項目融資 培訓(xùn)講座課件PPT

1、 項 目 融 資2 目 錄 第一部份 關(guān)于項目融資 第二部份 項目融資的基本模式 第三部份 項目融資的具體操作流程 附錄 案例3 第 一 部 份 關(guān) 于 項 目 融 資 4項目融資基本概念q定義q項目融資(project financing)是為一個特定投資項目所安排的融資，項目債權(quán)人在最初考慮借款給該項目時，基于能夠使用該項目的現(xiàn)金流量和未來收益作為償還資金的來源，以及使用該項目實體的資產(chǎn)作為債權(quán)的安全保障。q項目融資用來保證資金償還的主要來源被被限制在被融資項目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度中，即項目未來可用于償還的凈現(xiàn)金流量和項目本身的資產(chǎn)價值。q項目融資起源於20世紀(jì)30年代，進(jìn)入90年代，項目融資日

2、趨依靠資本市場和投資銀行，項目融資受到廣大籌資人青睞，成為投行的重要業(yè)務(wù)。5項目融資基本概念(續(xù))q基本特點q以項目為主體安排的融資主要是依賴于項目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)，而不是依賴于項目的投資者或發(fā)起人的資信來安排融資。q項目貸款人對借款人的有限追索權(quán)追索是指在借款人未按期償還債務(wù)時，貸款人要求以抵押資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)利。有限追索權(quán)的項目融資，貸款人可以在貸款的某個特定階段(例如項目的建設(shè)期和試生產(chǎn)期)對項目借款人實行追索，或者在一個規(guī)定的范圍內(nèi)(包括金額和形式的限制)對項目借款人實行追索，除此之外，無論項目出現(xiàn)任何問題，貸款人均不能追索到項目借款人除該項目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及所承擔(dān)的義

3、務(wù)之外的任何形式的財產(chǎn)，有別于一般完全追索形式的貸款。6項目融資基本概念(續(xù))項目的各個當(dāng)事人共同分擔(dān)項目風(fēng)險一個成功的項目融資應(yīng)該是在項目中沒有任何一方單獨承擔(dān)起全部項目債 務(wù)的風(fēng)險責(zé)任。風(fēng)險分擔(dān)是通過出具各種保證書或作出承諾來實現(xiàn)的。保證書是項目融資 的生命線，因為項目公司的負(fù)債率很高，保證書可以把財務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移到一個或多個對項目有興趣但又不想直接參與經(jīng)營或直接提供資金的第三方。融資成本較高，所需時間較長項目融資涉及面廣，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，需要做好大量有關(guān)風(fēng)險分擔(dān)、稅收結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)抵押等一系列技術(shù)性工作，籌資文件繁多，須耗費大量時間，由于大量的前期工作和有限追索等特性，導(dǎo)致融資成本比傳統(tǒng)方式高。7項目

4、融資基本概念(續(xù))q適用范圍q資源開發(fā)項目石油、天然氣、煤炭、鐵、銅等開采業(yè)。是最早的項目融資領(lǐng)域。q基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目鐵路、公路、港口、電訊和能源等公用事業(yè)項目的建設(shè)。是項目融資應(yīng)用最多的領(lǐng)域。q制造業(yè)項目多用于工程上比較單純或某個工程階段中已使用特定技術(shù)的制造業(yè)項目，也適用于委托加工生產(chǎn)的制造業(yè)項目?？傊?，項目融資一般適用于競爭性不強(qiáng)的行業(yè)。通過對用戶收費取得收益的設(shè)施與服務(wù)，盡管建設(shè)周期長，投資量大，但收益穩(wěn)定，受市場變化影響小，對投資者有一定吸引力。8項目融資當(dāng)事人q項目發(fā)起人是項目公司的投資者，是股東，它通過組織項目融資，實現(xiàn)投資項目的綜合目標(biāo)要求。一般來說，發(fā)起人是項目公司的母公司。

5、q項目公司通常是項目發(fā)起人為了項目的建設(shè)而建立的經(jīng)營實體。除項目發(fā)起人投入的股本金外，項目公司主要靠借款進(jìn)行融資。q項目投資者是項目融資中真正的借款人。在有限追索的融資結(jié)構(gòu)中，項目投資者除擁有項目公司全部股權(quán)或部分股權(quán)，以及提供一部份股本資金外，還需要以直接擔(dān)?；蜷g接擔(dān)保的形式，為項目公司提供一定的信用支持。q項目債權(quán)人又稱貸款人，一般為商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)。9項目融資當(dāng)事人(續(xù))q 項目承建商項目承建商通常與項目公司簽定固定價格的總價承包合同，負(fù)責(zé)項目工程的設(shè)計與建設(shè)。q 項目設(shè)備/原材料供應(yīng)者項目設(shè)備供應(yīng)者通過延期付款或優(yōu)惠出口信貸的安排，可以構(gòu)成項目資金的一個重要來源。項目原材料供應(yīng)者在一

6、定條件下，愿意以長期的優(yōu)惠條件為項目供應(yīng)原材料，以保證長期穩(wěn)定的市場。q 項目產(chǎn)品購買者項目產(chǎn)品購買者通過與項目公司簽訂長期購買合同(特別是具有“無論提貨與否均需付款”和“提貨與付款”性質(zhì)的合同)，保證了項目的市場和現(xiàn)金流量，為投資者對項目的貸款提供重要的信用保證。10項目融資當(dāng)事人(續(xù))q融資顧問融資顧問的角色至為重要，在某種程度上可說是決定項目融資成功與否的關(guān)鍵，一般由專業(yè)的投資銀行、財務(wù)公司或商業(yè)銀行中的項目融資部門擔(dān)任。q保險公司由于項目規(guī)模很大，存在遭受各種各樣損失的可能性，這使得項目發(fā)起人會建立起與保險代理人和承包商的緊密聯(lián)系，從而正確地確認(rèn)和抵銷風(fēng)險。q東道國政府在宏觀方面，政府

7、可以為項目提供一種良好的投資環(huán)境。在微觀方面，政府可以為項目的開發(fā)提供土地、良好的基礎(chǔ)設(shè)施、長期穩(wěn)定的能源供應(yīng)以及經(jīng)營特許權(quán)；政府還可以為項目提供條件優(yōu)惠的出口信貸和其他類型的貸款及貸款擔(dān)保，促進(jìn)項目融資的完成。11項目融資當(dāng)事人之間的基本合同關(guān)系項目發(fā)起人項目公司項目承建商保險公司東道國政府供應(yīng)商融資顧問貸款人產(chǎn)品購買者顧問合同貸款合同出資合同保險合同各種認(rèn)可銷售合同工程建設(shè)合同供應(yīng)合同提供基礎(chǔ)設(shè)施12 第 二 部 份 項 目 融 資 的 基 本 模 式13BOT項目融資模式q基本概念qBOT是Build (建設(shè))、Operate (經(jīng)營)和Transfer (轉(zhuǎn)讓)三個英文字的簡稱，代表一

8、個完整的項目融資的概念。q主要用于發(fā)展中國家的公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項目融資。q是國際項目融資發(fā)展趨勢的一種新型結(jié)構(gòu)，也是目前較普遍的模式。q基本思路q由項目所在國政府或所屬機(jī)構(gòu)，為項目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許經(jīng)營協(xié)議(concession agreement)，作為項目融資的基礎(chǔ)，由本國公司或者外國公司作為項目的投資者和經(jīng)營者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險，開發(fā)建設(shè)項目，并在有限的時間內(nèi)經(jīng)營項目，獲取商業(yè)利潤，最後根據(jù)協(xié)議，將該項目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。q模式動因q對於資金占用量大、投資回收期長的項目(主要是基礎(chǔ)設(shè)施項目)，如果政府面臨資金短缺和投資不足，采用BOT模式，可以通過投入少量甚至不用投入資金即可

9、完成項目建設(shè)。q政府可以通過BOT模式引入私人投資以提高基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的效率。q可以吸引外資，引入新技術(shù)，改善和提高項目的管理水平。14BOT項目融資模式(續(xù))qBOT模式的參與者q項目發(fā)起人也是項目的最終所有者，一般是項目所在國政府、政府機(jī)構(gòu)或政府指定的公司。在BOT模式中，項目發(fā)起人在法律上既不擁有項目(與貢桿租賃融資類似)，也不經(jīng)營項目，而是通過給予項目某些特許經(jīng)營權(quán)和給予項目一定數(shù)額的從屬性貸款或貸款擔(dān)保作為項目建設(shè)、開發(fā)和融資安排的支持。在協(xié)議規(guī)定的經(jīng)營期限結(jié)束後，項目的發(fā)起人通常無償?shù)孬@得項目的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)。q項目的直接投資者和經(jīng)營者是BOT的主體，一般是一個專門組織起來的項目公司

10、。項目公司的組成以在這一領(lǐng)域具有技術(shù)能力的經(jīng)營公司和工程承包公司做為主體，有時也吸收項目產(chǎn)品(或服務(wù))的購買者和一些金融性投資者參與。q貸款人除商業(yè)銀行外，還包括政府的出口信貸機(jī)構(gòu)和世界銀行或地區(qū)性開發(fā)銀行。15 BOT融資結(jié)構(gòu)的模式設(shè)計qBOT模式的融資步驟籌建階段融資階段建設(shè)階段經(jīng)營階段轉(zhuǎn)讓階段項目公司在協(xié)議規(guī)定的經(jīng)營期結(jié)束後，將項目轉(zhuǎn)交給所在國政府。在項目經(jīng)營階段，由經(jīng)營公司根據(jù)經(jīng)營協(xié)議負(fù)責(zé)項目公司投資建造的公用設(shè)施的運行、保養(yǎng)和維護(hù)，獲得利潤并支付項目貸款本息。在項目建設(shè)期，工程承包公司以承包合同的形式建造項目。項目公司以“特許權(quán)協(xié)議”作為基礎(chǔ)安排融資。由項目經(jīng)營公司、工程公司、設(shè)備供

11、應(yīng)公司及其他投資者共同組建一個項目公司，從項目所在國政府取得“特許權(quán)協(xié)議”。16項目融資的資金選擇q基本概念主要是決定項目中股本資金、準(zhǔn)股本資金、債務(wù)資金的形式、相互比例以及相應(yīng)的來源。q確定資金結(jié)構(gòu)時需考慮的因素q債務(wù)資金和股本資金的比例合理的“債務(wù) / 股本金比率”應(yīng)根據(jù)不同項目的具體情況而定。銀行通過對項目的全面風(fēng)險分析，可以確定項目最小現(xiàn)金流量水平和債務(wù)承受能力；通過對整體融資結(jié)構(gòu)(包括投資結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)、信用保證結(jié)構(gòu)四個方面)的綜合設(shè)計，可以減少和降低許多風(fēng)險因素和不確定因素。因此，與傳統(tǒng)的公司融資相比，采用項目融資方式可以獲得較高的債務(wù)資金比例。q項目資金的合理使用結(jié)構(gòu)須

12、考慮以下三方面因素：(1) 項目的總資金需求量 準(zhǔn)確地制定項目的資金使用計劃，確保滿足項目的總資金需求量，是項目融資的重點工作。(2) 資金使用期限能夠針對具體項目的現(xiàn)金流量特點，根據(jù)不同項目階段的資金需求，采用不同的融資手段，安排不同期限的貸款，就可以起到優(yōu)化項目債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低項目債務(wù)風(fēng)險的作用。(3) 資金成本和構(gòu)成 項目融資可選擇固定利率、浮動利率或混合結(jié)構(gòu)，也可以利用利率封頂、限底等手段，相對降低利率風(fēng)險。17項目融資的資金選擇(續(xù))q股本資金與準(zhǔn)股本資金q股本資金股本資金構(gòu)成項目融資的基礎(chǔ)，貸款人相股本資金視為項目融資的安全保障。增加股本資金的投入，可以增加項目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，提高項目的

13、風(fēng)險承受能力，但實際上并不能改變或提高項目的經(jīng)濟(jì)效益。q準(zhǔn)股本資金是指項目投資者或與項目利益有關(guān)的第三方所提供的一種從屬性債務(wù)。包括無擔(dān)保貸款可轉(zhuǎn)換債券和零息債券三種形式。q其他形式股本資金包括以貸款擔(dān)保形式出現(xiàn)的股本資金及其他信用擔(dān)保形式作為股本資金。q債務(wù)資金q商業(yè)銀行貸款和國際辛迪加銀團(tuán)貸款辛迪加銀團(tuán)貸款的優(yōu)點：(1) 籌資能力強(qiáng)，籌資金額大。(2) 貸款貨幣的選擇余地大。(3) 聯(lián)貸銀行的聲譽(yù)佳，實力雄厚，具有理解和參與復(fù)雜項目融資結(jié)構(gòu)和承擔(dān)其中信用風(fēng)險的能力。(4) 提款、還款方式靈活。18項目融資的資金選擇(續(xù))q歐洲債券優(yōu)點：(1) 籌資成本相對較低。(2) 可接觸到廣泛的投資者

14、，從而避免過分依賴少數(shù)商業(yè)銀行和投資銀行。(3) 集資時間較短。(4) 還款可采多種貨幣形式。(5) 在還款日期上比辛迪加銀團(tuán)貸款更加靈活。缺點：(1) 市場上投資人非常分散，所以投資者很難掌握一個復(fù)雜的項目融資結(jié)構(gòu)和愿意購買 這種與復(fù)雜結(jié) 構(gòu)相關(guān)的債券。(2) 發(fā)行程序比較復(fù)雜，因而要求具有一定的發(fā)行金額才能具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。q美國商業(yè)票據(jù)優(yōu)點：(1) 成本低。(2) 資金來源多元化。(3) 資金使用比較靈活。在票期和發(fā)行時間上提供很大靈活性，可滿足票據(jù)發(fā)行人的各種具體需求。19項目擔(dān)保的安排q項目融資的安全性q來自項目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度。q來自向模之外的各種直接或間接的擔(dān)保。q項目擔(dān)保的基本形

15、式q物的擔(dān)保主要表現(xiàn)為對項目資產(chǎn)的抵押和控制上。物的擔(dān)保比較直接，法律界定相對清楚。常用的物的擔(dān)保主要有抵押和擔(dān)保兩種形式。抵押(mortgage)：是指為提供擔(dān)保而把資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給債權(quán)人，而在債務(wù)人履行其義務(wù)後所有權(quán)重新轉(zhuǎn)移給債務(wù)人。擔(dān)保(charge)：是指不需要資產(chǎn)所有權(quán)和權(quán)益轉(zhuǎn)移，是債權(quán)人和債務(wù)人之間的一項協(xié) 議。據(jù)此協(xié)議，債權(quán)人有權(quán)使用該項擔(dān)保條件下資產(chǎn)的收入來清償債務(wù)人對其的責(zé)任。債權(quán)人對這項收入有優(yōu)先的請求權(quán)，其地位優(yōu)先于無擔(dān)保權(quán)益的債權(quán)人以及具有次級擔(dān)保權(quán)益的債權(quán)人。q人的擔(dān)保表現(xiàn)形式為項目擔(dān)保。項目擔(dān)保是一種以法律協(xié)議形式做出的承諾，依據(jù)這種承諾，擔(dān)保人向債權(quán)人承擔(dān)一定的

16、義務(wù)。項目擔(dān)保是在貸款人認(rèn)為項目自深物的擔(dān)保不夠充分而要求借款人(項目投資者)提供的一種人的擔(dān)保，它為項目正常運作提供了一種附加保障，降低了貸款人在項目融資中的風(fēng)險。20項目擔(dān)保的安排(續(xù))q人的擔(dān)保動因項目融資結(jié)構(gòu)以被融資項目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度作為保證成功的首要條件，債務(wù)償還的來源被主要限制在項目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)價值上。但是由於許多的項目風(fēng)險是項目本身所無法控制的，并超出其承受能力的范圍。因而，貸款人常常要求對超出項目自身承受能力的風(fēng)險因素提供人的擔(dān)保。q項目擔(dān)保人項目投資者作為擔(dān)保人是項目融資中最主要的也最常見的擔(dān)保形式。利用與項目有利益關(guān)系的第三方作為擔(dān)保人(1) 政府機(jī)構(gòu)尤其是對於發(fā)展中國

17、家的大型項目，政府的介入可以減少政治風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險，增強(qiáng)投資者的信心。(2) 與項目開發(fā)有直接利益關(guān)系的商業(yè)機(jī)構(gòu)例如工程公司、項目設(shè)備或原材料的供應(yīng)商及項目產(chǎn)品(設(shè)施)的用戶等。(3) 世界銀行、地區(qū)開發(fā)銀行等國際性金融機(jī)構(gòu)商業(yè)擔(dān)保人是以提供擔(dān)保作為一種盈利的手段，承擔(dān)項目的風(fēng)險并收取擔(dān)保服務(wù)費用，包括商業(yè)銀行、投資公司、保險公司和其他專業(yè)化的金融機(jī)構(gòu)。21 項目擔(dān)保的安排(續(xù))項目投資者項目擔(dān)保股東協(xié)議項目公司融資安排貸款人項目投資者股東協(xié)議項目公司貸款人融資安排第三方擔(dān)保人項目擔(dān)保項目投資者作為擔(dān)保人第三方作為擔(dān)保人22項目擔(dān)保的安排(續(xù))q項目擔(dān)保的類型q直接擔(dān)保(direct gu

18、arantee)是指有限責(zé)任的直接擔(dān)保，擔(dān)保責(zé)任根據(jù)擔(dān)保的金額或者擔(dān)保的有效時間加以限制。有限金額直接擔(dān)保的重要用途是支付項目成本超支。在時間上加以限制的直接擔(dān)保主要是項目在建設(shè)期和試生產(chǎn)期的完工擔(dān)保。在多數(shù)情況下，項目的完工擔(dān)保是在有限時間內(nèi)的無限責(zé)任擔(dān)保。q間接擔(dān)保(indirect guarantee)是指擔(dān)保人不以直接的財務(wù)擔(dān)保形式為項目提供的一種財務(wù)支持。多以商業(yè)合同和政府特許協(xié)議形式出現(xiàn)。間接擔(dān)保主要包括以“無論提貨與否均需付款”概念為基礎(chǔ)的一系列合同形式，這類合同的建立保證了項目的市場和穩(wěn)定收入，進(jìn)而保證了貸款人的基本利益。另外，以政府特許協(xié)議作為強(qiáng)有力的間接擔(dān)保手段，構(gòu)成了BO

19、T融資的基礎(chǔ)。23項目擔(dān)保的安排(續(xù))或有擔(dān)保(contingent guarantee)是針對一些由於項目投資者不可抗拒或不可預(yù)測因素所造成項目損失的風(fēng)險所提供的擔(dān)保。(1) 不可抗力因素造成的風(fēng)險 如地震、火災(zāi)等，擔(dān)保人多為保險公司。(2) 政治風(fēng)險 政治風(fēng)險的不可預(yù)見性。(3) 與項目融資結(jié)構(gòu)特性有關(guān)的風(fēng)險 一旦變化將嚴(yán)重改變項目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的一些項目環(huán)境風(fēng)險。24 第 三 部 份 項 目 融 資 的 具 體 操 作 流 程25項目可行性分析q項目可行性分析是項目開發(fā)的前期準(zhǔn)備工作。在此階段，投資銀行著重從項目的外部環(huán)境、項目生產(chǎn)要素、投資收益分析等幾方面判斷項目的可行性。q項目可行性分析

20、側(cè)重點項目可行性分析是從項目投資者角度分析投資者在整個項目生命期內(nèi)能否達(dá)到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益，具體來說即是否能獲得一個滿意的投資收益率。q項目可行性分析主要內(nèi)容可行性分析的方法發(fā)展到今天，已經(jīng)成為一種成熟的系統(tǒng)化、科學(xué)化與標(biāo)準(zhǔn)化的程序。26項目可行性分析主要內(nèi)容項 目 領(lǐng) 域可 行 性 分 析 的 內(nèi) 容外部投資環(huán)境項目生產(chǎn)要素投資收益分析政策性環(huán)境金融性環(huán)境工業(yè)性環(huán)境技術(shù)要素原材料供應(yīng)項目市場項目管理項目投資成本經(jīng)營性收益分析資本性收益分析 國家法律制度、稅收政策 / 項目對環(huán)境的影響和環(huán)境保護(hù)立法 項目的生產(chǎn)經(jīng)營許可或其他政府政策限制 / 項目獲得政治風(fēng)險保險的可能性 通貨膨脹因素 / 匯率、

21、利率 / 國家外匯管制的程度、貨幣風(fēng)險及可兌換性項目基礎(chǔ)設(shè)施：能源、水電供應(yīng)、交通運輸、通訊等生產(chǎn)技術(shù)的可靠性和成熟度 / 資源儲量和可靠性原材料來源、可靠性、進(jìn)口關(guān)稅和外匯限制項目產(chǎn)品和服務(wù)的市場需求、價格和競爭性 / 國內(nèi)和國際市場分析生產(chǎn)、技術(shù)、設(shè)備管理 勞動力分析項目建設(shè)費用 / 征購?fù)恋?、購買設(shè)備費用不可預(yù)見費用項目產(chǎn)品或服務(wù)市場價格分析和預(yù)測 / 生產(chǎn)成本分析和預(yù)測經(jīng)營性資本支出預(yù)測 / 項目現(xiàn)金流量分析項目資產(chǎn)增值分析和預(yù)測27項目風(fēng)險評價q項目風(fēng)險評價側(cè)重點項目風(fēng)險評價是在可行性研究的基礎(chǔ)上，按照項目融資的特點和要求，對項目風(fēng)險做出進(jìn)一步詳細(xì)的分類研究，并根據(jù)這些分析結(jié)果，為在

22、項目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計中減少或分散這些風(fēng)險提供具體的依據(jù)。q項目風(fēng)險分類q系統(tǒng)風(fēng)險 指與市場客觀環(huán)境有關(guān)，超出了項目自身范圍的風(fēng)險。主要包括：政治風(fēng)險、獲準(zhǔn)風(fēng)險、法律風(fēng)險、違約風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。政治風(fēng)險包括政局的穩(wěn)定性和政策的穩(wěn)定性。獲準(zhǔn)風(fēng)險是指項目的設(shè)立無法在預(yù)定的時間內(nèi)獲得東道國政府許可的風(fēng)險。法律風(fēng)險是指東道國法律的變動給項目帶來的風(fēng)險。違約風(fēng)險是指項目當(dāng)事人因故無法履行或拒絕履行合同所規(guī)定得責(zé)任與義務(wù)而給項目帶來的風(fēng)險。28項目風(fēng)險評價(續(xù))經(jīng)濟(jì)風(fēng)險主要包括市場風(fēng)險、外匯風(fēng)險和。市場風(fēng)險主要有價格風(fēng)險、競爭風(fēng)險和需求風(fēng)險；外匯風(fēng)險通常包括：東道國貨幣的自由兌換、經(jīng)營收益的自由匯出、以及匯率波動

23、所造成的貨幣貶值；利率風(fēng)險是指項目在經(jīng)營過程中，由於利率變動直接或間接地造成項目價值降低或收益受到損失。 q非系統(tǒng)風(fēng)險 指可由項目實施自行控制和管理的風(fēng)險。主要包括：完工風(fēng)險、經(jīng)營維護(hù)風(fēng)險以及環(huán)保風(fēng)險。完工風(fēng)險是指項目無法完工、延期完工或完工後無法達(dá)到預(yù)期運行標(biāo)準(zhǔn)的可能性。完工風(fēng)險意味著利息支出的增加、貸款償還期限的延長和市場機(jī)會的錯過。完工風(fēng)險的大小取決于四個因素：項目設(shè)計技術(shù)要求、承建商的建設(shè)開發(fā)能力和資金運籌能力、承建商所作承諾的法律效力以及履行承諾的能力、政府節(jié)外生枝的干預(yù)。經(jīng)營維護(hù)風(fēng)險是指在項目經(jīng)營和維護(hù)過程中，由于經(jīng)營者的問題、生產(chǎn)條件問題或技術(shù)方面問題而發(fā)生重大經(jīng)營問題的可能性。

24、環(huán)保風(fēng)險是指項目為了滿足東道國有關(guān)環(huán)保方面的要求必需額外支付的環(huán)保相關(guān)費用的可能性。對項目公司而言，這種費用的增加就意味著營運成本的增加，尤其是對那些利用自然資源和生產(chǎn)過程污染較為嚴(yán)重的項目來說更是如此。29 項目融資一般流程 投資決策 階段 融資決策 階段 融資結(jié)構(gòu) 分析階段 融資談判 階段 執(zhí)行 階段決定項目投資結(jié)構(gòu)須要考慮的因素包括：項目的產(chǎn)權(quán)形式產(chǎn)品分配形式?jīng)Q策程序債務(wù)責(zé)任現(xiàn)金流量控制稅務(wù)結(jié)構(gòu)會計處理等方面的問題。是否采用項目融資取決于以下因素：投資者對債務(wù)責(zé)任分擔(dān)貸款數(shù)量貸款時間融資費用債務(wù)會計處理等方面的要求。如果決定項目融資就要選擇與任命融資顧問，開始研究和設(shè)計項目融資結(jié)構(gòu)。能否

25、采用以及加以設(shè)計項目融資結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵點：要求項目融資顧問和項目投資者一起對項目有關(guān)的風(fēng)險因素進(jìn)行全面分析和判斷確定項目的債務(wù)承受能 力和風(fēng)險設(shè)計出切實可行的融資 方案融資結(jié)構(gòu)和相應(yīng)的資金結(jié)構(gòu)的設(shè)計和選擇必須全面反映投資者的融資戰(zhàn)略要求和考慮。融資顧問與銀行談判所涉及的方面包括：對相關(guān)法律文件進(jìn)行修 改融資結(jié)構(gòu)或資金來源的 調(diào)整對項目的投資結(jié)構(gòu)及相 應(yīng)的法律文件做出修改，來滿足債權(quán)人的要求。在談判過程中，強(qiáng)有力的顧問可以幫助加強(qiáng)投資者談判地位，保護(hù)其利益，并能夠靈活地、及時地找出解決問題的方法，打破談判僵局。在執(zhí)行階段，貸款人通過融資顧問經(jīng)常對項目的進(jìn)展情況進(jìn)行監(jiān)督。根據(jù)融資文件規(guī)定，參與部分項目

26、的決策、管理和控制項目的貸款資金投入及部分現(xiàn)金流量。貸款人的參與可以按項目的進(jìn)展劃分為三個階段：項目建設(shè)期試生產(chǎn)期正常運行期。30財務(wù)顧問的主要任務(wù)q財務(wù)顧問的主要任務(wù)q進(jìn)行可行性研究q規(guī)劃資金來源q安排具體的融資策略q監(jiān)督和管理貸款協(xié)議q財務(wù)顧問的類型q商業(yè)銀行q投資銀行q大承包商q大金融公司q諮詢公司q其他31項目融資成功的關(guān)鍵因素q信用風(fēng)險應(yīng)低于權(quán)益風(fēng)險。q應(yīng)認(rèn)真的進(jìn)行可行性研究，可行性研究報告應(yīng)編寫完整，應(yīng)有完整的財務(wù)計劃。q項目投產(chǎn)後的原材料、能源供應(yīng)要有保證，價格不要超過事先的預(yù)測。q項目投產(chǎn)後的產(chǎn)品或提供的服務(wù)要有穩(wěn)定可靠的市場，運送到市場的運輸成本要合理。q項目同外界的通訊要暢

27、通。q建筑材料要有保證，價格不超過原計劃水平。q承擔(dān)施工任務(wù)的承包商和項目竣工投產(chǎn)後的經(jīng)營者要有經(jīng)驗。q不使用未經(jīng)實踐考驗或難于掌握的新技術(shù)。q政治環(huán)境穩(wěn)定、友好，各種執(zhí)照和許可證齊全。32項目融資成功的關(guān)鍵因素(續(xù))q不存在國家和主權(quán)風(fēng)險，項目不會被所在國政府沒收。q貨幣和匯率風(fēng)險已得到妥善安排。q項目發(fā)起方各成員均已繳齊各自的股金。q項目本身應(yīng)具有足夠的價值，可以充當(dāng)貸款的擔(dān)保物。q對項目的資源和資產(chǎn)進(jìn)行了評估，結(jié)果令人滿意。q對項目有關(guān)的保險已做了統(tǒng)盤考慮和安排。q對不可抗力、項目超支，工期延誤的風(fēng)險已做了安排，采取了措施。q項目具有良好的預(yù)期投資收益率和資產(chǎn)收益率(ROE、ROI、RO

28、A)。q有足夠的經(jīng)理專業(yè)人員。q已充分考慮環(huán)保要求。33中國實施項目融資的經(jīng)驗總結(jié)n國內(nèi)普遍采用協(xié)商方式選擇承包商，目前逐漸采用招標(biāo)方式。n有些省的BOT項目較多，除省級政府出面洽談外，有些市縣政府也開始洽談，一方面加快了建設(shè)，另方面造成一定混亂，有的項目給國家造成損失，有的項目履約沒有保證。nBOT項目合同較簡單，造成很多遺留問題。n由於急于成交，BOT項目合同缺少對承包商的約束，資金不到位現(xiàn)象嚴(yán)重，如承包商違約退出了，因政府沒有懲罰措施，浪費很大。nBOT合同中應(yīng)約定政府對承包商建設(shè)運營項目的監(jiān)督，可以有效降低成本。n有的地區(qū)BOT項目運作比較正規(guī)。在項目準(zhǔn)備階段，首先由國內(nèi)諮詢公司進(jìn)行可

29、行性研究，然後委托國際知名諮詢公司進(jìn)行項目包裝。政府法制辦參加合同談判，合同簽訂的同時，政府頒布項目特許條例，使特許條件具有法律效力。34中國實施項目融資的經(jīng)驗總結(jié)(續(xù))n內(nèi)資BOT項目已經(jīng)出現(xiàn)，廣東小東筦郵電局、上海兩橋一道都由國內(nèi)公司作承包商。n由于BOT項目無追索權(quán)或只有有限追索權(quán)，貸款方的要求也是較高的，如沙角B廠貸款方的要求包括項目可行性研究、項目合同、購電協(xié)議及擔(dān)保、建設(shè)總承包合同、以招標(biāo)方式選擇運營單位、設(shè)備保險、電廠產(chǎn)權(quán)抵押、向項目公司提供財務(wù)顧問等。n有的地區(qū)近年車輛增加較多，高速公路收益較好，交通主干線不再采用BOT方式，這也與承包商拿到項目不開工有關(guān)。n有的地區(qū)由于前幾年

30、小電廠建設(shè)較多，近年大電廠紛紛投產(chǎn)，電力已供大于求，以致現(xiàn)有的BOT電廠電力購買協(xié)議履約出現(xiàn)了困難。35中國實施項目融資的現(xiàn)實問題n法律問題n項目融資本質(zhì)上是產(chǎn)權(quán)(特許權(quán))制度的創(chuàng)新，因此需要國家通過立法劃分產(chǎn)權(quán)界限，維護(hù)產(chǎn)權(quán)收益，但在中國相應(yīng)的基本法律、規(guī)章尚不健全，提高了項目融資的風(fēng)險，相應(yīng)加大了融資成本。n電力部、交通部以及外經(jīng)貿(mào)部等不得不從各自的角度制定一些部門規(guī)章，而這些部門規(guī)章最大缺陷只能對本系統(tǒng)本部門生效，且由于角度或?qū)I(yè)差異對同一問題可能有不同的規(guī)定和理解，如政府對BOT項目的擔(dān)保問題等。36中國實施項目融資的現(xiàn)實問題(續(xù))n審批管理問題n由于沒有統(tǒng)一或權(quán)威的專門BOT基本法律

31、，這又導(dǎo)致了管理體制的混亂。n中國目前對BOT的管理基本上是套用現(xiàn)有外資法律或法規(guī)，同時參照一些國際慣例。但由于BOT項目實施是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及面廣，參與部門多，在涉及管理與審批時，由于存在理解差異或者本位局部利益作怪，各自為政，溝通協(xié)調(diào)困難，扯皮與推諉卸責(zé)事件縷見不斷，嚴(yán)重影響了利用外資的效率，同時對外商投資信心也是很大的打擊。37中國實施項目融資的現(xiàn)實問題(續(xù))n外匯平衡問題n在我國現(xiàn)行外匯管理體制下，外國投資者最擔(dān)心的是，在我國外匯市場或銀行能否得到足夠的外匯以償付其外匯投資者及其應(yīng)得到的利潤。n目前臨時的外匯調(diào)劑政策和做法與項目融資投資者長期目標(biāo)與戰(zhàn)略相差甚遠(yuǎn)，如何縮小差距，合

32、理解決外匯問題，需要認(rèn)真研究。如對國家批準(zhǔn)的項目，正當(dāng)?shù)耐鈪R兌換(如紅利、還本、付息)給予保證。38中國實施項目融資的現(xiàn)實問題(續(xù))n風(fēng)險共擔(dān)與回報率的問題n項目融資所涉及的風(fēng)險包括建設(shè)融資風(fēng)險、經(jīng)營階段風(fēng)險、政治風(fēng)險與不可抗風(fēng)險等。如何處理風(fēng)險的分擔(dān)問題，是項目融資成敗的關(guān)鍵。n風(fēng)險與報酬應(yīng)該聯(lián)系起來，必須盡量客觀、全面、認(rèn)真地分析各項風(fēng)險因素，以作為項目回報率的合理預(yù)測基準(zhǔn)。n中國交通部規(guī)定地方政府不得向外商承擔(dān)最低回報保證以及限制投資回報率，由此反應(yīng)出地方政府自主性過大，加上部分地區(qū)求財若渴，爭相發(fā)展項目，因而導(dǎo)致不少公路以低于凈資產(chǎn)質(zhì)的價錢出售，以及地方政府承諾的回報率過高的問題。n由

33、于中央管理與地方發(fā)展沖動之間的沖突，反應(yīng)出項目回報率的敏感問題。n如何設(shè)計出一個良好的收益共享方式，制造一個雙贏局面至為重要。39 案 例 案例一：廣東沙角B電廠BOT項目 案例二：廣西來賓電廠B廠BOT項目40 案 例 一 廣 東 沙 角 B 電 廠 B O T 項 目 41項目安排模式中國電力當(dāng)局合和公司HOPEWELL交鑰匙承包商 燃料供應(yīng)商運行和維修組銀行團(tuán)聯(lián)貸緊急貸款幫助安排安排燃料供應(yīng)5億美元海外貸款歸還貸款付燃料費歸還貸款給信用證提供燃料42項目交易結(jié)構(gòu)CEA與HP達(dá)成協(xié)議電站移交給CEACEA收購電力和支付電費中國電力當(dāng)局(CEA)HP談判特許權(quán)融資和其他協(xié)議HP運行電廠和退還貸款電站施工和投產(chǎn)退回銀行貸款合和公司HOPEWELL(HP) 施工19841987 運行19871997 移交(1997)電廠規(guī)范運行條件電價燃料供應(yīng)融資承諾合和公司在中國