外資收購上市公司非流通股的法規(guī)分析

1、外資收購上市公司非流通股的法規(guī)分析發(fā)表日期：2003年11月22日  出處：上海證券報(bào)網(wǎng)絡(luò)版  作者：童林  已經(jīng)有152位讀者讀過此文                                 

2、0;       2002年12月24日 10:17   一、現(xiàn)行的法律規(guī)范解決的主要問題目前,我國上市公司的控股股東仍以非流通的國有股或法人股為主,這一特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了外國投資者要想獲取一家上市公司的控股權(quán),必須依靠收購非流通股份才能達(dá)到目的?，F(xiàn)有法律法規(guī)及規(guī)范性文件主要解決如下問題:(一)外資收購上市公司的行業(yè)準(zhǔn)入。2002年3月11日頒布的新外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄對外資準(zhǔn)入的產(chǎn)業(yè)范圍及程度作了新的規(guī)定,放寬了外資準(zhǔn)入行業(yè)的部分限制,增加了鼓勵項(xiàng)目,這是目前我國規(guī)制外資介入形成壟斷的主要途徑。(二)

3、外商應(yīng)具備的條件。關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知(以下稱通知)對外商的經(jīng)營能力、資金實(shí)力、財(cái)務(wù)狀況和信譽(yù)及能否改善上市公司治理結(jié)構(gòu)和促進(jìn)持續(xù)發(fā)展的能力作了要求,這是對擬收購上市公司國有股和法人股的外商在資格上作出的框架限定。(三)轉(zhuǎn)讓涉及事項(xiàng)的審批及監(jiān)管部門。國有股和法人股向外商轉(zhuǎn)讓的歷史經(jīng)過了從允許到暫停再到有限開放這樣一個過程,審批機(jī)關(guān)也經(jīng)過了由原國資局、體改委到財(cái)政部再到現(xiàn)在各部門各司其職的過程,現(xiàn)行規(guī)范作出了轉(zhuǎn)讓涉及的不同事項(xiàng)由不同部門審核的規(guī)定。(四)轉(zhuǎn)讓采取的方式。前述通知規(guī)定,向外商轉(zhuǎn)讓國有股和法人股原則上采用公開競價(jià)方式。目前還沒有以該種方式轉(zhuǎn)讓的案例,如何

4、競價(jià)有待實(shí)踐。(五)國有股向外商轉(zhuǎn)讓價(jià)格的確定依據(jù)。1997年3月頒布的股份有限公司國有股股東行使股權(quán)行為規(guī)范意見,確定了國有股向外商轉(zhuǎn)讓的定價(jià)原則。目前,我國上市公司轉(zhuǎn)讓股份時(shí)的定價(jià)方式仍以該原則為基礎(chǔ)。(六)轉(zhuǎn)讓的信息披露制度。新頒布的上市公司收購管理辦法和上市公司股東持股變動信息披露管理辦法及信息披露編報(bào)規(guī)則明確了協(xié)議收購的信息披露和監(jiān)管申報(bào)程序,使協(xié)議收購上市公司在信息披露方面有了較為嚴(yán)格、明確的規(guī)定。(七)股份轉(zhuǎn)讓登記程序及類別問題。通知及關(guān)于上市公司非流通股份類別變更有關(guān)問題的通知對轉(zhuǎn)讓后的登記及股份類別作了規(guī)定。(八)再轉(zhuǎn)讓的時(shí)間限制。通知規(guī)定外商在付清全部轉(zhuǎn)讓價(jià)款12個月后,可

5、再轉(zhuǎn)讓其所購股份。二、現(xiàn)行的法規(guī)中存在的若干問題(一)規(guī)范不統(tǒng)一。規(guī)范上述問題的條文構(gòu)成了我國關(guān)于外商收購上市公司非流通股的現(xiàn)行法律框架。現(xiàn)有規(guī)范中涉及外資收購上市公司國有股和法人股問題的規(guī)范條文雖然眾多,但缺乏統(tǒng)一、系統(tǒng)、完整的法規(guī),由于令出多門,條文之間及關(guān)于同一問題的規(guī)定甚至有相互矛盾的情況。(二)政府為主導(dǎo)?？v觀我國法律規(guī)范中與外商收購上市公司非流通股有關(guān)的條文,不難發(fā)現(xiàn)政府主導(dǎo)的痕跡,如通知第4條的規(guī)定。目前由于法律的缺陷,外資收購還無法完全按照并購的市場規(guī)律運(yùn)作。(三)審批程序不明確?，F(xiàn)行規(guī)范劃分了政府各職能部門的審批范圍與職權(quán),卻未明確相應(yīng)的審批程序。例如,外商收購上市公司國有股

6、和法人股,涉及產(chǎn)業(yè)政策和企業(yè)改組的,由一方還是雙方共同向國家經(jīng)貿(mào)委申請審核?申請審核時(shí)應(yīng)當(dāng)報(bào)送哪些文件?若外方收購前沒有改組計(jì)劃收購?fù)瓿珊笾钟诟慕M?或收購前雖有改組方案收購?fù)瓿珊笞兏欠裥枰獙徍?類似的實(shí)務(wù)中常見疑問,現(xiàn)有法規(guī)尚不能給出答案。(四)公開競價(jià)方式適用范圍較窄。公開競價(jià)是對傳統(tǒng)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的突破,但其適用范圍較窄,主要適用于上市公司國有股和法人股的持有人主動向外商轉(zhuǎn)讓股份的情形,而不能充分適用于外商主動尋求收購的情勢,這在實(shí)務(wù)操作中容易減少收購成功的機(jī)會。尤其在外商主動尋求股份收購的情況下,達(dá)成股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議前禁止出讓方尋求其他收購方做出具有約束力的條款,若出讓方不同意該等約束,

7、采用公開競價(jià),則可能導(dǎo)致后續(xù)談判無法展開,進(jìn)而收購失敗。(五)定價(jià)機(jī)制沖突。目前我國上市公司協(xié)議轉(zhuǎn)讓非流通股仍以每股凈資產(chǎn)值作為股份轉(zhuǎn)讓的定價(jià)依據(jù),每股凈資產(chǎn)值的評估采用國有資產(chǎn)評估制度,評估時(shí)看重企業(yè)賬面價(jià)值。而跨國公司一般會選擇現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、類比估值法等國際通行標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評估,評估時(shí)更注重市場價(jià)值。如何協(xié)調(diào)這一差距,使轉(zhuǎn)讓的成功率增加,將是亟待解決的問題之一。向外商轉(zhuǎn)讓上市公司非流通股雖然存在著諸多法律問題,但開放本身就是進(jìn)步。隨著外商收購上市公司非流通股案例逐漸增多,法律規(guī)范如何完備,將對我國證券市場上引進(jìn)外資提出挑戰(zhàn)。背景介紹1995年8月,日本五十鈴和伊藤忠聯(lián)合以協(xié)議方式收購了北旅股份,開創(chuàng)了我國證券市場外商協(xié)議收購上市公司非流通股的先河。但基于種種原因,同年9月,國務(wù)院暫停向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國