基金業(yè)績評價

1、第十五章基金業(yè)績評價第一節(jié)基金業(yè)績評價概述一、基金業(yè)績評價的目的1 .基金業(yè)績評價是指基金評價機構或評價人對基金的投資收益和風險及基金管理人的管理能力 開展評級、評獎或單一指標排名等。2 .對基金管理人而言，由于信息披露或者品牌宣傳等外部需求，基金公司需要對所管理的基金 進行業(yè)績評價。同時，考慮基金經(jīng)理的投資策略與投資風格不同，通過基金業(yè)績評價有助于幫助基金公司更好地量化分析基金經(jīng)理的業(yè)績水平，為投資目標匹配、投資計劃實施與內(nèi)部績效考核提供 參考O3 .對基金投資者而言，投資者投資基金的目標是多樣化的，如保全資本、跑贏通貨膨脹、獲取 較高的絕對收益、獲取較高的風險調整后收益等，通過基金業(yè)績評價

2、，投資者可以辨識具有投資管理能力的基金經(jīng)理，并通過跟蹤基金策略理性選擇與其投資目標相適應、反映相應投資管理能力的 基金進行投資?！締芜x】基金業(yè)績評價的意義在于（）。A.防止基金公司內(nèi)幕交易B.為托管人的監(jiān)督提供參考C.幫助基金公司進行信息披露D.為投資者選擇與其投資目標相適應、反映相應投資管理能力的基金進行投資正確答案D答案解析對基金投資者而言，投資者投資基金的目標是多樣化的，如保全資本、跑贏通貨膨脹、獲取較高的絕對收益、獲取較高的風險調整后收益等，通過基金業(yè)績評價，投資者可以 辨識具有投資管理能力的基金經(jīng)理，并通過跟蹤基金策略理性選擇與其投資目標相適應、反映 相應投資管理能力的基金進行投資。

3、二、基金業(yè)績評價的原則基金業(yè)績評價應遵循如下原則：（1）客觀性原則，即基金業(yè)績評價應公平對待所有評價對象，具有確定、一致的評價標準、評 價方法體系和評價程序，評價過程和評價結果客觀準確，輸入可量化，結果可重復，避免主觀因素 的干擾。（2）可比性原則，即基金業(yè)績評價應將同類基金的風險收益交換效率進行比較，或者對同等風 險（同等收益）的基金收益率（風險）進行比較，因為不同基金的風險收益特征不同，單純地比較 基金收益率不具有實質性意義。（3）長期性原則，即基金業(yè)績評價應注重對基金的長期評價。三、基金業(yè)績評價應考慮的因素）基金管理規(guī)模1 .基金存在一些固定成本，如研究費用和信息獲得費用等。與小規(guī)?；?/p>

4、相比，規(guī)模較大的基 金的平均成本更低。同時，規(guī)模較大的基金可以有效地減少非系統(tǒng)性風險。2 .但是基金規(guī)模過大，對可選擇的投資對象、被投資股票的流動性等都有不利影響。3 .基金管理規(guī)模的大小影響基金管理人的投資行為，進而影響基金業(yè)績，因而基金業(yè)績評價需 考慮基金管理規(guī)模，分析比較規(guī)模加權的基金收益率。（二）時間區(qū)間同一基金在不同時間區(qū)間內(nèi)的表現(xiàn)可能有很大的差距，不同基金在不同時間區(qū)間內(nèi)的收益、風 險不具有可比性，因此，基金業(yè)績評價時需要考慮時間區(qū)間。（三）綜合考慮風險和收益基金業(yè)績評價重在評價基金投資風險管理的能力，即基金產(chǎn)生風險調整后的超額收益的能力?！締芜x】關于基金業(yè)績評價需考慮的因素，以下

5、表述錯誤的是（）。A.規(guī)模較大的基金的平均成本更低B.基金在不同時間區(qū)間內(nèi)的收益、風險可以比較C.基金業(yè)績評價重在評價基金投資風險管理的能力D.基金規(guī)模過大，對可選擇的投資對象、被投資股票的流動性等都有不利影響正確答案B答案解析B項，同一基金在不同時間區(qū)間內(nèi)的表現(xiàn)可能有很大的差距，不同基金在不同時 間區(qū)間內(nèi)的收益、風險不具有可比性，因此，基金業(yè)績評價時需要考慮時間區(qū)間。第二節(jié)絕對收益與相對收益學習內(nèi)容知識點絕對收益的概念，各種絕對收益指 標的計算方法持后區(qū)間收益率、現(xiàn)金流和時間加權收益率、平均收 益率、基金收益率計算相對收益的基本概念和原理業(yè)績比較基準、指數(shù)風險調整后收益夏普比率、特雷諾比率、

6、詹森 a、信息比率與跟蹤誤 差基金業(yè)績評價的基準組合業(yè)績比較基準的選取一、絕對收益收益率計算是基金業(yè)績評價的第一步。絕對收益是證券或投資組合在一定時間區(qū)間內(nèi)所獲得的回報，測量的是證券或證券投資組合的 增值或貶值，常用百分比來表示收益率。（一）持有區(qū)間收益率1 .持有區(qū)間所獲得的收益通常來源于兩部分：資產(chǎn)回報和收入回報。2 .資產(chǎn)回報是指股票、債券、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格的增加/減少；資產(chǎn)回報率=（期末資產(chǎn)價格一期初資產(chǎn)價格）/期初資產(chǎn)價格X 100%3 .收入回報包括分紅、利息等。收入回報率=期間收入/期初資產(chǎn)價格X 100%4 .持有期收益率=資產(chǎn)回報率+收入回報率例：假設某投資者在 2015年1

7、2月31日，買入1股A公司股票，價格為 100元，2016年12月31日，A公司發(fā)放3元分紅，同時其股價為 105元。那么該區(qū)間內(nèi)：（1）資產(chǎn)回報率=（105 100） /100 X 100%= 5%（2）收入回報率=3/100 X100%= 3%（3）總持有區(qū)間的收益率=5%+ 3%= 8%【單選】下列關于持有區(qū)間收益率的說法，不正確的是（）。A.持有區(qū)間所獲得的收益通常來源于資產(chǎn)回報和收入回報B.持有區(qū)間收益率=（期末資產(chǎn)價格一期初資產(chǎn)彳格+期間收入）/期初資產(chǎn)價格X100%C.持有區(qū)間收益率的組成中，收入回報是指股票、債券、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格的增加/減少D.收入回報率=期間收入/期初資產(chǎn)價

8、格X100%正確答案C答案解析C項，持有區(qū)間所獲得的收益通常來源于兩部分：資產(chǎn)回報和收入回報。資產(chǎn)回報是指股票、債券、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格的增加/減少；而收入回報包括分紅、利息等。（二）現(xiàn)金流和時間加權收益率1 .現(xiàn)實中，計算基金的持有區(qū)間收益率需要考慮更為復雜的情況：(1)基金可能包含多個不同的證券，每個證券發(fā)放紅利或利息的時間都不一樣；(2)基金的投資者在區(qū)間內(nèi)會有申購和贖回，帶來更多的資金進出。2 .時間加權收益率是將收益率計算區(qū)間分為子區(qū)間,每個子區(qū)間以現(xiàn)金流發(fā)生時間劃分，將每 個區(qū)間的收益率以幾何平均的方式相連接。3 .這樣基金的申購、贖回與分紅等資金進出不影響收益率的計算。這種計算方法

9、符合中國證監(jiān)會關于基金凈值增長率計算的規(guī)定，也是本章第五節(jié)將要討論的全球投資業(yè)績標準(GIPS)的基本要求之一。例：股票基金在 2014年12月31日，其凈值為1億元，至IJ 2015年12月31日，凈值變?yōu)?.2 億元。4月15日，有客戶申購了 2 000萬元，在9月1日，基金進行了 1 000萬元的分紅。該基金 的時間加權收益率是多少？某基金2015年度收益率計算表時間區(qū)間期初資產(chǎn)凈值(白力兀)期末資產(chǎn)凈值(白力兀)區(qū)間收益率2014.12.31 2015.4.1510095-5.02015.4.15-2015.9.195 + 20= 11514021.72015.9.1 2015.12.

10、31140-10= 130120-7.7時間加權收益率公式及計算：R= ( 1+R) X ( 1+R) X ( 1 + R) - 1=(1 5%) X (1 + 21.7%) X ( 1 7.7%) 1= 6.7%【單選】某養(yǎng)老基金資產(chǎn)組合的年初值為50萬美元，前6個月的收益率為15%下半年發(fā)起人又投入50萬美元，年底資產(chǎn)總值為118萬美元，則其時間加權收益率為()。A.9.77%B.15.00%C.18.00%D.26.23%正確答案D答案解析前6個月的收益率為15%后6個月的收益率=118 -50-50X (1+ 15% /50 + 50X (1 + 15% =9.77%;時間加權收益率=

11、(1 + 15%) X (1 + 9.77%) 1 = 26.23%。(三)平均收益率1 .平均收益率一般可分為算術平均收益率和幾何平均收益率 。2 .算術平均收益率即計算各期收益率的算術平均值，計算公式:一RA=2R，7nxl00% t-i3 .幾何平均收益率，計算公式為： (1 + RG) n= ( 1 + R) (1 + R2) (1 + R)1 +R - 11x100%例：已知某基金近三年來累計收益率為26%那么應用幾何平均收益率計算的該基金的年平均收益率應為：RG=( 1+26%)3 - lxl00% = 8.01%4 .時間加權收益率 說明白是1元投資在n期內(nèi)所獲得的總收益率，而

12、幾何平均收益率 是計算1 元投資在n期內(nèi)的平均收益率。5 . 一般來說，算術平均收益率要大于幾何平均收益率，兩者之差隨收益率波動加劇而增大。也何平均收益率克服了算術平均收益率會出現(xiàn)的上偏傾向。一例如，某基金的份額凈值在第一年年初時為1元，至IJ了年底基金份額凈值達到 2元，但時隔一年，在第二年年末又跌回到了 1元。假定這期間基金沒有分紅，則此時第一年的收益率為：R= (21) /1 X 100%= 100% 第二年的收益率則為： R2= (12) /2 X100%= 50%則算術平均收益率計算的平均收益率為：(100%- 50% /2 = 25%按照幾何平均收益率計算，則平均收益率為： ( 1

13、 £00% )x(l-50%)P-1*100% 二。(四)基金收益率的計算1 .期末基金單位資產(chǎn)凈值=期末基金資產(chǎn)凈值/期末基金單位總份額2 .利用基金單位資產(chǎn)凈值計算收益率，只需考慮分紅。3 .假定紅利發(fā)放后立即對本基金進行再投資，且紅利以除息前一日的單位凈值為計算基準立即 進行再投資，分別計算每次分紅期間的分段收益率，考察期間的時間加權收益率可由分段收益率連 乘得到。4 .計算公式為：R二(1十%)(卜七)(l+Ri) - (1+Rn ) - 1X1OO%NAV NAVgNAV-lxl00%x -NAV0 NAV-Di 2 NA'RiR表示第一次分紅前的收益率；R2表示第

14、一次分紅后到第二次分紅前的收益率，R依此類推；NAV表示期初份額凈值，NAV,，NAV-1分別表示各期除息日前一日的份額凈值；NAV表示期末份額凈值；Di, 6,，D分別表示各期份額分紅。例：假設某基金在 2015年12月3日的單位凈值為1.4848元，2016年9月1日的單位凈值為 1.7886元。期間該基金曾于 2016年2月28日每份額派發(fā)紅利 0.275元。該基金2016年2月27日(除息日前一天)的單位凈值為 1.8976元，則該基金在這段時間內(nèi)的時間加權收益率為：1.89761.7BS6R=(14843 * 1897t0,275 1)xl0D%二 40.87%【單選】時間加權收益率

15、的計算公式的前提假定是()。A.紅利發(fā)放后立即存入銀行B.紅利發(fā)放后立即以無風險利率投資C.紅利發(fā)放后立即對本基金進行再投資D.以上均不正確正確答案C答案解析假定紅利發(fā)放后立即對本基金進行再投資，且紅利以除息前一日的單位凈值為計 算基準立即進行再投資，分別計算每次分紅期間的分段收益率，考察期間的時間加權收益率可 由分段收益率連乘得到?！締芜x】絕對收益的計算指標不包括()。A.持有區(qū)間收益率B.時間加權收益率C.相對于業(yè)績比較基準的收益D.平均收益率正確答案C答案解析絕對收益的計算有如下指標：持有區(qū)間收益率；現(xiàn)金流和時間加權收益率; 平均收益率。C項，基金相對于一定的業(yè)績比較基準的收益是基金的相

16、對收益。二、相對收益基金的相對收益，又叫超額收益，代表一定時間區(qū)間內(nèi)，基金收益超出業(yè)績比較基準的部分。廣義來說，相對收益的概念也涵蓋了主動收益、阿爾法收益等。相對收益可以采用算術法與幾何法兩種方法進行計算：人+ 1ER.=-2-1“R 力+ 1其中，ER代表算術法計算的相對收益；ERg代表幾何法計算的相對收益；RP為基金收益；R為基準收益。假定某基金收益為 7%基準U攵益為5%則兩種方法計算出來白超額收益分別為2嗨口 1.9%。算術法計算相對收益較為直觀，應用也更廣泛。三、風險調整后收益（一）夏普比率1 .夏普比率（Sp）是諾貝爾經(jīng)濟學獎得主 威廉夏普 于1966年根據(jù)2晏提出的經(jīng)風險調整的

17、業(yè)績測度指標。2 .此比率是用某一時期內(nèi)投資組合平均超額收益除以這個時期收益的標準差，用公式可表示為：Sp= （%Sp表示夏普比率；表示基金的平均收益率；表示平均無風險收益率；b p表示基金收益率的標準差。3 .其中基金收益率和無風險收益率應用平均值的原因，是在測度期間內(nèi)兩者都是在不斷變化的。4 .由于分母使用的是基金收益率的標準差，所以可知夏普比率是經(jīng)總風險調整后的收益指標。夏普比率數(shù)值越大,表示單位總風險下超額收益率越高。5 .由于夏而申計算過程中并未涉及業(yè)績比較基準，而是選用市場的無風險收益率,因此是對 絕對收益率的風險調整分析指標。6 .值得注意的是，當組合超額收益為負數(shù)，除以較大的總

18、風險時，夏普比率得到較小的負數(shù)， 基金業(yè)績反而變得較佳，當組合超額收益為負數(shù)， 除以較小的總風險時，夏普比率得到較大的負數(shù)，基金業(yè)績反而變得較差，由此會產(chǎn)生錯誤的評價結論?！締芜x】計算夏普比率需要的基礎變量不包括（）。A.無風險收益率B.投資組合的系統(tǒng)風險C.投資組合平均收益率D.投資組合的收益率的標準差正確答案B答案解析夏普比率是用某一時期內(nèi)投資組合平均超額收益除以這個時期收益的標準差。用公式可表示為：外 其中，S表示夏普比率；表示基金的平均收益率； 國F表示平均無風險收益率；b p表示基金收益率的標準差?！締芜x】某投資組合的平均收益率為14%收益率標準差為 21% 3值為1.15,若無風險

19、利率為6%則該投資組合的夏普比率為（）。A.0.21B.0.07C.0.13D.0.38正確答案D答案解析根據(jù)投資組合中夏普比率的計算公式，可得:反蘆一夫, _ 14%8% .= ，-21%= 0.38【單選】假設當前無風險收益率為的平均收益率為25%標準差為0.25 。5%基金P的平均收益率為 40%標準差為0.5 ;證券市場 則該基金P的夏普比率為（）。A.0.7B.0.3C.1.4D.0.6正確答案A答案解析夏普比率是用某一時期內(nèi)投資組合平均超額收益除以這個時期收益的標準差。用公式可表不為:4因此基金p的夏普比率【單選】下列關于夏普比率的說法，不正確的是（）。A.夏普比率大的證券組合的業(yè)

20、績好B.當組合超額收益為負數(shù)，會產(chǎn)生錯誤的評價結論C.夏普比率是證券組合的平均超額回報與總風險之比D.夏普比率是對相對收益率的風險調整分析指標正確答案D答案解析D項，由于夏普比率計算過程中并未涉及業(yè)績比較基準，而是選用市場的無風險 收益率，因此是對絕對收益率的風險調整分析指標。（二）特雷諾比率1 .特雷諾比率（Tp）來源于CAPMS論,表示的是單位 系統(tǒng)風險下的超額收益率 。 用公式表示為：% =（ R# -可）/%Tp表布特雷諾比率；口表小基金的平均收益率；足表不平均無風險收益率；3 p表不系統(tǒng)風險。2 .特雷諾比率與夏普比率相似，均假定風險與收益之間呈線性關系，兩者的區(qū)別在于特雷諾比疊使用

21、的是系統(tǒng)性風險，夏普比率則對總體風險進行了衡量。對于一個充分分散化的基金組合，其總體風險等于系統(tǒng)性風險，因而特雷諾比率等于夏普比率。3 .當組合超額收益為負數(shù)，除以較大（?。┑南到y(tǒng)風險時，特雷諾比例會得到較?。ù螅┑呢?數(shù)，基金業(yè)績反而變得較佳（差），由此會產(chǎn)生錯誤的評價結論?！締芜x】某基金年度平均收益率為20%假設無風險收益率為 3% （年化），該基金的收益率的標準差為25%貝塔系數(shù)為0.85 ,則該基金的特雷諾比率為（）。A.0.68B.0.8C.0.2D.0.25正確答案C答案解析特雷諾比率（ Tp）表示的是單位系統(tǒng)性風險下的超額收益率。用公式表示為：j- 氏爨&,4.式中：Tp

22、表示特雷諾比率； 於F表示基金的平均收益率；K/表示平均無風險收益率；3 P表示系統(tǒng)風險。本題，代入數(shù)值可得特雷諾比率=（20唳3%） /0.85 =0.2?！締芜x】特雷諾比率考慮的是（）。A.全部風險B.不可控制風險C.系統(tǒng)風險D.股票市場風險正確答案C答案解析特雷諾比率（Tp）來源于CAPMI論，表示的是單位系統(tǒng)風險下的超額收益率。特 雷諾比率與夏普比率相似，兩者的區(qū)別在于特雷諾比率使用的是系統(tǒng)性風險，而夏普比率則對 總體風險進行了衡量。（三）詹森a1 .詹森a同樣也是在CAPMk發(fā)展出的一個風險調整后收益指標，衡量的是基金組合收益中超過CAPM5:測值的那一部分超額收益。用公式表示：aP

23、=豆-K?）邛p匹Rj=R； R； + /國耳）2 .詹森a與特雷諾指標一樣，假定投資組合充分分散化，即投資組合的風險僅為系統(tǒng)性風險,用3系數(shù)衡量。3 .詹森a指標僅在相同風險等級的基金群體中可以比較，在不同風險等級的基金群體中不可比 較。4,p=0,則說明基金組合的收益率與處于相同風險水平的市場指數(shù)的收益率不存在顯著差異。當?shù)﹑>0時，說明基金表現(xiàn)要 優(yōu)于市場指數(shù)表現(xiàn);當?shù)﹑<o時，說明基金表現(xiàn)要弱于市場指數(shù)的表現(xiàn)?！局oT假定在樣本期內(nèi)無風險詬現(xiàn) 6%市場資產(chǎn)組合的平均收益率為 18%基金A的平均 收益率為17.6%,貝塔值為1.2;基金B(yǎng)的平均收益率為17.5%,貝塔值為1.0

24、;基金C的平均收益 率為17.4%,貝塔值為0.8。那么用詹森指數(shù)衡量，績效最優(yōu)的基金是（）。A.基金A+®金CB.基金B(yǎng)C.基金AD.基金C正確答案D答案解析基金 A的詹森指數(shù)=17.6% 6%+1.2X （18%- 6%） = 2.8%;基金B(yǎng)的詹森指 數(shù)=17.5%6%+1.0 X （18%- 6%） =0.5%;基金 C 的詹森指數(shù)=17.4%6% +0.8 X （18% -6%） =1.8%。因此基金 C的績效最優(yōu)?！締芜x】夏普比率、特雷諾比率、詹森 a與CAP叱間的關系是（）。A.三種指數(shù)均以CAPM基礎B.詹森a不以CAPM基礎C.夏普比率不以CAPM基礎D.特雷諾比率

25、不以 CAPM基礎正確答案A答案解析夏普比率（Sp）是諾貝爾經(jīng)濟學獎得主威廉夏普于1966年根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM提出的經(jīng)風險調整的業(yè)績測度指標；特雷諾比率（Tp）來源于CAPM®論，表示的是單位系統(tǒng)性風險下的超額收益率；詹森”同樣也是在CAPMk發(fā)展出的一個風險調整后收益指標，即三種指數(shù)均以 CAPM基礎?！締芜x】衡量基金績效的指標有多種，其中屬于風險調整收益指標的是（）。A.年化收益率B.加權收益率C.特雷諾比率D.平均收益率正確答案C答案解析風險調整后收益指標有特雷諾比率、夏普比率、詹森 a以及信息比率。ABD三項, 都屬于基金凈值收益率的計算方法?！締芜x】詹森a是在（

26、）基礎上發(fā)展出的一個風險調整后收益指標。A.SMLB.APTC.WACCD.CAPM正確答案D答案解析詹森a同樣也是在CAPMh發(fā)展出的一個風險調整后收益指標，衡量的是基金組合收益中超過CAP麗測值的那一部分超額收益?！締芜x】某基金的貝塔值為1.2 ,收益率為15%市場組合的收益率為 12%無風險利率8%其詹森a為（）。A.0.020B.0.022C.0.031D.0.033正確答案B答案解析詹森a衡量的是基金組合收益中超過CAP喇測值的那一部分超額收益。用公式表示為：%二（后一或）-凡由JL自）將數(shù)據(jù)代入公式，該基金的詹森a =15/8唳1.2 X （ 12唳8%） = 0.022?！締芜x】

27、某基金詹森 a為2%表示其表現(xiàn)（）。A.不如市場的平均水平B.優(yōu)于市場的平均水平C.等于市場的平均水平D.不確定正確答案B答案解析若"P=0,則說明基金組合的收益率與處于相同風險水平的市場指數(shù)的收益率不存在顯著差異；當ap>0時，說明基金表現(xiàn)要優(yōu)于市場指數(shù)表現(xiàn)；當 ap<0時，說明基金表現(xiàn)要弱于市場指數(shù)的表現(xiàn)。（四）信息比率與跟蹤誤差1 .信息比率（IR）計算公式與夏普比率類似，但引入了業(yè)績比較基準 的因素,因此是對 相對收益率進行風險調整的分析指標。IR= -正口表示投資組合平均收益率;P- p-b表示業(yè)績比較基準平均收益率; 表示跟蹤誤差。2 .信息比率是單位跟蹤誤差

28、所對應的超額收益。信息比率越大，說明該基金在同樣的跟蹤誤差水平上能獲得更大的超額收益，或者在同樣的超 額收益水平下跟蹤誤差更小?！締芜x】下列（）是計算基金信息比率沒有用到的變量。A.基金的3值B.基準組合平均收益率C.基準組合的跟蹤偏離度D.業(yè)績比較基準平均收益率正確答案A答案解析信息比率（IR）計算公式與夏普比率類似，但引入了業(yè)績比較基準的因素，因此 是對相對收益率進行風險調整的分析指標。用公式可以表示為：式中： &表示投資組合平均收益率，火由表示業(yè)績比較基準平均收益率，兩者之差為超額收益；sb表示跟蹤誤差。其中，跟蹤誤差是證券組合相對基準組合的跟蹤偏離度的標準差?！締芜x】投資組合的

29、風險調整后收益指標不包括（）。A.詹森aB.基準跟蹤誤差C.夏普比率D.特雷諾比率正確答案B答案解析風險調整后收益指標有夏普比率、特雷諾比率、詹森 a、信息比率。B項，跟蹤 誤差是證券組合相對基準組合的跟蹤偏離度的標準差，用于度量一個股票組合相對于某基準組 合的偏離程度?！締芜x】信息比率較大的基金，表現(xiàn)相對較（）。A.差B.好C. 一般D.穩(wěn)定正確答案B答案解析信息比率是單位跟蹤誤差所對應的超額收益。信息比率越大，說明該基金在同樣 的跟蹤誤差水平上能獲得更大的超額收益，或者在同樣的超額收益水平下跟蹤誤差更小。【單選】下列關于信息比率與夏普比率的說法有誤的是（）。A.夏普比率是對絕對收益率進行風

30、險調整的分析指標B.信息比率引入了業(yè)績比較基準的因素C.信息比率是對相對收益率進行風險調整的分析指標D.信息比率=（投資組合平均收益率-業(yè)績比較基準平均收益率）/投資組合標準差正確答案D答案解析信息比率計算公式與夏普比率類似，但引入了業(yè)績比較基準的因素，因此是對相 對收益率進行風險調整的分析指標。用公式可以表示為：信息比率=（投資組合平均收益率- 業(yè)績比較基準平均收益率）/跟蹤誤差。（五）特雷諾比率、詹森 ”與證券市場線的關系1 . capm是風險調整后收益指標的理論基礎。2 .我們使用CAPM投資組合收益分解為與市場風險相關的3帶來的收益以及超額的 “收益。3 .證券市場線表示了市場風險暴露

31、程度以及與之相對應的收益。4 .詹森a是投資組合收益扣除市場風險暴露部分剩余的收益。5 .特雷諾比率是無風險收益到投資組合收益兩點間直線的斜率,反映了承擔單位市場風險所獲 得的超額收益。6 .在應用CAPMS行事后風險調整時，也應注意：（1）理論上的無風險收益率（證券市場線中使用的無風險收益率）與實際應用中的國債收益率 往往不同；（2）沒有被普遍接受或使用的完全具有代表性的市場指數(shù)；（3）證券的波動性會使統(tǒng)計誤差變得很大，并對超額收益a的測度造成實質影響；（4） 3系數(shù)并不是固定不變的。四、基金業(yè)績評價的基準組合1 .在基金業(yè)績評價的各種模型中，多會涉及基準組合這一要素。2 .實際操作中一般根

32、據(jù)投資范圍和投資目標選取基準指數(shù)，可以是全市場指數(shù)、風格指數(shù)，也 可以是由不同指數(shù)復合而成的復合指數(shù)。3 .如果一個基金的目標是投資特定市場或特定行業(yè)，就可以選取該市場或行業(yè)指數(shù)，如以創(chuàng)業(yè) 板指數(shù)或醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)作為業(yè)績比較基準。4 .此外，也可以選取幾個指數(shù)的組合作為一個基金的業(yè)績比較基準；混合型基金經(jīng)常選取這樣的業(yè)績比較基準，例如，滬深 300指數(shù)X 70將中證全彳指數(shù)X 30%第三節(jié)基金業(yè)績歸因學習內(nèi)容知識點絕對收益歸因絕對收益歸因定義及計算方法相對收益歸因相對收益歸因定義Brinson 模型資產(chǎn)配置效應、選擇效應1.基金的業(yè)績歸因是評估投資組合收益的原因或來源 的技術,回答的是“收益

33、從哪里來”這個問題。5 .絕對收益歸因是考察 各個因素對基金總收益的貢獻，其本質是對基金總收益的 分解。6 .相對收益歸因，則是通過分析基金與比較基準在資產(chǎn)配置、證券選擇等方面的差異，來而= 基金跑贏或跑輸業(yè)績比較基準的原因。一、絕對收益歸因在絕對收益歸因中，我們考察在特定區(qū)間內(nèi)，每個證券和每個行業(yè)如何貢獻到組合的整體收益。 絕對收益歸因提供了一個考察證券和行業(yè)收益的直觀方式。二、相對收益歸因對股票投資組合進行相對收益歸因分析，最常用的是Brinson模型。Brinson模型中，資產(chǎn)配置效應是指把 資金配置在特定的行業(yè)子行業(yè)或其他投資組合子集帶來 的超額收益，而選擇效應則是挑選證券帶來的超額收

34、益。Brinson模型分兩種：BHB莫型和BF模型。下面我們以BHB莫型為例，對某主動管理股票型基金的業(yè)績進行歸因分析。表15- 6為該基金P及其業(yè)績比較基準 B的相關數(shù)據(jù)。在此，我們以大類資產(chǎn)劃分投資子集?；鸷突鶞示善?、債券、現(xiàn)金三個投資子集。在 基準中，股票資產(chǎn)為滬深 300指數(shù)，債券資產(chǎn)為中證全債指數(shù)，現(xiàn)金資產(chǎn)為上海銀行間同業(yè)拆放利 率(SHIB0R)。表15-6基金P及其業(yè)績比較基準 B的組成和收益情況投資子集/基準指數(shù)基金業(yè)績基金權重基準業(yè)績基準權重股票/滬深300指數(shù)7.28705.8160債券/中證全債指數(shù)1.8971.4530現(xiàn)金 /SHIBOR0.48230.4810

35、基金 P 當月總收益率為：(70以 7.28%) + ( 7%X 1.89%) + ( 23以 0.48%) =5.34% ?；鶞?B 的當月收益率為：(60%X 5.81%) + ( 30%X 1.45%) + ( 10%X 0.48%) = 3.97% ?；餚的超額收益率為：5.34%3.97%= 1.37%。1.配置效應在BHB莫型中，為了將基金管理者關于資產(chǎn)配置所產(chǎn)生的影響獨立出來，我們假定基金P中股票、債券和現(xiàn)金都由市場基準指數(shù)產(chǎn)品構成的，即它是由權重為70:7:23的三種基準指數(shù)基金構成。它的收益率僅反映了從 60:30:10的基準權重轉變到當前組合權重所引起的收益變化，而不包括

36、基金經(jīng)理在各個市場中積極選擇證券所帶來的收益變化，資產(chǎn)配置帶來的貢獻為：(70%- 60% X5.81%+ (7%- 30% X 1.45%+ (23%- 10% X 0.48%= 0.31%。2.選擇效應繼續(xù)使用上文使用的例子，如果業(yè)績中有0.31%應歸功于各資產(chǎn)類別間的成功配置，那么1.37%0.31% = 1.06%就應該源于在每一個大類資產(chǎn)中的行業(yè)及具體證券的選擇。市場基金P業(yè)績(%指數(shù)業(yè)績(%)超額業(yè)績(%)股票7.285.811.47固定收益1.891.450.44貨幣市場工具收益與基準相同選擇效應帶來的貢獻：70%X ( 7.28%5.81%) + 7%X ( 1.89% 1.4

37、5%) = 1.06%基金在該月的資產(chǎn)配置、證券選擇兩方面均取得了超額收益。實務中，除了對基金月度業(yè)績進 行歸因分析外，還會對其他時間區(qū)間，例如三個月、六個月、一年、三年等進行業(yè)績歸因?！締芜x】某基金投資政策規(guī)定，基金在股票和債券上的正常投資比例分別為60% 40%但年初在股票和債券上的實際投資比例分別為 90% 10%股票和債券投資的實際年收益率分別為 15% 4% 股票、債券基準指數(shù)的年收益率分別是 10% 6%請問該基金的資產(chǎn)配置貢獻為（）。A.1%B.2%C.1.2%D.3.3%正確答案C答案解析把股票部分和債券部分中的超額收益率乘以各自的投資比例，得出證券選擇帶來的貢獻。該基金的資產(chǎn)

38、配置貢獻為：（90%- 60%（ X 10吩（10%-40%） X6%= 1.2%。第四節(jié) 基金主動管理能力、業(yè)績持續(xù)性和風格分析學習內(nèi)容知識點主動管理能力分析基金投資管理三大根本能力、有效評價基金主動投資管理能力的不同模型基金業(yè)績的持續(xù)性分析與 預測或然表、回歸系數(shù)法、Spearman等級相關系數(shù)檢驗法基金投資風格檢驗方法事前分析，事后分析一、主動管理能力分析1 .基金業(yè)績評價是對基金投資管理能力的評價，并盡可能區(qū)分運氣與能力，因為只有能力驅動 的業(yè)績才是可持續(xù)的。2 .基金作為一個投資組合，其投資管理的三大根本能力為風險管理能力、證券選擇能力和時機選擇能力。（1）投資組合管理首要的是風險管

39、理，要在控制風險的基礎上創(chuàng)造穩(wěn)定、可持續(xù)的超額收益， 超額收益的來源主要通過證券選擇和時機選擇。（2）證券選擇能力為基金通過選擇價值被低估的證券產(chǎn)生額外收益的能力；（3）時機選擇能力為基金根據(jù)對市場走勢的判斷，通過調整基金資產(chǎn)/行業(yè)/證券配置，以增加或降低對市場的敏感度進而跑贏基金基準、創(chuàng)造超額收益的能力。通過檢驗組合3值變動的有效性來判斷基金經(jīng)理的時機選擇能力，如果基金經(jīng)理不進行市場時機選擇的操作，僅采取證券選擇操作，投資組合的3值應該是穩(wěn)定的；如果基金經(jīng)理能夠成功地預測市場走勢，并據(jù)此進行時機選擇操作，組合的3值應該是變動的。二、基金業(yè)績的持續(xù)性分析與預測基金業(yè)績的持續(xù)性是指前期業(yè)績較好的

40、基金在未來一段時間內(nèi)的業(yè)績也會相對較好，而前期業(yè) 績較差的基金在未來一段時間內(nèi)的業(yè)績也會相對較差的現(xiàn)象?；饦I(yè)績的持續(xù)性分析著眼于對基金過去表現(xiàn)與未來表現(xiàn)之間關系的研究，亦即對基金業(yè)績是 否具有可預測性的研究。（一）基于基金輸贏變化的或然表的方法或然表實際上是一張簡單的概率分布表，反映的是所有樣本基金在連續(xù)兩個時期內(nèi)分別處于“輸贏” “輸輸” “贏輸” “贏贏”地位的數(shù)量。（二）基金收益序列的回歸系數(shù)檢驗回歸系數(shù)法主要是通過檢驗一組基金后期的業(yè)績對前期業(yè)績進行回歸的斜率系數(shù)是否顯著對業(yè)績持續(xù)性進行判斷。(三)基金收益率排序的 Spearman等級相關系數(shù)的檢驗Spearman等級相關系數(shù)檢驗法

41、是將基金前后期的業(yè)績進行排序，用Spearman等級相關系數(shù)檢驗前后期基金業(yè)績排名順序是否有變化。如果前后業(yè)績排名具有顯著正相關時，則表明基金業(yè)績具 有持續(xù)性。三、基金投資風格檢驗方法1 .基金投資風格分析被廣泛認為具有價值和適用性，是對基金進行業(yè)績評價的前提。2 .識別基金投資風格的方法有事前分析和事后分析兩種。(1)事前分析是根據(jù)基金招募說明書中投資目標和投資策略來確定基金的投資風格；(2)事后分析則是根據(jù)基金在實際運作期間表現(xiàn)出來的特征來識別其投資風格，具體可以分為兩類一基于組合的風格分析和基于收益率的風格分析。學術界及業(yè)界的研究和應用主要集中于事后風格分析。(一)基于組合的風格分析基于

42、組合的風格分析方法是目前評估基金投資風格的常用方法，采用此方法進行風格分析時， 不需要復雜的算法和模型，僅通過對單一的證券分類，并按照統(tǒng)一的框架來確定風格特征。其最大 的缺點是數(shù)據(jù)的適時性和收集成本。(二)基于收益率的風格分析基于收益率的風格分析是資產(chǎn)收益率的多因素模型在風格分析中的運用，即根據(jù)基金的收益率 對各種風格資產(chǎn)(以相應的風格指數(shù)代表)收益率的敏感性來確定基金的投資風格?；谑找媛实娘L格分析需要 2036個月的業(yè)績，所以此方法不適用于新的投資組合或不能檢驗 短期內(nèi)風格的變化；且依賴于基準指數(shù)的選擇，當基準指數(shù)相關性較低時較準確。第五節(jié)基金業(yè)績評價業(yè)務體系一、基金業(yè)績評價業(yè)務介紹201

43、0年5月，中國證券業(yè)協(xié)會公布了第一批具有協(xié)會會員資格的基金評價機構名單，主要包括3家證券投資咨詢機構及獨立基金評價機構，4家證券公司，3家基金評價機構。二、國內(nèi)外主流基金業(yè)績評價體系的特點根據(jù)基金業(yè)績評價業(yè)務開展的幾個重要環(huán)節(jié)，我們可以將國內(nèi)外主流基金業(yè)績評價方法體系的 特點總結如下：(1)基金分類。(2)方法模型。(3)充分考慮公募基金相對收益的特征?；鹪u價方法體系中充分考慮公募基金相對收益的特征，測度每只基金長期超越自身基準的能 力，目的是鞭策基金管理人遵照基金契約與投資業(yè)績基準，為投資者創(chuàng)造長期超額收益。(4)充分考慮信息有效性因素。在基金評價過程中，為體現(xiàn)最近期數(shù)據(jù)在評價過程中包括最

44、新有效信息的重要性，較近期賦予 較高權重，綜合考察基金創(chuàng)造超額收益的能力。(5)注重考察 基金風險管理能力、 證券選擇能力和時機選擇能 力三大投資管理能力的同時,重點關注基金的下行風險，因為組合向下的風險才是投資者真正擔心的。(6)其他。為了便于投資者理解，目前多數(shù)基金業(yè)績評價機構通過星級將基金在同類中的排名情況進行表 示。第六節(jié)全球投資業(yè)績標準自1999年CFA協(xié)會正式批準GIPS為全球投資業(yè)績標準以來，它已經(jīng)逐漸為各國所接受。此后， GIPS委員會隨著行業(yè)的變化不定期對標準進行調整。遵循GIPS可以提高業(yè)績報告的透明度，確保在一致、可靠、公平且可比的基礎上報告投資業(yè)績數(shù)據(jù)，讓不同投資管理機構的投資業(yè)績具有可比性。一、GIPS特點(1) GIPS非強制，屬于自愿參與性質，并代表業(yè)績報告的最低標準。如其中條款條約與當?shù)胤煞ㄒ?guī)有沖突，則以當?shù)胤蔀闇?，并需將該情況進行充分披露。(2) GIPS標準包含兩套。一套為必須遵守的規(guī)定，投資管理機構必須在全體一致遵守所有規(guī)定的情況下，方可宣稱已符 合標準；另一套為推薦遵守的彳T業(yè)最高標準。為了實現(xiàn)GIPS的目標，公司在符合規(guī)定的同時，也應努力遵守最高標準。(3)為了防止機構僅展示業(yè)績良好的組合，GIPS規(guī)定投資管理機構應將所有可自由支配于預期投資策略及收取管理費的組合，根據(jù)相同策