最簡單的計算企業(yè)自由現(xiàn)金流的辦法

1、都說對公司的估值應該采用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法，但國內的公司財務報表上并沒有直接統(tǒng)計出自由現(xiàn)金流的金額。百度了一下，有很多說法，有人說就按經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額來計算，有的說用經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額一投資活動現(xiàn)金流量凈額，也有的說用經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額一資本支出（購買周定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金）。到底哪種說法正確呢。比如茅臺的年報披露中經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額5,247,488,535.74投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-992,562,686.04購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金1,010,735,786.04應該怎么算呢？孫旭東先生的回答：最簡單的計算企業(yè)自由現(xiàn)金流的

2、辦法就是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。注意是“+”不是“-”，因為投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額往往是負的。國外的教材上另有公式，但那需要一定的學習才能掌握。一般而言，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金數(shù)相差不大（符號往往不同），如上面茅臺的例子，以絕對值來論，相差不到2%因此，在我們預測企業(yè)未來現(xiàn)金流時，預計資本支出就是預計其未來購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金數(shù)，而忽略其它因素。巴菲特理論中國實踐者陳斌的評論：計算自由現(xiàn)金流很難有完美的公式。自由現(xiàn)金流簡單的計算辦法有兩個。1、自由現(xiàn)金流=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額

3、+投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。2、自由現(xiàn)金流=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額一資本支出（購買固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金處置固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金）?？梢杂脙煞N計算辦法得到的結果，相互比較、驗證一下。從自由現(xiàn)金流到內在價值萬里長征的最后一Barrons知道了所有未來的自由現(xiàn)金流，我們離算出企業(yè)的內在價值就不遠了。只要找到一個合適的折現(xiàn)率，把所有的現(xiàn)金流折現(xiàn)，變成今天的價值，然后把這些價值加在一起，就得到了企業(yè)的內在價值，也稱企業(yè)價值。就這么簡單。但是，最難的就是估計未來所有的自由現(xiàn)金流和確定合適的折現(xiàn)率?？梢钥闯?，自由現(xiàn)金流的構成很復雜，而且變量眾多。任何一個變量的變化

4、都有可能改變自由現(xiàn)金流?？芍^牽一發(fā)而動全身。如果一個人能夠正確地估計未來的自由現(xiàn)金流，估值的工作就完成了一半。俗話說，吃著碗里的，看著鍋里的。自己目前碗里的比較實在，鍋里的就比較遠，未來的一般都不靠譜。未來的東西總要打個折扣。所以，未來的自由現(xiàn)金流需要折現(xiàn)才行。而找到合適的折現(xiàn)率則是關鍵。從自由現(xiàn)金流到企業(yè)價值Yeai-1Year2YearJYear4Year5Fmc*仃現(xiàn)«0+現(xiàn)值|+1現(xiàn)值r現(xiàn)1ft|+|現(xiàn)值+1現(xiàn)值-，折現(xiàn)率這里面就有學院派和實踐派之爭了。經(jīng)典的商學院方式是根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel,CAPM走出股票的折現(xiàn)率。具體步驟

5、是先找出運用了債務杠桿后股票的Beta,然后反推出無債務杠桿的Beta,最后根據(jù)無風險回報率和Beta用公式算出股票折現(xiàn)率。然后根據(jù)加權平均資本成本(WeightedAverageCostofCapital,WAC或出整個企業(yè)的折現(xiàn)率。所有的華爾街機構，尤其是投行，一般都是用這種方式計算折現(xiàn)率。而巴菲特則比較簡單，一律用一個折現(xiàn)率。這個數(shù)字是多少？他從來不細說。在1998年的一篇文章中他說用美國政府長期債券的利率。但我認為他的折現(xiàn)率應該在12-15%之間。因為巴菲特看中RO耿于15%勺企業(yè)，而且在巴菲特1977年關于通脹的文章中，他認為股票就是內在收益為12%勺“股權債券”。其實，巴菲特的折現(xiàn)

6、率不是孤立的，而是與他的安全邊際結合起來一起使用。比如折現(xiàn)率低，算得的企業(yè)價值高，相應的安全邊際也要高些。但是具體如何組合使用，這就是巴菲特的專利了。企業(yè)價值與股票價值企業(yè)價值并不等于股票價值，因為一個企業(yè)有股權也有債權。自由現(xiàn)金流要先分給債權人，然后才是股權所有者。所以在算股票價格時，要從企業(yè)價值中減去凈債務，也就是債務減去現(xiàn)金。股票價值=企業(yè)價值-債務+現(xiàn)金為什么還要加現(xiàn)金呢？計算企業(yè)價值的時候沒有包含現(xiàn)金嗎？答案有兩個：第一，現(xiàn)金是企業(yè)正常運營之外的價值，要加上。第二,債務應該是“凈債務”，也就是債務減現(xiàn)金。當企業(yè)價值減去凈債務時，就變成了加現(xiàn)金了。艇落僑俁=企業(yè)價俁一偵務士現(xiàn)金|最后，

7、我們終于得到了股票的價值。只要知道有多少股，簡單一除，每股價值就知道了。從運營現(xiàn)金流到自由現(xiàn)金流通往內在價值的自由之路Barrons在1994年的給股東的信中，巴菲特如此描述一個公司的內在價值：“Wedefineintrinsicvalueasthediscountedvalueofthecashthatcanbetakenoutofabusinessduringitsremaininglife.Anyonecalculatingintrinsicvaluenecessarilycomesupwithahighlysubjectivefigurethatwillchangebothasesti

8、matesoffuturecashflowsarerevisedandasinterestratesmove.Despiteitsfuzziness,however,intrinsicvalueisall-importantandistheonlylogicalwaytoevaluatetherelativeattractivenessofinvestmentsandbusinesses.”“我們把內在價值定義為在剩余的生命周期里從一個公司所能拿出的現(xiàn)金的折現(xiàn)。任何人對內在價值的計算都必然是一個高度主觀的數(shù)字。這個數(shù)字會隨對未來現(xiàn)金流的重新估計和利率的變化而變化。即便有模糊性，但內在價值仍然是

9、評估投資和業(yè)務吸引力的一個最重要和唯一合理的方式?！彼?，內在價值說到底就是現(xiàn)金的價值。但是，未來的現(xiàn)金需要折現(xiàn)才能用來計算今天的價值。而用什么現(xiàn)金呢？什么現(xiàn)金能夠從公司拿出來而不影響公司的運營與發(fā)展呢？這就是自由現(xiàn)金流:FCF(FreeCashFlow)。自由現(xiàn)金流的定義：FCF=EBITx(1-Tax)+NonCash-ChangeinWorkingCapital-CapexEBIT:利息及稅前盈利NonCash：非現(xiàn)金，如攤銷折舊等。ChangeinWorkingCapital:流動資金變化Capex：資本支出為什么要用自由現(xiàn)金流而不用運營現(xiàn)金流呢？讓我們看看這兩者的關系。在中國的會計準

10、則下，運營現(xiàn)金流可以表示為：運營現(xiàn)金流=(EBIT-Interest)x(1-Tax)+NonCash+Interest-ChangeinWorkingCapital運營現(xiàn)金流=EBITx(1-Tax)+NonCash-ChangeinWorkingCapital+InterestxTax運營現(xiàn)金流=FCF+InterestxTax+Capex這里的InterestxTax實際上就是利息所帶來的稅款的節(jié)省，也稱作“TaxShield”稅盾。所以兩者的關系可以這樣表示：運營現(xiàn)金流=自由現(xiàn)金流+稅盾+資本支出或者自由現(xiàn)金流=運營現(xiàn)金流-稅盾-資本支出為什么要用利息及稅前盈利來算自由現(xiàn)金流呢？因為我們要看一個企業(yè)的現(xiàn)金。無論企業(yè)的債主還是股東，都有權拿走現(xiàn)金。但是為了估算一個企業(yè)本身的價值，就要看一個企業(yè)本身產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，所以必須把利息的影響消除。為什么要加回非現(xiàn)金部分呢？很簡單，這些都不是現(xiàn)金。為什么要減去流動資金的變化呢？因為流動資金的需求增加，也會吞噬現(xiàn)金。反過來，流動資金需求的減少，反而會增加現(xiàn)金。流動資金也是真金白銀。為什么要減去資