特別指明，必要報酬率與票面利率采用同樣的計息規(guī)則，包括計息方式（單利還是復(fù)利）、計息期和利息率性質(zhì)（報價利率還是實際利率）。72、其他模型（1）平息債券平息債券是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。教材P132頁例題8提示 如果平息債券一年復(fù)利多次，計算價值時，現(xiàn)金流量按照計息周期利率確定，折現(xiàn)需要按照折現(xiàn)周期折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。 平息債券價值的計算公式為： 【例6-1】某企業(yè)準(zhǔn)備發(fā)行三年期企業(yè)債券，每半年付息一次，票面年利率6%，面值1000元，平價發(fā)行。以下關(guān)于該債券的說法中，正確是（ ）。A

3、.該債券的實際周期利率為3%B.該債券的年實際必要報酬率是6.09%C.該債券的名義利率是6%D.由于平價發(fā)行，該債券的名義利率與名義必要報酬率相等 【答案】ABCD 【解析】半年的實際周期利率是名義利率的一半，實際必要報酬率（1+3%）216.09%，平價發(fā)行的平息債券名義利率與名義必要報酬率相等。910（2）純貼現(xiàn)債券承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。也稱零息債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券”。純貼現(xiàn)債券的價值： 教材P132例題提示 在到期日一次還本付息債券，實際上也是一種純貼現(xiàn)債券，只不過到期日不是按票面額支付而是按本利和做單筆支付。

4、純貼現(xiàn)債券沒有標(biāo)明利息計算規(guī)則的，通常采用按年計息的復(fù)利計算規(guī)則。1112（3）永久債券永遠沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。永久債券的價值計算公式如下：P133例：有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元。假設(shè)必要報酬率為10%，則其價值為：13（4）流通債券的價值 流通債券，是指已經(jīng)發(fā)行并在二級市場上流通的債券。到期時間小于債券的發(fā)行在外的時間。估價的時點不在計息期期初，可以是任何時點，產(chǎn)生非整數(shù)計息期問題。14教材133頁例題155.決策原則當(dāng)債券價值高于購買價格，可以購買。 16例題已知：已知：A公司擬購買某公司債券作為長期投資（打算持公司擬購買某公司債券作為長期投資（打算持有至到

5、期日），要求的必要收益率為有至到期日），要求的必要收益率為6%（復(fù)利按年計息）。（復(fù)利按年計息）?，F(xiàn)有三家公司同時發(fā)行現(xiàn)有三家公司同時發(fā)行5年期，面值均為年期，面值均為1000元的債券，其元的債券，其中：中：甲公司債券的票面利率為甲公司債券的票面利率為8%，每年付息一次，到期還，每年付息一次，到期還本，債券發(fā)行價格為本，債券發(fā)行價格為1041元；元；乙公司債券的票面利率為乙公司債券的票面利率為8%，單利計息，到期一次還，單利計息，到期一次還本付息，債券發(fā)行價格為本付息，債券發(fā)行價格為1050元；元； 丙公司債券的票面利率為零，債券發(fā)行價格為丙公司債券的票面利率為零，債券發(fā)行價格為750元，元，

6、到期按面值還本。到期按面值還本。要求：要求：（1）計算）計算A公司購入甲公司債券的價值。公司購入甲公司債券的價值。（2）計算）計算A公司購入乙公司債券的價值。公司購入乙公司債券的價值。（3）計算）計算A公司購入丙公司債券的價值。公司購入丙公司債券的價值。（4）根據(jù)上述計算結(jié)果，評價甲、乙、丙三種公司債）根據(jù)上述計算結(jié)果，評價甲、乙、丙三種公司債券是否具有投資價值，并為券是否具有投資價值，并為A公司做出購買何種債券的決策。公司做出購買何種債券的決策。 17答案： （1）計算A公司購入甲公司債券的價值和收益率。甲公司債券的價值=10008%（P/A,6%,5）+1000（P/F,6%,5）=804

7、.2124+10000.7473=336.992+747.3=1084.29（元）（2）計算A公司購入乙公司債券的價值和收益率。乙公司債券的價值=（10008%5+1000）（P/F，6%，5）=14000.7473=1046.22（元）（3）計算A公司購入丙公司債券的價值。丙公司債券的價值=1000（P/F，6%，5）=10000.7473=747.3（元）（4）根據(jù)上述計算結(jié)果，評價甲、乙、丙三種公司債券是否具有投資價值，并為A公司做出購買何種債券的決策。由于甲公司債券的價值高于其買價，所以甲公司債券具有投資價值；而乙公司和丙公司債券的價值均低于其買價，所以不具有投資價值。 18（三）債券

8、價值的影響因素 1.債券價值與投資人要求的必要報酬率和票面利率投資人要求的必要報酬率高于票面利率時，債券價值低于票面價值；投資人要求的必要報酬率低于票面利率時，債券價值高于票面價值；投資人要求的必要報酬率等于票面利率時，債券價值等于票面價值；2.債券價值與到期時間在必要報酬率保持不變的條件下，平息的債券，債券價值隨到期時間的縮短逐漸向面值靠近。3.債券價值與利息支付頻率隨著付息期縮短，溢價價值上升；折價下降；平價價值不變。 【例6-2】某企業(yè)準(zhǔn)備發(fā)行三年期企業(yè)債券 ,每半年付息一次，票面利率6%，面值1 000元，平價發(fā)行，以下關(guān)于該債券的說法中，正確的是（）。 A.該債券的半年利率為3% B

9、.該債券的有效年折現(xiàn)率是6.09% C.該債券的報價利率是6% D.由于平價發(fā)行，該債券的報價利率與報價折現(xiàn)率相等19 正確答案正確答案ABCD答案解析題中每半年付息一次，即半年一個計息期，答案解析題中每半年付息一次，即半年一個計息期，年利率年利率6%，半年利率為，半年利率為3%，選項，選項A正確。債券平價發(fā)行，正確。債券平價發(fā)行，票面利率等于報價利率，也等于報價折現(xiàn)率，折現(xiàn)周期利票面利率等于報價利率，也等于報價折現(xiàn)率，折現(xiàn)周期利率等于計息期利率率等于計息期利率3%，根據(jù)（，根據(jù)（13%）21計算得出有效計算得出有效年折價率是年折價率是6.09%，故選項，故選項BCD都正確。都正確。20【例6

10、-3】債券A和債券B是兩只在同一資本市場上剛發(fā)行的按年付息的平息債券。它們的面值和票面利率均相同，只是到期時間不同。假設(shè)兩只債券的風(fēng)險相同，并且等風(fēng)險投資的必要報酬率低于票面利率，則（ ）。 (2009年原)A.償還期限長的債券價值低B.償還期限長的債券價值高C.兩只債券的價值相同 D.兩只債券的價值不同，但不能判斷其高低【答案】B 【例6-4】（2011年）假設(shè)其他因素不變，下列事項中，會導(dǎo)致折價發(fā)行的平息債券價值下降的有（）。 A.提高付息頻率 B.延長到期時間 C.提高票面利率 D.等風(fēng)險債券的市場利率上升21 正確答案正確答案ABD答案解析對于折價發(fā)行的平息債券，在其他因素不變的情況下

11、，答案解析對于折價發(fā)行的平息債券，在其他因素不變的情況下，付息頻率越高（即付息期越短），債券價值越低，故選項付息頻率越高（即付息期越短），債券價值越低，故選項A正確。正確。對于折價發(fā)行的平息債券，債券價值低于面值，在其他因素不變的對于折價發(fā)行的平息債券，債券價值低于面值，在其他因素不變的情況下，到期時間越短，債券價值越接近于面值，即債券價值越高，情況下，到期時間越短，債券價值越接近于面值，即債券價值越高，故選項故選項B正確。債券價值等于未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，提高票面利正確。債券價值等于未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，提高票面利率會提高債券利息，在其他因素不變的情況下，會提高債券的價值，率會提高債券利息，

12、在其他因素不變的情況下，會提高債券的價值，故選項故選項C不正確。等風(fēng)險債券的市場利率上升，會導(dǎo)致折現(xiàn)率上升，不正確。等風(fēng)險債券的市場利率上升，會導(dǎo)致折現(xiàn)率上升，在其他因素不變的情況下，會導(dǎo)致債券價值下降，故選項在其他因素不變的情況下，會導(dǎo)致債券價值下降，故選項D正確。正確。22（四）債券的收益率 1.債券到期收益率的含義：P137 到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。 2.計算方法：購進價格每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。23P137【教材例6-8】ABC公司201年2月1日用平價購買一張面額為1000元的債券，

13、其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計算其到期收益率。 243.結(jié)論：（1）平價發(fā)行的債券，其到期收益率等于票面利率；（2）溢價發(fā)行的債券，其到期收益率低于票面利率；（3）折價發(fā)行的債券，其到期收益率高于票面利率25計算分析題資料：2007年7月1日發(fā)行的某債券，面值100元，期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日為6月30日和12月31日。 要求：（1）假設(shè)等風(fēng)險證券的市場利率為8%，計算該債券的實際年利率和全部利息在2007年7月1日的現(xiàn)值。（2）假設(shè)等風(fēng)險證券的市場利率為10%，計算2007年7月1日該債券的價

14、值。（3）假設(shè)等風(fēng)險證券的市場利率12%，2008年7月1日該債券的市價是85元，試問該債券當(dāng)時是否值得購買？（4）某投資者2009年7月1日以97元購入，試問該投資者持有該債券至到期日的收益率是多少？26【答案】（1）該債券的實際年利率：該債券全部利息的現(xiàn)值：4(p/A,4%,6)=45.2421=20.97(元)（2） 2007年7月1日該債券的價值： 4(p/A,5%,6)+100(p/s,5%,6) =45.0757+1000.7462 =20.30+74.62=94.92(元)%16.812)2%81(27（3）2008年7月1日該債券的市價是85元， 該債券的價值為： 4(p/A,

15、6%,4)+100(p/s,6%,4) =43.4651+1000.7921 =13.86+79.21 =93.07(元)該債券價值高于市價，故值得購買。（4）該債券的到期收益率： 97=4(P/A,I半，2)+100(P/F,I半，2) 先用5%試算： 41.8594+1000.9070 = 98.14（元） 再用6%試算： 41.8334+1000.8900 = 96.33（元） 用插值法計算： I半= 則該債券的年到期收益率為11.26%。 %5.63%5%696.3398.149798.14%5）（28 單選題債券到期收益率計算的原理是：()。A.到期收益率是購買債券后一直持有到期的內(nèi)

16、含報酬率B.到期收益率是能使債券每年利息收入的現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率C.到期收益率是債券利息收益率與資本利得收益率之和D.到期收益率的計算要以債券每年末計算并支付利息、到期一次還本為前提答案： A2930第二節(jié)股票估價一、幾個基本概念1.股票：所有權(quán)性質(zhì)的有價證券。2.股票價格：投資人在進行投資時主要使用收盤價。3.股利：公司對股東投資的回報。 31二、股票的價值1.含義：（股票本身的內(nèi)在價值）未來的現(xiàn)金流入的價值。 322.計算1）有限期持有-類似于債券價值計算332）無限期持有股票估價基本模型（未來股利的貼現(xiàn)值）（股票價值 1 1ttstsRDV34ssRDV 35gRgDgRDVs

17、ss）（01 1 3637【教材例5-11】一個投資人持有ABC公司的股票，他的投資最低報酬率為15%。預(yù)期ABC公司未來3年股利將高速增長，成長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元?，F(xiàn)計算該公司股票的內(nèi)在價值： 3813年的股利收入現(xiàn)值 2.4（P/S,15%,1）+2.88（P/S,15%,2）+3.456（P/S,15%,3）=6.539（元）4年的股利收入現(xiàn)值=D4/（Rs-g）（p/S，15%，3）=84.90（元）V=6.539+84.9=91.439（元）394041（4）決策原則若股票價值高于股票的價格（市價），則應(yīng)當(dāng)投資購買。42三、股票的期望收益率三、股票的期望收益率 （一）計算方法 找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點折現(xiàn)率：