匯源財(cái)務(wù)案例分析

1、第 組匯源果汁財(cái)務(wù)案例分析小組成員:姓名學(xué)號(hào)姓名學(xué)號(hào)溫馨2011105014牛森2011105025高然2011105019劉余2011105038徐飛2011105021陳志剛2011105054匯源果汁財(cái)務(wù)案例分析案例背景中國(guó)匯源果汁集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱匯源果汁）于2006年9月在開曼群島 注冊(cè)成立，2007年2月在香港聯(lián)交所主板成功上市。匯源果汁主要從事生產(chǎn)和 銷售果汁、果蔬汁及其它飲品。根據(jù)統(tǒng)計(jì)（以銷量計(jì)算）：2008年和2009年匯 源果汁百分百果汁市場(chǎng)占有率分別為42.1%和52%，中濃度果蔬汁市場(chǎng)占有率分別為43.6%和45.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出第二名競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，處于市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。由于

2、果汁飲料產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，該公司取得了驕人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，保持了較 強(qiáng)的償債能力（具體指標(biāo)見表1）。但2010年8月30日匯源果汁發(fā)布的中期報(bào)告 卻披露，該公司銀行短期借款由 2009年年底的4. 03億元人民幣增加到2010 年上半年的25. 99億元人民幣。短期銀行借款劇增的原因是“未能符合貸款協(xié) 議規(guī)定的若干財(cái)務(wù)承諾，兩筆結(jié)余分別為2.5億美元0.56億美元的長(zhǎng)期銀團(tuán)貸款 技術(shù)性重新分類為2010年6月30日的流動(dòng)負(fù)債。”因部分財(cái)務(wù)指標(biāo)未能滿足貸 款協(xié)議規(guī)定的財(cái)務(wù)承諾，匯源果汁陷入債務(wù)。表1匯源果汁部分經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)港4：棒霍.丁7汁:灌&瞬竄-:涵年2的年20蚪年、=. !

3、7、!* ®r t.36.03%32.235.73%32.71%膏產(chǎn)"皐；5 171%1.74%1136% 1-權(quán)14.49%L <*«* JQJ2 .L _.J '刃-JfJL二a 56小組討論一：債務(wù)違約形成的原因溫馨的觀點(diǎn):導(dǎo)致匯源果汁債務(wù)違約的主要原因是：快速擴(kuò)張快速擴(kuò)張消耗了匯源果汁的大量現(xiàn)金，導(dǎo)致現(xiàn)金短缺，不得不向銀行貸款； 快速擴(kuò)張也使得匯源果汁費(fèi)用劇增， 侵蝕了銷售增長(zhǎng)所形成的利潤(rùn)，使得與利潤(rùn) 相關(guān)的指標(biāo)不能達(dá)到銀行貸款合約規(guī)定的要求，造成債務(wù)"技術(shù)性"違約。大規(guī)模投資，資金需求急增。果汁果樂和果汁奶生產(chǎn)線：200

4、9年9月匯源從歐洲訂了 60條生產(chǎn)線，2010年將新建10家新廠，用于生產(chǎn)果汁果樂。另外， 匯源購(gòu)置了 10條果汁奶飲料生產(chǎn)線，每條生產(chǎn)線投入 1億多元。為了增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，搶占中國(guó)果蔬汁市場(chǎng)份額，繼續(xù)保持市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，該公 司制定了。產(chǎn)品發(fā)展、產(chǎn)能增加、優(yōu)化銷售網(wǎng)絡(luò)及開拓新市場(chǎng)”等發(fā)展策略。隨 后在山東樂陵、吉林舒蘭、遼寧錦州、江西南豐、山西右玉、廣西桂林、江蘇鹽 城、黑龍江齊齊哈爾等地快速購(gòu)置土地， 投資新建廠房和生產(chǎn)設(shè)備，提高果汁產(chǎn)«2匯源黒汁20072010年部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單也千元年廈2010 6 302009200G20073牡3丸刖2 G5 7513 1(2 03 W刊i&am

5、p;UL一 ”jajWW -a:AL金復(fù)其夢(mèng)仰冊(cè)11 M +55Lte_.-. -J円 740 4961 290220 -2:畀中應(yīng)收it扶及算他應(yīng)槪撫1 Q3U 235933 377&43 666666 1.951*1L再賞二芒I 加 775“ F 1 °,.J U760560=742 0*4非漑巒巒產(chǎn)5刑氷j4 336 87；4 028 4502 啊 42911 + 'k 1 - . . !: 鉗!昶爼；31455 2 241 lit I滇中尢冊(cè)許產(chǎn)14即M74*)8056317 262323 826J 5134M 匸亍 444 0S5429 0S014-一8SH

6、il77 072 &毋7191 32V6牛森的觀點(diǎn)：導(dǎo)致匯源果汁債務(wù)違約的主要原因是：風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管理失敗匯源果汁貸款合約規(guī)定綜合總借貸對(duì) EBITDA比例不得高于5.00, EBITDA 對(duì)綜合利息開支比例不得低于 4.5。從財(cái)務(wù)分析專業(yè)角度來看，在2010年4月匯 源果汁內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理人員應(yīng)該能夠比較準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)到該公司6月30日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),以及綜合總借貸對(duì)EBITDA比例、EBITDA對(duì)綜合利息開支比例這兩個(gè)指標(biāo) 值。然后，只要將預(yù)測(cè)值與協(xié)議規(guī)定的指標(biāo)相比較就可以預(yù)測(cè)到企業(yè)存在極高的 違約風(fēng)險(xiǎn)。但遺憾的是，匯源果汁2010年4月仍然簽訂了日后違約的貸款協(xié)議。耕匯源II汁20077010

7、年部分經(jīng)營(yíng)業(yè)壊指標(biāo)單也千元i010 «.302ooy200B200>祁習(xí)收人1 481 1i?2 負(fù) <5272 8151 "392 G56 3J7：5M廖妙/ 1 02D5T*TO妙斗9+9193 用517 272屁朋§603 644569 677> -1417M r'?:W VJ _.-.-*L： 2S3 6M:164 293"132 563 3«4 IM264 6101朋8弭677 605-til 569! -1.'-13601!2® 519334 ?4t 1EBITDA39<H011 S

8、I 757402109495 509F « A M # HEBFTDAtttt 1L .J勁舛4.W審1'F11 1w尸瑕EHJIDAHM念利tn t比鋼1.772.74j" *'H *,：23鼻年上孝年2W瑪2008 年 j200 J 年嵐紡比車0.852 271.545" - j0l労 .二 t.45tl7J廈企比斗0340.62as*UK小組討論二：債務(wù)違約所付出的代價(jià)高然的觀點(diǎn)：匯源果汁債務(wù)違約付出了顯性與隱性成本雖然匯源果汁通過獲得豁免擺脫了違約困境，但也為此付出了顯性與隱性成本。顯性成本包括因增加貸款利息年利率 0.5%而多付出的利息，

9、以及提前償付2 625萬美元而產(chǎn)生的相關(guān)損失；隱性成本包括由于債務(wù)違約而給匯源果汁帶來的 信用損失和聲譽(yù)損失等。若以關(guān)鍵詞"匯源果汁違約"在百度搜索引擎進(jìn)行搜索， 搜索結(jié)果表明在2010年9月至11月期間我國(guó)一些知名網(wǎng)站和紙質(zhì)媒體都對(duì)此事 進(jìn)行了報(bào)道和評(píng)論，而這些報(bào)道和評(píng)論絕大部分是負(fù)面的。負(fù)面報(bào)道和評(píng)論無疑 給匯源果汁的信用和聲譽(yù)造成了不利影響，帶來了傷害。劉余具體說：匯源2.5億美元貸款豁免條件1、匯源須向貸款銀行支付額度為尚未償還本金額（2010年6月30日2.5億美元貸款）0.5%的款項(xiàng)，即125萬美元；2、匯源必須在豁免之日起一個(gè)月內(nèi)提前償還 2500萬美元；3、

10、從豁免日期至該公司中期/年度業(yè)績(jī)公布之日止期間有關(guān)貸款的利息的年 利率須增加0.5%。徐飛具體說：匯源0.56億美元銀團(tuán)貸款豁免條款及條件2010年10月26匯源發(fā)布公告稱：4200萬美元（截至2010年6月30日結(jié)余 的5600萬美元至10月22日降為4200萬美元）銀團(tuán)定期貸款已獲得違約豁免?；砻鈼l件為，須向放款銀行支付尚未償還本金額 0.5%的款項(xiàng)即21萬美元，同 時(shí)須自豁免日期起計(jì)一個(gè)月內(nèi)償還 420萬美元，年利率也必須在豁免日期至中期/ 年度業(yè)績(jī)期間增加0.5%。小組討論三：債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)控制陳志剛這樣總結(jié)：匯源果汁債務(wù)違約使該企業(yè)付出了一定的代價(jià)， 因此企業(yè) 有必要建立債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管理機(jī)制來控制違約風(fēng)險(xiǎn)， 控制違約成本。從匯 源果汁債務(wù)違約案例中，在債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)控制方面，我們可以獲得如下啟示。（1）匯源果汁發(fā)生債務(wù)違約的根本原因是快速擴(kuò)張。一些卓越企業(yè)成長(zhǎng)案例表明，為了在競(jìng)爭(zhēng)中處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位， 企業(yè)有必要追求一定的發(fā)展速度。 但 關(guān)鍵問題是如何平衡快速發(fā)展所產(chǎn)生的收益與快速發(fā)展所帶來的風(fēng)險(xiǎn)， 即應(yīng)當(dāng)追 求可持續(xù)的發(fā)展速度。（2）若匯源果汁以2009年年報(bào)數(shù)據(jù)或者以2010年第一季的數(shù)據(jù)對(duì)銀行貸款協(xié)議在部分財(cái)務(wù)承諾方面存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，則完全可以發(fā)現(xiàn)該公司在財(cái)務(wù) 承諾方面存在