第九章期權(quán)定價方法在資產(chǎn)評估中的應(yīng)用研究

1、整理ppt整理ppt期權(quán)定價方法在資產(chǎn)評估中的應(yīng)用研究一期權(quán)的基本原理二期權(quán)定價的基本原理三在評估中的應(yīng)用實物期權(quán)整理ppt期權(quán)的基本原理 （一）什么是期權(quán)？他們從何而來？ 期權(quán)（Option）是一種能在期權(quán)到期日或到期日之前以固定的執(zhí)行價格購買或出售一定數(shù)量的某種特定商品（即標的資產(chǎn)）的權(quán)利。（看漲期權(quán)看跌期權(quán)) 期權(quán)價格：在期權(quán)交易中，期權(quán)的買方為了獲得這樣一種權(quán)利，必須向期權(quán)的賣方支付一定金額的費用，這一費用就是期權(quán)價格。整理ppt 對于給定的基礎(chǔ)證券,其看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的數(shù)量不是固定的. 開戶交易:某人在某一特定期權(quán)中所做的第一筆交易 平倉交易:這個人隨后以第二筆交易清空剛才的頭寸時

2、,第二筆交易就是平倉交易 持倉量:衡量某一時間存在多少期權(quán) 交易量:衡量發(fā)生的交易的數(shù)量思考？-持倉量等于交易量么? 持倉量是如何減少的？整理ppt 當兩個平倉交易相互匹配時，持倉量就會下降 甲在T1以200美元賣出CSCO8月20的一份看漲期權(quán)建倉 乙在T2以170美元買入csco8月20的一份看漲期權(quán)建倉 在T3，CSCO8月20的價格為150。此時甲獲利了結(jié)，乙平倉止損。持倉數(shù)量下降。 思考：期權(quán)與股票有何不同？與認股權(quán)證呢？為什么不能應(yīng)用收益法來評估期權(quán)價值？整理ppt （二）期權(quán)為何是一種好想法 期權(quán)作為一種金融工具和處理不確定性的新的思維方式，處理不確定性的新的思維方式，其核心思想

3、主要表 現(xiàn)在以下幾個方面: (1）期權(quán)相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)不對稱。投資者獲得期權(quán)后擁有的選擇權(quán)，在有利的條件下可以行使權(quán)利，在不利的條件下可以選擇放棄權(quán)利。 (2)期權(quán)相關(guān)的成本和收益不對稱。投資者付出一定成本可以獲得期權(quán)，條件不利時不執(zhí)行期權(quán)，損失的是購買期權(quán)的成本;條件有利時行使權(quán)利，獲得差價收益。也就是說，期權(quán)所有者付出的成本是固定的，而獲得的收益則有很多可能，既可能是零，也可能很大。因此，投資獲得期權(quán)的成本與其持有期權(quán)的收益是不對稱的。 (3)通過不確定性提高期權(quán)價值。投資者通過期權(quán)限制了不確定的風(fēng)險下限，這意味著不確定程度越高，標的資產(chǎn)的波動越大，投資者獲得上限收益的可能性就越大，期權(quán)價

4、值越高。整理ppt （三）期權(quán)的收益與損失(到期日價值） （1）購買看漲期權(quán) 下圖是某人以7美元買入微軟十月80的看漲期權(quán)損益圖標盈虧平衡點=87期權(quán)到期日股票價格020406080$到期日價值=MAX(股票市價-執(zhí)行價格，0)NPL=到期日價值 - 期權(quán)價格期權(quán)成本最大盈余無窮最大損失=期權(quán)成本整理ppt （2）空頭看漲期權(quán)P/L平衡點=87MAX LOSS=080MAX P/L=7到期日價值= - MAX(股票市價- 執(zhí)行價格，0）NPL= 到期日價值 + 期權(quán)價格注意啦：空頭沒有權(quán)利行不行權(quán)，看一看到期日價值的公式，它根本就不可能注意啦：空頭沒有權(quán)利行不行權(quán)，看一看到期日價值的公式，它根

5、本就不可能大于零。所以對于任何期權(quán)合約的空頭來說，到期日價值都表現(xiàn)為或有負債大于零。所以對于任何期權(quán)合約的空頭來說，到期日價值都表現(xiàn)為或有負債整理ppt 多頭看跌期權(quán)的損益 假設(shè)我認為微軟股價過高將會下跌，微軟十月80看跌期權(quán)的期權(quán)費為6美元。我買入看跌期權(quán)。到期日損益圖如下P/L0損益平衡點74到期日價值=MAX（執(zhí)行價格 - 股票市價，0）凈損益=到期日價值 - 期權(quán)成本想一下：多頭看跌期權(quán)的到期日價值最大能是多少？整理ppt （4）空頭看跌期權(quán)（就是賣出看跌期權(quán)開倉） 微軟10月80看跌期權(quán)的期權(quán)費是6元，我賣出了這樣一份期權(quán)。獲得收益6元。未來我可能會承擔(dān)什么義務(wù)呢？損益平衡點空頭看跌

6、期權(quán)到期日價值= - MAX（執(zhí)行價格 - 股票市價， 0）空頭看跌期權(quán)凈損益 = 空頭看跌期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格若，到期日股價高于80，對手不會行權(quán)，我賺得期權(quán)費若，到期日股價為60，那么對手就可以以60元的市價買入股票。然后選擇行權(quán)，以每股80的價格出售給我。對手賺得14元每股，我虧損14元每股整理ppt 注意： 只能在期權(quán)到期日才可以使用損益圖標。 作為期權(quán)的買方也就是多頭，最大的損失是期權(quán)費。作為期權(quán)的賣方也就是空頭，最大的收益是期權(quán)費 期權(quán)的到期日價值和買賣期權(quán)的資本利得不是一個概念。整理ppt二、期權(quán)定價的基本原理 （一）期權(quán)定價理論發(fā)展簡史 期權(quán)定價的早期理論可以追溯至1 87

7、7年查爾斯(Charles Castel i)在英國倫敦發(fā)表了的論文，這篇長達1 77頁的說明性文章，向公眾解釋了期權(quán)的套期保值和關(guān)于投機方面的問題。然而查爾斯的工作在當時并未引起人們的關(guān)注 1900年3月法國數(shù)學(xué)家路易斯巴舍利耶(Louis Bachel ier)進行了題為的博士學(xué)位論文答辯，他首先提出了金融資產(chǎn)價格服從對數(shù)正態(tài)分布的假設(shè)，并假設(shè)股票價格服從零漂移的布朗運動，用布朗運動描述金融資產(chǎn)的收益，從而推導(dǎo)出期權(quán)定價的公式。但很可惜，巴舍利耶的工作在當時也未引起人們的重視整理ppt 1 955年，保羅薩謬爾森寫了一篇沒有公開發(fā)表的論文，文中提到了巴舍利耶1 900年的博士論文1 956

8、年保羅薩謬爾森發(fā)表題為的論文認為在邏輯上認股權(quán)證定價與期權(quán)定價應(yīng)很相似 1 962年AJames Boness完成了博士學(xué)位論文(股票期權(quán)價值的理論和度量他發(fā)展的定價理論是在巴舍利耶研究成果基礎(chǔ)上的一個理論飛越1 9 6 年Boness將巴舍利耶的法文論文譯成英文引起了熱烈的討論，金融衍生品的定價理論也成為許多金融研究專業(yè)學(xué)生畢業(yè)論文的主題。整理ppt 1 970年布萊克(Fischer Black)和斯科爾斯(Myron Scholes)提出了B-S模型。 1 973年5月他們又發(fā)表了(The pricing of options and corporate iabi ities)這一論文，

9、對期權(quán)定價的各種定量關(guān)系進行了更深入的分析。B-S模型不僅是金融學(xué)理論中的明珠它對金融的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和各種新型金融產(chǎn)品的產(chǎn)生都起到了重大的作用，促進了整個金融市場場內(nèi)和場外交易的發(fā)展。 羅伯特默頓(Robert Merton)為B-S模型的拓展作出了重要貢獻。為表彰這一杰出貢獻斯科爾斯和默頓兩人共同榮獲了1 997年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。(布萊克不幸在1 995年去世)整理ppt （二)套利與期權(quán)定價a、免費的午餐金融學(xué)有時也被稱作“套利研究”。套利是一種無風(fēng)險利潤的存在形式。金融理論的一個中心規(guī)則是：風(fēng)險和預(yù)期收益一般是成比例的。因此我們不能期望經(jīng)常找到無風(fēng)險盈利的機會。注意：金融理論沒有說套利永遠

10、不會出現(xiàn)。相反金融理論闡明套利機會將短期存在：市場將很快采取行動消除該套利并使價格回到均衡狀態(tài)。例：假設(shè)德國馬克、澳大利亞元和美元的匯率如下：1DM=$0.62 1A$=$0.55 1DM=A$1015則可采用如下策略套利：1.用美元購買10000馬克：成本=DM10000*$0.62/DM=$62002.將德國馬克兌換成澳元：DM10000*A$1.15/DM=A$1115003.將澳元兌換成美元：A$11500*$0.55/A$=$6325套利：$6325-$6200=$125整理ppt b、看漲/看跌平價理論 現(xiàn)代期權(quán)定價是以套利原則為基礎(chǔ)，在運行良好的市場里，等價的資產(chǎn)應(yīng)該以同樣的價格

11、出售，對期權(quán)定價中套利的經(jīng)典研究產(chǎn)生里看漲/看跌平價理論假設(shè)某投資者借入資金來購買股票，并且同時出售一份看漲期權(quán)和購買一份看跌期權(quán)，這兩份期權(quán)都是平價期權(quán)。那么該投資者持有該頭寸直至期權(quán)到期。根據(jù)下面的圖標，這會產(chǎn)生一個理想的套期保值，因為無論發(fā)生什么情況無論發(fā)生什么情況，該頭寸的未來價值（期權(quán)費用和購買股票的成本都是初始成本）未來價值（期權(quán)費用和購買股票的成本都是初始成本）都是固定的。整理ppt 由于這是唯一可能無風(fēng)險的結(jié)果，因此銀行愿意在期權(quán)到期前的期間里以無風(fēng)險利率r給該頭寸貸款。若投資者能建立上述頭寸并獲得利潤，則說明套利是存在的。投資者將會利用套利獲利，并最終使套利機會消失，獲利為零

12、，市場得到調(diào)節(jié)：)1 (rt)1 (rt)1 (rt整理ppt)1 (rttrKSPC)1(0 c-看漲期權(quán)期權(quán)費 P-看跌期權(quán)期權(quán)費 S0-當前的股票價格 S1-期權(quán)到期日的股票價格 K-期權(quán)的執(zhí)行價格 r-無風(fēng)險利率 t-距期權(quán)到期日的時間 不管期權(quán)到期日股票價格高于還是低于期權(quán)執(zhí)行價格，組合頭寸的凈額都為零。這導(dǎo)致以下關(guān)系的產(chǎn)生 C-P-S0+K/ =0.整理可得看漲/看跌期權(quán)平價關(guān)系整理ppt c、二項式期權(quán)定價模型 假設(shè)某股票存在下述狀態(tài)，且r=10%。如果銷售該股票的看漲期權(quán)，該如何定價呢？按邏輯來說，可以求得一年以后股票的期望值。從而確定看漲期權(quán)的期望值，并將這個金額貼現(xiàn)成現(xiàn)值。

13、此時，有樂觀投資者認為股票上漲的機會是90%而下跌的機會是10%。據(jù)此可以求得股票的期望價值為95美元。這樣看漲期權(quán)的價格為95-75=20，其現(xiàn)值為20/1.10=18.18美元 。那么這個期權(quán)的定價是否合理呢？實際上，這樣的價格為能發(fā)現(xiàn)他的人提供了一個絕好的套利機會$75今天$100$50一年以后整理ppt 首先支出75美元購買一股股票，接下來以每份18.18美元的價格出售兩份看漲期權(quán)，獲得36.36美元；于是凈投資為75-36.36=38.64美元$75-2*18.18=$38.64如果股票升值：股票= $100看漲期權(quán)=2*（75-100）= - $50收益 $50如果股票下跌:股票=

14、 $50看漲期權(quán)= 0收益= $50$38.64-29.4%無風(fēng)險利潤$50今天一年以后整理ppt那么該如何找出這個看漲期權(quán)的價格呢?我們可以建立一個股票與期權(quán)的組合，不管股價在一年后如何變化，該組合都具有相同的價值。這個組合是購買一股股票并且賣出數(shù)量為N的看漲期權(quán)該組合一年以后價值固定，換言之未來價值沒有風(fēng)險。那么經(jīng)濟理論要求該投資收益率應(yīng)當為無風(fēng)險利率。100-25N=50美元，求得，N=2.一年后組合價值為$50,那么該組合今天的價值一定為50/1.1=45.45，75-2C=45.45?？梢郧蟮肅=14.77，即為看漲期權(quán)的價格 注意：C的值與兩個分支的概率是相獨立的！$75-(N)(

15、$C)今天上漲時組合價值： $100-$25N下跌時組合價值： $50一年以后整理pptd、Black-Scholes 期權(quán)定價模型（1）Black-Scholes期權(quán)定價理論的思想期權(quán)的風(fēng)險在標的物的價格運動中得到反映,而且標的物的價格還反映了市場對未來的預(yù)期。刻畫標的物的價格運動規(guī)律既是研究期權(quán)定價的出發(fā)點又是關(guān)鍵。經(jīng)典的期權(quán)分為歐式期權(quán)和美式期權(quán),歐式期權(quán)在到期日才可執(zhí)行,美式期權(quán)在到期日之前的任何一天都可以執(zhí)行。他們的原始研究是面向以不分紅股票作為標的物的歐式期權(quán)。在對標的物的特性、期權(quán)及標的物的交易規(guī)則給出一系列的假設(shè)條件后,對作為標的物的股票價格運動的規(guī)律作了一個基本的假定:即股票

16、價格的運動是連續(xù)變化的,遵循一種稱作帶漂移的幾何布朗運動規(guī)律,在數(shù)學(xué)上則表現(xiàn)為稱作尹藤過程的隨機過程。布萊克和斯科爾斯用期權(quán)、標的物股票、和一種無風(fēng)險證券構(gòu)筑成一個無套利均衡組合頭寸。這個組合頭寸要不斷地進行動態(tài)調(diào)整才能保持住無套利均衡的條件。依據(jù)尹藤過程的研究結(jié)果,他們建立起B(yǎng)lack-Scholes隨機微分方程。這個隨機微分方程刻畫了動態(tài)調(diào)整組合頭寸保持無套利均衡的規(guī)律。按照期權(quán)到期時的情況,可以定出這個隨機微分方程的終端條件,再倒向解出這個微分方程的初始值的表達式,就得出期權(quán)定價公式。整理ppt （2）B-S定價理論的前提假設(shè)股票價格遵循預(yù)期收益率、價格波動率為常數(shù)的隨機過程;允許使用全

17、部所得賣空衍生證券;沒有交易費用或稅收，所有證券都是高度可分的;在衍生證券的有效期內(nèi)沒有紅利支付;不存在無風(fēng)險套利機會;證券交易是連續(xù)的;無風(fēng)險利率為常數(shù)且對所有到期日都相同。整理ppt（3）B-S定價理論公式 歐式看漲期權(quán)到期日的期望價值為: Emax(ST- X,0) (1) 其中:E表示風(fēng)險中性世界中的期望值; T期權(quán)離到期的時間; t當前時刻; ST未來時刻T的股價,即行使期權(quán)時的標的物格; X當前時刻t的股票價格,即期權(quán)標的物的協(xié)議價格。 據(jù)風(fēng)險中性定價性質(zhì),歐式看漲期權(quán)的價格c應(yīng)是該期望值以無風(fēng)險利率貼現(xiàn)的結(jié)果:整理ppt整理ppt三、在評估中的運用-實物期權(quán) （一）實物期權(quán)的含義

18、、基本類型及特征及意義 a、含義 實物期權(quán)(real options)的概念最初是由學(xué)者(Stewart Myers, 1977)在MIT 時所提出的，他指出一個投資方案其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤，來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個對未來投資機會的選擇。也就是說企業(yè)可以取得一個權(quán)利，在未來以一定價格取得或出售一項實物資產(chǎn)或投資計劃，所以實物資產(chǎn)的投資可以應(yīng)用類似評估一般期權(quán)的方式來進行評估。同時又因為其標的物為實物資產(chǎn)，故將此性質(zhì)的期權(quán)稱為實物期權(quán)。整理ppt b、特征 Black 和 Scholes 的研究指出：金融期權(quán)是處理金融市場上交易金融資產(chǎn)的一類金融衍生工具，而實物期權(quán)是處理一

19、些具有不確定性投資結(jié)果的非金融資產(chǎn)的一種投資決策工具。因此，實物期權(quán)是相對金融期權(quán)來說的，它與金融期權(quán)相似但并非相同。而且實物期權(quán)相比金融期權(quán)更為復(fù)雜： 1、不存在公開交易的期權(quán)價格 金融期權(quán)存在對應(yīng)的期權(quán)市場，投資者可以在市場上以公平的市場價格自由買賣，投資者在期權(quán)到期前可以將金融期權(quán)出售給其他投資者。實物期權(quán)并不存在對應(yīng)的積極交易的市場，企業(yè)并沒有以公平的價格從市場上“購買”實物期權(quán)，而是通過初始投資“創(chuàng)造”了實物期權(quán)，初始投資并不與實物期權(quán)的完全市場價值對應(yīng)，沒有人在企業(yè)獲得實物期權(quán)時向其收取合理的市場價格。整理ppt 2、實物期權(quán)面臨多重的不確定性 史密斯和諾（Smith &

20、Nau，1995）將風(fēng)險分為私人風(fēng)險和市場風(fēng)險。 私人風(fēng)險是企業(yè)獨特的風(fēng)險，而市場風(fēng)險則與經(jīng)濟環(huán)境緊密相關(guān)。認為企業(yè)不能減輕私人風(fēng)險，但可以對沖市場風(fēng)險。金融期權(quán)理論可能會高估項目價值，因為它假設(shè)所有風(fēng)險都可以通過復(fù)制組合對沖。根據(jù)金融組合理論，所有私人風(fēng)險（即非系統(tǒng)風(fēng)險）可以通過合適的差異化來減輕，而市場風(fēng)險（即系統(tǒng)風(fēng)險）則需企業(yè)通過期權(quán)的復(fù)制組合來消除，這樣貼現(xiàn)率就是無風(fēng)險利率。整理ppt 3、基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場特性限制風(fēng)險的完美對沖 史密斯和諾（Smith & Nau，1995）將基礎(chǔ)資產(chǎn)市場分為三類：第一類是完全市場（Complete Markets），完全市場是每一種風(fēng)險都可以通

21、過可交易的證券完美對沖的市場；第二類是不完全市場（Incomplete Markets），不完全市場是指不是市場上的所有風(fēng)險都可以通過可交易的證券完美對沖的市場。不完全市場不存在唯一的期權(quán)定價，取而代之的是一個定價范圍。第三類是半完全市場（Partially Complete Markets），半完全市場中的風(fēng)險有兩類，私人風(fēng)險和市場風(fēng)險。效用函數(shù)理論適合解決私人風(fēng)險，期權(quán)理論適合解決市場風(fēng)險。金融期權(quán)的復(fù)制組合相對來說容易構(gòu)造，而實物期權(quán)就困難許多。整理ppt 4、基礎(chǔ)資產(chǎn)的當前價格很難確定 金融期權(quán)定價的一個核心假設(shè)是基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠在金融市場以公平的市場價格自由交易，而實物資產(chǎn)常不具備自由交

22、易的特征。特里杰奧吉（Trigeogis，1996）希望能夠在市場上找到“類似證券”(Twin Security)來復(fù)制實物資產(chǎn)價值的變化。實際上，要確認與實物資產(chǎn)完全相關(guān)的類似證券是困難的。復(fù)制實物資產(chǎn)主要有如下三種方式：一、自然資源的投資決策可以在公開交易的商品期貨市場上尋找。二、企業(yè)如果要評價內(nèi)部某特定部門的價值，就要從市場上尋找一個獨立企業(yè)的可交易股票作為類似證券來反映該部門價值。三、如果實物資產(chǎn)對企業(yè)市場價值的影響非常大，企業(yè)可以選擇自己公司的股票作為類似證券。整理ppt 5、實物期權(quán)的成熟期并不固定 金融期權(quán)的執(zhí)行時間一般通過合約詳細規(guī)定，而實物期權(quán)的執(zhí)行期限事先可能并不知曉，期權(quán)

23、的執(zhí)行可能會受到其他期權(quán)是否執(zhí)行的影響，還受到不確定狀況的影響。執(zhí)行期限的不確定性是實物期權(quán)所不同于金融期權(quán)的。鮑曼和赫里Bowman & Hurry，1993）認為有兩種市場信號可以引發(fā)企業(yè)決定是否執(zhí)行期權(quán)：機會到來的信號和機會喪失的信號。整理ppt 6、波動率的度量需要近似 金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)收益的波動率可以通過觀察歷史數(shù)據(jù)計算得到。但是，實物資產(chǎn)投資難以獲得收益的歷史分布。實物期權(quán)的相關(guān)文獻中主要有三個方法獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動率：近似資產(chǎn)的收益分布，蒙特卡羅模擬，以及解析式。如果可以找到合適的類似證券，類似證券的歷史收益分布可以近似的作為實物資產(chǎn)的波動率。例如，凱利（Kelly，1

24、998）使用期貨市場去估計自然資源項目的波動率?？破仗m和安蒂卡洛夫（Copeland & Antikarov，2001）使用蒙特卡羅模擬了波動率。戴維斯(Davis, 1998）提出計算企業(yè)產(chǎn)出價格波動率和項目價值價格彈性的解析式。整理ppt 7、期權(quán)執(zhí)行價格并不固定 實物期權(quán)的執(zhí)行價格需要考慮一系列成本與收益，常常會隨著時間的延續(xù)而變化。執(zhí)行價格具有不確定性使得企業(yè)在執(zhí)行實物期權(quán)時并不能確保獲得超額利潤。 8、價值漏損的數(shù)量難以事先知曉 在實物期權(quán)的生命期內(nèi)，基礎(chǔ)資產(chǎn)價值的變化會很大程度影響項目價值。金融期權(quán)定價中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的紅利支付減少了看漲期權(quán)的價值，提高了看跌期權(quán)的價值。金融期

25、權(quán)的紅利支付是事先知道的，可以直接在期權(quán)定價公式中調(diào)整。而實物期權(quán)“紅利支付”表現(xiàn)為現(xiàn)金的支付、租金的收入、保險費用以及版稅等多種形式，阿姆拉姆和庫拉蒂拉卡（Amram & Kulatilaka, 1999）稱之為“價值漏損”（Value Leakage）。實物期權(quán)“紅利支付”的數(shù)量和時間難以事先預(yù)知。整理ppt d、實物期權(quán)法的意義 眾所周知，伴隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，各種自然資源的自由流動越來越頻繁，以土地使用權(quán)、礦山開采全、商品房、工業(yè)廠房投資以及企業(yè)整體交換、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)等都需要評估期權(quán)價值。而目前在評估界應(yīng)用最多的評估方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）。但在實際應(yīng)用時，折現(xiàn)現(xiàn)金流量法隱

26、含著兩個不切實際的假設(shè)：即企業(yè)的決策不能延遲而且只能選擇投資或不投資；同時項目在未來不作任何調(diào)整。正是這些假設(shè)使折現(xiàn)現(xiàn)金流量法在評價實物投資中忽略了許多重要的現(xiàn)實影響因素（諸如投資項目未來的不確定性、信息不對稱性），因而在評價具有經(jīng)營靈活性或戰(zhàn)略成長性的項目投資決策中，就會導(dǎo)致這些項目價值的低估，甚至導(dǎo)致錯誤的決策。這類含有多種期權(quán)的項目的投資決策已經(jīng)不能在傳統(tǒng)的投資決策過程和投資決策方法框架下很好的實施，利用傳統(tǒng)投資決策方法評估的結(jié)果往往是凈現(xiàn)值為負數(shù)，按照傳統(tǒng)的決策準則，則應(yīng)該放棄對項目的投資，這對于實際價值的評估必然產(chǎn)生偏差。整理ppt 當年“中華網(wǎng)”( )，按傳統(tǒng)評估方法評估出的100

27、0 萬美元的資產(chǎn)被賣出，上市后被賣出的1000 萬美元的資產(chǎn)價值變成了13 億美元； 當年雅虎公司創(chuàng)立時，楊志遠和菲羅找到OFJ 投資公司理派克，希望能得到風(fēng)險投資，當時的OFJ 投資公司在科技型企業(yè)價值判斷上出現(xiàn)了失誤，拒絕投資；然而，同在硅谷的紅杉樹公司慧眼識金，以100 萬美元買了雅虎公司25%的股份，短短的五年內(nèi)100萬美元卻變成了40億美元 可見這些當年新興的公司最大特點在于其巨大的不確定性，如果采用傳統(tǒng)的評估方式則會大大低估被評資產(chǎn)的價值整理ppt 9、實物期權(quán)并未給期權(quán)持有者執(zhí)行期權(quán)的獨占權(quán)利 當投資者買入了金融期權(quán)，僅僅是此人可以在期權(quán)到期日以執(zhí)行價格購買標的金融資產(chǎn)。但實物期

28、權(quán)的持有者在執(zhí)行期權(quán)時可能并不擁有購買標的實物資產(chǎn)的獨占權(quán)利。由于實物期權(quán)僅僅是被企業(yè)創(chuàng)造而來，并非從市場上購買得到，難以獲得排他性的產(chǎn)權(quán)保護，競爭者可能會先占執(zhí)行期權(quán)。 10、實物期權(quán)之間常存在交互性 各種實物期權(quán)在大多數(shù)情況下存在一定的相關(guān)性，這種相關(guān)性不僅表現(xiàn)在同一項目內(nèi)部各子項目之間的前后相關(guān)，而且表現(xiàn)在多個投資項目之間的相關(guān)關(guān)聯(lián)。實物期權(quán)之間存在相互作用使得期權(quán)價值常不具備可加性。只有當多個期權(quán)執(zhí)行的聯(lián)合概率為零或者更小時，期權(quán)價值才可以直接相加。整理ppt c、實物期權(quán)的基本類型 1、延遲期權(quán)： 項目持有者有權(quán)推遲對項目的投資，以解決現(xiàn)在時刻投資項目所面臨的一些不確定性。投資的時機

29、可能會比立即進行投資更有價值。因為它可以為管理者帶來靈活性，從而可以將投資延遲到條件更為有利的時候進行，或是在條件變得不令人滿意的情況下完全取消投資。 2、 擴張或收縮期權(quán)： 擴張期權(quán)指項目持有者有權(quán)在未來的時間內(nèi)增加項目的投資規(guī)模，即未來時間內(nèi)，如果項目投資效果好，則投資者有權(quán)擴張投資項目的投資規(guī)模。收縮期權(quán)指項目持有者有權(quán)在未來時間內(nèi)減少項目的投資規(guī)模，即未來時間內(nèi)，如果項目投資效果不好，則投資者有權(quán)收縮投資規(guī)模。期權(quán)存在于項目和經(jīng)營中，可以擴大、縮小以及停止和重新開始。如果市場環(huán)境發(fā)展得比預(yù)期的更加有利，管理者可以擴大生產(chǎn)或增加資源的調(diào)配。這就相當于看漲期權(quán)。反過來說，如果市場發(fā)展低于預(yù)

30、期，可以縮小經(jīng)營規(guī)模，這就相當于看跌期權(quán)。整理ppt 3、 放棄期權(quán)： 如果市場條件惡化或項目的收益不足以彌補投入的成本時投資者有權(quán)放棄經(jīng)營并對資本和其他資產(chǎn)進行清算。放棄期權(quán)相當于看跌期權(quán)。如果資產(chǎn)或項目的價值下跌到清算價值以下，期權(quán)的所有者或持有人就可以行使看跌期權(quán)。4、 變更期權(quán)： 在未來的時間內(nèi)，項目持有者有權(quán)在多種決策之間進行轉(zhuǎn)換，即投資者可以更換項目或經(jīng)營。比如重新開始已經(jīng)停止的經(jīng)營，這就相當于看漲期權(quán)?；蚴峭Ｖ菇?jīng)營，這就相當于看跌期權(quán)。開始經(jīng)營或停止經(jīng)營的成本就相當于看漲期權(quán)或看跌期權(quán)的結(jié)算。整理ppt 5、 增長期權(quán)： 項目的投資者獲得初始的投資成功后，在未來時間內(nèi)，能夠獲得一

31、些新的投資機會。在諸如研究開發(fā)、未開發(fā)地、石油以及燃氣的儲備和采集以及與一系列相互關(guān)聯(lián)的項目相聯(lián)系的信息網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域所進行的投資，以及能夠創(chuàng)造期貨交易增長機遇的投資，如新產(chǎn)品或新方法和新市場。早期投資項目的價值與其說來自預(yù)期可產(chǎn)生現(xiàn)金流的價值，不如說來自它所能夠提供的將來增長機會的價值。 6、 復(fù)合期權(quán)： 項目經(jīng)常會涉及一系列的期權(quán)，體現(xiàn)了上升價值和下跌保護期權(quán)的相互綜合。相互影響的期權(quán)，其綜合價值會因為它們之間的相互影響而與各部分相加的總和有所不同。某些實物期權(quán)，如果它的價值在行使時被限定為相關(guān)項目的價值，就會相對簡單一點，而其他實物期權(quán)在行使時會帶來進一步投資的機遇。這就是期權(quán)之中又有期權(quán)，

32、或者叫復(fù)合期權(quán)，這時期權(quán)的盈利是另一個期權(quán)。整理ppt 7、 彩虹期權(quán)： 具有多種來源的不確定因素的期權(quán)。通常把盈利取決于兩項或兩項以上資產(chǎn)的期權(quán)稱作彩虹期權(quán)。在金融市場中彩虹可以涉及兩項或更多資產(chǎn)的最大值或最小值，或者涉及其他期權(quán)。例如，這時的盈利可以取決于兩項資產(chǎn)之間的價差，或者取決于兩項資產(chǎn)中更好的一個，或取決于現(xiàn)金、投資組合期權(quán)以及雙向敲定期權(quán)。對于實物期權(quán)來說，各種來源的不確定因素可以各種形式存在，比如價格、數(shù)量、技術(shù)、規(guī)則和利率等。整理ppt（二）實物期權(quán)在評估中的應(yīng)用 a、實物期權(quán)在專利權(quán)價值評估的應(yīng)用 1、 案例背景 設(shè)某投資者在購買某項專利后，預(yù)期經(jīng)過 2 年的準備后可以生產(chǎn)所購買專利權(quán)的產(chǎn)品，并且每半年的投資費用為 10 萬元，即，F(xiàn)0=F1=F2=F3=10 萬元，如果要生產(chǎn)專利產(chǎn)品還需要花費 V120