并購(gòu)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中交易路徑實(shí)操要點(diǎn)說(shuō)課講解

1、并購(gòu)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中交易路徑實(shí)操要點(diǎn)各位群友大家晚上好，非常榮幸能在周四分享活動(dòng)中為大家做這個(gè)分享。 群里不乏有很多的專業(yè)人士，我這里就不做過(guò)多贅述，只簡(jiǎn)單的介紹一下“并購(gòu) 交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)”中關(guān)于“交易路徑選擇”的一些要點(diǎn)。企業(yè)并購(gòu)重組是搞活企業(yè)、盤活國(guó)企資產(chǎn)的重要途徑?，F(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資 多采用現(xiàn)金收購(gòu)或股權(quán)收購(gòu)支付方式。并購(gòu)是一個(gè)公司通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易取得另外公司一定程度的控制權(quán)，以增強(qiáng)自身經(jīng)濟(jì) 實(shí)力，實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的一種經(jīng)濟(jì)行為，是兼并與收購(gòu)的簡(jiǎn)稱，分股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn) 并購(gòu)，股權(quán)并購(gòu)指并購(gòu)方通過(guò)協(xié)議購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或認(rèn)購(gòu)目標(biāo)企業(yè)增資方式， 成為目標(biāo)企業(yè)股東，進(jìn)而達(dá)到參與、控制目標(biāo)企業(yè)的目的。

2、資產(chǎn)并購(gòu)系指并購(gòu)方通 過(guò)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)方式，運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)，并不以成為目標(biāo)企業(yè)股東為目的。2015 年毋庸置疑是中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的大年，我跟我們?nèi)グ煽纯词兄档耐?也做了一下統(tǒng)計(jì)：“證監(jiān)會(huì)全年共召開了 113 次并購(gòu)重組委會(huì)議，共審核 339單重組， 其中： 194單無(wú)條件通過(guò)，占比 57.23%；123單有條件通過(guò)，占比 36.28%；22 單未通 過(guò)，占比 6.49%。和 2014年相比， 2014年證監(jiān)會(huì) 78 次會(huì)議審核了 194單重組， 2015 年數(shù)量猛增 70%”。 2015年上市公司公告了 1444次并購(gòu)重組事項(xiàng)，有數(shù)據(jù)披露的并購(gòu) 事件共涉及交易金額 15766.49 億元人

3、民幣，平均每單交易金額 20.14 億元人民幣；而 2014年全年公告了 475 項(xiàng)重組事件，披露交易金額 2306.29 億，平均每單 10.63 億元 人民幣。從數(shù)據(jù)來(lái)看， 2015 年無(wú)論并購(gòu)重組事件的絕對(duì)數(shù)量、絕對(duì)金額，還是平均單 個(gè)事件涉及的交易金額都有突飛猛進(jìn)的增長(zhǎng)， 分別是 2014年的 3 倍、 6.8 倍和近 2 倍， 可謂實(shí)現(xiàn)了井噴式發(fā)展。并購(gòu)重組的戰(zhàn)略目的定位在于：精品文檔1消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手2獲取核心競(jìng)爭(zhēng)力（品牌或新技術(shù)等）3獲得規(guī)模效益（快速進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張）4發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)（上下游行業(yè)或產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)）5產(chǎn)業(yè)多元化需要6拓展新市場(chǎng)并購(gòu)重組操作流程:今晚講述的重點(diǎn)在于“企業(yè)并購(gòu)交易

4、路徑的實(shí)務(wù)操作要點(diǎn)”，“路徑選擇”是屬于并 購(gòu)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中的一個(gè)很重要的環(huán)節(jié)。企業(yè)并購(gòu)的交易路徑不同于企業(yè)并購(gòu)的組織 結(jié)構(gòu)，組織結(jié)構(gòu)解決的是并購(gòu)實(shí)施主體問(wèn)題，側(cè)重的是交易主體，我國(guó)的企業(yè)組織形 式依據(jù)財(cái)產(chǎn)組織形式和所承擔(dān)的法律責(zé)任以及內(nèi)部管理關(guān)系劃分為個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、合 伙企業(yè)和法人企業(yè)三種類型；而交易路徑解決的是并購(gòu)的具體渠道和程序問(wèn)題。 一、協(xié)議并購(gòu) 是指并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)或目標(biāo)企業(yè)的各股東以友好協(xié)商的方式達(dá)成確立交易條 件，達(dá)成并購(gòu)協(xié)議，并最終完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)。協(xié)議并購(gòu)是企業(yè)并購(gòu)交易的重要 交易形式，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的不同，協(xié)議并購(gòu)又分為上市公司的協(xié)議并購(gòu)和非上市公司 協(xié)議并購(gòu)，兩者在具體

5、的操作方面并不存在本質(zhì)的區(qū)別，只是上市公司的協(xié)議并購(gòu)除 遵循我國(guó)公司法律的基本制度外，還須特別遵循上市公司并購(gòu)管理辦法（證監(jiān)會(huì) 令第 35 號(hào)）等部門規(guī)章的特別規(guī)定。協(xié)議并購(gòu)的操作實(shí)質(zhì)就是并購(gòu)方按照一定的規(guī)則 發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)，并通過(guò)具體的調(diào)查與談判過(guò)程，與交易對(duì)手最終達(dá)成企業(yè)并購(gòu)的交易 協(xié)議。根據(jù)實(shí)務(wù)操作的案例經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，并購(gòu)目標(biāo)的確定過(guò)程一般分為如下幾個(gè)環(huán)節(jié)： （一）目標(biāo)企業(yè)的識(shí)別確立并購(gòu)目標(biāo)的前提是識(shí)別出符合并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)，在實(shí)務(wù)操作中，識(shí)別目標(biāo)企 業(yè)一般堅(jiān)持三個(gè)方面的標(biāo)準(zhǔn)：1. 目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不理想 企業(yè)在財(cái)務(wù)指標(biāo)、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理效率及企業(yè)員工素質(zhì)等方面，落后于市場(chǎng)平均水平， 經(jīng)營(yíng)存在一定困

6、難，需要尋求新的出路。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不理想并不是目標(biāo)企業(yè)識(shí)別的必要 條件，很多情況下，目標(biāo)企業(yè)具有較佳的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，只是因?yàn)榘l(fā)展“瓶頸”或企業(yè)所 有權(quán)人投資退出等考量而選擇被并購(gòu)。2. 目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)方存在一定的協(xié)同效應(yīng) 包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)兩個(gè)方面。一是要看產(chǎn)業(yè)方向的協(xié)同性，即目 標(biāo)企業(yè)與并購(gòu)方在產(chǎn)業(yè)鏈及經(jīng)營(yíng)范圍方面的互補(bǔ)性；二是要看目標(biāo)企業(yè)與并購(gòu)方在技 術(shù)、管理、文化及資金方面的相似性或互補(bǔ)性；三是并購(gòu)方的并購(gòu)意愿與目標(biāo)企業(yè)及 其實(shí)際控制人具有一致性，具有達(dá)成并購(gòu)目標(biāo)的客觀條件及主觀意愿。3. 目標(biāo)企業(yè)具有潛在的盈利能力一方面，表現(xiàn)在目標(biāo)企業(yè)具有特定的資源優(yōu)勢(shì)或?qū)＠夹g(shù)，只是因管理運(yùn)營(yíng)能

7、力 缺失、資金短缺或市場(chǎng)大環(huán)境等原因，造成暫時(shí)的經(jīng)營(yíng)困難。另一方面，表現(xiàn)在目標(biāo) 企業(yè)資產(chǎn)估值較為合理，如系非上市企業(yè)表現(xiàn)為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理，資產(chǎn)負(fù)債情況相對(duì)合 理，如系上市公司，則表現(xiàn)為具有相對(duì)合理的市盈率。像去吧看看 2015 年負(fù)債率保持 在 8%點(diǎn)多，不盲目做大杠桿，對(duì)投資人的每一分錢負(fù)責(zé)，去吧看看是名副其實(shí)的踐行 者?。ǘ┠繕?biāo)企業(yè)的篩選及確定 搜尋目標(biāo)企業(yè)一方面要利用并購(gòu)方自身的力量，另一方面也需要借助外部專業(yè)機(jī) 構(gòu)的力量。企業(yè)自身專職的并購(gòu)部門負(fù)責(zé)收集和研究市場(chǎng)信息，發(fā)現(xiàn)適合并購(gòu)的目標(biāo) 企業(yè)，更有利于節(jié)省成本和控制風(fēng)險(xiǎn)。投資銀行和商業(yè)銀行在專業(yè)客戶關(guān)系方面有著 獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，也更為熟悉目

8、標(biāo)企業(yè)的具體情況和發(fā)展目標(biāo)。除此之外，并購(gòu)過(guò)程及融 資安排和換股操作所需的股票發(fā)行等環(huán)節(jié)，這些都需要這些專業(yè)機(jī)構(gòu)為并購(gòu)方提供包 括并購(gòu)計(jì)劃安排、并購(gòu)融資、股權(quán)發(fā)行方向的一攬子專業(yè)服務(wù)。二是并購(gòu)過(guò)程涉及的 知識(shí)較為綜合，并購(gòu)的各個(gè)環(huán)節(jié)需要借助精通企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事 務(wù)所的專業(yè)服務(wù)。1. 對(duì)候選企業(yè)的初步調(diào)查（1）（2）目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)構(gòu)成情況。 企業(yè)并購(gòu)最核心的環(huán)節(jié)是掌握目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)構(gòu) 成情況，然后根據(jù)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)構(gòu)成情況，制定相應(yīng)的并購(gòu)策略。對(duì)股權(quán)構(gòu)成情況的 初步調(diào)查，一般要重點(diǎn)把握三個(gè)方面的內(nèi)容：一是股權(quán)集中度，股權(quán)集中度是衡量公 司的股權(quán)分布狀態(tài)的主要指標(biāo)，也是衡量公司穩(wěn)定

9、性強(qiáng)弱的重要指標(biāo)。股權(quán)分布越廣 泛，股權(quán)的流動(dòng)性就越強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)控股所需持股比就越低，并購(gòu)就越容易獲得成功。 二是股東構(gòu)成情況，公司的股東按照不同的標(biāo)準(zhǔn)可以作不同可以作不停的劃分，根據(jù)股東與企業(yè)關(guān)系的不同，股東可以分為外部股東和內(nèi)部股東。內(nèi)部股東是指在公司擔(dān)任職務(wù)或具有雇傭關(guān)系的股權(quán)主體（一般情況下是指自然人股東），主要包括管理層 持股、職工持股（含工會(huì)持股）、家族持股（創(chuàng)始人持股）等。內(nèi)部股東持股部分屬 于穩(wěn)定性高的股權(quán)，其比重越高，被并購(gòu)難度越大。三是股本規(guī)模，股本規(guī)模表現(xiàn)為注冊(cè)資本金的總額，股本規(guī)模越小，并購(gòu)所需的 資金量就少，并購(gòu)成本相應(yīng)就低。（2）目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息。 主要是初步了解目標(biāo)

10、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu) （核心指標(biāo)就是 凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、杠桿比率等）、盈利能力、償債能力、資金利用效率等情況， 充分了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況對(duì)并購(gòu)方及并購(gòu)的績(jī)效影響重大。一是全面了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，有利于充分利用稅收制度，合理地節(jié)省并購(gòu) 稅務(wù)成本。比如，并購(gòu)方要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，選擇匹配的并購(gòu)資金募集方式， 最終確定并購(gòu)的成本。二是了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，有利于充分利用稅收制度，合理地節(jié)省并購(gòu)稅務(wù) 成本。比如，并購(gòu)虧損企業(yè)能夠利用虧損遞延納稅的稅務(wù)處理原則，實(shí)現(xiàn)合理的節(jié)省 稅收成本。通過(guò)換股及發(fā)行可轉(zhuǎn)換債的形式進(jìn)行并購(gòu)，可以按照特殊納稅處理原則繳 納企業(yè)所得稅，有利于節(jié)約資金成本。三是了解

11、目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，有利于形成并購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，確保 并購(gòu)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。比如，負(fù)債率低的并購(gòu)方選擇負(fù)債率高的目標(biāo)企業(yè)，能優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié) 構(gòu)。（3）（4）目標(biāo)企業(yè)的管理經(jīng)營(yíng)情況。 主要包括三個(gè)層面的內(nèi)容： 一是目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，主要是圍繞目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍、經(jīng)營(yíng)策略及發(fā)展規(guī)劃、公共關(guān)系、人力資源配置、內(nèi)控管理機(jī)制、生產(chǎn)組織能力等方面來(lái)了解企業(yè)的目前經(jīng)營(yíng)情況及未來(lái)的發(fā)展 潛力。二是目標(biāo)企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)情況，主要是了解管理層的構(gòu)成人員資歷、管理能力、 決策能力及決策方式等方面的信息。三是目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)地位及發(fā)展環(huán)境，主要是通過(guò)綜合考察和分析產(chǎn)業(yè)狀況、產(chǎn) 業(yè)結(jié)構(gòu)信息，通過(guò)產(chǎn)業(yè)狀況了解目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)

12、所處的發(fā)展階段，該產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會(huì) 中的地位，發(fā)展所需要的資源來(lái)源、生產(chǎn)過(guò)程、所需技術(shù)等情況，通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)信息 了解產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、替代品的生產(chǎn)者等。當(dāng)然，如果目標(biāo)企業(yè)處 于地理位置優(yōu)越，自然資源豐富，基礎(chǔ)設(shè)施配套到位，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)發(fā)展較好的環(huán)境下， 就更有利于并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展。2. 確定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)目標(biāo)企業(yè)的最終確立要建立在客觀分析的基礎(chǔ)上，通過(guò)綜合分析，如果并購(gòu)目標(biāo) 企業(yè)（并通過(guò)并購(gòu)后的重組活動(dòng)），有利于實(shí)現(xiàn)并購(gòu)方核心能力的補(bǔ)充與強(qiáng)化，有利 于實(shí)現(xiàn)并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)在資源等方向的融合、強(qiáng)化和擴(kuò)張，就應(yīng)最終確立為目標(biāo)企 業(yè)。主要從以下幾個(gè)層面進(jìn)行分析 :（1）（2）戰(zhàn)略層面的匹配性

13、問(wèn)題。實(shí)現(xiàn)并購(gòu)及重組后能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源共享， 在內(nèi)部產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)在外部能突出并購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位。實(shí)現(xiàn)并購(gòu)方和并購(gòu) 方在資源上的互補(bǔ)性，通過(guò)并購(gòu)建立起更加完整和全面的產(chǎn)品線，掌握了新興技術(shù)， 增強(qiáng)了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，為合理規(guī)避市場(chǎng)管制和市場(chǎng)壁壘創(chuàng)造了條件，擴(kuò)大了在特定市場(chǎng) 的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和市場(chǎng)占有率。（3）（4）文化的匹配性問(wèn)題。 主要體現(xiàn)在兩個(gè)層面： 一是企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程所形成的企業(yè) 文化，每個(gè)企業(yè)都有自身創(chuàng)立、成長(zhǎng)、發(fā)展及成熟的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中形成了企業(yè)獨(dú)特的企業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)制及與之相符的企業(yè)文化氛圍，企業(yè)的并購(gòu)及重組活動(dòng)會(huì)引起企業(yè) 價(jià)值觀念的動(dòng)蕩，從而引發(fā)組織、員工、制度、流程、技術(shù)等多方面的

14、變化，許多并 購(gòu)項(xiàng)目的失敗都源于原有文化基礎(chǔ)的破裂所導(dǎo)致的高級(jí)管理人員和關(guān)鍵職員跳槽，文 化的融合與再造是對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的一項(xiàng)重大挑戰(zhàn)，前期的考察也很難重要。二是企業(yè)所 處的地理文化匹配問(wèn)題，目標(biāo)企業(yè)所處地域也很值得關(guān)注。(-)核心技術(shù)人員流失曹技術(shù)泄密的風(fēng)險(xiǎn)核心技術(shù)人才是智慧城市企業(yè)的核心資源.核心技術(shù)人員對(duì)公司的產(chǎn)品創(chuàng)新、持續(xù)發(fā)展起著關(guān)鍵的作用，核心技術(shù)人罰的穩(wěn)宦對(duì)貝爾信的發(fā)展具有一敢要影響。貝爾信多年來(lái)些注于智慧城幣領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā).適就了一批高素質(zhì)的技術(shù)人才*也形成了 批具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)*正是由于髙素質(zhì)的技術(shù)人才和核心技術(shù)便貝爾信在業(yè)內(nèi)樹立了隨好的口碑，耳乂得較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)B隨著智

15、慧城市的競(jìng)爭(zhēng)加劇，對(duì)行業(yè)內(nèi)的憂秀人才的爭(zhēng)奪也會(huì)日趙明顯勺貝爾信存在核心員工流先的鳳險(xiǎn)，待提請(qǐng)投資若注意郴關(guān)風(fēng)除召此外，由于貝爾信的核心技術(shù)涉及軟件開發(fā)、行為分析、系統(tǒng)集成彎茅方面的知識(shí)，需要經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)和工程經(jīng)驗(yàn)的積累.體現(xiàn)了貝爾信的核心競(jìng)爭(zhēng)力口如果貝爾信的核心技術(shù)泄密+將失去行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，會(huì)對(duì)貝爾信產(chǎn)生 不利影響*(5)并購(gòu)技術(shù)操作層面因素。具體技術(shù)操作層面的可行性分析可以基于三個(gè)方 面：一是重點(diǎn)分析國(guó)家法律法規(guī)。目標(biāo)企業(yè)的選擇必須符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策和法律法 規(guī)等方面的政策導(dǎo)向和限制，一旦違反，行政主管部門審批必定受阻。關(guān)于企業(yè)并購(gòu) 涉及的法律法規(guī)主要包括發(fā)壟斷、外匯管制、國(guó)有資產(chǎn)管理

16、、證券發(fā)行等方面。除了 考慮上述法律法規(guī)的限制外，還須考慮并購(gòu)主體和目標(biāo)企業(yè)主體身份的特殊性，所可 能引發(fā)的特別市場(chǎng)和阻力。二是通過(guò)調(diào)查掌握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況并購(gòu)方必須通過(guò)初步調(diào)查掌握的財(cái)務(wù)狀況，特別是要重點(diǎn)分析債務(wù)產(chǎn)生的背景和原因，分析債務(wù)的真實(shí)性，以避免使并購(gòu)行為陷入 巨大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中。三是根據(jù)并購(gòu)類型的特點(diǎn)，判斷影響并購(gòu)活動(dòng)的各項(xiàng)特定因素。不同的并購(gòu)目的將最 終決定著目標(biāo)企業(yè)的確定，并由此帶來(lái)在并購(gòu)操作方面的差異。如果并購(gòu)的目的是拓 展新的市場(chǎng)領(lǐng)域，就應(yīng)該充分考慮到自身對(duì)特定領(lǐng)域的熟悉程度，充分對(duì)目標(biāo)企業(yè)的 行業(yè)周期與行業(yè)集中度等情況進(jìn)行充分分析，并徹底辯清目標(biāo)企業(yè)在該行業(yè)內(nèi)的地位 和市

17、場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。如果并購(gòu)的目的是完善產(chǎn)業(yè)鏈條或消除競(jìng)爭(zhēng)，就要對(duì)自身及目標(biāo)企業(yè) 在行業(yè)領(lǐng)域的地位做出準(zhǔn)確判斷，并著重對(duì)并購(gòu)后的協(xié)同性做出充分分析。如果并購(gòu) 的目的是獲取特定的專利技術(shù)、資源或者打到借殼上市等目的，就要對(duì)目標(biāo)企業(yè)所掌 握的這些特殊資源作出充分分析。如果涉及專利技術(shù)，就要充分分析專利的合法性及 價(jià)值等；如果是為了獲取特定的資產(chǎn)，就要對(duì)資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估的公允性進(jìn)行充分分析， 并掌握其上市資格和配股資格等情況，必要時(shí)還要充分考慮目標(biāo)企業(yè)所在地政府部門 的意愿，畢竟會(huì)影響到當(dāng)?shù)氐?GDF貢獻(xiàn)、就業(yè)等。二、要約收購(gòu)是指并購(gòu)方通過(guò)向目標(biāo)公司的股東發(fā)出購(gòu)買其所持該公司股份的書面意見(jiàn)表示， 并按照依法公告的并購(gòu)要約中所規(guī)定的并購(gòu)條件、價(jià)格、期限以及其他規(guī)定事項(xiàng)，并 購(gòu)目標(biāo)公司股份的并購(gòu)方式。目標(biāo)公司所有股東在平等獲取信息的基礎(chǔ)上，自主作出 選擇，而協(xié)議并購(gòu)方式確立的交易條件是通過(guò)并購(gòu)方與被并購(gòu)方的各股東分別以私下 協(xié)商方式確立的。有利于防