財務管理 (8)

1、北京注冊會計師協(xié)會培訓網(wǎng)() 財管講義(第六章)第六章 債券、股票價值評估本章考情分析本章從題型來看單選題、多選題、計算題可能出題。計算題的主要考點是債券價值。年度 題型2010年2011年2012年2013年2014年試卷一2014年試卷二單選1題1分1題1分2題3分1題1.5分多選1題2分1題2分計算綜合合計0分2分3分1分3分1.5分債券、股票價值評估包括：債券價值評估、普通股價值評估、優(yōu)先股價值評估第一節(jié) 債券價值評估債券價值評估（1）債券的類型（2）債券的價值因素（3）債券價值的評估方法（4）債券的到期收益率一、債券的類型(一) 債券的概念1.債券。債券是發(fā)行者為籌集資金發(fā)行的、在約

2、定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。2.債券面值。到期還本額 3.債券票面利率。債券票面利率是指債券發(fā)行者預計一年內向投資者支付的利息占票面金額的比率。利息=面值×票面利率 利息支付可能半年一次、一年一次或到期日一次總付，這就使得票面利率可能不等于有效年利率。4.債券的到期日。債券的到期日指償還本金的日期。（二）債券的分類按債券是否記名分類記名債券和無記名債券按債券能否轉換為股票分類可轉換債券和不可轉換債券按有無財產抵押分類抵押債券和信用債券按能否上市分類上市債券和非上市債券按償還方式分類到期一次債券和分期債券按照債券的發(fā)行人分類1、政府債券，是指中央政府發(fā)行

3、的債券，也稱國庫券，沒有拖欠風險。2、地方政府債券，有拖欠風險，利率高于政府債券。3、公司債券，有拖欠風險。拖欠風險越大，利率越高。4、國際債券，有拖欠風險。如果外幣結算，還有匯率風險。二、債券的價值因素（一）債券的估值模型1.債券價值的含義：未來的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。即利息的現(xiàn)值和本金的現(xiàn)值合計。債券價值=未來各期利息收入的現(xiàn)值合計+未來到期本金或售價的現(xiàn)值 其中 貼現(xiàn)率：按市場利率或投資人要求的必要報酬率進行貼現(xiàn)2.不同類型債券價值計算(1)平息債券。平息債券是指利息在到期時間內平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等?！窘滩?例6-1】ABC公司擬于20×1

4、年2月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后1月31日到期。同等風險投資的必要報酬率為10%，則債券的價值為：債券的價值=80×（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5） =80×3.791+1000×0.621=303.28+621 =924.28（元）【教材 例6-2】有一債券面值為1000元，票面利率為8%，每半年支付一次利息，5年到期。假設年折現(xiàn)率為10%。【答案解析】PV=（80/2）×（P/A，10%÷2，5×2）+1000×（P/F，

5、10%÷2，5×2）=40×7.7217+1000×0.6139=308.868+613.9=922.77（元）【注意】凡是利率都可以分為報價利率和有效年利率。當一年內要復利幾次時，給出的利率是報價利率，報價利率除以年內復利次數(shù)得出計息周期利率，根據(jù)計息周期利率可以換算出有效年利率。在計算債券價值時，除非特別指明，必要報酬率與票面利率采用同樣的計息規(guī)則，包括計息方式（單利還是復利）、計息期和利息率性質（報價利率還是實際利率）。(2)純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期按面值支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零

6、息債券”。 【教材 例6-3】有一純貼現(xiàn)債券，面值1000元，20年期。假設年折現(xiàn)率為10%，其價值為：【教材 例6-4】有一5年期國債，面值1000元，票面利率12%，單利計息，到期時一次還本付息。假設年折現(xiàn)率為10%（復利、按年計息），其價值為：(3) 永久債券永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。(n)永久債券的價值計算公式如下：PV=利息額/必要報酬率【教材 例6-5】有一永久債券，每年付息40元。假設年折現(xiàn)率為10%，則其價值為：PV=40/10%=400（元）(4)流通債券的價值流通債券是指已發(fā)行并在二級市場上流通的債券。流通債券的特點是： 到期時間小于債券發(fā)行在外的

7、時間。 估價的時點不在發(fā)行日，可以是任何時點，會產生“非整數(shù)計息期”問題?！窘滩?例6-6】有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年支付一次利息，2001年5月1日發(fā)行，2006年4月30日到期?，F(xiàn)在是2004年4月1日，假設年折現(xiàn)率為10%，問該債券的價值是多少？方法（1）20×4年5月1日價值：80+80×（P/A，10%，2）+1000×（P/F，10%，2）=1045.24元方法（2）將每一時點的現(xiàn)金流逐一折現(xiàn)到2004年4月1日，存在多個非整數(shù)的折現(xiàn)方法（不建議采用）3.決策原則：當債券價值大于價格，應當購買。三、債券價值的評估方法影響債券價值的

8、因素除債券面值、票面利率和計息期以外，還有折現(xiàn)率和到期時間。1、面值越大，債券價值越大（同向）。 2、票面利率越大，債券價值越大（同向）。 3、債券的付息頻率增加（溢價更溢，折價更折）對于折價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值下降； 對于溢價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值上升； 對于平價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值不變。【例題1·多選題】債券A和債券B是兩支剛發(fā)行的平息債券，債券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要報酬率，以下說法中，正確的有（ ）。（2006年）A.如果兩債券的必要報酬率和利息支付頻率相同，償還期限長的債券價值低B.如果兩債券的必要報酬率和利息支付頻率相同，償還期

9、限長的債券價值高C.如果兩債券的償還期限和必要報酬率相同，利息支付頻率高的債券價值低D.如果兩債券的償還期限和利息支付頻率相同，必要報酬率與票面利率差額大的債券價值高【正確答案】BD 【答案解析】本題的主要考核點是債券價值的主要影響因素分析。因為，債券的面值和票面利率相同，若同時滿足兩債券的必要報酬率和利息支付頻率相同，對于平息溢價發(fā)行債券（即分期付息債券），期限越長，表明未來的獲得的高于市場利率的較高利息機會多，則債券價值越高，所以A錯誤，B正確；對于溢價發(fā)行的債券，加快付息頻率，債券價值會上升，所以C錯誤；對于溢價發(fā)行債券，票面利率高于必要報酬率，所以當必要報酬率與票面利率差額大

10、，（因債券的票面利率相同）即表明必要報酬率越低，則債券價值應越大。當其他因素不變時，必要報酬率與債券價值是呈反向變動的。4、折現(xiàn)率越大，債券價值越?。ǚ聪颍?。債券定價的基本原則是：折現(xiàn)率等于債券利率時，債券價值就是其面值。如果折現(xiàn)率高于債券利率，債券的價值就低于面值；如果折現(xiàn)率低于債券利率，債券的價值就高于面值。 5、到期時間 （1）對于平息債券在付息期無限?。ú豢紤]付息期間變化）時溢價：價值逐漸下降平價：價值不變折價：價值逐漸上升最終都向面值靠近。綜上所述，當折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值。如果付息期無限小則債券價值表現(xiàn)為一條直線。（2）流通債券

11、（考慮付息間變化）流通債券的價值在兩個付息日之間呈周期性變動。在付息之前價值上升，在付息日價值下跌。對于折價發(fā)行債券來說，發(fā)行后價值逐漸升高，在付息日由于割息而價值下降，然后又逐漸上升?？偟内厔菔遣▌由仙?，如圖示。越臨近付息日，利息的現(xiàn)值越大，債券的價值有可能超過面值。付息日后債券的價值下降，會低于其面值。債券價值時間 4月1日 圖6-2流通債券價值的周期性（3）零息債券：價值逐漸上升，向面值接近。（4）到期一次還本付息：價值逐漸上升，向本利和接近?！纠}2·單選題】假設折現(xiàn)率保持不變，溢價發(fā)行的平息債券自發(fā)行后債券價值（）。（2014年） A直線下降，至到期日等于債券面值 B波動下

12、降，到期日之前一直高于債券面值 C波動下降，到期日之前可能等于債券面值 D波動下降，到期日之前可能低于債券面值【正確答案】B【答案解析】溢價發(fā)行的平息債券發(fā)行后債券價值隨著到期日的臨近是波動下降的，因為溢價債券在發(fā)行日和付息時點債券的價值都是高于面值的，而在兩個付息日之間債券的價值又是上升的，所以至到期日之前債券的價值會一直高于債券面值?！纠}3·多選題】假設其他因素不變，下列事項中，會導致折價發(fā)行的平息債券價值下降的有( )。(2011年)A提高付息頻率B延長到期時間C提高票面利率D等風險債券的市場利率上升【正確答案】ABD【答案解析】對于折價發(fā)行的平息債券而言，在其他因素不變的情

13、況下，付息頻率越高（即付息期越短）價值越低，所以，選項A的說法正確；對于折價發(fā)行的平息債券而言，債券價值低于面值，在其他因素不變的情況下，到期時間越短，債券價值越接近于面值，即債券價值越高，所以，選項B的說法正確；債券價值等于未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值，提高票面利率會提高債券利息，在其他因素不變的情況下，會提高債券的價值，所以，選項C的說法不正確；等風險債券的市場利率上升，會導致折現(xiàn)率上升，在其他因素不變的情況下，會導致債券價值下降，所以，選項D的說法正確。 四、債券的到期收益率1.債券到期收益率的含義：到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價

14、格的折現(xiàn)率。2.計算方法：與計算內含報酬率的方法相同，“試誤法”：求解含有貼現(xiàn)率的方程。 【教材 例6-8】ABC公司20×1年2月1日用平價購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計算其到期收益率。1000=80×（P/A，i，5）+1000×（P/F，i，5） 解該方程式要用 “試誤法”。 用i=8%試算： 80×（P/A，8%，5）+1000（P/F，8%，5） =80×3.9927+1000×0.6806 =1000（元） 可見，平

15、價購買的每年付息一次的債券的到期收益率等于票面利率。 如果債券的價格高于面值，則情況將發(fā)生變化。例如，買價是1105元，則：1105=80×（P/A，i，5）+1000（P/F，i，5）通過前面試算已知，i=8%時等式右方為1000元，小于1105，可判斷收益率低于8%，降低折現(xiàn)率進一步試算： 用i=6%試算：80×（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）=80×4.212+1000×0.747=336.96+747=1083.96（元）由于折現(xiàn)結果仍小于1105，還應進一步降低折現(xiàn)率。用i=4%試算：80×（P/A，4%，5）+10

16、00（P/F，4%，5）=80×4.452+1000×0.822 =356.16+822=1178.16（元）折現(xiàn)結果高于1105，可以判斷，收益率高于4%。用插補法計算近似值：從此例可以看出，如果買價和面值不等，則報酬率和票面利率不同。【結論】：（1）平價發(fā)行的債券，其到期收益率等于票面利率； （2）溢價發(fā)行的債券，其到期收益率低于票面利率；（3）折價發(fā)行的債券，其到期收益率高于票面利率?！纠}4·計算分析題】資料：2007年7月1日發(fā)行的某債券，面值100元，期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日為6月30日和12月31日。 要求：（1）假設等風險證

17、券的市場利率為8%，計算該債券的實際年利率和全部利息在2007年7月1日的現(xiàn)值。（2）假設等風險證券的市場利率為10%，計算2007年7月1日該債券的價值。（3）假設等風險證券的市場利率12%，2008年7月1日該債券的市價是85元，試問該債券當時是否值得購買？（4）某投資者2009年7月1日以97元購入，試問該投資者持有該債券至到期日的收益率是多少？(2007年)【正確答案】（1）假設等風險證券的市場利率為8%，計算該債券的實際年利率和全部利息在2007年7月1日的現(xiàn)值。該債券的實際年利率：該債券全部利息的現(xiàn)值：4×(P/A,4%,6)=4×5.2421=20.97(元)

18、（2）假設等風險證券的市場利率為10%，計算2007年7月1日該債券的價值。 2007年7月1日該債券的價值： 4×(P/A,5%,6)+100×(P/F,5%,6) =4×5.0757+100×0.7462 =20.30+74.62 =94.92(元)（3）假設等風險證券的市場利率12%，2008年7月1日該債券的市價是85元，試問該債券是否值得購買？ 2008年7月1日該債券的價值為： 4×(P/A,6%,4)+100×(P/F,6%,4) =4×3.4651+100×0.7921 =13.86+79.21 =

19、93.07(元)該債券的市價是85元，債券價值高于市價，故值得購買。 （4）該債券的到期收益率： 97=4×(P/A,I半，2)+100×(P/F,I半，2) 先用5%試算： 4×1.8594+100×0.9070 = 98.14（元） 再用6%試算： 4×1.8334+100×0.8900 = 96.33（元） 用插值法計算： I半= 則該債券的年到期收益率為11.26%。 第二節(jié) 普通股價值評估普通股價值評估（1）普通股價值的評估方法（2）普通股的期望報酬率股票是股份公司發(fā)給股東的所有權憑證，是股東借以取得股利的一種證券。股票持有

20、者即為該公司的股東，對該公司財產有要求權。股票按股東所享有的權利，可分為普通股和優(yōu)先股。一、普通股價值的評估方法股票價值是指股票預期能夠提供的所有未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（一）股票估值的基本模型股票價值=各年股利的現(xiàn)值合計+售價的現(xiàn)值（二）零增長股票的價值假設未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值為：P0D÷Rs【教材 例6-9】每年分配股利2元，最低報酬率為16%，則：P0=2÷16%=12.5（元）（三）固定增長股票的價值假設其增長率是固定的，則股票價值的估計方法如下：提示：做題時應到注意D1和D0的區(qū)別這里的P是股票價值，兩公式使用哪個，關鍵要看題目給出的已知

21、條件，如果給出預期將要支付的每股股利，則是D1 ，就用第一個公式，如果給出已支付的股利就用?！窘滩?例6-10】ABC公司報酬率為16%，年增長率為12%，D02元，D12×（1+12%）2×1.122.24（元），則股票的內在價值為：P（2×1.12）÷（0.16-0.12）56（元）（四）非固定增長股票的價值在現(xiàn)實生活中，有的公司股利是不固定的。在這種情況下，就要分段計算，才能確定股票的價值?！窘滩?例6-11】一個投資人持有ABC公司的股票，投資必要報酬率為15%。預計ABC公司未來3年股利將高速增長，增長率為20%。在此以后轉為正常增長，增長率為

22、12%。公司最近支付的股利是2元?，F(xiàn)計算該公司股票的價值。首先，計算非正常增長期的股利現(xiàn)值，如表6-1所示：表6-1 非正常增長期的股利現(xiàn)值計算 單位：元年份股利（Dt）現(xiàn)值系數(shù)（15%）現(xiàn)值（Pt）12×1.22.40.8702.08822.4×1.22.880.7562.17732.88×1.23.4560.6582.274合計（3年股利的現(xiàn)值）6.539其次，計算第三年年底的普通股價值：P3129.02（元）計算其現(xiàn)值：PVP3129.02×（P/F，15%，3）129.02×0.657584.831（元）最后，計算股票目前的價值：P06

23、.539+84.83191.37（元）二、股票的收益率股票收益率指的是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于股票購買價格的折現(xiàn)率。（一）零成長股票收益率（二）固定成長股票收益率股票的總收益率可以分為兩個部分：第一部分是D1/P0，叫做股利收益率，它是根據(jù)預期現(xiàn)金股利除以當前股價計算出來的。第二部分是增長率g，叫做股利增長率。由于股利的增長速度也就是股價的增長速度，因此，g可以解釋為股價增長率或資本利得收益率【例題5·單選題】在其他條件不變的情況下，下列事項中能夠引起股票期望收益率上升的是( )。（2012年）A.當前股票價格上升B.資本利得收益率上升C.預期現(xiàn)金股利下降D.預期持有該股票的時間延長【正

24、確答案】B【答案解析】根據(jù)固定增長股利模型，股票期望收益率=預計下一期股利/當前股票價格+股利增長率=股利收益率+資本利得收益率。所以，選項A、C都會使得股票期望收益率下降，選項B會使股票期望收益率上升，選項D對股票期望收益率沒有影響。（三）非固定增長股票收益率采用內含報酬率計算方法確定?！纠}6·計算分析題】某上市公司本年度的凈收益為20000萬元，每股支付股利2元。預計該公司未來三年進入成長期，凈收益第1年增長14%，第2年增長14%，第3年增長8%，第4年及以后將保持其凈收益水平。該公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計劃

25、。要求：（1）假設投資人要求的報酬率為10%，計算股票的價值 （2）如果股票的價格為25元，計算股票的預期報酬率【答案解析】第1年的每股股利=2×（1+14%）=2.28（元）第2年的每股股利=2.28×（1+14%）=2.60（元）第3年的每股股利=2.60×（1+8%）=2.81（元）股票價值=2.28×（P/S，10%，1）+2.60×（P/S，10%，2）+2.81/10%×（P/S，10%，2）=27.44（元）（2）股票預期收益率是指股票購價等于股票未來股利現(xiàn)值時的折現(xiàn)率，設預期收益率為i，25=2.28

26、5;（P/F，i，1）+2.60×（P/F，i，2）+（2.81/i）×（P/F，i，2） 當i=12%時： 2.28×（P/F，12%，1）+2.60×（P/F，12%，2）+（2.81/12%）×（P/F，12%，2）=2.28×0.8929 +2.60×0.7972 +（2.81/12%）×0.7972=22.78（元）（I-10%）/(25-27.44)=(12%-10%)/(22.78-27.44)預期收益率I=11.05%第三節(jié)優(yōu)先股價值評估優(yōu)先股價值評估（1）優(yōu)先股的特殊性（2）優(yōu)先股價值的評估方法優(yōu)先股是指在一般規(guī)定的普通種類股份之外，另行規(guī)定的其他種類股份，其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤和剩余財產，但參與公司決策管理等權利受到限制。一、優(yōu)先股的特殊性1.優(yōu)先分配利潤優(yōu)先股股東按照約定的票面股息率，優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤。公司應當以現(xiàn)金的形式向優(yōu)先股股東