美、日金融自由化進程比較及其啟示

1、美、日金融自由化進程比較及其啟示         20世紀70年代中期以來，金融自由化浪潮席卷全球，各發(fā)達國家通過金融開放來促進各國的經濟發(fā)展成為主流。美國一直是金融自由化的排頭兵，在其60多年的發(fā)展歷程中開創(chuàng)了金融開放和經濟發(fā)展的新局面，而同是發(fā)達國家的日本，其金融自由化卻遭到了眾多指責。目前，國內外學術界甚至認為金融自由化是促成20世紀80年代后半期日本泡沫經濟嚴重和金融風險不斷加劇的一個重要原因。中國的金融自由化是伴隨著中國經濟轉軌的進程推開的，中國正在為此付出巨大的努力，但是金融開放的代價與收益孰重孰輕我們

2、還不能下定論。多借鑒別國經驗，適時調整策略，把握住機會，加快金融開放融入國際社會主流，并進一步贏得自身的發(fā)展仍然是當前中國的重大課題。 一、 美國金融自由化歷程 1、大崩盤引起大管制（20世紀3060年代） 從美國的金融發(fā)展史來看，早期美國在相當長的一段時間內，一直反對對金融業(yè)采取集中化控制，金融體系實行自律原則，因而金融業(yè)的穩(wěn)健性、流動性及服務規(guī)范都缺乏嚴格統(tǒng)一的規(guī)定。當時銀行、證券、保險可以混業(yè)經營,商業(yè)銀行既可辦理信貸業(yè)務,又能進行證券投資、從事保險、信托業(yè)務。這種狀況一直持續(xù)到20年代。1929年10月，美國華爾街股市發(fā)生大崩盤，引發(fā)銀行擠兌存款風潮，許多銀行倒閉，從而引發(fā)了金融危機，

3、進而威脅到大量企業(yè)的經營和生存。一系列的連鎖反應導致了美國歷史上最為嚴重的經濟衰退30年代大蕭條。 大蕭條期間，全美銀行的1/3，即11000家銀行倒閉，信用體系遭到毀滅性的破壞。1931年,美國成立專門委員會調查和研究大危機的成因，認為，商業(yè)銀行、證券、保險（尤其是前兩者）在機構、資金操作上的混合是引發(fā)大蕭條的主要原因，對1929年股災起了推波助瀾的作用，從而認為，商業(yè)銀行不應該參與證券交易。 在此背景下,1933年美國國會通過了1933年銀行法，即格拉斯-斯蒂格爾銀行法案（Glass Steagall Act），實施分業(yè)經營原則。之后，又相繼頒布了1934年證券交易法、1940年投資公司法

4、、投資顧問法等一系列法案，逐漸完善和強化了相應的法律和規(guī)則，逐步形成了分割金融市場的金融分業(yè)經營制度框架。 在40年代60年代，美國各金融機構主要進行專業(yè)化經營，經營范圍比較狹窄，經營業(yè)務也相對簡單、安全。儲蓄和貸款協會、信用社、商業(yè)銀行、保險公司和證券公司這些主要的金融機構各司其職，相安無事，也很少出現經營失敗，金融業(yè)處于平穩(wěn)祥和的長時期繁榮之中。在此期間，每年破產、被迫關閉的銀行平均不到10家。 2、管制引發(fā)銀行業(yè)力拓海外市場（20世紀6080年代） 60年代未，隨著戰(zhàn)后各國，特別是德、英、法、日等國經濟進入持續(xù)快速的發(fā)展期，國際貿易相應發(fā)展，在國際市場上的金融服務需求大量增加。當美國大多

5、數金融機構還在緊盯著如何切分本國金融市場，又被“Q條款”與禁止商業(yè)銀行跨州經營等各種限制性法規(guī)捆住雙腳時，花旗銀行開始積極拓展國際市場業(yè)務，獲得了巨大成功。因為，在海外開設分支機構不會受到國內法律的嚴格監(jiān)管，不僅可以翻過分業(yè)經營的“防火墻”，繞過禁止跨州經營的“籬笆”，還可突破利率管制的“天花板”。 花旗的成功，讓其它銀行紛紛效仿，趨之若鶩。到了70年代80年代，美國銀行在國際銀行業(yè)中已經占據了領先地位，到1990年，有100家以上美國銀行在海外設有分支機構，資產總額超過4000億美元。 3、以創(chuàng)新抵御利率、匯率風險（20世紀6080年代） 60年代中期以后，“布雷頓森林體系”逐漸解體，牙買加

6、體系浮動匯率制開始形成，金融業(yè)的經營面臨著經濟環(huán)境的巨大變化。 時勢世事的巨變使得美國國內的利率風險和匯率風險嚴重加劇，這給國內金融機構的經營管理帶來了很大困難，為了規(guī)避風險，求得生存與發(fā)展，以商業(yè)銀行為代表的金融機構開始了大量的金融創(chuàng)新。主要包括：（）創(chuàng)造可變利率的債權債務工具：如可變利率存款單、可變利率抵押契約、可變利率貸款等；（2）開發(fā)金融衍生產品：包括各種金融期貨、期權和互換協議。這些金融創(chuàng)新從60年代開始，70年代日益活躍并成為時代特征，許多重大的金融產品創(chuàng)新都產生于這個時代；到80年代逐漸蔓延至全世界，形成全球趨勢和浪潮。 4、創(chuàng)新與監(jiān)管的較量引發(fā)開放（20世紀7080年代） 70

7、年代中后期的金融創(chuàng)新已經不僅僅是出于規(guī)避風險的創(chuàng)新，而發(fā)展成了有意識的規(guī)避監(jiān)管的創(chuàng)新。由于金融業(yè)較其它行業(yè)受到更為嚴格的監(jiān)管，因此從另一角度看，誰能開發(fā)出規(guī)避政府監(jiān)管法規(guī)的產品，誰就能拓展新的經營空間，誰就能獲得豐厚的利潤。因此，規(guī)避政府監(jiān)管，也就成了這個行業(yè)創(chuàng)新的一個極為重要的平臺。金融創(chuàng)新與政府監(jiān)管的較量，使得金融自由化不斷推進。 為了規(guī)避利率管制，各個金融機構想盡辦法。投資銀行和保險公司推動了貨幣市場共同基金的出現，商業(yè)銀行創(chuàng)造出“貨幣市場存款賬戶（MMDAs）”、“超級可轉讓支付命令（SNOWs）”等新的法寶。面對層出不窮的金融創(chuàng)新產品的沖擊以及銀行的積極游說，考慮到金融業(yè)主體已經具備

8、比較完善的利率管理水平，放松利率管制能改進大部分利益主體的福利，美國金融當局對銀行法進行了修改。 在儲蓄機構取消管制和貨幣控制法案和儲蓄機構法規(guī)（即格恩-圣杰曼法）相繼出臺后，1986年4月1日，美國徹底實現了利率自由化，邁出了金融開放最實質性的一步。 5、金融自由化的基本實現（20世紀90年代） 90年代是美國金融開放發(fā)展最快的年代，其中銀行業(yè)的金融開放成為自由化的主要部分： （1）銀行控股公司的發(fā)展打破了分業(yè)經營的限制。銀行控股公司是為了持有一家銀行的股票（股本）而成立的公司。通?？毓晒局怀钟幸患一蚨嗉毅y行在外流通股票的一小部分，能跨州、跨國擴展業(yè)務，并從事聯邦法規(guī)禁止的業(yè)務，如從事包銷

9、證券、代理保險、房地產經紀管理咨詢等活動，因此能繞過政府的管制。 （2）銀行業(yè)務的全面擴展。首先是銀行爭取到了投行業(yè)務。面臨日本、加拿大、西歐等國在連鎖 “金融大爆炸”之后建立的大型銀行的競爭，美國的銀行業(yè)處于不利的競爭地位，加上美國銀行業(yè)為爭取進入投資銀行業(yè)多年所做的努力，使得美聯儲在1986年通過了一項允許部分美國銀行提供有限投資銀行業(yè)務的政策。之后又進一步在此領域進行了很大力度的改革。其次，盡管還存在部分限制，但銀行在保險業(yè)務方面得到了突破。經過商業(yè)銀行多年的不懈努力斗爭，貨幣監(jiān)管局終于允許美國聯邦政府授權成立的銀行申請經營新證券的承銷、銷售規(guī)定的保險產品以及其它以前被禁止或限制的業(yè)務，

10、但同時規(guī)定：新業(yè)務必須由一家獨立子公司經營，并對子公司的經營條件進行了約束。再次，銀行開始涉足證券中介服務。在1990年代中期，許多銀行，特別是大型貨幣中心機構，已經普遍開始提供證券經紀業(yè)務和投資咨詢服務。在1997年和1998年，美國國會取消了銀行、證券公司、保險公司相互收購的限制，允許銀行涉入非金融業(yè)。 （3）跨州經營解禁帶動銀行并購潮。1994年，國會通過了里格-尼爾洲際銀行與分行效率法和里格-尼爾社區(qū)發(fā)展和管制改革法，首次賦予了美國銀行更大的跨州吸收存款、將跨州收購的附屬銀行設立為分支機構的權力。到1997年6月，美國金融市場已不再是相互分割的了。隨著跨州經營的解禁，銀行并購浪潮便風起

11、云涌，金融市場的融合全面推開。 經過60多年的發(fā)展，到90年代末，金融自由化理論要求的五個條件【（1）取消利率管制；（2）廢除金融機構業(yè)務領域的限制；（3）金融市場自由化；（4）資本流動自由化；（5）匯率自由化】美國都已經基本具備。 1999年11月，金融服務現代化法案生效，意味著在美國實行了近70年、并由美國傳播到世界各地的對國際金融界產生重大影響的金融分業(yè)經營制度走向終結。它標志著美國金融業(yè)甚至世界金融業(yè)進入了新紀元，金融管制放松、全能銀行（合業(yè)經營功能齊全）將成為國際金融業(yè)發(fā)展的大趨勢，金融自由化的進程在世界范圍內全面推開。 二、日本金融自由化歷程 1、二戰(zhàn)后日本的金融制度（二戰(zhàn)后20世

12、紀70年代中） 日本金融體制是在20世紀 50年代初建立起來的。在戰(zhàn)后的政治經濟歷史條件下建立的金融體制具有以下特點： （1）日本政府在金融業(yè)中占居主導地位，大藏省行使著金融行政職能。在當時惡劣的經濟條件下，日本建立了政府嚴密控制下的“護送艦隊式”的金融體制，使銀行在經營上受到政府高度管制的同時亦受到相當嚴密的保護。 （2）間接金融占主導地位。日本實現高速增長的過程中，企業(yè)所需的絕大部分巨額資金都是通過借款方式從銀行獲得的，這在世界上是絕無僅有的。以1970年為例，日本的間接金融比重高達87%，而美國只有47%。 （3）主銀行體制。所謂主銀行體制（Main Bank System），是指某一家

13、或幾家銀行既是特定企業(yè)外部資金的最大提供者，又是該企業(yè)的大股東。這種安排排斥、削弱了公司治理結構中股東的正常監(jiān)督和市場對企業(yè)行為的激勵與調控，為日后的金融危機埋下了隱患。 日本金融體制的三個基本制度之間在功能上存在著高度的依存性，在此基礎上形成的日本金融體制的本質特征是一種以限制銀行存貸款利率、金融業(yè)務嚴格分工、金融市場封閉、政府對金融的巨大干預性為特征的限制性金融體系。 2、政府主導的“漸進式”自由化（20世紀70年代中80年代） 70年代中后期隨著日本經濟的發(fā)展，日本國內外的經濟形勢都發(fā)生了很大的變化，推動日本政府放松對金融業(yè)管制的國內與國際因素不斷涌現，日本金融業(yè)逐步踏上了自由化之路，主

14、要表現在： （1）資金估計由短缺變?yōu)檫^剩，沖擊了傳統(tǒng)的金融體制。首先，大量“余裕”資金的存在促進了證券回購市場的發(fā)展，并由此引發(fā)了銀行業(yè)同證券業(yè)的競爭。證券公司所進行的具有資金借貸性質的證券回購業(yè)務的迅速發(fā)展，“破壞”了戰(zhàn)后日本傳統(tǒng)金融體制之下證券業(yè)與銀行業(yè)之間的均衡關系；其次，由于日本大企業(yè)采取“減量經營”的方針，對外部資金的需求不斷減少進而對銀行的依賴程度不斷減弱，這就加速了銀行同質化的進程，并引發(fā)了銀行業(yè)內部的激烈競爭。新的國內經濟環(huán)境要求打破傳統(tǒng)金融體制的束縛。          （2）最大的資金需求不足部

15、門由企業(yè)部門轉變?yōu)楣膊块T，籌資方式由間接金融轉為直接金融，迫使政府推進了利率調整政策。以1975財政年度發(fā)行2.3萬億日元的赤字國債為開端，日本走上了大量發(fā)行赤字國債之路。國債的大量發(fā)行使日本傳統(tǒng)的國債定價、發(fā)行和消化方式無法維持，日本大藏省開始實施國債的“流動化”和利率“彈性化”政策。允許銀行將持有的已發(fā)行1年以上的國債在市場上出售，并且自1978年開始采用公募拍賣方式來發(fā)行國債。這樣，國債作為一種重要的自由利率金融商品活躍于日本金融市場，進而引發(fā)了銀行業(yè)與證券業(yè)的相互滲透以及銀行業(yè)與證券業(yè)在開發(fā)以國債為基礎的金融產品創(chuàng)新等方面的激烈競爭。 （3）強大的國際壓力使日本金融管制大大放松。首先

16、，嚴峻的國際競爭壓力要求日本放松對企業(yè)債券發(fā)行管制。 1980年日本修改外匯法，確定了外匯交易“原則自由”的政策原則，放松了對國際間資本流動的管制。海外資本市場發(fā)展壯大，對日本國內資本市場構成了極大的競爭壓力。這進一步迫使日本放松了對企業(yè)債券市場的管制措施：一方面逐步調整了長期實施的企業(yè)債券發(fā)行“有擔保原則”這一行業(yè)慣例，降低了債券發(fā)行企業(yè)的資格標準；另一方面降低了銀行所收取的擔保物品管理手續(xù)費。 其次，美國政府對日本政府施壓與日本的金融管制放松。70年代末80年代，美國的高利率政策造成美元大幅度升值，對其出口產業(yè)及就業(yè)的打擊不斷深化，美國政府進而要求有關國家采取措施抑制美元升值。美國政府出臺

17、的“索羅門報告”認為，造成日元貶值的最重要原因是日本實行“人為低利率”的金融管制政策，致使投資家不愿投資日元以及日元金融商品。所以，要求日本加速實行金融自由化。1984年5月末，美國日美元日元委員會報告，與金融自由化及日元國際化的現狀與展望發(fā)表，成為日本的“金融自由化和國際化宣言”。在“宣言”發(fā)表以后，日本存款利率自由化的步伐開始加快，在都市銀行、長期信用銀行、信托銀行、地方銀行、相互銀行、信用金庫等6類銀行型金融機構的存款總額中，自由利率存款比率由1986年3月的11.8上升到1988年3月的26.8。 3、泡沫經濟破滅后日本自由化的繼續(xù)推進（20世紀90年代） 90年代前半期，盡管日本金融

18、業(yè)已經陷入到不良貸款嚴重、金融交易大幅度萎縮的困境之中，但日本政府并沒有打算從根本上改革傳統(tǒng)的金融管制體制，來調整和重建金融秩序，而僅僅是按照80年代中期所規(guī)劃的金融自由化目標實施了如下兩項措施：實現存款利率的完全自由化，以及推進金融機構業(yè)務兼營化的初步發(fā)展。 90年代中后期，受不良債權等問題嚴重困擾的日本金融業(yè)發(fā)生了空前的危機，許多巨型金融機構陷于經營危機狀態(tài)，金融機構的破產倒閉事件頻繁發(fā)生。金融危機及由此引發(fā)的經濟危機使日本政府面臨著嚴峻的民眾信任危機。在這種大背景下日本政府于1996年發(fā)表了題為金融體系改革面向2001年東京市場的新生的報告，確定了日本金融體制改革的構想。此后，日本政府陸

19、續(xù)出臺了多部金融改革法令，對戰(zhàn)后傳統(tǒng)的金融體制進行了多方面的重大改革。其中推進金融自由化進程的改革措施主要包括以下幾個方面： 第一、金融控股公司合法化。第二、金融機構業(yè)務兼營化進一步發(fā)展。第三，對金融機構開業(yè)及價格與非價格競爭管制的進一步放松。首先，證券公司與信托投資公司的開業(yè)管制由以前的許可制改為注冊制。其次，股票交易實行自由手續(xù)費率。第四，國際間金融交易的徹底自由化。于1998年4月起正式實施的日本新外匯法規(guī)定：實行內外資本交易自由化，放開資本項目下外匯業(yè)務的許可證制或事先申報制；外匯業(yè)務完全自由化，廢除外匯銀行制、指定證券公司制和兌換商制；放開個人和企業(yè)在國外金融機構開戶存款；放開企業(yè)間

20、外匯債權與債務的軋差清算以及境內居民外幣計價結算。 另外，日本政府為使企業(yè)更容易地通過發(fā)行債券融資，還進一步放松了對企業(yè)債券發(fā)行的管制。1996年1月，日本大藏省廢除了此前長期實行的企業(yè)“適合發(fā)債基準”，規(guī)定無論何種企業(yè)，只要獲得一家以上的信用等級評定公司的信用等級評定，就可以發(fā)行企業(yè)債券。 通過上述改革措施的實行日本的金融自由化進程進一步被推向深入。 三、 美、日金融開放模式的比較 1、金融自由化進程在時間上差異很大。美國的金融自由化從20世紀30年代開始，歷時60多年，從金融自由化的萌芽到成熟發(fā)展是在一個長期的過程中經過不斷的實踐才完成的。而日本的金融自由化進程也雖然也被稱之為是“漸進的”

21、（與拉美國家的金融自由化模式相比），但和美國走過得歷程相比顯然就有些急于求成，顯得更加有些激進了。不過二者的歷程至少都昭示了一點，金融自由化不是一蹴而就的事，漸進的開展是必然的選擇。 2、金融自由化進程的主導者不同，這也是二者金融開放最大的不同點。美國的自由化是金融創(chuàng)新與監(jiān)管放松互動來推動金融自由化的歷程。無論是1933年格拉斯-斯蒂格爾銀行法案的壽終正寢，還是1999年金融服務現代化法案的噴薄而出，都不是因人們的主觀意志為轉移，而是美國金融制度近70年變革的總結果;是一國金融機構間金融服務手段、方式、理念的競爭、發(fā)展、創(chuàng)新和整合。正是這一場金融管制與放松管制之間的反復博弈，在美國金融史上形成

22、了“放松管制再放松再管制”的全過程。在金融自由化的過程中，企業(yè)以及由眾多企業(yè)組成的市場力量是自由化的主導者，政府當然也在施行改革、監(jiān)督管理方面發(fā)揮了作用，但是政府行為在更大程度上是應時而變的，政府在各方面的放開都是建立在企業(yè)爭取，以及企業(yè)和市場創(chuàng)造了成熟的經濟條件的基礎上，而沒有表現出太強的主動性。 而在日本，金融自由化的道路是設計出來的。經濟環(huán)境的演變和的政府的經濟行為是金融自由化的最強大動力，金融開放的整個進程是配合著政府的金融改革政策推進的。這個自由化并非自身經濟發(fā)展的自然歷程，而是在跟隨大潮流的情況下由政府主導規(guī)劃的，帶有更強的主觀色彩。 另外，美國金融自由化的自然進程還表現在整個自由

23、化過程基本上沒有受到外國的干擾和壓力，但是日本的自由化卻是壓力巨大。這也決定了二者的自由化的結果大相徑庭。 3、在全球金融開放進程中扮演的角色有巨大的差異。美國是全球金融自由化浪潮的制造者，而日本只是相對被動的跟從者。雖然不能說日本的自由化就是完全沿襲美國的現有歷程，但是我們要看到，從利率的市場化到金融機構業(yè)務兼營的自由化發(fā)展再到國際金融交易的徹底放開都是在走美國走過的路。我們可以說美國的自由化歷程確實給我們揭示了某些規(guī)律性的東西，但是不同國家面臨的經濟環(huán)境，歷史條件差異很大，能否認清角色，走真正適合自己的路來推進金融開放是十分關鍵的。 四、對中國的啟示 通過上面的比較分析，我們發(fā)現，我國和日本在國際金融自由化歷程中所處的位置是很相似的。我們應該認識到，在全球化和金融自由化已經成為不可逆轉的時代潮流的條件下，我們就只有選擇接受挑戰(zhàn)，積極推進金融開放，但是中國現今發(fā)展的情況使得我們不可能像美國一樣經歷一個完全的金融開放的自然進程，而只能走日本一樣的道路，主動融入到整個國際金融自由化的進程中去。這也應該是除美國以外