信用分析模型介紹

1、信用分析模型介紹信用分析模型可以分兩類，預測模型和管理模型。預測模型用于預測客戶前景，衡量客戶破產(chǎn)的可能性。Z計分模型和巴薩利模型屬于此類，兩者都以預測客戶破產(chǎn)的可能性為目標，不同之處在于所考察的比率和公式略有不同。管理模型不具有預測性，它偏重于均衡地解釋客戶信息，從而衡量客戶實力。營運資產(chǎn)分析模型和特征分析模型屬于此類。營運資產(chǎn)分析模型旨在通過資產(chǎn)負債表衡量客戶的實力與規(guī)模，特征分析模型則偏重于利用各類財務、非財務信息評價客戶風險大小。管理模型不象預測模型那樣目標專一，同時具有很大的靈活性，通過適當?shù)恼{(diào)整可以用于各種場合。（一）Z計分模型Z計分模型通過關鍵的財務比率來預測公司破產(chǎn)的可能性。最

2、初的Z計分模型由愛德華？阿爾曼在1968年構造。他利用多樣差別法（MDA）,結合統(tǒng)計技術，得到了一系列財務比率，并用這些比率預測客戶破產(chǎn)的可能。對于上市公司，有一下一系列比率：營運資本/總資產(chǎn)（1）留存收益/總資產(chǎn)（2）稅前利潤/總資產(chǎn)（3）股本市價/總負債（4）銷售總額/總資產(chǎn)（5）具體應用中還有許多改進，一般按一下公式進行計算：1.2刈）（+1.4X2）+3.3X3）+0.6X4）+0.99X5）一般地，Z值越低企業(yè)越有可能發(fā)生破產(chǎn)。如果企業(yè)地Z值大于2.675，則表明企業(yè)地財務狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)地可能性較小；反之，若Z值小于1.81，則企業(yè)存在很大地破產(chǎn)危險；如果Z值處于兩者之間，則企業(yè)

3、地財務狀況非常不穩(wěn)定。而對于非上市公司，有下面一些比率：稅前利潤/總負債（6）稅前利潤/銷售額（7）營運資本/（總負債一遞延稅金）（8）（流動資產(chǎn)存貨）/營運資本（9）（流動資產(chǎn)一存貨）/流動負債（10）此時，Z計分值為：（6）+（7）+（8）+（9）+（10）,對非上市公司非常適用。公司破產(chǎn)一般發(fā)生在該公司每一次打分出現(xiàn)負值后三年里。比較典型的Z計分模型由理查德？托夫勒所創(chuàng)。1977年他對46家性質(zhì)相同、規(guī)模大小一樣的破產(chǎn)公司和有償債能力的公司進行了對比，并依據(jù)其調(diào)查結果和利用多樣性差別分析法得出以下一些比率：（稅前利潤/流動負債）X權數(shù)（1）（流動資產(chǎn)/負債總數(shù)）X權數(shù)（2）（流動負債/總

4、資產(chǎn)）X權數(shù)（3）現(xiàn)金交易間隔期X權數(shù)（4）Z計分值便是（1）+（2）+（3）+（4）,如計分值為負，則表示公司不景氣，存在破產(chǎn)的危險。經(jīng)實踐證明，這四種比率配上適當?shù)臋鄶?shù)，預測公司破產(chǎn)率的準確性高達97%以上。可見，Z計分模型是幫助企業(yè)確定客戶破產(chǎn)風險的有力工具。在實際應用中，Z計分模型存在以下三個缺陷：1.權數(shù)難于確定2.模型所依賴的數(shù)據(jù)難于獲得3.以46家公司為樣本缺乏說服力目前，在中國國內(nèi)，企業(yè)的財務數(shù)據(jù)（包括上市公司和非上市公司）除了難以獲得外，本身反映其實際經(jīng)營情況的準確性不高，但對于Z計分模型，由于采用的都是財務數(shù)據(jù)的比率而非具體數(shù)值，因此這種預測性模型對國內(nèi)的企業(yè)風險判斷還是有

5、著很強的指示作用。Z計分模型雖不能準確預測公司破產(chǎn)的時間，但指出了破產(chǎn)的可能性，并通過逐年比較反映出這種可能性是否增大。（二）Z分數(shù)模型最早運用多變量區(qū)別分析法探討公司財務危機預測問題的是另一類美國學者奧曼（Altlan,1968）。他將若干變量合并入一個函數(shù)方程：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0006X4+0.999X5X1=（期末流動資產(chǎn)一期末流動負債）/期末總資產(chǎn)X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)X3=息稅前利潤/期末總資產(chǎn)X4=期末股東權益的市場價值/期末總負債X5=本期銷售收入/總資產(chǎn)其中：X1為營運資本/資產(chǎn)總額，反映了企業(yè)資產(chǎn)的折現(xiàn)能力和規(guī)模特征。營運資本是企業(yè)

6、的勞動對象，具有周轉(zhuǎn)速度快，變現(xiàn)能力強，項目繁多，性質(zhì)復雜，獲利能力高，投資風險小等特點。一個企業(yè)營運資本的持續(xù)減少，往往預示著企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈或出現(xiàn)短期償債危機。X2反映了企業(yè)的累積獲利能力。期末留存收益是由企業(yè)累積稅后利潤而成，對于上市公司，留存收益是指凈利潤減去全部股利的余額。一般說來，新企業(yè)資產(chǎn)與收益較少，因此相對于老企業(yè)X2較小，而財務失敗的風險較大。X3即EBIT/資產(chǎn)總額，可稱為總資產(chǎn)息稅前利潤率，而我們通常所用的總資產(chǎn)息稅前利潤率為EBIT/平均資產(chǎn)總額，分母間的區(qū)別在于平均資產(chǎn)總額避免了期末大量購進資產(chǎn)時使X3降低，不能客觀反映一年中資產(chǎn)的獲利能力。EBIT是指扣除債務利息與

7、所得稅之前的正常業(yè)務利潤（包括對外投資收益），不包括非正常項目、中斷營業(yè)和特別項目及會計原則變更的累積前期影響而產(chǎn)生的收支凈額。原因在于：由負債與資本支持的項目一般屬于正常業(yè)務范圍，因此，計算總資產(chǎn)利潤率時以正常業(yè)務經(jīng)營的息稅前利潤為基礎，有利于考核債權人及所有者投入企業(yè)資本的使用效益。該指標主要是從企業(yè)各種資金來源（包括所有者權益和負債）的角度對企業(yè)資產(chǎn)的使用效益進行評價的，通常是反映企業(yè)財務失敗的最有力依據(jù)之X4測定的是財務結構，分母為流動負債、長期負債的賬面價值之和；分子以股東權益的市場價值取代了貼面價值，因而對公認的、影響企業(yè)財務狀況的產(chǎn)權比率進行了修正，使分子能客觀地反映公司價值的大

8、小。對于上市公司，分子應該是：“末流通的股票賬面價值+流通股票期末市價。股份數(shù)”。X4的分子是一個較難確定的參數(shù)，尤其對于股權結構較復雜的企業(yè)。而目前及在今后相當長的時間內(nèi)，非上市公司仍占我國公司總數(shù)的大部分，要確定非上市公司所有者權益市價，我們可以采用資產(chǎn)評估方法中的預期收益法，具體表示為：企業(yè)資產(chǎn)市價=企業(yè)預期實現(xiàn)的年利潤額/行業(yè)平均資金利潤率X4=（企業(yè)資產(chǎn)的市價/負債總額）1但此法仍有缺陷，因為我國宏觀價格體系尚未完全理順，行業(yè)資金利潤率受客觀因素影響而有波動，難以完全符合實際。X5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，企業(yè)總資產(chǎn)的營運能力集中反映在總資產(chǎn)的經(jīng)營水平上，因此，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來分析企業(yè)全部

9、資產(chǎn)的使用效率。如果企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進行經(jīng)營的成果好，效率高；反之，如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，則說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進行經(jīng)營活動的成果差，效率低，最終將影響企業(yè)的獲利能力。如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率長期處于較低的狀態(tài)，企業(yè)就應當采取措施提高各項資產(chǎn)的利用程度，對那些確實無法提高利用率的多余、閑置資產(chǎn)應當及時進行處理，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。X5的分子“本期銷售收入”應該為銷售收入凈額，指銷售收入扣除銷售折扣、銷售折讓、銷售退回等后的金額。Z分數(shù)模型從企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、折現(xiàn)力、獲利能力、財務結構、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面綜合反映了企業(yè)財務狀況，進一步推動了財務預警的發(fā)展。奧曼教授通過對Z分數(shù)

10、模型的研究分析得出：Z值越小，該企業(yè)遭受財務失敗的可能性就越大。美國企業(yè)的Z值的臨界值為1.8,具體判斷標準如下表所示：Z分數(shù)模型具體判斷標準財務失敗的可能性很小有財務失敗可能財務失敗可能性很大財務失敗可能性非常大Z>3.0財務不失敗組2.8<Z<2.91.81<Z<2.7Z<1.8財務失敗組奧曼教授選擇了1968年尚在持續(xù)經(jīng)營的33家美國企業(yè)進行預測，其準確率令人滿意，而且分析根據(jù)的資料越新，準確率越高。如依據(jù)臨近財務失敗的報表資料預測其準確率為96%,依據(jù)財務失敗前一年的報表預翻難確率為72%。但無論怎樣，都必須以財務報表的真實性、準確性、完整性為前提。

11、近年來，澳大利亞、巴西、加拿大、法國、德國、愛爾蘭、日本和荷蘭都進行了類似的分析。盡管Z值的判斷標準在各國間有相當?shù)牟町悾鲊柏攧帐〗M”的Z值的平均值都低于臨界值1.8o（三）Altman的Z計分模型Altman的Z計分模型。其中Z1主要適用于上市公司，Z2適用于非上市公司，Z3適用于非制造企業(yè)。Z1=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5其中X1=（流動資產(chǎn)-流動負債）/資產(chǎn)總額X2=未分配利潤/資產(chǎn)總額X3=（利潤總額+利息支出）/資產(chǎn)總額X4=權益市場值/負債總額X5=銷售收入/總資產(chǎn)對于Z值與信用分析的關系，Altman認為Z小于1.8，風險很大；Z大于2

12、.99風險較小。Z2=0.717Xl+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5其中X1=（流動資產(chǎn)一流動負債）/資產(chǎn)總額X2=未分配利潤/資產(chǎn)總額X3=（利潤總額+利息支出）/資產(chǎn)總額X4=權益/負債總額X5=銷售收入/總資產(chǎn)Z3=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4X1=（流動資產(chǎn)-流動負債）/資產(chǎn)總額X2=未分配利潤/資產(chǎn)總額X3=（利潤總額+折舊+攤銷+利息支出）/資產(chǎn)總額X4=所有者權益/負債總額Altman認為，根據(jù)上述公式計算的Z值，如果Z小于1.23，風險很大；Z大于2.9風險較小。后來，有些研究者又進行了其他變量的分析，巴薩利模型如下：Z

13、=X1+X2+X3+X4+X5X1=（利潤總額+折舊+攤銷+利息支出）/流動負債X2=利潤總額/（流動資產(chǎn)-流動負債）X3=所有者權益/流動負債X4=有形資產(chǎn)凈值/負債總額X5=（流動資產(chǎn)-流動負債）/總資產(chǎn)對這些模型的研究一直在繼續(xù)，1977年Altman又建立了第二代模型，稱為ZETA信用風險模型。主要變量有7個，即資產(chǎn)報酬率、收入的穩(wěn)定性、利息倍數(shù)、負債比率、流動比率、資本化比率、規(guī)模等。其他模型還有神經(jīng)網(wǎng)絡模型，我國清華大學曾經(jīng)采用這種方法對我國上市公司進行了評價。聯(lián)合資信評估有限公司也公布了我國上市公司定量資信評級的模型和評價結果（參見本章第五節(jié)）。信用評分法是一種比較客觀的方法，我

14、國不少銀行比較欣賞這種不摻雜個人主觀意見的方法。但由于我國財安信息真實中問題和財務報的規(guī)范問題，在實際中使用容易產(chǎn)生偏差。另外，對于信用評分法，目前我國尚未進行比較科學的檢驗，有關參數(shù)能否適用尚不能完全肯定。（四）巴薩利模型巴薩利模型是后人在Z計分模型的基礎上發(fā)展出來的。此模型以其發(fā)明者亞歷山大？巴薩利（AlexanderBarthory）的名字命名，此模型適用于所有行業(yè)，且不需要復雜計算。其各項比率如下：Z=X1+X2+X3+X4+X5X1=（利潤總額+折舊+攤銷+利息支出）/流動負債X2=利潤總額/（流動資產(chǎn)-流動負債）X3=所有者權益/流動負債X4=有形資產(chǎn)凈值/負債總額X5=（流動資產(chǎn)-流動負債）/總資產(chǎn)對各項比率考察重點如下：X1是衡量公司業(yè)績的工具，能精確計算出公司當前利潤和短期優(yōu)先債務的比值；也用于表示公司業(yè)