宏觀經(jīng)濟形勢及商業(yè)銀行投資策略分析教材

1、宏觀經(jīng)濟形勢及商業(yè)銀行投資策略分析總行戰(zhàn)略發(fā)展部張弛2016年11月（一）經(jīng)濟走勢總體研判：宏觀層面的經(jīng)濟潛在增速分析（二）經(jīng)濟L型拐點研判：中觀層面的產(chǎn)業(yè)景氣分析（三）經(jīng)濟L型拐點研判：微觀層面的企業(yè)經(jīng)營狀況分析一、中國經(jīng)濟走勢L型拐點研斷浦發(fā)銀行金融市場學(xué)院2016年農(nóng)聯(lián)社創(chuàng)新合作研修班一、中國經(jīng)濟的潛在增速分析p借助H-P濾波法處理GDP增長率發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了30年平均10高速增長的“黃金期”后，傳統(tǒng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與發(fā)展模式下的潛在增長率已經(jīng)呈現(xiàn)出下行趨勢，未來將難以支持國內(nèi)經(jīng)濟的可持續(xù)性增長。二、“三駕馬車”動力轉(zhuǎn)換：消費增速有望發(fā)力呈現(xiàn)趨勢上升（I）（一）未來5年在城鎮(zhèn)化的持續(xù)推進下，

2、有望帶動零售銷售增速平均每年提升約1個百分點新增城鎮(zhèn)人口約5,500萬人城鎮(zhèn)人均消費約為35,000元社會實際新增消費總額約為16,000億元（二）保就業(yè)”底線思維，將對社會消費能力形成支持2020年超過5,000萬新增就業(yè)人數(shù)目標帶動實際新增就業(yè)增速持續(xù)改善加快居民可支配收入及消費性支出回暖二、“三駕馬車”動力轉(zhuǎn)換：消費增速有望發(fā)力呈現(xiàn)趨勢上升（II）（三）貧富差距縮減及中等收入人群比重增加，將提升社會邊際消費能力截至2015年，基尼系數(shù)為0.462，連續(xù)7年收窄未來中等收入人群上升、基尼數(shù)據(jù)持續(xù)收窄將是大勢所趨（四）預(yù)計未來5年全球進入通脹上升周期，將進一步強化消費支出力度滯后強勁貨幣寬松

3、政策，918個月周期2016年1季度，“負利率時代”啟動最慢2017年9月，通脹回升三、“三駕馬車”動力轉(zhuǎn)換：出口增速“靴子落地”，已基本完成筑底（I）（一）傳統(tǒng)加工貿(mào)易的高增長“光環(huán)”消失，將加快我國出口增速“靴子落地”過去5年期間，加工貿(mào)易出口增速由峰值30%以上降至最低-20.6%出口由過去20-30%降至 最低19.6%（二）一般貿(mào)易出口占比上升，將增強我國出口的國際競爭力截至2016年上半年，該比重已升至接近60%由低端加工、裝配制造向高端、智能制造逐步升級轉(zhuǎn)型三、“三駕馬車”動力轉(zhuǎn)換：出口增速“靴子落地”，已基本完成筑底（II）（三）我國出口在全球的市場占有率持續(xù)提升，將更受益于全

4、球經(jīng)濟復(fù)蘇我國出口在全球的“市占率”正持續(xù)提升我國在全球需求疲弱的大環(huán)境下，仍保持著貿(mào)易順差的持續(xù)擴張IMF預(yù)計全球經(jīng)濟將維持緩慢復(fù)蘇四、“三駕馬車”動力轉(zhuǎn)換：固定資產(chǎn)投資將是“最后一只落地的靴子”（I）（一）制造業(yè)投資增速出現(xiàn)回暖跡象，將在一定程度上抑制固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩今年3季度制造業(yè)投資首次回升PPI首次轉(zhuǎn)正；克強指數(shù)持續(xù)3個季度回升（二）基建投資的“穩(wěn)定器”作用有望增強，進一步緩釋固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放慢的風險政府主動投資基建項目的能力有所下降隨著PPP模式將彌補政府財政支出不足的資金缺口政府可通過提升債務(wù)杠桿比率，增強支出基建力度四、“三駕馬車”動力轉(zhuǎn)換：固定資產(chǎn)投資將是“最后

5、一只落地的靴子”（II）（三）房地產(chǎn)投資增速將可能再次放緩，從而拖累固定資產(chǎn)投資增速成為“最后一只落地的靴子”總體：預(yù)計明年1-2季度房地產(chǎn)投資將可能再次面臨增速放緩的風險風險緩解因素：房地產(chǎn)庫存增速持續(xù)放緩，將對商品房銷售形成一定支持，從而減緩上游房地產(chǎn)投資的下行風險風險加劇因素：（1）全球通脹將持續(xù)升溫的預(yù)判，倘若流動性拐點提前出現(xiàn)（2）遺產(chǎn)稅及房產(chǎn)稅加快推出房地產(chǎn)投資增長存在較大的不確定性風險（一）經(jīng)濟走勢總體研判：宏觀層面的經(jīng)濟潛在增速分析（二）經(jīng)濟L型拐點研判：中觀層面的產(chǎn)業(yè)景氣分析（三）經(jīng)濟L型拐點研判：微觀層面的企業(yè)經(jīng)營狀況分析一、中國經(jīng)濟走勢L型拐點研斷浦發(fā)銀行金融市場學(xué)院20

6、16年農(nóng)聯(lián)社創(chuàng)新合作研修班一、反映經(jīng)濟周期各階段特征及變化趨勢的重要指標判定二、上游行業(yè)經(jīng)營景氣分析（I）：汽車二、上游行業(yè)經(jīng)營景氣分析（II）：房地產(chǎn)、家電及服裝三、中游行業(yè)經(jīng)營景氣分析（I）：鋼鐵和電力三、中游行業(yè)經(jīng)營景氣分析（II）：水泥和挖掘機四、上游行業(yè)經(jīng)營景氣分析（I）：煤炭四、上游行業(yè)經(jīng)營景氣分析（II）：有色和運輸五、經(jīng)濟周期下處于不同產(chǎn)業(yè)鏈上的行業(yè)利潤增速比較（一）經(jīng)濟走勢總體研判：宏觀層面的經(jīng)濟潛在增速分析（二）經(jīng)濟L型拐點研判：中觀層面的產(chǎn)業(yè)景氣分析（三）經(jīng)濟L型拐點研判：微觀層面的企業(yè)經(jīng)營狀況分析一、中國經(jīng)濟走勢L型拐點研斷浦發(fā)銀行金融市場學(xué)院2016年農(nóng)聯(lián)社創(chuàng)新合作研

7、修班一、理論基礎(chǔ)：破解我國“債務(wù)通縮”螺旋式下滑困局（一）綜合運用各項政策組合有效扭轉(zhuǎn)PPI持續(xù)通縮的格局，并由此降低企業(yè)實際融資成本（二）通過產(chǎn)能去化、降低成本等方式加快企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和提升利潤率，促進企業(yè)凈資產(chǎn)回報率（ROE）回升。只有在企業(yè)ROE逐步趕超實際利率成本，才有望達成微觀層面的企業(yè)經(jīng)營平衡。這將鼓勵企業(yè)擴大投資與生產(chǎn)，以實現(xiàn)經(jīng)濟增長再均衡，并最終形成L型筑底拐點。二、美國經(jīng)驗：經(jīng)濟發(fā)展的周期預(yù)測（一）企業(yè)盈利率先筑底；（二）隨后6-12個月PCE筑底；（三）緊接著3-6個月企業(yè)經(jīng)營實現(xiàn)盈虧平衡；（四）最后6-12個月經(jīng)濟增速實現(xiàn)筑底三、我國經(jīng)濟的發(fā)展周期與筑底拐點（I）三、我國

8、經(jīng)濟的發(fā)展周期與筑底拐點（II）三、我國經(jīng)濟的發(fā)展周期與筑底拐點（III）8月初研修班課程所提供的大類資產(chǎn)配置策略回顧截至2016年11月16日所配置的大類資產(chǎn)表現(xiàn)如下：一、影響金價預(yù)期走勢的核心因素抗通脹價值核心通脹率美元原油大宗商品避險價值美元TED利差實際利率，綜合抗通脹國債利率(TIPS)供需黃金開采商利潤投資需求（85%）央行儲備（10%）工業(yè)需求（5）美元二、8月建議沽黃金的分析回顧（I）二、8月建議沽黃金的分析回顧（II）避險價值將有望維持在高位抗通脹價值將逐步提升黃金需求對價格敏感，而供給鈍化，將可能加大供需缺口，帶動黃金基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)，進一步支持金價三、2017年黃金的投資邏輯四、影響金價預(yù)期走勢指標分析：避險價值維持高位（I）全球5年期主權(quán)債CDS發(fā)達國家5年期主權(quán)債CDS新興國家5年期主權(quán)債CDSTED利差維持高位四、影響